米国経済動向～注目されるサブプライム問題の実体経済への波及

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1 Weekly エコノミストレターニッセイ基礎研究所経済調査部門米国経済動向 ~ 注目されるサブプライム問題の実体経済への波及 < 米国経済の動き > 1. 米国経済ではサブプライム問題の拡大から金融市場の混乱を招き FRBは公定歩合の.5% 引下げを含む緊急措置を講じた FRBでは実体経済への影響を注視しており政策金利であるFF 目標金利の利下げを含む一層の金融緩和策が取られるかどうかに注目が集まっている 2. なお - 月期 GDP( 速報値 ) は前期比年率 3.% と 1-3 月期同.% から急速な上昇となったしかし GDPを押し上げた最大の要因は純輸出であり半面個人消費の伸びが急低下するなど内需の弱さが懸念される今後はサブプライム問題の拡大等から住宅投資の大幅減が続き消費の回復が遅れること等が警戒されよう 3. なお FRBが注目する物価の動向は最近のエネルギー価格上昇等の影響が懸念されるもののコア指数では引き続き落ち着いた推移を見せている ( 図表 1) 実質 GDP の推移 ~ 年以降の改定は概ね下方修正に実質 GDP 実質 GDP( 改定前 ) 個人消費設備投資在庫投資純輸出政府支出住宅投資実質 GDP 実質 GDP( 旧 ) 年 Q 1 年 Q 2 年 Q 3 年 Q 年 Q 5 年 Q 年 Q ( 資料 ) 商務省主任研究員土肥原晋 (3) doihara@nli-research.co.jp ニッセイ基礎研究所東京都千代田区九段北 -1-7 :(3) ホームページアドレス : Weekly エコノミストレター号

< 米国経済の動き > 景気の概況サブプライム問題の拡大で金融市場に波乱 ~ 注目される実体経済への影響サブプライム住宅ローン問題が世界的な広がりを見せ 8 月中旬には各国の株価急落を招いた FRB は当初サブプライム問題から実体経済への影響は少ないとし静観の構えを見せていたが 8 月 7 日に開催された FOMC の2 日後には ECB と協調した緊急資金供給を開始したさらに8 月

2 < 米国経済の動き > 景気の概況サブプライム問題の拡大で金融市場に波乱 ~ 注目される実体経済への影響サブプライム住宅ローン問題が世界的な広がりを見せ 8 月中旬には各国の株価急落を招いた FRB は当初サブプライム問題から実体経済への影響は少ないとし静観の構えを見せていたが 8 月 7 日に開催された FOMC の2 日後には ECB と協調した緊急資金供給を開始したさらに8 月 17 日には金融市場の混乱が経済に与える影響を緩和するため必要に応じて行動するとの FOMC 声明を発表すると同時に公定歩合を.5% 引下げたそのため政策金利であるFF 目標金利の動向に注目が集まっているバーナンキ議長はサブプライム問題の実体経済への波及について住宅市場の一層の冷え込みが住宅価格の下落を招き個人消費に打撃を与える点を指摘していたが実際には米国だけでなく世界的な金融市場の混乱を招いて株価が急落する事態となった株価の急落は米国の消費者マインドを冷やし住宅価格下落に先んじて実体経済に影響を与えることが懸念される既にミシガン大学の8 月消費者マインド指数 ( 速報値 ) は急低下 (7 月 ) しており今回の急落を反映した消費者マインド指数の発表が注目される一方より直接的にサブプライム問題の影響を受ける住宅市場では先行き不透明感が一層強まっており一時見られた底打ち観測は遠のきつつある月住宅販売は新築住宅では前年同月比 22.3% 減と 21 年月以来の低水準に中古住宅では同 11.% 減と 22 年 11 月以来の低水準となるなど大幅な減少を見せており販売比で見た在庫も高水準である販売不振を受けた7 月住宅着工戸数は万戸と前年同月比 2.9% 減の大幅な落ち込みを見せ 97 年 1 月以来の低水準となっている今後はバーナンキ議長の懸念する住宅価格の下落とその影響が警戒されよう今月 3 日には OFHEO( 連邦住宅企業監督局 ) の - 月期全米住宅価格指数が発表されるが同指数は 1-3 月期に年率 1.81%( 前年同期比では.25%) と 9 年 7-9 月期以来 1 年半振りの低水準に落ち込んだ今回マイナスとなれば前期比年率では 9 年以来前年同期比では 9 年以降発表の現系列数値では初めてのこととなるただし州別では既に7 州が前期比でマイナスうち2 州 ( マサチューセッツ州ミシガン州 ) は前年同期比でもマイナスを記録しているまた来週 9 月 7 日には8 月雇用統計が発表される住宅ローンを取り扱う業界等ではリストラを進めている等同統計に景気減速の兆候が見られるようだと FRB の金融政策への影響は大きいなお次回 FOMC は9 月 18 日に開催予定となっており FRB の警戒するインフレ指標を今一度確認できる市場では早期の利下げ観測も見られるが実体経済への影響を重視するスタンスを取っている FRB としてはこうした指標を確認した上での政策判断を行いたいところである Weekly エコノミストレター号

3 また 1-3 月期に反転上昇したガソリン価格はその後需要期を迎える中で供給不安が生じたこともあり一時過去最高値を更新したただし足元では大型ハリケーンの直撃を避けられたとして軟化の動きを見せた原油価格に連動して下落の動きとなっている ( 図表 3) 15 ( トル ) 1 ( 図表 2) 日米株価の推移 ( 日別 ) ( 図表 3) 原油ガソリン価格の推移 ( 週別 ) 185 日経平均 ( 右目盛 ) ( 円 ) 18 8 ( トル / ハレル ) 7 原油価格 (WTI 先物トル / ハレル ) ( トル / カロン ) NY ダウ 3 種ガソリン価格 ( 右目盛トル / カロン ) /1 25/1 2/1 27/1 ( 資料 )EIA 他 1. ************************* (- 月期 GDP の概要 ) - 月期 GDP( 速報値 ) は前期比年率 3.% に伸長 - 月期の GDP(7/27 発表速報値 ) は前期比年率 3.% と 1-3 月期の同.% から急回復した直前の市場予想 (3.2%) を上回り 2 年 1-3 月期の同.8% 以来 5 四半期ぶりの高水準となった ( 図表 1 参照 ) GDP を押し上げた最大の要因は純輸出で輸出が同.%( 前期は同 1.1%) と伸びを回復した半面輸入が同 2.%( 前期は同 3.9%) と約年ぶりに減少したため赤字が縮小した寄与度は 1.18% となり前期の.51% から大きく改善しているその他では政府支出が前期比年率.2%( 前期は同.5%) と回復し寄与度でも.82% と前期の.9% から改善しているなお在庫投資は寄与度.15% と予測ほどの増加とはならなかったが前期の寄与度.5% の GDP 押し下げ要因からは脱したしかし今回の GDP で注目されるのは個人消費の伸び率が前期比年率 1.3% と前期の 3.7% から急低下したことだ寄与度でも.89% と前期の 2.5% から急低下し四半期ぶりの低水準となった個人消費の主要項目の内訳を前期比年率で見ると耐久財 1.% 非耐久財.8% サービス支出 2.2% と非耐久財がマイナスとなったことが注目される耐久財以外の消費支出がマイナスとなることは珍しく 91 年以来 1 年ぶりの低水準の記録となるこれは原油価格の高騰や天候の影響で燃料費が 2.%( 前期は 2.%) と抑制され食品が 2.%( 前期は 1.7%) とこれも 15 年ぶりのマイナスとなったことが大きいサービス支出は 2.2%( 前期は 3.1%) と Weekly エコノミストレター号

4 伸びが低下する中で一定水準を維持したが内訳ではレクレーション支出が 1.%( 前期は 2.1%) と 97 年以来 1 年ぶりのマイナス幅を記録している - 月期の消費者マインド指数はそれほど低下したわけではないが全般的に消費の手控えが窺える動きとなっているなお設備投資は前期比年率 8.1%( 前期は同 2.1%) と予想以上の回復を見せた鉱業等の伸びで構築物投資が前期比年率 22.1%( 前期は同.%) と 12 年ぶりの急伸を見せたのが大きい半面構築物投資を除いた設備機器の伸びは同 2.3%( 前期は同.3%) に留まったまた住宅投資は 9.3% と 1982 年以来の四半期連続でのマイナスを記録し調整を続けている足元でのサブプライム住宅ローン問題の広がりや住宅価格下落による買い手の手控えもあり回復は来年後半にずれ込む可能性が強い以上のように - 月期の米国経済は消費が低迷する中鉱業 ( 石油掘削を含む ) 等の設備投資が伸長するなど原油価格高騰等の影響がなどさまざまな側面で窺われる状況となった設備投資や輸出など企業部門の回復や国防費を中心とした政府支出の伸びを中心に成長率は上昇を見せたものの一般の消費者には景気浮揚感に乏しい状況と言えそうだなお今回の GDP 発表とともに 2 年以降の成長率が改定された四半期べースではほとんどの四半期で若干の下方修正が実施されたが特に目立った修正ではなかった ( 図表 1 参照 ) ( 図表 ) 米国実質 GDP の内訳 ( 前期比年率 %) I 2-II 2-III 2-IV 27-I 27-II 実質 GDP 個人消費耐久財非耐久財サービス設備投資構築物設備機器住宅投資在庫投資 ( 寄与度 ) 純輸出 ( 寄与度 ) 輸出輸入政府支出 ( 資料 ) 商務省 ( 消費の動向 ) 7 月小売売上高は月のマイナスから回復 7 月小売売上高は前月比.3%( 月同.7%) と市場予想 (.2%) を上回ったまた自動車販売は同.3%( 月同 2.9%) と減少が続き自動車を除いた小売売上高は前月比.% ( 月同.2%) と前月から改善した ( 図表 5) 前月比の伸びが高かったのは百貨店( 同 1.%) 飲食店 ( 同 1.3%) 電気器具等( 同 1.%) で前月比マイナスは専門小売店等 ( 同 2.3%) ガソリンスタンド ( 同.8%) 等だった Weekly エコノミストレター号

5 なお前年同月比では年初以降一進一退の動きが続いており小売売上高全体が 3.2% 自動車販売除きは.% と月のそれぞれ.%.5% からは低下した 7 月はガソリン価格上昇が一服したことなどから小売が持ち直しの動きを見せたものの 2 年初をピークとする減速トレンドが収束したとは言えず住宅ブーム収束や高水準にあるガソリン価格等からの消費抑制要因を足許の堅調な所得増が下支えする形が続いている 7 月の自動車販売を台数ヘースで見ると 155 万台 ( オートテータ社年率換算 ) と前月 ( 同 15 万台 ) から.% 減少 7ヵ月連続の減少となった車種別の内訳では軽トラックの増加 ( 前月比 +2.%) の半面乗用車が減少 ( 同 3.%) し国産輸入別では国産車 ( 同.5%) 輸入車 ( 同.2%) とも減少したが輸入車の販売シェアは 25.7% と過去最高水準にある ( 図表 ) 自動車販売は米国の景気減速やガソリン価格高騰の影響を受けて低水準の販売状況が続いている 7 月は各社がインセンティブ販売を拡大したにもかかわらず販売不振に終わったため今後は販売テコ入れのため一層インセンティブ販売を強める動きとなっている ( 図表 5) 小売売上高の推移 ( 図表 ) 自動車販売台数の推移 12 小売売上高 ( 前年同月比右目盛 ) 3 小売売上高 ( 除自動車前年同月比右目盛 ) 9 2. 自動車販売台数 25 うち乗用車 ( 百万台 ) ( 百万台 ) うち軽トラック ( 百万台 ) 輸入シェア ( 右目盛 ) 小売売上高小売売上高 ( 除自動車前月比 ) ( 前月比 ) 2 2/1 2/7 3/1 3/7 /1 /7 5/1 5/7 /1 /7 7/1 7/ Jan. ' May ' Sep. ' Jan. '5 May '5 Sep. '5 Jan. ' May. ' Sep. ' Jan. '7 May '7 1 ( 資料 ) 米国商務省 ( 資料 ) オートテータ社季節調整済み年率月個人消費は伸び率が低下 ~7 月年次改定により貯蓄率がプラスに転換月の個人消費は前月比 +.1%(5 月は同 +.%) と伸びを縮めた所得面では賃金所得が同 +.5%(5 月同 +.%) と伸びを高め可処分所得は同 +.%(5 月同 +.%) と横這いだったこのため可処分所得比の貯蓄率は.% と前月 (.%) から上昇した前年同月比では個人消費が +5.2%(5 月同 +5.%) 可処分所得が +5.5%(5 月同 +5.8%) 賃金所得が +.7%(5 月同 +7.2%) といずれも前月から伸びを縮めている ( 図表 7) 業種別に前年同月比の賃金所得の動きを見ると賃金所得全体の割超を占めるサービス業の賃金所得伸び率は +7.% と全体の伸びを引き上げているまた製造業の賃金所得伸び率は +5.% とヵ月連続で上昇している ( 図表 8) 一方 FRB の注目する個人消費のコア価格指数は月はヵ月連続で前月比.1% の伸び Weekly エコノミストレター号

6 を続け前年同月比では 1.9% と5 月 2.% から伸びを低下させているなお個人消費統計でも GDP と同様に7 月に年次改定が行われ 2 年以降の数値が改定された特徴的なのは賃金所得が上方改定されたため旧べースでは 25 年月以降マイナスを続けていた可処分所得比の貯蓄率が 2 年 9 月以降はプラスに転換している点である改定後の貯蓄率は図表 7の通りであり 2 年以降の貯蓄率のマイナス月は 3 ヵ月のみに修正されている ( 図表 7) 個人所得消費の推移 ( 前年同月比 %) ( 図表 8) 部門別賃金所得の伸び率 ( 前年同月比 %) 1 8 可処分所得個人消費雇用者賃金所得 1 8 サービス業賃金 ( 全体 ) 製造業政府部門 2 8 貯蓄率 Jan 23-Jan 2-Jan 25-Jan 2-Jan 27-Jan ( 資料 ) 米国商務省 ( 注 ) 貯蓄率は可処分所得比の当月分 ( 資料 ) 米国商務省 ( 景況感 ) 8 月消費者マインド指数が急低下 7 月 ISM 製造業指数もヵ月ぶりの低水準 8 月ミシガン大学消費者マインド指数 ( 速報値 ) は 83.3( 前月 9.) と一年ぶりの低水準に急低下した内訳では現況指数 ( 前月 ) 期待指数( 前月 ) とも低下したガソリン価格の高止まりの影響やサブプライム住宅ローン問題の広がり 7 月下旬以降の株価下落等が影響したものと思われる ( 図表 9) 7 月コンファレンスボード消費者信頼感指数は 112. と月 15.3 から上昇し約年ぶりの高水準となった現況指数が 139.2( 月 129.9) 期待指数が 9.8( 月 88.8) とともに上昇している 7 月統計はサブプライム住宅ローン問題による株価急落前の統計でありこの時期には消費環境が改善していたことが窺われるが 8 月指数 (8/28 発表予定 ) の動向が注目される企業のセンチメントを示すISM 指数では 7 月製造業指数が 53.8 と前月 (5.) や市場予想 (55.) をともに下回り 3 月以来の低水準となった生産指数が急落 ( 前月 ) するなど多くの主要指数が低下する中上昇は在庫指数 ( 前月 ) 輸出指数( 前月 ) 等に留まった ( 図表 1) 一方 7 月の非製造業事業活動指数は 55.8 と月.7 から大幅に低下市場予想 (59.) Weekly エコノミストレター号

7 も大きく下回り製造業指数と同様に3 月以来の低水準となった主要指数では新規受注 ( 前月 ) や雇用指数 ( 前月 ) の低下が目立った ISM 指数は昨年末から 1-3 月期にかけての低下を経て - 月期は製造業非製造業ともに改善を見せたものの住宅市場低迷持続や原油ガソリン高等を受け 7 月は一転 3 月以来の低水準に低下の動きとなっている 11 1 ( 図表 9) 消費者信頼感指数の推移 ( 図表 1) ISM 指数の推移 7 5 非製造業事業活動指数コンファレンスホートコンファレンスホート ( 期待指数 ) ミシガン大ミシガン大 ( 期待指数 ) 2/1 3/1 /1 5/1 /1 7/1 5 製造業 PMI /1 1/1 2/1 3/1 /1 5/1 /1 7/1 ( 資料 ) コンファレンスボードミシガン大学 ( 資料 )Institute for Supply Management ( 住宅市場 ) 新規住宅着工住宅着工許可件数とも急減し約 1 年半振りの低水準に落ち込み 7 月新規住宅着工件数は年率万戸 ( 前月比.1%) と大幅な減少市場予想 ( 同 1 万戸 ) を下回り 97 年 1 月 ( 同 1 ( 図表 11) 住宅着工の推移 ( 月別 ) 万戸 ) 以来の低水準となった一方先行指標となる住宅着工許可件数も年率万 2 8 戸 ( 前月比 2.8%) と低下 9 年 1 月 ( 同万戸 ) 以来の低水準となった ( 図表 11) 住宅着工は 1 月 ( 同 1.3 万戸前月 1 比 13.9%) の大幅な落ち込み後 1 万戸 1 5 台で踊り場の推移を見せていたが最近のサブプライム住宅ローン問題の拡大等で住宅販売が悪化販売在庫も積みあがっており 7 ( 資料 ) 米国商務省月の着工実績の再低下もこうした状況によるものと言えよう先行指標となる住宅着工許可件数もともに悪化したため先行きの警戒感も強く住宅市場の調整にはしばらく時間を要するものと思われる 2 ( 千戸 ) 22 民間住宅着工件数民間住宅建設許可件数新築住宅購入実効ローン金利 ( 右目盛 ) 1 9 Weekly エコノミストレター号

8 ( 生産部門雇用の動向 ) 7 月鉱工業生産稼働率はともに続伸 7 月の鉱工業生産指数は前月比.3%( 月同.%) と上昇市場の予想と同じだった連月の増加となったが連月増は昨年 8 月以来のこととなるうち製造業では同.%( 月同.%) 伸びを見せたが業種別では自動車が前月比 2.%( 月同 2.%) ハイテク産業が同 1.5%( 月同 1.2%) と好調な伸びとなり全体を押し上げたこのためこれらの 2 業種を除いたベースでの鉱工業生産指数は前月比.1%( 月同.%) に低下する一方構成比の 2.5% を占めるエネルギー関連の生産は同.%( 月同.2%) と落ち込みを見せておりこれを除くと鉱工業生産指数は前月比.%( 月同.7%) に上昇する ( 図表 12) なお原材料を除く最終財 ( 構成比 57%) は前月比.3%( 月同.8%) となるがうち消費財が同.3%( 月同 1.%) と前月から伸びを低下させているのに対し事業用機器は同 1.% ( 月同.9%) と伸びを高めた事業用機器では自動車や民間航空機等の輸送機器が同 1.% 情報機器が同.7% と好調な伸びを続けている一方 7 月の設備稼働率は 81.9% と月 81.8% から上昇し昨年 9 月以来の高水準となった製造業が 8.7%( 月 8.%) と上昇したがここでも自動車の 8.%( 月 78.1%) への回復が目立ったなお長期的な平均稼働率水準 (1972~2 年の平均 81.%) は 25 年 12 月以降継続的に上回っており全般的な稼動率水準はややタイトな状況での操業を維持している ( 図表 12) 鉱工業生産と稼働率の推移 ( 月別 ) ( 図表 13) 新規耐久財受注の推移鉱工業生産指数 8 ( 前月比 ) 設備稼働率 ( 右目盛 ) 1.8 /1 1/1 2/1 3/1 /1 5/1 /1 7/1 ( 資料 )FRB ( 資料 ) 米国商務省新規耐久財受注 ( 前月比 : 右目盛 ) 新規耐久財受注 ( 前年同月比 ) 非国防資本財受注 ( 除く航空機前年同月比 ) 月新規製造業受注は前月比.%(5 月同.5%) 新規耐久財受注は同 1.3%(5 月同 2.%) といずれも前月から回復しプラスに転じた業種別に見ると民間航空機が同 3.% の大幅増となり同部門を含む輸送機器が前月比 7.1%(5 月同 7.1%) となった他建設機械の増加 ( 同 23.5%) 等で機械部門も同 2.5%(5 月同.7%) とプラスに転じた一方コンピ Weekly エコノミストレター号

9 ュータ電子機器は同 3.% 電気器具は同.% とマイナスとなり設備投資の先行指標とされる非国防資本財受注 ( 除く航空機 ) は同.%(5 月同 1.5%) と横這いに留まったなお前年同月比では耐久財受注が.8% 非国防資本財受注( 除く航空機 ) は同 1.8% のマイナスとなった ( 図表 13) また月の製造業在庫は前月比.3%(5 月は同 +.%) 出荷が前月比.%(5 月は同.8%) となったため製造業の在庫 / 出荷倍率は 1.25 と5 月の 1.2 から上昇した 7 月雇用者増は予想を下回る 9.2 万人に 7 月の非農業事業部門の雇用者増は前月比 9.2 万人と市場予想の 12~13 万人を下回り2 月以来の低水準となった ( 図表 1) また月雇用者増が 13.2 万人から 12. 万人へ 5 月は 19. 万人から 18.8 万人へと若干の下方修正が行なわれたこれにより 27 年初から7 月までの月平均雇用者増は 13. 万人となり 2 年の同 18.9 万人 25 年の同 21.2 万人との比較では減少が目立つ状況となっている最近の景気減速が雇用にも反映された形と言えよう業種別に見ると製造業で.2 万人と昨年 7 月以来の減少を続けているほか建設業では 1.2 万人と減少に転じサービス部門では 1. 万人 ( 前月 13.3 万人 ) と増加幅が縮小したサービス業の中ではヘルスケア 3. 万人飲食店 2.2 万人専門技術サービス 2. 万人金融保険 2.1 万人等の増加となった半面人材派遣 (Employment services) は 2.1 万人政府部門で 2.8 万人の減少となった一方 7 月の失業率は.% と月の.5% から上昇したが労働省では失業率は昨年 9 月以来.%~.% の狭いレンジの中での上下の動きが続いており本質的な変化はないとコメントしているまた週平均の労働時間 ( 民間 ) は 33.8 時間と前月 33.9 時間から減少した時間当たりの平均賃金 ( 民間 ) は 17.5 ドル ( 前月比.3%) と前月 ( 同.%) から伸びを縮めたが前年同月比では 3.9% と前月と同水準にある雇用増加ペースが鈍化を見せる中賃金上昇率の高止まりが賃金所得の伸びを支えている形である ( 図表 15) ( 千人 ) 3 2 ( 図表 1) 雇用増減の推移 ( 前月比 ) ( 図表 15) 雇用状況の推移 ( 前年同月比 %) 失業率 ( 右目盛サービス部門非農業事業部門雇用者賃金所得の伸率 1 1 製造業雇用時間あたり賃金上昇率非農業雇用者の伸率 2 1 非農業事業部門 3 労働時間 /1 2/1 3/1 /1 5/1 /1 7/1 2/3 21/3 22/3 23/3 2/3 25/3 2/3 27/3 ( 資料 ) 労働省 ( 資料 ) 労働省商務省 Weekly エコノミストレター号

10 ( 物価の動向 ) エネルギー価格の影響を受けるもコア CPI PPIはともに安定した動き 7 月 CPI( 消費者物価 ) は前月比.1%( 月同.2%) と8ヵ月ぶりの小幅な上昇に留まり市場予想 ( 同.1%) と一致した 27 年前半の CPI はエネルギー価格上昇に伴い上昇を見せていたが 7 月はエネルギー価格が同 1.% と低下したことにより落ち着きを見せたまたエネルギー食品価格を除いたコア CPI は前月比.2% と月の同.2% と同率でこちらも市場予想と一致した ( 図表 1) 前年同月比では CPI が 2.% となりコア CPI は 2.2% と5ヵ月連続で低下したコア CPI の内訳を見ると耐久財 ( 同 2.1%) の下落等を中心とした財物価の低下の一方家賃や医療費等の上昇によるサービス物価の上昇が注目される労働省によると年初から7 月までの CPI 上昇率は年率.5% と 2 年の 2.5% を大きく上回っているがこれはエネルギー価格が 2 年は 2.9% の上昇だったのに対し 27 年は 7 月までに年率 21.3% にも昇ることによる一方 7 月までのコア CPI の上昇率は年率 2.3% となるが昨年 1 年間の上昇率 2.% からは低下している 7 月 PPI( 生産者物価最終財 ) は前月比.%( 月.2%) と市場予想 (.2%) を上回り前月から大きく上昇した ( 図表 17) これはエネルギー価格が前月比 2.5% と高めの上昇を見せたことが大きいそのためエネルギー食品価格を除いたコア PPI では同.1%( 月.3%) と低下して市場予想 (.2%) を下回り 3ヵ月ぶりの低水準となった前年同月比では PPI は 3.9%( 月 3.2%) コア PPI は 2.%( 月 1.8%) と前月からやや急な上昇を見せているがこれは昨年 7 月に自動車価格低下で落ち込んだ一時的な影響によるものと思われるただし昨年に大幅な上昇となったPPI( 中間財 ) からの上昇圧力はなお残存していると見られしばらく注視する必要があろう ( 図表 1) 消費者物価指数の推移 ( 月別 ) ( 図表 17) 生産者物価指数の推移 ( 月別 ) PPI ( 前月比 ) CPI 総合 ( 前月比 ). コアCPI( 前月比 ) コアPPI ( 前月比 ) コアCPI( 前年同月比右目盛 ) コアPPI ( 前年同月比右目盛 ) /1 /5 /9 5/1 5/5 5/9 /1 /5 /9 7/1 7/5 /1 /5 /9 5/1 5/5 5/9 /1 /5 /9 7/1 7/5 ( 資料 ) 米労働省 ( 資料 ) 米労働省 Weekly エコノミストレター号

11 ( 貿易の動向 ) 月貿易赤字は縮小へ月の財サーヒスの貿易赤字は 581 億トル ( 国際収支ヘース季節調整済 ) と前月 ( 592 億トル ) を 1.9% 下回り本年 2 月以来の低水準となった前年同月比の赤字額も 9.9% と前年を大きく下回っており今年になって前年を上回ったのは3 月のみとなる ( 図表 18) また前年同月比で輸出入の動きを見ると輸出の 11.2% の伸びに対し輸入は 3.8% の伸びに留まっており輸出の伸びが赤字減少をもたらしているまた財輸入を石油とその他に分けると石油輸入は前年同月比 1.1% であるのに対しその他の伸びが同.% となっており前年比での輸入増加は石油以外の財輸入によるこのため月輸入に占める石油のシェアも 1.3% と1 年前の 17.1% から低下している一方月の国別貿易収支 ( 通関ヘースサーヒス除き季節調整前以下も同じ ) では対中赤字が 212 億トル ( 前月比 5.7%) と連月で拡大し赤字全体の 32.9% を占め突出している消費財の輸入を中心とした対中赤字の拡大は毎年クリスマスセール前にピークとなる傾向を見せるが今回も同様のパターンで推移しており今後の増加が懸念される国別赤字額の第二位はメキシコ 3.9 億ドルで以下日本の 2.8 億ドルカナダ 57.7 億ドルドイツ 33 億ドルと続くなお対メキシコの赤字が日本を上回ったのは対メキシコ収支が赤字に転じた 95 年以来初めてのこととなる ( 図表 19) ( 図表 18) 貿易収支の推移 ( 財サーヒス月別 ) ( 図表 19) 国地域別貿易収支 ( 月別 3 ヵ月移動平均 ) 7 ( 億トル ) 2 年 2 ( 億トル ) 22 中国年北米 ( 加メキシコ ) OPEC EU 27 年 2 日本 3 1 年 1 月 2 年 1 月 3 年 1 月年 1 月 5 年 1 月年 1 月 7 年 1 月 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 ( 資料 ) 米商務省国際収支ヘース季節調整済 ( 資料 ) 米商務省通関ヘース ( 季節調整前サーヒス除き ) ( 金融政策の動向 ) FRB が金融市場の混乱収拾に向け公定歩合引下げを含む緊急措置を実施 FRB は 8/7 開催のFOMC( 米連銀 : 連邦公開市場委員会 ) で現在 5.25% のFF 目標金利の据え置きを全会一致で決定した同金利は昨年月に最後の引き上げが実施され同 8 月の FOMCで据え置きが決定されたがその後ほぼ 1 年余に渡って同水準が続き今回で9 回連続の据え置き決定となる Weekly エコノミストレター号

12 この会合では景気のダウンサイドリスクが増加しつつあるとの見方を示したものの従来からのインフレ重視の姿勢を維持し金利を据え置いた市場では最近のサブプライム住宅ローン問題等の拡大により金利据え置きを予想通りとしながらもこれまでのインフレ警戒スタンスを中立的なスタンスに戻すとの期待があったため失望感が出ていた閉会後に発表されたFOMCの声明文を読み返して見ると金融市場の変動信用市場がタイトになったこと景気のダウンサイドリスクが高まったこと等景気に対してネガティブな側面への言及が急増しており FRBがそうした状況を注視していることが明らかにされているこの点金融市場の混乱が一層深刻になるのであれば実体経済への影響が増幅されるため FRB が利下げを含めた事態の収拾も有り得ることを示唆していたとも解釈できよう ( 詳細は 8 月 8 日付経済金融フラッシュ 5 号参照 ) しかし FOMC の 2 日後にはサブプライム問題が欧州に飛び火して資金需要の逼迫株価の急落を招き ECB とともに FRB も緊急の資金供給を行うこととなるその後も金融市場の混乱は続き翌週には米国のみならず世界の株式市場が急落する事態が生じたこうした混乱の収拾に向け FRB は 8 月 17 日に公定歩合の.5% の切下げを発表したただし FF 目標金利は据え置かれたためその金利差は1% から.5% に収縮している FRB では緊急の FOMC を開き金融市場の状況悪化により成長の下方リスクが目に見えて高まったと判断し金融市場の混乱が経済に与える悪影響を緩和するため必要に応じて行動する用意があるとの声明文を発表した公定歩合の引下げはこの声明文を受けた形で FRB 理事会で決定されたものであるこれにより公定歩合は.25% 5.75% へと引下げられまた借り手は最長 3 日まで借入期間の更新が可能となったこうした措置は金融機関の資金繰りを改善しようがサブプライム証券を抱えたファンドが市場の混乱により保有証券を売却できないのであればファンド自身への解約要請等には対応できない買い手の居なくなったサブプライム証券の受け入れ先を作ることあるいは FRB ないし政府機関が買い取りを検討することが次の対応策となろうが買取り価格の設定や様々な制約もあって喫緊の対応には困難が伴 ( 図表 2) 米国 : 長短金利の推移. 1 年国債 5.. Tbill 3ヵ月長短金利差 1. FFレート誘導目標水準. 1. /1 /7 5/1 5/ 5/12 / /11 7/5 うまた投機的なファンドの救出は FRB や政府機関の役目ではないとの考えも障害となろうそうであれば利下げを含めた大幅な金融緩和策の方が迅速かつ市場の共感を呼ぶというのであろうか市場サイドでは公定歩合の引下げに続く措置として FF 目標金利の利下げを含めた Weekly エコノミストレター号

13 一層の緩和策が取られるか否かに注目しているこの点上記の FOMC 声明文ではダウンサイドリスクが目に見えて高まったと判断し必要な措置を取るとしており現状の大幅な改善がなければ速やかな利下げもありうる状況と言えようただし金融市場が小康状態を保つのであれば FF 目標金利の利下げに関してはもうしばらく様子を見ることも考えられるバーナンキ議長は先の議会証言で住宅市場の調整進行により最も懸念されるのは住宅価格下落による消費への影響であると証言していた FRB としては金融業界の混乱とともに実体経済への影響を注視しているその点 8/3 発表の - 月期の全米住宅価格指数や8 月雇用統計 (9/7 発表 ) 等が注目されようまた 7 月までは落ちついた動きを見せている物価についても次回 FOMC(9 月 18 日開催予定 ) までにもう一巡確認したいところであろう Weekly エコノミストレター号

米国経済動向～深刻さ増す住宅不況

米国経済動向～深刻さ増す住宅不況 Weekly エコノミストレターニッセイ基礎研究所経済調査部門米国経済動向 ~ 深刻さ増す住宅不況 < 米国経済の動き > 1. サブプライム問題に端を発する8 月の金融市場の混乱は住宅市場の一段の悪化を招いた住宅市場冷え込みが今後の米景気に対する深刻なリスクとなりつつある 2. 月末発表の7-9 月期 GDP( 速報値 ) は個人消費の増加により市場では2% 台後半が予想されているが