S&P DOW JONES INDICES The 7 th ETF Conference ETFs : An evolving capital markets technology Jason Miller Director, Head of ishares Japan BlackRock Japan Co., Ltd.
S&P ダウ ジョーンズ インデックス 主 催 第 7 回 ETFコンファレンス 資 料 ETFs: 進 化 し 続 けるキャピタル マーケット テクノロジー ジェイソン ミラー ブラックロック ジャパン 株 式 会 社 iシェアーズ 事 業 部 門 兼 iシェアーズ 事 業 部
What is an ETF? A simple product that puts capital market exposures up on exchange A security. Price transparency real-time, public Secondary liquidity non-intermediated Individual corporate bonds A US High Yield Corporate Bond ETF Simplicity trades like a stock and an investment tool Low cost Market exposure / indexed 2
ETFとは? 取 引 所 を 介 して 資 本 市 場 への エクスポージャーを 提 供 するシンプルなプロダクト ETFの 証 券 としての 特 性 価 格 の 透 明 性 リアルタイム 公 開 セカンダリー 市 場 の 流 動 性 仲 介 業 者 が 存 在 しない 個 別 の 社 債 米 国 ハイイールド 債 ETF シンプル 株 と 同 様 の 取 引 形 態 投 資 ツールとしての 特 性 コストが 低 い 市 場 エクスポージャー / 指 数 連 動 2
ETF technology has powered growth ETF industry assets grew 16% in 2014 Project the global industry will add over $US 1 trillion organically by 2017 ETF AUM ($US bn) 3,500 Forecasted annual organic growth 12% Projection $US 3.9tn 2,800 Industry $US 2.8tn 2,100 1,400 700 ishares $US 1,072bn 0 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Dec-17 Jan-16 est. As of February 17, 2015. Source: BlackRock and Bloomberg. Projection of global ETF industry growth by BlackRock. 3
急 速 に 拡 大 するETF ETF 全 体 の 資 産 は 2014 年 に16% 成 した 2017 年 までに グローバルで 更 に1 兆 米 ドル 超 の 拡 大 を 予 想 ETFの 運 資 産 額 (AUM) (10 億 米 ドル) 3,500 2,800 成 予 想 ( 年 率 ) 12 % 業 界 全 体 2.8 兆 米 ドル 予 想 3.9 兆 米 ドル 2,100 1,400 700 iシェアーズ 1 兆 720 億 米 ドル 0 2009 年 1 月 2010 年 1 月 2011 年 1 月 2012 年 1 月 2013 年 1 月 2014 年 1 月 2015 年 1 月 2017 2016 年 年 121 月 予 想 2015 年 2 月 17 日 現 在 出 所 :ブラックロックおよびブルームバーグ グローバルベースでのETF 業 界 全 体 の 成 予 想 はブラックロック 3
Clients are moving money The debate is not active versus passive It s where to pay for active versus passive Active for Strategies that can t be replicated with ETFs Asset allocation overall decision High-conviction alpha managers Hollowing out of security selection ETFs for Core positions Asset allocation building blocks Any investment with short-time horizons 4
投 資 家 は 資 を 動 かしている 論 点 はアクティブ 運 かパッシブ 運 かではない アクティブ 運 とパッシブ 運 を どの 部 分 で 使 するかである アクティブ 運 が 適 しているのは ETFで 複 製 ができない 戦 略 資 産 配 分 全 体 の 決 定 アルファ 創 出 に 高 い 確 信 を 持 つマネージャー 銘 柄 選 択 の 空 洞 化 ETFが 適 しているのは コアのポジション 資 産 配 分 構 成 アイテムとして 短 期 的 な 投 資 全 般 4
Global Equity / Fixed Income ishares flows Global Equity ishares cumulative flows; $US 139bn net flows since Jan 2013 Global Fixed Income ishares cumulative flows; $US 51bn net flows since Jan 2013 ($US bn) 100 80 60 40 20 82 US 34 Other Developed 18 Europe 14 Japan ($US bn) 25 20 15 10 5 0 19 Government 18 Broad/Other 13 Inv. Grade Corp. 9 EM & HY 0-20 (9) Emerging Markets -5-10 (8) Inflation J- F M A M J J A S O N D J- F M A M J J A S O N D J- F 13 14 15 J- F M A M J J A S O N D J- F M A M J J A S O N D J- F 13 14 15 Note: Data as of February 19, 2015 5
グローバル 株 式 / 債 券 iシェアーズのフロー グローバル 株 式 iシェアーズの 累 積 フロー; 2013 年 1 月 からの 純 流 は1,390 億 米 ドル グローバル 債 券 iシェアーズの 累 積 フロー; 2013 年 1 月 からの 純 流 は510 億 米 ドル (10 億 米 ドル) (10 億 米 ドル) 100 80 60 40 20 0-20 米 国 82 億 米 ドル その 他 先 進 国 34 億 米 ドル 欧 州 18 億 米 ドル 日 本 14 億 米 ドル 新 興 国 市 場 -9 億 米 ドル 25 20 15 10 5 0-5 -10 政 府 債 19 億 米 ドル その 他 一 般 18 億 米 ドル 投 資 適 格 社 債 13 億 米 ドル 新 興 国 市 場 &ハイイール ド 9 億 米 ドル インフレ -8 億 米 ドル 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 13 14 15 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 1 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 13 14 15 注 :2015 年 2 月 19 日 現 在 のデータ 5
Three ways our clients use ishares today Low cost, broad building blocks for the core of client s portfolios Highly liquid tools to enable efficient trading and market access Core investments Financial instruments Precision exposures Easy access to targeted exposures to express a particular market view 6
iシェアーズの3つの 利 法 低 コスト コア 資 産 構 築 の ための 幅 広 いビルディング ブロックツール 効 率 的 にトレーディングや 市 場 アクセスをするための 高 流 動 性 ツール コア 資 産 金 融 商 品 精 緻 なエクスポー ジャーの 獲 得 市 場 通 しに 基 づいた ターゲットエクスポージャー へのアクセスツール 6
The top two growth fields within Global ishares product range Smart Beta Fixed Income Volatility 2014 Fixed Income Flows; $US 84.5bn Low volatility in stock returns Low variance ($US bn) Quality Momentum Earnings Quality Earnings Variability Leverage Positive Historical Price Momentum Size Value Small Market Cap Low Valuations P/E, P/B 7
グローバル iシェアーズ 商 品 群 のなかで 最 も 成 著 しい 分 野 スマートベータ 債 券 ボラティリティ 株 式 リターンのボラティリティが 低 い 低 分 散 クオリティ 収 益 のクオリティ 収 益 の 変 動 性 レバレッジ モメンタム ポジティブな 価 格 モメンタムの 実 績 (10 億 米 ドル) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2014 年 の 債 券 フロー; 845 億 米 ドル サイズ バリュー 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 時 価 総 額 が 小 さい 低 いバリュエーション 株 価 収 益 率 (P/E) 株 価 純 資 産 倍 率 (P/B) 7
Smart Beta exposures getting more traction Smart Beta Flows into Smart Beta ishares are increasing every year and Minimum Volatility ishares are big contributors Minimum Volatility ETPs market is expanding and becoming more competitive Global Smart Beta ishares cumulative Flow AUM in total: $US13.1bn ($US bn) 15 12 Size Momentum Value Quality Minimum Volatility 0.1 0.3 0.7 1.0 9 6 11.1 3 0 2011Q4 2012Q4 2013Q4 2014Q4 AUM As of January 30, 2015. Source: BlackRock and Bloomberg. 8
勢 いを 増 すスマートベータ スマートベータ ミニマム ボラティリティを 中 心 に グローバル スマートベータ iシェアーズ への 資 流 は 年 々 増 加 ミニマム ボラティリティETFは 業 界 全 体 でも 拡 大 しており 競 争 が 増 している グローバル スマートベータ iシェアーズ の 累 積 フロー 運 資 産 額 合 計 : 131 億 米 ドル (10 億 米 ドル) 15 サイズ モメンタム バリュー クオリティ ミニマム ボラティリティ 12 0.3 0.1 1.0 0.7 9 6 11.1 3 0 2011 年 Q4 2012 年 Q4 2013 年 Q4 2014 年 Q4 AUM 運 資 産 額 2015 年 1 月 30 日 現 在 出 所 :ブラックロックおよびブルームバーグ 8
Indices comparison: Minimum Volatility vs. Flagship Smart Beta U.S MSCI Min-vol vs. S&P500 since Jan 2014 Japan MSCI Min-vol vs. Nikkei 225 130 MSCI USA Minimum Volatility (USD) Index 130 MSCI Japan Minimum Volatility Optimized In JPY Net Local 120 S&P500 120 Nikkei 225 Net Total Return Index 110 110 100 100 90 90 80 J F M A M J J A S O N D J F J F M A M J J A S O N D J F 2014 2015 2014 2015 9
インデックスの 比 較 : ミニマム ボラティリティ vs. 主 要 指 数 スマートベータ 米 国 MSCI 最 小 分 散 指 数 vs. S&P500 2014 年 1 月 以 降 日 本 MSCI 最 小 分 散 指 数 vs. 日 経 225 130 120 MSCI 米 USA 国 最 Minimum 小 分 散 指 Volatility 数 ( 米 ドル (USD) 建 て) Index S&P500 130 120 MSCI 日 Japan 本 最 小 Minimum 分 散 指 数 Volatility ( 円 建 て) Optimized In JPY Net Local 日 Nikkei 経 225トータルリターン Net Total Return 指 数 (ネット) Index 110 110 100 100 90 90 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 80 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 2015 年 2014 年 2015 年 上 記 のパフォーマンス 推 移 は 過 去 のものであり 将 来 の 運 成 果 等 を 唆 あるいは 保 証 するものではありません 9
Benefits of Fixed Income ETFs Fixed Income Accessibility Obtaining a variety of FI exposures through ETFs Transparency Centralizing the bond market and knowing what you own Cost Saving on short- and medium-term trades Liquidity Achieving daily liquidity in FI ETFs Diversification Buying Many Bonds in a Single Trade 10
債 券 ETFの 利 便 性 債 券 アクセスのしやすさ 多 岐 にわたるエクスポージャーが 取 得 可 能 透 明 性 相 対 取 引 から 市 場 取 引 / 保 有 銘 柄 の 開 コスト 短 期 中 期 の 取 引 にかかる 費 を 削 減 流 動 性 債 券 ETFで 日 次 流 動 性 を 確 保 分 散 1 度 の 取 引 で 数 多 くの 債 券 を 購 10
Growth trend in Fixed Income ETFs globally Fixed Income The overall ETF industry has grown at a pace of 25% annualized in the last 10 years. Fixed Income ETFs alone have grown at 44% per annum. Fixed Income ETFs represent only around 1% of the global bond market*, with equity ETFs representing 2.2% of the total underlying equity market. Global Fixed Income growth by asset class ($US bn) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Nov-14 Others Mortgage Money Market Inflation High Yield Corporate Govt/Corp Government & Municipal Emerging markets Investment Grade Corporate Broad/Aggregate Globally Fixed Income ETFs grew from 17 ETFs with $US 6bn AUM in 2003 to over 600 ETFs with $US 430bn AUM in 2014, covering a diverse range of bond market segments Source: BlackRock and Bloomberg as of end of Nov 2014 *Calculating using Barclays Global Aggregate as a proxy for the investable universe. 11
グローバルETF 市 場 における 債 券 ETFの 成 トレンド 債 券 過 去 10 年 間 のETF 市 場 全 体 は 年 率 25%のペースで 成 債 券 ETFに 限 れば 年 率 44%のペース 株 式 ETFの 市 場 規 模 は 株 式 市 場 全 体 の2.2% 一 で 債 券 ETFの 市 場 規 模 は 債 券 市 場 全 体 の1% 程 度 資 産 クラス 別 のグローバル 債 券 ETFの 成 (10 億 米 ドル) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 年 年 年 年 年 年 年 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Nov-14 年 11 月 Others その 他 Mortgage モーゲージ 債 Money マネーマーケット Market Inflation インフレ High ハイイールド Yield 社 Corporate 債 Govt/Corp 政 府 債 / 社 債 Government 政 府 債 / 地 債 & Municipal Emerging 新 興 国 市 場 markets Investment 投 資 適 格 社 債 Grade Corporate Broad/Aggregate 総 合 /アグリゲート 2003 年 時 点 の 債 券 ETFはグローバルで17 本 AUMは60 億 米 ドルだったが 2014 年 は600 本 AUM4,300 億 米 ドルまで 拡 大 し 債 券 市 場 の 様 々な 分 野 をカバーしている 出 所 :ブラックロックおよびブルームバーグ 2014 年 11 月 末 日 現 在 *Barclays Global Aggregateを 投 資 ユニバースとして 使 し 算 出 している 11
Greenwich 2014 Fixed Income ETF applications survey Fixed Income Fixed Income ETF applications by institution type 62% of asset managers in the study and 53% of pension funds describe their use of ETFs as mainly strategic 57% of insurance companies describe their use of ETFs as primarily tactical But many institutions are using ETFs for both. International diversification, core allocation, transitions, cash & liquidity management, tactical adjustments and portfolio overlay were frequently used applications Note: Based on 83 responses: 33 pension funds, 29 asset managers, and 21 insurance companies. Source: Greenwich Associates 2014 European Institutions Rely on ETFs for a Broad Range of Uses Study 12
グリニッチ アソシエイツ 2014 年 債 券 ETF 利 動 向 調 査 債 券 機 関 投 資 家 の 種 類 別 の 債 券 ETF 採 状 況 国 際 分 散 投 資 戦 術 的 資 産 配 分 コア 資 産 流 動 性 管 理 リバランス リスク 管 理 キャッシュ エクイタイゼーション 調 査 に 回 答 した 資 産 運 会 社 の62%と 年 ファンド の53%が ETFを 主 に 戦 略 的 に 使 していると 回 答 保 険 会 社 の57%が ETFを 主 にタクティカルに 使 していると 回 答 一 で 多 くの 機 関 投 資 家 がETFを 両 の 目 的 で 使 している 資 移 管 時 のベータ 獲 得 オーバーレイ マネジメント トランジション マネジメント 保 険 会 社 資 産 運 会 社 年 基 国 債 分 散 投 資 コア 資 産 トランジション マネジメント キャッシュ& 流 動 性 管 理 戦 術 的 資 産 配 分 オーバーレイ マネジメントなどに 頻 繁 に 使 されている 注 : 回 答 数 83 内 訳 は 年 基 33 資 産 運 会 社 29 保 険 会 社 21 出 所 :グリニッチ アソシエイツ 2014 European Institutions Rely on ETFs for a Broad Range of Uses Study 12
Fixed Income Fixed Income ETFs value proposition 1. Shrinking dealer inventory trend 2. ETFs may address liquidity challenge of bond trading 3. In times of stress, ETFs provide access to illiquid markets 4. The majority of ETF trading occurs on the exchange 5. ETFs may offer potential for price improvement
債 券 債 券 ETFのバリュー プロポジション 1. ディーラー 在 庫 の 縮 小 トレンド 2. 債 券 取 引 における 流 動 性 問 題 を 解 決 する 可 能 性 を 持 つETF 3. ストレスのかかった 時 に 非 流 動 性 市 場 へのアクセスを 提 供 するETF 4. ETFの 大 半 は 取 引 所 で 取 引 されている 5. ETFは 価 格 改 善 の 一 助 となり 得 る
Shrinking dealer inventory trend Fixed Income Primary dealers face several trends that are impacting their ability to provide liquidity including: Basel III Regulations requiring higher bank capital Dodd-Frank key regulatory policies, particularly the Volcker Rule, reduce the ability of banks to hold inventory Counterparty Risk deteriorating rating quality of sell-side counterparts Primary Dealer Corporate Positions vs. Size of Market ($US bn) 250 200 150 100 50 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500-2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1,000 Primary Dealer Corp. Positions (>1 Yr Maturity) (LHS) Market Value of the IG Corp Index (RHS) Risk warehousing has been significantly reduced down 80% from the peak Sources: Federal Reserve Bank of New York, March 2013 14
債 券 ブローカーの 社 債 の 在 庫 は 減 少 債 券 プライマリー ディーラー 各 社 は の 流 動 性 供 給 能 に 影 響 を 与 えるいくつかのトレンドに 直 している: バーゼルIII 銀 資 本 の 引 き 上 げを 要 求 ドッド-フランク ボルカー ルールを 筆 頭 とした 主 要 な 規 制 は 銀 が 在 庫 を 抱 える 能 を 引 き 下 げている カウンターパーティ リスク セルサイドのカウンターパーティの 格 付 け 低 下 プライマリー ディーラー 各 社 のポジション vs. 市 場 規 模 (10 億 米 ドル) 250 200 150 100 50-2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 Primary プライマリー ディーラー Dealer Corp. 各 社 のポジション( Positions (>1 償 還 1 Yr 年 未 Maturity) 満 )( 左 軸 (LHS) ) 投 Market 資 適 格 社 Value 債 インデックスの of the IG 時 価 Corp 総 額 ( Index 右 軸 )(RHS) リスクのウェアハウジング( 留 保 量 )が 大 幅 に 縮 小 ピークから80% 下 落 出 所 :ニューヨーク 連 銀 2013 年 3 月 現 在 14
ETFs may address liquidity challenge of bond trading Fixed Income The underlying corporate bond market tends to be illiquid and individual bonds trade infrequently, most corporate bonds trade fewer than half of the days each month Bid-ask spreads have widened significantly, with Investment Grade bid-ask spreads widening as much as 40% from 2007. Trading Volumes haven't kept pace with market growth Most large corporate bonds do not trade daily Least liquid Most liquid % of Index Constituents 40% 30% 20% 10% 0% 38% 2013 2014 32% 30% 29% 23% 19% 15% 9% 5% 2% 0-5 6-10 11-15 16-19 20+ Average # days bonds in the Markit iboxx $ Liquid Investment Grade Index traded each month Liquidity in Investment Grade space has been fragmented, with spreads widening as a result Source: BlackRock, Markit iboxx, TRACE. Data from 1/1/2014 to 12/31/2014 for the Markit iboxx $ Liquid High Yield Index ( high yield ) and Markit iboxx $ Liquid Investment Grade Index ( investment grade ). There can be no assurance that an active trading market for shares of an ETF will develop or be maintained. 15
債 券 取 引 における 流 動 性 問 題 を 解 決 する 可 能 性 を 持 つETF 債 券 原 資 産 市 場 である 社 債 市 場 は 全 体 として 流 動 性 が 乏 しい 傾 向 があり 個 別 銘 柄 の 取 引 は 頻 繁 に われない 大 半 の 社 債 は 各 月 の 半 分 以 下 の 日 しか 取 引 されていない 売 値 と 買 値 のスプレッドが 大 幅 に 拡 大 しており 投 資 適 格 債 のスプレッドは2007 年 以 降 40% 近 く 拡 大 している 取 引 量 は 市 場 の 成 のペースに 遅 れをとっている 大 型 社 債 のほとんどが 日 次 では 取 引 されていない 米 国 の 投 資 適 格 債 の 取 引 量 の 対 発 残 高 割 合 (%) 2005 年 から 2014 年 まで 取 引 量 出 所 :MarketAxess 2014 年 9 月 現 在 注 : 実 線 は 発 済 デットに 対 する 取 引 量 の12ヶ 月 移 動 平 均 高 を す 割 合 % イ ン デ ッ ク ス 組 れ 銘 柄 数 に 対 す る 40% 30% 20% 10% 0% 流 動 性 低 2013 年 2014 年 5% 2% 9% 19% 23% 32% 38% 30% 流 動 性 29% 0-5 6-10 11-15 16-19 20+ Markit iboxx $ Liquid Investment Grade Index の 組 入 れ 債 券 の 各 月 平 均 取 引 日 数 15% 投 資 適 格 債 の 流 動 性 が 低 下 しており 結 果 としてスプレッドが 拡 大 している 出 所 :ブラックロック Markit iboxx TRACE データは Markit iboxx $ Liquid High Yield Index ( ハイイールド ) およびMarkit iboxx $ Liquid Investment Grade Index ( 投 資 適 格 債 )に ついては2014 年 1 月 1 日 から2014 年 12 月 31 日 までの 期 間 ETFの 活 発 な 取 引 市 場 が 構 築 または 維 持 される 保 証 はない 15
In times of stress, ETFs provide access to illiquid markets Fixed Income US High Yield Corporate bond ETF volumes increased sharply during the financial crisis as investors searched for liquidity Example: US High Yield Corporate bond ETF trading volume as a per cent of US High Yield cash bond volume ETF Volume / Cash Bond Volume (%) 14 12 10 8 6 4 2 2008 Crisis US Treasury Downgrade Tapering QE fears 0 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 The ability to trade fixed income ETFs on-exchange opens up a growing source of institutional liquidity Source: BlackRock, Bloomberg as of end of Dec 2014. Rolling 20-day average shown. Cash bonds are measured by FINRA TRACE Market Breadth High Yield Bond Dollar Indexes and ETF volume is ADV of an ETF that tracks Markit iboxx $ Liquid High Yield Index. 16
市 場 ストレス 時 に ETFは 流 動 性 の 低 い 市 場 へのアクセスを 提 供 債 券 米 国 ハイイールド 債 券 ETFの 売 買 代 は 融 危 機 のさなかに 増 加 例 : 米 国 ハイイールド 債 券 ETFの 米 国 ハイイールド 現 物 債 に 対 する 取 引 量 (%) 現 物 債 に 対 す る E T F 取 引 量 の 割 合 ( % ) 14 12 10 8 6 4 2 2008 年 融 危 機 米 国 債 格 下 げ 量 的 緩 和 テーパリング 懸 念 0 07 年 5 月 07 年 8 月 07 年 11 月 08 年 2 月 08 年 5 月 08 年 8 月 08 年 11 月 09 年 2 月 09 年 5 月 09 年 8 月 09 年 11 月 10 年 2 月 10 年 5 月 10 年 8 月 10 年 11 月 11 年 2 月 11 年 5 月 11 年 8 月 11 年 11 月 12 年 2 月 12 年 5 月 12 年 8 月 12 年 11 月 13 年 2 月 13 年 5 月 13 年 8 月 13 年 11 月 14 年 2 月 14 年 5 月 14 年 8 月 14 年 11 月 取 引 所 で 債 券 ETFが 取 引 可 能 になったことで 機 関 投 資 家 の 流 動 性 が 増 加 した 出 所 :ブラックロック ブルームバーグ 2014 年 12 月 末 現 在 20 日 移 動 平 均 キャッシュボンド 取 引 量 はFINRA TRACE Market Breadth High Yield Bond Dollar Indexesで ETF 取 引 量 はiBoxx 米 ド ル 建 てリキッド ハイイールド 指 数 への 連 動 を 目 指 すETFのADVで 計 測 16
The majority of ETF trading occurs on the exchange Fixed Income US High Yield ETF Secondary to Primary Market Ratio 30 25 20 15 10 5 0 1/2/13 1/23/13 2/13/13 3/6/13 3/27/13 4/17/13 5/8/13 5/29/13 6/19/13 7/10/13 7/31/13 Secondary to Primary Ratio (20-Day Rolling) US High Yield ETF secondary to primary ratios on large volume days Date Redemptions ($US mill) Exchange Volume ($US mill) Secondary to Primary Ratio Amount Crossed on Exchange ($US mill) 5/29/2013 -$US 180.06 $US 1,028.63 5.71 $US 848.57 6/3/2013 -$US 216.15 $US 1,320.47 6.11 $US 1,104.32 6/6/2013 -$US 64.57 $US 1,088.42 16.86 $US 1,023.85 6/20/2013 $US 0.00 $US 1,009.32 N/A $US 1,009.32 6/24/2013 -$US 18.17 $US 1,079.23 59.39 $US 1,061.05 Sources: BlackRock and Bloomberg, as of 7/31/13. For US High Yield ETF the ratio of Exchange to OTC volume has tended to be around 6:1 - for every $US 1 traded in bond market $US 6 dollars trades on exchange 17
ETFの 大 半 は 取 引 所 で 取 引 されている 債 券 米 国 ハイイールド 債 ETFのプライマリー 市 場 に 対 するセカンダリー 市 場 の 割 合 30 25 20 15 10 5 0 13 年 1 月 2 日 13 年 1 月 23 日 13 年 2 月 13 日 13 年 3 月 6 日 13 年 3 月 27 日 13 年 4 月 17 日 13 年 5 月 8 日 13 年 5 月 29 日 13 年 6 月 19 日 13 年 7 月 10 日 13 年 7 月 31 日 プライマリー Secondary 市 場 to に 対 Primary するセカンダリー Ratio 市 (20-Day 場 の 割 合 (20 Rolling) 日 移 動 平 均 ) 米 国 ハイイールド 債 ETFの 大 量 取 引 発 日 のプライマリー 市 場 に 対 するセカンダリー 市 場 の 割 合 日 付 解 約 ( 百 万 米 ドル) 取 引 ( 百 万 米 ドル) プライマリーに 対 するセカンダリーの 倍 率 交 換 ( 百 万 米 ドル) 2013 年 5 月 29 日 -180.06 1,028.63 5.71 848.57 2013 年 6 月 3 日 -216.15 1,320.47 6.11 1,104.32 2013 年 6 月 6 日 -64.57 1,088.42 16.86 1,023.85 2013 年 6 月 20 日 0.00 1,009.32 N/A 1,009.32 2013 年 6 月 24 日 -18.17 1,079.23 59.39 1,061.05 出 所 :ブラックロック ブルームバーグ 2013 年 7 月 31 日 現 在 米 国 ハイイールド 債 ETFの 取 引 量 の 取 引 所 対 店 頭 市 場 の 割 合 は 約 6 対 1だった - 債 券 市 場 で1 米 ドル 取 引 される 毎 に 取 引 所 では6 米 ドルが 取 引 される 17
ETFs may offer potential for price improvement Fixed Income ETF Bid/Offer spread vs. underlying cash bond portfolio Bid/Offer spread ETF bid/offer (yield in bps) Underlying OTC market bid/offer (yield in bps) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10.22 1.97 0.18 0.51 0.11 0.27 0.37 Broad Market 1-3 year Credit Investment Grade $ High Yield Emerging Markets 6.18 16.83 10.51 Exposure Broad market 1-3 year Credit Investment Grade $ High Yield Emerging Markets 30-Day ADV ($US M) 188 50 218 531 113 AUM ($US M) 21,127 11,273 18,103 14,250 5,112 Track record (yrs) 11 7 12 7 7 Fixed income ETF exposures offer institutional managers potential for transaction cost savings vs. cash bonds Source: NYSE Arca, Barclays, Bloomberg and BlackRock as of 10/31/14. Breakeven Holding Period is calculated as (underlying bond bid-offer spread ETF bid-offer spread)/ (ETF expense ratio)*12 18
ETFは 価 格 改 善 の 一 助 となり 得 る 債 券 ETFの 売 値 / 買 値 スプレッド vs. 原 資 産 の 現 物 債 ポートフォリオの 売 値 / 買 値 スプレッド ETFの bid/offer 売 値 / 買 値 (yield (イールド bps) in bps) Underlying 店 頭 市 場 全 体 OTC の 売 値 market / 買 値 (イールド bps) bid/offer (yield in bps) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10.22 1.97 0.18 0.51 0.11 0.27 0.37 6.18 総 合 米 国 1-3 年 物 クレジット 投 資 適 格 債 米 国 ハイイールド 債 新 興 国 市 場 16.83 10.51 エクスポージャー 総 合 米 国 1-3 年 物 クレジット 投 資 適 格 債 米 国 ハイイールド 債 ( 米 ドル 建 て) 新 興 国 市 場 30 日 平 均 ( 百 万 米 ドル) 188 50 218 531 113 AUM ( 百 万 米 ドル) 21,127 11,273 18,103 14,250 5,112 トラックレコード ( 年 ) 11 7 12 7 7 債 券 ETFのエクスポージャーは 現 物 債 券 と 比 較 して 機 関 投 資 家 に 取 引 コストを 低 減 する 機 会 を 提 供 出 所 :NYSE Arca バークレイズ ブルームバーグ ブラックロック 2014 年 10 月 31 日 現 在 ブレークイーブンとなる 保 有 期 間 の 算 出 法 は 次 の 通 り: ( 債 券 の 売 値 買 値 スプレッド-ETFの 売 値 買 値 スプレッ ド)/ (ETF 費 割 合 )*12 18
Fixed Income Fixed Income ETFs applications #1: Using ETFs as an transition management & rebalancing #2: Building a bond portfolio through ETFs
債 券 債 券 ETFの 活 用 例 #1: ETFを 活 したトランジション マネジメントとリバランス #2: ETFを 活 したポートフォリオの 構 築
#1: Using ETFs as an transition management & rebalancing Fixed Income ETF allocation can be used during the set-up period required for transitioning to a new segregated account or transition from outsourced to in-house mandate. Legacy portfolio Transition period New portfolio Active US Aggregate Manager U.S. Aggregate Bond ETF New US Aggregate Manager Existing active mandate due to portfolio manager left Due diligence process to find a new manager Interim solution: ETF to achieve Beta performance New active mandate is set up Liquidate an underperforming manager s portfolio, while maintaining liquid exposure to the benchmark during new manager search 20
#1: ETFを 活 したトランジション マネジメント 債 券 ETFは 新 たな 専 口 座 (セグリゲートアカウント)への 移 や 外 部 委 託 していたマンデートの 内 製 化 の ち 上 げ の 期 間 に 活 可 能 旧 来 のポートフォリオ 移 期 間 新 ポートフォリオ アクティブ 運 の 米 国 総 合 債 券 の 運 会 社 米 国 総 合 債 券 ETF 新 たな 米 国 総 合 債 券 の 運 会 社 既 存 のアクティブ 運 マンデー トのポートフォリオ マネージャー が 離 脱 新 たなマネージャを 選 定 するデュー ディリジェンス 期 間 中 のソリューション:ETFを 使 してベータ パフォーマ ンスを 確 保 新 たなアクティブ マンデート を 設 定 新 マネージャー 選 定 期 間 中 もベンチマークに 対 し 流 動 性 のあるエクスポージャーを 維 持 しつつ アンダーパフォームしているマネージャーのポートフォリオを 清 算 する 20
#2: Building a bond portfolio through ETFs Fixed Income Bond market liquidity made it difficult to accumulate a large portfolio of bonds quickly. Investors can make use of secondary market liquidity of the ETF to build positions, then redeem in kind redemption when beneficiary In kind redemption process offers opportunity to receive delivery of underlying bond portfolio. Individual high yield bonds Investor (Cash) Purchases High Yield ETF Redemption High Yield ETF Efficiently and quickly investing cash inflows in corporate bonds becomes more challenging. Corporate bond ETFs represent a significant pool of single-trade beta assets with the added layer of exchange-traded liquidity The example provided is strictly for illustrative purposes only and should not be construed as investment advice. The scenario is based on a firm's specific request and outcomes are unique based on the firm's situation. The information provided here may not be representative of other firm's experiences. Past performance does not guarantee future results. 21
#2: ETFを 活 したポートフォリオの 構 築 債 券 債 券 市 場 の 流 動 性 では 大 型 ポートフォリオを 迅 速 に 作 り 上 げることは 困 難 である ETFの 持 つセカンダリー 市 場 での 流 動 性 を 活 してポジションを 積 み 上 げ 機 を て 現 を 介 さない 現 物 交 換 を 実 施 現 物 交 換 のプロセスにより 原 資 産 である 債 券 ポートフォリオを 受 け 取 ることができる 個 別 のハイイールド 債 投 資 家 (キャッシュ) 購 ハイイールドETF 交 換 High Yield ETF 流 するキャッシュを 効 果 的 かつ 迅 速 に 社 債 に 投 資 することがより 困 難 になっている 社 債 ETFは それぞれのベータ 資 産 の 大 きなプールとなっており 取 引 所 取 引 による 流 動 性 という 更 なる 強 みも 備 えている 例 した 期 間 はあくまでも 説 明 目 的 であり 投 資 助 として 理 解 されるべきではない されたシナリオは 特 定 の 企 業 からの 特 定 の 要 請 に 基 づくものであり 当 該 企 業 の 状 況 によって 結 果 は 大 きく 左 右 される ここで 提 供 されている 情 報 はその 他 の 企 業 の 過 去 の 実 績 とは 合 致 しない 場 合 がある 過 去 のパフォーマンスは 将 来 の 結 果 を 保 証 するものではない 21
Alpha from beta using high-quality & diversified exposures 22
品 質 かつ 分 散 されたベータによってアルファを 創 出 する 効 率 的 なポートフォリオ 構 築 の 実 現 を 助 ける 多 様 性 利 地 域 国 株 式 インカム セクター 債 券 ミニマム ボラティリティ クレジット コア 幅 広 いエクスポージャー 目 的 アウトカム オリエンテッド 通 し ターゲットを 絞 ったエクスポージャー 22
Jason Miller Director, Head of ishares Business BlackRock Japan Co., Ltd. Mr. Miller is responsible for the management and development of the ishares exchange traded fund (ETF) business in Japan. He joined Blackrock in 2011 and was Head of Broker Dealer Relationship Management within the Americas ishares Capital Markets team until January 2015. Prior to joining BlackRock, Mr. Miller was a Partner at the Shermen Group, a private investment firm focused on private equity investments in the agriculture sector. Prior to the Shermen Group, Jason was a Managing Director in the Global Markets Group at Bank of America, responsible for Senior Relationship Management with the firm's top hedge fund clients. Prior to joining Bank of America, Jason worked at Credit Suisse as a Senior Relationship Manager for Hedge Funds and Asset Managers. Mr. Miller earned his BA degree in Economics from Hobart College. ジェイソン ミラー ブラックロック ジャパン 株 式 会 社 iシェアーズ 事 業 部 門 兼 iシェアーズ 事 業 部 2015 年 1 月 より iシェアーズ 事 業 部 門 およびiシェアーズ 事 業 部 として 日 本 におけるiシェアーズ ビジネスの 拡 大 及 びiシェアーズ 事 業 部 門 統 括 の 責 務 を 負 う 2011 年 ブラックロック 社 米 州 iシェアーズ キャピタル マーケッツ チームにおいてブローカー ディーラー リレーショ ンシップ マネジメントの 責 任 者 を 務 める ブラックロック 社 以 前 は 主 に 農 業 セクターの 未 公 開 株 式 に 投 資 を う Shermen Groupのパートナーを 務 める それ 以 前 は バンク オブ アメリカ クレディ スイス 等 おいて ヘッジファン ドやアセット マネジャーとのシニア リレーションシップ マネジャーを 務 める ホバート カレッジ( 経 済 学 ) 卒 業 23
Disclaimer In addition to the normal risks associated with investing, international investments may involve risk of capital loss from unfavorable fluctuation in currency values, from differences in generally accepted accounting principles or from economic or political instability in other nations. Emerging markets involve heightened risks related to the same factors as well as increased volatility and lower trading volume. Bonds and bond funds will decrease in value as interest rates rise and are subject to credit risk, which refers to the possibility that the debt issuers may not be able to make principal and interest payments or may have their debt downgraded by ratings agencies. The information included in this material has been taken from trade and other sources considered reliable. No representation is made that this information is complete, and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed in this material reflect our judgment at this date and are subject to change. This information should not be construed as research, investment advice or a recommendation regarding any security in particular. No part of this material may be reproduced in any manner without the prior written permission of BlackRock, Inc. 2015 BlackRock, Inc. All rights reserved. ishares and BLACKROCK are registered trademarks of BlackRock, Inc., or its subsidiaries. All other marks are the property of their respective owners. Markit iboxx is a registered trademark of Markit Indices Limited. FINRA is a registered trademark of the Financial Industry Regulatory Authority. The ishares Funds are not sponsored, endorsed, issued, sold or promoted by Markit Indices Limited or the Financial Industry Regulatory Authority. Neither of these organizations make any representation regarding the advisability of investing in the ishares Funds. BlackRock is not affiliated with the organizations listed above. Not FDIC Insured No Bank Guarantee May Lose Value 24
重 要 事 項 投 資 に 伴 う 一 般 的 なリスクに 加 え 海 外 投 資 は 不 利 な 為 替 変 動 一 般 に 認 められた 会 計 原 則 の 相 違 他 国 における 経 済 または 政 治 的 不 安 定 によ り 元 本 割 れとなるリスクがあります エマージング 市 場 は 変 動 が 大 きく 取 引 が 比 較 的 小 さいことに 加 え 同 様 の 要 因 に 関 連 したリスクも くなり ます 債 券 および 債 券 ファンドの 価 値 は 利 の 上 昇 に 伴 って 減 少 します また 債 券 の 発 者 が 元 利 の 払 い 不 能 となったり 信 格 付 期 間 によりその 債 務 の 格 付 が 引 き 下 げとなったりする 可 能 性 にかかわる 信 リスクにさらされています 本 資 料 は 当 社 が 信 頼 できると 判 断 したデータにより 作 成 しましたが その 正 確 性 完 全 性 等 については 当 社 が 保 証 するものではありません また ここ に 掲 載 されたブラックロックの 意 解 は 本 資 料 作 成 日 時 点 におけるものであり 今 後 予 告 なく 変 更 されることがあり 掲 載 された 過 去 の 実 績 お よび 今 後 の 予 測 は なんら 将 来 の 成 果 を 保 証 または 示 唆 するものではありません 特 定 の 任 意 の 証 券 に 関 するリサーチあるいは 投 資 アドバイスとして 本 情 報 に 依 拠 すべきではありません 本 資 料 の 全 部 または 一 部 分 であってもブラックロック インクの 事 前 の 許 可 なしにこれを 複 製 転 することは 許 諾 されていません 2015 BlackRock 無 断 複 写 転 載 を 禁 じます ishares (iシェアーズ )およびBlackRock (ブラックロック )はブラックロックの 登 録 商 標 で す 他 のすべての 商 標 サービスマーク または 登 録 商 標 はそれぞれの 所 有 者 に 帰 属 します Markit iboxx は Markit Indices Limitedの 登 録 商 標 FINRAは Financial Industry Regulatory Authorityの 登 録 商 標 です Markit Indices LimitedおよびFinancial Industry Regulatory Authorityは シェアーズETFのいずれに 関 しても 出 資 保 証 発 販 売 または 販 売 促 進 を なうものではありません また iシェアーズetfへの 投 資 の 妥 当 性 に 関 していかなる 表 明 も いません ブラックロックは 上 記 の 会 社 の 関 連 会 社 ではありません Not FDIC Insured No Bank Guarantee May Lose Value 24
リスクについて 弊 社 が 投 資 一 任 契 約 または 投 資 信 託 によりご 提 供 する 戦 略 は 全 て 投 資 元 本 が 保 証 されておりません 弊 社 が 投 資 一 任 契 約 または 投 資 信 託 によりご 提 供 する 戦 略 においては 主 に 国 内 外 の 株 式 公 社 債 証 券 化 商 品 及 び 投 資 信 託 等 の 値 動 きのある 融 商 品 等 を 投 資 対 象 としており ます また 国 内 外 の 市 場 デリバティブ 取 引 及 び 店 頭 デリバティブ 取 引 を 使 する 戦 略 や 融 商 品 等 の 買 い 持 ちばかりではなく 売 り 持 ち 法 を 使 する 戦 略 等 もあります したがって 以 下 のような リスクがあります 1) 融 商 品 等 の 価 格 は 各 国 の 経 済 情 勢 利 動 向 株 価 動 向 不 動 産 市 況 動 向 商 品 相 場 の 動 向 等 によって 変 動 し それによって 損 失 を じ 投 資 元 本 を 毀 損 する 可 能 性 があります 2) 当 該 融 商 品 等 の 発 者 は 保 証 会 社 の 経 営 や 財 務 の 状 況 その 変 化 及 びそれに 対 する 外 部 評 価 の 変 化 等 を 直 接 間 接 の 原 因 として 株 価 が 変 動 し それによって 損 失 が じ 投 資 元 本 を 毀 損 する 可 能 性 があります 3) 当 該 融 商 品 等 に 付 された 権 利 等 を 使 する 期 間 に 制 限 がある 場 合 には この 制 限 を 直 接 間 接 の 原 因 として 損 失 を じ 投 資 元 本 を 毀 損 する 可 能 性 があります 4) 当 該 商 品 に 何 らかの 売 買 制 限 が 付 されている 場 合 及 び 流 動 性 が 分 ではない 場 合 等 には 売 買 の 機 会 が 制 限 を 受 け これを 直 接 間 接 の 原 因 として 損 失 を じ 投 資 元 本 を 毀 損 する 可 能 性 があります なお 弊 社 がご 提 供 する 戦 略 毎 のリスクについては 投 資 対 象 とする 融 商 品 等 がそれぞれの 戦 略 によって 異 なりますので 一 律 に 表 示 することが できません 従 いまして 実 際 に 弊 社 戦 略 の 提 供 を 受 けられる 場 合 には それぞれの 提 供 形 態 にそってお 客 様 に 交 付 されます 契 約 締 結 前 交 付 書 目 論 書 投 資 信 託 約 款 及 び 商 品 説 明 書 等 をよくお 読 みいただき その 内 容 をご 確 認 下 さい 25
取 引 に 関 するコスト 等 について 弊 社 が 投 資 一 任 契 約 または 投 資 信 託 によりご 提 供 する 戦 略 においては 3.294%( 税 別 3.05%)を 上 限 とした 運 報 酬 をご 負 担 いただき ます 当 該 運 報 酬 の 名 目 は 投 資 一 任 契 約 においては 投 資 顧 問 報 酬 であり 投 資 信 託 の 場 合 には 信 託 報 酬 ( 弊 社 の 収 受 分 のみ)となり ます また この 報 酬 料 率 には 投 資 一 任 契 約 または 投 資 信 託 の 運 資 産 内 に 国 内 外 の 投 資 信 託 等 ファンドを 組 れる 場 合 原 則 として そ れらのファンドに 係 る 運 報 酬 分 をも 含 んだものとなっております なお この 上 限 報 酬 料 率 は 本 資 料 作 成 日 現 在 弊 社 がご 提 供 する 戦 略 の うち 最 も い 報 酬 料 率 を 設 定 している 戦 略 のものとなります 弊 社 からご 提 供 する 戦 略 によっては 上 述 の 運 報 酬 に 加 えて 運 実 績 に 対 して 成 功 報 酬 を 徴 収 させていただく 場 合 があります 成 功 報 酬 料 率 の 計 算 法 は それぞれの 戦 略 及 び 商 品 ごとに 個 別 に 規 定 されております が 一 定 の 運 実 績 に 対 し32.40%( 税 別 30%)を 上 限 としております この 上 限 成 功 報 酬 料 率 は 弊 社 がご 提 供 する 成 功 報 酬 適 戦 略 のうち 最 も い 成 功 報 酬 料 率 を 設 定 している 戦 略 のものとなります また 弊 社 がご 提 供 する 投 資 信 託 等 では 運 の 一 環 として 有 価 証 券 の 貸 付 (セキュリティー レンディング)を う 場 合 があります この 場 合 有 価 証 券 の 貸 付 から じる 収 益 に 対 し 50%( 税 込 み)を 上 限 とした 率 を 乗 じた 額 をその 報 酬 として 徴 収 させていただきます 上 記 の 報 酬 以 外 にお 客 様 にご 負 担 いただく 直 接 間 接 の 費 として 投 資 一 任 契 約 または 投 資 信 託 の 運 資 産 内 にて 組 れ 資 産 の 売 買 を う 場 合 に 発 する 売 買 数 料 及 びそれらに 係 る 消 費 税 等 の 租 税 があります また 投 資 信 託 を 売 買 する 場 合 には 申 込 数 料 解 約 等 数 料 信 託 財 産 留 保 及 びその 他 事 務 管 理 費 等 が 課 される 場 合 がありますが お 客 様 が 弊 社 が 設 定 運 を う 投 資 信 託 を 直 接 購 される 場 合 及 び 投 資 一 任 契 約 または 投 資 信 託 の 運 資 産 内 にて 投 資 信 託 等 ファンドを 組 れる 場 合 に これらを 直 接 間 接 にご 負 担 いた だくことになります これらの 費 については 投 資 対 象 とする 融 商 品 やそれらの 売 買 の 状 況 等 によって 異 なりますので 一 律 に 表 示 することが できません 従 いまして 実 際 に 弊 社 戦 略 の 提 供 を 受 けられる 場 合 には それぞれの 提 供 形 態 にそってお 客 様 に 交 付 されます 契 約 締 結 前 交 付 書 目 論 書 投 資 信 託 約 款 及 び 商 品 説 明 書 等 をよくお 読 みいただき その 内 容 をご 確 認 下 さい 26
その 他 の 重 要 事 項 < 日 本 の 投 資 家 の 皆 様 へ> 本 資 料 は ブラックロックのグループ 会 社 ( 以 下 ブラックロック という )の 一 つであるブラックロック インクが 情 報 の 提 供 を 目 的 として 作 成 したものであ り ブラックロック ジャパン 株 式 会 社 ( 以 下 弊 社 という )がS&P ダウ ジョーンズ インデックス 主 催 第 7 回 ETFコンファレンス の 資 料 として 本 邦 の 機 関 投 資 家 の 皆 さまにご 提 供 するものです なお 当 該 翻 訳 文 は 原 文 の 内 容 を 忠 実 に 記 述 するよう 努 めておりますが 原 文 と 一 致 しない 可 能 性 がありますの で 正 確 性 を 期 す 場 合 は 原 文 資 料 にてご 確 認 ください 弊 社 及 びブラックロック インクは 本 資 料 を 以 って 個 別 の 投 資 信 託 を 含 む 有 価 証 券 等 の 売 買 等 を 勧 誘 するものではなく 情 報 の 提 供 のみを 目 的 としていま す 本 資 料 は 各 種 の 信 頼 できると 考 えられる 情 報 データに 基 づき 作 成 されておりますが 弊 社 及 びブラックロック インクはその 正 確 性 完 全 性 を 保 証 するも のではありません また 本 資 料 に 掲 載 されたブラックロックの 意 解 は 本 資 料 作 成 日 時 点 におけるものであり 今 後 予 告 なく 変 更 されることがありま す 本 資 料 に 掲 載 された 過 去 の 実 績 及 び 今 後 の 予 測 は なんら 将 来 の 成 果 を 保 証 または 示 唆 するものではありません iシェアーズ ファンドへの 投 資 をご 検 討 される 際 は iシェアーズ ファンドの 取 扱 い 融 商 品 取 引 業 者 にて 上 場 有 価 証 券 等 書 および 外 国 証 券 情 報 等 をご 確 認 の 上 ご でご 判 断 下 さい iシェアーズ ファンドの 価 格 は 連 動 を 目 標 とする 指 数 や 為 替 の 変 動 等 や iシェアーズ ファンドの 発 者 および 組 れた 投 資 対 象 の 発 者 の 経 営 財 務 状 況 の 変 化 およびそれらに 関 する 外 部 評 価 の 変 化 等 により 変 動 します このため iシェアーズ ファンドへの 投 資 においては 投 資 元 本 を 毀 損 するおそれがあ ります iシェアーズ ファンドにおいて じた 利 益 および 損 失 は すべて 受 益 者 に 帰 属 します iシェアーズ ファンドの 売 買 の 際 の 数 料 は 取 扱 い 融 商 品 取 引 業 者 によって 定 められます iシェアーズ ファンドの 売 買 にあたっては この 数 料 の 他 に 外 国 融 商 品 市 場 等 における 売 買 数 料 および 公 租 公 課 その 他 の 賦 課 が 発 することがあります ( 現 地 法 制 度 等 により 定 められるため 記 載 できま せん )iシェアーズ ファンドの 売 買 にあたり 円 貨 と 外 貨 または 異 なる 外 貨 間 での 交 換 をする 際 には それぞれの 取 扱 い 融 商 品 取 引 業 者 で 別 途 定 めら れた 数 料 が 課 せられることがあります なお iシェアーズ ファンドの 運 報 酬 管 理 報 酬 等 については 取 扱 い 融 商 品 取 引 業 者 にてご 確 認 下 さい 本 資 料 にてご 紹 介 した 運 戦 略 等 のご 提 供 は 原 則 として (1) 弊 社 との 投 資 一 任 契 約 の 締 結 または (2) 弊 社 が 設 定 運 を う 投 資 信 託 の 購 により われることとなります ただし 必 ずしも 全 ての 戦 略 について 投 資 一 任 契 約 および 投 資 信 託 により 提 供 を っているわけではありませんので ご 承 知 おきください 適 格 機 関 投 資 家 のお 客 様 において 投 資 一 任 契 約 の 締 結 によらず 当 戦 略 の 採 をご 検 討 される 場 合 には 別 途 弊 社 営 業 担 当 までご 連 絡 下 さい 2015 BlackRock 無 断 複 写 転 載 を 禁 じます ishares (iシェアーズ )およびBlackRock (ブラックロック )はブラックロック インクおよび 米 国 その 他 の 地 域 におけるその 会 社 の 登 録 商 標 です 他 のすべての 商 標 サービスマーク または 登 録 商 標 はそれぞれの 所 有 者 に 帰 属 します 本 資 料 の 著 作 権 は ブラックロックに 帰 属 し 全 部 または 一 部 分 であってもこれを 複 製 転 することは 社 内 社 外 を 問 わず 許 諾 されていません ブラックロック ジャパン 株 式 会 社 融 商 品 取 引 業 者 関 東 財 務 局 ( 商 ) 第 375 号 加 協 会 : 一 般 社 団 法 日 本 投 資 顧 問 業 協 会 一 般 社 団 法 投 資 信 託 協 会 日 本 証 券 業 協 会 ウェブサイト http://www.blackrock.co.jp 100-8217 東 京 都 千 代 田 区 丸 の 内 一 丁 目 8 番 3 号 丸 の 内 トラストタワー 本 館 Tel: 03-6703-4110 (iシェアーズ 事 業 部 ) 27