2016 年 2017 年上半期 2017 年予測営業収益伸び率 66% 13.9% -11% EPS 伸び率 9% 25.2% -3% 貸付金伸び率 4% -0.1% -4% 営業費用伸び率 71% -10% -25% 損益を通じて公正価格で測定される金融資産 33% 27.5% 29% (FV

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ちかこおとじま
5 years ago
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本レポートはキャピタルパートナーズ証券提携先のベトナム大手証券会社とキャピタルパートナーズ証券子会社のキャピタルパートナーズベトナムコンサルティングが共同作成翻訳したものですサイゴン証券 (SSI) 四半期決算速報 Saigon Securities Incorporation 作成日 : 2017 年 8 月 2 日単位 : VND SSI VN 指数指数 29,000

1 本レポートはキャピタルパートナーズ証券提携先のベトナム大手証券会社とキャピタルパートナーズ証券子会社のキャピタルパートナーズベトナムコンサルティングが共同作成翻訳したものですサイゴン証券 (SSI) 四半期決算速報 Saigon Securities Incorporation 作成日 : 2017 年 8 月 2 日単位 : VND SSI VN 指数指数 29,000 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17, 出所 : Bloomberg データに基づき当社作成会社概要 : SSI は過去 5 年間常に 2 大証券の一角を占めその業務は委託売買自己売買資産運用及び投資銀行と多岐にわたる SSI は 1999 年に設立されベトナムの 5 都市に事務所があり従業員数は 660 名である (2016 年 6 月 30 日時点 ) 株式基本情報時価 26,000 ドン業種証券 (8 月 2 日終値 ) 約 127 円時価総額 (USD) 560 百万米ドル前回目標株価 23,000 ドン時価総額 (YEN) 約 620 億円 (2017 年 4 月 11 日時点 ) 約 113 円外国人枠残り (USD) 百万米ドル政府保有率 0.0% 外国人枠残り (YEN) 約 299 億円発行済株式数百万株 30 日平均日次売買高 4.5 百万ドル完全希薄化後株式数百万株約 5 億円 ( 出所 )Bloomberg 当社 1

2 2016 年 2017 年上半期 2017 年予測営業収益伸び率 66% 13.9% -11% EPS 伸び率 9% 25.2% -3% 貸付金伸び率 4% -0.1% -4% 営業費用伸び率 71% -10% -25% 損益を通じて公正価格で測定される金融資産 33% 27.5% 29% (FVTPL)/ 売上高純利益率 40% 48.2% 43% PER 11.7 倍 12.3 倍 14.7 倍 SSI 同業他社 VN 指数 PER( 直近 12 ヶ月 ) 12.3 倍 13.9 倍 16.0 倍 PBR( 実績 ) 1.5 倍 1.7 倍 2.3 倍純負債 / 時価総額比率 39.9% 2.8% NA ROE 13.6% 15.2% 14.8% ROA 7.5% 5.0% 2.5% 委託売買費用の高騰が力強い営業収益の効果を打ち消す概要現在の市場環境下自己売買部門の業績は良好だが委託売買費用の高騰が利益伸長の阻害要因となっている当社では SSI の目標株価と格付けを再検討中である 2017 年第 2 四半期の営業収益は前期比で 27.5%( 前年比で7%) 急増したが税引前利益と純利益は前期比でそれぞれ1.9% 増 3.3% 増に留まったかかる増加率の相違の背景には営業費用が前期比で121.6%( 前年比で6.3%) 増加し ( 委託売買費用は前期比 66.4% 増前年比 76.6% 増の1,368 億ドン / 約 7 億円 ) 営業収益の伸びによる効果を相殺したことがある営業収益の増加分は主に前期比で40.4% 増となった自己勘定売買による収益 (1,990 億ドン ( 約 10 億円 )) に由来する 2017 年第 2 四半期の収益の28.6% は自己売買部門が占めた (2017 年第 1 四半期は26% 2016 年第 2 四半期は 38.6%) 2017 年第 2 四半期の好調な株式市場の中 SSIが保有するFPT HPG ABC 等の株式の一部を売却したことで第 1 四半期の業績は改善した同保有株式の売却による利益実現後も SSIは依然として最近株価が上昇した株式を大量に保有しているため当社はSSIが自己売買から利益を実現する可能性が今後数四半期にわたって継続すると見ている 2

3 委託売買収益は前期比で62% 上昇 ( 前期比での費用 66% 増よりは低水準 ) 委託売買部門の営業利益率は 2017 年第 1 四半期の28.4% から2017 年第 2 四半期は26.2% へ若干低下した (SSI の従来の会計処理法を使用 ) なお投資銀行やアセットマネジメント等の他部門では全売上高に対する貢献度において重大な変化は見られなかった 2017 年第 2 四半期委託売買の純営業収益は前期比 48.4% 増の490 億ドン ( 約 2 億円 ) であり全部門合計の純営業収益に占める委託売買部門の比率は10% であった対前期比で金融収益は10% 低下したが低いベース効果により前年比では41.7% 増加した金融費用は前期比 0.2% 増加し前年比 15% 増となった 3

4 図表 1:SSI の 2017 年第 2 四半期業績単位 : 上段 : 10 億ドン下段 : 億円 2016 年第 2 四半期 2017 年第 1 四半期 2017 年第 2 四半期前期比増減率 (%) 前年比増減率 (%) 営業収益 - 自己勘定売買 - 委託売買営業費用金融収益金融費用販売費及び一般管理費営業利益税引前利益 (PBT) 純利益約 31.8 約 26.7 約約 5.3 約 7.0 約約 4.5 約 5.6 約約約約約 1.0 約 1.5 約約約約約約約約 16.9 約 17.8 約約 16.9 約 17.8 約約 14.0 約 14.4 約 % 7% 40% 84% 62% 104% 121% 6% -10% 40% 1% 15% 38% 13% 2% 8% 2% 7% 3% 6% 出所 : SSI 当社 4

5 格付けと評価方法絶対的で長期的な格付け : 当社の推奨は市場との相関評価ではなく ( 目標株価 - 時価 )/ 時価 + 配当利回りという計算式で算出された株式のトータルリターンに基づいている格付け買いアウトパフォーム (O-PF) マーケットパフォーム (M-PF) アンダーパフォーム (U -PF) 売り (sell) 格付け無し格付け中断定義今後 12 ヶ月間におけるトータルリターン ( 配当を含む ) が +20% 以上であると予想する場合今後 12 ヶ月間におけるトータルリターン ( 配当を含む ) が +10% から +20% の間であると予想する場合今後 12 ヶ月間におけるトータルリターン ( 配当を含む ) が -10% から +10% の間であると予想する場合今後 12 ヶ月間におけるトータルリターン ( 配当を含む ) が -10% から -20% の間であると予想する場合今後 12 ヶ月間におけるトータルリターン ( 配当を含む ) が-20% 以下であると予想する場合対象銘柄は調査部より分析される可能性があるが自発的な理由または当社が企業に対し合併や戦略的取引の助言を行うなどの特定条件下で法令や社内規定の遵守の観点から格付けや目標株価の設定を行わない場合格付けや目標株価の設定を行うための基本的な情報が不十分な場合前回の格付けと目標株価 ( ある場合 ) は同銘柄に対して無効になる別段の定めがない限り株価変動のパラメーターは資本の増加を反映するものであり有効期限は 12 ヶ月である将来における株価変動は一時的に時価と目標株価に上方または下方に差異を引き起こす可能性もあるそのため株価変動のパラメーターは柔軟に解釈される必要がある目標株価 : 殆どの場合では目標株価はアナリストの評価による当該株式の現在の適正価値に等しい目標株価はアナリストの予想した状況が現実となりカタリストが機能し市場がそれを認識した時に取引される価格であるしかしながらカタリストが欠けているために市場が期間内に評価をしないとアナリストが考えた場合目標株価は適正株価と異なることがある従って殆どの場合では当社の推奨は現在の市場の株価と当社の現在の適正株価の差異の評価である評価方法論 : 目標株価を算出するためにアナリストは割引フリーキャッシュフロー及び比較分析など様々な評価方法を駆使している ( 但しこれらの方法に限定することではない ) 評価方法の選択は当該業界当該企業当該株式の特徴および他の条件に依存する企業の評価は下記の一つまたは複数の方法の組み合わせによって行われる (1) 倍数に基づくモデル (P/E, P/ キャッシュフロー, EV/ 売上, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA) 類似企業との比較と歴史的な評価のアプローチ (2) 割引モデル (DCF, DVMA, DDM) (3) 価値の分割アプローチまたは資産に基づく評価方法 (4) 経済利益アプローチ ( 残存収益 EVA) などである評価モデルは GDP 成長金利為替レート原料価格とその他の経済に対する仮定と当該企業の特定のリスクなどに依存しているまた市場の心理も企業の評価に影響を与える可能性がある株式の評価はまた期待感に基づいて期待感は予告なく素早く変化しそれぞれの業界の特定の技術開発に依存しているリスク : 過去のパフォーマンスは必ずしも将来の結果を示すものではない為替レートはこのレポートに記載された証券または関連の投資商品のバリュー価格または収入に悪影響を与える可能性がある 5

6 本レポートは市況等に関する情報提供を目的として当社と提携証券会社との契約に基づき同社作成のレポートをキャピタルパートナーズ証券株式会社がお届けするものです本レポートは信頼できると考えられる公開情報に基づき作成されたものですがその内容の正確性及び完全性を保証するものではありません本レポートに記載された内容等は作成時点のものであり今後予告なく変更されることがありますまた資料作成者自身の私見等が含まれる場合がありますコメント中に個別銘柄や金融商品について触れている場合であっても本レポートは特定の証券の売買の推奨勧誘又は申込みを目的としたものではありません金融商品への投資には各種リスクとご負担いただく費用等があります投資にあたっては当該金融商品の契約締結前交付書面等により商品性リスクおよび費用等をよくご確認いただき投資家ご自身の判断と責任でお願いいたします資料提供キャピタルパートナーズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 62 号日本証券業協会加入調査部 research@capital.co.jp 商号等 : キャピタルパートナーズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 62 号加入協会 : 日本証券業協会 [ 事業所 ] 本社本店東京都千代田区内神田四国ビルディング電話番号 : ( 代表 ) 大阪支店大阪府大阪市北区曽根崎梅田パシフィックビルディング電話番号 : ( 代表 ) 福岡支店福岡県福岡市博多区中洲 KDC 福岡ビル電話番号 : ( 代表 ) 6

2016 年実績 2017 年上半期 2017 年予測売上高伸び率 -30.9% 98.0% 46.4% EPS 伸び率 13.6% 972.1% 70.6% 売上総利益率 34.4% 14.6% 40.3% 純利益率 69.2% 156.4% 79.3% EV/EBITDA 31.8 倍 17.

2016 年実績 2017 年上半期 2017 年予測売上高伸び率 -30.9% 98.0% 46.4% EPS 伸び率 13.6% 972.1% 70.6% 売上総利益率 34.4% 14.6% 40.3% 純利益率 69.2% 156.4% 79.3% EV/EBITDA 31.8 倍 17. 本レポートはキャピタルパートナーズ証券提携先のベトナム大手証券会社とキャピタルパートナーズ証券子会社のキャピタルパートナーズベトナムコンサルティングが共同作成翻訳したものですホーチミン市インフラ投資 (CII) 四半期決算速報 HCMC Infrastructure Investment JSC 作成日 : 2017 年 7 月 31 日単位 : VND CII VN 指数指数

2016 年 2017 年上半期 2017 年予測 営業収益伸び率 66% 13.9% -11% EPS 伸び率 9% 25.2% -3% 貸付金伸び率 4% -0.1% -4% 営業費用伸び率 71% -10% -25% 損益を通じて公正価格で測定される金融資産 33% 27.5% 29% (FV

2016 年 2017 年上半期 2017 年予測営業収益伸び率 66% 13.9% -11% EPS 伸び率 9% 25.2% -3% 貸付金伸び率 4% -0.1% -4% 営業費用伸び率 71% -10% -25% 損益を通じて公正価格で測定される金融資産 33% 27.5% 29% (FV