日本電気硝子(5214)

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1 ラサ工業 (Rasa Industries, Ltd.) 217 年 8 月 1 日 取材レポート ( 市場データ ) 株価 (7 月 31 日終値 円 ) 156 東証コード 422 時価総額 ( 百万円 ) 12,368 PBR( 実績 倍 ) 1.1 予想配当利回り (%) 1.3 高純度リン酸に強い半導体材料メーカー ラサ工業は 半導体材料などを手掛ける化学メーカーである 特に先端半導体の生産プロセスにおいて使用される高純度リン酸に強いことが特徴である また 社名の由来ともなっているラサ島 ( 沖大東島 ) を所有しており その資産価値も注目できる 業績は堅調 今期 (218 年 3 月期 ) の業績は 主力の半導体用高純度リン酸や資源リサイクル用機械などが順調に伸びることなどから 売上高 25,26 百万円 ( 前期比 +8.5%) 営業利益 1,95 百万円 ( 同 +2.2%) と 順調な増収増益が見込まれる また来期 (219 年 3 月期 ) も 高純度リン酸の続伸等により 売上高 26,15 百万円 ( 同 +3.5%) 営業利益 2,14 百万円 ( 同 +9.7%) に達すると キャピタル パートナーズ証券 ( 以下 当社 ) では予想している ラサ島には価値がある 所有するラサ島 ( 沖大東島 ) はリン鉱石に恵まれており その埋蔵量の時価評価額は約 51 億円相当と当社では試算している また付近の海底にはコバルト リッチ クラストが広がっていることから 排他的経済水域 (EEZ) を根拠付ける基点としての価値も高まっている 株価水準 キャピタル パートナーズ証券調査部土屋直樹 n.tsuchiya@capital.co.jp ラサ工業の今期の予想 EPS は 14.5 円に達すると当社では予想しており これをベースにすると現在の株価収益倍率は 1.8 倍と計算される 半導体用高純度リン酸の伸長などにより今後の業績も堅調に推移する見通しであり またラサ島には着目すべき価値が認められることなどを勘案すると 現在の株価水準にはやや割安感があると判断される 連結業績 ( 単位 : 百万円 ) 売上高営業利益経常利益当期利益 EPS( 円 ) PER( 倍 ) 216/3 期 24,597 1,683 1, /3 期 23,283 1,622 1,342 1, /3 期当社予想 25,26 1,95 1,66 1, /3 期当社予想 26,15 2,14 1,84 1, /3 期会社計画 26, 1,7 1,4 1,

2 Ⅰ. 業績推移 主力製品が伸び 順調な増益トレンド ラサ工業は 半導体材料などを手掛ける化学メーカーである 特に先端半導体の前工程プロセスにおいて使用される高純度リン酸に強いことが特徴である また 社名の由来ともなっているラサ島 ( 沖大東島 ) を所有しており その資産価値も注目できる 今期 (218 年 3 月期 ) の業績は 主力の半導体用高純度リン酸やリサイクル用機械などが順調に伸びることなどから 売上高 25,26 百万円 ( 前期比 +8.5%) 営業利益 1,95 百万円 ( 同 +2.2%) と 順調な増収増益が見込まれる また来期 (219 年 3 月期 ) も 高純度リン酸の続伸等により 売上高 26,15 百万円 ( 同 +3.5%) 営業利益 2,14 百万円 ( 同 +9.7%) に達すると 当社では予想している 売上高と営業利益の推移 25, 百万円 売上高 ( 左軸 ) 営業利益 ( 右軸 ) 百万円 2,5 2, 2, 15, 1,5 1, 1, 5, 5 ( 出所 ) 有価証券報告書 予想はキャピタル パートナーズ証券 2

3 Ⅱ. 化成品事業 ( 今期予想売上高構成比 69.5%) 半導体用高純度リン酸が好調 化成品事業は 主として高純度リン酸やリン系製品 凝集剤等から成っている まず 売上高の約 3 分の 1 を占める高純度リン酸 (H3PO4) は 半導体の生産プロセス ( 前工程プロセス ) で使用される 極めて純度の高いリン酸である 半導体の中で使われる 堅くて緻密なシリコン窒化膜 (Si3N4) の除去などに活用されている 半導体プロセスの微細化に合わせて 高純度リン酸も純度を上げていく ( 不純物を少なくしていく ) ことが求められている この不純物除去の厳しい要求に応えて行くには高い技術力を要することから 半導体用高純度リン酸市場では寡占化が進行している 最先端のメモリー メーカーやファウンドリーが集積している東アジア地区 ( 日本 韓国 台湾等 ) では ラサ工業が約 4 割強の市場シェアを有するトップ メーカーであると推定され 市場をリードしていると見込まれる 次に売上高が大きいリン系製品はメッキなどに使われる一般工業用リン酸が主体であり また 3 番目の売上高を占める凝集剤は上下水道の浄水場で使われる水処理剤 ( 沈降剤 ) である いずれも需要は堅調ではあるものの 半導体用高純度リン酸のような差別化は難しい分野であり 収益性はやや低いと見込まれる 当事業の業績は 今後も収益性に優れる半導体用高純度リン酸が牽引していくと見込まれる 当事業の今期 (218 年 3 月期 ) の業績は 売上高 17,55 百万円 ( 前期比 +6.3%) 営業利益 1,58 百万円 ( 同 +8.9%) を見込み 来期 (219 年 3 月期 ) も 売上高 18,13 百万円 ( 前期比 +3.3%) 営業利益 1,7 百万円 ( 同 +7.6%) に達すると 当社では予想している 化成品事業の売上高構成比 (217 年 3 月期 ) その他, 11% 消臭剤, 8% コンデンサー材料, 9% 高純度リン酸, 33% 凝集剤, 19% リン系製品, 2% ( 出所 ) 会社へのヒヤリングに基づき キャピタル パートナーズ証券が作成 3

4 半導体用高純度リン酸のメーカー別推定シェア ( 東アジア地区 ) 燐化学工業, 1% その他, 1% OCI( 韓国 ), 15% ラサ工業, 45% 日本化学工業, 2% ( 出所 ) 各種資料に基づき キャピタル パートナーズ証券が作成 化成品事業の売上高と営業利益の推移 2, 15, 百万円 売上高 ( 左軸 ) 営業利益 ( 右軸 ) 百万円 2, 1,5 1, 1, 5, 5 ( 出所 ) 有価証券報告書 予想はキャピタル パートナーズ証券 4

5 高純度リン酸の使用例 (3 次元 NAND フラッシュ メモリーの生産プロセスの一例 ) 1) エッチング ( 食刻 ) によりコンタクト ホールを形成する際 堅いシリコン窒化膜がエッチング過多 ( 掘り過ぎ ) を防ぐ メモリー ホール コンタクト ホール シリコン窒化膜 コントロール ケ ートコントロール ケ ートコントロール ケ ートシリコン ウエハー 2) 高純度リン酸をコンタクト ホールに注入する シリコン窒化膜も高純度リン酸には反応する 高純度リン酸を注入 3) シリコン窒化膜が除去され コンタクト ホールとコントロール ゲートが接続される シリコン窒化膜は除去された ( 出所 ) 各種資料に基づき キャピタル パートナーズ証券が作成 5

6 世界の半導体出荷額の推移 4, 億ドル 半導体出荷額 3, 2, 1, ( 出所 )WSTS 6

7 Ⅲ. 機械事業 ( 今期予想売上高構成比 2.%) リサイクル用機械などが堅調 機械事業は 主に資源リサイクル用機械と掘進機から成っている いずれも リン鉱石等を採掘していた頃の鉱山技術が生きている 具体的な製品は まずリサイクル用機械では粉砕機やクラッシャー ( 破断機 ) 等が多く 建設廃材やペットボトル ガラスびん等の破砕や選別などに用いられている 国内の資源リサイクル業者や地方公共団体等が主な納入先であり 需要は安定的である 次に掘進機では 中小型のトンネル掘進機 ( 直径約.3~3.m 程度の掘進機 ) が主な製品であり 上下水道や光ファイバーなどの地下敷設に活用されている また近年は 東南アジア向けなどの輸出が増えている 前期 (217 年 3 月期 ) は 地方自治体向けの大型のリサイクル プラントの納入が翌期にずれ込んだことなどから 売上高 4,274 百万円 ( 前期比 9.1%) 営業利益 194 百万円 ( 同 55.3%) と 減収減益を余儀なくされた しかし 資源のリサイクル向けの破砕機等の需要は基本的に堅調であり また大雨等の自然災害により発生した瓦礫の処理も増えていることから 今後の業績は堅調に推移すると見込まれる 当事業の今期 (218 年 3 月期 ) の業績は 売上高 5, 百万円 ( 前期比 +17.%) 営業利益 44 百万円 ( 同 %) を見込み 来期 (219 年 3 月期 ) は 売上高 5,1 百万円 ( 前期比 +2.%) 営業利益 47 百万円 ( 同 +6.8%) に達すると 当社では予想している 機械事業の売上高構成比 (217 年 3 月期 ) 掘進機, 26% リサイクル用機械, 74% ( 出所 ) 会社へのヒヤリングに基づき キャピタル パートナーズ証券が作成 7

8 機械事業の売上高と営業利益の推移 5, 百万円 売上高 ( 左軸 ) 営業利益 ( 右軸 ) 百万円 5 4, 4 3, 3 2, 2 1, 1 ( 出所 ) 有価証券報告書 予想はキャピタル パートナーズ証券 8

9 Ⅳ. ラサ島 ( 沖大東島 ) 価値ある島 ラサ島 ( 正式名称 : 沖大東島 ) は 沖縄本島から南東方向に約 48km 離れた場所 ( 北緯 東経 ) にある ラサ工業所有の島である この太平洋上の島の面積は約 114 万m2であるが リン鉱石に恵まれており 197 年から 1944 年頃までラサ工業が採掘を行っていた 第 2 次大戦後は無人島となり ラサ工業から日本政府に貸し出され 実際には米軍や自衛隊が射撃や離島防衛の訓練などに長年利用してきている ラサ島におけるリン鉱石の採掘は 戦後 行われていないが 同島には現在も約 246 万トンのリン鉱石が残存していると見込まれている ( 注 ) 日本のリン鉱石の輸入価格 ( 財務省貿易統計における今年 1 月から 5 月の平均輸入価格 ) は約 21 千円 / トンであることから これをベースにするとラサ島に残存するリン鉱石の時価評価額は約 51 億円と試算される 株式市場におけるラサ工業の時価総額 ( 約 124 億円 ) の約 4 倍強に相当する評価額である ( 注 )198 年 3 月 6 日の衆議院予算委員会において ラサ島を賃借 管理している防衛施設庁が埋蔵量の調査結果について約 246 万トンと答弁している それ以降もリン鉱石の採掘は全く行われていないことから 同量が残存していると見込まれる なお リンは生物にとって必須の元素であり 農業用肥料においても欠かせない構成成分である よって各国ともリンを食料政策に関わる戦略物資と位置付けているが 日本は全量を輸入に依存しており 他方 世界的にリン鉱石の生産は偏っている ( 中国が過半を占めている ) ことがリスクとして指摘されている ラサ島 ( 沖大東島 ) の写真 ( 出所 ) ラサ工業ホームページ 9

10 ラサ島の位置 ( 出所 ) ラサ工業ホームページ リン鉱石生産量の国別構成比 (216 年 ) その他, 18% ヨルダン, 3% ロシア, 4% 中国, 53% 米国, 11% モロッコ, 11% ( 出所 )U.S. Geological Survey 1

11 近海にはコバルト リッチ クラスト ラサ島 ( 沖大東島 ) は 日本の領海並びに排他的経済水域 (EEZ) を根拠付ける基点としても重要な役割を果たしている 特に ラサ島の南側と西側の海底には コバルト リッチ クラスト ( コバルトを多く含んだマンガン団塊 ) が広範囲に存在することが明らかになっており EEZ の基点としてのラサ島の重要性はますます高まっている なお レアメタルの一種であるコバルトは 車載用のリチウムイオン電池向けなどに今後さらに需要が高まることが見込まれている 日本近海の海底資源の状況 ( 出所 ) 国土交通省 11

12 Ⅴ. 株価水準 ラサ工業の今期の予想 EPS は 14.5 円に達すると当社では予想しており これをベースにすると現在の株価収益倍率は 1.8 倍と計算される 半導体用高純度リン酸の伸長などにより今後の業績も堅調に推移する見通しであり またラサ島には着目すべき価値が認められることなどを勘案すると 現在の株価水準にはやや割安感があると判断される Ⅵ. 株価チャート ( 週次 ) 2 円 出来高 ( 右軸 ) 株価 ( 左軸 ) 千株 16, 15 12, 1 8, 5 4, ( 出所 )Bloomberg 12

13 連結損益計算書 215/3 期 216/3 期 217/3 期 218/3 期 予想 ( 単位 : 百万円 ) 219/3 期予想 売上高 22,654 24,597 23,283 25,26 26,15 前期比 6.1% 8.6% -5.3% 8.5% 3.5% ( セグメント別売上高 ) 化成品事業 15,136 16,277 16,55 17,55 18,13 機械事業 4,785 4,74 4,274 5, 5,1 電子材料事業 1,62 2,432 1,297 1,5 1,7 その他 1,113 1,184 1,27 1,21 1,22 売上原価 17,337 19,33 17,588 18,995 19,56 売上総利益 5,317 5,564 5,695 6,265 6,59 売上総利益率 23.5% 22.6% 24.5% 24.8% 25.2% 販売管理費 4,24 3,881 4,73 4,315 4,45 営業利益 1,293 1,683 1,622 1,95 2,14 営業利益率 5.7% 6.8% 7.% 7.7% 8.2% ( セグメント別営業利益 ) 化成品事業 ,451 1,58 1,7 機械事業 電子材料事業 その他 調整 営業外収益 営業外費用 経常利益 1,18 1,226 1,342 1,66 1,84 特別利益 特別損失 税引前利益 ,199 1,66 1,84 法人税等 非支配株主利益 当期利益 ,726 1,15 1,27 EPS( 円 ) 発行済株数 ( 千株 ) 79,293 79,29 79,287 79,285 79,285 設備投資額 523 1, ,3 1,5 減価償却費 ,1 1,21 研究開発費 ( 出所 ) 有価証券報告書 予想はキャピタル パートナーズ証券 13

14 免責事項 このアナリスト レポートは キャピタル パートナーズ証券が信頼できると判断した情報に基づいて作成したものですが その内容の正確性や完全性を保証するものではありません また このレポートに記載された内容等は作成時点のものであり 今後 予告なく変更されることがあります このレポートを使用した結果について キャピタル パートナーズ証券は如何なる責任も負いません 目的の如何を問わず ご自身の判断と責任においてこのレポートをご使用下さいますよう お願い致します 14

15 商号等 : 加入協会 : キャピタル パートナーズ証券株式会社 金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 62 号 日本証券業協会 [ 事業所 ] 本社 本店 東京都千代田区内神田 四国ビルディング電話番号 : ( 代表 ) 大阪支店 大阪府大阪市北区曽根崎 梅田パシフィックビルディング電話番号 : ( 代表 ) 福岡支店 福岡県福岡市博多区中洲 KDC 福岡ビル電話番号 : ( 代表 ) 15

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