５２歳定年間近の銀行員でも合格

証 券 外 務 員 一 種 合 格 合 言 葉 de 合 格! 法 第 1 編 特 定 店 頭 デリバティブ 取 引 等 Success3 サクセスキューブ 株 式 会 社

外 務 員 資 格 試 験 取 得 を 応 援 するオリジナルの 手 づくりサブノートと 問 題 集 について このオリジナルサブノートと 問 題 集 は 最 近 たくさんの 方 が 馴 染 みのあるブログ 記 事 コメント 風 に(また ビジネススクールの 講 義 会 話 風 に) 作 成 したものです ( 従 来 の 参 考 書 等 とは 異 なるスタイルです ) まずは 外 務 員 資 格 試 験 に 合 格 していただくことを 最 大 の 使 命 として 誕 生 しました 当 社 のオリジナルサブノートと 問 題 集 は 外 務 員 一 種 試 験 を 受 験 し 最 初 不 合 格 そして 二 回 目 の 受 験 で 合 格 と なった 個 人 的 体 験 から 出 題 傾 向 や 試 験 問 題 パターンを 分 析 した 上 で 傾 向 と 対 策 としてオリジナルサブノートと 問 題 集 をとりまとめたものです よって 出 題 頻 度 が 高 い と 予 想 できるといった 内 容 の 記 述 であっても それは 一 外 務 員 種 試 験 の 不 合 格 合 格 体 験 から 注 意 喚 起 の 意 味 で 記 載 するものであり 絶 対 に 出 題 されると 断 定 するものではありません あくまでも 試 験 範 囲 の 学 習 におかれまして 一 つの 目 安 にしていただければと 思 います 金 融 商 品 取 引 法 には 有 価 証 券 の 発 行 及 び 金 融 商 品 等 の 取 引 を 公 正 にし 有 価 証 券 の 流 通 を 円 滑 にするほか 資 本 市 場 の 機 能 の 十 全 な 発 揮 による 金 融 商 品 取 引 等 の 公 正 な 価 格 形 成 等 を 図 り もって 国 民 経 済 の 健 全 な 発 展 及 び 投 資 者 の 保 護 に 資 することを 目 的 とする とあります 当 然 に 金 融 商 品 取 引 業 者 等 とその 金 融 商 品 取 引 業 者 等 に 勤 務 する 外 務 員 は 金 融 商 品 取 引 法 の 目 的 のために 重 要 な 役 割 を 果 たす 必 要 があり 投 資 家 保 護 という 観 点 のみならず 資 本 市 場 に 対 して 相 当 な 責 任 を 負 ってい ることになります 外 務 員 資 格 取 得 を 目 指 して 試 験 にチャレンジする 皆 さんは 決 して 外 務 員 試 験 合 格 がゴールではありません 合 格 後 も いろんな 制 度 の 情 報 収 集 や 新 たに 開 発 される 商 品 についての 知 識 向 上 あるいは 経 済 情 勢 の 判 断 など 不 断 の 努 力 がより 一 層 求 められることは 間 違 いありません 当 社 のオリジナルサブノートと 問 題 集 は 二 種 外 務 員 試 験 一 種 外 務 員 試 験 の 受 験 生 に 対 して 可 能 な 限 り 短 期 間 での 合 格 を 目 指 すためにポイントを 絞 り 込 んで 合 言 葉 というキーワードとイメージを 活 用 しながら 取 り 組 んでいただくことを 最 大 の 狙 いといたしております (なぜなら 受 験 生 によっては 仕 事 や 人 生 の 経 験 から 馴 染 みのない 難 解 な 言 葉 概 念 や そこから 用 意 される 問 題 等 の 理 解 記 憶 において 皮 膚 感 覚 でその 困 難 性 を 感 じておられる 方 もいらっしゃるからです ) つきましては 外 務 員 試 験 合 格 で 良 し とすることなく とりわけ 実 際 の 試 験 の 時 に 間 違 ったと 認 識 できる 範 囲 の 問 題 や 自 分 なりに 不 十 分 だと 認 識 できる 分 野 概 念 等 々を 合 格 後 も 追 加 の 学 習 や 不 断 の 努 力 によって より 高 い 水 準 へと 知 識 スキルを 高 めていかれることをお 薦 めいたします 当 社 といたしましては 一 人 でもたくさんの 方 が 外 務 員 資 格 試 験 に 合 格 されることで 仕 事 遂 行 面 での 貢 献 や さらなる 人 生 の 展 開 あるいは 就 職 活 動 や 派 遣 登 録 等 におかれましてより 選 択 肢 が 増 えることにつながればこ れ 以 上 の 喜 びはございません なお オリジナルの 手 づくりサブノートと 問 題 集 は( 実 際 の 試 験 出 題 傾 向 等 に 際 しまして) 日 本 証 券 業 協 会 さまとは 一 切 関 係 がございません あくまでも 当 社 が 独 自 の 観 点 から 出 題 傾 向 とポイントを 分 析 した 上 で 記 載 内 容 を 吟 味 して 作 成 した ものです 資 格 試 験 の 学 習 及 び 試 験 本 番 に 臨 まれる 時 にはその 旨 十 分 にご 了 承 ください いずれにしましてもこのオリジナルサブノートと 問 題 集 の 記 載 内 容 につきましての 全 責 任 は 当 社 に あります 万 が 一 記 載 内 容 そのものの 誤 謬 や 記 載 につきましての 不 備 等 が 存 在 した 場 合 の 全 責 任 も 当 社 に 帰 属 するものです 1

目 次 Ⅰ 店 頭 デリバティブ 取 引 とは? 3 店 頭 デリバティブ 取 引 の 前 に 3 そもそもデリバティブ 取 引 とは? 3 店 頭 デリバティブ 取 引 でのリスク 4 第 一 種 と 第 二 種 5 デリバティブの 魅 力 ヘッジとレバ 6 金 利 について ライボー タイボー 天 気 報 7 長 期 金 利 について 8 Ⅱ 店 頭 デリバティブ 取 引 の 種 類 9 日 本 証 券 業 協 会 の 自 主 規 制 9 店 頭 デリバティブ 取 引 の 種 類 10 Ⅲ 金 利 デリバティブ 12 金 利 スワップとは? 12 キャップ(Cap)とフロア(floor) 13 キャップのメリット デメリット( 金 利 スワップと 比 較 して) 15 スワップション 16 為 替 デリバティブの 予 習 17 Ⅳ 為 替 デリバティブ 18 通 貨 スワップ 18 クーポンスワップ 19 バリア オプションとディジタル(デジタル) オプション 20 Ⅴ クレジット デリバティブ 22 クレジット デフォルト スワップ(CDS) 22 トータル リターン スワップ(TRS) 24 ファースト トゥー デフォルト(FTD) 26 CDO?は CDおー? 27 Ⅵ 天 候 デリバティブと 災 害 デリバティブ 31 天 候 デリバティブ 31 災 害 デリバティブ 33 天 候 デリバティブと 災 害 デリバティブの 出 題 パターン 33 2

Ⅰ 店 頭 デリバティブ 取 引 とは? まずは 市 場 取 引 と 店 頭 取 引 についての 違 いからです 店 頭 デリバティブ 取 引 の 前 に そもそも 金 融 取 引 には ( 取 引 所 でなされる) 市 場 取 引 と 相 対 での 店 頭 取 引 の 二 種 類 があり ます 市 場 取 引 店 頭 取 引 不 特 定 多 数 の 買 い 手 と 売 り 手 あなたと 相 手 ( 相 対 取 引 ) 取 引 所 での 取 引 相 対 取 引 店 頭 だから 相 対 だよッ 取 引 の 定 型 化 標 準 化 あるリスクなし あるリスクあり! ( 証 拠 金 制 度 追 証 などが 整 備 されている) その あるリスク とは? へへへ お 客 さん この 商 品 どうでっか? 儲 かりまっせ( 笑 ) これは 絶 対 覚 えておく 相 対 取 引 だから 発 生 する あるリスク! 取 引 先 の 信 用 リスク(カウンターパーティ リスク) 相 手 先 が 倒 産 したら( 夜 逃 げしたら)お 金 は 返 ってきませんネ! カウンターというと 銀 行 や 証 券 会 社 の 窓 口 ( 店 頭 )のことを 連 想 できるから 大 丈 夫 ですネ カウンターパンチを 連 想 する 人 は ごめんなさい そもそもデリバティブ 取 引 とは? そもそも デリバティブ とは 何 ぞや? デリバティブ 派 生 商 品 のこと(じゃあ 何 から 派 生 した?) もともとの 金 融 商 品 ( 原 資 産 )から 派 生 した 金 融 商 品 をいいます では もともとの 金 融 商 品 とは? 3

ズバリ! 債 券 株 式 為 替 などなどです ( 下 図 のようなイメージです ) もともとの 金 融 商 品 ( 原 資 産 という ) 債 券 株 式 為 替 金 利 デリバティブ デリバティブ 為 替 デリバティブ では 原 資 産 とデリバティブ 商 品 との 間 で 価 格 はどんな 関 係 になっていると 思 いますか? どうやって 価 格 が 決 まる? 原 資 産 (もともとの 債 券 や 株 式 や 為 替 )の 価 格 の 変 動 につれて デリバティブの 価 格 も 決 まる 店 頭 デリバティブ 取 引 でのリスク 店 頭 デリバティブで 特 に 重 要 視 されるリスクは 以 下 の3つのリスクです 1 市 場 リスク 2 信 用 リスク 市 場 の 価 格 金 利 為 替 レートなどの 変 動 リスク 信 用 力 の 変 化 (あそこ つぶれそうだ ヤバクねぇ?)で 価 格 が 変 化 するリスク 取 引 先 の 信 用 リスクを カウンターパーティ リスクという 3 流 動 性 リスク すぐにでも 現 金 化 したい(ポジションを 解 消 したい) 時 に すぐに 売 れるか?( 相 手 が 見 つかるか?) また( 毎 日 毎 日 ) 十 分 な 出 来 高 があるか? というリスク その 他 にも カントリーリスク 相 手 国 の 内 乱 政 変 などのリスク オペレーショナルリスク システムのトラブル 犯 罪 人 的 ミスなどのリスク この1~3までの3つのリスクは 市 場 取 引 にも 店 頭 取 引 にもあるんだよん そこは 勘 違 いしないように 4

その 信 用 リスクの 中 に 取 引 先 の 信 用 リスクであるカウンターパーティ リスク というのが 店 頭 取 引 にあるということ だけど 市 場 の 場 合 には 不 特 定 多 数 の 人 たちの 間 での 取 引 になるので いろんな 制 度 が 整 備 されている ということです ここまでよろしいですか? 第 一 種 と 第 二 種 では 次 です デリバティブという 商 品 の 歴 史 として もともとは 取 引 所 ( 市 場 )での 取 引 が 拡 大 するにつれ どんどん 複 雑 化 して より 細 かくオーダーメイド 的 な 性 格 の 商 品 が 増 えてくることになります 取 引 所 ( 市 場 )での 取 引 店 頭 での 取 引 もOK もともとは 店 頭 での 販 売 は ダメ! ( 投 機 色 が 強 いから) それがその 後 認 められた 形 ということは それだけ(お 客 様 のためには) ( 店 頭 でお 客 様 と 相 対 取 引 をするには) より 高 い 専 門 性 とリスクへの 対 応 が 求 められるようになったのです あなたがブランドショップで 商 品 を 購 入 しようとする 場 合 のことをイメージしてみてください ( 非 正 規 ブランド 店 ) しかもド 素 人 の 店 員 さ んが 販 売 しているお 店 ( 非 正 規 ブランド 店 ) ちょっとだけ 詳 しい セミプロ 的 な 話 をして くれるお 店 ( 正 規 ブランド 店 ) アジア 市 場 向 けの 商 品 が 中 心 ( 正 規 ブランド 店 ) 世 界 中 すべての 商 品 が 揃 っているお 店 A 店 B 店 C 店 D 店 あなたが 貴 重 品 (ブランド 商 品 )を 買 うとしたら どこで 買 いますか? 自 分 の 欲 しいブランドはC 店 にあるから C 店 でいい という 方 もいらっしゃいます もちろん 自 分 は 全 ての 商 品 を 確 かめたいのでD 店 で 買 いたいと 考 える 方 もいらっしゃいます 5

同 じようにイメージしてください 取 り 扱 いできる 業 務 の 違 いが 第 一 種 金 融 商 品 取 引 業 者 第 二 種 金 融 商 品 取 引 業 者 という ことになります (それぞれ 第 一 種 金 融 商 品 取 引 業 者 第 二 種 金 融 商 品 取 引 業 者 としての 登 録 が 必 要 となります ) 第 二 種 ( 金 融 商 品 取 引 業 者 ) 第 一 種 ( 金 融 商 品 取 引 業 者 ) 店 頭 デリバティブ ダメ!( だよん) 店 頭 デリバティブ OK!( だよん) 市 場 デリバティブだけ 一 部 OK ( だよん) (もちろん) 市 場 デリバティブもOK ( です) 有 価 証 券 に 係 る 市 場 デリバティブ 取 引 以 外 の 市 場 デリバティブのみOK はい もう 一 回 復 習 です 第 二 種 第 一 種 店 頭 デリバティブ 市 場 デリバティブ ( 一 部 だけ ) もうバッチリですね 店 頭 デリバティブ 取 引 を 扱 うことができるは 第 一 種 金 融 商 品 取 引 業 者 である か か?! 正 解! ですね 今 度 は 逆 です お 客 様 の 側 は プロでないとダメでしょうか? アマでも 大 丈 夫 でしょうか? はい お 客 様 の 側 は プロでもアマでもOKなのです ( 理 屈 は 理 解 できますよネ) デリバティブの 魅 力 ヘッジとレバ 二 つだけ 覚 えてください 屁 ッ 爺 (じィ)とレバ(ニラ 炒 め)? です (あなたの 上 司 の 爺 (じじい)がレバニラ 炒 め 食 ったら 屁 をこいた?) 6

ヘッジ( 効 果 ) レバレッジ( 効 果 ) 将 来 の 取 引 の 成 果 を 今 の 時 点 が 確 定 (カバー)できる 少 ない 手 元 資 金 ( 投 資 金 額 )で 何 倍 もの 取 引 を 行 える ( 合 言 葉 は) 屁 ッ 爺 (じィ)とレバニラ 炒 めがデリバティブ 金 利 について ライボー タイボー 天 気 報 ここではベンチマークとして 参 照 される 金 利 について 説 明 します ベンチマークとは 基 準 となる 指 標 のこと パソコン 好 きの 人 なら パソコンの 性 能 比 較 の 時 によく 使 われている 単 語 なので 馴 染 むのでは LIBOR(ライボー)とTIBOR(タイボー) 短 期 金 利 (1 年 未 満 ) London Inter-Bank ロンドンにおける 銀 行 間 貸 出 金 利 6 ヶ 月 LIBOR 0.8%(Act/360)で 182 日 金 額 1 億 円 (100 百 万 円 )を 借 りたら Tokyo Inter-Bank 東 京 における 銀 行 間 貸 出 金 利 金 利 1.5% 100 百 万 円 を 182 日 借 りたら 182 日 100 0.8% ---------- = 360 日 182 日 100 1.5% --------- = 365 日 360 日 だよん! Act Actual(アクチュアル) カレンダー 上 の 実 日 数 ふ~ん というレベルで 構 いません 要 は LIBORの 計 算 の 場 合 は 365 日 ではなくて360 日 だ ということだけに 注 意! 普 通 は 問 題 文 の 中 に Act/360 と 書 いてあるので 慌 てなくても 大 丈 夫 ( 合 言 葉 は)ライボー タイボー 天 気 報 (または 短 期 予 報 ) 試 験 問 題 で 難 しい 表 現 が 出 ることがありますが 惑 わされずに 単 純 に 考 えてください ( 例 ) 前 回 リセットされたユーロ 円 6M LIBOR(6 ヶ 月 LIBOR)が 0.8%(Act/360)であり 前 回 から 次 の 支 払 日 までの 実 日 数 が 183 日 ( 利 払 間 隔 は 半 年 間 )であったとする 借 入 額 が1 億 円 であったとすると 何 か 難 しそうですネ でも 単 純 に!です 7

( 要 は 以 下 のような 問 題 といっしょなのです ) 6 ヶ 月 間 の 金 利 は 0.8%です 1 億 円 を 183 日 間 借 りたら 利 息 はいくらになるでしょうか? ただし 一 年 間 を 365 日 ではなくて 360 日 で 計 算 してください それが Act/360 です 簡 単 ですよネ 1 億 円 (100,000 千 円 ) 0.8% 183 日 360 日 =406,666 円 ( 円 未 満 切 捨 て) ここまでいいですか では 次 は 短 期 金 利 ではなくて 長 期 の 金 利 についての 話 です 長 期 金 利 について 短 期 金 利 と 来 れば 次 は 当 然 長 期 金 利 (1 年 超 )ですね 長 期 金 利 それぞれの 年 数 に 対 応 したスワップレート 例 えば 下 表 のような 感 じになります 2 年 もの 1.2% 3 年 もの 1.5% 5 年 もの 1.7% 7 年 もの 1.9% 他 にもさまざまな 期 間 が あります もちろん 右 側 の 金 利 は あくまでもサンプルですので 覚 える 必 要 はありません 他 にも 公 定 歩 合 とか 国 債 の 金 利 ( 水 準 ) とか ベンチマークになりそうな 金 利 に 関 係 した 単 語 がありますが あくまでも 使 われるのは LIBOR TIBOR スワップレート です 式 のテスト 問 題 文 が 店 頭 デリバティブの 参 照 金 利 としては TIBORやLIBORの 他 に 公 定 歩 合 も 使 われ る か か? といったような 場 合 には 当 然 となりますヨ 8

Ⅱ 店 頭 デリバティブ 取 引 の 種 類 日 本 証 券 業 協 会 の 自 主 規 制 日 本 証 券 業 協 会 ( 日 証 協 )のホームページには 自 主 規 制 について 以 下 のような 表 現 があります 自 主 規 制 について 日 証 協 は 金 融 商 品 取 引 法 に 基 づく 自 主 規 制 機 関 です 自 主 規 制 とは 投 資 者 の 保 護 金 融 商 品 市 場 への 信 頼 確 保 のため 市 場 関 係 者 自 らが 策 定 した 規 則 によって 自 らを 律 することです ( 出 所 : 日 本 証 券 業 協 会 のホームページ) その 自 主 規 制 の 範 囲 が 以 下 のとおりです FX( 外 為 証 拠 金 取 引 )は 出 てこないからネ! この 自 主 規 制 の 対 象 範 囲 に 外 れるものとして プロ 同 士 の 取 引 があります プロ 同 士 の 取 引 は 金 融 商 品 取 引 業 の 対 象 外 なのです 要 は お 互 いプロなんだから 自 己 責 任 でちゃんとやりなさいよ! ということでしょうね 1 金 利 デリバティブ ( 除 く 金 融 先 物 ) 2 為 替 デリバティブ ( 除 く 金 融 先 物 ) 3エクイティ デリバティブ 金 商 法 施 行 前 から 日 本 証 券 業 協 会 の 自 主 規 制 の 対 象 となる 範 囲 4クレジット デリバティブ 5 天 候 デリバティブ 6 災 害 デリバティブ 除 く 金 融 先 物 1は 店 頭 金 融 先 物 取 引 等 に 当 たるものを 除 く 金 利 デリバティブ 2は 店 頭 金 融 先 物 取 引 等 に 当 たるものを 除 く 為 替 デリバティブ ということ この6つが 入 るということを 理 解 しておいてください 9

( 試 験 問 題 で)プロ 同 士 のことが 問 われたら 対 象 外 ですよ プロ 同 士 の 取 引 = 金 融 商 品 取 引 業 者 と 適 格 機 関 投 資 家 との 間 の 店 頭 デリバティブ 取 引 は 日 本 証 券 業 協 会 の 自 主 規 制 の 対 象 範 囲 に 含 まれる か か?! 正 解! 次 の 表 現 もいっしょです プロ 同 士 の 取 引 = 金 融 商 品 取 引 業 者 と 適 格 機 関 投 資 家 との 間 の 店 頭 デリバティブ 取 引 は 金 融 商 品 取 引 業 の 対 象 外 である か か?! 正 解! お 互 いプロなのですから 店 頭 デリバティブ 取 引 の 種 類 次 は 6つの 中 で 特 定 店 頭 デリバティブ 取 引 等 に 含 まれるもの5つを 覚 えてください 前 ページの6つの 中 で ( 下 図 ) 点 線 の 範 囲 内 が 特 定 店 頭 デリバティブ 取 引 等 になります 1 2 3 特 定 店 頭 デリバティブ 取 引 等 4 5 6 具 体 的 に 1~6( 除 く3)が 何 だったか 少 しは 思 い 出 せますか? はい 再 度 当 てはめてみます 10

一 番 残 高 の 多 いものが 金 利 デリバティブ 取 引 7 割 7 割 がこれ ( 基 本 となるのが 金 利 スワップ ) 1 金 利 デリバティブ ( 除 く 金 融 先 物 ) 2 為 替 デリバティブ ( 除 く 金 融 先 物 ) 3エクイティ デリバティブ 金 商 法 施 行 前 から 特 定 店 頭 デリバティブ 取 引 等 4クレジット デリバティブ 5 天 候 デリバティブ 6 災 害 デリバティブ 以 下 ( 点 線 内 )の 内 容 はあくまでも 参 考 資 料 ちなみに エクイティ デリバティブとは 株 式 を 指 標 とするデリバティブ 取 引 です 代 表 的 なものが エクイティ スワップ! 株 価 指 数 先 渡 取 引 株 価 指 数 オプション 取 引 エクイティ デリバティブ 個 別 株 式 オプション 取 引 エクイティ スワップ 取 引 株 式 の 売 買 損 益 と 金 利 等 を 交 換 す る スワップ 取 引 ワラント 新 株 予 約 権 のこ と ワラント 債 = 新 株 予 約 権 付 社 債 以 下 5つの 特 定 店 頭 デリバティブについて 順 にみていきます 11

Ⅲ 金 利 デリバティブ 金 利 デリバティブ( 店 頭 デリバティブの7 割 )の 最 も 基 本 的 なものが 金 利 スワップ ここでは プレーン バニラ という 単 語 をまず 覚 えてください ( 最 も) 基 本 的 な という 意 味 です 金 利 スワップとは? 金 利 スワップ 同 一 通 貨 間 で 異 なる 通 貨 間 ではない 1 変 動 金 利 と 固 定 金 利 プレーン バニラ スワップという( 基 本 的 なもの) 2 変 動 金 利 と 異 種 の 変 動 金 利 3 固 定 金 利 もしくは 変 動 金 利 と 一 定 のインデックス( 参 照 指 標 )を 交 換 する 取 引 元 本 の 交 換 なし これは 覚 えておく ( 金 利 スワップだから 元 本 の 交 換 なし) 金 利 だけをスワップ( 交 換 する) 同 一 通 貨 で 固 定 金 利 同 士 ( 固 定 金 利 - 固 定 金 利 )を 交 換 する 金 利 スワップはない 当 たり 前 ですネ 日 本 の 円 貨 で 3%の 固 定 金 利 と 4%の 固 定 金 利 を 換 えっこしてくれ といわれたら あなたは 応 じますか? 取 引 の 主 流 は アイスクリームの 基 本 形 は プレーン バニラなのです この 主 流 のヤツを プレーン バニラ スワップという 同 一 通 貨 間 で 固 定 金 利 とLIBOR(ロンドンの )とのスワップ その 他 TIBOR 長 期 プライムレート 短 期 プライムレートもある リスクは 覚 えていますか? カウンターパーティ リスクですネ 相 手 方 の 信 用 リスク スワップを 契 約 した 相 手 が 契 約 に 応 じられなくなるケース 再 構 築 のコスト 上 記 の 場 合 当 初 の 目 的 を 達 成 するためには 再 度 どこかの 相 手 とスワップ 取 引 を 契 約 する 必 要 がある (たまに 試 験 に 出 ます) 変 動 金 利 だと(もし 金 利 が 上 昇 した 場 合 の) 将 来 の 金 利 負 担 が 不 安 なので 少 しくらいなら 金 利 水 準 が 高 くなっても 固 定 金 利 の 方 が 安 心 だ ということで 交 換 するもの もし 逆 に 金 利 が 下 がったら あ~ 残 念!( 苦 笑 ) ということになる 12

そこで 一 定 の 金 利 水 準 までは 変 動 で ある 水 準 以 上 になったらそこでストップさせる (フタをかぶせる)ものが キャップ(Cap)というオプション キャップ 帽 子 を 連 想 して 帽 子 をかぶる(かぶせる) ふたをする と 覚 える 金 利 キャップ ( 金 利 にふたをする) 両 方 とも 何 となくイメージできますよネ 金 利 フロア ( 金 利 を 支 える) 今 ここの 話 をしていますからね 1 2 4 5 6 金 利 デリバティブ 為 替 デリバティブ クレジット 天 候 デリバティブ 災 害 デリバティブ デリバティブ いちばん 代 表 的 なものが 金 利 スワップ さらに 金 利 上 昇 ( 低 下 )に 備 えるデリバティブと して キャップとフロアの 話 になっていますヨ キャップ(Cap)とフロア(floor) キャップ(Cap) フロア(floor) 買 い 手 ( 例 えば 銀 行 から 変 動 金 利 で 調 達 している 会 社 など) 相 手 に 手 数 料 (プレミアム=オプション 料 )を 支 払 って(その 分 はコストだけど) 変 動 金 利 が 一 定 水 準 を 超 えたら その 超 えた 分 の 差 額 をもらえるもの 買 い 手 ( 保 有 している 金 利 資 産 が 金 利 低 下 で 将 来 の 受 け 取 り 金 利 収 入 が 減 少 する ことに 備 えるヘッジ 取 引 ) キャップとは 逆 に プレミアムを 支 払 う 代 わりに LIBORなどが 一 定 水 準 を 下 回 ると 差 額 分 をもらえる 売 り 手 ( 証 券 会 社 など) この 一 定 水 準 をストライクレート 売 り 手 という 13

キャップ(Cap) 例 えば 毎 月 5 万 円 の 手 数 料 で 金 利 が 2.5%を 超 えたら 差 額 分 をもらえるよ というような 取 引 銀 行 から 1.5%で 借 りていて 毎 月 の 金 利 が 15 万 円 ( 銀 行 への 支 払 )の 会 社 があったと します フロア(floor) キャップの 反 対 と 覚 えてちょ 自 分 の 頭 に キャップ( 帽 子 ) 足 の 下 には フロア( 床 )とイメージ すれば 大 丈 夫 ですね すると 毎 月 の 支 払 は ( 借 入 金 額 が 変 わらないものとして) 銀 行 へ 15 万 円 キャップの 相 手 へ 5 万 円 の 合 計 20 万 円 となる もし 金 利 水 準 が 1.5% 3.5%になったら ( 本 当 なら 銀 行 に 毎 月 35 万 円 を 支 払 う) 2.5%を 1.0% 超 えたことになるので キャップの 相 手 から 1.0% 分 の 10 万 円 を 受 け 取 れることになる 最 終 的 に 銀 行 へ 35 万 円 支 払 っても キャップの 相 手 から 10 万 円 受 け 取 るので ( 相 手 への 手 数 料 5 万 円 の 支 払 も 入 れて) 差 引 30 万 円 のコストでおさまる 予 想 に 反 して 一 定 水 準 以 上 に 金 利 が 上 昇 しなければ ずっと 手 数 料 5 万 円 を 相 手 に 支 払 うだけになってしまう ウ~ 残 念! 金 利 スワップと 金 利 キャップ 金 利 スワップ VS ( 金 利 )キャップ キャップのメリットとデメリット 分 かりますか? 答 えは 次 ページで 読 んでみて だよねー と 理 解 できれば 十 分 です 14

キャップのメリット デメリット( 金 利 スワップと 比 較 して) (キャップとは) 将 来 金 利 が 上 がるだろうネ ということでリスクヘッジを 狙 うものでしたね ( 予 想 ) --------------------- ここを 超 えたら 差 額 分 をもらえる 今 ここ % ということは いくら 基 準 にしているLIBOR 等 が 上 昇 しても あるいはさらに 上 昇 しても 一 定 水 準 に 達 しなければ? (LIBOR 等 とは=LIBOR TIOBOR 長 プラ 短 プラなど) ハイ そうですね 手 数 料 =プレミアム=オプション 料 を 払 うだけ です 逆 に 金 利 が 下 がったら(LIBOR 等 が 低 下 したら) その 金 利 低 下 のメリットは 受 けられる ということになります 金 利 スワップ( 変 動 金 利 を 固 定 金 利 に 交 換 すると)だと 金 利 上 昇 の 予 想 に 反 して 金 利 が 低 下 してもずっと 固 定 金 利 のままなので ( 繰 り 返 しますが)ウ~ 残 念!ということです (メリット デメリットのまとめ) 金 利 スワップ 変 動 金 利 が 嫌 (いや)なので 固 定 金 利 と 交 換 ( 将 来 的 に 金 利 が 上 がると 予 想 ) 固 定 金 利 なので 毎 月 毎 年 支 払 う 金 利 は 一 定 となり きっちり 計 算 できる それだけ 安 心 して 企 業 経 営 ができる ( 金 利 )キャップ 手 数 料 を 支 払 うことで 金 利 上 昇 のリスクをカバー 一 定 水 準 に 達 したら 超 えた 分 の 差 額 を 受 け 取 ることができる 金 利 が 上 がっても 固 定 なので 安 心 もし いつまでたっても 一 定 水 準 に 達 しなければ ( 金 利 上 昇 の 予 想 が 外 れたら) 予 想 が 外 れて 金 利 が 下 がっても 手 数 料 をずっと 支 払 うだけで メリットは ない! 予 想 が 外 れて 金 利 が 下 がったら 自 分 だけは 固 定 金 利 で 一 定 なので 金 利 が 下 がったことのメリットは 受 けることができないことになる それはそれで( 手 数 料 は 払 い 続 けるけど) 金 利 が 下 がったことのメリットは 自 分 も 受 けることができる 15

スワップション 金 利 スワップ 今 取 引 するもの スワップション 金 利 スワップのオプション 将 来 の 権 利 を 売 買 するものです スワップション(= 将 来 のスワップを 行 う 権 利 を 売 買 するオプション 取 引 ) ポイント 固 定 と 変 動 で2つのタイプがあります どっちの 権 利? 固 定 金 利 をもらって 変 動 金 利 を 換 えてもらうヤツ? それとも 逆 に 固 定 金 利 を 払 って 変 動 金 利 をもらうヤツ? レシーバーズ スワップション 固 いバレーボールを 受 ける (レシーブする)ものと 覚 えておく ペイヤーズ スワップション 左 の 逆 ですバイ バレーボール 好 きなあなたにピッタリ! Pay= 払 う= 買 い 手 ( 固 定 を 買 う) 固 定 金 利 受 け 変 動 金 利 払 い 固 いバレーボールをレシーブ! 固 定 金 利 払 い 変 動 金 利 受 け のタイプ 片 方 ( 左 側 ) 覚 えて 残 りは 逆 になる でいいと 思 います 以 上 で 金 利 デリバティブについての 説 明 を 終 わります 再 度 確 認 しますね この 章 では 金 利 デリバティブについてみてきました ここです 1 2 4 5 6 金 利 デリバティブ 為 替 デリバティブ クレジット 天 候 デリバティブ 災 害 デリバティブ デリバティブ 代 表 的 なものが 変 動 金 利 の 上 昇 ( 低 下 )の 金 利 スワップの 権 利 を 売 買 リスクヘッジのために ( 金 利 スワップのオプション) 金 利 スワップ キャップ と フロア スワップション 16

為 替 デリバティブの 予 習 ( 金 利 )キャップとフロアのところで ある 一 定 の 水 準 という 語 句 が 出 てきましたね それを 超 えたら 差 額 分 をもらえる というものでした 次 は この 一 定 の 水 準 についての 考 え 方 を 別 の 観 点 からも 捉 えておいてください この 一 定 のラインを 超 えるタイミングと もし 出 たり 入 ったりしたらどうなるの? という 考 え 方 です その 一 定 のラインを 超 えて また 出 たら? ずっと 超 えていないと いけないの? いつの 時 点 からいつの 時 点 まで という 考 え 方 は あるの? ---------------------- ---------------------- --------------------- 次 のテーマ( 為 替 デリバティブ)で 登 場 してきます ご 期 待 くだせぇ お 代 官 様 17

Ⅳ 為 替 デリバティブ 為 替 デリバティブといったら 為 替 デリバティブの 最 も 基 本 的 なものが 通 貨 スワップ 通 貨 スワップ ( 前 の 章 の) 金 利 スワップ 通 貨 スワップ 元 本 関 係 なし 金 利 だけのスワップ 元 本 も 金 利 も 関 係 してくるヨン 通 貨 スワップ 異 なる 通 貨 の 同 一 通 貨 間 ではない ( 当 たり 前 ですネ) 元 本 と 金 利 (= キャッシュフロー)を あらかじめ 合 意 した 為 替 レート で 交 換 する 取 引 1ドルで 外 債 購 入 取 引 者 A 取 引 者 B( 銀 行 等 ) 2ドルで 金 利 がつく 円 に 交 換 3 最 後 ドル 建 ての 外 債 を 円 に 交 換 して 受 け 取 り 1 円 を 使 って ドル 建 ての 商 品 ( 外 債 など)を 購 入 ( 元 本 の 交 換 ) 2 ドルでついた 金 利 を 円 に 交 換 して 受 け 取 る( 金 利 の 交 換 ) 3 最 後 ( 償 還 換 金 ) ドル 建 ての 商 品 を 円 に 交 換 して 受 け 取 る ( 元 本 の 交 換 ) 取 引 の 事 例 として 外 貨 建 ての 資 産 ( 外 債 など)を 持 つ 会 社 が 将 来 の 円 高 に 備 える(ヘッジする)ために 円 建 ての 受 け 取 り 金 額 を 確 定 させようとして 銀 行 等 と 通 貨 スワップ 取 引 を 行 う リスクは 例 のカウンターパーティ リスクですネ 相 手 方 の 信 用 リスク スワップを 契 約 した 相 手 ( 銀 行 等 )が 契 約 に 応 じられなくなるケース 再 構 築 のコスト 上 記 の 場 合 当 初 の 目 的 を 達 成 するためには 再 度 どこかの 相 手 ( 銀 行 等 )とスワップ 取 引 を 契 約 する 必 要 がある 18

元 本 と 金 利 の 両 方 を 交 換 するのが 通 貨 スワップ では 片 方 だけの 通 過 スワップもあるの? 字 を 間 違 いました 通 貨 スワップです ハイ あるんです それが 次 のクーポンスワップですゾ クーポンスワップ クーポン? 割 引 券 とか 回 数 券 とか 身 の 回 りでよく 目 にしますね 本 来 は 利 札 のことです 債 券 クーポン クーポン クーポン クーポンを 切 り 離 して 引 き 換 えに 利 息 を 受 け 取 る このクーポンスワップ 絶 対 覚 える!でお 願 いします 通 貨 スワップ 元 本 + 金 利 クーポンスワップ 金 利 のみ クーポンスワップは 元 本 と 金 利 を 交 換 する 通 貨 スワップである か か?! 正 解! クーポンスワップとは 元 本 交 換 のない 通 貨 スワップである か か?! 正 解! 次 は 前 の 章 の 金 利 スワップのところで 予 習 した 考 え 方 からの 語 句 説 明 です 19

バリア オプションとディジタル(デジタル) オプション お 待 たせいたしました またまた 新 しい 単 語 の 登 場 です バリア オプション ディジタル(デジタル) オプション 原 資 産 価 格 が ある 一 定 の 期 間 内 に あらかじめ 定 めたある 一 定 のレベル (バリア 価 格 )に 達 すると オプションが 発 生 (または 消 滅 )するという 取 引 テレビのアニメなどで バリア という 防 御 のための 武 器 を 使 うヒーローが 出 てき ますけど その バリア ですネ この 期 間 内 に 原 資 産 価 格 が 将 来 の 特 定 の 時 点 で ( 一 定 期 間 じゃないです 特 定 の 時 点 です) ある 一 定 のレベル(バリア 価 格 )に 入 っていれば (どんなレベルでもOK) オプションが 発 生 するもの (あらかじめ 決 められた 金 額 を 払 う という ような 取 引 ) 満 期 の 時 点 で ある 一 定 ラインを 超 えて いれば 良 い というようなものです ----------------------------------- このラインに (バリア 価 格 ) この 瞬 間 に 発 生 ( 消 滅 ) ここに 達 するだけで 発 生 ( 消 滅 ) するもの 達 するだけで この 時 点 ( 満 期 日 )で これもOK ----------------------------------- このラインを これもギリで (バリア 価 格 ) OK 超 えていたら オプションが 発 生 する さらに バリア オプションには 種 類 が ( 汗 ) えっ? まだ 覚 えるの? ハイ そうなんです ( 苦 笑 ) ノックイン と ノックアウト ノックイン ( 発 生 ) バリア 価 格 に 達 した ら オプション 発 生 ノックアウト ( 消 滅 ) 逆 に バリア 価 格 に 達 したら 消 滅 入 ってくるからイン ボクシングを 連 想 し てください さらに さらにもう 一 つの 切 り 口 が 20

シングル バリア オプション いわゆる 普 通 の バリア オプション というものです ダブル バリア オプション バリア 価 格 が 二 つ あるタイプです バリア 価 格 が 一 つ ふぅ~っ これで 為 替 デリバティブは 終 了 です お 疲 れさまでした 片 方 だけ(バリア ) 覚 えておけば もう 一 つは 違 うヤツだと 認 識 できますよネ 一 定 期 間 内 に バリア オプション ( 覚 え 方 )バリアは 範 囲 がある=ここからここまでという 一 定 の 期 間 内 と 覚 える ここからここまで 一 定 の 範 囲 内 バリア! 残 りの 一 つは ( 一 定 の 期 間 内 ではなくて) 特 定 の 時 点 で ディジタル オプション 最 後 もう 一 度 復 習 しますね この 章 では 為 替 デリバティブについてみてきました ここです 1 2 4 5 6 金 利 デリバティブ 為 替 デリバティブ クレジット 天 候 デリバティブ 災 害 デリバティブ デリバティブ 代 表 的 なものが 金 利 のみ ( 応 用 ) ( 元 本 + 金 利 ) ( 元 本 交 換 なし) バリアとディジタル バリア 一 定 の 期 間 内 通 貨 スワップ クーポンスワップ ディジタル 特 定 の 時 点 21

Ⅴ クレジット デリバティブ クレジット デリバティブ 信 用 リスクを 移 転 する 金 融 技 術 です 代 表 的 なもの4 種 類 は 覚 えておきたいものです クレジット デフォルト スワップ(CDS) トータル リターン スワップ(TRS) クレジット デリバティブ ファースト トゥー デフォルト(FTD) CDO 何? これ? クレジット デフォルト スワップ(CDS) まずは デフォルト という 単 語 から 要 は 倒 産 債 務 不 履 行 など お 手 上 げ(ごめんなさい バイザ~イ!です ) 状 態 と なることをデフォルトといいます クレジット イベント( 信 用 事 由 )が 発 生 した 時 に(デフォルトした 時 に) ペイオフが 発 生 するデリバティブ クレジット デフォルト スワップ(CDS) この 会 社 に 注 目 する! この 間 の 取 引 です 融 資 社 債 取 得 プレミアム 支 払 ある 会 社 へ A 銀 行 B 銀 行 融 資 または 社 債 取 得 利 息 の 支 払 い 損 失 のカバー 参 照 企 業 という もし ある 会 社 にデフォルト( 債 務 不 履 行 )が 発 生 したら A 銀 行 は 損 失 発 生 まー 大 変! 22

登 場 人 物 が3 人 です たまたま A 銀 行 B 銀 行 となっていますけど 銀 行 でなくても 構 いません 参 照 される プロテクション プロテクション 会 社 バイヤーという セラーという この 会 社 と いちばん 右 側 の 会 社 とは まったく 関 係 のない 間 柄 です 次 に 学 習 する トータル リターン スワップ とは 異 なるのです 左 の 会 社 は 関 係 がない つまり トータル ではない と 理 解 しておいてください クレジット デフォルト スワップ プロテクション バイヤー(プロテクションの 買 い 手 ) リスクをヘッジする 側 プレミアム( 保 険 料 スプレッド)を 支 払 って 万 が 一 の 時 に 損 失 に 相 当 する 金 額 を 受 け 取 るもの プロテクション セラー(プロテクションの 売 り 手 ) リスクを 引 き 受 ける 側 プレミアム( 保 険 料 )の 見 返 りに 損 失 発 生 時 に 損 失 相 当 額 を 受 け 取 る いわば 保 険 のようなもの 参 照 企 業 に 何 もなければ( 信 用 事 由 が 発 生 しなければ) プレミアムは 掛 け 捨 て ( 万 が 一 の 時 は)TRSと 経 済 効 果 は 一 緒 だけど CDSの 方 が 流 動 性 が 高 い 信 用 事 由 1 倒 産 破 産 2 債 務 不 履 行 3 債 務 リストラクチャリング= 金 利 減 免 元 本 返 済 猶 予 ここまでの 理 解 大 丈 夫 ですネ 23

トータル リターン スワップ(TRS) 債 券 の 利 子 ( 社 債 等 のクーポン)をそのままあげるから 保 証 してちょ というもの おまけに 最 後 の 償 還 の 時 に 値 上 がりしてたら その 値 上 がり 益 (キャピタルゲイン)も あげるから(もってけドロボー) というものです ここからの 利 息 ( 利 子 )を そのままあげるから 保 証 してネ A 銀 行 B 銀 行 社 債 購 入 ( 代 金 ) 債 券 の 利 子 ある 会 社 プロテクション プロテクション 債 券 の 利 子 バイヤー 短 期 金 利 を 受 取 る セラー 社 債 ( 買 い 手 ) (LIBOR+α) ( 売 り 手 ) 最 後 は 償 還 保 証 を 受 ける 側 保 証 する 側 参 照 企 業 ではなくて ここ 注 意 だよん 参 照 資 産 ( 社 債 などの) 両 方 あるからネ( 下 参 照 ) 最 後 の 社 債 償 還 時 に 元 本 値 上 がりなら 値 上 がり 益 (キャピタルゲイン) 分 を 売 り 手 に 支 払 う 元 本 値 下 がりなら 値 下 がり 損 (キャピタルロス) 分 を 受 取 る トータル リターン スワップ プロテクション バイヤー(プロテクションの 買 い 手 ) リスクをヘッジする 側 社 債 等 の 参 照 資 産 から 受 取 るクーポンをそのまま 支 払 って 万 が 一 の 時 に 値 下 がり 分 の 金 額 を 受 け 取 るもの さらに 想 定 元 本 に 対 して 計 算 される 短 期 金 利 も 受 取 ることができる (LIBOR+α) プロテクション セラー(プロテクションの 売 り 手 ) リスクを 引 き 受 ける 側 CDSよりもリスクを 包 括 的 にカバーするもの だから トータル 取 引 期 間 中 に 参 照 資 産 ( 社 債 など)のデフォルトが 生 じた 場 合 プロテクション セラーは 額 面 でその 資 産 ( 社 債 など)を 引 き 取 る プロテクション バイヤーの 評 価 損 を 補 償 することになる 24

要 は 債 券 の 生 み 出 す 全 ての 損 益 (クーポンと 評 価 損 益 )と 市 場 の 金 利 を 交 換 するもの 市 況 がもう 一 歩 で 保 有 している 債 券 を 売 却 できない 時 に 信 用 リスクを 回 避 するための 方 法 つまり 帳 簿 上 に 債 券 を 残 したままで 債 券 を 売 却 したのと 同 じ 経 済 効 果 を 得 ることができる プロテクション バイヤーのメリット 社 債 等 を 保 有 したままで( 帳 簿 上 に 残 したままで) 売 却 したことと 同 じ 経 済 効 果 を 得 る = 信 用 リスクのある 債 券 を 売 却 して 安 全 な 債 券 を 購 入 した( 入 れ 替 えた) のと 同 じ 経 済 効 果 ということ プロテクション セラーのメリット 社 債 等 を 購 入 する 資 金 が 必 要 ではない 状 態 で 社 債 等 を 購 入 したことと 一 緒 つまり 少 ない 資 金 で 社 債 等 を 保 有 した 場 合 と 一 緒 の 経 済 効 果 全 てのリスクがプロテクション セラーに 移 転 する だからトータル と 考 える ここまでよろしいでしょうか 次 は FTDという 商 品 です 25

ファースト トゥー デフォルト(FTD) 今 までは 参 照 企 業 ( 参 照 資 産 )が 単 独 ( 一 つ)である 場 合 をみてきました こんどは (これを)たくさんまとめて ある 仕 組 みに 仕 立 てあげたものについてです FTDは 複 数 の 企 業 の 信 用 リスクをまとめておいて 投 資 してもらう 債 券 ( 商 品 )にします そして そのうちの1 社 でもデフォルトしたら クレジット イベントの 決 済 が 行 われるもの 例 えば この5つの 会 社 の 信 用 リスクを 負 担 する 債 券 にして ( 商 品 化 して) 投 資 家 に 販 売 するものです ある 会 社 (A) 社 債 ある 会 社 ある 会 社 購 入 (B) (D) 新 しい 商 品 投 資 家 社 債 社 債 債 券 ある 会 社 ある 会 社 より 高 い (C) (E) スプレッド 収 益 社 債 社 債 (5 社 それぞれのスプレッドよりも) この5つの 会 社 のうち どれか1つでも(1 番 目 が)デフォルトしたら そこで 取 引 終 了! もし デフォルトしたのが(E)の 会 社 だったら その 会 社 の 債 務 の 市 場 価 格 で( 全 部 が= この 場 合 新 しい 商 品 債 券 自 体 が) 償 還 されて おしまい!ということになるのです ちょっと 雑 学 的 な 話 題 ですが この 複 数 の 企 業 のうちで 1 社 でもデフォルトした 場 合 に そのきっかけのことをトリガー という 場 合 があります トリガー( 拳 銃 の 引 き 金 のことですネ) となると 少 し 物 騒 な 感 じがしないでもないのは 私 の 考 えすぎでしょうか もう 一 つの 余 談 ファースト とくれば 次 は セカンド サード ですね セカンド 2 番 目 の 銘 柄 がデフォルトした 場 合 に 決 済 される= 取 引 終 了 サード 3 番 目 の 銘 柄 がデフォルトした 場 合 に 決 済 される= 取 引 終 了 となるもの 26

CDO? は CDおー? さあ クレジット デリバティブの 最 後 です CDO( 英 語 表 記 すると 難 しいので そのまま CDおー? )と 覚 えてみてください CDが おー? については 後 ほど 説 明 させていただきます ( 合 言 葉 は) CDOは CDおー? ローン 債 権 とか 債 券 ( 社 債 ) とか 前 に 勉 強 した CDS こういったものをたくさん 集 めて(プールして) これを 裏 づけの 資 産 ( 担 保 資 産 )として 発 行 される 証 券 ( 商 品 )のことを CDOといいます CDOの 小 サンプルとして2つのパターンを 説 明 ケース1 ある 切 り 口 ケース2 別 の 切 り 口 ケース1 (50 社 50 銘 柄 のローン 債 権 債 券 CDSを 担 保 資 産 として) CDO A 社 41~50 社 ( 例 えば) 利 回 り 3% ローリスク B 社 商 品 4 ローリターン 41 番 目 以 降 にどこかが デフォルトしない 限 り リターンが 少 なくなることはない 商 品 3 ( 例 えば) 利 回 り 7% ミドルリスク 10 社 ~40 社 ミドルリターン 5 社 ~9 社 までリターンあり 商 品 2 ( 例 えば) 利 回 り 15% 商 品 1 0~4 社 までなら ハイリスク X 社 ( 計 50 社 ) リターンあり(5 社 だとゼロ) ハイリターン 狙 い デフォルトする 会 社 ( 銘 柄 )の 数 ただし 1 社 でもデフォルトすると リターンが 少 なくなる 27

前 ページの 図 でイメージがわきましたか? もう 一 つ 別 のパターンで 説 明 しますネ ケース2 分 かりやすくするために ここでは ローン 債 権 を 使 って 説 明 します クレジット 会 社 A 社 B 社 C 社 D 社 E 社 の5つの 会 社 に 登 場 してもらいます (それぞれの 会 社 は 新 しいお 客 様 にどんどんローンを 借 りてもらうためには 銀 行 からお 金 を 借 りなくてはいけません もし 銀 行 からお 金 を 借 りずに 資 金 を 手 当 てするためには 今 持 っているお 客 様 のローン 債 権 を 売 却 すれば 資 金 の 調 達 ができることになります ) (そういったニーズに 対 応 するために 次 のような 新 しい 商 品 も 登 場 することになります ) さて この5 社 のローン 債 権 を 購 入 して 新 しい 証 券 ( 商 品 )をつくることにします それを 回 収 率 で 色 分 けして 商 品 化 するのです CDO A 社 安 全 性 の 高 い ローン 債 権 (お 客 様 の) 投 資 家 1 部 分 ( 当 然 ) ローリスク B 社 低 い 利 回 り ローリターン 普 通 よりは ローン 債 権 安 全 な 部 分 C 社 投 資 家 2 普 通 の 真 ん 中 の ミドルリスク ローン 債 権 安 全 性 利 回 り ミドルリターン D 社 ややリスキー やや 高 い ローン 債 権 な 部 分 利 回 り 投 資 家 3 ハイリスク E 社 延 滞 がちな 当 然 ハイリターン お 客 様 の 部 分 高 い ローン 債 権 利 回 り 同 じローン 債 権 でも ちゃんと 返 済 されて 延 滞 なしの 人 の 分 と 時 々 延 滞 が 発 生 する 人 の 分 あるいは いつも 延 滞 している 人 の 分 とでは ( 資 産 の 裏 づけとしては) 安 全 性 が 全 然 違 ってきますよね それを 分 けたものが 真 ん 中 の 図 です 28

いかがですか 理 解 できましたか? それでは ここで CDO?は CDおー? について 説 明 したいと 思 います (あなたが 音 楽 CDを 販 売 しているお 店 に 行 ったとします ) ベストセラーのCDと どのCDを ロングセラーのCDと いくらで 買 いますか 普 通 に 知 っているアーティストだけど まあまあのCDと =どの 層 に 自 分 の 趣 味 のジャンルではないCDと いくら 投 資 しますか? えっ? 何 それ? というようなCD あなたが 欲 しい 聴 いてみたい というCDはどこの 範 囲 になりますか? そんな 感 じでCDをイメージしてみてください 層 別 できますネ CD(っていろんな 種 類 があるネ)おー? これって 良 くない? というイメージです CDO ( Collateralized Debt Obligation ) ということで CDOは CDおー と 覚 えておいてください こういう 具 合 に 部 分 的 な 切 り 口 でスライスして 販 売 するところのスライス 部 分 を トランシェといったりします 次 の 単 語 は 覚 えておいてください こういったスライスの 構 成 部 分 を 優 先 劣 後 ( 構 造 )といいます より 劣 後 の(よりリスキーな) 部 分 が エクイティ 一 番 リスキー その 次 の 部 分 が メザニン 次 にリスキー その 次 が という 具 合 に 段 階 的 に 名 称 があります 当 然 劣 後 の 部 分 ( 前 掲 の 図 で 一 番 下 の 部 分 )の 方 が スプレッド(プレミアム)が 一 番 高 くなります ( 高 利 回 り) ハイリスク ハイリターンの 投 資 家 の 方 の 狙 い 目 優 先 の 部 分 ( 前 掲 の 図 で 一 番 上 の 部 分 )の 方 が スプレッド(プレミアム)が 一 番 低 くなりますネ ( 低 利 回 り) ローリスク ローリターン 狙 い 目 の 投 資 家 向 き メザニンとは? もともとは 建 築 用 語 です 2 階 部 分 を メザニン といいます 前 ページの 図 で 何 となく2 階 部 分 だというイメージはできると 思 います 29

クレジット デリバティブ 大 丈 夫 ですか? 例 の 図 で 復 習 します ここでしたネ 1 金 利 デリバティブ 2 為 替 デリバティブ 4 クレジット デリバティブ 5 天 候 デリバティブ 6 災 害 デリバティブ クレジット トータル ファースト CDO デフォルト リターン トゥー スワップ スワップ デフォルト (CDS) (TRS) (FTD) (TRSと 比 べて) 帳 簿 上 に 債 券 を 1 社 でもデフォルト CDおー? 流 動 性 が 高 い 残 したまま 債 券 したら 売 却 と 同 じ 効 果 ( 合 言 葉 は) CD(S) 売 上 万 枚! 音 楽 CDの 方 が 市 場 で 売 られている TRSに 比 べて 流 動 性 が 高 い とイメージする ファースト は 大 丈 夫 ですね 野 球 好 きなら ファーストは1 塁 手 ですもんね あまり 難 しく 考 えずに 何 となく 違 いが 分 かる のゴールド ( 古 いCMです) と いう 感 じで 捉 えてください 30

Ⅵ 天 候 デリバティブと 災 害 デリバティブ 天 候 デリバティブ 天 候 デリバティブ 最 大 の 特 徴 保 険 実 際 に 被 害 が 出 なくてももらえる ( 専 門 用 語 的 に 言 うと) 実 際 に 被 害 損 害 が 発 生 しないと もらえない 実 損 填 補 を 目 的 としない 天 候 デリバティブとは 異 常 気 象 や 天 候 不 順 などが 原 因 で 営 業 利 益 の 減 少 が 発 生 するリスクを 減 らす 実 際 に 被 害 損 害 が 発 生 した 場 合 に その 分 を 補 償 してもらうもの 保 険 との 違 い 実 損 填 補 を 目 的 とはしない 実 際 の 損 害 が 発 生 しなくても 補 償 金 ( 決 済 金 )がもらえる 雪 が 降 ったら 来 店 客 数 が 減 って 売 上 が 減 少 するので 日 以 上 雪 が 降 ったら 補 償 してネ というものもある 台 風 もあるんですヨ 例 えば 次 のページのようなケースです 31

鹿 児 島 茶 の 産 地 ( 旧 ) 知 覧 町 と( 旧 ) 頴 娃 町 で 茶 畑 を 展 開 している 事 業 者 の 場 合 甑 島 (こしきじま) 鹿 児 島 市 茶 畑 台 風 例 えば この 間 を ( 甑 島 と 種 子 島 の 間 を) 台 風 が 通 過 したら ( 自 分 の 茶 畑 がやられる 可 能 性 が 高 いから) 種 子 島 補 償 してネ というものです 屋 久 島 この 場 合 に あらかじめ 決 めたところを 台 風 が 通 過 したら ストライクということに なります ボウリングのストライクと 一 緒 ですね 雪 が 降 ったリスクを 回 避 するデリバティブの 場 合 に 何 日 降 ったら という 時 の 日 というのをストライク 値 といいます これは 覚 えておくこと ストライク! 32

災 害 デリバティブ もう 一 つのデリバティブとして 災 害 デリバティブがあります 考 え 方 は 天 候 デリバティブといっしょです 実 際 に 被 害 損 害 がなくても 補 償 金 が 支 払 われる ということです ( 地 震 保 険 だと 家 が 倒 壊 しないともらえないケースもあります ) 地 震 オプション 災 害 デリバティブ CATスワップ この2つを 覚 えておけば 大 丈 夫 です CAT 猫 (ねこ)ではありませんからネ ( 笑 ) 地 震 オプションとCATの 説 明 は 次 の 単 元 で 行 います 天 候 デリバティブと 災 害 デリバティブを 比 較 して 覚 えてください 天 候 デリバティブと 災 害 デリバティブの 出 題 パターン 天 候 デリバティブ テスト 問 題 ( 補 償 金 額 を 算 出 する 問 題 )では いろいろゴチャゴチャと 問 題 文 が 記 載 されますけど 要 は 以 下 の2つだけ ポイントを 押 さえれば 大 丈 夫 です 1ストライク 値 が 何 日 か? それを 上 回 らないと 補 償 されない 2ただし 限 界 ( 上 限 )あり 何 日 も 何 日 も 上 回 ったら 大 変 です 災 害 デリバティブ 災 害 デリバティブは 地 震 オプション と CATスワップを 覚 えておけばOK CATとは 猫 ではありません Catastrophe(カタストロフロィー)の CATです 大 規 模 災 害 という 意 味 です 支 払 う 側 の 負 担 が 無 限 大 になります 二 つのデリバティブの 共 通 点 を 理 解 してください 33

天 候 デリバティブ 天 候 デリバティブ 異 常 気 象 天 候 不 順 での 売 上 減 や 営 業 利 益 減 少 を 回 避 する リスクヘッジ 商 品 保 険 と 異 なる 点 実 損 填 補 が 目 的 ではない だから 実 際 に 損 害 が 発 生 しなくても 補 償 金 が 支 払 われる 災 害 デリバティブ 地 震 オプション 地 震 による 売 上 減 や 損 害 発 生 に 対 して のリスクヘッジ 商 品 保 険 と 異 なる 点 実 損 填 補 が 目 的 ではない だから 実 際 に 損 害 が 発 生 しなくても 補 償 金 が 支 払 われる 計 算 問 題 ストライク 値 を 超 える 超 えない と 上 限 がいくら? の2 点 だけに 注 意 ストライク 値 3 日 補 償 金 額 1 日 当 たり 100 万 円 上 限 500 万 円 [1]7 日 の 場 合 [2]3 日 の 場 合 ( 7-3) 日 100 万 円 0 円 =400 万 円 [3]9 日 の 場 合 ( 9-3) 日 100 万 円 =600 万 円 でも 上 限 をオーバー ということで 上 限 の 500 万 円 が 正 解 ( 余 計 なことかも 知 れませんが) 天 候 デリバティブとは 地 震 による といったようなミエミエの 問 題 に 対 して うっかりミスをしないこと 地 震 オプションとは 異 常 気 象 天 候 不 順 で というような 問 題 も 一 緒 です 逆 ですよね 天 候 は 異 常 気 象 天 候 不 順 地 震 は 地 震 による ですね 試 験 中 は あわてないようにしてちょ CDDとHDD これまで 覚 える CDD=Cooling Degree Day HDD=Heating Degree Day ディグリー ディとは? 平 均 気 温 が 基 準 温 度 からどれだけ 乖 離 しているか( 離 れているか) CATスワップ 数 十 年 数 百 年 に 一 度 クラスの 災 害 を 対 象 とする 国 内 損 保 と 海 外 損 保 でお 互 い 再 保 険 国 内 と 海 外 これだけはしっかりと 34

CDD HDD 日 平 均 気 温 が 基 準 温 度 以 上 の 時 日 平 均 気 温 が 基 準 温 度 以 下 の 時 日 平 均 気 温 がどれだけ 基 準 温 度 を 上 回 ったか 日 平 均 気 温 がどれだけ 基 準 温 度 を 下 回 ったか ちなみに 基 準 温 度 とは 18.3 度 C です この 基 準 温 度 から どれだけ 離 れているか! ということは 大 きいほど 暑 いか 寒 いか となるはず ( 気 持 ち 的 には) Cooling なのでクール( 涼 しい)という イメージですけど 逆 です Heating なのでヒート( 暑 い)という イメージですけど これまた 逆 です 以 上 の 時 上 回 ったか です 以 下 の 時 下 回 ったか です なので クール クーリングは クールビズ( 猛 暑 だから)と 覚 えてみてはいかかですか CDDが 大 猛 暑 なのです 当 然 左 と 逆 なので ヒート(ヒーティング)は ヒートビズ(いや ウォームビズ) と 覚 えては ( 苦 しい 汗 ッ) CDDが 大 きい 猛 暑 HDDが 大 きい 厳 冬 CDDが 小 さい 冷 夏 HDDが 小 さい 暖 冬 繰 り 返 します 逆 ですからネ Cは 夏 のことですヨ (CDD) CDD 大 猛 暑 冷 夏 DD=18.3 暖 冬 Hは 冬 のことですヨ (HDD) HDD 大 厳 冬 35

ここまで お 疲 れ 様 でした 最 後 にまとめをして 終 わりです ここ と ここでしたネ 1 金 利 デリバティブ 2 為 替 デリバティブ 4 クレジット デリバティブ 5 天 候 デリバティブ 6 災 害 デリバティブ 計 算 問 題 CDDとHDD ストライク 値 と 上 限 ありに 注 意 夏 はどっち? 冬 はどっち? 地 震 オプション CATスワップ 実 損 填 補 なし 海 外 と 国 内 の 損 保 これで 特 定 店 頭 デリバティブ 取 引 終 了 ~ッです 本 当 にお 疲 れ 様 でした ( 完 ) 36

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