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みいかだいほうじ
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com/report_disclosure.html. レポート記載内容に関する弊社のディスクロージャー情報は上記のアドレスでご覧下さい大和証券キャピタルマーケッツアメリカ Inc.

1 米国自動車産業の動向 ~ 米国ビッグ 3 は復活したのか ~ Nov.-Dec 大和証券キャピタルマーケッツアメリカ白石幸毅 FOR IMPORTANT COMPANY DISCLOSURE INFORMATION, PLEASE GO TO レポート記載内容に関する弊社のディスクロージャー情報は上記のアドレスでご覧下さい大和証券キャピタルマーケッツアメリカ Inc. 本資料は投資の参考となる情報提供を目的としたもので投資勧誘を意図するものではありません投資の決定はご自身の判断と責任でなされますようお願い申し上げますレポートに記載された内容等は作成時点のものであり正確性完全性を保証するものではなく今後予告なく修正変更されることがあります内容に関する一切の権利は大和証券キャピタルマーケッツアメリカ Inc. にあります事前の了承なく複製または転送等を行わないようお願いしますご利用に際しては最終ページの記載もご覧ください

2 別銘柄Auto 近年のビッグ 3 を巡る業界動向 2003~ 急激な原油高で燃費効率の良い自動車へ需要シフト 06 年頃燃費効率性に劣るビッグ3の経営悪化サブプライムローン危機を端に景気減速 07~ リーマンショックが止めとなり自動車販売急減速 08 年頃財務力に劣るビッグ3は資金繰り難に 08~ 米国政府のつなぎ融資提携交渉勧告 09 年初資金繰りにメドがたたぬビッグ3に他メーカーからの有効な提案なし 09 年 4 月 09 年 6 月クライスラーが chapter11 申請伊フィアット主導で再建手続きを行い 6 月に法的整理完了 GM が chapter11 申請米国政府傘下で再建手続きを行い 7 月に法的整理完了 10 年 11 月新生 GM が IPO を実施 Capital Goods Software 個Nov.-Dec./2010 2

3 別銘柄0 Auto: 法的整理で PL/BS は身ぎれいに GM 業績推移 ( 四半期別 ) 70, 年 7 月 10 日以降実質国有化 3,000 60, ,000-3,000 40,000-6,000 30,000-9,000 20,000 10,000 営業利益 ( 右軸 ) 売上高有利子負債 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3-12,000-15,000-18,000 Auto Capital Goods Software 個出所 : 会社資料より DCMA Nov.-Dec./2010 3

4 別銘柄-2,000 Auto: 最有力候補はやはり米系だがフォード 10/Q1-Q3 増減益分析 ($mil) 8,000 10/Q1-Q3 税前利益 7,007 Auto Capital Goods Software 個6,000 費用変動 100 為替 +800 金利等 500 ボルボ +600 その他 +300 数量変動 330 融資条件差異 +50 貸倒費用 +1,240 残存リース +540 その他 367 4,000 $8,533mil 増益価格効果 +2,500 金融サービス事業他 +1,133 2,000 0 数量増 /Mix +3,800 マーケット全体要因 :+1,100( うち米国 +1,000) シェア変動要因 :+400( うち米国 +1,000) 在庫変動他要因 :+2,300( うち米国 +1,400) 09/Q1-Q3 税前利益 -1,526 自動車事業 +7,400 ただし四半期別では Q1:$40 億 Q2:$35 億 Q3:$10 億と増益幅縮小出所 : 会社資料等より DCMA Nov.-Dec./2010 4

5 別銘柄0 Auto: 固定費カット余力はほぼ限界に従業員一人当たり賃金 ( 米国内工場 ) ($/ 時間 ) 年時点 2008 年時点 2010 年時点 10 Auto Capital Goods Software 個Chrysler Ford GM Toyota Honda Nissan 注 : 人件費 = 基本給 (Big3 は COLA( 物価調整手当 ) 含む )+ 福利厚生等出所 :Daimler Chrysler, Ford, Congressional Research Service 等より DCMA Nov.-Dec./2010 5

6 別銘柄0.0 Auto: 明確なボトムアウトを確認 ( 百万台 ) 25.0 米国自動車販売推移 (SAAR) 年予 11 年予 2010 年予 5.0 SAAR 販売台数 12 ヶ月移動平均 Auto Capital Goods Software 個出所 :Autodata 等より DCMA 予想は DCMA Nov.-Dec./2010 6

7 別銘柄売上高 Auto: 市場要因以外の動向が選別では重要に利益?: シェア動向 : 市場成長 = 販売台数販売価格 - 費用?: 新車効果 ( 各社間でまちまち ) : リテール販売回復 : インセンティブ抑制 : 原材料費は微影響 : 賃金改善幅は縮小 :R&D は要積極投入? Auto Capital Goods Software 個Nov.-Dec./2010 7

8 別銘柄出所 :Wards Auto 等より DCMA Auto: 業界全体の単価在庫環境は凪在庫及び新車価格動向 ( ドル / 台 ) ( 日 ) 業界平均インセンティブ 3,600 在庫回転日数 (3ヶ月移動平均/ 右軸 ) 110 在庫余剰 3, % 4% 新車 CPI(YoY) 業界平均インセンティブ (YoY 右軸) ,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2, % 2% 1% -1% -2% ,800 1,600 インセンティブ増加でディーラー在庫を削減減産で在庫が減少したためインセンティブが不要に在庫不足 ( 年 ) -3% -4% ( 年 ) Auto Capital Goods Software 個Nov.-Dec./2010 8

9 Quarter ended Sep 2010 別銘柄Auto: とは言え業界平均を下回る利益水準各社業績比較 (Q3 実績 (10-12 月期 )) 3,000 一次回帰線 Ford 2,500 Operating Income (mil USD) 2,000 1,500 1,000 BMW Hyundai Nissan Honda VW GM Toyota 500 Kia Suzuki 0 Mazda 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 Auto Capital Goods Software 個Sales (mil USD) 注 : 各社数値は期中レートで米ドル換算出所 : 各社資料より DCMA Nov.-Dec./2010 9

10 GMの米国販売シェア推移別銘柄Auto: 懸案の長期シェア低下傾向は止まる? 長期のシェア下落トレンド GM 米国新車販売シェアテロ事件後のゼロ金利 SUV ブーム一巡後のシェア下落ペース経営不安一巡後の短期的な揺り戻し ( 年 ) Auto Capital Goods Software 個出所 :Autodata 会社資料より DCMA Nov.-Dec./

11 ( 対売上高比率 ) とシェアの相関別銘柄開発費 Auto: 開発費の実額ではなく効率性が重要 (1) 8. Niss an 6. Hyundai Toyota BMW Honda Chrysler 4. VW 2. Kia Mazda AVERAGE OPM -2. F -4. GM Auto Capital Goods Software 個 R&D/Sales 出所 : 各社資料 Autodata より DCMA Nov.-Dec./

12 別銘柄出所 : 各社資料 Autodata より DCMA Auto: 開発費の実額ではなく効率性が重要 (2) モデル当り開発費とシェアの相関 10 Nissan 8 BMW モデル当り開発費変動幅 ( ) GM Chrysler 6 VW 4 2 AVERAGE Mazda -2 Honda Toyota F -4 Auto Capital Goods Software 個 % -6% -4% -2% 2% 4% 6% 8% シェア増減率 ( 年 ) Nov.-Dec./

13 Suzuki 別銘柄Auto: 効果的なモデル投入能力差異は如実に平均モデル年数とシェア変動の関係 6. Toyota 4. 前年同期比市場シェアの増減 (2004 年 2010 年 ) Hyundai Nissan Honda Subaru BMW Chrysler Kia Mazda GM VW Ford Mercedes-Benz Porsche Isuzu Mitsubishi Auto Capital Goods Software 個メーカー別販売車種の平均モデル年数 ( 年 ) ( 年 ) 出所 :Autodata 等より DCMA Nov.-Dec./

14 83 別銘柄Auto: 民間調査の品質格付けでは上位でもメーカー別品質ランキング Porsche Acura M ercedes Lexus Ford Honda Hyundai Lincpln Infiniti Volvo Average Ram Audi Cadillac Chevrolet Nissan BMW Mercury Buick Mazda Scion Toyota Suzuki Chrysler Subaru GM C Kia Jeep Dodge Jaguar MINI VW M itsubishi Land Rover Auto Capital Goods Software 個注 :100 台当りのトラブル件数出所 :J.D. Power and Associates, 2010 Initial Quality Study Nov.-Dec./

15 別銘柄メーカー Auto: 消費者の目は厳しいメーカー別総コスト比較車種 GM Malibu Ford Fusion Honda Accord Nissan Altima Toyota Camry VW Passat Kia Optima 小売価格 $ 26,345 22,535 28,060 24,580 28,120 35,990 20,400 保有コスト (5 年 ) $ 48,124 45,974 45,974 45,964 47,911 53,212 44,544 うちDep $ 15,863 13,414 14,829 13,276 14,547 18,232 15,294 うち修理等 $ 3,988 4,727 4,002 3,329 4,102 4,982 3,482 対小売価格比率 15% 21% 14% 14% 15% 14% 17% 残価 (36ヶ月 09 年モデル ) 36% 41% 48% 5 49% 43% 33% 諸元燃費 /City mpg 燃費 /Highway mpg エンジン V6,3.6L V6,3L V6,3.5L V6,3.5L V6,3.5L V6,3.6L V6,2.7L 馬力 hp トルク Lb.-ft 総コスト (3 年 ) $ 45,735 40,880 42,176 39,868 43,088 52,442 40,394 総コスト / 小売価格 Auto Capital Goods Software 個出所 : 各社資料 Edmunds.com ALG より DCMA Nov.-Dec./

16 別銘柄各国燃費規制の動向 Auto: 燃費規制も圧迫要因に EU 審議案 50 マイル / ガロン EU 規制値日本規制値中国規制値米国規制値中国審議案米国が検討中の規制案レンジ ( 47~ 62) Year Auto Capital Goods Software 個出所 : 各国資料 GM Ford 資料等より DCMA Nov.-Dec./

17 ( 米国 ) 別銘柄ハイブリッド車市場の動向 Auto: 環境対応技術蓄積では出遅れ (000) Hybrid car market share (Right) GM Nissan Toyota Honda Ford 3.6% % 1.8% 1.2% 0.6% (CY) Auto Capital Goods Software 個出所 :Autodata Wards Auto 等より DCMA Nov.-Dec./

18 別銘柄 Auto: 北米回復の恩恵は誰のもの? 各完成車メーカー地域別販売台数比率北米欧州その他 Suzuki Volkswagen Mitsubishi Hyundai Daimler BMW Toyota Mazda Nissan Fuji GM Honda Ford Auto Capital Goods Software 個注 : 数値は直近通期実績出所 : 各社資料より DCMA Nov.-Dec./

19 Appendix 個Nov.-Dec./ 別銘柄Auto Capital Goods Software

20 別銘柄注 :EV: 電気自動車 PHV: プラグインハイブリッド HV: ハイブリッド Auto: 次世代車支援は豊富だが問題は開発力各国の次世代車普及政策一覧米国ドイツ英国フランススペイン中国日本普及目標台数 / シェア 5( 最大 ) 車種 EV PHV EV EV EV PHV EV PHV HV EV PHV EV PHV HV 目標年度 / 購入補助 EV $7,500 5 年保有税免除 5,000/ 台の補助金検討保有税免除車体価格の 25% ( 最大 5,000) の補助金補助金 5,000 6,000 ( 特定都市 ) 最高 6 万元 ( 特定都市 ) 補助金検討中 HV 最大 $3, 補助金 2,000 2,000 ( 特定都市 ) 最高 5 万元 ( 特定都市 ) 自動車重量税取得税免除インフラ面 13 都市で計 1.5 万基の充電設備設置計画政府補助金約 1 億ドル 2020 年までに全地域での充電設備配備完了ロンドンで 2015 年までに 2.5 万ヶ所の充電設備 2020 年までに 44 0 万ヶ所 25 年に 990 万ヶ所の充電設備 2014 年までに 34 万ヶ所の充電設備日産と共同で 13 都市で実証実験実施 2020 年までに急速充電器 0.5 万基普通充電器 200 万基設置開発支援低燃費関連技術開発に総額 $250 億の低利融資を実施米 Big3 はエネルギー省傘下の国立研究所と次世代バッテリー開発を開始電池技術開発実験に 5 億支給別途 EV PHV の駆動装置バッテリーリサイクル研究に 1 億提供低炭素車及び関連技術へ計 5,0 00 万拠出低炭素車及び関連技術へ計 2.5 億の低利融資実施 EV 産業育成を目的に 3.48 億を投じる計画現在検討中国内生産を行う自動車各社にEV 技術提供を要求次世代リチウムイオン電池レアメタルフリーの電池開発を支援 Auto Capital Goods Software 個出所 : 各国資料より DCMA 作成 Nov.-Dec./

21 株式需給悪化懸念別銘柄Auto: 巨人復活に際しての懸念は二つパッシブ運用資金の GM 株へのシフト詳細影響は今後の IPO 計画待ちだが不可避競合悪化懸念 11 月中旬の IPO で終了済み法的債務整理による短期間再生を終えた GM の攻勢? オバマ政権の睨みは今後も効く可能性大 ( 想定通り中間選挙での共和党勝利は他社にプラス ) Auto Capital Goods Software 個Nov.-Dec./

22 (1) 別銘柄モデルチェンジ効果とシェア変動 Auto: 短期はホンダ BMW が優位 (1) 0.5% -0.5% % % -3. GM シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) CY E 11E 12E % 1.8% 1.2% 0.6% -0.6% -1.2% -1.8% -2.4% Toyota シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) CY E 11E 12E Ford Honda 1.5% % -0.5% % -2. シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) CY E 11E 12E % 1.3% 1.1% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% -0.2% -0.4% -0.6% シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) CY E 11E 12E 32% 28% 24% 2 16% 12% 8% 4% Chrysler Nissan 1.5% % -0.5% % % シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) CY E 11E 12E 3 25% 2 15% 1 5% 1.3% 1.1% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.1% シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) CY E 11E 12E 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% Auto Capital Goods Software 個出所 :Autodata 各社資料等より DCMA 予想は DCMA Nov.-Dec./

23 (2) 別銘柄モデルチェンジ効果とシェア変動 Auto: 短期はホンダ BMW が優位 (2) Mazda Subaru シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) 0.4% 6% 0.8% 9% 5% 0.6% 8% 7% 0.2% 4% 3% 2% 0.4% 0.2% 6% 5% 4% 3% 1% 2% 1% -0.2% -0.2% CY E 11E 12E CY E 11E 12E Hyundai + Kia VW シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) 4. 25% 0.6% % 8% % 1 0.2% 6% 4% -1. 5% -0.2% 2% % CY E 11E 12E CY E 11E 12E Mercedes BMW シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) シェア増減 ( 左 ) 新モデルシェア ( 右 ) 0.6% 4% 0.4% 5% 0.4% 0.2% -0.2% 3% 2% 1% 0.2% 4% 3% 2% 1% Auto Capital Goods Software 個-0.4% -0.2% CY E 11E 12E CY E 11E 12E 出所 :Autodata 各社資料等より DCMA 予想は DCMA Nov.-Dec./

24 20,000 別銘柄Auto: 多様化する新技術要請も懸案各技術の自動車のトータルコスト比較 ($/5 年 ) 35,000 直近 3 年間の原油価格レンジ 30,000 25, ($/ バレル ) 電気自動車バッテリー容量 20kWh($700/kWh) クリーンガソリン車 (2020 年 ) クリーンディーゼル車 (2020 年 ) ハイブリッド車 (2020 年 ) 電気自動車バッテリー容量 20kWh($500/kWh) Auto Capital Goods Software 個注 : 推計ベース : ガソリン車 : ゴルフ 1.6 コンフォートラインハイブリッド車 : ゴルフパワーシフトハイブリッド電気自動車 : 走行距離 Km レンジでハイブリッド車と同水準性能クリーンガソリン車 : ターボチャージ直噴方式クリーンディーゼル車 : コモンレール式高圧直噴方式 ( 圧力 2,000bar 以上 ) 排出ガス中の NOx 除去後処理システム装備全ての車の年間走行距離は 10,000Km で試算出所 : 各社資料より DCMA 作成 Nov.-Dec./

25 別銘柄中国乗用車販売の前月比伸び率 Auto: 中国の事業環境中国乗用車市場の過去平均月販台数 (Jan=100) 各社販売シェア (GM のみ右軸 ) Honda Nissan Toyota Ford GM 15.5% % % % 12. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 05 年 06 年 07 年 08 年 09 年 10 年平均 0 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 08/12 09/04 09/07 10/01 10/04 10/ % Auto Capital Goods Software 個Nov.-Dec./

26 別銘柄タイ Auto: アジアでの各社販売シェア (09 年 ) Mazda 2% Honda 17% Others 9% 548 千台 Toyota 42% Honda 8% Suzuki 9% Others 12% 486 千台 Daihatsu 16% Isuzu 3% Mitsubishi 4% Nissan 6% Isuzu 2 M itsubishi 13 % Toyota 39% インドネシア Suzuki 1% Mitsubishi 1% Hino 1% Toyota 15% Isuzu 1% Others 8% Honda 7% 536 千台 Perodua 31% Toyota 3% Tata Motors 14% Others 9% 1815 千台 Honda 3% Hyundai 16% Mahindra 8% Auto Capital Goods Software 個Proton 28% マレーシア Nissan 6% Daihatsu 1% Suzuki 47% インド ( 乗用車 ) Nov.-Dec./

27 IMPORTANT DISCLOSURE INFORMATION NASD/NYSE rules require member firms to assign all rated stocks to one of three rating categories: Buy; Hold/Neutral; or Sell (regardless of the firm's own categories). For purposes of this ratings distribution disclosure, issues rated 1-2 equals Buys; 3 equals Holds/Neutrals; and 4-5 equals Sells. Our 1-5 ratings are defined below: 1 Outperform local benchmark index by more than 15% over the next six months. 2 Outperform local benchmark index by 5-15% over the next six months. 3 Out/underperform local benchmark index by less than 5% over the next six months. 4 Underperform local benchmark index by 5-15% over the next six months. 5 Underperform local benchmark index by more than 15% over the next six months. Analyst Certification The views about any and all of the subject securities and issuers expressed in this Research Report accurately reflect the personal views of the research analyst(s) primarily responsible for this Report (or the views of the firm producing the Report if no individual analyst(s) is named on the report); and no part of the compensation of such analyst(s) (or no part of the compensation of the firm if no individual analyst(s) is named on the report) was, is, or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views contained in this Research Report. Research Analyst Conflicts The principal research analysts who prepared this report have no financial interest in securities of the issuers covered in the report, are not (nor are any members of their household) an officer, director or advisory board member of the issuer(s) covered in the report, and are not aware of any material relevant conflict of interest involving the analyst or DCMA, except as noted: No Exceptions. Important Disclaimers This report is distributed in the U.S. by Daiwa Capital Markets America Inc. (DCMA). It may not be accurate or complete and should not be relied upon as such. It reflects the preparer s views at the time of its preparation, but may not reflect events occurring after its preparation; nor does it reflect DCMA s views at any time. Neither DCMA nor the preparer has any obligation to update this report or to continue to prepare research on this subject. This report is not an offer to sell or the solicitation of any offer to buy securities. Unless this report says otherwise, any recommendation it makes is risky and appropriate only for sophisticated speculative investors able to incur significant losses. Readers should consult their financial advisors to determine whether any such recommendation is consistent with their own investment objectives, financial situation and needs. This report does not recommend to U.S. recipients the use of any of DCMA s non-u.s. affiliates to effect trades in any security and is not supplied with any understanding that U.S. recipients of this report will direct commission business to such non-u.s. entities. Unless applicable law permits otherwise, non-u.s. customers wishing to effect a transaction in any securities referenced in this material should contact a Daiwa entity in their local jurisdiction. Most countries throughout the world have their own laws regulating the types of securities and other investment products which may be offered to their residents, as well as a process for doing so. As a result, the securities discussed in this report may not be eligible for sales in some jurisdictions. Customers wishing to obtain further information about this report should contact DCMA: Daiwa Capital Markets America Inc., Financial Square, 32 Old Slip, New York, New York (telephone ). Nov.-Dec./

28 開示事項株式レーティング記号について株式レーティング記号は今後 6ヶ月程度のパフォーマンスがベンチマークとする株価指数の騰落率と比べて 1=15% 以上上回る 2=5%~15% 上回る 3=±5% 未満 4=5%~15% 下回る 5=15% 以上下回ると判断したことを示すものです各国におけるベンチマークは以下の通りです日本 :TOPIX 米国 :S&P 500 欧州 :DJ STOXX 600 香港 : ハンセン指数シンガポール : ストレイトタイムズ指数韓国 : 韓国総合指数台湾 : 加権指数オーストラリア : S&P ASX200 指数大和証券グループについて大和証券キャピタルマーケッツ株式会社は株式会社大和証券グループ本社の子会社です大和証券キャピタルマーケッツアメリカInc. は大和証券キャピタルマーケッツ株式会社のアメリカ現地法人です保有株式等について大和証券キャピタルマーケッツアメリカInc. はこのレポートに記載された会社が発行する株券等 ( 以下当該銘柄 ) を保有し売買しまたは今後売買することがあります当該銘柄における保有開示の該当はありません主幹事の担当について大和証券キャピタルマーケッツアメリカ Inc. は過去 12 ヶ月間に当該銘柄に関する募集売出し ( 普通社債を除く ) の主幹事会社を担当していません金融商品取引法第 37 条に基づく表示について広告審査済本資料もしくは本書面と一緒にご提供いたします各資料に記載した情報に基づき弊社とお取引いただく場合は次の事項に十分ご注意くださいお取引にあたっては商品の購入対価の他に個々のお取引ごとにあらかじめお客様と弊社との間で決定した売買手数料 ( 注 ) をいただきますまた購入対価に含まれる場合や手数料をいただかないお取引もありますのでお取引の都度ご確認くださいなお非居住者のお客様につきましては有価証券をお預かりする場合には最大で 1 年間に 2 百万円 ( 税込 ) の常任代理人手数料をいただく場合がありますデリバティブ取引や信用取引等の場合あらかじめお客様と弊社との間で決定した担保や委託保証金を差し入れていただく場合がありますその場合お取引の額は通常差し入れていただいた担保や委託保証金の額を上回ります金利水準為替相場株式相場不動産相場商品相場等の変動に伴い金融商品の市場価格が変動すること等によって損失が生じるおそれがありますまたお取引の内容によっては損失の額が差し入れていただいた担保や委託保証金の額を上回るおそれがあります弊社がご案内する店頭デリバティブ取引の売付け価格等と買付け価格等には差がある場合があります金融商品の経理税務処理については事前に監査法人等の専門家に十分にご確認ください ( 注 ) 売買手数料の額はその時々の市場状況や個々のお取引の内容等に応じてお客様と弊社との間で決定しますので本書面上にその額をあらかじめ記載することはできませんなお実際のお取引にあたっては必ず契約締結前交付書面等をよくお読みになりお客様のご判断と責任に基づいてご契約ください商号等 : 大和証券キャピタルマーケッツ株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 109 号加入協会 : 日本証券業協会社団法人金融先物取引業協会社団法人日本証券投資顧問業協会 Nov.-Dec./

PowerPoint プレゼンテーション

PowerPoint プレゼンテーション (1) 総括 : 市場の上昇と円安により堅調なパフォーマンスを確保 2016 年 10 月 ~12 月の楽天証券ラップサービス ( 弊社専用コース以下 GMA) の運用成果 ( 固定報酬控除前 ) はグラフ 1 の通り全ての運用コースでプラスのリターンになりました 11,200 11,000 10,800 10,600 10,400 10,200 10,000 9,800 9,600 グラフ