Ｂチームレポート

Transcription

1 B チーム日本マクドナルドホールディングス株式会社 株式コード :272 価格 (6/4 現在 ):1,897 円 投資推奨 : Buy 目標株価 :2,15 円 投資サマリー 投資判断とその根拠我々は DCF モデルを用いて 日本マクドナルドホールディングス株式会社の理論株価を 2,15 円と推定した 現在 (29 年 6 月 4 日 ) の同社の株価と比較すると 11.% のプレミアムを上乗せした水準にあるため 我々は同社の投資推奨を Buy とする 向こう 5 年間は 現経営陣の経営改革が順調に行われ 現状並みの成長を続けると考えられる しかし長期的には 同様の成長を続けるとは考えにくい 人口減少などに伴うマクロ的要因により 日本国内でのみ店舗展開を行っている同社の数十年後を楽観視はできない 同社の経営 改革力をもってしても横ばいの成長を続けるという予測が妥当であると考えた 事業内容 日本マクドナルド HD は 市中で営業するマクドナルドの関連事業を担う3 社を傘下におく持ち株会社であり 実質的に日本マクドナルド HD はファーストフード専業の企業である (Figure 3 参照 ) なお 米国マクドナルド コーポレーションとフランチャイズ契約を結んでいる 21 年に JASDAQ 上場を果たすが 当時の景況と度重なる価格戦略の失敗から 22 年より 2 年連続での純損失計上となった しかし 24 年 外部より新社長 ( 原田泳幸氏 ) を招聘して以後 現場の質向上や米国本社との連携に重点を置き 多数の新施策の導入 店舗のリストラクチャリングを進め 増収増益を記録している 日本のハンバーガー市場における市場占有率は 6% 超を獲得している (Figure 4 参照 ) 業界見通しと競争上の位置付け 外食産業市場動向外食産業市場は 1 年前と比べて規模縮小の傾向にあるが 直近 5 年間では大きな変動もなく堅調に推移しており 27 年度の市場規模は 24 兆 7,99 億円にのぼる (Figure 5 参照 ) ファーストフード業界動向経済産業省の商業統計によるとファーストフードとは 客単価が 7 円未満 料理提供時間が 3 分未満 セルフサービス方式を導入しているという 3 つの条件を満たすものとされている 外食産業全体における店舗売上高ランキングをみても ファーストフード業界が上位 15 社中 4 社を占めている (Figure 6 参照 ) 1

2 日本マクドナルド HD が描く成長戦略日本マクドナルド HD は 原田社長のもとで 28 年までの 5 年間で新人事システムや米国本社の販売戦略を積極的に導入し 現場における QSC( 品質 サービス 清潔さ ) の徹底的な改善を実施した 外食産業市場が停滞傾向を見せる中で 同社は売上高を着実に伸ばし 昨年度は 5 億円を突破した また 29 年からの 5 年間については 店舗の外装やオペレーション改善を図りながら フランチャイズ店舗の比率を 7 パーセントまで押し上げることを目指す (Figure 7 参照 ) SWOT 分析強み (Strengths) 業界における圧倒的市場シェアと知名度を有する 規模の効果により原材料の調達では他社に対してアドバンテージをもち 価格競争に強く 需要後退期には低価格戦略をとることが可能である また グローバル企業ならではのノウハウや商品企画力の蓄積を生かし 顧客を飽きさせることのない新商品の開発力をもつ 弱み (Weaknesses) 米国企業のフランチャイジーであるという性格上 事業展開は日本国内に限られ 海外進出等による新たな市場の開拓は困難である 機会 (Opportunities) 不況下において 高価格帯の外食消費を避けた消費者の流入が見込める 脅威 (Threats) 原材料価格 および為替レートの変動により 低価格商品の安定的供給が妨げられる可能性をはらむ また健康志向の高まりに伴い ファーストフード離れが起こる可能性がある 将来的には人口減少に伴う顧客数の減少により ファーストフード業界のみならず外食産業全体の市場が縮小することが推測される (Figure8 参照 ) < 総合的評価 > 外食産業 およびファーストフード市場の見通しは楽観視できるものではないが 同社は業界のリーダーとしての地位を確立している 現行の戦略も十分に成功しているといえる結果を残し かつ今後の戦略も明確で 実現性は高いと判断する マクロ経済動向による不安要素は抱え持つものの 中期的な底堅い成長は可能だと推測する 財務分析 同社は本年度決算の予測値を 売上高成長率マイナス 12.7% 営業利益成長率プラス 2.7% と発表している 営業利益率の急速な向上を想定したものと推測されるが 目立ったコスト削減策は見当たらない 一方 29 年度の月次売上高成長率は平均 5.3% 成長を示しており (Figure9 参照 ) 予測値が発表された 5 月 12 日以降の売上高は 同社想定以上に底堅い ヒストリカルなデータを元に 我々は本年度の売上高成長率を 5.3% と予測する 一方 過去 4 年間同様の平均年率 7.2% の成長を 店舗リストラクチャリングが一巡した今なお継続することは難しく 成長率の多少の低下は避けられないと判断する ただし これまでの諸 2

3 戦略の実行性や十分な成果から 原田社長の 成長期 戦略は十分信頼に足ると判断し 今後 5 年に渡り本年度の予想同様の成長率を維持することは可能であると判断する 成長期 が終わる 214 年 原田社長が打ち出す数々の成長戦略は一段落し 再び現行のような戦略を構築できるかは疑問である マクロ的には景気回復が見込まれるが 人口動態の変化を考慮するとファーストフード市場の拡大は考え難く 日本マクドナルド HD の成長を楽観視することはできない よって 214 年以降の売上高成長率を % とし 安定的なフェーズに入るであろうと予測する 株価分析 DCF モデルを用いて株価を算出する 日本マクドナルド HD と同規模の競合他社が存在しないため マルチプル分析は同社の適正理論株価のレンジを補完する目的のみで用いる DCF モデルによる分析我々は 29 年度より将来 5 年間の CF と 5 年後時点での継続価値の予想により株価を算出する 2 段階成長モデルを用いて 日本マクドナルドHDの理論株価を算定する 実効税率は税率変動に対応するために直近 2 年間の平均 設備投資額 運転資本 および減価償却費は対売上高比率の過去 5 年平均を用いて算出し 採用した また 今後 5 年間の売上高成長率を 5.3% 6 年目以降の永久成長率を % とした これらの数値を推定することで将来 5 年間の FCF と 6 年目以降の継続価値を算出し 各年度の FCF と将来の継続価値を WACC で割り引いて 株価を算定した その結果 日本マクドナルドHDの理論株価は 2,15 円と算定された (Figure9 参照 ) マルチプル分析ファーストフード店専業であり かつ上場しているのは日本ケンタッキー フライドチキンとモスフードサービスに限られる 我々は 上記 2 社との間のみでの比較分析は難しいと判断し ( モス社の PER は極端に高い水準にある ) ロイター社が公表する同業種平均を用いて分析をした マルチプル指標としては PSR PBR EV/EBITDA EV/ 売上高を採用する このマルチプル分析の結果 平均値が 1,727 円となった (Figure 1 参照 ) なお 2 社の PER 値は日本マクドナルド HD に比べて極端に高く EPS の低さが問題のある水準であることを示唆している ここからも 日本マクドナルド HD の株価が割安であることが 目標株価 DCF モデルによる分析結果から 日本マクドナルド HD の目標株価を 2,15 円と推計する 目標株価 2,15 円 現在の株価 (29/6/4) 1,897 円 予想期待収益率 11.% 現在の株価と比較すると 目標株価は 11.% プレミアムを上乗せした水準にあり 今後の見通しは明るいと 我々は結論付ける 3

4 Figure 1:Daily Stock Price (28/6/5-29/6/4) 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 28/6/5 28/9/5 28/12/5 29/3/5 Figure 2:Market Profile ( 出所 :Yahoo!Finance) 52 Week Price Range 1,291-2,17 Average Daily Volume 233,882 Beta.535 Dividend Yield 1.67% Shares Outstanding 132,96, 株 Market Capitalization Book Value per Share Debt to Total Capital 3.32% Return to Equity 8.9% Figure 3: 会社概要 ( 出所 :Yahoo!Finance Bloomberg) 日本マクドナルドホールディングス株式会社日本マクドナルド株式会社株式会社エブリデイ マック The JV 株式会社 ハンバーガー レストラン チェーンを中心とした飲食店の経営及びそれに関連する事業を営む会社の株式を所有することによるグループ連結経営の立案と実行ハンバーガー レストラン チェーンの経営並びにそれに付帯する一切の事業マクドナルドオフィシャル会員組織の会員募集及び運営 メール会員組織の企画 運営 アルバイト募集業務サポート サプライ品の販売 等マクドナルドの新会員組織及び新会員向けサービスの企画 立案業務 各種プロモーションの企画 立案業務及び実施 運営業務 4

5 ( 出所 : 各社ホームページ ) Figure 4: 売上高シェアの推移 1% 8% 6% 4% その他ウエンコジャパンフレッシュネスファーストキッチンロッテリアモスフードサービス日本マクドナルド 2% % ( 出所 : 市場占有率 1998 から 28) Figure 5: 外食産業市場規模の推移 実数 ( 兆円 ) 対前年比増加率 (%) ( 出所 : 財団法人外食産業総合調査研究センター ) 5

6 ダスキンゼンショー大庄( 百万円 ) すかいらーく日清ドトールモンテローザモスプレナスKFCレインズターバックスクドナルド家かまどやムサービスFigure 6:27 年度店舗売上高ランキング 6, 5, 4, 3, 2, 1, マ本スエー( 出所 :28 年 5 月 14 日, 日本経済流通新聞, 2 頁 ) Figure 7: フランチャイズ店舗比率 1% 8% 6% 4% 直営 フランチャイズ 2% % 27 年末 28 年末 211 年目標 ( 出所 : 第 38 回定時株主総会プレゼンテーション資料 ) 6

7 Figure8: 日本の将来推計人口 ( 千人 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 女 男 2, ( 出所 : 国立社会保障 人口問題研究所 日本の将来推計人口 ( 平成 18 年 12 月推計 )) Figure9: 月次売上高成長率推移 (%) 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 ( 出所 : 同社ホームページ ) Figure 1: マルチプル分析 PER 倍率 PSR 倍率 PBR 倍率 EV/EBITDA EV/ 売上高 平均 理論株価

8 ( 出所 : ロイター ) 8

9 Figure11:DCF 分析 ( 出所 :eol Esper) 9