生徒数は想定を上回るペースで推移し拡大基調が継続 (1)212 年 9 月期の第 2 四半期決算について 212 年 9 月期の第 2 四半期 (211 年 1 月 -212 年 3 月期 ) 決算は売上高が前年同期比 6.4% 増の 3,985 百万円営業利益が同 15.9% 増の 991 百

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えつととみもと
5 years ago
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1 9795 東証 2 部 Company Research and Analysis Report FISCO Ltd. Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document. 企業調査レポート執筆客員アナリスト佐藤譲計画を上回る好決算で更なる増配も期待神奈川が地盤の高校受験をメインとした学習塾教師のプロ化による高品質な学習指導に定評があり県内の公立進学高校への合格者数ではトップの実績を誇る 212 年 9 月期の第 2 四半期 (211 年 1 月 -212 年 3 月期 ) 決算は売上高が前年同期比 6.4% 増の 3,985 百万円営業利益が同 15.9% 増の 991 百万円となりそれぞれ期初の会社計画を上回る好決算となった会社想定よりも生徒数が増加したことが主因だまた売上単価の高い中学 3 年生高校 3 年生の入塾数が伸びたことも利益率の上昇に寄与した 213 年度の神奈川県公立高校入試で新制度が導入されることも追い風となっているようだ新制度では学力試験が必須となるだけでなく傾向的に記述式問題の比率が増し難度が高くなることが予想されるためで入試対策として早めに入塾して受験に備えるといった動きが出ていると考えられるこのため今回は上方修正されなかった 212 年 9 月期通期の業績に関しても増額される公算が大きく更なる増配も期待できると弊社ではみている同社は今後も神奈川県内での拠点拡大を進めていく方針だとりわけ学習塾業界で激戦区の横浜北東部や川崎市への進出に注力していく方針で 211 年 9 月期末で 111 校だった校舎数を 1 年程度かけて 16 校体制にするのが目標となっている今後も確固たる学習指導法と着実な拠点展開によって生徒数の拡大を図り収益成長を目指していく堅実な経営戦略から業績が短期間で急成長する可能性は低いものの安定した成長が期待できるまた株主還元においても配当性向 3% を基準に業績に連動した増配が期待できるため中長期スタンスの投資家にとっては魅力ある企業の 1 つとして注目されよう Check Point 生徒数は想定を上回るペースで推移し拡大基調が継続入試制度変更がもたらすフォローの風を確実に享受通期業績においても会社計画を上回る可能性売上高営業利益営業利益率の推移売上高営業利益営業利益率 ( 百万円 ) (%) 9, 8, 7, 6, 5, 6,3 6, , , , , , 21. 3, 2, 1, 2.4 1,284 1,48 1,571 1,668 1,764 1, /9 28/9 29/9 21/9 211/9 212/9 予 19. 1

2 生徒数は想定を上回るペースで推移し拡大基調が継続 (1)212 年 9 月期の第 2 四半期決算について 212 年 9 月期の第 2 四半期 (211 年 1 月 -212 年 3 月期 ) 決算は売上高が前年同期比 6.4% 増の 3,985 百万円営業利益が同 15.9% 増の 991 百万円経常利益が同 18.8% 増の 1,8 百万円四半期純利益が同 33.9% 増の 579 百万円となったそれぞれ半期ベースでは過去最高を更新し期初の会社計画を上回る好決算となった第 2 四半期の累計期間における平均在籍生徒数は東日本大震災の影響を受け一部で低調だった学年があったものの全体では会社想定を上回るペースで推移し前年同期比 3.6% 増と拡大基調が続いたまた当期間における新設スクールは小中学生部門で 4 校現役高校生部門で 1 校となり合計で 116 校となった第 2 四半期業績 ( 単位 : 百万円 ) 計画実績差異売上高 3,875 3, 営業利益経常利益 885 1, 四半期純利益年 9 月期の新設校 < 中学部 > < 高校部 > センター北スクール (212/3) 大学受験大船校 (212/2) 白楽スクール (212/3) Hi-STEP 宮前平 (212/3) Hi-STEP 日吉 (212/3) 在籍生徒総数の推移 (4 月末時点 ) ( 人 ) 在籍生徒数伸び率 3, 7.3 8% , 6.2 7% 2, 5.4 6% 19,661 18,322 16,645 17,31 5% 15,615 15, 17,953 4% 1, 3% 5, % 1% % ( 年 ) 2

3 売上高営業利益率が前年同期比で 2 ポイント上昇し 24.9% となったがこれは生徒数の拡大による増収効果に加えて単価が相対的に高い中学 3 年生や高校 3 年生の伸びが大きかったことまた各種割引施策において割引率を低く抑えることができたことによる効果が大きいなお割引施策に関しては生徒数の動向や経済情勢などその時々の経営環境をみて見直しを行っている学年別生徒数伸び率 (212 年 4 月末現在 ) 小学5年-8.4 小学6年大震災の反動増大船校新設効果中学1年中学2年中学3年47.3 高校1年-6.6 高校2年(%) 9.6 高校3年前年同期と比較学年別生徒数 ( 212 年 4 月末現在 ) 高校 3 年, 1,92 人小学 5 年, 8 人高校 2 年, 875 人小学 6 年, 1,678 人高校 1 年, 1,171 人中学 1 年, 3,825 人中学 3 年, 5,523 人中学 2 年, 4,697 人費用面をみると人件費が正社員教師数の増加によって前年同期比 5.2% の増加となったものの折り込みチラシの回数を減らしたことで広告費が減少するなどその他の経費の抑制を進めた結果全体の費用は前年同期比で 14 百万円の増加に留まり利益率の上昇要因に繋がった売上高を部門別でみると小中学生部門は前年同期比 5.2% 増の 3,35 百万円高校生部門は同 13.2% 増の 635 百万円となった高校生部門の伸びが大きかったのは高校 1 年 3 年生の生徒数の伸びが大きかったこと前述した割引施策の見直しを行った効果が出たことが考えられる 3

4 入試制度変更がもたらすフォローの風を確実に享受 (2) 神奈川県公立高校入試制度の変更が追い風に神奈川県における公立高校の入試制度で新制度が導入される初年度にあたり県内で展開する学習塾にとっては生徒数拡大のための好機と捉えることができるなかでも県内のみで事業展開し公立進学校を目指す生徒をメインとした学習塾を展開する同社は今回の入試制度変更の恩恵を最も享受しうる会社であると弊社ではみている実際 211 年末頃から入塾する生徒の数は中学 3 年生を中心に会社想定を上回るペースで推移しており入試制度変更がもたらすフォローの風を同社も確実に享受しているものと考えられる神奈川県公立高校の入試制度についての主な変更点特徴は表の通りとなっているこの制度変更の背景には学力試験を受けて入学した生徒 ( 後期選抜合格者 ) に対して学力試験を受けていない生徒 ( 前期選抜合格者 ) の高校に入ってからの学力の伸びが相対的に鈍いことが傾向としてでてきたこと学生の全体的な学力底上げを図ることの 2 点が挙げられるこのため高校を受験する全ての生徒で学力試験が必須となりまた試験の内容も記述式問題の比重が増しまたその問題も基礎学力が備わっていないと解けないような思考力表現力を問われる問題が多くなると予想されている一見判定基準が内申書面接学力試験と 3 つに分散されるため学力試験の合否に与える影響が薄まったかのようにみえるが実際は面接によって点数に差は殆ど付けられないと考えられるため従来以上に学力試験の出来不出来が合否に与える影響が大きくなったと言えるこうした入試制度の変更によって受験生の保護者からの問い合わせも増えており 212 年に入って受験対策も早めに動きが出始めたといった状況にある新入試制度の主な特徴 1 前期後期の 2 期制選抜試験を廃止し入試日程を一本化する 2 受験生全員が学力検査及び面接を受ける 3 高校ごとに作成されていた独自入試問題は廃止され共通問題に一本化 4 新しい共通問題はこれまで以上に思考力判断力表現力等を測る内容とし各科目の満点を現行の 5 点から 1 点とする 5 学力検査に加え特色検査 ( 実技作文自己表現活動等 ) を実施することもできるその場合学力検査の科目数を3 科目にまで減ずることができる 6 内申点の扱いについては従来どおり 2 年 9 科 (45 点満点 )+3 年 9 科を2 倍 (9 点満点 ) の合計 135 点とする 7 第一次選抜枠は全定員の9% とし内申点 + 入試 + 面接の総合点 =S 値 (1, 点満点 ) で判定する 8 第 2 次選抜枠は全定員の1% とし入試 + 面接の総合点 (1, 点満点 ) で判定する 4

5 同社は神奈川県公立高校のなかでも進学校と呼ばれる上位校の合格者実績でトップの実績を誇っており 212 年春の合格者数も 1,684 名と増加基調を続け全塾中でもトップの実績を誇っているちなみに臨海セミナー湘南ゼミナールがそれぞれ 8 名前後の合格者実績となっており同社の公立進学校での合格者実績が突出していることがうかがえるこのため今回の公立高校の入試制度変更は同社にとって絶好のフォローの風になっていると言えようまた公立の中高一貫校として合格倍率が 1 倍前後と人気のある中高一貫校 3 校でも同様に合格者数を順調に伸ばしている同社では中高一貫校向けの特別講習のプログラム数を増やすなど受験対策を強化していることもあって今後の業界内での順位も上がってくることが予想される 212 年春の公立高校合格実績高校名塾名 / 合格者数 211 年実績湘南ステップ湘南セミナール臨海セミナー中萬学院 211 (356) (356) 柏陽ステップ湘南セミナール中萬学院臨海セミナー 95 (275) (276) 横浜翠嵐湘南セミナール臨海セミナーステップ中萬学院 61 (312) (276) 厚木ステップ臨海セミナー秀英予備校中萬学院 151 (353) (316) 平塚江南ステップ中萬学院臨海セミナー湘南セミナール 162 (316) (316) 小田原ステップ中萬学院秀英予備校臨海セミナー 147 (317) (317) 鎌倉ステップ中萬学院秀英予備校 139 (276) (276) 相模原ステップ臨海セミナー湘南セミナール中萬学院 116 (276) (276) 茅ヶ崎北陵ステップ臨海セミナー中萬学院湘南セミナール 135 (276) (276) 秦野ステップ中萬学院臨海セミナー秀英予備校 112 (355) (356) 大和ステップ湘南セミナール臨海セミナー中萬学院 75 (276) (276) 希望ヶ丘ステップ湘南セミナール臨海セミナー中萬学院 82 (276) (276) 横浜緑ヶ丘湘南セミナールステップ臨海セミナー中萬学院 63 (276) (276) YSFH ステップ湘南セミナール臨海セミナー中萬学院 47 (237) (237) 川和湘南セミナールステップ臨海セミナー中萬学院 33 (313) (316) 光陵臨海セミナー湘南セミナールステップ中萬学院 27 (275) (236) 横須賀臨海セミナー中萬学院創俊学院ステップ 33 (276) (276) 横浜国際ステップ中萬学院臨海セミナー湘南セミナール 2 (175) (136) 会社資料より作成 () 内は定員数 5

6 東京学芸大附属高校の合格実績 ( 外進生 ) 28 年度 29 年度 21 年度 211 年度 212 年度 1 位サピックスステップステップステップステップ 26 名 3 名 52 名 43 名 39 名 2 位ステップ市進学院早稲田アカテミーサピックス湘南セミナール 23 名 29 名 21 名 17 名 22 名 3 位市進学院サピックス市進学院湘南セミナール早稲田アカテミー 17 名 27 名 16 名 16 名 2 名会社資料より作成学校名中高一貫校の合格実績塾名 / 合格者数相模原ステップ日能研栄光セミナール市進学院中萬学院 ena 中等教育学校平塚秀英予備校中萬学院ステップ栄光セミナール日能研 ena 中等教育学校横浜市立南附属中萬学院日能研栄光セミナール臨海セミナーステップ ena 中学校ステップの合格者数推移会社資料より作成学校名 29 年度 21 年度 211 年度 212 年度相模原中等教育学校平塚中等教育学校横浜市立南附属中学校合格者数という実績を積み重ね生徒数の拡大を図る (3) 小中学部は激戦区に本格参戦同社は主に神奈川県でも県央から西部にかけて強く同エリア内でトップの合格実績を築き上げてきた中期計画では神奈川県内で高校部も含めて 16 校を目標としており今後は学習塾の激戦区である横浜北東部及び未開拓地域であった川崎市での展開を強化していく方針だ実際 212 年春に白楽日吉など東急電鉄沿線に初進出したほか川崎市 ( 宮前平校 ) にも初進出を果たしたこれらエリアは学習塾の激戦区であることから当初の想定生徒数には今のところ達していないが今まで同様合格者数という実績を積み重ねることで生徒数の拡大を図っていく方針で今後の展開が注目される 6

神奈川県の公立旧学区分布図出所 : 会社資料より引用小中学部生徒数と校舎数 (4 月末 ) ( 人 ) 生徒数校舎数 25, 14 1 95 2, 9 82 84 84 86 15, 11,468

7 神奈川県の公立旧学区分布図出所 : 会社資料より引用小中学部生徒数と校舎数 (4 月末 ) ( 人 ) 生徒数校舎数 25, , , 11,468 12,382 13,368 14,345 14,58 15,225 15,594 16,523 1, 5, ( 校 ) ( 年 ) 7

8 大学受験向けの 4 月末の生徒数は前年比 2 ケタ台の伸び (4) 大学受験向けも着実に増加一方高校生を対象とした大学受験向け学習塾についても着実に大学合格者実績を積み重ねることで生徒数も拡大している 8 年ぶりの本格的な新設校として 212 年 2 月に開校した大船校も既に 18 名の生徒数を獲得するなど好調に推移し 4 月末の生徒数は前年比 15% 増と 2 ケタ台の伸びを見せた 213 年春にも相模大野に 1 校開校する予定となっている教師の育成なども進めながら高校生部門についても今後 4~5 年に 1 校のペースで着実に拠点を拡大していく方針だ大学合格実績 ( 単位 : 人 ) 211 年度 212 年度国公立早慶上智 MARCH 合計 MARCH( 明治青山学院立教中央法政 ) 高校部生徒数と校舎数 (4/27 現在 ) ( 人 ) 生徒数校舎数 ( 校 ) 4, , , , 2,728 2,728 2,5 2,451 2, ,247 2,3 2,41 2, 6 1,5 1, ( 年 ) 8

9 212 年 9 月期の見通し通期業績においても会社計画を上回る可能性が高い 212 年 9 月期の会社側業績予想は売上高が前期比 3.9% 増の 7,968 百万円営業利益が同 3.6% 増の 1,828 百万円経常利益が同 4.9% 増の 1,836 百万円当期純利益が同 9.8% 増の 1,53 百万円と期初計画を維持した第 2 四半期 (211 年 1 月 -212 年 3 月期 ) 累計業績では会社計画を上回ったものの第 3 四半期以降については新入試制度の影響がどの程度でてくるかまだ見極め難いというのが理由のようだただ前述したようにその影響は業績面で既にプラスに出てきており今後も夏期講習や短期受験対策用講習など例年以上に売上の拡大が期待されるまた第 3 四半期以降に関して特別な費用が発生する可能性も低いこのため弊社では通期業績においても会社計画を上回ってくる可能性が高いとみている高収益安定成長高配当が魅力営業利益は 12 期連続で過去最高を更新する見通し競争激化が続き業界再編が続く学習塾業界のなかにあって同社はプロの教師による質の高い学習指導と堅実な経営展開によって着実に成長を続け今の地位を築き上げてきた 212 年 9 月期も増収増益が予想され売上高では 1995 年 9 月期の株式公開以来 17 期連続で増収営業利益は 12 期連続で過去最高を更新する見通しで収益の安定性は抜群だまた営業利益率も 2% を上回り学習塾業界の中では常にトップクラスに位置している配当については配当性向 3% を目安としており 212 年 9 月期も前期比 2 円増配となる 21 円と 5 期連続での増配を予定している前述した通り利益が増額され配当性向で 3% を下回るようだと過去の実績から見て更に増配される可能性も高い全国的に少子化傾向が進む中で神奈川県内に就学する学生数はここ数年緩やかな増加傾向にあり学習塾市場全体として伸びる余地はあると言える特に同社においてはまだ未進出地域が残されているため中長期的な成長余力は依然として大きいと言える同社は教師のプロ化を標榜しておりプロの人材が育つのにあわせて新校舎の開設も進めていく方針だ年間の新校舎開設を 4~5 校と意識的に限定しているのもこうした理由によるものであるこのため年間の売上成長率も 1 ケタ台に留まってしまうがそれでも収益の安定性や高収益率配当利回りの高さなどを考慮すると中長期スタンスの投資家にとっては魅力ある企業の 1 つとして注目されよう 9

10 高収益安定成長高配当が魅力通期業績の推移 ( 単位 : 百万円 ) 28/9 29/9 21/9 211/9 212/9 予売上高 6,786 7,131 7,378 7,668 7,968 営業利益 1,479 1,57 1,667 1,763 1,828 経常利益 1,474 1,581 1,668 1,75 1,836 当期純利益 ,53 配当の推移 ( 円 ) 配当配当性向 (%) /9 29/9 21/9 211/9 212/9 予 27.5 神奈川県内の就学生徒数 ( 人 ) 小学生中学生高校生 1,, 899,852 95,68 91, , ,585 9, 8, 189,877 19,16 191, , ,436 7, 6, 225, ,12 23, , ,238 5, 4, 3, 2, 484, , ,12 486, ,911 1, ( 年 ) 出所 : 文部科学省学校基本調査 1

11 ディスクレーマー ( 免責条項 ) 株式会社フィスコ ( 以下フィスコという ) は株価情報および指数情報の利用について東京証券取引所大阪証券取引所日本経済新聞社の承諾のもと提供しています JASDAQ INDEX の指数値及び商標は株式会社大阪証券取引所の知的財産であり一切の権利は同社に帰属します本レポートはフィスコが信頼できると判断した情報をもとにフィスコが作成表示したものですがその内容及び情報の正確性完全性適時性や本レポートに記載された企業の発行する有価証券の価値を保証または承認するものではありません本レポートは目的のいかんを問わず投資者の判断と責任において使用されるようお願い致します本レポートを使用した結果についてフィスコはいかなる責任を負うものではありませんまた本レポートはあくまで情報提供を目的としたものであり投資その他の行動を勧誘するものではありません本レポートは対象となる企業の依頼に基づき企業との面会を通じて当該企業より情報提供を受けていますが本レポートに含まれる仮説や結論その他全ての内容はフィスコの分析によるものです本レポートに記載された内容は資料作成時点におけるものであり予告なく変更する場合があります本文およびデータ等の著作権を含む知的所有権はフィスコに帰属し事前にフィスコへの書面による承諾を得ることなく本資料およびその複製物に修正加工することは堅く禁じられていますまた本資料およびその複製物を送信複製および配布譲渡することは堅く禁じられています投資対象および銘柄の選択売買価格などの投資にかかる最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようにお願いします以上の点をご了承の上ご利用ください株式会社フィスコ

ステップ 9795 東証 1 部 2012 年 11 月 26 日 ( 月 ) Company Research and Analysis Report FISCO Ltd. Important disclosures and disclaimers a

ステップ 9795 東証 1 部 2012 年 11 月 26 日 ( 月 ) Company Research and Analysis Report FISCO Ltd. Important disclosures and disclaimers a 9795 東証 1 部 Company Research and Analysis Report FISCO Ltd. http://www.fisco.co.jp Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document. 企業調査レポート執筆客員アナリスト佐藤譲生徒数の順調な拡大で過去最高益を更新神奈川県内に特化して展開する高校受験をメインとした学習塾