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1 担当織田真由美レーティング : OUTPERFORM(2018/2/1) OUTPERFORM 成長率鈍化するも 10 期連続営業増益 過去最高益更新見通し 売上高 営業利益 経常利益 純利益 EPS 1 株配 連 15/5 34, , , , 連 16/5 36, , , , 連 17/5 37, , , , 連 18/5 39, , , , 連 19/5( 予 ) 40, , , , 株価 (2018/7/26) 3,495 円 発行済み株式数 (18/5 末 ) 12,519 千株 期末自己株式数 (18/5 末 ) 5 千株 時価総額 43,754 百万円 企業価値 (EV) 49,880 百万円 ROE(18/5 実績 ) 11.4 % 予想配当利回り 1.0 % 予想 PER 14.1 倍 BPS(18/5 実績 ) 2, 円 PBR 1.6 倍 CFPS(18/5 実績 ) 円 PCFR 8.0 倍 EV/EBITDA(18/5 実績 ) 7.3 倍 注 )2015 年 4 月 1 日付で普通株式 1 株につき 1.1 株の割合で株式分割を実施 株価チャート ( 週足 : 分割考慮後 ) 出所 : ダイト ブルームバーグ 今村証券 医薬品の原薬製造販売や 製剤の製造受託が主力 原薬の製造 製剤の製造 原薬から製剤までの一貫製造ができることが特徴で 後発医薬品 ( ジェネリック医薬品 以下 GE ) 向けが全体の 8 割近くを占める 2018 年 5 月期連結決算は増収増益 オーソライズドジェネリック (AG: 先発製剤と同一の原薬 添加物 製法等で製造される GE) が大型品目を中心に登場したことで原薬部門の売上高が前の期に比べて 14 億 15 百万円減少の 208 億 48 百万円 ( 前の期に比べて 6.4% 減 ) と低迷した一方 自社 GE 医薬品と受託製剤 一般用医薬品がそろって好調だった製剤部門が同 33 億 33 百万円増加の 187 億 5 百万円 ( 同 21.7% 増 ) と拡大 原薬の減少をカバーした 結果 売上高は期初予想の 405 億円を下回ったものの 前の期に比べて 5.0% の増収となり過去最高となった ( 資料 1 参照 ) 1

2 利益については研究開発費の増加等が重荷となったが ( 資料 2 参照 ) 増収効果等によって営業利益は同 8.6% 増の 41 億 61 百万円と 9 期連続の増益となり過去最高を更新 経常利益 純利益も最高益更新となった 堅調な業績の背景には GE 市場の拡大がある 2017 年度第 4 四半期の GE の数量シェアは 74.1% に上昇 ( 資料 3 参照 ) 政府の 2020 年 9 月までに 後発医薬品の使用割合を 80% とし できる限り早期に達成 という目標に向けて GE 市場は拡大を続けている 今後についても堅調な伸びが期待され 富士経済では 2021 年の GE 国内市場は 1 兆 2,233 億円 (2017 年比 +26.9% 年平均 6.7%) に拡大するとの見通しを示している ただ 同社にとって逆風となっているのが AG の登場だ 長期収載品の価格が GE 並みに引き下げられる中で 新薬メーカーが長期収載品から AG にシフトする動きが強まっている AG では先発品と同一の原薬が使われるため 同社の参入余地はほとんどなく AG の拡大は同社にとって脅威だ 富士経済の GE 国内市場予測で AG バイオシミラーを除いた GE の 2021 年の市場は 9982 億円 (2017 年比 +14.0% 年平均 3.5%) にとどまる見通しだ 同社が注力するのは抗がん剤などの高薬理物質だ 抗がん剤は薬価が高く 長期間にわたって服用するため 安価な GE の需要が強い 先発薬メーカーでは生産を委託するケースもあるが そのニーズに応えられるのは 40 社余りある GE メーカーの中でも 10 社程度に限定される 同社は高薬理製剤の受託に応えるべく 2014 年 12 月に高薬理製剤棟 ( 第七製剤棟 ) を建設 2017 年 6 月には高薬理 R&D センターが竣工した 高薬理製剤棟 ( 第七製剤棟 ) では 1 ロットあたり 15~30kg の中規模スケールの高薬理活性製剤の製造を行うが 高薬理 R&D センターでは抗がん剤などの研究開発に加えて 1~10kg の小規模スケールの製造も行う 大手メーカーの治験 薬の製造受託にも応えられるものだ これに加え 2018 年 11 月に完成予定の第八製剤棟では 1 ロットあたり 40~70kg の製造を行う これにより 少量から大ロットまでの幅広い受託が可能となり 他社との差別化が図られるとする 会社では今期の高薬理製剤事業の売上高を 10 億円程度とし 研究開発費や減価償却費等のコスト先行を指摘しているが 来年度以降に収益への寄与を見込めるとする 資料 5: 近年の設備投資の状況 投資額 製剤関連 2014 年 大桐製薬 ( 中国 ) に製剤棟竣工 約 8 億円 高薬理製剤棟竣工 約 15 億円 2017 年 高薬理 R&Dセンター竣工 約 17 億円 2018 年 第八製剤棟竣工予定 約 35 億円 原薬関連 2014 年 大和薬品工業に原薬工場棟竣工 約 11 億円 2015 年 第六原薬棟竣工 約 19 億円 第三原薬包装棟竣工 約 12 億円 2016 年 原薬工業化プロセス研究棟竣工 約 5 億円 大和薬品工業に生産ライン増設 約 8 億円 今期業績は小幅な増収増益見通し 原薬は AG 拡大の影響により厳しい状況が続くとみられるものの 昨年収載された血圧降下剤 テルミサルタン ( 先発品名 ミカルディス ) や 先発品の市場が大きい高脂血症用剤 ロスバスタチン ( 先発品名 クレストール ) が本格寄与することが見込まれる 製剤でも昨年収載の自社 GE の増加が期待される ただ 4 月の薬価改定の影響を受けて 増収率は小幅な伸びにとどまる見通しだ 利益面では研究開発費の増加や 11 月完成予定の第八製剤棟の償却開始による固定費等の増加が利益の重荷となる 2

3 来期以降は高薬理製剤事業の拡大が期待される AG の脅威や 2021 年度から毎年実施される薬価改定の影響が懸念材料だが 大型の設備投資は今期で一巡するとみられ 減価償却費等のコストの増加も一段落となりそうだ また 製剤事業の拡大は利益率改善につながる 成長率は鈍化しそうだが 安定した収益拡大が期待できよう ディフェンシブストックとしての魅力から投資判断は OUTPERFORM を継続する ( 参考 ) ジェネリック医薬品各社のバリュエーション ( 株価は 7 月 26 日終値 ) 直近株価 4577 ダイト 3, コーア商事 HD 3, 日医工 1, 東和薬品 6, 沢井製薬 5,400 売上高売上収益 営業利益 経常利益税引前利益 親会社株主に帰属する純利益 18 年 5 月期 39, , , , , 年 5 月期 40, , , , % 17 年 6 月期 15, , , , , 年 6 月期 15, , , % 18 年 3 月期 164, , , , , 年 3 月期 172, , , % 18 年 3 月期 93, , , , , 年 3 月期 97, , , , % 18 年 3 月期 168, , , , , 年 3 月期 172, , , , % ( 上段は前期実績 下段は今期見通し 日医工 沢井製薬は国際財務報告基準 (IFRS) 日医工の今期税引前利益予想は開示なし ) EPS 配当金 BPS 予想 PER ( 倍 ) 予想配当利回り PBR ( 倍 ) アナリストによる証明本資料に示された見解は 言及されている発行会社とその発行会社等の有価証券について 各アナリストの個人的見解を正確に反映しており さらに アナリストは本資料に特定の推奨または見解を掲載したことに対して いかなる報酬も受け取っておらず 今後も受け取らないことを認めます レーティングの定義 OUTPERFORM: 今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンを 10% 超上回ると予想される N E U T R A L: 今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンの +10% と -10% の間に入ると予想される UNDERPERFORM: 今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンを 10% 超下回ると予想される トータルリターン : 株価変動率 + 配当利回り目標株価は 12 ヵ月間の投資を想定しており 将来発行されるレポートで修正されることもあります 本資料に記載された意見及び予想は 記載された日付における今村証券の判断であり これらは予告なく変更される場合があります 今村証券は本資料の記載された日付以降に内容の変更 修正を行う義務を負いません 本資料はお客様への情報提供のみを目的としたものであり 特定の有価証券売買に関する申込または勧誘を意図するものではなく お客様に対して投資の助言を提供するものでもありません また 本資料に記載されている情報もしくは分析がお客様にとって適切であると表明するものでもありません 投資に関する最終決定はあくまでもお客様ご自身の判断でなさいますようお願い申し上げます 本資料に記載された内容は 信頼できると思われる情報 または信頼できる情報源から得た情報を基に今村証券が作成しておりますが 機械作業上データに誤りが発生する可能性があります 当社はその内容の正確性や妥当性 適時性または完全性を保証するものではありませんし 本資料における過誤又は遺漏に対して何らの責任を負うものでもありません 本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが 当社自身のアドレスが記載されている場合を除き アドレス等の内容について当社は一切責任を負いません 本資料は 当然にお客様の投資結果を保証するものではございませんので 今村証券は 本資料の内容について第三者のいかなる損害賠償の責任を負うものでもありませんし お客様が本資料に依拠した結果としてお客様が被った損害または損失については一切責任を負いません また 今村証券は本資料に関するお客様からのご質問やご意見に対して 何ら対応する責任を負うものではありません 3

4 当社および関係会社の役職員は 本資料に記載された証券について ポジションを保有している場合があります 当社および関係会社は 本資料に記載された証券 同証券に基づくオプション 先物その他の金融派生商品について 買いまたは売りのポジションを有している場合があり 今後自己勘定で売買を行うことがあります また 当社および関係会社は 本資料に記載された会社に対して 引受等の投資銀行業務 その他サービスを提供し かつ同サービスの勧誘を行う場合があります 日本および外国の株式 債券への投資は 株価の変動や 発行者の経営 財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化 金利 為替の変動などにより 投資元本を割り込むリスクがあります 本資料は当社の著作物であり 著作権法により保護されております 当社の事前の承認なく また電子的 機械的な方法を問わず 本資料の全部もしくは一部引用または複製 転送等により使用することを禁じます 4

5 今村証券の営業サービスネットワーク 今村証券の店舗網 本 店 : 小松支店 : 弥生支店 : 加賀支店 : 七尾支店 : 富山支店 : 高岡支店 : 砺波支店 : 福井支店 : 板垣支店 : 株式 債券 投資信託の手数料等およびリスクについて 国内株式等の売買取引には 約定金額に対して最大 %( 税込 )(1.1799% に相当する金額が 2,565 円未満の場合は 2,565 円 ( 税込 )) の委託手数料をご負担いただきます 国内株式等を募集等によりご購入いただく場合は 購入対価のみのお支払いとなります 国内株式等は 株価など売買価格の変動により損失が生じるおそれがあります 外国株式 ( 外国 ETF 外国預託証券を含む ) の外国金融商品市場等における委託取引にあたっては 売買金額 ( 約定金額に外国金融商品市場における手数料と税金等を購入の場合には加え 売却の場合は差し引いた額 ) に対し 最大 %( 税込 ) の国内取次手数料をいただきます 外国金融商品市場での取引にかかる手数料 税金等は国 ( 市場 ) により異なります 外国株式の国内店頭取引にあたっては 取引価格に取引の実行に必要なコストが含まれているため 別途手数料は必要ありません 外国株式 ( 外国 ETF 外国預託証券を含む ) の売買 配当金等の受取り等にあたり 円貨と外貨を交換する際は 外国為替市場の動向をふまえて今村証券が決定した為替レートを用います 債券を募集 売出し等によってご購入いただく場合は 購入対価のみのお支払いとなります 債券は 市場の金利水準の変動等により債券の価格が変動しますので 損失が生じるおそれがあります さらに外国債券は 為替相場の変動等により元本損失を生じる場合があります また 倒産等 発行会社の財務状態の悪化により元本損失を生じる場合があります 投資信託は 主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とし投資元本が保証されていないため 当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により投資 1 単位当りの価値が変動します したがって お客さまのご投資された金額を下回ることもあります 投資信託にご投資いただくお客様には 銘柄毎に設定された販売手数料および信託報酬等の諸経費等をご負担いただきます 株式 債券および投資信託のリスクにつきましては 上場有価証券等書面 契約締結前交付書面やお客様向け資料をよくお読みください 金融商品取引業者北陸財務局長 ( 金商 ) 第 3 号日本証券業協会加入 e_gyoumu_

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上場有価証券等書面 上場有価証券等書面 ( タイ株式 ) ( この書面は 金融商品取引法第 37 条の 3 の規定によりお渡しするものです ) この書面には 国内外の金融商品取引所に上場されている有価証券 ( 以下 上場有価証券等 といいます ) の売買等 ( 1) を行っていただく上でのリスクや留意点が記載されています あらかじめよくお読みいただき ご不明な点は お取引開始前にご確認ください 手数料など諸費用について

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2/7 DC ダイナミック アロケーション ファンド ( 愛称 :DC 攻守のチカラ ) 平成 26 年 7 月 31 日 大和証券投資信託委託株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 352 号加入協会一般社団法人投資信託協会加入協会一般社団法人日本投資顧問業協会 当社は 平成 26 年 8 月 15 日に DC ダイナミック アロケーション ファンド ( 愛称 :DC 攻守のチカラ ) の設定と運用開始を予定しておりますので

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