人民元国際化 : 背景 現状 および 潘慶中清華大学蘇世民書院常務副院長
概要 一. 人民元国際化の背景二. 人民元国際化の現状三. 人民元国際化の経緯四. 人民元国際化のリスク五. 1
一. 人民元国際化の背景 1. 中国マクロ経済が安定 2. 資本市場改革がさらに深化 3. 人民元国際化のインフラが整備 4. 一帯一路 が地域金融協力を促進 人民元国際化の リスク 2 2
1. 中国マクロ経済が安定 16 14 12 10 8 6 4 2 0 中国 GDP の増加率が安定傾向に GDP growth rate(%) 人民元国際化の リスク 33 3
1. 中国マクロ経済が安定 60 産業構造が継続的に改善 50 40 30 20 10 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 The first industry(%) The second industry(%) The third industry(%) 人民元国際化のリスク 4 4 4
1. 中国マクロ経済が安定 25.0 GDP(PPP ベース ) が世界の大半を占める (%) 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 China United States United Kingdom Japan Germany 人民元国際化のリスク 5 5 5
2. 資本市場改革がさらに深化 適格外国機関投資家 (QFII RQFII) 適格国内機関投資家 (QDII) の投資上限が引き上げられ 投資家の範囲が拡大 企業の外債発行における規制が緩和 外国の中央銀行およびその他の金融機関による中国の銀行市場への参入を相次いで許可し 直物 先物 スワップ オプションなどを含む外貨取引を実施 滬港通 を推進 人民元国際化のリスク 66 6 6
3. 人民元国際化のインフラが整備 人民元の世界清算ネットワークを構築 クロスボーダー人民元決済システム (Cross-border Interbank Payment System CIPS) 第一期がオンラインでの運営を開始 統計管理と国際統合については IMF の国際収支マニュアル第 6 版を実施 外貨取引における人民元レート指数を導入 (CFETS) 人民元国際化のリスク 77 7 7
4. 一帯一路 が地域金融協力を促進 中国は多国と通貨スワップ協定を締結 中国は多国と国際生産能力協力協定 (International capacity cooperation) を締結し 重点建設プロジェクトを実施 中国は ASEAN(10+3) と地域の金融安定のための枠組みを締結 中国は中東欧 16 カ国 (16+1) と協力し 人民元清算メカニズムの構築を推進 中国は中央アジア 5 カ国 (5+1) と産業協力を推進 アジアインフラ投資銀行が設立し 運営が開始 シルクロード基金が設立し 運営が開始 人民元国際化のリスク 8 8
二. 人民元国際化の現状 1. クロスボーダー取引における人民元決済 2. 人民元建て直接投資 3. 人民元建て証券投資 4. 人民元建て貸付市場 5. 人民元の為替市場 6. 人民元の外貨準備 人民元国際化の リスク 9
1. クロスボーダー取引における人民元決済 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Jan-2012 Jun-2012 中国商品貿易における人民元決済のシェア Nov-2012 Apr-2013 Sep-2013 Feb-2014 Jul-2014 Dec-2014 May-2015 Oct-2015 Mar-2016 Aug-2016 Jan-2017 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Cross-border goods trade settled in RMB/Total goods trade (RHS, %) Settlement Amount of Cross-border Trade in RMB: Trade in Goods (CNY 100mn) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Oct-2010 Apr-2011 Oct-2011 SWIFT における人民元支払のシェア Apr-2012 Oct-2012 Apr-2013 Oct-2013 Apr-2014 Oct-2014 Apr-2015 Oct-2015 Apr-2016 Oct-2016 40 35 30 25 20 15 10 5 0 International Payment with RMB: Global Currency Rankings (RHS) International Payment with RMB: Global Market Share (SWIFT, %) 人民元国際化のリスク 10 10 10
2. 人民元建て直接投資 人民元決済による対外直接投資が中国の対外直接投資に占める割合 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 Jan-2012 Apr-2012 Jul-2012 Oct-2012 Jan-2013 Apr-2013 Jul-2013 Oct-2013 Jan-2014 Apr-2014 Jul-2014 Oct-2014 Jan-2015 Apr-2015 Jul-2015 Oct-2015 Jan-2016 Apr-2016 Jul-2016 Oct-2016 Jan-2017 FDI settled in RMB/Total FDI (%) RMB Direct Investment Settlement Business: FDI (USD 100mn) 人民元国際化の リスク 11 11 11
3. 人民元建て証券投資 2015 年の人民元建て債券および手形の発行金額は 1,248 億ドル 国際証券および国際手形に対する人民元のシェアは 0.59% まで増加した ここ数年 増加率は顕著に伸びてはいるものの 人民元建て債券のシェアは主要国際貨幣の債券と比較すると その差は歴然である ( ドル建て債券のシェアは 43.7% ユーロは 8.5% 英ポンドは 10% 日本円は 2% ) 人民元国際化のリスク 12 12 12 12
4. 人民元建て貸付市場 2015 年まで 香港人民元預金は安定して増加 2015 年以降 ドルの上昇および人民元の下落が予想される中 香港人民元預金は減少 2016 年末現在 香港人民元預金は約 6,600 億元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 香港人民元預金 ( 億元 ) 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 RMB deposit in Hong Kong (RMB 100mn) 人民元国際化のリスク 13 13 13 13
4. 人民元建て貸付市場 2015 年末香港人民元建て債券の構造および保有量 保有総額 ( 億元 ) 割合 社債 1,761 44 154 国債 934 23 37 金融債券 1,203 30 152 転換社債 73 2 8 合計 3,971 100 351 債券数 人民元国際化の リスク 14
人民元建て証券投資および貸付市場 5000 外国機関および個人が保有する国内人民元建て金融資産価値 ( 億ドル ) 4000 3000 2000 1000 0 Domestic stocks held by overseas entities Domestic loans held by overseas entities Domestic bonds held by overseas entities Domestic deposits held by overseas entities 人民元国際化の リスク 15 15 15 15
5. 人民元の為替市場 人民元国際化の リスク 16 16 16 16
5. 人民元の為替市場 人民元国際化の リスク 17 17 17 17
6. 人民元の外貨準備 ここ数年 中国人民銀行は 30 以上の国および地域と通貨スワップ協定を締結 2015 年末現在 通貨スワップ残高は 3 兆 3,100 億元 2016 年 10 月 1 日 人民元は IMF により SDR に追加され これにより外国の中央銀行および金融機関の人民元に対する認知度が向上し 人民元が広範囲にわたり国際的な準備通貨として受け入れられるようになった 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 33142 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 货币互换余额通貨スワップ残高 ( 亿美元億ドル )) 人民元国際化の リスク 18 18 18 18
三. 人民元国際化の経緯 時期 主な出来事 2015 年 2 月 16 日標準化人民元為替スワップ取引を実施 2015 年 3 月 6 日非金融機関が世界で初めて韓国で人民元債券を発行 2015 年 9 月 30 日中央銀行が外国の中央銀行に類する機関の銀行間為替市場への参入を許可 2015 年 10 月 8 日クロスボーダー人民元決済システムがオンラインでの運営を開始 2015 年 10 月 20 日中央銀行が初めて海外で人民元建ての中央銀行手形を発行 2015 年 10 月 29 日上海証券取引所 ドイツ取引所および中国金融先物取引所が中欧国際取引所を設立 2015 年 12 月 25 日アジアインフラ投資銀行を設立 2016 年 5 月 3 日標準化人民元為替予約取引を実施 2016 年 6 月 8 日人民元建て国債がロンドン証券取引所に上場 2016 年 6 月 20 日欧州主権国家で初めてパンダ債を発行 2016 年 10 月 1 日中国人民元が特別引出権バスケットに採用 人民元国際化のリスク 19
四. 人民元国際化のリスク 重要な前提は資本勘定の開放であり 資本勘定の開放にあたって次の事項は避けられない 貨幣政策の独立性が低下する マクロプルーデンシャル政策の枠組みが複雑化し 金融管理の難度が増加する 国債投資資本の流入および流出が加速し 短期の資本移動がさらに激化する マクロ経済の傾向と為替レートの関係が密接化し 為替レートの変動性が増す 投資家の予想がより管理しづらくなり 特に人民元の下落が予想される中 資本逃避に対する圧力が増し 中国の金融に混乱がもたらされる 人民元国際化のリスク 20
五. 実体経済の発展を堅持し 供給側構造改革および産業の高度化を推進する 良質な人民元プーリングを普及させ 資本市場の範囲および深度を向上させる 資本市場を合理的かつ秩序的に開放し 双方向の資本の流れを促進する 中国の各金融業の監督管理における協調性を向上させ 成熟した国際間のファイアウォール規制および危機対応メカニズムを構築する 人民元国際化とを 一帯一路 と結び付ける 具体的には次の通り 中国主導の多国間開発金融機関を推進する 開発金融および商業金融を結び付けた投資 融資サポート体系を構築する 中国の信用格付け機関と周辺諸国の交流および協力を促進する アジア債券市場の発展を推進する 可変性の金融安定化の枠組みを構築し 人民元の国際間の使用拡大によるアジア貨幣安定体系を構築する 人民元国際化の リスク 21