1 企業評価とは何か格付け (Credit Rating) を視野に入れて Valuation Valuation valuation AAA DCF Discounted Cash Flow Wealth DCF 49

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ふさこいちぬの
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2 DCF X t V Σ t V X James E. Walters V D E R a R c E R a R c V E D R c R c R a R c R a R c R c R a E D V V Franco Modigliani & Merton Miller, MM MM V t D t V t m t p t t V t : t p t : t m t : t p t t : t D t : t t n td t t I t 50

3 m t p t I tx t D t V t X t I t V t t D t D t V t X t I t V t t D t V td t Credit Rating Credit Rating 損益計算書からの主要な分析対象項目売上高, 利益 51

4 R&I R&I 格付けの定義 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 2 生命保険会社の評価 2.1 生命保険産業の概況 52

5 53

6 2.2 生命保険会社の評価事業会社との相違 EBITDA Nissim b 相対評価 ROE 54

7 ROE ROE a ROE EPS 潜在企業価値評価 EV EV EVANW VIF ANW VIF VIF EV 55

8 2.2.4 ファンダメンタル評価 SFAS SFAS a bc 56

9 2.3 ムーディーズ社の格付け A. M. S&P 57

10 2.3.1 事業プロファイル財務プロファイル DAC VOBAPVFP 58

11 ROC ROC ROC ROC ALM ALM 事業環境 GDP GNP 59

12 3 ドイツコーポレートガバナンス規範 (DCGK, Deutscher Corporate Governance Kodex) について Deutscher Corporate Governance Kodex Empfehlungen Soll Anregungen, Sollte, Kann Entsprechenserklärung 60

13 Soll Kann URL 61

14 ... a D&O Directors & Officers b c d D&O a.b.c.d.dax Vorstandsvergütungs-Offenlegungsgesetz VorstOG, b Anregungen.DAX Schutzgemeinschaft der Kapitalanleger, SdK b c d b.. c.. d.. SollKann 62

15 4 コーポレートガバナンス評価 4.1 コーポレートガバナンス評価の目的 SK 63

16 4.2 スタンダード & プアーズによる Corporate Governance Rating CGS CGS CGS コーポレートガバナンススコアには CGS -1 ( 最低 ) から CGS -10 ( 最高 ) までが用いられる CGS10- CGS9 コーポレートガバナンスの手法と実践状況は極めて優れた水準にあるガバナンス分析の主要分野において脆弱な点はほとんどない CGS8- CGS7 コーポレートガバナンスの手法と実践状況は優れた水準にあるガバナンス分析の主要分野の一部において脆弱な点がある CGS6- CGS5 コーポレートガバナンスの手法と実践状況は適度な水準にあるガバナンス分析の主要分野において脆弱な点がいくつかある CGS4- CGS3 コーポレートガバナンスの手法と実践状況は劣る水準にあるガバナンス分析の主要分野において極めて脆弱な点がいくつかある CGS2- CGS1 コーポレートガバナンスの手法と実践状況は極めて劣る水準にあるガバナンス分析の主要分野において極めて脆弱な点がほとんどであるコーポレートガバナンススコア CGS-7+ CGS 64

17 CGS 改善要因懸念要因 CGS 4.3 DVFA によるコーポレートガバナンススコアリング DVFA によるコーポレートガバナンススコアリングの詳細はじめに Peter WittZeitschrift Führung und Organisation 65

18 Aufsichtsrat qualifizierter Aufsichtsrat Qualitätsmessung von Aufsichtsräten quality measurement of Aufsichtsrat Wolfgang Bernhardt Universität LeipzigDie Corporate Governance-Scorecard DVFA DVFA DVFA ドイツ企業に関するコーポレートガバナンスの DVFA によるスコアリング DVFA によるコーポレートガバナンススコア DVFA Deutsche Vereinigung für Finanzanalyse und Anlageberatung DVFA DVFA Wolfgang BernhardtDie Corporate Governance-Scorecard Die Corporate Governance-Scorecard Vorstand Aufsichtsrat 66

19 Gesetz zur Kontrolle und Transparenz im Unternehmensbereichv.., KonTraG Kapitalaufnahmeerleichterungsgesetz KapAEG Übernahmegesetz Finanzmarktförd erungsgesetz Grundsatzkomission CG Code of Best Practice DVFA Die Corporate Governance-Scorecard DVFA DVFA DCG Kodex DVFA DVFA DVFA によるコーポレートガバナンススコアリングの新版 DVFA DVFA 67

20 Scorecard for German Corporate Governance Ergebnisübersicht und Gesamtscore EXCEL ドイツの生命保険会社のコーポレートガバナンス評価の例ハノーヴァー再保険の DVFA スコアカード DVFA 68

21 Assekurata DVFA DVFA DVFA コーポレートガバナンスの義務株主の権利透明性企業管理監査 IFRS ハノーヴァー再保険のコーポレートガバナンス遵守報告書 (Entsprechenserklärung 2012) AktG Entsprechenserklärung 69

22 AktG..... Aktiengesetz Mitbestimmungsgesetz 5. 日本の生命保険会社のスコアリングの試みコーポレートガバナンスを含めた定性的定量的評価 5.1 生命保険会社の Valuation( 評価 ) と定性的な面を考慮した新しい評価の試み Valuation Credit Rating 70

23 CEO 71

24 Valuation 72

25 5.2 生命保険会社におけるコーポレートガバナンスの実態とその問題点定性的評価を適切に行うには? 経済学的考察 frame of reference Moody s Investor Service, Lessons Learned in Moody s Experience in Evaluating Corporate Governance at Major North American Issuers, Special Comment April 73

26 TOB BUSINESS INSIGHT Summer Picot, A.,& Michaelis, E., Verteilung von Verfügungsrechten in Großunternehmungen und Unternehmungsverfassung, Zeitschrift für Betriebswirtschaft, Jg. Heft 74

27 5.2.2 スコアリングの試みの理論的な解説 R&I AAA D AAA D R&I credibility pp. -. NPO 75

28 5.3 スコアリングの試みの結果 credibility 76

29 S&P CG. A AA AIG A A A A A A A NPO NPO.. A 77

30 .. 78

31 pearson. spearman. 参考文献 NPO ROE 79

32 BUSINESS INSIGHT Summer pp. -. INSURANCE, Sept.. ROE pp. -. Bernhardt, W. Qualitätsmessung von Aufsichtsräten in: Tagungsbeitrag der Jahrestagung, Verband der Hochschullehrer für Betriebswirtschaft, Humbolt Universität zu Berlin, pp.-. DVFA DVFA-Evaluierungsschema basierend auf dem Deutschen Corporate Governance Kodex Basis: DCG-Kodex i. d. F. vom.mai DVFA, Rating Standards Moody s Investor Service, Lessons Learned in Moody s Experience in Evaluating Corporate Governance at Major North American Issuers, Special Comment April Nissim, D. a, Relative Valuation of U. S. insurance companies, Working Paper, Columbia Business School. Nissim, D. b, Analysis and Valuation of Insurance Companies, Working Paper, Columbia Business School. Picot, A.,& Michaelis, E., Verteilung von Verfügungsrechten in Großunternehmungen und Unternehmungsverfassung Zeitschrift für Betriebswirtschaft, Jg. Heft pp.-. 80

board v. Werder, A. 2003: Grundfragen der Corporate Governance, in: Handbuch Corporate Governance. Hrsg P. Hommelhof /K. J. Hopt /v. Werder, A. Stuttg

board v. Werder, A. 2003: Grundfragen der Corporate Governance, in: Handbuch Corporate Governance. Hrsg P. Hommelhof /K. J. Hopt /v. Werder, A. Stuttg Ralf BEBENROTH Unternehmensverfassung Deutscher Corporate Governance KodexDCGK, muss soll sollte kann comply or explain Witt, P. 2004: The Competiton of International Corporate Governance Systems A German

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