過度な楽観で始まり 過度な悲観で終わった18 年 19 年相場は18 年相場の真逆の展開を想定 2

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1 218 年 12 月 25 日作成 219 年の株式相場 通しと投資戦略 218 年の真逆相場を想定 218 年 12 月 26 日 投資情報部シニアストラテジスト 英之 プロフィール 216 年 3 月まで国内証券で 1 年間 日本株ストラテジスト業務に従事 216 年 4 月より大和証券株式会社に入社 テレビ出演 テレビ東京 NHK BS1 日経 CNBC BS JAPAN などの番組に出演 1

2 過度な楽観で始まり 過度な悲観で終わった18 年 19 年相場は18 年相場の真逆の展開を想定 2

3 ヘッジファンドの運 低迷が相場かく乱も 続きはせず ヘッジファンドの運 成績別の世界株の動き ヘッジファンド年間運 成績と世界株 (11 月初 =1) プラス時平均 (%) ヘッジファンド ( ポイント ) 年間運用成績 ( 左軸 ) MSCI 世界株指数 ( 右軸 ) 今回 ( マイナス ) マイナス時平均 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 12/24 まで HF の年間運用成績 +2% 以上をプラス -2% 以下をマイナスの年とした 年 3 年 5 年 7 年 9 年 11 年 13 年 15 年 17 年 19 年 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 12/24 時点 15 3

4 近年の実体経済と株価の関係からすると現在の株価は過 評価 世界の株式時価総額と世界の名目 GDP ( 兆ドル ) 世界の株式時価総額 / 1.2 世界の名目 GDP( 右軸 ) 世界の ( 倍 ) 名目 GDP( 左軸 ) 世界の株式時価総額 ( 左軸 ) ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 時価総額は 12/24 時点 18 年 19 年の名目 GDP は IMF 予想の成長率にインフレ率 2% と仮定して試算 19 年の時価総額は 12/24 時点の時価総額を用いた. ( 年 ) 4

5 世界景気は過度に悪化している状況ではない 世界貿易量と前年同月 世界 先進国 新興国の PMI (%) 1 月 :+5.6% 2 月 :+5.3% 3 月 :+1.9% 4 月 :+4.5% 5 月 :+3.5% 6 月 :+3.4% 7 月 :+4.5% 8 月 :+3.9% 9 月 +2.5% 1 月 :+4.7% 世界貿易量 ( 右軸 ) 前年同月比 ( 左軸 ) (21 年 =1) 年 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 18 年 19 年 年 15 年 16 年 17 年 18 年 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 1 月まで ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 11 月まで 先進国 世界 新興国 5

6 中国景気は底入れの兆しも 中国財新製造業 PMI 中国主要経済指標 (%) 固定資産投資 ( 前年同期比 ) 1-8 月 +5.3% 1-9 月 +5.4% 1-1 月 +5.7% 1-11 月 +5.9% 小売売上高 年 17 年 18 年 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 11 月まで 鉱工業生産 固定資産投資 5 15 年 16 年 17 年 18 年 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 11 月まで 中国は 1 月の統計を発表しないため 統計はいずれも年始以降の累計値の伸び率 6

7 カギを握る米 FRB の 融政策 米 FF 利先物からみる 19 年の米利上げ回数予想 (%) 3 回 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 回 1 回 2 回 3 年 5 年 7 年 9 年 11 年 13 年 15 年 17 年 日米欧中銀の総資産と MSCI World Index ( 兆ドル ) MSCI World Index( 右軸 ) ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 12/24 時点 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 株価は 12/24 まで 総資産は 11 月末 ( ポイント ) 日銀 ( 左軸 ) ECB( 左軸 ) FRB( 左軸 )

8 VIX 指数の急騰局面は中期的な観点で買いの好機に 日米 VIX 指数 26 週後 VIX 指数変化率と株価騰落率 (1 年以降 ) 15 1 ( 万枚 ) CFTC VIX 先物投機筋ポジション ( 左軸 ) ~ 8% 4~ 6% ~ 4% ~ 2% ~+2% TOPIX S&P ~4% ~6% +6~8% -15 VIX 指数 ( 右軸 ) 年 17 年 18 年 19 年 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 VIX 先物ポジションは 12/18 時点 VIX は 12/24 時点 1 +8~1% +1% 以上 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 縦軸が VIX 指数変化率 横軸が騰落率 (%) 8

9 客観的にみて日本株は底値圏にある公算 1 裁定買い残と日経平均株価 年初来安値更新銘柄数と日経平均株価 25 ( 円 ) 日経平均株価 ( 左軸 ) ( 兆円 ) 6 25, ( 円 ) ( 銘柄 ) ,5 2, 17,5 日経平均株価 ( 左軸 ) 12/ , 裁定買い残 ( 右軸 ).7 兆円 年 17 年 18 年 19 年 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 日経平均株価は 12/25 まで 裁定買い残は 12/14 時点 2 12,5 1, 5, 15 年 16 年 17 年 18 年 19 年 7,5 新安値更新銘柄数 ( 右軸 ) ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 12/25 まで 1 5 9

10 客観的にみて日本株は底値圏にある公算 2 東証 1 部各種 率と日経平均株価 日経平均予想 PER と日経平均株価 25 ( 円 ) 2 日経平均株価 ( 左軸 ) 9 (%) 8 25, 22,5 2, ( 円 ) 日経平均株価 15 1 東証 1 部 PBR1 倍割れ銘柄比率 ( 右軸 ) 東証 1 部予想配当利回り 2% 以上銘柄比率 ( 右軸 ) ,5 15, 12,5 PBR 1 倍水準 (19,391 円 ) 12/21 時点 5 4 1, 7,5 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 18 年 19 年 ( 出所 )AstraManager より大和証券作成 日経平均株価は 12/25 比率は 12/21 まで 3 5, 8 年 1 年 12 年 14 年 16 年 18 年 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 日経平均株価は 12/25 PBR は 12/21 まで 1

11 リーマンショック後 (9 年度以降 ) の減益は 2 回のみ 大和集計 ( 日経 225 ベース ) の経常利益と日経平均 日経通貨インデックス ( 円 215 年基準 ) 25, ( 円 ) 2, 15, 経常利益 ( 日経 225 ベース 右軸 ) 日経平均株価 ( 左軸 ) ( 兆円 ) (215 年 =1) 日経通貨インデックス 各国通貨の総合的な価値を示す指数で 各国の貿易額に応じて 為替レートを加重平均して算出 円高 円安 1, 5, 予 ( 年度 ) ( 出所 ) 日経 東洋経済のデータをもとに大和証券作成 日経平均は12/2まで 各年 3 月末時点の日経 225をユニバースとした なお 17 年度の経常利益および増益率は18 年 2 月末のユニバースで計算 経常利益予想は 大和 21 該当銘柄は大和予想 それ以外の銘柄は東洋経済予想を用いた 年度 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 18 年度は 12/24 まで 11

12 原油価格の下落は日本の企業業績にプラス WTI 原油先物と前年 2% の原油価格上昇が企業収益 ( 営業余剰 ) に与える影響 (%) WTI 原油先物前年比 (1バレル=ドル) ( 左軸 ) WTI 原油先物 ( 右軸 ) 仮定 年 15 年 16 年 17 年 18 年 19 年 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 12/24 まで実績値 12/21 の週以降は 45 ドル程度で推移すると仮定 12

13 世界景気の動向が日本株にとって重要 世界貿易数量指数と日経平均予想 EPS 各国の景気敏感業種 率 (18 年 12 月 21 日時点 ) ,8 (21 年 =1) ( 円 ) 1,6 世界貿易数量指数 ( 左軸 ) 1,4 1,2 1, 6 (%) 日経平均予想一株当たり利益 ( 右軸 ) 年 7 年 9 年 11 年 13 年 15 年 17 年 19 年 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 貿易数量は 1 月まで 一株当たり利益は 12/21 まで 25 日本米国欧州 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 日本 :TOPIX 米国 :S&P5 欧州 :STOXX6 13

14 世界の景況感に改善の兆しがみられていることは日本株の支えに 世界製造業 PMI と日経平均株価 ( 円 ) 日経平均株価 ( 左軸 ) グローバル製造業 PMI ( 右軸 ) 新興国製造業 PMI( 右軸 ) 年 16 年 17 年 18 年 19 年 48 ( 出所 )Bloomberg より大和証券作成 世界 PMI は 11 月まで 日経平均株価は 12/25 まで 14

15 世界 PMI が改善すれば海外勢の日本株 直し買いが進む公算も 世界製造業 PMI と海外投資家売買差額累計 ( 現物 先物合算 ) 5 ( 兆円 ) 海外投資家売買差額累計 15 年以降 ( 左軸 ) 15 年 16 年 17 年 18 年 世界 PMI( 右軸 ) ( 出所 )Bloomberg より大和証券作成 世界 PMI は 11 月まで 売買差額累計は 12 月第 2 週まで 15

16 年末年始あたりから市場の焦点は来期業績にシフトする傾向 来期高増益率銘柄群と TOPIX (1 月初 =1) 高増益率銘柄群 ( 過去 5 年平均 ) TOPIX( 過去 5 年平均 ) 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 高増益率銘柄群は TOPIX5 が対象で ( 電力除く ) その年度の上位 3 社を指数化 16

17 グローバル景況感の鈍化一服となれば物色に変化の可能性も グローバル PMI と景気敏感株 / 内需ディフェンシブ株相対指数 12 (15 年初 =1) 景気敏感株優位 世界 PMI( 右軸 ) 内需ディフェンシブ株優位? 53 8? 景気敏感株 / 内需ディフェンシブ株相対指数 ( 左軸 ) 15 年 16 年 17 年 18 年 19 年 ( 出所 ) ブルームバーグより大和証券作成 TOPIX5 の時価総額 5 億円以上の銘柄でベータ値の高い上位 15 銘柄を景気敏感株 ベータ値の低い上位 15 銘柄を内需ディフェンシブ株と定義し指数化した 17

18 お取引にあたっての手数料等およびリスクについて 手数料等およびリスクについて 株式等の売買等にあたっては ダイワ コンサルティング コースの店舗 ( 支店担当者 ) 経由で国内委託取引を行う場合 約定代金に対して最大 1.242% ( 但し 最低 2,7 円 ) の委託手数料 ( 税込 ) が必要となります また 外国株式等の外国取引にあたっては約定代金に対して最大.972% の国内取次手数料 ( 税込 ) に加え 現地情勢等に応じて決定される現地手数料および税金等が必要となります 株式等の売買等にあたっては 価格等の変動 ( 裏付け資産の価格や収益力の変動を含みます ) による損失が生じるおそれがあります また 外国株式等の売買等にあたっては価格変動のほかに為替相場の変動等による損失が生じるおそれがあります 信用取引を行うにあたっては 売買代金の 3% 以上で かつ 3 万円以上の委託保証金が事前に必要です 信用取引は 少額の委託保証金で多額の取引を行うことができることから 損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回るおそれがあります 債券を募集 売出し等により 又は当社との相対取引により売買する場合は その対価 ( 購入対価 売却対価 ) のみを受払いいただきます 円貨建て債券は 金利水準の変動等により価格が上下し 損失が生じるおそれがあります 外貨建て債券は 金利水準の変動に加え 為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります また 債券の発行者または元利金の支払いを保証する者の財務状況等の変化 およびそれらに関する外部評価の変化等により 損失が生じるおそれがあります 投資信託をお取引していただく際に 銘柄ごとに設定された販売手数料および運用管理費用 ( 信託報酬 ) 等の諸経費 等をご負担いただきます また 各商品等には価格の変動等による損失を生じるおそれがあります ご投資にあたっての留意点 取引コースや商品毎に手数料等およびリスクは異なりますので 上場有価証券等書面 契約締結前交付書面 目論見書 等をよくお読みください 外国株式 外国債券の銘柄には 我が国の金融商品取引法に基づく企業内容の開示が行われていないものもあります 商号等 : 大和証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 18 号加入協会 : 日本証券業協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 一般社団法人金融先物取引業協会 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 保有株式等について 大和証券は このレポートに記載された会社が発行する株券等を保有し 売買し または今後売買することがあります 大和証券グループが 株式等を合計 5% 超保有しているとして大量保有報告を行っている会社は以下の通りです ( 平成 3 年 11 月 3 日現在 ) シード平和 (1739) 大末建設 (1814) 翻訳センター (2483) セキュアヴェイル (342) ラクト ジャパン (3139) 三洋貿易 (3176) ANAP(3189) 日本ヘルスケア投資法人 (338) タイセイ (3359) サカイオーベックス (348) ケー エフ シー (342) 宮地エンジニアリンググループ (3431) サムティ レジデンシャル投資法人 (3459) ケイアイスター不動産 (3465) 大江戸温泉リート投資法人 (3472) ザイマックス リート投資法人 (3488) ウイルプラスホールディングス (3538) デファクトスタンダード (3545) マツオカコーポレーション (3611) GMO ペパボ (3633) パピレス (3641) エイチーム (3662) エニグモ (3665) テクマトリックス (3762) アステリア (3853) ダブルスタンダード (3925) うるる (3979) テモナ (3985) シェアリングテクノロジー (3989) すららネット (3998) ラサ工業 (422) 日本化学工業 (492) 田岡化学工業 (4113) 旭有機材 (4216) テイクアンドギブ ニーズ (4331) システムサポート (4396) チームスピリット (4397) 第一工業製薬 (4461) ジーンテクノサイエンス (4584) フォーカスシステムズ (4662) 日本色材工業研究所 (492) ハーバー研究所 (4925) OAT アグリオ (4979) ヨータイ (5357) 日本金属 (5491) 大紀アルミニウム工業所 (572) 日本伸銅 (5753) 東京製綱 (5981) 日本動物高度医療センター (639) 三機サービス (644) トレンダーズ (669) ウィルグループ (689) 岡本工作機械製作所 (6125) ロゼッタ (6182) 妙徳 (6265) 荏原実業 (6328) テセック (6337) 三精テクノロジーズ (6357) 日本ピストンリング (6461) 三相電機 (6518) Orchestra Holdings(6533) インターネットインフィニティー (6545) エスユーエス (6554) みらいワークス (6563) コンヴァノ (6574) ヒューマン アソシエイツ ホールディングス (6575) ユニデンホールディングス (6815) アドバンテスト (6857) エノモト (6928) アストマックス (7162) GMO フィナンシャルホールディングス (7177) 日本モーゲージサービス (7192) ミクニ (7247) 初穂商事 (7425) 大興電子通信 (823) ユニー ファミリーマートホールディングス (828) ルックホールディングス (829) マネーパートナーズグループ (8732) フジ住宅 (886) 大和証券オフィス投資法人 (8976) 日本賃貸住宅投資法人 (8986) ブティックス (9272) ビジョン (9416) エフオン (9514) 燦ホールディングス (9628) ユニマットリタイアメント コミュニティ (977) 帝国ホテル (978) 学究社 (9769) 元気寿司 (9828) 日本電計 (998)( 銘柄コード順 ) 主幹事を担当した会社について 大和証券は 平成 29 年 12 月以降下記の銘柄に関する募集 売出し ( 普通社債を除く ) にあたり主幹事会社を担当しています ホクト (1379) アクシーズ (1381) E J ホールディングス (2153) パソナグループ (2168) ヤクルト本社 (2267) ユニゾホールディングス (3258) アクティビア プロパティーズ投資法人 (3279) 東急不動産ホールディングス (3289) One リート投資法人 (329) ヒューリックリート投資法人 (3295) トーセイ リート投資法人 (3451) サムティ レジデンシャル投資法人 (3459) 三井不動産ロジスティクスパーク投資法人 (3471) 三菱地所物流リート投資法人 (3481) 伊藤忠アドバンス ロジスティクス投資法人 (3493) シーティーエス (4345) ラクスル (4384) メルカリ (4385) バンク オブ イノベーション (4393) システムサポート (4396) チャーム ケア コーポレーション (662) アトラエ (6194) 大同工業 (6373) キュービーネットホールディングス (6571) ヒューマン アソシエイツ ホールディングス (6575) ルネサスエレクトロニクス (6723) 星和電機 (6748) エノモト (6928) CRG ホールディングス (741) アクセスグループ ホールディングス (742) ポート (747) ジャパンインベストメントアドバイザー (7172) GMO フィナンシャルホールディングス (7177) アイペット損害保険 (7323) タカショー (759) オーウエル (767) サンワテクノス (8137) 清水銀行 (8364) 愛知銀行 (8527) サンフロンティア不動産 (8934) オリックス不動産投資法人 (8954) 大和ハウスリート投資法人 (8984) ナルミヤ インターナショナル (9275) スマートバリュー (9417) ソフトバンク (9434)( 銘柄コード順 )

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