2012年9月19日収録セミナーDL資料

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るるみさだい
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1 バークレイズの ETN 講座 ~ ipath VIX シリーズ投資のポイント ~ ( アイパスビックスシリーズ ) 第 3 部 : VIX 関連 ETN 活用のポイント商号等 / バークレイズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 143 号加入協会 / 日本証券業協会社団法人金融先物取引業協会

2 米国の VIX 関連 ETN の現状 VIX 関連 ETN 活用のポイントを考察するに際し ETN の主要市場である米国での現状を概観してみますバークレイズは米国 ETN 市場のマーケットリーダーとして様々な VIX 関連 ETN の開発展開に注力していますニューヨーク証券取引所の上場銘柄のうち銘柄コード VXX は東証上場のiPath VIX 短期先物 ( 銘柄コード :2030 VIX 短期先物指数に連動 ) と同等の商品です VXX は米ドル建ての商品で 2009 年 1 月 29 日の上場以降非常に活発に取引されており VIX 関連 ETNのベンチマーク的存在となっています以下に VXX の基準価格 ( バークレイズが支払いを保証するいわゆる本源的理論価値 ) と総発行残高の過去の推移を示します 600ドル 500ドル 400ドル 300ドル 200ドル 100ドル 0ドル 3,000 百万ドル 2,500 百万ドル 2,000 百万ドル 1,500 百万ドル 1,000 百万ドル 500 百万ドル 0 百万ドル VXX の基準価格 VXX の総発行残高 1 データ期間 : 2009 年 1 月 29 日 ~2012 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ

3 米国の VIX 関連 ETN の現状前頁で VXX の基準価格が趨勢的に下がっているのとは異なり総発行残高は特に2012 年当初に急激に増加していますこれは右上図で示される発行済口数の急増によって説明がつきます一般の株式と異なり ETNは投資家の需要に合わせて柔軟に追加発行日次償還が出来るため発行済口数の増減は投資家の需要動向を強く反映していると考えられます右下図と対比してみると VIX 指数の低下時に VXX の発行済口数が増加し逆にVIX 指数の上昇時 ( 急騰時 ) に VXX の発行済口数が減少する傾向があるように見えます 200 百万口 160 百万口 120 百万口 80 百万口 40 百万口 0 百万口 VXX の発行済口数 VIX 指数 1990 年 1 月以降の VIX 指数平均値 (20.5) 2 データ期間 : 2009 年 1 月 29 日 ~2012 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ

4 米国の VIX 関連 ETN の現状この背景の一つとして 1 米国株式市場が下落すると VIX 指数が上昇しその時に VXX の価値が上昇している傾向があるために保険効果を実現 ( リターンを換金日次償還 ) することで需要が減少発行済口数の減少を起こしているまた逆に 2 米国株式市場が上昇 ( 安定 ) すると VIX 指数が下落しその時に VXX の価値が下落している傾向があるために保険を購入しておくすなわち需要が増大し発行済口数の増加を起こしていると考えられます特に現状では以下の様な要因が意識され需要が高まっていると考えられます米国経済の回復力は十分とはいえず欧州や中国も含めた世界情勢経済の見通しは引き続き不安定である ( ショック発生への不安感は払拭出来ず ) 過去数回の例で保険ツールとしてのVIX 関連商品の有効性が検証認識されてきている VIX 指数の循環平均回帰の傾向特性を考えると現在のVIX 指数水準は相当程度低い (1990 年 1 月以降のVIX 指数の平均値 =20.5) 合わせて VIX 短期先物指数に連動するETNである VXX の価値も相当程度低い ( ただし VIX 短期先物指数及び VXX の価値は平時に日常的に下落する点には注意 ) 米国株式ポートフォリオ自体の価値が上昇して運用成果に余裕が出てくる中今後の価値保全の為に一部コストを負担してでも価格の安くなった保険ツールを戦略的計画的に購入することにしている 3

5 VIX 先物指数の日本株式市場との相関ところで VIX 関連 ETN は日本株式ポートフォリオの保険ツールとしても役に立つのでしょうか? 以下に VIX 先物指数 (VIX 短期先物指数 VIX 中期先物指数 ) について S&P500 指数及び日経平均株価指数に対する過去 5 年間の相関データを示します S&P 500 VIX 短期先物指数トータルリターン 07 年 6 月 ~ 08 年 6 月 ~ 09 年 6 月 ~ 10 年 6 月 ~ 11 年 6 月 ~ '08 年 5 月末 '09 年 5 月末 '10 年 5 月末 '11 年 5 月末 '12 年 5 月末 S&P 500 指数日経平均株価指数 S&P 500 VIX 中期先物指数トータルリターン 07 年 6 月 ~ 08 年 6 月 ~ 09 年 6 月 ~ 10 年 6 月 ~ 11 年 6 月 ~ '08 年 5 月末 '09 年 5 月末 '10 年 5 月末 '11 年 5 月末 '12 年 5 月末 S&P 500 指数日経平均株価指数データ出所 : ブルームバーグ上記は 2007 年 6 月初めから2012 年 5 月末までの5 年間の日次変化率を元に期間 1 年毎の指数間の相関を計算したものです通貨が異なる指数同士については通貨の換算を行わず自国通貨のままで計算していますまた日経平均株価指数については時差を考慮して米国でVIX 先物指数が公表された翌日の値に対する相関を計算しています S&P500 指数ほどではありませんが VIX 先物指数は日経平均株価指数に対しても比較的有意な逆相関性を有しており保険ツールとして活用出来るように思われます 4

6 VIX 先物指数による日経平均ポートフォリオのリスク管理日経平均株価指数のパフォーマンス及び VIX 先物指数 (VIX 短期先物指数 VIX 中期先物指数 ) を円換算したパフォーマンスの過去 5 年間の推移を示します 300% 250% 200% 150% 50% 0% 2007/9/3 2008/9/3 2009/9/3 2010/9/3 2011/9/3 VIX 短期先物指数 ( 円換算後 ) のパフォーマンス VIX 中期先物指数 ( 円換算後 ) のパフォーマンスデータ期間 : 2007 年 9 月初め ~2012 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ ( それぞれ 2007 年 9 月初めの指数値をとしその後の値動きをパーセント換算したパフォーマンスとして表示しています ) 5

7 VIX 先物指数による日経平均ポートフォリオのリスク管理以降のシミュレーションにおいて日経平均ポートフォリオ ( 日経平均 ) と2 種類のポートフォリオについてパフォーマンスを比較してみますポートフォリオ1 は投資開始時に日経平均へ90% VIX 短期先物指数へ10% 投資するポートフォリオですポートフォリオ2 は投資開始時に日経平均へ90% VIX 中期先物指数へ10% 投資するポートフォリオです各 VIX 先物指数への投資は円換算し全て円ベースでのパフォーマンスを計算しています ( 本シミュレーションに係る注意点 ) シミュレーション中の各ポートフォリオはあくまでも商品理解の一助としてシミュレーション用に想定したポートフォリオであり実際の運用においてこの様なポートフォリオを推奨するものではありませんまたシミュレーション用に想定したポートフォリオ以外に更に良好なパフォーマンスを得られるポートフォリオが存在し得ますある特定の状況下で良好な ( あるいはその逆の ) パフォーマンスが得られたとしても今後同様の状況下で同様の結果が得られるとは限りませんシミュレーションでは各指数そのものに投資するポートフォリオを想定していますが実際の運用においては各指数に連動する商品に投資することとなります ( 例えば VIX 短期先物指数への投資はiPath VIX 短期先物 ( 銘柄コード :2030) を VIX 中期先物指数への投資はiPath VIX 中期先物 ( 銘柄コード :2029) を利用する等 ) 実際の運用においては各種取引手数料や各商品の中で控除される対象指数への連動手数料がかかります更に実際の取引価格や円換算レート等の影響によりシミュレーションとは異なる結果となります 6

8 VIX 先物指数による日経平均ポートフォリオのリスク管理 (1)2007 年 9 月初め ~2008 年 8 月末のデータを用いた 1 年間のパフォーマンスのシミュレーション株式指数が徐々に下落方向へ推移した 1 年間です動意がはっきりしないものの将来への不安感から VIX 指数はやや高めで上げ下げを繰り返していましたポートフォリオ 2 > ポートフォリオ 1 と日経平均は局面次第で優劣逆転 200% 175% 150% 125% 75% 50% 2007/9/3 2007/11/3 2008/1/3 2008/3/3 2008/5/3 2008/7/3 VIX 指数 ( 右目盛 ) S&P 500 指数のパフォーマンス % 105% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 2007/9/3 2007/11/3 2008/1/3 2008/3/3 2008/5/3 2008/7/3 ポートフォリオ1のパフォーマンスポートフォリオ2のパフォーマンス 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 2007/9/3 2007/11/3 2008/1/3 2008/3/3 2008/5/3 2008/7/3 ポートフォリオ1- 日経平均ポートフォリオ2- 日経平均 7 データ期間 : 2007 年 9 月初め ~2008 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ

9 VIX 先物指数による日経平均ポートフォリオのリスク管理 (2)2008 年 9 月初め ~2009 年 8 月末のデータを用いた 1 年間のパフォーマンスのシミュレーション VIX 指数が過去最高値を含めて高値圏で推移した 1 年間です株式指数は急落後期間後半に持ち直しましたポートフォリオ 1 > ポートフォリオ 2 > 日経平均株式指数急落時 VIX 短期先物指数を 10% 組み入れたポートフォリオ 1 は大きく他をアウトパフォームし高い保険効果を示しています但しこのアウトパフォームは期間後半に急速に失われています 110% 90% 80% 70% 60% 50% 2008/9/1 2008/11/1 2009/1/1 2009/3/1 2009/5/1 2009/7/1 ポートフォリオ1のパフォーマンスポートフォリオ2のパフォーマンス 35% 200% 90 30% % 70 25% 150% 60 20% 125% % 30 10% 75% % 50% 0 0% 2008/9/1 2008/11/1 2009/1/1 2009/3/1 2009/5/1 2009/7/1 2008/9/1 2008/11/1 2009/1/1 2009/3/1 2009/5/1 2009/7/1 S&P 500 指数のパフォーマンスポートフォリオ1- 日経平均ポートフォリオ2- 日経平均 VIX 指数 ( 右目盛 ) データ期間 : 2008 年 9 月初め~2009 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ 8

10 VIX 先物指数による日経平均ポートフォリオのリスク管理 (3)2009 年 9 月初め ~2010 年 8 月末のデータを用いた 1 年間のパフォーマンスのシミュレーション期間前半に S&P500 指数は上昇するも ( 日経平均は緩慢 ) 2010 年 5 月を境に日米共に株式指数は下落局面となりましたこれに呼応して VIX 指数は下落局面から急騰後高値圏で推移しました期間前半は日経平均 > ポートフォリオ 2 > ポートフォリオ 1 期間後半はポートフォリオ 2 > 日経平均 > ポートフォリオ 1 ポートフォリオ 1 は前半の低迷が尾を引き 1 年間を通じてパフォーマンスが良くありません 225% 200% 175% 150% 125% 75% 2009/9/1 2009/11/1 2010/1/1 2010/3/1 2010/5/1 2010/7/1 VIX 指数 ( 右目盛 ) S&P 500 指数のパフォーマンス % 105% 95% 90% 85% 80% 75% 2009/9/1 2009/11/1 2010/1/1 2010/3/1 2010/5/1 2010/7/1 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2009/9/1 2009/11/1 2010/1/1 2010/3/1 2010/5/1 2010/7/1 ポートフォリオ 1- 日経平均ポートフォリオ 1 のパフォーマンスポートフォリオ 2 のパフォーマンスデータ期間 : 2009 年 9 月初め ~2010 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグポートフォリオ 2- 日経平均

11 VIX 先物指数による日経平均ポートフォリオのリスク管理 (4)2010 年 9 月初め ~2011 年 8 月末のデータを用いた 1 年間のパフォーマンスのシミュレーション個別の動きは異なるものの全体の趨勢的には前頁 (3) と同様の区分が出来る 1 年間です S&P500 指数は期間前半に強めの上昇その後一進一退から終盤に一気に下落しました ( 日経平均は震災の影響で 2011 年 3 月時点で失速 ) VIX 指数は下落安値推移局面から終盤に急騰しました日経平均 > ポートフォリオ 2 > ポートフォリオ 1 ポートフォリオ 1 及び 2 は 1 年間を通じてパフォーマンスが良くありません ( 特にポートフォリオ 1) 225% 200% 175% 150% 125% 75% 2010/9/1 2010/11/1 2011/1/1 2011/3/1 2011/5/1 2011/7/1 VIX 指数 ( 右目盛 ) S&P 500 指数のパフォーマンス % 120% 115% 110% 105% 95% 90% 85% 2010/9/1 2010/11/1 2011/1/1 2011/3/1 2011/5/1 2011/7/1 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% ポートフォリオ 1 のパフォーマンスポートフォリオ 2 のパフォーマンス -10% 2010/9/1 2010/11/1 2011/1/1 2011/3/1 2011/5/1 2011/7/1 ポートフォリオ 1- 日経平均データ期間 : 2010 年 9 月初め ~2011 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグポートフォリオ 2- 日経平均

12 VIX 先物指数による日経平均ポートフォリオのリスク管理 (5)2011 年 9 月初め ~2012 年 8 月末のデータを用いた 1 年間のパフォーマンスのシミュレーション S&P500 指数は期間前半は上昇基調期間後半も比較的堅調に推移しました ( 日経平均は期間後半に失速し 1 年間を通じて一進一退でした ) VIX 指数は期間前半に高値圏から安値圏まで下落し期間後半はやや安めで上げ下げを繰り返しました期間序盤はポートフォリオ 1 > ポートフォリオ 2 > 日経平均期間序盤以降は日経平均 > ポートフォリオ 2 > ポートフォリオ 1 115% 110% 105% 95% 90% 85% 2011/9/1 2011/11/1 2012/1/1 2012/3/1 2012/5/1 2012/7/1 ポートフォリオ1のパフォーマンスポートフォリオ2のパフォーマンス 225% 200% 175% 150% 125% 75% 2011/9/1 2011/11/1 2012/1/1 2012/3/1 2012/5/1 2012/7/1 S&P 500 指数のパフォーマンス VIX 指数 ( 右目盛 ) % 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2011/9/1 2011/11/1 2012/1/1 2012/3/1 2012/5/1 2012/7/1 ポートフォリオ1- 日経平均ポートフォリオ2- 日経平均 11 データ期間 : 2011 年 9 月初め ~2012 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ

13 VIX 関連 ETN 活用のポイント ~ まとめ VIX 関連 ETN 活用のアプローチ投資ポートフォリオにおける短期間のリスク低減管理ツールとしての活用 ( 投資ポートフォリオへの一部組み入れ ) 株式ポートフォリオは上昇時よりも下落時により大きなテールリスク ( 発生頻度は少ないが非常に大きな価格下落のリスク ) を有し非対称なリターン特性を示します逆に株式市場のボラティリティ ( 価格の変動性 ) への投資は株式市場の下落時 ( 急落時 ) により大きなリターンをもたらす傾向があります株式市場との逆相関性を有しかつその効果が株式市場急落時 ( 投資家がその効果を最も必要とする時 ) により大きく現れる傾向があるボラティリティへの投資ツールとしてVIX 関連 ETNを一部加えることで投資ポートフォリオ全体のリターンのブレを抑制することを期待出来ます米国株式市場のボラティリティの方向性 ( 上げ下げ ) 見通しに基づいた短期の投資商品としての活用 ( 短期間のトレーディング戦術的配分投資 ) 米国株式市場のボラティリティが高い時と低い時またその他の市場環境等を考慮しつつ VIX 関連 ETNの売り買いのポジション構築あるいはその投資配分変更を機動的に行いリターンを得ることを期待出来ます VIX 関連 ETN 活用の留意点あらゆる投資家タイプあらゆる市場環境にマッチする商品ではない活用する商品や投資戦略の選定に際して経済市場環境や投資期間目的を十分に考慮しておく必要があります長期保有ではなく短期間での活用が想定される VIX 関連 ETNの特徴として平時には日常的に価値が下落する傾向があるため ( 特にVIX 短期先物指数を連動対象とする商品 ) 長期保有ではなく目的見通しに合わせた短期間での活用が想定されます 12

14 ご留意事項 ipath VIX シリーズへの投資に関わる主なリスク ( 全ての起こり得るリスクを網羅するものではありません ) 本商品は元本が保証された商品ではありません ( 連動対象指標が下落した場合投資金額に大きな損失が発生し最大で投資金額がゼロとなる可能性があります ) 本商品には利払いや期中分配金はありません本商品は実質的に米ドル建ての価値を有する商品を円換算して円建てで取引していますので米ドル円の為替リスクを負っています本商品は発行者であるバークレイズ銀行の信用リスクを負っておりバークレイズ銀行が破綻等により債務不履行状態に陥った場合投資金額の全てを失う可能性があります本商品の市場における取引価格は市場での需給等に左右されるため本商品の基準価格 ( 理論価格 ) と乖離する可能性があります本商品の市場における流動性が十分でない場合期待する価格での取引が出来ないことがあります取引所の定める基準または関係人の判断等により上場廃止になることがあります対象指数およびその使用等について Standard & Poor s S&P S&P 500 Standard & Poor s 500 TM S&P 500 VIX Short-Term Futures TM 及び S&P 500 VIX Mid-Term Futures TM は S&Pの登録商標あるいはサービスマークであり本商品に関連してバークレイズによる使用が許諾されています VIX はシカゴオプション取引所 (Chicago Board Options Exchange, Incorporated) の登録商標であり S&Pによる使用が許諾されています本商品は S&Pあるいはシカゴオプション取引所によりスポンサー推奨販売販売促進をされているものではありません S&Pあるいはシカゴオプション取引所は本商品への投資の妥当性について何ら表明を行うものではありません 13

15 ご留意事項当社について商号等本店所在地加入協会主な事業バークレイズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 143 号東京都港区六本木六本木ヒルズ森タワー 31 階日本証券業協会社団法人金融先物取引業協会金融商品取引業ご留意事項本資料に含まれる情報はバークレイズ証券株式会社 ( 以下当社と称します ) が各種の情報源から取得したものですがその情報の正確性及び完全性について表明又は保証するものではありません本資料に記載された意見は本資料作成時における当社の見解であり今後通知なく変更されることがあります当社及びその関連会社 ( 以下バークレイズと総称します ) 並びにバークレイズの役職員 ( 本資料の作成又は発行に関わった者を含む ) は本資料の対象である証券又は関連するデリバティブにつき随時公募の主幹事共同幹事又は引受人として行為する他マーケットメーカー又はアドバイザーブローカー又はコマーシャル / インベストメントバンカーとして当該証券又はデリバティブの取引保有などを行う可能性があります本資料はあくまで情報提供を目的としており価格の記載がある場合は参考のためのもので本資料で説明するお取引の勧誘を目的としたものではありませんまた本資料に掲載される個別商品のご注文を頂いても弊社に在庫がない等の理由でお客様の注文を執行できずご意向に添えない場合がございます本資料を使用することにより生ずる直接または間接のいかなる種類の損失に対してもバークレイズないしバークレイズの役職員は責任を負いかねます実際に本資料で説明するお取引等の適正さについてご検討される場合にはお客様の顧問弁護士公認会計士等専門家からのアドバイスを受けることをお勧めします投資の決定や判断はお客様自身でなさるようにお願いします本資料は日本国居住者でありかつ関連する法令により本資料で紹介する商品またはお取引が制限されていないお客様のみを対象としております本資料の著作権は当社に帰属しております当社の事前の書面による許可なく本資料を複製形態の如何を問わず転用することは禁じられていますバークレイズ証券株式会社は東京都港区六本木 6 丁目 10-1 を本店とする日本法に準拠して設立された株式会社であり英国の金融機関であるバークレイズバンクピーエルシーの子会社ですまた日本の金融庁の監督下にある金融商品取引業者であり登録番号は関東財務局長 ( 金商 ) 第 143 号です 14

16 株式等の取引にかかるリスク株式等は株価 ( 価格 ) の変動等により損失が生じるおそれがあります上場投資信託 (ETF) は連動対象となっている指数や指標等の変動等により指標連動証券 (ETN) は連動対象となっている指数や指標等の変動発行体となる金融機関の信用力悪化等により損失が生じるおそれがあります信用取引にかかるリスク信用取引は取引の対象となっている株式等の株価 ( 価格 ) の変動等により損失が生じるおそれがあります信用取引は差し入れた委託保証金を上回る金額の取引をおこなうことができ大きな損失が発生する可能性がありますその損失額は差し入れた委託保証金の額を上回るおそれがあります株式等の取引にかかる費用国内株式の委託手数料は原則 1カ月ごとにワンショットコースといちにち定額コースの2コースから選択することができますワンショットコース( 現物取引 ) 1 回の約定代金が10 万円まで145 円 /1 回 20 万円まで194 円 /1 回 50 万円まで358 円 /1 回 100 万円まで639 円 /1 回 150 万円まで 764 円 /1 回 3,000 万円まで1,209 円 /1 回 3,000 万円超は1,277 円 /1 回いずれも税込みワンショットコース( 信用取引 ) 1 回の約定代金が30 万円まで262 円 / 1 回 30 万円超は472 円 / 1 回ですいずれも税込みいちにち定額コース 1 日の約定代金合計が50 万円まで450 円 /1 日 100 万円まで900 円 /1 日 200 万円まで2,100 円 /1 日です以降 1 日の約定代金合計が100 万円増えるごとに1,050 円追加されます取引のない日は手数料がかかりません 1 日の約定代金合計は現物取引と信用取引を合算して計算いたしますいずれも税込みカスタマーサービスセンターのオペレーター取次ぎによるお取引は別に定める手数料体系が適用されます( 現物取引の場合最大 4,725 円 /1 回税込み ) PTS 取引 ( 夜間取引 ) はお客様が選択されているコースにかかわらず1 回の約定代金が50 万円まで472 円 /1 回 100 万円まで840 円 /1 回 150 万円まで 1,050 円 /1 回 150 万円超は1,575 円 /1 回ですいずれも税込み国内株式を募集売出し等( 新規公開株式 (IPO) 立会買分売) により取得する場合は購入対価のみお支払いいただきます ( 委託手数料はかかりません ) 信用取引による建玉を保有している期間は買い建玉の場合は買方金利( 制度 : 年 2.85% 一般: 年 3.09%) 売り建玉の場合は貸株料( 制度 : 年 1.10%) 品貸料( 逆日歩 ) 等がかかります信用取引の委託保証金等について信用取引をおこなうには委託保証金の差し入れが必要です信用取引の最大取引可能金額は差し入れた委託保証金の約 3.3 倍です最低委託保証金は 30 万円委託保証金率は 30% 委託保証金最低維持率 ( 追証ライン ) は 20% です委託保証金の維持率が 20% 未満となった場合不足額を所定の時限までに当社に差し入れていただく必要があります商号等 : 楽天証券株式会社 / 金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 195 号商品先物取引業者加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会日本商品先物取引協会 15

2012年9月19日収録セミナーDL資料

2012年9月19日収録セミナーDL資料バークレイズの ETN 講座 ~ ipath VIX シリーズ投資のポイント ~ ( アイパスビックスシリーズ ) 第 2 部 : VIX に関連する指数の値動きのポイント商号等 / バークレイズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 143 号加入協会 / 日本証券業協会社団法人金融先物取引業協会日々の値動きで見た VIX 関連指数の特徴 3つのVIX 関連指数 (VIX