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みひなののした
5 years ago
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1 平成 27 年 7 月 13 日 ( 月曜 ) 塚澤健二先生の生活防衛の教室第 185 回株式会社船井メディア 1

2 内容日本株購入の第 2 の買い手である日銀の威力は? ヶ月も経過して発表された GPIF の 2015 年 3 月期運用実績... 9 ギリシャデフォルト懸念で 2 ヶ月連続悪化した 2015 年 6 月景気ウォッチャー調査

3 日本株購入の第 2 の買い手である日銀の威力は? 7 月 4 日日経新聞に日銀第 2 の買い手に ~ 日本株購入 1.6 兆円の記事が掲載されている株式市場で日銀の存在感が高まっている 2015 年上期 (1~6 月 ) の購入額は 1 兆 9737 億円と 14 年下期 (7~12 月 ) の約 2 倍になり外国人投資家に次ぐ買い手になったただ日銀の存在感が大きくなると官製相場の側面が強まり企業実態以上に株価が押し上げられる可能性がある将来出口に向かえば買い入れの減額や売却など市場の波乱要因になりかねない 15 年上期の購入額は半期としては過去最高特に 6 月は 4431 億円と月間でも過去最高となり東証 1 部売買代金の 1.5% を占めている日銀が購入しているのは幅広い銘柄を組み入れた上場投資信託 (ETF) で日銀が信託銀行を通じて ETF を買い ETF に組み入れた個別株が買われる仕組み日銀の購入は株価を直接押し上げるだけではなく投資家には心理的な安心感を与える効果が大きい日銀は今週 6 日 8 日 9 日と 1 日 327 億円を買いを入れているが日経平均は 9 日円大台割れ寸前まで急落したやはり相場を左右しているのは外国人投資家であり外国人が売り越すと日銀だけでは支えられないことが証明された財務省が 7 月 9 日発表した 6 月 28 日 ~7 月 4 日 ( 先週分 ) の外国人買いは億円と 2 週間振りに売り越し移動平均ベース 3

4 では 5 月 4 日週億円 11 日週億円 18 日週億円 25 日週億円 6 月 1 日週億円 6 月 8 日週億円 6 月 15 日週億円 6 月 22 日週億円 6 月 29 日週 +460 億円と買い越し額はピークアウトした後最小規模に縮小してきており今週の急落を見ると来週は移動平均ベースでも売り越しに転じているのではないだろうか移動平均ベースでの売り越しは 2 月 18 日週以来約 5 ヶ月振りで大きな変化となるちなみにアベノミクス以降外国人投資家の動向の推移は 13 年 1~6 月 8 兆 6081 億円 7~12 月 7 兆 547 億円 14 年 1~6 月 -1 兆 1943 億円 ( 売り越し ) 14 年 7~12 月 -407 億円 ( 売り越し ) 15 年 1~6 月に 3 兆 9193 億円と 2 年振りに買い越しているいかに 13 年の外国人の買いが異常な水準であった事が分かる日銀は昨年 10 月のハロウィン緩和で株式 ETF を 1 兆円から 3 倍の 3 兆円に拡大し最終的な株式 ETF 累計は 4.5 兆円まで膨れると見込まれる仮に外国人が 15 年 1~6 月程度の買い越しを続けてくれるなら日経平均と日銀の株式 ETF 累計額の連動性からみて日経平均は円 ~24000 円を目指して上昇することが予想されるそれにはギリシャ中国のダブルショックに加え早ければ 9 月にも利上げが想定される米国の不透明要因を織り込まれなければならずしばらくは世界中を駆け巡っている外国人のホットマネーが日本株を乱高下させる状態が継続するだろう日銀が買い支えるから大丈夫などといった市場関係者の幻想には騙されることなくあくまでも日本株を左右する外国人投資家の動向を注視することが重要だろう今週の暴落はそれを改めて示唆してくれたのではないだろうか 4

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9 4 ヶ月も経過して発表された GPIF の 2015 年 3 月期運用実績公的年金の積立金を運用する年金積立金管理運用独立行政法人 (GPIF) が 7 月 10 日発表した 2015 年 3 月期運用実績は +15 兆 2922 億円収益率 %(13 年度は +10 兆 2207 億円 +8.64%) プラスは 4 年連続自主運用を開始した 2001 年度以降最高だった 12 年度 11 兆 2222 億円を上回り最高となった国内外の株式相場が上昇するなか株式の割合を引き上げたことや円安による海外資産の評価高が収益を押し上げた国内債の価格が上昇したことも運寄与した運用資産は 3 月末時点で 137 兆 4769 億円運用益の内訳は国内株式が 6 兆 9105 億円外国株式 4 兆 7863 億円外国債券 1 兆 8884 億円国内債券 1 兆 5957 億円一方 3 月末時点の積立金全体の資産構成は国内株 22.0%(14 年 12 月末 19.80%) 外国株 20.89%( 同 19.64%) といずれも GPIF が目標とする 25% には達していないが過去最高一方国内債は 39.39%(14 年 12 月末 43.13%) と 01 年度以降で初めて 4 割を下回った外国債は 12.63%( 14 年 12 月末 13.14%) ちなみに 1 年前の 13 年度末の資産構成は国内株 15.88% 外国株 15.03% 国内債 53.43% 外国債 10.66% 14/11/04 10 月 31 日朝という絶妙なタイミングで発表した GPIF 改革の T-Model コラムにおいて市場では GPIF 改革案の正式発表は 10 月中旬頃なるのでは? と予測されていたが実際には市場関係者のほとんどが予測もしていなかった日銀のサプライズハロウィン追加緩和のあった 31 日朝発表されているこの発表のタイミングだけ見ても株価維持のための GPIF 改革を利用したと勘ぐられてもおかしくはないのではないだろうか? 9

10 その議論はさておき今回の GPIF の改革案は第 3 期中期計画で 2015 年 ~2018 年までの基本方針株式への基本的な投資比率は 25% だがかい離幅は ±9% で 16%~34% が株式への投資比率となる GPIF の国内株式投資比率と日経平均の関係から見ると日経平均は基本の 25% で円目標最大の 34% まで高めると円程度まで上昇の可能性が出てくるがこれはあくまでも 18 年までの基本ポートフォリオであり来年にもすぐに達成するというものではない一応今回の改革で株高へのシナリオが一つ出来上がったことにはなるがこの前提には外国人の買いが継続するということも忘れないことである外国人が日本株を売る局面では年金を運用する国内の機関投資家の吸収では無力に近いことが過去証明されているからであるまたいつものように株価上昇過程で外国人に梯子を外され年金パフォーマンスがマイナスにならないよう外国人投資家よりも機敏な対応を祈るのみであると指摘した GPIF の国内株式投資比率と日経平均の関係の T-model に近い動きで株価は推移していることになる現在の日経平均は 2 万円からすると株式比率は 23% 程度までしか上がっていない可能性が高いただ少し気になるのは発表された時期である何故 3 月末の四半期年間報告が 7 月この時期に発表となったのか? である昨年 3 月四半期年間の発表は 6 月だったが昨年に比べ 1 ヶ月も遅れているまた通常の四半期報告では 6 月末四半期なら 8 月発表 9 月末四半期 11 月と 2 ヶ月後には発表されている年間分発表の手間も考慮してもせいぜい 3 ヶ月後で十分ではないだろうか今回は 4 ヶ月もかかっていることで何故発表が遅れたのか? その遅れた裏に何があったのか? が気になるところである毎年の作業で遅れるはずもなく単に発表時期を遅らせたのだろう現在その理由を知る由もないがこの 1 ヶ月の遅れに何らかの政府の意図が隠されてい気がする後々その理由が見えてくる時期も訪るかもしれないのでこのことだけは頭の片隅に置いて今後を見守ることにしよう 10

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12 ギリシャデフォルト懸念で 2 ヶ月連続悪化した 2015 年 6 月景気ウォッチャー調査内閣府は 15 年 7 月 8 日 2015 年 6 月景気ウォッチャー調査を発表同指標は株価の 1~2 ヶ月先行指標で政府統計では最も有効 2015 年 6 月街角景気の現状判断 DIは前月比 -2.3%P 上昇の 51.0% 2 ヶ月連続で低下だが景気の別れ目の 50% は 5 ヶ月連続で上回ったプレミアム付き商品券の発売で僅かながら消費者の購買意欲は高まっているが円安に伴うコストアップへの懸念などで企業の景況感が悪化しているただ 6 月 8 日内閣府が発表した 1~3 月 GDP 改訂値は年率換算で +3.0% 増となり 1 年ぶりの高い伸び率国内設備投資が 5 月発表の速報値前期比 +0.4% 増改訂値 2.7% 増に上方修正され明るさも見られる流通業の顧客に設備投資を提案する機会が増えているなどの意見もあり今後は設備投資が増加してくるかどうかか景気の強さを左右してくると思われる T-Model において景気判断に最も重要なのは移動平均との乖離幅で 15 年 1 月 +0.4% 2 月 +4.5% 3 月 +5.8% 4 月 +5.6% 5 月 +3.3% 6 月 0% と推移実質 6 ヶ月連続のプラス圏で景気回復は継続しているが勢いは確実に弱っている内閣府は緩やかな回復基調が続いている先行きについては物価上昇への懸念等がみられるものの夏のボーナスおよび賃上げ外国人観光需要への期待等がみられるに据え置いた 2 3 カ月先を見る先行き判断 DI は 53.5% で前月比 -1.0% ポイント 7 ヶ月振りに低下したが景気の別れ目の 50% を 6 12

13 ヶ月連続で上回っている調査期間が 6 月 25 日 ~30 日でギリシャのデフォルト懸念が高まり日経平均株価が急落した 29 日を含んでいたことで株高と外国人旅行客で景気を押し上げてきただけに市場の混乱が景況感に与える影響が見逃せなくなっている一方関東地区の先行き DI( 家計関連 ) は 52.2% と前月比 -2.6%P と悪化し全国先行き DI( 家計関連 )52.9% を下回った関東- 全国の差 ( 移動平均ベース ) は 14 年 9 月 +0.1% 10 月 -0.3% 11 月 -0.6% 12 月 -0.7% 15 年 1 月 -0.6% 2 月 -0.5%% 3 月 -0.4% 4 月 -0.2% 5 月 +0.1% 6 月 +0% と推移実質 2 ヶ月連続でプラス圏に浮上しているが勢いは止まった感じ過去同指標は 07 年のサブプライムローン問題 08 年のリーマンショック 11 年欧州債務危機など世界的な金融危機の局面で大きく悪化したが関東地区が地方に比べ世界の金融危機に左右されやすい経済構造になっていることを示してきた今回のギリシャデフォルト懸念が関東地区の景況感をより悪化させた可能性が高いまた同指標は 10 ヶ月先の日本の株式市場を占う上でも重要な指標同指標は昨年 10 月頃をボトムに今春頃までの上昇を示唆していたが昨年 10 月末の日銀の突然のハロウィン追加緩和以降日経平均は 10 月円をボトムに今年 6 月 24 日円まで上昇心理的節目の 2 万円大台を 15 年振りに回復まさに同先行指標通りに日本の株式市場は動いていることになる先月ただここからは 10 月頃に向けて同指標の低下局面の影響を受けやすくなるためマーケットが楽観視しているギリシャ債務問題国内では安全保障関連法案などによる安倍政権の支持率低下外国人売りには注意が必要だろうと指摘したがギリシャデフォルト懸念で予告通りに日本株は急落した上海株バブル崩壊も重なり更にここにきて一部マスメディアの調査では第二次安倍政権発足以来初めて支持率が不支持率を下回るといった事態が起きている日経 225 政権の安倍政権としては支持率維持と安全保障関連法案を通すためにも株価を吊り上げておく必要があり本日 13 日 7 時半から政府日銀で緊急会議が開かれた模様 14 日 ~15 日の日銀の金融政策決定会合で何らかのアクションを指示したのかが注目されるところただこれでは景気実態を伴わない上海株バブルが崩壊し形振り構わず株価対策を打ち出す中国政府と何ら変わらないのではないだろうか 13

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公的年金運用益 15 兆円株上昇で過去最高昨年度朝日新聞 2015 年 7 月 11 日厚生年金と国民年金の積立金の運用益が2014 年度は15 兆 2922 億円に上った積立金の自主運用を始めた01 年度以降の最高益を記録昨年 10 月末に株式で運用する比率を高めたことが背景にある年金

公的年金運用益 15 兆円株上昇で過去最高昨年度朝日新聞 2015 年 7 月 11 日厚生年金と国民年金の積立金の運用益が2014 年度は15 兆 2922 億円に上った積立金の自主運用を始めた01 年度以降の最高益を記録昨年 10 月末に株式で運用する比率を高めたことが背景にある年金公的年金運用益 15 兆円株上昇で過去最高昨年度朝日新聞 2015 年 7 月 11 日厚生年金と国民年金の積立金の運用益が2014 年度は15 兆 2922 億円に上った積立金の自主運用を始めた01 年度以降の最高益を記録昨年 10 月末に株式で運用する比率を高めたことが背景にある年金積立金を運用している年金積立金管理運用独立行政法人 (GPIF) が10 日に発表した年金積立金は過去に年金を支払って余った保険料で