資金循環統計（2018年4-6月期）

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れいないさし
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1 金融証券市場資金調達 218 年 1 月 17 日全 21 頁資金循環統計 (218 年 4-6 月期 ) 株価上昇と円安により各主体の金融資産は増加調査本部 1 [ 要約 ] 日本銀行 ( 以下日銀 ) から 218 年 4-6 月期の資金循環統計 ( 速報 ) が公表された 218 年 4-6 月期は株価上昇と対ドルでの円安進行によって資産価格が持ち直し多くの主体の金融資産が増加した家計は 16 四半期ぶりに個人向けカードローン等を含む消費者信用のフローがマイナスに転じたまた民間非金融法人企業のフロー全体は減少したが対外証券投資対外直接投資を増加させており引き続き積極的に海外投資を行っている姿が見て取れる対外証券投資のフローは一般政府保険非金融法人企業などで取得超となった一方で預金取扱機関は 3 四半期連続で処分超となっている 7-9 月期の注目点は民間非金融法人企業の資金が引き続き前向きな投資に向かうかどうかという点であるまた日銀の強力な金融緩和継続のための枠組み強化が与える影響も注目されよう 1 執筆者は政策調査部より土屋貴裕金融調査部より矢作大祐飯嶋カンナ森駿介中村文香調査本部より田中大介株式会社大和総研丸の内オフィス東京都千代田区丸の内一丁目 9 番 1 号グラントウキョウノースタワーこのレポートは投資勧誘を意図して提供するものではありませんこのレポートの掲載情報は信頼できると考えられる情報源から作成しておりますがその正確性完全性を保証するものではありませんまた記載された意見や予測等は作成時点のものであり今後予告なく変更されることがあります大和総研の親会社である大和総研ホールディングスと大和証券は大和証券グループ本社を親会社とする大和証券グループの会社です内容に関する一切の権利は大和総研にあります無断での複製転載転送等はご遠慮ください

2 2 / 21 目次 1. 主体別動向... 3 (1) 家計... 3 (2) 中央銀行 ( 日銀 )... 4 BOX 1 日銀の ETF 買入れの現状と課題... 5 (3) 預金取扱機関 ( 銀行等 )... 7 (4) 生命保険... 8 (5) 年金公的年金企業年金... 1 (6) 民間非金融法人企業 ( 事業法人 ) BOX 2 グリーンボンド (7) 海外金融資産別の動向 (1) 国債財投債 (2) 株式 (3) 対外証券投資部門別資金過不足おわりに... 2

3 3 / 主体別動向 (1) 家計消費者信用が 16 四半期ぶりにマイナス株式等は利益確定売りの動き日本銀行 ( 以下日銀 ) から 218 年 4-6 月期の資金循環統計 ( 速報 ) が公表された家計の金融資産は兆円増加し 1,847.8 兆円となった ( 図表 1) を押し上げたのは現金預金 ( 同兆円 ) で内訳を見ると流動性預金 ( 同兆円 ) が大幅に増加した一方で定期性預金 ( 同 2.1 兆円 ) は減少した流動性預金の増加は賞与支給という季節要因である厚生労働省が発表する毎月勤労統計によれば 218 年 6 月の賞与額は前年比 +6.3% と高い伸びとなっている 2 株式等(.8 兆円 ) は 2 四半期連続で減少した一方負債側では個人向けカードローン等を含む消費者信用のフローが 16 四半期ぶりにマイナスに転じた各金融資産への投資フローを確認すると保険年金定型保証 (+.5 兆円 ) 対外証券投資 (+.6 兆円 ) 投資信託(+.2 兆円 ) 債券(+.1 兆円 ) は資金純流入株式等 ( 1.3 兆円 ) は資金純流出となった株式等に関して価格変化等の要因が+.5 兆円となっており株価上昇を受けて利益確定売りが出たことが考えられる投資信託については大和ファンドコンサルティングによると 218 年 4-6 月期は株式型株式債券型で資金の純流入となった一方債券型国内リート型国際リート型等では資金が純流出となった債券は国債財投債のが 12.6 兆円 ( +.2 兆円 ) と増加しフローで見ても.2 兆円の買い越しとなった財務省によれば 218 年 4-6 月期の個人向け国債の発行は 1.1 兆円であった 2 厚生労働省毎月勤労統計調査平成 3 年 6 月分結果

4 4 / 21 図表 1 家計の金融資産の状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 金融資産現金預金債券.1.1 株式等投資信託保険年金定型保証対外証券投資 ( 参考 ) 投資計 -.4. その他増減フロー ( 資金純投入 ) 構成比金融資産 1, 現金預金 (.2) 債券 (.) 株式等 (.1) 投資信託 (.) 保険年金定型保証 (.2) 対外証券投資 (.) その他 (.2) ( 参考 ) 投資計 (.2) ( 注 ) 増減はで価格変動を含めた数値 ( 以降の図表において全て同じ ) 債券は国債地方債政府関係機関債金融債事業債を含む投資計は債券投資信託株式等対外証券投資の合計 (2) 中央銀行 ( 日銀 ) 国庫短期証券はが 2 兆円を割り込む中央銀行の金融資産は +8.7 兆円増加し兆円となった ( 図表 2) 国債財投債 ( 同 +8.7 兆円 ) 投資信託受益証券 ( 同 +1.8 兆円 ) 貸出 ( 同 +.2 兆円 ) 等がを増加させた一方国庫短期証券 ( 同 2.4 兆円 ) 対外証券投資 ( 同.3 兆円 ) 等が減少となった金融資産の 8 割超を占める国債 ( 国債財投債と国庫短期証券の合計値 ) のフローは兆円となり買入れペースが鈍化している ( 図表 2 左側 ) うち国債財投債のフローは +8.8 兆円であった国庫短期証券は 2.4 兆円と 7 四半期連続で資金純流出となり 212 年 7-9 月期以降初めてが 2 兆円を割り込んだ国庫短期証券は 216 年 4 月に.5% 付近まで低下した金利の是正等を目的にめどとするを下方修正し 217 年 12 月以降利回りや需給に応じて柔軟な買入れを行ってきた国庫短期証券 (3 ヵ月 ) の利回りは 217 年 12 月以降緩やかに上昇し 218 年 9 月半ばには.1% 台で推移しているなお 218 年 9 月 3 日時点における日銀の資産構成 ( 日本銀行営業毎旬報告による簿価ベース ) は長期国債兆円国庫短期証券 14.8 兆円貸付金 46.8 兆円信託財産指数連動型上場投資信託 ( 以下 ETF)21.7 兆円信託財産不動産投資信託 (J-REIT).5 兆円総資産兆円となっている

5 5 / 21 図表 2 中央銀行の金融資産の状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 金融資産貸出.2.2 国庫短期証券国債財投債その他債券株式等対外証券投資増減フロー ( 資金純投入 ) 構成比金融資産貸出 (.1) 国庫短期証券 (.5) 国債財投債 (.3) その他債券 (.) 株式等 (.) 対外証券投資 (.1) その他 (.4) ( 注 ) その他債券は地方債政府関係機関債金融債事業債居住者発行外債 CP の合計 ( 以降の図表においても全て同じ ) BOX 1 日銀の ETF 買入れの現状と課題 218 年 3 月末時点の日銀の ETF 保有は時価で 24.5 兆円 ( 簿価 19.3 兆円 3 ) である日銀が買入れる ETF は日本の上場株式を投資対象とするものであるため間接的に同額の上場株式を保有しているとみることができる証券投資信託部門が保有する上場株式は 218 年 6 月末時点で 5.6 兆円であり日銀が保有する ETF(24.5 兆円 ) はその約半分を占めているまた上場株式の部門合計兆円に対しては 3.6% にあたり他の保有主体と比較すると生命保険 (22. 兆円 ) を上回り国内銀行 (24.8 兆円 ) に近い保有額である今後買入れペースが落ちる可能性はあるものの引き続き保有が増加することが予想される日銀の ETF 買入れは政策の持続性に関して様々な課題も指摘されているいずれ出口戦略を取らざるをえなくなるがその際の課題を日銀の公的機関としての性質を念頭に置きつつ 2 年代に公的機関が行った株式の買入れとその処分を参考に考えてみたい日銀銀行等保有株式取得機構預金保険機構の三つの公的機関は金融システムの安定化のため 2 年代に株式買入れを行っており現在それぞれが 1~3 兆円程度合計で 6.9 兆円 4 の株式を保有している 5 3 金銭の信託は信託財産 ( 約定ベース ) のみを対象としているため帳簿価額は貸借対照表価額とは必ずしも一致しない 4 ETF は含まない 218 年 3 月末時点の時価日銀 2.5 兆円 ( 簿価 1 兆円 ) 銀行等保有株式取得機構 2.9 兆円 ( 同 1.6 兆円 ) 預金保険機構 1.5 兆円 ( 同 1.5 兆円 ) 5 太田珠美中村文香公的機関の株式保有動向 ( 大和総研レポート 218 年 8 月 15 日 ) 参照

6 6 / 21 公的機関の投資家としての特殊な点は利益追求のために株式を保有しているわけではない点であるたとえ株価が上昇し含み益が出ている状態であっても売却によって市場に悪影響を与える可能性がある場合は処分することが難しい実際日銀銀行等保有株式取得機構は慎重に処分を行っている一方で公的機関の保有株式に実現損が出てしまうと国庫納付金の減少につながってしまう公的機関は損は出せないが利益が出るとしても大量売却をすることは難しく結果的に長期の保有を余儀なくされる傾向にあると言える日銀の株式の処分の指針 (27 年 7 月 31 日決定直近の改正は 215 年 12 月 17 日 ) によれば 226 年 3 月末までに日銀は保有する全株式を処分することになっている日銀が保有する 2.5 兆円の株式ですら処分に長い時間がかかっていることを考えると現時点で 24.5 兆円となっている ETF は非常に長期にわたる保有を余儀なくされる可能性が高い将来の処分も含めて ETF 買入れ政策の持続性を考えるならば買入れのタイミングを柔軟化することが結果的に損を出してしまうリスクを抑えることにもつながる 218 年 7 月の金融政策決定会合で新たに決まった年間約 6 兆円の買入れ額は維持しつつも市場の状況に応じて買入れ額は上下に変化しうるとの方針は ETF 買入れ政策の持続可能性を高めたと評価できるだろう 3 日銀が保有する ETF と銀行生保が保有する上場株式の日銀 ETF 国内銀行生命保険 ( 年 ) ( 注 1) 日銀が保有する ETF の時価は決算で発表される 3 月末 9 月末の額資金循環統計の値も 1-3 月期 7-9 月期のものを使用している ( 注 2) 他にも保有額が多い主体としては海外民間非金融法人企業家計公的年金等があるが記載していない ( 出所 ) 日本銀行資金循環統計財務諸表より大和総研作成

7 7 / 21 (3) 預金取扱機関 ( 銀行等 ) 現預金を中心に金融資産は増加預金取扱機関の金融資産は兆円の 1,954.6 兆円となった ( 図表 3) 資産の増加には現金預金 ( 同兆円 ) 貸出 ( 同 +2.6 兆円 ) その他債券( 同 +1.6 兆円 ) が寄与した一方国債 ( 国債財投債と国庫短期証券の合計値 )( 同 14.1 兆円 ) 株式等 ( 同 1.6 兆円 ) はが減少した国債 (172.4 兆円国債財投債 (158.8 兆円 ) 国庫短期証券(13.6 兆円 )) の減少については日銀の買入れオペによりフローで 13.7 兆円と売り越しになったことが影響したものとみられるなお国債の売却代金は日銀当座預金に積み上がっており ( 兆円 ) 現金預金は 23 四半期連続で増加している貸出は +2.6 兆円と 4 四半期連続で増加し 4-6 月期の貸出のフローは 212 年 4-6 月期以来のプラスとなった日本企業の多くが 3 月末決算であることを一因として 4-6 月期の貸出のフローはマイナスとなることが多いが例年に比べ企業政府等向け貸出のフローのマイナス幅が小さいことを受けプラスとなったと考えられる一方でカードローン等の貸出の高い伸びについて金融庁日銀から懸念が示されており金融庁平成 28 事務年度金融レポートにおいては近年の銀行カードローン等の増加について過剰な貸付けが行われているとの批判がある 6 と述べている金融庁は 217 年 9 月より業務運営の詳細な実態把握を行うために検査を実施し 218 年 1 月に銀行カードローン検査中間とりまとめを発表したこれらのことを背景の一つとして消費者信用のフローが 212 年 1-12 月期以来のマイナスに転じたまた海外向け貸出のうち外貨建て分において円安による時価上昇が貸出増加に寄与したとみられる海外部門の民間金融機関からの借入 (86.6 兆円 ) は増加 ( 同 +2.7 兆円 ) したが ( 図表 4) フローでは+.7 兆円の流入超 ( 借入増加 ) となっており時価上昇の影響が大きいことが分かる 6

8 8 / 21 図表 3 預金取扱機関の金融資産の状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 金融資産現金預金貸出国債その他債券株式等対外証券投資増減フロー ( 資金純投入 ) 項目構成比金融資産 1, 現金預金 (1.) 貸出 (.2) 国債 (.8) その他債券 (.) 株式等 (.1) 対外証券投資 (.) その他 (.1) 図表 4 海外部門の民間金融機関からの借入推移 /3 27/3 29/3 211/3 213/3 215/3 217/3 ( 年 / 月末 ) (4) 生命保険金融資産は株式等の価格上昇により増加フローは対外証券投資が増加生命保険の金融資産は +4. 兆円の兆円となった ( 図表 5) 現金預金 ( 同 +.2 兆円 ) その他債券( 同 +.3 兆円 ) 株式等( 同 +.6 兆円 ) 対外証券投資( 同 +3.1 兆円 ) が増加し貸出 ( 同 1.2 兆円 ) 国債 ( 国債財投債および国庫短期証券の合計 )( 同.6 兆円 ) が減少しているフロー全体は+.9 兆円であったことからの増加の大部分は資産価格の上昇によるものであるフローの中身を見ると貸出国債はマイナスとなったフローでプラスとなったのは現金預金その他債券株式等対外証券投資である

9 9 / 21 資金循環統計とは異なるが投資家部門別の対外証券投資統計から生命保険の対外証券投資の動向を確認すると 218 年 4-6 月期も中長期債への投資が大きい短期債に関しては 4 四半期ぶりにマイナス ( 投資の回収超 ) となった 218 年 4-6 月期でストックフローともに大きく増加した対外証券投資に着目する投資家部門別には分かれておらず生命保険に限定していない点に留意は必要であるが地域別の対外証券投資の中長期債への大まかな投資動向を確認すると 218 年 4-6 月期は欧州への投資 ( ネット ) は引き続き投資超 ( 対外証券投資の増加 ) 米国への投資は引き続き回収超( 対外証券投資の減少 ) となったが金額自体は前期に比べて双方とも縮小した図表 5 生命保険の金融資産の状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 金融資産.9 4. 現金預金.2.2 貸出国債その他債券株式等対外証券投資増減フロー ( 資金純投入 ) 構成比金融資産現金預金 (.) 貸出 (.4) 国債 (.6) その他債券 (.) 株式等 (.1) 対外証券投資 (.6) その他 (.3) (5) 年金年金については公的年金と企業年金の主体別の動向から全体の動きを確認する 1 公的年金対外証券投資への資金純流入国債からの資金純流出が続く公的年金の金融資産は +1. 兆円の兆円となった ( 図表 6) 増減の内訳では円安や資産価格の上昇を主な要因に対外証券投資が増加 ( 同 +3.3 兆円 ) したことが目立った動きだったの構成比で見ると国債財投債や株式等が前期から小幅に低下した一方対外証券投資は上昇しており金融資産全体の 3 分の 1 に迫る水準となっているフローで見ると 213 年 7-9 月期以降国債財投債は資金純流出が続いている一方対外証券投資のフローは 214 年 4-6 月期以降プラスが続いており株式等のフローも 3 四半期

10 1 / 21 連続でプラスとなった公的年金のうち大きな割合を占める GPIF(Government Pension Investment Fund: 年金積立金管理運用独立行政法人 ) の運用資産別の構成割合は 218 年 6 月末に国内債券の比率が 27.1% と基本ポートフォリオ (35%±1%) の乖離許容幅の下限に近付いているただし GPIF が 218 年 9 月 26 日に公表した平成 3 年度計画の変更によれば国内債券の資産構成割合の乖離許容幅については弾力的に適用するとされており国債の構成比がさらに低下する可能性がある一方で GPIF の運用資産のうち外国株式での増加 ( +2.1 兆円 ) が目立ち今四半期の公的年金全体の対外証券投資の増加に寄与したと考えられる図表 6 公的年金の金融資産の状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 金融資産現金預金財政融資資金預託金貸出.. 国債財投債その他債券株式等投資信託対外証券投資増減フロー ( 資金純投入 ) 項目構成比金融資産現金預金 (.3) 財政融資資金預託金 ( 1.1) 貸出 (.) 国債財投債 (.3) その他債券 (.) 株式等 (.1) 投資信託.. (.) 対外証券投資 (1.3) その他 (.4) 2 企業年金企業型の確定拠出年金の投資信託比率が過去最高に企業年金は公的年金を補完する私的年金の一つであり確定給付型年金 ( 厚生年金基金確定給付企業年金 ) と企業型の確定拠出型年金 (DC) から構成される企業年金の金融資産は兆円 (.6 兆円 ) であった ( 図表 7) 内訳では円安や資産価格上昇の影響による対外証券投資の増 ( 同 +.6 兆円 ) が見られた一方資金純流出を主因に国債財投債は減 ( 同.6 兆円 ) となった企業年金のうち企業型 DC では元本確保型の商品である預貯金の比率が高い傾向にあったが今四半期は金融資産全体における投資信託の比率が 54.9% と現統計で最も高い水準となった 218 年 5 月に改正確定拠出年金法の一部が施行され運営管理機関が DC のデフォルト ( 初期設定 ) 商品に投信を設定する動きが広がっている今後も企業型 DC における同比率の上昇が続

11 11 / 21 く可能性が高い図表 7 企業年金の金融資産の状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 金融資産現金預金貸出国債財投債その他債券株式等投資信託対外証券投資項目構成比金融資産現金預金 (.2) 貸出 (.) 国債財投債 (.4) その他債券 (.) 株式等 (.) 投資信託 (.2) 対外証券投資 (.6) その他 (.2) 増減フロー ( 資金純投入 ) 図表 8 年金計の金融資産の状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 金融資産現金預金財政融資資金預託金貸出国債財投債その他債券.. 株式等.1.4 投資信託.2.1 対外証券投資増減フロー ( 資金純投入 ) 項目構成比金融資産現金預金 (.3) 財政融資資金預託金 (.6) 貸出 (.) 国債財投債 (.3) その他債券 (.) 株式等 (.) 投資信託 (.) 対外証券投資 (1.) その他 (.1) (6) 民間非金融法人企業 ( 事業法人 ) 海外投資が堅調に推移民間非金融法人企業の金融資産は +2.2 兆円の 1,175.6 兆円となった ( 図表 9)

12 12 / 21 貸出 ( 同 +7.6 兆円 ) 株式等( 同 +3.7 兆円 ) 対外証券投資( 同 +2.8 兆円 ) 対外直接投資( 同 +3.8 兆円 ) の増加が寄与したこの中でも寄与が大きい貸出の増加に関しては取引先や子会社関連会社に対する貸出である非金融部門貸出金の増加が大半を占めるで減少したのは現金預金 ( 同 4. 兆円 ) 企業間貿易信用( 同 17.8 兆円 ) であった企業間貿易信用の減少は 3 月末に向けて増加し 6 月末はその反動で前期比減となる季節性の要因と考えられるフローを見ると金融資産全体は 4.8 兆円となった現金預金と企業間貿易信用の減少分が主因であるで増加した株式等に関してはフローでは.3 兆円とマイナスとなった他方で対外証券投資対外直接投資に関してはフローでもそれぞれ+2.2 兆円 +3.1 兆円とプラスであった民間非金融法人企業の海外投資は前期に引き続き堅調に推移している金融負債 ( 資金調達 ) の主要項目を見るとフローで借入が+.7 兆円株式等が+1.4 兆円債務証券は+2.1 兆円であった資金調達が低調であった 1-3 月期に比べて企業は資金調達を積極化したとも考えられるただし企業間貿易信用が季節性要因によって 14.5 兆円となったことから金融負債のフロー全体では 5.7 兆円であった図表 9 民間非金融法人企業の金融資産の状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 金融資産現金預金貸出株式等対外証券投資対外直接投資企業間貿易信用増減フロー ( 資金純投入 ) 項目構成比金融資産 1, 現金預金 (.4) 貸出 (.6) 株式等 (.3) 対外証券投資 (.2) 対外直接投資 (.3) 企業間貿易信用 ( 1.6) その他 (.5)

13 13 / 21 BOX 2 グリーンボンド近年企業の資金調達手法の一つとしてグリーンボンドの発行が注目されつつあるグリーンボンドとは一般的に調達した資金の使途がグリーンプロジェクト ( 環境に関連した事業 ) に限られる債券を指す ( グリーンボンドの定義の差異に関しては参考資料を参照 ) 国内における過去の発行事例では照明設備の LED 化や公共交通機関の利用促進等直接間接的に環境改善効果が見込まれる事業が該当する近年 ESG 投資の潮流が世界的に広がっている中で国内企業の発行額も年々増加している 215 年の発行額は 6 億円程度であったが 218 年 (1 月 ~9 月 ) の発行額は約 1,7 億円となった国内のグリーンボンド発行状況 ( 億円 ) ( 件 ) 2, 12 1,5 1, 5 発行額件数 ( 右軸 ) ( 年 ) ( 注 ) 発行額件数ともに償還済みのものは除く ( 出所 )Bloomberg より大和総研作成資金循環統計にどう反映されているかを見るとグリーンボンドは民間企業のみならず地方公共団体も発行できるため社債や地方債等にまたがって計上されている国内のグリーンボンド発行額 (215 年 ~218 年発行分 ) の主体別割合を見ると金融機関が 75% 事業法人が 13% 地方公共団体 2% であり金融機関が過半を占める件数割合はそれぞれ 5% 3% 1% であり事業法人や地方公共団体は発行件数割合に対して発行額の割合が低くなっておりすなわち 1 件あたりの発行額が相対的に小さいなお主体別のグリーンボンド発行額 ( 対主体別発行債券比 ) は 218 年 6 月時点で金融機関が.12% 事業法人が.7% 地方公共団体が.1% と非常に低い Bloomberg によると 218 年 9 月時点のグリーンボンド発行総額 ( 償還済みのものを除く ) において世界の主要国と比較すると日本は世界 17 位であったまた一般的に ESG 投資が進んでいるとされる欧州諸国が必ずしも上位を占めているわけではないこの要因としては各国におけるグリーンボンドの基準や定義が異なることが挙げられる本稿のデータ収集に用いた Bloomberg におけるグリーンボンドの定義ではグリーンボンドと表記されている債券が全て対象となるため発行体が債券を Green Bond と定義づければグリーンボンドに認定さ

14 / 21 れる加えて各国で現状抱えている環境問題やその深刻さが異なるため調達した資金の使途にも違いが生じているこうした中日本においてもグリーンボンドの発行を促進するための制度整備が進んでいる 218 年 5 月 31 日に公募が始まった環境省主導のグリーンボンド発行促進体制整備支援事業に係る補助金交付においては

14 14 / 21 れる加えて各国で現状抱えている環境問題やその深刻さが異なるため調達した資金の使途にも違いが生じているこうした中日本においてもグリーンボンドの発行を促進するための制度整備が進んでいる 218 年 5 月 31 日に公募が始まった環境省主導のグリーンボンド発行促進体制整備支援事業に係る補助金交付においてはグリーンボンド発行体にコンサルティング等の発行支援を行う事業者に対してその支援に要する費用を補助するとしている同年 7 月 3 日この制度に認定された初のグリーンボンドの発行が発表されたこうした促進策を背景に国内におけるグリーンボンドの発行が今後増加していく可能性も考えられよう ( 注 ) その他は全体から各主体を除いたものであり独立行政法人等が該当する ( 出所 )Bloomberg より大和総研作成 < 参考資料 > グリーンボンドの定義の差異要素資金使途プロジェクト選定調達資金管理レポーティング外部レビュー説明調達資金の 1% が社会的活動やグリーンな活動に関連したプロジェクトに使用されているプロジェクトの選定プロセスが明確かつ透明度高く公表されている資金の使途および配分の過程が公開されているプロジェクトの実績等を少なくとも年 1 回開示している第三者による審査や認証またはグリーンボンド格付けが付随する形で行われているグリーンボンド原則 (ICMA: 国際資本市場協会 ) Bloomberg グリーンボンドガイドライン ( 環境省 ) 必要必要必要必要必要必要不要不要 ( ただし適合性を追跡 ) 不要 ( 同上 ) 不要 ( 同上 ) 不要 ( 同上 ) 必要必要必要活用が推奨されており文中にある補助金交付の要件となっている ( 注 ) 一般的にグリーンボンドとはグリーンボンド原則に則って発行された債券を指す日本におけるグリーンボンドは概ねグリーンボンドガイドラインに則したものとなっている本稿で定量的な分析を行うために用いたグリーンボンドの定義は Bloomberg の定義に基づいている ( 出所 ) 各種資料より大和総研作成

15 15 / 21 (7) 海外国債への資金は純流入に転換海外部門の金融資産は兆円 ( 兆円 ) と増加に転じた ( 図表 1) 主な要因は貸出が兆円 ( 同 +6. 兆円 ) 株式等が兆円 ( 同 +3.4 兆円 ) と増加したことによるただし株式等のフローは+1.2 兆円のプラスにとどまり増加分の大半は株価の上昇によるものと考えられる国債 ( 国債財投債と国庫短期証券の合計値 ) はが兆円 ( 同 +6.6 兆円 ) に増加しフローも+6.8 兆円となった背景としてドル円ベーシススワップ ( 円とドルの変動金利を交換する通貨スワップ ) におけるドル調達のプレミアムが引き続き大きいことからマイナス金利でも収益を得られる海外投資家が中長期債を中心に国債を購入していたと推察される図表 1 海外の金融資産の状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 金融資産現金預金貸出国債その他債券株式等投資信託その他増減フロー ( 資金純投入 ) 構成比金融資産現金預金 (.1) 貸出 (.3) 国債 (.6) その他債券 (.) 株式等 (.2) 投資信託 (.) その他 (.5) 2. 金融資産別の動向 (1) 国債財投債中央銀行の買越額は 1 兆円台割れが継続預金取扱機関は大きく売り越し国債財投債のは時価ベースで +4.1 兆円の兆円となった ( 図表 11) 218 年 4 6 月期は 1 年債利回りが.5% 前後でほぼ動かなかったための変化はフローの動向でほぼ説明できる主体別で見ると中央銀行の買越額が前期から続いて 1 兆円を下回る水準となっている 218 年 6 月末時点における中央銀行の長期国債保有は前年同期に対し約 + 43 兆円となっておりめどとしている 8 兆円を大きく下回っている一方預金取扱機関は大きく売り越しとなり保有シェアも前期から 1.2%pt 低下しているその他海外の保

16 16 / 21 有シェアともに前期から増加上昇している図表 11 国債財投債の主体別保有状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 国債財投債計中央銀行預金取扱機関保険年金計その他金融機関非金融法人企業一般政府 ( 除く公的年金 ) 家計海外増減フロー ( 資金純投入 ) 項目保有シェア国債財投債計中央銀行 (.7) 預金取扱機関 ( 1.2) 保険 (.2) 年金計 (.1) その他金融機関 (.6) 非金融法人企業 (.) 一般政府 ( 除く公的年金 ) (.) 家計 (.) 海外 (.2) その他 (.) ( 注 ) 年金計は年金基金と公的年金を含むその他金融機関の数値は金融機関合計から中央銀行預金取扱機関保険年金基金を減じたもの (2) 株式株価上昇によっては増加もフローではマイナス株式 ( 出資金を含まない上場株式に限定 ) のは +5.5 兆円の兆円となった ( 図表 12) 主体別に見ると民間非金融法人企業( 同 +3.4 兆円 ) や投資信託 ( 同 +2.6 兆円 ) の増加が寄与した四半期ベースで株価の上昇によって保有株式の時価が増加したことが主な要因であるが増加した一方フローは.7 兆円となった主体別のフローを見ると主な売り手は家計 ( 1.3 兆円 ) 海外( 1.1 兆円 ) で主な買い手は投資信託 (+.8 兆円 ) その他金融機関 (+.8 兆円 ) であった家計は株価が下落した 1-3 月期に買い越し超であったことから 4-6 月期は株価上昇を受けた利益確定のための売却が増えたものと考えられる 218 年 6 月末時点での主体別の保有シェアは海外 (3.1%) 民間非金融法人企業 ( 2.1% ) 家計 ( 16.8%) の順に高い ( 図表 12 13) 保有シェアの前期比の変動を見ると投資信託が+.3% pt 上昇民間非金融法人企業が+.3%pt 上昇する一方家計と海外はそれぞれ.2%pt 低下した海外投資家は 2 四半期連続でシェアが低下している 218 年 7-9 月期においても海外と家計は引き続き売り越し超となる可能性がある株式市場の投資部門別売買状況 ( 二市場一二部等 ( 東証と名証 ) 出所: 東京証券取引所 ) によれ

17 17 / 21 ば 218 年 7 月から 9 月にかけて海外投資家が.2 兆円の売り越し個人が 1.3 兆円の売り越しとなっている図表 12 株式 ( 上場 ) の主体別保有状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 上場株式計国内銀行生命保険損害保険年金基金公的年金投資信託その他金融機関民間非金融法人企業家計海外増減フロー ( 資金純投入 ) ( 注 ) 主要な主体を取り上げた公的年金は金融機関に含まれないが便宜上年金基金の次に表示したなお文中の年金計は年金基金および公的年金の合計保有シェア株式計国内銀行 (.2) 生命保険 (.1) 損害保険 (.) 年金基金 (.) 公的年金 (.) 投資信託 (.3) その他金融機関 (.) 民間非金融法人企業 (.3) 家計 (.2) 海外 (.2) 図表 13 株式 ( 上場 ) の主体別保有シェア推移図表 14 株式 ( 上場 ) の主体別保有の推移海外民間非金融法人企業家計年金計生保損保国内銀行投資信託その他 25/3 27/3 29/3 211/3 213/3 215/3 217/3 ( 年 / 月末 ) ( 注 ) 年金計は年金基金と公的年金の合計 /3 27/3 29/3 211/3 213/3 215/3 217/3 海外民間非金融法人企業 ( 年 / 月末 ) 家計年金計生保損保国内銀行投資信託その他 ( 注 ) 年金計は年金基金と公的年金の合計

18 18 / 21 (3) 対外証券投資円安などの影響含む資産価格上昇が見られる対外証券投資は兆円 ( 兆円 ) と増加した ( 図表 15) フローで見ると+5.5 兆円の取得超となっていることから円安などの影響を含む資産価格上昇が増加に大きく寄与している主体別のを見ると一般政府が最も増加し ( +7. 兆円 ) 次いで保険 ( 同 +2.9 兆円 ) 非金融法人企業( 同 +2.8 兆円 ) となっているこれらの主体はフローでもプラスとなっている一方預金取扱機関は 3 四半期連続の処分超となっている各主体がどのような資産に投資したかは国際収支統計 ( 対外証券投資 ) の資産別 ( 中長期債株式投資ファンド持分 ) の資金フローから確認できる年 4-6 月期においては米国長期金利の上昇を背景に預金取扱機関は中長期債を 1.8 兆円売り越している一方株式投資ファンド持分の取得超幅は 214 年以降で最大となっている ( 図表 16) 預金取扱機関が運用難の中中長期債を処分し株式投資ファンド持分を多く取得する形となっている一方で生命保険は中長期債 (+.8 兆円 ) において取得超となっている生命保険会社各社の 218 年度の運用計画を見ると国内の低金利環境が続く中外国債券を増加させる予定の会社が多くこのことが中長期債の取得超の背景にあるかもしれないまた年金の動きが多分に含まれると考えられる信託銀行 ( 信託勘定 ) については株式投資ファンド持分の取得超幅が 215 年 1 12 月期以降で最大となっていることも分かる 8 図表 15 対外証券投資の主体別保有状況 (218 年 4-6 月期 )( 左図 : フロー等右図 : ) 合計預金取扱機関保険年金基金 -..7 証券投資信託その他金融非金融法人企業一般政府家計..6 項目保有シェア対外証券投資計預金取扱機関 (.4) 保険 (.1) 年金基金 (.) 証券投資信託 (.2) その他金融 (.) 非金融法人企業 (.3) 一般政府 (.4) 家計 (.1) 増減フロー ( 資金純投入 ) 7 資金循環統計と国際収支統計の数値は集計方法の違いなどから完全に一致するものではない 8 いずれもネットの数値

19 19 / 21 図表 16 対外証券投資の主体別月次フロー ( 左図 : 中長期債右図 : 株式投資ファンド持分 ) 6 3 投資信託生命保険信託銀行 ( 信託勘定 ) 預金取扱機関 3 2 投資信託生命保険信託銀行 ( 信託勘定 ) 預金取扱機関 /1 215/1 216/1 217/1 218/1 ( 年 / 月 ) /1 215/1 216/1 217/1 218/1 ( 年 / 月 ) ( 注 ) 直近値は 218 年 6 月 ( 出所 ) 財務省国際収支統計より大和総研作成 3. 部門別資金過不足 218 年 4-6 月期の各主体の資金過不足 ( 季節調整値 ) を見ると前期イレギュラーに資金不足となっていた家計部門が資金余剰に戻り民間非金融法人企業と一般政府は資金不足に転じた海外部門は資金不足のままで前期比で不足幅は小幅縮小した ( 図表 17) 日銀が公表している資金過不足は季節調整値であっても四半期ごとの増減が大きいため名目 GDP 比の 4 四半期移動平均も確認する ( 図表 18) いずれの主体も大きなトレンドの変化はなく民間非金融法人企業と家計部門の資金余剰が政府と海外部門の資金不足を補うという大きな構図に変化はない民間非金融法人企業の資金余剰幅が縮小しており対外直接投資や対外証券投資に向かっているとみられるまた 4-6 月期は設備投資も好調であったことから民間非金融法人企業の現金預金の減少は前向きな投資活動に向かった可能性がある図表 17 部門別資金過不足の推移 ( 季節調整値 ) 図表 18 部門別資金過不足の推移 ( 対名目 GDP 比 4 四半期移動平均 ) 資金余剰家計資金余剰民間非金融法人企業家計 5-5 民間非金融法人企業一般政府金融一般政府資金不足海外資金不足海外 ( 出所 ) 日本銀行より大和総研作成 ( 年 ) ( 出所 ) 日本銀行内閣府より大和総研作成 ( 年 )

20 2 / 21 おわりに 218 年 4-6 月期は株価上昇と対ドルでの円安進行によって資産価格が持ち直し金融資産は増加した株式投資では民間非金融法人企業や投資信託対外証券投資では公的年金や生保などでが増加している家計のリスク性資産への直接的な投資は進んでいないが企業型 DC でデフォルト商品に投信を設定する動きが広がり企業年金等の投信を経由したリスク性資産の保有が本格的に増えるかどうか注目されるまた民間非金融法人企業の投資行動は海外投資中心に堅調で資金調達も積極化した可能性がある次回 218 年 7-9 月期の資金循環統計は 218 年 12 月 21 日に公表される予定である 9 月末時点の株式相場は 218 年 6 月末比で上昇しており保有株式の評価額は上昇していることが予想されるまた日銀は 7 月に強力な金融緩和継続のための枠組み強化を決定し金融政策の修正を施し債券利回りは長めの年限を中心に上昇した 4-6 月期に中央銀行の国債財投債の買越額はすでに縮小しており一方で大幅に国債財投債を手放した預金取扱機関等の動きが注目されよう対外証券投資は民間非金融法人企業や生保公的年金を中心に引き続き活発だが欧米の金融政策が引き締め方向に向かう中で 8 月にトルコリラが急落するなど新興国からの資金流出への懸念が高まっているさらに米中間の貿易摩擦といった国際的な懸念材料もくすぶる中で各主体の投資行動を確認していきたい

21 21 / 21 < 参考図表 > 主体別金融資産 (25 年 3 月末 ~218 年 6 月末時点まで ) 1 家計 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, /3 27/9 21/3 212/9 215/3 217/9 その他対外証券投資株式等投資信託その他債券国債貸出現金預金 ( 年 / 月 ) 2 中央銀行 /3 27/9 21/3 212/9 215/3 217/9 その他対外証券投資その他債券国債貸出 ( 年 / 月 ) 3 預金取扱機関 2,5 4 生命保険 4 2, その他対外証券投資 35 3 その他対外証券投資 1,5 1, 5 株式等その他債券国債貸出現金預金株式等その他債券国債貸出現金預金 25/3 27/9 21/3 212/9 215/3 217/9 ( 年 / 月 ) 25/3 27/9 21/3 212/9 215/3 217/9 ( 年 / 月 ) 5 年金計 /3 27/9 21/3 212/9 215/3 217/9 7 海外 7 その他対外証券投資投資信託株式等その他債券国債貸出財政融資資金預託金現金預金 ( 年 / 月 ) 6 民間非金融法人企業 1,4 1,2 1, /3 27/9 21/3 212/9 215/3 217/9 その他企業間貿易信用対外直接投資対外証券投資株式等その他債券国債貸出現金預金 ( 年 / 月 ) 6 5 その他株式等 4 3 投資信託その他債券国債 2 貸出 1 現金預金 25/3 27/9 21/3 212/9 215/3 217/9 ( 年 / 月 ) ( 注 )28SNA ベース国債は国債財投債と国庫短期証券の合計その他は主体ごとに金融資産の合計から各記載項目のを減じた値となっている

資金循環統計（2016 年10-12 月期）

資金循環統計（2016 年10-12 月期）金融資本市場 217 年 3 月 28 日全 18 頁資金循環統計 (216 年 1-12 月期 ) 株は売り越しが大半だが株高と円安で増加金融調査部 1 [ 要約 ] 日本銀行 ( 以下日銀 ) から 216 年 1-12 月期の資金循環統計 ( 速報 ) が公表された 11 月からのいわゆるトランプ相場で株高円安が生じたことから全般に保有資産の時価上昇に伴う金融資産の押し上げが見られた