Ⅱ 外国為替市場と為替レート

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ゆゆこさんきち
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1 Ⅱ 外国為替市場と為替レート 1. 外国為替市場の構造 2. 為替レートのフローアプローチ 3. 変動相場制と固定相場制 4. 名目為替レートと実質為替レート 5. 二国間為替レートと多国間為替レート ( 実効為替レート ) 6. 直物為替レートと先物為替レート Ⅱ-4 の補論 : 裁定取引一物一価ユーロ危機 1

2 1. 外国為替市場の構造 2

3 1. 外国為替市場の構造 (cont.) (1) 外国為替市場の構成者 1 顧客 ( 輸出入業者など ) 2 銀行 ( ディーラー = トレーダー ) 3 為替ブローカー 4 中央銀行 (2) 外国為替市場の分類 3

4 2. 外国為替市場の需給均衡 ( 為替レートの変化とドル需要供給の変化 ) リンゴの需要曲線は右下がり供給曲線は右上がりリンゴの価格が下がればリンゴの需要は増え ( 安いときに買い ) 価格が上がれば供給は増える ( 高いときに売る ) ドルの需要曲線は右下がり供給曲線は右上がりドルの価値が下がればドル需要は増え ( 安いときに買い ) 価値が上がれば供給が増える ( 高いときに売る ) ドル安円高 ( ドル高円安 ) 輸出の減少 ( 輸出の増加 ) 輸入の増加 ( 輸入の減少 ) ドル供給の減少 ( ドル供給の増加 ) ドル需要の増加 ( ドル需要の減少 ) 4

5 2. 外国為替市場の需給均衡 (cont.) ( 為替レートの増価と減価 ) 為替レート ( 自国通貨 [ 邦貨 ] 建て ) 外国通貨 1 単位 (1 ドル ) の価値を自国通貨 ( 円 ) で表示した値 1 ドル =100 円 ( リンゴ 1 個 =100 円 ) S=100 (p=100) 自国通貨の増価 (appreciation) 自国通貨 ( 円 ) の価値が上昇すること (= 円高 ) 1 ドル =90 円 ( リンゴ 1 個 =90 円 ) S=90 (= ドル安 ) S 自国通貨の減価 (depreciation) 自国通貨 ( 円 ) の価値が下落すること (= 円安 ) 1 ドル =110 円 ( リンゴ 1 個 =110 円 ) S=110 (= ドル高 ) S ( 注 ) 固定相場制の場合切り上げ (revaluation) or 切り下げ (devaluation) 5

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7 2. 外国為替市場における需給均衡 (cont.) [ フロー ( 国際収支 ) アプローチによる円高円安要因 ] 円高要因 = 国際収支表の貸方 ( 受取項目 +) 円安要因 = 国際収支表の借方 ( 支払項目ー ) 貸方 ( 受取項目 +) 資産の減少負債の増加商品輸出による受取自国への投資 = 資本流入借方 ( 支払項目 -) 資産の増加負債の減少商品輸入による支払外国への投資 = 資本流出 7

8 世界の外国為替市場の規模 8

9 3. 固定相場制と変動相場制固定相場制 ( 数量調整 ) 外国為替市場における外貨 ( ドル ) の超過供給超過需要を通貨当局が公定価格 ($1= 360) で無制限に売買すること ( 為替平衡操作 = 為替介入 ) によって需給調整を行う制度外貨準備の大きさは受動的に決まる変動相場制度 ( 価格調整 ) 外国為替市場における外貨 ( ドル ) の超過供給超過需要を為替レートの変化 ($1 360) によって需給調整を行う制度外貨準備は原則として必要としない 9

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12 4. 名目為替レートと実質為替レート名目為替レート (nominal exchange rate) :$1= 100 日本で 100 円を支払えば 1 ドルに両替してアメリカ旅行をすることはできる実質為替レート (real exchange rate): 外国財 1 個 = 国内財 1.5 個日本で 100 円を支払えば購入できる財がアメリカでも 1 ドルを支払って購入できるとは限らない例えば日本では 200 円で購入できるハンバーガーがアメリカでは 3 ドルで販売されているとしようこの場合日本において 200 円で購入できるハンバーガーはアメリカでは 300 円 (100 円 3 ドル ) も支払わなければならないアメリカのハンバーガー 1 個は日本では 1.5 個に相当する円高になれば外国旅行をするには名目的には ( 両替だけを考えると ) ありがたいが日本よりも外国の物価水準の方が高ければ外国旅行をしても実質的な ( 両替したドルで実際にどれだけの買い物ができるかを考えると ) ありがたみは少ない 12

13 名目為替レートと実質為替レート名目為替レート(nominal exchange rate):s 1 単位の外国通貨 (1ドル) が何単位の自国通貨 (100 円 ) と交換されるかを意味する比率 (2 国間の通貨の相対価格 ) = 名目 ( 貨幣 ) タームで定義された為替レート実質為替レート(real exchange rate):q 1 単位の外国財 ( ハンバーガー 1 個 ) が何単位の自国財 ( ハンバーガー 1.5 個 ) と交換できるかを意味する比率 (2 国間の財の相対価格 ) = 実質 ( 実物 ) タームで定義された為替レート自国通貨で測った外国財の価格 100[ /$] 3[$] 実質為替レート= = = 1.5 自国通貨で測った自国財の価格 200[ ] Q * * P S P 自国通貨で測った外国の物価水準 = S = = P P 自国通貨で測った自国の物価水準 Sの値が小さく ( 大きく ) なること= 自国通貨の名目増価 ( 名目減価 ) 1 単位の外国通貨を得るためにより少ない自国通貨を交換すればよくなる ( より多くの自国通貨を交換しなければなくなる ) こと Qの値が小さく ( 大きく ) こと= 自国通貨の実質増価 ( 実質減価 ) 1 単位の外国財を得るためにより少ない自国財を交換すればよくなる ( 13 より多くの自国財を交換しなければなくなる ) こと

14 裁定取引と一物一価自動車価格名目為替レート実質為替レート日本アメリカ 200 万円 ( 225 万円 ) 1ドル =100 円 3 万ドル ( 90 円 ) ( 2.5 万ドル ) 1.5( 1)

15 実質為替レート ( 自国財に対する外国財の相対価格 ) 自国通貨で測った外国財の価格実質為替レート= 自国通貨で測った自国財の価格アメリカ製自動車 3万トル 100( 円トル / ) 300万円 = = = 日本製自動車 200万円 200万円 1.5 アメリカ製自動車 2.5万トル 90( 円トル / ) 225万円 = = = 1 日本製自動車 225万円 225万円一物一価になったときの名目為替レート= 購買力平価 (PPP) PPP=225 万円 /2.5 万トル=90 円 / トル

16 実質為替レートの数値例ケース 1 ケース 2 ケース 3 ケース 4 ケース 5 1 名目為替レート (S) 100 円 90 円 ( 名目増価 ) 100 円 100 円 90 円 ( 名目増価 ) 2アメリカ製自動車 (P * ) 2 万ドル 2 万ドル 2 万ドル 3 万ドル ( 外国のインフレ ) 3 万ドル ( 外国のインフレ ) 3アメリカ製自動車 (SP * ) 200 万円 180 万円 200 万円 300 万円 270 万円 4 日本製自動車 (P) 200 万円 200 万円 250 万円 ( 自国のインフレ ) 200 万円 200 万円 5 実質為替レート (SP * /P) 1 0.9( 実質増価 ) 0.8( 実質増価 ) 1.5( 実質減価 ) 1.35( 実質減価 ) 16

17 実質為替レートと交易条件実質為替レートは次のように定義される交易条件 (terms of trade) の逆数である tt = = = 輸出財物価水準交易条件輸入財物価水準 1 Q 自国通貨の実質増価 (Qの値が小さくなること) = 交易条件の改善 (ttの値が大きくなること) 自国通貨の実質減価 (Qの値が大きくなること) = 交易条件の悪化 (ttの値が小さくなること) 17

18 5. 実効為替レート (Effective Exchange Rate) 実効為替レートとは多数の外国通貨に対する自国通貨の価値を加重平均した指数自国通貨の外国通貨に対する全般的な変動を表す値加重平均する時のウェイトは貿易量や経済関係の密接さなどから求められる一口に円高と言ってもドルに対してのみ上昇している場合と他の多くの通貨に対して上昇している円の独歩高の場合では円高の原因が円にあるのかドルにあるのかが違うしまた円高が日本の対外競争力に及ぼす影響も異なってくる名目実効為替レート : 名目為替レートの変化を加重平均した指数実質実効為替レート : 実質為替レートの変化を加重平均した指数総合的な通貨価値の判断材料としては後者がより正確当該国の総貿易量に占める i 国への貿易量の割合 ( ウェイト ) を w i とし当該国通貨の第 i 国通貨に対する為替レートを e i とすると実効為替レート= w e 実効為替レート= Π( e ) i i i w i = = w e e 1 w e w e 2 w w e e w n n n n ( ( w w i i = 1) = 1) : 算術加重平均 : 幾何加重平均 18

19 実効為替レート (cont.) 具体的にはある通貨と主要な他通貨間の為替レートを当該相手国地域間の貿易量などでウェイトづけた加重平均し基準時を 100 とした指数として算出例えば日本がアメリカヨーロッパ中国の 3 カ国地域とだけ経済関係を持ち各国の占めるウェイトを % 円が基準時 (100) からドルユーロ元に対して % 増加したとすると現時点での円の EER は (130) 0.5 (120) 0.3 (110) 0.2 =123 円の実効為替レートは下記の日銀の HP を参照 19

20 実質実効為替レートの数値例 ( 算術加重平均 ) 1 日本製自動車 ( ) 2 対ドル名目為替レート ( /$) 米製自動車 ($) 4 米製自動車 (2 3= ) 250 万 $2.5 万 300 万 5 対ドル購買力平価 (1/3= /$) 対ドル実質為替レート (4/1=2/5) 対米輸入額 / 日本の総輸入額 ( ウェイト ) 70%(0.7) 8 対ユーロ名目為替レート ( / ) 80 9ドイツ製自動車 ( ) 10ドイツ製自動車 (3 8= ) 3.4 万 272 万 11 対ユーロ購買力平価 (1/9= / ) 対ユーロ実質為替レート (10/1=8/11) 対独輸入額 / 日本の総輸入額 ( ウェイト ) 30%(0.3) 14 外国車の平均価格 ( = ) 300 万万 0.3= 万 15 実質実効為替レート (14/1= ) 291.6/250= =

21 名目実効為替レート (NEER) 実効為替レートの推移 (1973 年 3 月 =100 とした指数 ) 実質実効為替レート (REER) 年名目実効為替レート (NEER) 実質実効為替レート (REER) 資料日本銀行 ( 21

22 5. 直物為替レートと先物為替レート為替ポジションと為替リスク外国為替市場の参加者は外国通貨建ての債権や債務を保有この外貨建て債権と債務の残高 ( 差額 ) を為替ポジション ( 為替持高 ) と言いこの部分は為替リスクにさらされている 1 輸出企業が被る為替リスク 1 万ドルの商品の輸出現在の為替レート :$1= 万 3カ月後の為替レート :$1= 万ドル建て債権を持っている ( ロング ) と為替レートが下落 ( 円高 ) すると為替差損を被るこの場合先物売りをしておけば良い 2 輸入企業が被る為替リスク $1 万ドルの商品の輸入現在の為替レート :$1= 万 3カ月後の為替レート :$1= 万ドル建て債務を持っている ( ショート ) と為替レートが上昇 ( 円安 ) すると為替差損を被るこの場合先物買いをしておけば良い 22

23 為替ポジションと為替リスク (cont.) 為替リスク回避の基本 3 為替リスクを回避するためには外貨建て債権と外貨建て債務を同額にしておけばよい $1 万ドルの商品の輸出現在の為替レート :$1= 万 3カ月後の為替レート :$1= 万 (10 万円の為替差損 ) $1 万ドルの商品の輸入現在の為替レート :$1= 万 3カ月後の為替レート :$1= 万 (10 万円の為替差益 ) 23

24 為替ポジション ( 為替持高 ) (1) オープンポジション (open position) 債権債務のポジション 1 買持ち ( ロングポジション long position) 債権 > 債務のポジション先物売り ( ドル建て債務を負う = 先渡しでカバー ) をしておけば良い 2 売持ち ( ショートポジション short position) 債権 < 債務のポジション先物買い ( ドル建て債権を持つ = 先渡しでカバー ) をしておけば良い (2) スクェアポジション (square position) 債権 = 債務のポジション為替リスクなし 24

25 直物為替レートと先物為替レート直物為替 (spot exchange) 契約も取引も現在行なう外国為替取引先物 ( 先渡 ) 為替 (forward exchange) 契約は現在行なって受渡は将来行なう外国為替取引 25

26 直先スプレッド ( 先物プレミアム先物ディスカウント ) S: 直物レート F: 先物レート i: 自国利子率 i * : 外国利子率とすると直先スプレッド = F S S = i * i F>S i>i * ; 先物プレミアム F<S i<i * ; 先物ディスカウント直物レート対する先物レートは 2 通貨の金利差により決定金利の安い通貨の為替レートは先物高 ( 先物プレミアム ) 金利の高い通貨の為替レートは先物安 ( 先物ディスカウント ) 26

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29 Ⅱ-4 の補論裁定取引一物一価ユーロ危機 29

30 市場メカニズム裁定取引によって実際に一物一価が成立するためには次のような市場メカニズム (12) が働かなければならない 1 まず日米の自動車市場 ( 財市場 ) において価格が伸縮的でなければならないすなわち需要が増加すれば価格が上昇し供給が増加すると価格が下落するといった市場メカニズム ( 価格メカニズム ) が有効に作用しなければならない 2 また外国為替市場においても為替レートが伸縮的でなければならないすなわちドル買いが増えればドル高になりドル売りが増えればドル安になるといった変動相場制が有効に作用しなければならない

31 1 のメカニズムを働かせるためには? 価格を下げるためには (a) 労働生産性 (y=y/l) を上げるか (b) コストとりわけ人件費 (W=wL) を下げるかしかない (Y は生産高 L は雇用者数 w は一人あたり賃金率 ) 自動車の生産 Y が全て労働という生産要素 L だけで行われているならば L PY wl P w w = = = = 労働生産性 (y) の上昇は技術進歩を伴わなければならないので短期的には期待できないしたがってコストのうち多くを占める人件費 (W) の削減しかないがそれには賃金 (w) のカットか雇用 (L) の削減かしかないどちらにしてもアメリカ経済の実体経済への痛みを伴う 1 w Y Y / L y

32 2 のメカニズムを働かせるためには? こうした痛みをともなう 1 の調整メカニズムを拒否すれば 2 の調整メカニズムを利用するしかない日米間の自動車価格が全く変化しないくらい価格が硬直的ならば名目為替レートが 1 トル =67 円 (200 万円 /3 万トル ) へと大きく円高に動けばよいただし 1 トル =100 円から 67 円へといった大幅な円高には為替リスクが伴うつまり同じ 3 万トルの自動車を販売しても円建ての受取額が 300 万円から 200 万円へと大きく減少してしまう同じ財を輸出して受取額が変動するというのも日本経済の実体経済への痛みである

33 欧州債務危機 2009 年のギリシャの財政赤字をきっかけに広がった欧州債務危機はこの 12 のメカニズムが全く働かなかった典型的な事例ユーロという共通通貨を採用しているユーロ圏諸国では 2 のメカニズムは全く作用しないそこでユーロ導入後 1 のメカニズムを作用させるべく生産性の上昇や労働市場改革を柱とした中期計画 ( リスボン戦略 ) にユーロ圏諸国は合意そうしなければユーロ圏内で一物一価は成立せず大きな価格差が残存したまま共通通貨を使用することには困難が伴うからである

34 ドイツ vs. GIIPS しかし 1 のメカニズムを有効に働かせるための構造改革に成功したのはドイツなどユーロ圏の一部の国ギリシャをはじめとするいわゆる PIIGS( または GIIPS) 諸国 ( ポルトガルイタリアアイルランドギリシャスペイン ) ではこの改革がほとんど進まなかった特に労働人口の 3 分の 1 が公務員で年金も平均で 61 歳から前倒しで 55 歳から受給できるギリシャでは大きな財政赤字へとつながった財政の破綻が明らかなのに強い通貨であるユーロ建ての国債を発行でき続けたという矛盾 ( ユーロ建てギリシャ国債の過大評価 ) によってギリシャ国債は売り捌かれ国債の価格が急落 ( 利回りは急騰 ) したのである

35 GIIPS 諸国とドイツの 10 年物国債利回りの推移 ( 対 GDP 比 %) 資料 :Eurostat 35

36 GIIPS 諸国とドイツの単位当たり労働コスト * の推移 * 単位当たり労働コスト : 賃金を生産性で割って算出した指標 36

Ⅱ 外国為替市場と為替レート

Ⅱ 外国為替市場と為替レート Ⅲ 外国為替市場と為替レート ( テキスト第 2 章 ) 1. 外国為替市場の構造 2. 為替レートのフローアプローチ 3. 変動相場制と固定相場制 4. 名目為替レートと実質為替レート 5. 二国間為替レートと多国間為替レート ( 実効為替レート ) 6. 直物為替レートと先物為替レート 1 1. 外国為替市場の構造 2 1. 外国為替市場の構造 (cont.) (1) 外国為替市場の構成者 1