AJPI AJFIご 利 用 上 の 注 意 点 AJPI(ARES Japan Property Index) 及 びAJFI(ARES Japan Fund Index)は 実 際 の 運 用 成 果 に 基 づく 日 本 の 不 動 産 投 資 インデックス であり 時 価 (AJPIにおいて

データ 更 新 日 ARES Japan Fund Index(AJFI) ( 年 率 換 算 前 四 半 期 収 益 率 ) 2016/06/29 (AJFIのユニバースを 構 成 する 全 ファンドのデータから 算 出 ) 変 化 ( 時 点 ) - 過 去 1 年 間 過 去 3 年 間 過 去 5 年 間 過 去 10 年 間 インカム 収 益 率 1.25% 1.31% 1.33% -0.02% 5.49% 18.11% 31.89% 70.78% キャピタル 収 益 率 2.15% 2.29% 2.18% 0.11% 9.47% 21.94% 21.63% 17.01% 3.40% 3.60% 3.51% 0.09% 15.44% 43.90% 60.28% 99.66% 3.23% 3.41% 3.33% 0.08% 14.58% 40.51% 53.75% 84.42% ファンド 数 6 83 79 4 LTV 43.61% 43.22% 44.00% -0.78% ARES Japan Fund Index(AJFI)のユニバース ( 百 万 円 ) 速 報 値 は 今 後 順 次 変 更 さ れる (-)/ 期 末 NAV 1,171,814 8,403,537 7,888,874 6.52% 1,995,206 14,448,924 13,902,041 3.93% AJFI(ARES Japan Fund Index)の 概 要 AJFIとは ARES Japan Fund Index(AJFI)とは 一 般 社 団 法 人 不 動 産 証 券 化 協 会 (ARES)が 公 表 する 不 動 産 ファンドインデックスであり 上 場 REIT 及 びイ ンカム 収 益 の 獲 得 を 主 たる 目 的 とするコア 及 びコアプラスの 非 上 場 私 募 不 動 産 ファンドを 対 象 としています 非 上 場 私 募 不 動 産 ファンドについて は ARESとデータ 提 供 に 関 する 協 定 書 を 締 結 した 不 動 産 投 資 顧 問 会 社 (AJPI Support Member)から 情 報 提 供 を 受 けています AJFIの 特 徴 AJFIは 1 日 本 唯 一 大 手 不 動 産 投 資 顧 問 会 社 が 一 丸 となって 参 画 する 不 動 産 投 資 インデックスである 点 2 主 としてインカム 収 益 の 獲 得 を 目 指 す コア ファンド が 対 象 である 点 3 米 国 で 最 も 普 及 し 世 界 的 知 名 度 が 高 いNCREIFインデックスの 方 式 に 準 拠 している 点 等 を 特 徴 とする 日 本 の 不 動 産 ファンドインデックスです AJFI 算 出 方 法 ( 概 要 ) AJFIは 実 際 の 運 用 実 績 に 基 づいて 個 別 不 動 産 のファンド 収 益 率 を 算 出 し その 時 価 加 重 平 均 をAJFIの 収 益 率 (インデックスとしての 収 益 率 )と して 反 映 しています 個 別 の 不 動 産 ファンドの 収 益 率 の 算 出 方 法 は 修 正 ディーツ 法 に 基 づいています AJFI 算 出 方 法 の 詳 細 につきましては 一 般 社 団 法 人 不 動 産 証 券 化 協 会 のAJPI AJFIウェブサイトの AJFI 公 表 指 標 の 定 義 の 概 要 http://index.ares.or.jp/definition-ajfi-ja.php を 参 照 ください < 修 正 ディーツ 法 について(ご 参 考 )> 修 正 ディーツ 法 (Modified-Dietz Method)は グローバル 投 資 パフォーマンス 基 準 (Global Investment Performance Standards, GIPS)の 計 算 方 法 に 関 するガイダンス ステートメント(Guidance Statement on Calculation Methodology)( 発 効 日 :2011 年 1 月 1 日 )において 時 価 加 重 収 益 率 の 計 算 方 法 の 一 つとして 認 められた 算 出 方 法 です 修 正 ディーツ 法 は 米 国 NCREIFのNFI-ODCE 等 諸 外 国 で 定 着 する 主 要 な 不 動 産 ファンドインデックスで 採 用 されている 標 準 的 な 収 益 率 算 出 方 法 であることから 日 本 においてもAJFIが 海 外 の 市 場 関 係 者 に 理 解 されやすい 日 本 のインデックスだと 認 識 されることを 目 指 し AJFI 算 出 のベース となる 個 別 ファンドの 収 益 率 算 出 方 法 として 修 正 ディーツ 法 を 採 用 しています AJFIご 利 用 に 当 たってのご 注 意 AJFIのご 利 用 に 当 たっては 次 ページ 記 載 の AJPI AJFIご 利 用 上 の 注 意 点 について 十 分 にご 留 意 ください 1 / 6 Page

AJPI AJFIご 利 用 上 の 注 意 点 AJPI(ARES Japan Property Index) 及 びAJFI(ARES Japan Fund Index)は 実 際 の 運 用 成 果 に 基 づく 日 本 の 不 動 産 投 資 インデックス であり 時 価 (AJPIにおいては 不 動 産 鑑 定 評 価 額 AJFIにおいては 不 動 産 鑑 定 評 価 額 を 反 映 したNAVを それぞれベースとした 時 価 )による 加 重 平 均 収 益 率 を 反 映 しています AJPI 及 びAJFIの 算 出 に 用 いられる 時 価 は 上 場 金 融 商 品 の 他 のインデックスで 用 いられる 時 価 とは 異 なり 市 場 における 取 引 価 格 ではなく 不 動 産 鑑 定 評 価 をベースにしています そのため AJPI 及 びAJFIには 不 動 産 鑑 定 評 価 の 特 性 が 反 映 されやすい 傾 向 があり ます AJPI 及 びAJFIは いずれも 時 価 による 加 重 平 均 収 益 率 に 基 づく 指 標 であることから 時 価 の 大 きい 不 動 産 や 不 動 産 ファンドにおける 運 用 成 果 の 変 化 の 影 響 を 受 けやすい 傾 向 があります AJPI 及 びAJFI 及 びそれらのサブインデックスの 対 象 資 産 又 はNAVの 総 額 (ユニバース)が 十 分 に 大 きくない 場 合 特 定 の 不 動 産 又 は 不 動 産 ファンドに 生 じた 運 用 実 績 の 変 動 が 全 体 の 平 均 収 益 率 へ 影 響 を 与 えやすい 傾 向 にあり 結 果 としてインデックスにバイアス が 生 じる 可 能 性 があります AJPI 及 びAJFIのサブインデックスにおいては 一 定 の 基 準 によってユニバースが 制 限 されることから 上 記 のバイアスが 生 じやすい 傾 向 にあります ARESは そのようなバイアスが 生 じ 易 い 可 能 性 を 踏 まえてもなお 有 用 性 が 高 いと 認 められるサブインデックス( 私 募 REITインデックス:AJFI-OURs 等 )について 注 記 を 付 して 公 表 しています サブインデックスのご 利 用 に 当 たっては 時 期 によっては 不 安 定 であったり バイアスが 存 在 する 可 能 性 に 十 分 ご 留 意 ください 対 象 ファンドを LTVでカテゴライズ(LTV 低 LTV 中 LTV 高 )したAJFIのサブインデックスでは LTV 以 外 の 要 因 について 同 一 性 が 担 保 されているわけではありません 従 って LTVでカテゴライズしたAJFIのサブインデックスの 水 準 及 び 変 動 性 は 必 ずしもLTVの 差 異 による 要 因 のみを 反 映 しているわけではなく 市 況 やユニバース 構 成 によっては LTV 以 外 の 要 因 が 強 く 反 映 される 可 能 性 があります ARESは AJFIの 総 合 収 益 率 について 期 中 運 用 報 酬 を 費 用 へ 算 入 しない 及 び 期 中 運 用 報 酬 を 費 用 として 算 入 する を 公 表 しています と の 差 は 期 中 運 用 報 酬 の 影 響 を 示 しますが AJFIは 時 価 加 重 平 均 収 益 率 に 基 づくイ ンデックスであるため 期 中 運 用 報 酬 についてもNAVが 大 きいファンドの 影 響 を 受 けやすい 傾 向 にあります 不 動 産 の 取 得 時 には 通 常 取 得 物 件 に 係 る 固 定 資 産 税 都 市 計 画 税 は 費 用 計 上 されず 資 産 計 上 されることから その 分 取 得 物 件 のNOIは 高 く 計 上 され 収 益 率 にプラスの 影 響 を 与 える 傾 向 があります AJPIにおいては 取 得 期 のデータをインデックスの 対 象 としない 方 針 を 取 ることで 物 件 取 得 時 の 固 定 資 産 税 都 市 計 画 税 の 効 果 は 大 きく 低 減 されています 一 方 AJFIにおいてはファンドの 損 益 をベースとすることから 物 件 取 得 時 の 固 定 資 産 税 都 市 計 画 税 の 効 果 を 反 映 しています 特 に ファンド 全 体 の 規 模 に 対 する 新 規 物 件 の 割 合 が 高 い 状 況 (ファンド 組 成 直 後 等 )では その 影 響 を 受 けやすい 傾 向 にあります AJPI 及 びAJFIが 対 象 とするコア 不 動 産 ファンド 及 びそれらのファンドが 保 有 する 不 動 産 は 長 期 安 定 運 用 を 目 的 とした 投 資 対 象 です ので AJPI 及 びAJFIの 活 用 に 当 たっては 短 期 的 変 動 だけでなく 中 長 期 的 変 動 も 踏 まえることが 有 益 である 場 合 があります AJPI 及 びAJFIには 上 記 の 特 性 バイアスの 可 能 性 等 留 意 すべき 点 があるのに 加 え 不 動 産 あるいは 不 動 産 ファンドの 運 用 実 績 は 収 益 率 のみによって 判 断 することは 適 切 ではありません ( 例 えば 収 益 率 が 低 い 場 合 短 期 的 な 要 因 に 基 づく 可 能 性 リスクが 低 い 優 良 な 資 産 を 主 な 投 資 対 象 としている 可 能 性 保 守 的 な 財 務 戦 略 を 取 りLTVが 低 水 準 となっている 可 能 性 などもその 要 因 と なっている 場 合 があります ) 個 別 不 動 産 及 び 個 別 不 動 産 ファンドの 運 用 実 績 の 評 価 を 行 う 際 個 別 不 動 産 及 び 個 別 不 動 産 ファンドの 収 益 率 とAJPI 及 びAJFIの 収 益 率 の 大 小 を 単 純 に 比 較 することは 適 切 ではなく 他 の 必 要 な 諸 要 因 を 考 慮 する 必 要 がありますので ご 注 意 ください 2 / 6 Page

データ 更 新 日 ARES Japan Fund Index(AJFI)- 非 上 場 ( 私 募 REIT 含 む) ( 年 率 換 算 前 四 半 期 収 益 率 ) 2016/06/29 (AJFIのユニバースのうち 私 募 REITを 含 む 非 上 場 ファンドのデータのみから 算 出 ) 変 化 ( 時 点 ) - 過 去 1 年 間 過 去 3 年 間 過 去 5 年 間 過 去 10 年 間 インカム 収 益 率 #N/A 1.32% 1.33% -0.01% 5.53% 16.56% 28.87% - キャピタル 収 益 率 #N/A 0.94% 1.11% -0.17% 4.84% 13.48% 4.87% - #N/A 2.26% 2.44% -0.18% 10.62% 32.20% 35.11% - #N/A 2.09% 2.25% -0.16% 9.79% 29.15% 28.80% - ファンド 数 0 36 33 3 LTV 0.00% 40.47% 41.36% -0.89% ARES Japan Fund Index(AJFI)- 非 上 場 ( 私 募 REIT 含 む)のユニバース ( 百 万 円 ) (-)/ 期 末 NAV 0 904,916 749,106 20.80% 0 1,443,674 1,226,637 17.69% ARES Japan Fund Index(AJFI)-OURs(AJFI-Open End Core Unlisted REITs) 私 募 REITインデックス( 年 率 換 算 前 四 半 期 収 益 率 ) (AJFIのユニバースのうち 非 上 場 私 募 オープンエンド 型 REIT( 私 募 REIT)のデータのみから 算 出 ) 変 化 ( 時 点 ) - 過 去 1 年 間 過 去 3 年 間 過 去 5 年 間 過 去 10 年 間 インカム 収 益 率 #N/A 1.29% 1.30% -0.01% 5.41% 17.60% - - キャピタル 収 益 率 #N/A 0.88% 1.01% -0.13% 4.36% 14.96% - - #N/A 2.16% 2.30% -0.14% 9.98% 35.11% - - #N/A 1.99% 2.12% -0.13% 9.16% 32.44% - - ファンド 数 0 13 10 3 LTV 0.00% 39.10% 39.88% -0.78% ARES Japan Fund Index(AJFI)-OURs(AJFI-Open End Core Unlisted REITs) のユニバース ( 百 万 円 ) (-)/ 期 末 NAV 0 829,778 676,424 22.67% 0 1,283,910 1,072,595 19.70% 3 / 6 Page

データ 更 新 日 ARES Japan Fund Index(AJFI) 上 場 J-REIT ( 年 率 換 算 前 四 半 期 収 益 率 ) 2016/06/29 (AJFIのユニバースのうち 上 場 J-REITのデータのみから 算 出 ) 変 化 ( 時 点 ) - 過 去 1 年 間 過 去 3 年 間 過 去 5 年 間 過 去 10 年 間 インカム 収 益 率 1.25% 1.31% 1.33% -0.02% 5.49% 18.27% 32.17% 70.74% キャピタル 収 益 率 2.24% 2.45% 2.30% 0.15% 9.97% 22.85% 23.25% 18.42% 3.49% 3.76% 3.63% 0.13% 15.96% 45.15% 62.74% 102.02% 3.32% 3.58% 3.44% 0.14% 15.10% 41.73% 56.20% 86.93% ファンド 数 6 47 46 1 LTV 43.61% 43.54% 44.27% -0.73% ARES Japan Fund Index(AJFI) 上 場 J-REITのユニバース (Million Yen) (-)/ 期 末 NAV 1,171,814 7,498,620 7,139,768 5.03% 1,995,206 13,005,250 12,675,404 2.60% 4 / 6 Page

AJPI Support Members ARES Japan Fund Index(AJFI) Summary Sheet ARESは 下 記 の 不 動 産 投 資 顧 問 会 社 と 協 定 書 を 締 結 し 各 社 が 運 用 するコア ファンドに 関 する 運 用 実 績 等 のデータ 提 供 を 受 けています 私 募 不 動 産 ファンドのデータ 提 供 社 (AJPI Support Members) 社 名 50 音 順 いちご 不 動 産 投 資 顧 問 株 式 会 社 株 式 会 社 イデラ キャピタルマネジメント SGアセットマックス 株 式 会 社 京 阪 アセットマネジメント 株 式 会 社 ケネディクス 株 式 会 社 ケネディクス 不 動 産 投 資 顧 問 株 式 会 社 興 和 不 動 産 投 資 顧 問 株 式 会 社 ゴールドマン サックス アセット マネジメント 株 式 会 社 住 商 リアルティ マネジメント 株 式 会 社 総 合 地 所 投 資 顧 問 株 式 会 社 ダイヤモンド リアルティ マネジメント 株 式 会 社 大 和 リアル エステート アセット マネジメント 株 式 会 社 東 急 不 動 産 キャピタル マネジメント 株 式 会 社 東 京 海 上 不 動 産 投 資 顧 問 株 式 会 社 東 京 建 物 不 動 産 投 資 顧 問 株 式 会 社 日 土 地 アセットマネジメント 株 式 会 社 野 村 不 動 産 投 資 顧 問 株 式 会 社 丸 紅 アセットマネジメント 株 式 会 社 みずほ 信 託 銀 行 株 式 会 社 三 井 住 友 トラスト 不 動 産 投 資 顧 問 株 式 会 社 三 井 不 動 産 投 資 顧 問 株 式 会 社 三 菱 地 所 投 資 顧 問 株 式 会 社 (2015 年 10 月 16 日 現 在 計 22 社 ) 5 / 6 Page

ARES Japan Fund Index AJFI(ARES Japan Fund Index)は 国 内 不 動 産 に 投 資 を 行 うコア ファンドの 運 用 実 績 (パフォーマンス)をユニバース( 母 集 団 )としたファンド インデックスです ファンド は 借 入 金 などのデットを 調 達 し いわゆるレバレッジを 利 用 していることが 多 いことから こうしたファンド 指 数 をレバレッジ 後 の 不 動 産 インデックスと 呼 ぶこともあります AJFIの 概 念 図 AJFIは (1)ファンドの 運 用 会 社 からデータ 提 供 される 非 上 場 私 募 ファンド( 非 公 開 データ)と(2) 純 粋 なコア ファンドとして 位 置 づけられるJ-REITのパフォーマンス( 公 開 データ)から 得 られるインカム リターンとキャピタル リターンを 加 重 平 均 して 指 数 化 したものです 非 上 場 コア 不 動 産 ファンドに 加 え J-REITもユニバースに 組 み 入 れ 日 本 の 上 場 J-REITは 諸 外 国 のREITと 下 記 の 点 で 異 なるため コア ファンドのユニバースに 採 用 しています 法 令 で 開 発 等 が 制 限 された 賃 貸 専 業 長 期 保 有 目 的 の 純 粋 なコア ファンドである 年 2 回 の 外 部 鑑 定 評 価 が 物 件 単 位 で 開 示 されている NOIや 売 却 損 益 などの 収 益 情 報 が 物 件 単 位 で 開 示 されている J-REITのエクイティは 上 場 され 市 場 価 格 で 売 買 されていますが AJFIでは J-REITを 上 場 していないファンドとみなし そのNAVの 変 化 をリターンとして 取 り 入 れています 一 方 非 上 場 のオープンエンド ファンド( 私 募 REIT)は 非 公 開 の 非 上 場 私 募 のコア ファンドに 含 まれていますが レバレッジ 水 準 や 純 粋 なコア ファンドである 点 は J-REITと 非 常 に よく 似 ています AJFI Fact Sheet 名 称 概 要 公 表 指 数 等 Methodology Information Universe ARES Japan Fund Index 国 内 コア 不 動 産 ファンドのパフォーマンス 指 数 (レバレッジ 後 の 不 動 産 投 資 指 数 ) (leveraged property index) 2001 年 12 月 31 日 =1000とする 月 次 リターン 指 数 四 半 期 年 次 収 益 率 (インカム キャピタル トータル リターン) その 他 ファンド 数 資 産 総 額 NAV 等 の 動 向 サブインデックス(AJFI-Open End Core Unlisted REITs 等 ) ファンド 毎 の 投 資 期 間 中 のインカム( 当 期 利 益 )とキャピタル( 外 部 鑑 定 ベースのNAVの 増 減 )の 収 益 率 を 加 重 平 均 し 指 数 化 インカム リターン + キャピタル リターン= トータル リターン (ファンドの 時 間 加 重 収 益 率 ベース) 米 国 NFI(NCREIF Fund Index)の 算 出 方 法 (Methodology)に 準 拠 修 正 ディーツ 法 月 次 更 新 ARES WebサイトからDatabookを 無 償 ダウンロード 可 能 情 報 ベンダー(Bloomberg 等 ) を 通 じて 一 部 データを 提 供 不 動 産 賃 貸 からのインカム リターンの 獲 得 を 主 たる 期 待 リターンの 源 泉 としたファンド(コア 型 コアプラス 型 等 )で 非 上 場 の 不 動 産 私 募 ファンド( 私 募 REIT 含 む)と 上 場 J-REITが 対 象 J-REITについては 私 募 REITの 運 用 実 績 と 同 様 に 上 場 していないものとみなしたNAVの 変 動 率 をキャピタル リターン(Capital Appreciation)とし ている <ご 参 考 > ARESが 公 表 する 不 動 産 投 資 インデックス(AJPI&AJFI)の 特 徴 http://index.ares.or.jp/feature-ja.php ARESが 公 表 する 不 動 産 投 資 インデックス(AJPI&AJFI)の 活 用 方 法 http://index.ares.or.jp/example-01-ja.php 6 / 6 Page