生命保険会社の資産運用の現状と課題

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ゆりかねぎたや
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1 金融資本市場 2013 年 7 月 12 日全 14 頁生命保険会社の資産運用の現状と課題国際的な規制強化の潮流と量的質的金融緩和が生保の資産運用にもたらしつつある影響金融調査部主任研究員島津洋隆 [ 要約 ] 日本の生命保険会社 ( 以下生保 ) は巨大な金融資産を擁している機関投資家である本稿では生保の資産運用の現状とそれを取り巻く制度面や金融環境面についての課題を取り上げる 2013 年 3 月末時点における主要生保の保有公社債のデュレーションは 11.9 年と推定される 2003 年 3 月末における推定値である 5.8 年に対し長期化していることが推測されるその背景に生保は超長期の負債 ( 生命保険契約 ) を抱えている一方でその負債よりも短い期間の資産を抱えているという資産負債のミスマッチが以前から存在するこのミスマッチを解消するために超長期の国債を購入し続けなければならない状況に置かれ続けてきた 2000 年に導入された時価会計や VaR の浸透により生保の国債選好が強まったこうした中でいわゆる規制が撤廃され資産運用に柔軟性がもたらされることが期待されたしかしながら日本におけるソルベンシー規制の厳格化や欧州で導入が検討されているソルベンシー Ⅱにより超長期国債への選好がさらに強まる可能性があるデフレ下において名目金利 ( 長期金利 ) が低い水準で推移していたそのため生保が十分な運用成果をあげられず逆鞘の危険性に苛まれていたとみられるだが日本銀行の量的質的金融緩和により名目金利の上昇並びに株価上昇等の資産効果が発現すれば生保のバランスシートが改善するとみられる但し株式や外債などリスク性資産への積極的な投資をもたらすとは必ずしもいえないだろう株式会社大和総研丸の内オフィス東京都千代田区丸の内一丁目 9 番 1 号グラントウキョウノースタワーこのレポートは投資勧誘を意図して提供するものではありませんこのレポートの掲載情報は信頼できると考えられる情報源から作成しておりますがその正確性完全性を保証するものではありませんまた記載された意見や予測等は作成時点のものであり今後予告なく変更されることがあります大和総研の親会社である大和総研ホールディングスと大和証券は大和証券グループ本社を親会社とする大和証券グループの会社です内容に関する一切の権利は大和総研にあります無断での複製転載転送等はご遠慮ください

2 2 / 本稿の目的生命保険会社 ( 以下生保 ) は巨大な金融資産を擁する機関投資家でありかつ負債の大半を占めている責任準備金を保持していることに示されるように超長期の保障を全うする使命を有しているこうした使命が資産運用に様々な影響を与えていることが見落とされがちであるそこで日本の機関投資家として中心的な地位を占めている生保の資産運用の現状とそれを取り巻く制度面や金融環境面についての課題を取り上げることによりこうした使命が如何に生保の資産運用に影響を与えているかを明らかにする本稿の構成は以下の通りであるまず日銀の資金循環統計や生命保険協会等の公表統計により資産構成の推移と現状を説明する次いで生保の資産構成に影響を与えることが想定される国内の制度と国際的な規制強化の潮流について取り上げる最後に現下の金融政策( 量的質的金融緩和 ) が生保の資産運用に変化をもたらしつつあることについて述べる 2. 各種統計からみた生保の財務状況 (1) 資金循環統計からみた足もとの生命保険の金融資産 2013 年 3 月末における生命保険 ( 資金循環統計における一部門かんぽ生命保険を含む ) の金融資産残高は兆円 (2012 年 12 月末比兆円 ) となった ( 図表 1) これは同時期における日本の金融機関の総金融資産 3,104 兆円のうち 10.7% を占めている図表年 1-3 月期の生命保険の金融資産の状況 ( 左図 : フロ - 右図 : ストック ) ( 兆円 ) 金融資産残高現金預金残高 ( 兆円 ) 構成比 (%) 金融資産残高前期差 (%pt) 現金預金 ( 0.1) 貸出貸出 ( 0.5) 国債その他債券株式出資金対外証券投資国債 (0.6) その他債券 (0.0) 株式出資金 (0.4) 対外証券投資 (0.1) その他 ( 0.6) 残高増減フロー ( 注 ) ストックの表における残高は 2013 年 3 月末前期差は 2012 年 12 月末との差国債は国債財融債と国庫短期証券の合計値フローは価格変動を除いた増減 ( 出所 ) 日本銀行資金循環統計より大和総研作成

3 / 14 2013 年 1-3 月期の生命保険の資産構成における目立った変化として以下の 3 点があげられる第一に長期金利の低下 ( 債券価格の上昇 ) などにより国債 ( 財融債国庫短期証券を含む ) の残高が増加 ( 同 +7.7 兆円 ) したこと第二に円安の進行による評価額上昇を主因に対外証券投資の残高が増加 ( 同 +2.

3 3 / 年 1-3 月期の生命保険の資産構成における目立った変化として以下の 3 点があげられる第一に長期金利の低下 ( 債券価格の上昇 ) などにより国債 ( 財融債国庫短期証券を含む ) の残高が増加 ( 同 +7.7 兆円 ) したこと第二に円安の進行による評価額上昇を主因に対外証券投資の残高が増加 ( 同 +2.2 兆円 ) したこと第三に株価の上昇に伴い株式出資金の時価評価が押し上げられ残高ベースで増加 ( 同 +1.9 兆円 ) したこと ( 図表 1,2) なお価格変動要因を除いたフローベースでは国債およびその他債券が取得超 ( それぞれ +2.7 兆円 +0.2 兆円 ) となった一方株式出資金および対外証券投資は売却超 ( それぞれ 0.6 兆円 0.3 兆円 ) であった図表 2 生命保険の金融資産構成の推移 ( 注 ) 国債は国債財融債と国庫短期証券の合計その他は金融資産残高の合計から各記載項目の残高を減じた値 ( 出所 ) 日本銀行資金循環統計より大和総研作成なお 2013 年 1-3 月期の資金循環統計は 4 月 4 日に導入された日本銀行の量的質的金融緩和を反映していないだが 4 月以降の動きとして生保が長期金利上昇による金利収入増をねらい国債投資に回帰する動きが報じられる一方で変動が激しい国債市場での売買を手控える動きも報じられているまた財務省の統計から生命保険会社の対外証券投資 ( 決済ベース ) の動向をみると 2013 年 1-3 月は売り越し ( 処分超 ) であったが 4 月は大幅な買い越し ( 取得超 ) となったもっとも 5 月は再び売り越し ( 処分超 ) となっている ( 図表 3) 6 月は約定ベースでみると売り越し ( 処分超 ) となっている他方負債サイドにおける保険準備金 ( 図表 4) の残高は 2013 年 1-3 月期の時点で兆円となっている

4 4 / 14 図表 3 生保の対外証券投資 ( 決済ベース ) の推移 ( 注 ) 直近は 2013 年 5 月 ( 出所 ) 財務省日本銀行対外対内証券投資 ( 証券貸借を除く ) より大和総研作成図表 4 生命保険における保険準備金の推移 ( 注 ) 直近計数は 2013 年 3 月末 ( 出所 ) 日本銀行資金循環統計より大和総研作成 (2) 生保決算からみた各運用資産の状況生命保険事業概況 ( 生命保険協会 ) から 2013 年 3 月末時点の生保の資産運用動向についてみてみるなお以下で示す数値はかんぽ生命保険の数値を除いたものである

5 / 14 1 運用資産の構成 ( 図表 5) 2013 年 3 月末時点の生保 ( 全 42 社合計但しかんぽ生命保険を除く ) の総運用資産は 249.9 兆円にのぼり前年比 +7.1% 増加したこの主な内訳をみると国債が 92.3 兆円であり総運用資産の 36.9% を占めている地方債は 5.2 兆円 (2013 年 3 月末時点運用比率 2.1%) 社債が 18.

5 5 / 14 1 運用資産の構成 ( 図表 5) 2013 年 3 月末時点の生保 ( 全 42 社合計但しかんぽ生命保険を除く ) の総運用資産は兆円にのぼり前年比 +7.1% 増加したこの主な内訳をみると国債が 92.3 兆円であり総運用資産の 36.9% を占めている地方債は 5.2 兆円 (2013 年 3 月末時点運用比率 2.1%) 社債が 18.7 兆円 ( 同 7.5% ) 生保における公社債は兆円で総運用資産全体の 46.5% を占めるなお株式が 16.7 兆円 ( 同 6.7%) 外国証券が 55.1 兆円 ( 同 22.0%) 貸付金 27.6 兆円 ( 同 11.0%) となっている図表年 3 月末時点における生保の総運用資産の構成 ( 注 ) かんぽ生命保険を除く ( 出所 ) 生命保険協会かんぽ生命保険より大和総研作成 2 国債 ( 図表 6) 2013 年 3 月末時点の国債は 92.3 兆円 ( 前年比 +13.5%) となっている国債の保有額総運用資産に対する比率は 2010 年 3 月末から上昇し続けているなかでも超長期の国債を購入していることが後掲の図表からうかがえる生保における超長期の国債購入の増勢をもたらしている要因については後述第 3 章 (2) 量的質的金融緩和が生保にもたらしつつある影響で述べるが超長期の負債( 生命保険契約 ) を抱えている一方でその負債よりも短い期間の資産を抱えているという資産と負債のミスマッチが以前から存在するこのミスマッチを解消するために長期で安定的に運用収益をあげることができる超長期国債を購入していることがうかがえる

6 6 / 14 図表 6 生保の保有国債の推移 ( 注 ) かんぽ生命保険を除く ( 出所 ) 生命保険協会かんぽ生命保険より大和総研作成 3 地方債 ( 図表 7) 2013 年 3 月末時点の保有地方債は 5.2 兆円 ( 前年比 2.8%) となっている 2010 年 3 月以降残高と総資産に占める比率は低下基調にあることがうかがえる図表 7 生保の保有地方債の推移 ( 注 ) かんぽ生命保険を除く ( 出所 ) 生命保険協会かんぽ生命保険より大和総研作成 4 社債 ( 図表 8) 2013 年 3 月末時点の保有社債は 18.7 兆円 ( 前年比 2.3%) となっている保有社債の残高と総資産に占める比率についても 2010 年 3 月以降低下し続けている

7 7 / 14 図表 8 生保の保有社債の推移 5 外国証券 ( 図表 9) ( 注 ) かんぽ生命保険を除く ( 出所 ) 生命保険協会かんぽ生命保険より大和総研作成 2013 年 3 月末時点の保有外国証券の残高は 55.1 兆円 ( 前年比 +19.0%) と 2010 年 3 月末から 2013 年 3 月末にかけて増加している主要生保 ( 日本生命保険第一生命保険明治安田生命保険住友生命保険 ) の財務諸表によると 2013 年 3 月末時点の外国証券は 31.0 兆円 ( 前年比 +5.1 兆円 ) となっているその内訳についてみると公社債が 24.2 兆円 ( 前年比 +4.1 兆円 ) 株式等 6.8 兆円 ( 前年比 +1.0 兆円 ) となっている第 2 章 (1) 資金循環統計からみた足もとの生命保険の金融資産においても触れたが円安の進行が海外公社債や株式の評価額の上昇をもたらしたものとみられる図表 9 生保の保有外国証券の推移 ( 注 ) かんぽ生命保険を除く ( 出所 ) 生命保険協会かんぽ生命保険より大和総研作成

8 8 / 14 6 株式 ( 図表 10) 2013 年 3 月末時点の保有株式の残高は 16.7 兆円 ( 前年比 +13.4%) となっている保有株式の残高が 2012 年 3 月末と比べて増加している背景は昨年末以降の株価の上昇に伴い保有株式の時価評価が押し上げられたことがあげられるその一方で 2013 年 1-3 月で株式を売り越していることが図表 1 の資金循環統計のフローベースで売却超になっていることからうかがえる 2013 年 3 月末時点における総資産に占める保有株式の比率は 6.7% となっておりリーマンショック後の 2009 年 3 月末時点の比率までは回復していない 2011 年 3 月末から 2012 年 3 月末にかけて保有株式の残高が減少 ( 図表 11 では生損保が株式の売却超 ) した背景にはデフレ下における株価の低迷と 2000 年の時価会計導入による価格変動リスクを勘案した運用見直しに加え生保に適用されている資産運用の規制が存在する資産運用の規制については第 3 章 (1) 生命保険の資産運用を取り巻く規制等についてにて後述することとする図表 10 生保の保有株式の推移 ( 注 ) かんぽ生命保険を除く ( 出所 ) 生命保険協会かんぽ生命保険より大和総研作成図表 11 生損保の株式買越額の推移 ( 東証 1 部 ) ( 注 ) 直近は 2013 年 5 月 ( 出所 ) 東京証券取引所投資部門別売買状況より大和総研作成

9 9 / 14 7 保有有価証券の構成と公社債のデュレーション 1 運用資産の構成で国債が運用資産の 3 分の1 強を占めていることを示した主要生保 ( 日本生命保険第一生命保険明治安田生命保険住友生命保険 ) の 2013 年 3 月末時点における有価証券の保有状況 ( 図表 12-1) を合算値でみてみると 10 年超の国債 ( 期間の定めのないものを含む ) が保有有価証券の 38.1% を占めており他の種類別残存期間の運用資産よりも高い状況である国債全体でみると保有有価証券の 48.1% を占めており資産運用を国債に大きく依存していることがうかがえる一方 10 年前の 2003 年 3 月末時点における主要生保 ( 日本生命保険第一生命保険旧明治生命保険住友生命保険 ) については 10 年超の国債 ( 期間の定めがないものを含む ) は保有有価証券の 5.1% を占めている図表 12-1 と図表 12-2 を比較すると 2013 年 3 月末時点では 10 年超の国債 ( 期間の定めがないものを含む ) に集中しているのに比べ 2003 年 3 月末時点は国債が各残存期間に分散していたことが明らかに示されているまた公社債のデュレーションを 1 年以下を 0.5 年 1 年超 3 年以下を 2 年 3 年超 5 年以下を 4 年 5 年超 7 年以下を 6 年 7 年超 10 年以下を 8 年 10 年超 ( 期間の定めのないものを含む ) を 15 年と仮定すると 2013 年 3 月末時点における主要生保の公社債のデュレーションは 11.9 年と推定でき 2012 年 3 月末時点の 11.7 年から平均残存期間が伸びたことになるこれに対して 2003 年 3 月末におけるデュレーションは 5.8 年となっており生保が保有する公社債のデュレーションが長期化していることが推測されよう 1 日本銀行レビューわが国生命保険会社のバランスシート構造と国債投資 (2012 年 11 月 ) によると 2004 年度における資産サイドのデュレーションは 7 年程度であったが 2010 年度では 11 年程度まで上昇していることを示しているこのように生保の公社債のデュレーションが長期化しつつある背景として生保の負債のデュレーションが資産のデュレーションよりも長くこうした資産負債のミスマッチを解消するために超長期の国債を購入し続けなければならない状況に置かれ続けてきたことがあげられる 2 なお生保が提供する生命保険商品が超長期の契約であることからそれに対応する責任準備金も超長期の負債として計上されるではこうした流れをもたらしている要因として経済価値ベースの資産負債評価並びにその変動をリスクとして捉えることを主眼としているソルベンシー Ⅱの導入が控えていることがあげられる 1 同様のことが生保の投資行動と JGB 市場経済価値ベースで負債を評価すれば超長期買い ( 森本祐司金融財政事情 2010 年 10 月 18 日 ) でも指摘されている 2 日本銀行によると 2004 年度から 2010 年度にかけての負債のデュレーションは 15 年程度で推移していることを示している (2012 年 11 月日本銀行レビューわが国生命保険会社のバランスシート構造と国債投資 )

10 / 14 図表 12-1 2013 年 3 月末主要生保の有価証券の種類別

10 10 / 14 図表年 3 月末主要生保の有価証券の種類別残存期間別残高の比率 ( 注 ) 主要生命保険は日本生命保険第一生命保険明治安田生命保険住友生命保険の合算値 ( 出所 ) 各社決算資料 (2012 年度 ) より大和総研作成図表年 3 月末主要生保の有価証券の種類別残存期間別残高の比率 ( 注 ) 主要生命保険は日本生命保険第一生命保険旧明治生命保険住友生命保険の合算値 ( 出所 ) 各社決算資料 (2002 年度 ) より大和総研作成

11 11 / 課題 (1) 生命保険の資産運用を取り巻く規制等について 1 国内における国債選好の強まりをもたらしてきた要因と規制の撤廃デフレ下において国債保有の増加基調は強まる一方で株式保有がさほど伸びていない状況が続いてきたこうした状況をもたらした要因として以下の 2 点が指摘されている第一に 2000 年の時価会計導入によりリスク管理が強化される中で株式は国債よりもボラティリティ対比の収益率が低いこと第二に VaR(Value at Risk) によるリスク計測が浸透する中で株式は国債よりも保有額 1 単位当たりのリスク量が多かったことである 3 こうした状況の中で生損保についてはいわゆる規制 ( 保険会社の資産運用に関して保有する資産の種類ごとに総資産額に一定の比率 < 国内株式 30% 外貨建資産 30% 不動産 20%>を乗じた額を上限とする資産運用比率規制 ) が 2012 年 4 月に撤廃されたなお現時点では同一人に対する資産運用の上限規制 ( 社債株式 < 出資を含む>については合計で総資産の 10%) が存在している規制の撤廃が生保の資産運用に柔軟性をもたらすであろうと期待されているだが規制の撤廃から 1 年経過したばかりであり国債中心の資産運用からリスク性資産にシフトするかどうかは判断しかねるところである規制の撤廃の実効性が依然として判然としない中先に述べた 2 つの要因が資産運用の制約として定着し結果的に国債の選好を覆すことができない状況が今日まで続いているものとみられる加えて生保の資産運用における国債選好がさらに高まると考えられる背景を次項で述べる 2 国内におけるソルベンシー規制の厳格化日本の生保においてはデフレ下における企業の資金需要の低下と生保の信用リスク管理の強化等から貸出が減少し続けていた ( 図表 2) さらにバブル崩壊やリーマンショック等による株価の下落や 2000 年の時価会計導入による価格変動リスクを考慮した見直しがなされたことにより株式保有が減少基調にある他方国債保有は貸出や株式と比べて相対的に増加しているだけでなく前項の中で述べた 2 つの背景があることから絶対的にも増加してきたとみられるこうした中で日本では 2012 年 3 月期決算よりソルベンシー規制が一部改正されたこれにより国内株式のリスク係数が 10% から 20% に厳格化された 4 ことに伴い株式保有のインセンティブは弱まるものとみられる 3 平成 24 年度年次経済財政報告日本経済の復興から発展的創造へ ( 内閣府 2012 年 7 月 ) 4 因みに国内株式以外のリスク係数の厳格化については邦貨建債券 (1% 2%) 不動産(5% 10%) となっている

12 12 / 14 3 国際的な規制強化の潮流さらに国際的な規制強化の潮流として EUにおいて経済価値ベースのソルベンシー評価を前提としたソルベンシー Ⅱ 5 の導入が予定されている ( 現時点での導入時期は未定 ) 欧州年金保険会社の動向とソルベンシー Ⅱ ドイツ超長期利回り低下の背景に年金保険のヘッジニーズ ( エリックヴィエ金融財政事情 2012 年 7 月 30 日 ) においては欧州の年金基金保険会社がソルベンシー Ⅱの導入をにらんで資産負債の期間のミスマッチを解消すべく超長期債への投資を積極化している動きがあることを指摘しているソルベンシー Ⅱは以下の 3 つの柱で構成されている第一に保険金支払と保険会社の存続が可能であるように十分なリスク資本を保有することを量的に規定していることであるまた資産サイドだけでなく保険債務 ( 主に責任準備金 ) を中心とした全ての負債を含めた経済価値を重視することとなっている ( ) 第二に保険会社に対して組織内におけるリスク管理とガバナンスに関して厳格な基準の適用を要求していることに加え監督機関には保険会社に対してリスク管理の課題と管理態勢内部統制システムの側面に関する事項を報告させることを要求している第三に保険会社間における資本の十分性の比較が可能になるよう開示することを定めている ( ) ソルベンシー Ⅱの第一の柱に包含される負債の経済価値も重視する合理的な理由として生命保険商品の原価 ( 生命保険商品が将来の死亡などの不確定な事象に対する定額の給付であることから原価は将来キャッシュフローに相当する ) の変動を適切に理解するという根強いニーズが存在していることが指摘されている 6 仮に日本においてソルベンシー Ⅱが導入された場合生保経営 ( 保険会社にととまらず制度共済 7 を運営する協同組合を含むなお各制度共済にも各官庁が所管する法令等によりソルベンシー規制が既に適用されており金融庁が所管する保険会社とほぼ同じような形で健全性の指標が重視されている ) にもたらすと想定される影響は以下の 3 点があげられる第一に責任準備金の評価利率が引き下がることにより負債が増大し純資産が減少することが考えられる第二に生保は資産と負債のデュレーションのミスマッチを解消すべく超長期国債などの公社債への運用を高めることが想定される 8 それと同時に株式などの 5 当初 2012 年 11 月からの導入を目指して欧州各国で話し合われてきたが欧州のソブリン危機などのあらゆる事情を勘案し現時点では 2014 年 1 月に導入時期を延期することについて議論されているなおソルベンシー規制の内容については菅谷幸一ソルベンシー規制と保険会計を巡る動向 (2010 年 11 月 8 日 ) を参考にされたい 6 全体最適の保険 ALM ( 森本祐司編著きんざい 2011 年 ) 7 制度共済とは農協漁協全労済都道府県民共済生協等が運営する共済のことであり生保と損害保険会社のそれぞれが提供する生命保険商品と損害保険商品に類似する共済商品を提供しているこれらの事業体は保険業法の適応を受けておらず金融庁以外の各官庁が各種法律に基づき所管しているのであるなお制度共済の現状と課題については島津洋隆転機を迎えつつある制度共済量的質的金融緩和政策下の制度共済の資産運用の現状と課題 (2013 年 6 月 12 日 ) を参考にされたい 8 Fixed income strategies of insurance companies and pension funds: new report from the Committee on the Global Financial System (BIS the Committee on the Global Financial System <12 July 2011>) においても同様のことが指摘されている

13 13 / 14 他の資産での運用が減少する可能性が考えられる第三に負債とマッチングした国内債券運用が難しくなり生保商品が利率保障型から変額型へシフトする可能性があるソルベンシー Ⅱだけでなく新たな国際金融規制が生保の資産運用に影響を及ぼす可能性がある具体的には FSB( 金融安定理事会 ) が世界経済への影響力が大きい巨大な保険会社 (Global Systemically Important Insurers <G-SIIs>) を対象に新しい規制を設けることとしている 9 G-SIIsに指定された保険会社には各国政府の一般的な基準に上乗せする形で資本を積むよう求められることとなっている FSB は 2013 年 7 月中に対象となる保険会社の当初案を公表する予定である同規制は日本の生保に直ちに影響を与えることにはならないとみられるが G-SIIsに適用される規制が日本の保険業界における健全性の目安の一つとなり資産運用の新たな制約になる可能性として考えられよう (2) 量的質的金融緩和が生保にもたらしつつある影響これまでの景気低迷の中では銀行などの預金取扱金融機関の保有国債は増加基調にあったこうしたことを受けて金利上昇時に国債保有に伴う損失が発生するリスクを懸念する声が聞かれる生保についても銀行に対するものと同じような懸念を指摘する声もあるだが同じ国債投資でも銀行と生保においては事情が異なり金利上昇が銀行のように生保の財務体質を著しく毀損するとは限らないこれについて考察してみよう銀行の負債は預金が中心であり長期の債券の購入は金利リスクに繋がるおそれあるしかも金利上昇時に預金流出する可能性も少なからずあると考えられる他方生保の負債は責 10 任準備金が大半を占めている状況である加えて責任準備金は超長期の負債であるため超長期の債券を購入しても資産と負債のミスマッチが簡単には埋まらない実情が存在する ( 脚注 2 参照 ) こうした実情に鑑みると金利上昇の局面において債券の保有区分が責任準備金対応債券 11 あるいは満期保有目的債券 ( これらは原則として時価会計を行わない ) であれば含み損を抱えることがあっても実現損は発生しない当該負債がこうした債券の残存期間よりも長期であるために生じる資産と負債の期間のミスマッチが常に解消されないままに存在しているということを踏まえると金利上昇局面においては負債の価値が実質的に縮小することに伴い生保のバランスシートは改善すると考えられる 12 9 Meeting of the Financial Stability Board in Basel on 24 June (FSB 2013 年 6 月 25 日 ) 10 将来の保険金年金給付金の支払いに備え保険業法で保険種類ごとに積み立てが義務付けられている準備金のこと 11 保険会社等における負債の特性を勘案し保険会社等に認められた有価証券の区分保険会社等の負債は契約時に固定された予定利率により積み立てられる超長期の負債である責任準備金が大半を占めているこの負債の特性を勘案し ALM 手法を活用して資産運用を行っているこの ALM 手法の一環として保険会社等は長期固定金利の負債の金利変動リスクを相殺するために長期の債券を保有しているだがこれらの債券がその他有価証券の項目に計上され資産サイドだけで時価評価されると純資産額が変動し財務状況が適切に反映されないおそれがあるこうした事態を回避するために資産負債の金利変動による時価の変動を概ね一致させるような管理を行っている債券について責任準備金対応債券と呼ばれているなおこれは償却原価方式による評価が認められている 12 欧州保険最大手で機関投資家でもあるミュンヘン再保険 CEO のニコラスフォンボンバルト氏は ( 過剰な

14 14 / 14 これまでのデフレ状況においては名目金利 ( 長期金利 ) が低い水準で推移していたそのため生保は十分な運用成果をあげられず保険契約の予定利率との逆鞘の危険性に苛まれていたとみられるこうした状況を改善すべく予定利率の引き下げを行っていれば解約の増加や新規契約の減少を招き経営的にも厳しい局面が続いていた可能性もあるだが 2013 年 4 月に日銀が量的質的金融緩和を導入したことに伴い株価が持ち直すことが期待されつつある株価の持ち直しにより生保が保有する株式に含み益をもたらすことになろう加えて量的質的金融緩和によりインフレ予想が定着すれば長期的には名目金利が上昇し ( いわゆるフィッシャー効果 <Fisher effect> 13 ) 負債の実質価値は低下し結果的に生保のバランスシートの改善をもたらすことも期待されよう 4. おわりにこの 10 年特にここ数年の間生保の ALM への対応は大きな変化がもたらされてきたソルベンシー Ⅱの肝である資産負債を経済価値ベースで捉えるという動きが資産負債のデュレーションギャップの縮小というインセンティブが高まるとみられるこうしたインセンティブは超長期の契約を主体とする負債に比べデュレーションの短い資産を長期化させるべく生保における超長期債への投資を加速させる可能性が高い日銀による量的質的金融緩和が生保のバランスシート改善をもたらす可能性はあるものの生保の株式や外債などリスク性資産への積極的な投資をもたらすとは必ずしもいえないことも留意すべきであろう以上流動性で ) 物価上昇が激しくなるかが焦点だそれに伴って名目金利も上昇すれば生保にプラスとなるだが金利が上がらなければ生保だけでなく損害傷害保険も大変なことになると指摘している (2012 年 10 月 2 日日本経済新聞電子版 ) 13 When expected inflation rises, interest rates will rise. This result has been named the Fisher effect (Mishkin, The economics of Money, Banking & Financial Markets 9 th Edition [2009], pp )

おカネはどこから来てどこに行くのか―資金循環統計の読み方― 第4回表情が変わる保険会社のお金

おカネはどこから来てどこに行くのか―資金循環統計の読み方― 第4回表情が変わる保険会社のお金なるほど金融おカネはどこから来てどこに行くのか資金循環統計の読み方第 4 回 2013 年 11 月 6 日全 6 頁表情が変わる保険会社のお金金融調査部主任研究員島津洋隆前回日本の年金を通じてどのようにおカネが流れているのかということについて説明しました今回は保険会社を巡るおカネの流れについて注目します Q1 保険会社のおカネの流れはどうなっていますか A1 保険会社は加入者から預かった保険料を金融資産として運用する一方で