世界経済見通し-「抑制された需要-症状と治療」

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1 独立行政法人経済産業研究所 (RIETI) BBL セミナープレゼンテーション資料 216 年 11 月 3 日 世界経済見通し 抑制された需要 - 症状と治療 柏瀬健一郎 資料の引用は IMF のウェブサイトに掲載されている世界経済見通し本文及び図表から直接の引用とし 出典を明記してください

2 世界経済見通し 216 年 11 月 世界展望と政策 国際通貨基金アジア太平洋地域事務所 シニアエコノミスト柏瀬健一郎

3 直近数ヶ月における主要な変化 4 月の先進国 地域の経済成長は 投資が冷え込む中 見通しをやや下回った 金融政策はより長期にわたり緩和姿勢を維持 新興市場国 地域の成長は改善 金融市場の新興市場国に対するセンチメントは改善 資源価格は堅調で 資本流入は回復 しかし景気動向は 国や地域でばらつきがある o o 先進国 地域では 世界金融危機からの回復度合いによって引き続き著しく異なる 新興市場及び途上国 地域では 困難な状況に直面しているところもある一方で 急速に拡大しているところもある 政治への不満や 国内重視の政策への支持の高まりが懸念される 1

4 資源価格は部分的に回復 原油価格の上昇は顕著 資源価格指数 1 (214 年 1 月 1 日 = 1) 金属 Metals Food 食糧原油 Crude (APSP) Oil (APSP) 原油在庫 1 ( 先渡し需要日数 ) 米国 United States OECD 諸国 米国を除く exc.united States 2 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 出所 :IMF 世界経済見通し (WEO) IMF プライマリー コモディティ プライス システム 国際エネルギー機関 (IEA) 1 最新データは 216 年 9 月 15 日時点 2 APSP ( 原油スポット価格の平均 ): 北海ブレント原油 ドバイ ウエスト テキサス インターミディエートの単純平均

5 金融市場は落ち着きを取り戻している 金融市場のボラティリティ 1 ( 指数 27 年 1 月 1 日 = 1) 株価 1 ( 指数 27 年 1 月 1 日 = 1) 国債の利回り 1 ( パーセント ) VIX( ボラティリティ指数 ) G7 為替のボラティリティ FX volatility 新興市場の為替の Emerging market FX ボラティリティ volatility S&P 5 Euro Stoxx 5 Nikkei 225 MSCI emerging market S&P 5 種株価指数 ユーロ ストックス 5 日経 225 MSCI エマージング市場 U.S. 米国 Euro ユーロ圏 area Japan 日本 EMBIG sovereign EMBI グローバル ソブリン 出所 : ブルームバーグ ヘイバー アナリティクス IMF スタッフ推計 1 直近データは 216 年 9 月 21 日時点

6 215 年 3 月以降の実質実効為替レート変動 先進国 地域 ( パーセント ) 新興市場国 地域 ( パーセント ) Aug. 年 月 (216 relative 年 to 6 Jun. 月 22 日比 22, 216 ) 216 Jun. 年 22, 6 月 日 relative (216 to 年 Mar. 3 月比 216 ) 直近 Latest (216 relative 年 3 to 月比 Mar. ) Aug. 年 月 (216 relative 年 to 6 Jun. 月 2222, 日比 216 ) 216 Jun. 22, 年 6 月 日 relative (216 to 年 Mar. 3 月比 216 ) 直近 Latest (216 relative 年 3 to 月比 Mar. ) 出所 :IMF スタッフ推計 4

7 主要な世界の趨勢 先進国 地域 金融危機後の回復度合いのばらつき 低インフレ 人口動態 弱い生産性の伸び 低金利 新興市場及び途上国 地域 中国のリバランス ( 再調整 ) 資源価格低下への対処 人口動態 コンバージェンス ( 収斂 ) の減速 貿易の減速 貿易の減速 5

8 低成長を取り巻く要因 進行中の 有効な政策の 恒常的要因 政治的ショック 調整局面 欠如 不在 生産性の低い伸び 中国の再調整 デフレの罠 英国の EU 離脱 人口動態 資源輸出国の調整 低成長に転落する 移民 難民危機 需要低迷 リスク 保護主義の台頭 低い実質自然利子率 6

9 世界経済見通しの前提 金融政策は緩和的スタンスを維持 米国の利上げペースは緩やかとなる見通し 217 年第 1 四半期までに25bps 引き上げ 217 年第 4 四半期までにさらに25bps 引き上げ 資源価格の回復は限定的 原油価格のベースライン予測は引き上げ 216 年は43. 米ドル / バレル (7 月時点より1.6% 上昇 ) 217 年は5.6 米ドル / バレル (7 月時点より2.5% 上昇 ) 原油以外の資源価格は下方修正 農産物価格は主に供給増加により下落の見通し 金属価格は現在の水準よりも下落の見通し ( 前年比パーセント ) 実質 GDP 成長率 新興市場国 途上国世界先進国 ( 前年比パーセント ) ベースライン予測 世界経済見通しの分布状況 9 パーセント信頼区間 7 パーセント信頼区間 5 パーセント信頼区間 215 年 1 月時点での 9 パーセント信頼区間 214 年 1 月時点での 9 パーセント信頼区間 7

10 216 年から 217 年の見通し 216 年が成長が抑制された後 217 年は回復 : 先進国 地域 : 成長率見通しは 215 年の 2.1% から減速し 216 年は 1.6% 217 年は 1.8% 第 2 四半期における米国の弱い成長 英国の EU 離脱の影響 新興市場及び途上国 地域 :216 年は 4.2% にやや加速し (215 年は 4.%) 217 年は回復が加速する見込み (4.6%) 成長率はばらつきが見られる : ストレス下にある国 地域の状況の段階的な正常化 ( ロシア ブラジル ) 景気後退局面に入りつつある 又は深まりつつある国 地域 ( ナイジェリア ベネズエラ ) インド ASEAN サハラ砂漠南部アフリカの一部の国 地域は引き続き高い成長を維持 8

11 成長予測 : 先進国 地域 ( 前年比 パーセント ) 世界先進国 地域米国英国日本ユーロ圏ドイツカナダ アジアの他の先進国 年 7 月からの修正 年 7 月からの修正 出所 : IMF 世界経済見通し (WEO) 216 年 7 月改訂 IMF 世界経済の見通し (WEO) 216 年 1 月 9

12 成長予測 : 新興市場及び低所得途上国 ( 前年比 パーセント ) 世界 新興市場及び途上国 地域中国インドブラジルロシア 資源輸出国 地域 低所得途上国 年 7 月からの修正 年 7 月からの修正 出所 : IMF 世界経済見通し (WEO) 216 年 7 月改訂 IMF 世界経済の見通し (WEO) 216 年 1 月 1

13 中期的な基本経済見通しの前提 ストレス下の経済および資源輸出国 地域における 段階的で緩やかな成長への回帰 中国経済の漸次的な鈍化とリバランス ( 再調整 ) 中期成長率は約 6% と 新興市場および 途上国 地域の平均を引き続き大きく上回る その他の新興市場および途上国 地域の力強い成長 ( 例 : インド ) 11

14 217 年以降の成長予測 先進国 地域 : 実質 GDP 成長率 ( パーセント 過去の WEO 予測 ) 新興市場国 地域 : 実質 GDP 成長率 ( パーセント 過去の WEO 予測 ) October 28 年 1 '8 月 October 211 年 1 '11 月 October 216 年 1 '16 月 October 28 年 1 '8 月 October 211 年 1 '11 月 October 216 年 1 '16 月 出所 :IMF スタッフ推計

15 ウェイトの変更は中期的な世界経済見通しに 重要な関係がある 世界の GDP 成長率 ( パーセント ) 221 年の実質 GDP 成長率は 先進 世界 World 先進国 地域 AEs 新興市場及び EMDEs 途上国 地域 国 地域 新興市場及び途上国 地域 ともに 1995 年から 215 年の平均値 よりも低い 一方 221 年の世界経済成長率は より急速に成長する新興市場及び途上国 地域のウェイトが増すことから 1995 年から215 年の平均値と概ね等しくなる 出所 :IMF スタッフ算出 13

16 依然として下振れリスクが見通しを支配 保護主義 内向きの政策アプローチは 貿易や統合を困難にし 企業の投資や採用に関する決定を遅らせることにつながる 先進国 地域の停滞 ( スタグネーション ) 需要不足の長期化は 先進国 地域の低成長 低インフレが根付くことにつながる インフレへの期待は 実質金利と低迷する需要を更に引上げる可能性がある 中国経済の移行 中国のリバランス ( 再調整 ) は想定以上に困難を伴う可能性がある 与信への依存度が依然として高いことや リストラの進展が見られないことから 調整が混乱を伴うリスクが高まっている 新興市場国 地域における金融環境の悪化 一部の主要な新興市場国 地域で根底にある脆弱性 ( 膨大な企業債務 収益性の低下 脆弱なバランスシート ) と 政策バッファーの再構築の必要性により 新興市場及び途上国 地域は依然として投資家の信認の急激な変化に影響される 非経済的ショック さまざまな要因が市場のセンチメントに打撃を及ぼす可能性がある 例えば 東 南アフリカの旱魃 中東およびアフリカの内戦や内紛 近隣国や欧州の国々への難民情勢 テロ ジカウイルスの流行などである 上向きの可能性 : バランスシートを修復し 構造改革を実施し 短期的な需要を下支えする包括的な政策措置が より強固な世界経済成長を促進する 14

17 先進国 地域の動向 15

18 経済回復の度合いにばらつきがある 金融危機以前の経済成長トレンドと水準からの偏差 ( 色付けされた棒グラフは 金融危機前のトレンドからの差をパーセント表示 は 27 年の水準からの差をパーセント表示 ) 4 投資 Investment Domestic 国内需要 Demand GDP 出所 :IMF スタッフ推計 -5 Greece, Italy, Portugal, Spain ギリシャ イタリア ポルトガル スペイン Japan Asian AEs Other AEs 日本アジア先進国 地域その他先進国 地域 16

19 経済成長は潜在成長率を依然下回る 17 需給ギャップ ( 潜在成長率のパーセント ) 出所 :IMF スタッフ推計 Maximum output gap (28-16) 年で最大の需給ギャップ 216 年バルト三国ギリシャ日本スペインポルトガルイラン台湾米国イタリアドイツカナダスカンジナビア諸国英国フランスオランダ韓国ベルギーオーストラリアスイス

20 労働市場は依然として低迷 18 失業率 ( 労働力のパーセント ) Peak unemployment rate (28-16) 最高失業率 (28-16 年 ) 27 年 216 年バルト三国ギリシャ日本スペインポルトガルイラン台湾米国イタリアドイツカナダスカンジナビア諸国英国フランスオランダ韓国ベルギーオーストラリアスイス出所 : 経済協力開発機構 (OECD) の労働統計 IMF スタッフ推計注 : バルト三国は エストニア ラトビア リトアニア スカンジナビア諸国は デンマーク フィンランド アイスランド ノルウェー スウェーデン

21 先進国 地域の労働力は今後 5 年間で縮小する見込み 人口増加率 ( パーセント ) 生産年齢人口増加率 ( パーセント ) 年 年 年 年 25 15年 年 "Old" 旧 AEs "New" 新 AEs 先進国 先進国 地域 地域 China 中国 出所 : 国連の人口 開発データベース IMF スタッフ推計生産年齢人口とは 15 歳から 64 歳までの人口と定義される 低所得 LIDCs 途上国. -.5 中国を除く EMs 新興市場国 excluding China 地域 旧 新 中国を除く "Old" 先進国 AEs "New" 先進国 AEs 新興市場国 EMs 地域地域 excluding 地域 China 中国 China 低所得途上国 LIDCs 19

22 低成長率 堅調な雇用増 : 労働生産性見通しの下方修正 雇用 固定投資 GDP ( パーセント 214 年から 216 年の平均成長率 ) 潜在成長率 ( パーセント 平均成長率 ) 5 4 GDP Investment 投資 Employment 雇用 年 年 Oct. 年 月 215 Oct. 年 月 216 Oct. 年 月. 214 Oct. 年 月 215 Oct. 年 月 216 Oct. 年 月 出所 :IMF スタッフ推計 2

23 低インフレ国のシェア上昇 低インフレ国のシェア ( パーセント ) Below % 未満 zero 1% Below 未満 1 percent Below 2% 未満 2 percent ターゲット金利未満 Below target / 出所 : コンセンサス エコノミックス社 IMF スタッフ算出注 : 数値は年により異なる 12 ヶ国のサンプルに基づく 1 ターゲット金利とは コンセンサス エコノミックス社の長期期待インフレ率 (1 年期待インフレ率 ) 又は WEO データベースのインフレ見通し (5 年期待インフレ率 ) のこと 21

24 長期金利見通しも下方修正 WEO の名目長期金利の見通し ( パーセント ) 5 Oct 年 Apr 年 Oct 年 Apr 年 Oct 年 1 月 4 月 1 月 4 月 1 月 出所 :IMF スタッフ推計 22

25 新興市場及び途上国 地域の経済動向 23

26 新興市場 途上国 地域への資本流入は回復 新興市場国 地域への純資本流入 (213 年第 1 四半期 -216 年第 2 四半期 1 億米ドル ) Net デリバティブ derivatives ( 純額 ) Net 負債ポートフォリオ Portf. Debt ( 純額 ) Net 対外直接投資 FDI ( 純額 ) Net 外準を除く純流入額 inflows excl. reserves Net その他投資 Other Investment ( 純額 ) Net 株式ポートフォリオ Portf. Equity ( 純額 ) Reserves 外貨準備高 24

27 中国の減速とリバランス ( 再調整 ) GDP に占める産業の割合が縮小 投資の割合も同様に縮小 16 総付加価値のシェア (GDP 対比 ) Share of Gross Value Added (percent of GDP) 52 6 Share 総付加価値のシェア of Gross Value added by ( 支出別 Expenditure ) (Percent of GDP) (GDP 対比 ) Real 実質 GDP 成長率 growth ((percent; パーセント 前年比 year-over-year) ) Industry 産業 ( 建設業を含む 右軸 (including construction: ) RHS) Services サービス業 (RHS) ( 右軸 ) Consumption:Nominal 消費 : 名目 Consumption: 消費 : 実質 Real Investment: Nominal 投資 : 名目 Investment: 投資 : 実質 Real

28 昨年来の深刻な状態からは落ち着きを取り戻す 資本流出圧力は減少 ( 純資本流出 1 億米ドル ) オンショア人民元とオフショア人民元の為替レートの差は縮小 2, 1,5 1, 年 1 月 Onshore CNY spot (RMB/USD) Offshore CNH spot (RMB/USD) CNH-CNYベーシス basis (bps (pips; 右軸 rhs) ) オンショア人民元 (CNY) スポット (RMB/USD) オフショア人民元 (CNH) スポット (RMB/USD) 15 年 3 月 15 年 5 月 15 年 7 月 15 年 9 月 15 年 11 月 16 年 1 月 16 年 3 月 16 年 5 月 16 年 7 月 16 年 9 月 -5-1, 26

29 一方 与信への継続的な依存による脆弱性は引き続き蓄積 与信依存度の上昇 ( パーセント ) 実質与信成長率 Real Credit Growth Credit to GDP Ratio(right axis) 与信の対 GDP 比 ( 右軸 ) : Q2 27

30 スピルオーバーによる影響は 引き続き 世界の貿易 ( 特に輸出財 ) に影響を及ぼす 中国からのスピルオーバーによる影響 2/ (GDP におけるパーセント ) 資源価格による影響 4/ 貿易による影響 3/ 資源価格と貿易による影響 中国 : 経済成長の減速による影響 1/ ( パーセント ; 減速がなかったシナリオとの成長率の差 ) アジア新興国 地域 オイル輸出国 ユーロ圏 ラテン アメリカ 実質 GDP への影響 -.8 アジア 資源輸出国 Sources: Dizioli, Hunt, and Maliszewski (216); and IMF staff calculations. 1/ これから 5 年間 (216-2) に及ぶ経済成長の緩やかな減速を仮定 生産性の伸び率の減速により 実質 GDP の値がその減速が起こらなかった場合と比較して 5 パーセント低い状況を仮定 2/ 名目 GDP の平均値 (211-13). 3/ 中国の最終需要が 1 パーセント減少した場合 それが貿易 ( 輸出 ) に与える影響を GDP のパーセントにて計測 表示 4/ 中国の工業生産が 1 パーセント減少した場合 それが資源価格に与える影響を通じて 貿易 ( 輸出 ) に与える影響を GDP のパーセントにて計測 表示 28

31 新興市場及び途上国 地域 : コンバージェンス ( 収斂 ) の減速 1 人当たり実質所得の伸び率 ( パーセント ) 1 人当たり実質所得 ( 旧 先進国 地域の 1 人当たり所得比 ) 年 年 年 年 25年 215年 22年 "Old" 旧 AEs "New" 新 AEs 中国を除く EM 先進国 先進国 新興市場国 excluding 地域 地域 China 地域 出所 :IMF スタッフ算定 China 中国 低所得 LIDCs 途上国 "New" 新 AEs 先進国 地域 EM 中国を除く excluding 新興市場国 China 地域 China 中国 低所得 LIDCs 途上国 29

32 世界貿易の広範な減速 23-7 年と 年の実質輸入の 平均伸び率の差 ( パーセント ) 財の実質輸入の平均伸び率の分布 ( パーセント ) 年 -12 Less 未満 than から to -12から-7 より大 -7 7から to 4-4 データなし No data 出所 : 国連商品貿易統計データベース IMFスタッフ算出 12 to 7 More than 年

33 財の実質輸入 : 伸び率低迷の要因 出所 :IMF スタッフ算出 需要への寄与度 ( パーセント ) From Import-Intensity-Adjusted 輸入集約度調整済みの需要からの回帰 : Demand Regression: Full Sample フルサンプル (panel ( パネル2, 2 B) B) 残差 Unpredicted ( 回帰では説明できない部分 ) 自国及び相手国の国内輸入集約度調整済みの需要による予測 Predicted by own and partners' domestic importintensity-adjusted demand グローバル バリュー チェーン (GVC) への組み込みと貿易政策 ( パーセント ) From 生産レベルからの回帰 Product-level Regression (5) (5) 残差 Unpredicted ( 回帰では説明できない部分 ) グローバル バリュー チェーンの参加 Global value chain participation 貿易政策 Trade policies

34 経済成長を促し 再分配力を高め 持続させる 包括的かつ一貫した3本柱からなる政策アプローチを継続 緩和的な金融政策だけでは不十分 財政政策は 経済活動を高めるために引き続き極めて重要 財政余地に基づいて財政出動余地を調整する必要あり 構造改革は不可欠 尚 改革の効果を最大化することを優先し マクロ経済政策と組み合わせるべき 金融安定性の強化が必要 規制改革を断行し 実践するべき 資本移動のマクロプルデンシャル上の影響やシステミックな側面を監視する必要がある より強固でグローバルな金融セーフティネットを構築すべき 多国間の協調的な取り組みを再活性化 多くの人が恩恵を受ける持続的な高成長を達成するには 力強く包括的な政策を打ち出すだけではなく 効果的なコミュニケーションが必要 経済統合の利点に注目し 貿易協定に改めて焦点を当てる 難民 国家間格差 感染症 異常気象など 公共財にかかわる問題に協調的に取り組む 32

35 アジア太平洋地域 中期的課題 : 新たな凡庸 がもたらすもの

36 主要なメッセージと概要 アジアは世界の経済成長を牽引し続ける 中期的には アジアは先進国 地域や域内の国 地域の 新たな凡庸 のリスクに対する準備が必要 世界貿易の減速と保護主義は アジアに大きな打撃を与える可能性もあり よりバランスのとれた包摂的な成長が必要 34

37 アジアにおける成長見通し 35

38 アジアは引き続き世界の成長原動力 大半の見通しを上方修正 成長見通し : アジア ( 前年比パーセント変化 ) 世界アジア中国日本インド 豪州 ニュージーランド ASEAN 太平洋島嶼国 その他小国 年 4 月からの修正 年 4 月からの修正 出所 :IMF スタッフ推計注 : インドのデータ及び予測は財政年度ベース 36

39 アジアは世界の経済成長を引き続き牽引大半の見通しを上方修正 最新見通し 216 年 4 月からの変化 WEO 実質 GDP アジア 先進アジア 1/ 東アジア 2/ 南アジア 3/ バングラデシュ スリランカ ネパール ASEAN 4/ カンボジア ラオス ミャンマー 太平洋島嶼国 その他小国 5/ モンゴル 出所 :IMF 世界経済見通し (WEO) データベース注 : 1/ 先進アジア : 豪州 日本 ニュージーランド 2/ 東アジア : 中国 香港特別行政区 韓国 台湾 3/ 南アジア : バングラデシュ インド スリランカ ネパール 4/ ASEAN = 東南アジア諸国連合 ブルネイ ダルサラーム カンボジア インドネシア ラオス マレーシア ミャンマー フィリピン シンガポール タイ ベトナム 5/ 太平洋島嶼国及び小国の単純平均 ブータン フィジー キリバス モルディブ マーシャル諸島 ミクロネシア パラオ パプアニューギニア サモア ソロモン諸島 東ティモール トンガ ツバル バヌアツ 37

40 世界の経済成長を牽引し続けるアジアの力 GDP のシェア ( パーセント PPP における世界 GDP) 215 世界経済成長率への寄与度 2/ ( パーセント ) 人口比 (% 世界人口 ) 米国先進国 地域 ( 米国 アジアを除く ) アジアラテンアメリカおよびカリブ海諸国 1/ 中東 北アフリカ 1/ サブサハラアフリカ 1/ 独立国家共同体 (CIS) 1/ ヨーロッパ 1/ 米国 先進国 地域 ( 米国とアジアを除く ) アジア ラテンアメリカおよびカリブ海諸国 1/ 6 中東 北アフリカ 1/ 3 サブサハラアフリカ 1/ 独立国家共同体 (CIS) 1/ -4 4 ヨーロッパ 1/ 52 米国先進国 地域 ( 米国 アジアを除く ) アジアラテンアメリカおよびカリブ海諸国 1/ 中東 北アフリカ 1/ サブサハラアフリカ 1/ 独立国家共同体 (CIS) 1/ ヨーロッパ 1/ 1/ 新興国及び発展途上国 地域 2/ 215 年における世界経済の成長率は 3.2 パーセント この内 2.2 パーセント (3 分の 2) はアジアの成長率による 出所 :IMF 世界経済見通し (WEO) データべース IMF スタッフ推計 38

41 アジア : 見通しの下振れリスク 短期 : 世界経済の弱い回復 世界貿易の減速 世界金融環境の急激なタイト化 ( 先進国間の金融政策の差異 リスク回避 ) 想定より大きなショックを生じるような中国のリバランス ( 再調整 ) 自然災害 地政学的緊張の高まり中期 : 先進国経済における 新たな凡庸 39

42 アジアの経済成長は近年鈍化している 世界 :GDP 成長率の実績値対 WEO 予測 1/ ( 前年比 パーセント変化 ) 実績値 Outturn アジア :GDP 成長率の実績値対 WEO 予測 1/ ( 前年比 パーセント予測 ) 実績値 Outturn 出所 :IMF 世界経済見通し (WEO) データベース IMF スタッフ推計 1/ 毎年 1 月 WEO に基づく 5 年先予測 出所 :IMF 世界経済見通し (WEO) データベース IMF スタッフ推計 1/ 毎年 1 月 WEO に基づく 5 年予測 4

43 新たな凡庸 はアジアにとって 何を意味するか? 41

44 アジアは多様だが 新たな凡庸 に関しては大まかに 3 つのグループに分類される グループ 1( 日本 ): 他の先進国 地域と比して かなり以前から 2 年以上も停滞が続く グループ 2 ( 中国 韓国 シンガポール タイ ): 迫り来る急激な高齢化と人口動態の圧力 生産性の伸びの鈍化 グループ 3 ( インド その他インドネシア マレーシア ベトナムなど高成長する国 地域 ): 国内経済の停滞のリスクはないが 他の国 地域からの波及効果で影響を受ける可能性がある 42

45 アジアにおける 新たな凡庸 の兆しは? 長期金利の低下? 一部低下 自然利子率 ( 中立利子率 ) の低下? 低インフレが世界に広がりつつある? 一部低下 その通り 人口動態が逆風になりつつある? 一部なりつつある 生産性の伸び率の低下? 全く追い上げていない アジアにおける貿易の減速? その通り 43

46 ドイツ韓国英国豪州米国台湾日本中国台湾豪州中国日本英国米国韓国タイタイイツ長期金利は一部の国 地域でかなり低下したが 全地域においてではない 主要なアジア諸国 :1 年国債利回りの変化 ( パーセントポイント 216 年 9 月と 2-7 年の平均を比較 ) 主要なアジア諸国 : 中央銀行の政策金利の変化 ( パーセントポイント 216 年 9 月と 2-7 年の平均を比較 ) 出所 : ブルームバーグ IMF スタッフ推計ド

47 自然利子率は一部の国 地域で低下したが 全ての国においてではない 主要なアジア諸国 : 推定実質自然利子率 ( パーセント ) 年 2-7年 216 Q2 -.5 US UK Japan Korea Australia Indonesia China Malaysia 米国英国日本韓国豪州インドネシア中国マレーシア 出所 :3 つの変数 ( 実質 GDP 成長率 インフレ率 実質利子率の測定 ) について TVP-VAR を用いてスタッフが推計注 : 自然利子率の測定には 実際の実質利子率の条件付き長期予測 (5 年超 ) を用いている 45

48 アジア全体で低インフレが広がりつつある 先進国 地域 : 消費者物価上昇率別の国家数 (33 ヶ国に占める割合 ) 消費者物価指数 Inflation rate below 2% 未満 2% 消費者物価指数 Inflation rate below 1% 未満 1% 消費者物価指数 Inflation rate below % 未満 % アジア : 消費者物価上昇率別の国家数 ( アジア諸国 22 ヶ国に占める割合 ) 消費者物価指数 Inflation rate below 2% 未満 2% 消費者物価指数 Inflation rate below 1% 未満 1% 消費者物価指数 Inflation rate below % 未満 % 2M1 22M1 24M1 26M1 28M1 21M1 212M1 214M1 216M6 216M1 2M1 22M1 24M1 26M1 28M1 21M1 212M1 214M1 216M6 216M1 出所 :IMF グローバル データ ソース IMF スタッフ推計 出所 :CEIC データ社. ヘイバー アナリティクス IMF スタッフ推計 46

49 人口動態 : 逆風になる国 地域もあれば 追い風になる国 地域もある アジア : 老年人口指数 ( パーセント ) アジア : 人口動態が成長率に与えるインパクト ( 実質 GDP 成長率に与えるインパクト パーセント 22-5 年の平均 ) フィリピンPhilippines インドIndia 年 25 年移住者なし Without migration 1.5 With migration イマ世ベ豪ニ高中タシ香韓フイ移住者あり日レ界トュィンー所国インン州港国本リーナドド得ガシムジピシムネ国ポシアーン年シアーーアラアルルンンドドIndonesia Malaysia WORLD Vietnam Australia New Zealand High-income countries China Thailand Singapore Hong Kong SAR Korea Japan 出所 : 国連 世界人口の見通し 215 年改訂版 中位予測シナリオ ( 移住者あり ) に基づく Philippines India インドネIndonesia マレーMalaysia ベトナVietnam ニュージーラNew Zealand 豪州Australia 出所 : 国連 世界人口の見通し 215 年改訂版 ( 中位予測 ) 及びIMF(216 年 ) に基づき IMFスタッフが推計注 : 移住者の予測は 過去の傾向に基づく 成長率に与えるインパクトの推計は 労働力参加の集団が不変 資本労働比率が一定 全要素生産性の伸び率が過去の平均と変わらないという前提に基づく 47 タイThailand シンガポSingapore 韓国Korea 中国China 日本Japan 香港Hong Kong, SAR

50 GDP は追い上げているが アジアの生産性の水準は依然として低い 米国と比較した全要素生産性 ( 現在の購買力平価 米国 =1 に平準化 ) 全要素生産性の伸び率 ( パーセント 5 年移動平均 ).9.8 日本 Japan 中国 China 日本を除くアジア Asia excl. Japan 韓国 Korea インド India 日本 Japan Korea 韓国 United 米国 States 中国 China India インド 出所 : ペンワールドテーブル (9.) IMF スタッフ推計 48

51 貿易の伸び率が特にアジアは GDP 成長率より低い 世界 :GDP 成長率と貿易実績 ( 前年比 パーセント変化 ) GDP 成長率 growth 財の輸出量 Goods Exports Volume 財の輸入量 Goods Imports Volume H1 出所 :IMF 世界経済見通し (WEO) データベース オランダ経済分析局 (CPB) データベース IMF スタッフ推計 新興アジア : GDP 成長率と貿易実績 ( 前年比 パーセント変化 ) GDP 成長率 growth Goods 財の輸出量 Exports Volume Goods 財の輸入量 Imports Volume H1 出所 :IMF 世界経済見通し (WEO) データベース オランダ経済分析局 (CPB) データベース IMF スタッフ推計 49

52 新たな凡庸 について なぜ懸念しなければならないのか 低成長は 以下の問題をさらに悪化させる : 社会的 人口動態圧力 高レバレッジ 通商問題 5

53 アジアにおける所得格差は既に拡大しており 社会支出は比較的低い 所得格差の変化 ( ジニ係数の 199 年から 213 年の変化 地域全体の単純平均 ) Sub-Saharan サブサハラアフリカ Africa Latin ラテンアメリカ及びカリブ海諸国 America and the Caribbean Middle East and 中東 北アフリカ North Africa 社会支出の構成 (GDP 対比 21 年または最新時点 ) 社会的保護 Social Protection 医療 Health Education ASEAN-5 OECD アジア低所得国 LICs Asia 新興工業経済地域 NIEs Industrial 先進アジア Asia Emerging 欧州新興市場及び途上国 地域 and Developing Europe India インド China 中国 出所 :SWIID(Standardized World Income Inequality Database 標準化された世界の所得格差のデータベース ) バージョン 5. IMF 世界経済見通し (WEO) データベース IMF スタッフ推計 1 5 Advanced Economies Emerging Europe Latin America 出所 : 経済協力開発機構 (OECD) ユーロスタット アジア開発銀行 IMF 世界経済見通し (WEO) 国連 世界保健機関 (WHO) 世界銀行 IMF スタッフ推計 Middle East and North Africa 教育中先進国 地域途上国 地域欧州新興市場ラテンアメ東 北アフリカリカ及びAsia サブサハラアフリアジアSub-Saharan Africa カ51

54 アジア新興市場及び途上国 地域における企業債務の額は比較的大きく 一部の国 地域では家計債務も急増 新興市場及び途上国 地域の企業 : 潜在的にリスクのある債務 ( パーセント インタレスト カバレッジ レシオ (ICR) が 2 以下の債務が債務全体に占める割合 ) E China 中国 Asia 中国を除く excluding Latin ラテンアメリカ America アジア China Europe, 欧州 Middle 中東 East, アフリカ and Africa GDP に対する家計債務比率の変化 ( パーセント 27 年末から 215 年末 ) Thailand タイ Malaysia マレーシアノルウェー Norway China 中国スウェーデン Sweden Canada カナダ Switzerland スイス Australia 豪州 Korea 韓国 Hong Kong SAR 香港 Belgium ベルギーシンガポール Singapore France フランス Indonesia インドネシアイタリア Italy Netherlands オランダ New ニュージーランド Zealand Japan 日本 India インドオーストリア Austria 英国 UK Germany ドイツ Portugal ポルトガルスペイン Spain 米国 US 出所 :216 年 4 月国際金融安定性報告書注 : 中国を除くアジアは インド インドネシア マレーシア フィリピン タイ 出所 : 国際決済銀行 (BIS) IMF スタッフ推計 52

55 世界貿易の減速と保護主義は アジアに大きな打撃を与える可能性がある アジア : 実質 GDP 成長率に対する輸出の寄与度 ( 前年比 パーセント ) Asia 先進アジアIndustrial Asia (proj.) 新ジ興国ア工業経済地域出所 :IMF 世界経済見通し (WEO) データべース IMFスタッフ推計注 :ASEAN-4はインドネシア マレーシア フィリピン タイ 先進アジアは豪州 日本 ニュージーランド 新興工業経済地域 (NIEs) は香港 韓国 シンガポール 台湾アNIEs ASEAN-4 ( 予測 ) 中ドChina India イン53

56 金融 財政 構造政策への影響 54

57 新たな凡庸 を見据えた金融政策 : 検討すべき課題とは? インフレ期待をどのようにアンカー ( 固定 ) するか? 非伝統的金融政策にどのように備えるか? 量的緩和 (QE): 導入するための課題 ( 新興市場及び途上国 地域には買い入れられる資産が十分にあるか )? マイナス金利 : 銀行中心の金融システムで有効か? 非伝統的金融政策が実施された場合 副作用 にどのように対処するか? 非伝統的政策は金融安定性を弱体化させるか ( 資産 / 信用バブル )? マクロプルデンシャル政策は副作用に対応するのにどのくらい効果的か? 55

58 需要支援のための財政政策? アジア : 需要下支えの必要性 経常収支バランス ( 対 GDP 比 216 年 ) 日本 タイ 韓国 シンガポール Taiwan POC 中国 フィリピン 香港 ベトナムマレーシアインド豪州インドネシアニュージー -5 ランド 需給ギャップ ( 対 GDP 比 216 年 ) アジア : 財政余地 5 年 CDS スプレッド ( ベーシスポイント 216 年 M1-M3 平均 ) 香港 フィリピン ニュージーランド インドネシア タイ 韓国 豪州 中国 ベトナム マレーシア インド 一般政府総債務残高比率 ( 対 GDP 比 216 年 ) 出所 :IMF 世界経済見通し (WEO) データベース IMF スタッフ推計 出所 :IMF 世界経済見通し (WEO) データベース IMF スタッフ推計注 : 日本はスケール上の範囲外にあるため非表示 56

59 生産性の伸び率を引き上げるための構造政策? アジアの先進国 : インフラ投資 ( 豪州 ) 製品市場改革 ( 豪州 日本 韓国 ) 労働市場改革 ( 日本 韓国 ) アジアの新興市場国 地域 : 改革の反応度合いを示す指標 ( 年平均 ) 公共投資の効率性の向上 ( インド ) 労働市場改革 ( インド インドネシア ) 製品市場改革 ( 中国 インド ) 過剰な企業債務の解消 ( 中国 ) ドイツGermany 日本Japan 韓フイニス国ラタュペンーリイスジアンガールランドAdvanced 先進国 地域 economies 新興市場国 地域ポUnited States 米国Australia 豪州Korea France Italy New Zealand Spain Portugal コロンビルトColombia インドネIndonesia トルTurkey Russia ロシSouth Africa China India Emerging economies 南アフリカ中国インドアコアシア出所 : 経済協力開発機構 (OECD) 注 : 改革の反応度合いを示す指標は OECD 成長に向けて (Going for Growth) で示された政策提言のうち 当該国が実際に意味ある行動をとった割合を反映 57

60 結び アジアは世界の経済成長を牽引し続ける 中期的には アジアは先進国 地域や域内の国 地域の 新たな凡庸 のリスクに対する準備が必要 世界貿易の減速と保護主義は アジアに大きな打撃を与える可能性もあり よりバランスのとれた包摂的な成長が必要 58

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