1.216 年 世 界 経 済 の 注 目 点 :1 米 国 の 利 上 げ - 慎 重 な 利 上 げペース 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 利 上 げペースの 過 去 実 績 と 今 次 予 測 4.25% 4.% 3.75% 3.5% 3.25% 3.% 2.75% 2.5% 2
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- たけなり がうん
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1 215 年 12 月 24 日 丸 紅 経 済 研 究 所
2 1.216 年 世 界 経 済 の 注 目 点 :1 米 国 の 利 上 げ - 慎 重 な 利 上 げペース 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 利 上 げペースの 過 去 実 績 と 今 次 予 測 4.25% 4.% 3.75% 3.5% 3.25% 3.% 2.75% 2.5% 2.25% 2.% 1.75% 1.5% 1.25% 1.%.75%.5%.25%.%.25% 94 年 2 月 ~ 4 年 6 月 ~ ( 資 料 )FRB 15 年 12 月 ~ (FRB 予 想 中 央 値 ) 日 FOMCメンバーのFF 金 利 予 測 ( 資 料 )FRB ( 兆 ドル) FRBの 資 産 の 推 移 FRBの 出 口 戦 略 (214 年 9 月 発 表 ) 金 利 国 債 Agency 債 MBS その 他 ( 資 料 Total )FRB 金 融 緩 和 策 を 解 除 する 必 要 が 生 じた 際 は まずFF 金 利 誘 導 目 標 を 引 き 上 げる FF 金 利 の 誘 導 には 超 過 準 備 の 付 利 金 利 を 活 用 する 必 要 に 応 じて リバースレポも 活 用 する 債 券 償 還 分 の 再 投 資 利 上 げ 開 始 後 に 債 券 再 投 資 を 停 止 あるいは 段 階 的 に 削 減 する 資 産 売 却 MBSの 売 却 は 計 画 していないが 長 期 的 には 限 定 的 な 量 の 売 却 を 実 施 する 可 能 性 がある 慎 重 な 利 上 げペースを 想 定 過 去 の 利 上 げ 局 面 における 引 き 上 げ 幅 は 1 年 間 で2~3% 程 度 今 回 の 利 上 げ 局 面 では 1 年 間 で1% 程 度 の 引 き 上 げが 予 想 されており 従 来 に 比 べ 極 めて 慎 重 なペースを 想 定 3 度 のQEで 購 入 した 資 産 は 残 存 FRBが3 度 にわたって 行 ったQEで 積 み 上 がった 資 産 ( 主 に 国 債 MBS)は 4.5 兆 ドルに 達 し なお 残 存 している 購 入 した 資 産 は B/Sの 負 債 側 では 民 間 金 融 機 関 の 超 過 準 備 として 積 み 上 がっている 正 常 な 状 態 に 戻 すに は 積 み 上 がった 資 産 を 圧 縮 し 超 過 準 備 を 解 消 する 必 要 がある ただし FRBは 資 産 圧 縮 策 ( 債 券 の 売 却 )を 早 急 に 実 施 する 意 思 はなく 保 有 債 券 の 残 存 期 間 も 長 いため 正 常 化 は 長 い 道 のりとなる 利 上 げは 資 金 の 引 き 揚 げを 意 味 する これまで 市 場 は 長 年 の 超 金 融 緩 和 の なかで 余 剰 資 金 (カネ 余 り)を 所 与 のものと 認 識 してきた 利 上 げは 資 金 の 引 き 揚 げ を 意 味 す ることから 金 融 市 場 へは 一 定 の 負 荷 がかかる 可 能 性 もある 1
3 1.216 年 世 界 経 済 の 注 目 点 :1 米 国 の 利 上 げ - 新 興 国 の 資 金 流 出 懸 念 新 興 国 の 株 価 (213 年 初 =1) ( 資 料 )Bloomberg /1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ブラジル インド インドネシア 南 アフリカ 新 興 国 の 長 期 金 利 (1 年 物 国 債 利 回 り) 18% 16% 指 標 債 なし 14% 12% 1% 8% 6% ( 資 料 )Bloomberg 4% 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ブラジル インド インドネシア 南 アフリカ 新 興 国 の 為 替 レート (213 年 初 =1) 新 興 国 通 貨 安 ドル 高 18 新 興 国 通 貨 高 ドル 安 ( 資 料 )Bloomberg 9 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ブラジル インド インドネシア 南 アフリカ 新 興 国 の 資 金 流 出 入 (1 億 ドル) 3 ( 資 料 )IMF 新 興 国 への 資 金 流 入 新 興 国 から 資 金 流 出 債 券 株 式 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 新 興 国 の 金 融 市 場 は 動 揺 215 年 末 にかけて 利 上 げ 観 測 が 高 ま るなか 新 興 国 から 資 金 が 流 出 この 間 株 価 下 落 長 期 金 利 上 昇 ( 債 券 安 ) 通 貨 安 (ドル 高 )が 進 行 今 後 インフレの 昂 進 や 通 貨 防 衛 のために 利 上 げを 余 儀 なくされることもあり 新 興 国 は 難 しい 対 応 を 迫 られる 通 貨 安 による 債 務 拡 大 にも 懸 念 1997 年 のアジア 通 貨 危 機 時 等 と 比 べ ると 1 外 貨 準 備 2 経 常 黒 字 3 変 動 相 場 制 移 行 ( 事 前 に 通 貨 が 下 落 )と いう 点 で 基 礎 体 力 は 強 固 になってお り 相 対 的 なリスクは 小 さい ただし 最 近 は 民 間 の 外 貨 建 て 債 務 が 拡 大 している 点 には 注 意 が 必 要 ドル 資 金 が 流 出 する 中 で 自 国 通 貨 安 に 見 舞 われれば 債 務 負 担 拡 大 の 懸 念 もある 米 国 景 気 拡 大 自 体 はポジティブ 米 国 が 利 上 げを 進 める 背 景 には 堅 調 な 米 国 景 気 の 拡 大 がある これは 新 興 国 の 輸 出 拡 大 等 を 通 じて 新 興 国 の 景 気 を 押 し 上 げる 要 因 でもある 中 期 的 にみれば こうしたポジティブな 影 響 が 金 融 市 場 を 通 じた 悪 影 響 を 上 回 る 可 能 性 もある 2
4 1.216 年 世 界 経 済 の 注 目 点 :2 新 興 国 の 減 速 相 次 ぐ 下 方 修 正.3%.2%.1%.%.1%.2%.3%.4%.5%.6%.7%.8% 25% 2% 15% 1% 5% % 5% 1% 15% 2% 25% 直 近 年 の 成 長 予 測 (IMF)の 修 正 幅 ( 資 料 )IMF 新 興 国 先 進 国 世 界 の 輸 出 額 ( 前 年 比 ) ( 資 料 )The World Bank % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 新 興 国 の 潜 在 成 長 率 ( 前 年 比 ) 資 本 労 働 生 産 性 潜 在 成 長 率 ( 長 期 平 均 =1) 政 策 の 不 確 実 性 ( 指 標 ) 中 国 インド ロシア ( 資 料 )IMF ( 資 料 )Economic Policy Uncertainty 後 方 12か 月 移 動 平 均 新 興 国 予 測 は 下 振 れる 傾 向 IMFが 四 半 期 毎 に 発 表 する 経 済 見 通 しでは 新 興 国 の 直 近 年 の 予 測 (212 年 以 降 )が 16 回 中 13 回 下 方 修 正 された 先 進 国 は8 回 であり 新 興 国 の 下 方 修 正 の 多 さは 際 立 つ この 背 景 として 下 振 れ 要 因 が 偶 然 続 いたのではなく 新 興 国 の 低 成 長 時 代 が 始 まった 結 果 との 指 摘 も 減 速 の 要 因 は 複 合 的 新 興 国 の 減 速 は 単 純 な 要 因 に 求 め られるわけではなく 幾 つかの 要 因 が 複 雑 に 絡 み 合 った 結 果 であろう 外 部 要 因 としては 世 界 的 な 貿 易 量 の 減 少 コモディティ 価 格 の 低 下 等 が 挙 げられる 内 部 要 因 としては 生 産 性 の 低 下 政 策 の 不 確 実 性 の 高 まり 等 が 挙 げられる 政 策 対 応 が 鍵 だが 対 応 能 力 には 懸 念 も 金 融 財 政 政 策 等 の 循 環 的 な 政 策 対 応 経 済 の 底 上 げにつながる 構 造 改 革 が 必 要 もっとも 多 くの 新 興 国 で 前 者 の 余 地 が 乏 しくなっているうえに 後 者 の 遂 行 能 力 を 疑 う 声 も 少 なくない 3
5 1.216 年 世 界 経 済 の 注 目 点 :2 新 興 国 の 減 速 - 相 対 的 魅 力 の 低 下 15% 1% 5% % 5% 15% 1% 5% % 5% 先 進 国 の 成 長 性 (2~28 年 ) 成 長 率 成 長 率 米 国 円 の 大 きさ 市 場 の 成 長 性 = 成 長 率 市 場 規 模 ( 資 料 )IMF, World Bank 良 ビジネスのしやすさ 悪 先 進 国 の 成 長 性 (216~2 年 ) 米 国 良 ビジネスのしやすさ 悪 % 1% 5% % 5% 15% 1% 5% % 5% 新 興 国 の 成 長 性 (2~28 年 ) 成 長 率 成 長 率 中 国 インド 良 ビジネスのしやすさ 悪 新 興 国 の 成 長 性 (216~2 年 ) 中 国 インド 良 ビジネスのしやすさ 悪 ( 注 ) 各 円 は1 国 を 示 す 縦 軸 はIMFの 実 質 GDP 成 長 率 ( 実 績 ないし 見 通 し) 横 軸 は 世 界 銀 行 の Doing Business ランキング( 上 位 ほどビジネス 環 境 が 良 好 ) 円 の 大 きさは 実 質 GDP 成 長 率 と 実 質 GDPの 世 界 シェア<PPP ベース>の 積 (= 世 界 の 実 質 GDP 成 長 率 への 寄 与 度 ) 成 長 率 ではなくGDP 増 分 が 重 要 GDP 1 兆 円 の 経 済 が1% 成 長 したとき の 増 分 (.1 兆 円 )よりも 1 兆 円 の 経 済 が1% 成 長 したときの 増 分 (1 兆 円 ) の 方 が 大 きい すなわち 一 国 の 経 済 の 成 長 性 を 見 る 場 合 単 なる 成 長 率 ではなく 経 済 規 模 ( 一 人 当 たり 人 口 GDP 人 口 )と 成 長 率 の 掛 け 算 から 計 算 されるGDPの 増 分 が 重 要 先 進 国 の 成 長 性 は 大 きな 変 化 なし 先 進 国 は 良 くも 悪 くも 成 熟 した 経 済 で あり 低 成 長 ながら1 人 当 たりGDPが 高 いため 一 定 の 人 口 規 模 を 有 する 経 済 ではGDP 増 分 も 相 応 に 大 きい リーマン ショック 前 と 後 で 先 進 国 の GDP 増 分 には 大 きな 変 化 はみられな い また 総 じて 投 資 環 境 も 良 好 新 興 国 の 魅 力 は 低 下 リーマン ショック 前 では 新 興 国 は 高 い 成 長 率 によりGDP 増 分 が 大 きい 経 済 が 多 数 みられた 投 資 環 境 の 悪 さよ りも 増 分 の 大 きさの 魅 力 が 勝 ってい た 時 代 ともいえる 一 方 先 行 きは 低 成 長 が 見 込 まれ 中 印 以 外 の 多 くの 国 ではGDP 増 分 が 小 さくなっており 相 対 的 な 魅 力 が 低 下 4
6 1.216 年 世 界 経 済 の 注 目 点 :3 低 迷 続 く 資 源 価 格 過 剰 供 給 の 継 続 で 安 値 推 移 ただし 下 値 は 限 定 的 商 品 全 般 が211 年 をピークに 下 落 し 概 ね 半 値 にまで 下 がっている 背 景 には 資 源 価 格 高 騰 時 に 増 強 された 生 産 能 力 及 び 世 界 経 済 成 長 の 鈍 化 に 伴 う 需 要 低 迷 シェールオイル 石 炭 銅 などでは 生 産 調 整 の 動 きが 一 部 でみられるものの 総 じて 供 給 過 剰 は 継 続 また 米 ドル 高 も 資 源 価 格 を 抑 える ボルカー ルール 施 行 により 投 資 銀 行 が 商 品 取 引 からほぼ 撤 退 投 機 資 金 が 市 場 から 流 出 流 動 性 も 低 下 価 格 の 振 れ 幅 が 拡 大 しやすくなっている 生 産 コストの 低 下 もあり 現 状 では 減 産 幅 は 限 られているが 新 規 の 開 発 投 資 は 減 少 また 216 年 の 世 界 経 済 は 多 少 成 長 が 高 まることからすれば 市 況 が 大 きく 下 落 する 可 能 性 は 小 さいとみる 原 油 (ドル/バレル) WTI ブレント 予 測 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 年 間 平 均 値 214 年 215 年 ( 見 込 み) 216 年 ( 予 想 ) ブレント WTI 非 OPECの 生 産 は 頭 打 ち 底 値 続 くも 大 幅 な 下 落 はない OPECのシェア 拡 大 の 姿 勢 は 堅 持 される イランは 制 裁 解 除 後 の 増 産 を 明 言 一 方 非 OPECの 生 産 量 は 頭 打 ち 米 国 のシェールオイルと 北 海 油 田 からの 生 産 量 減 少 が 主 因 世 界 経 済 の 成 長 の 高 まりに 沿 って 需 要 の 伸 びは 若 干 上 向 くとみる 価 格 は 既 に 大 手 生 産 者 が 資 産 売 却 や 減 産 に 踏 み 込 むレベルまで 下 落 しており 今 後 3ドル 台 から 多 少 の 底 打 ちを 見 込 む 8, 7, 6, 5, 4, 3, LME 銅 (ドル/トン) 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 予 測 年 間 平 均 値 214 年 215 年 ( 見 込 み) 216 年 ( 予 想 ) LME 銅 6,866 5,5 5,5 生 産 調 整 期 待 から 底 打 ち 製 錬 銅 は 中 国 の 大 幅 な 増 産 継 続 により 引 き 続 き 供 給 過 剰 が 見 込 ま れる 鉱 石 は 南 米 やインドネシアを 中 心 に 供 給 が 拡 大 一 方 市 場 均 衡 には 十 分 ではないが 中 国 の 製 錬 銅 大 手 1 社 が 生 産 調 整 で 合 意 し ている また 需 要 は 中 国 東 南 アジアのインフラ 向 けを 中 心 にやや 回 復 する と 見 られ 価 格 は 年 後 半 にかけて 多 少 の 上 昇 を 見 込 む LMEに 対 して 上 海 先 物 取 引 所 の 取 引 ウェイトが 増 加 しており 中 国 を 中 心 とした 投 機 資 金 の 動 きには 注 意 が 必 要 価 格 はいずれも 直 近 限 月 5
7 1.216 年 世 界 経 済 の 注 目 点 :4 Gゼロ 時 代 における 地 政 学 リスク Gゼロ 時 代 へ 突 入 第 2 次 大 戦 後 の 世 界 は 当 初 米 国 がリーダー 役 となり その 後 主 要 国 が 協 議 に 参 加 するG7 G2へバトンをつないできた 現 在 G2も 実 質 的 に 機 能 しなくなり Gゼロ (リーダー 役 不 在 )の 状 況 へ 中 露 の 台 頭 中 近 東 での1 年 以 上 に 及 ぶ 介 入 により 米 国 は 疲 弊 世 界 の 警 察 としての 限 界 を 認 識 オバマ 政 権 の 外 交 政 策 は 軍 事 力 の 積 極 的 な 行 使 ではない これ に 対 して ロシア(クリミア 統 合 ウクライナ 介 入 アサド 政 権 の 支 持 )や 中 国 ( 南 シナ 海 の 領 有 権 )は 既 存 の 秩 序 に 挑 戦 テロの 脅 威 アラブの 春 や 米 国 のイラク 撤 退 により 政 治 的 な 真 空 地 帯 となり イスラム 過 激 派 組 織 イスラム 国 (IS) が 勢 力 を 拡 大 214 年 には 世 界 93か 国 で1.3 万 件 ( 前 年 比 18% 増 )のテロが 発 生 死 亡 者 は3.3 万 人 ( 前 年 比 8% 増 )に 死 亡 者 の 約 8 割 はイラク アフガニスタン ナイジェリア パキスタン シリアの5 か 国 に 限 定 テロの 脅 威 は 過 去 最 高 レベルに 達 しているとの 指 摘 も 地 域 別 の 動 向 中 近 東 における 紛 争 テロの 発 生 宗 教 人 種 慣 習 文 化 などの 違 いに 端 を 発 し た 紛 争 が 増 加 ISは 全 ての 国 グループの 敵 という 位 置 づけだ が シリア 内 戦 に 関 しては 米 露 間 に 思 惑 の 違 いがあり 対 立 が 先 鋭 化 しやすい 海 外 でのテロ 事 件 発 生 に 関 連 し 各 国 で 宗 教 的 不 寛 容 や 衝 突 が 増 加 する 恐 れも 覇 権 争 い:サウジアラビア(スンニ 派 ) vs イラン (シーア 派 ) IS 掃 討 : 米 英 仏 イラク トルコ vs IS シリア 内 戦 :ロシア イラン (アサド 支 持 派 ) vs 米 国 サウジアラビア トルコ( 反 アサド 派 ) 少 数 民 族 が 組 織 する 反 政 府 集 団 :トルコ vs ク ルド 欧 州 : 難 民 問 題 で 結 束 に 綻 び シリア 内 戦 とISに 起 因 する 難 民 移 民 問 題 は EUの 結 束 に 冷 や 水 を 浴 びせる 可 能 性 も 既 に1 万 人 の 難 民 が 欧 州 に 到 着 ( 国 連 難 民 高 等 弁 務 官 事 務 所 の 数 字 ) 216 年 末 までに さらに3 万 人 が 流 入 する 可 能 性 も 対 応 を 巡 ってEUの 結 束 を 脅 かし 多 くの 反 EU 右 派 政 党 を 台 頭 させることにもなる 南 米 : 左 派 から 中 道 右 派 への 流 れ アルゼンチン:マクリ 政 権 へ 移 行 ベネズ エラ: 議 会 で 与 党 大 敗 ブラジル:ルセフ 政 権 の 汚 職 疑 惑 アジア: 領 有 権 争 い 新 政 権 の 誕 生 中 国 による 領 有 権 主 張 や 影 響 力 行 使 が 継 続 台 湾 の 大 統 領 選 タイ 軍 事 政 権 ミャン マー 新 政 権 の 動 向 を 注 視 アフリカ : 資 源 中 国 への 依 存 資 源 価 格 の 低 迷 中 国 経 済 の 減 速 異 常 気 象 (エルニーニョ 現 象 ) などが 続 け ば アフリカに 悪 影 響 を 及 ぼし 政 治 的 混 乱 を 招 く 恐 れも 6
8 1.216 年 世 界 経 済 の 注 目 点 :5 米 国 大 統 領 選 挙 < 各 党 予 備 選 党 員 集 会 > 2/1 Iowa 2/9 New Hampshire 2/2 Nevada <D>, South Carolina <R> 2/23 Nevada <R> 2/27 South Carolina <D> 3/1 Super Tuesday <D 12, R 13> 7/18 共 和 党 全 国 大 会 (オハイオ 州 クリーブランド -7/21) 7/25( 未 定 ) 民 主 党 全 国 大 会 (ペンシルバニア 州 フィラデルフィア) 215/12/9 216 年 の 大 統 領 選 重 要 日 程 9/26 第 1 回 大 統 領 選 候 補 者 討 論 会 1/4 副 大 統 領 候 補 討 論 会 1/9 第 2 回 大 統 領 選 候 補 者 討 論 会 1/19 第 3 回 大 統 領 選 候 補 者 討 論 会 11/8 大 統 領 選 議 会 選 投 票 日 共 和 党 の 大 統 領 候 補 の 支 持 率 (%) RCP NBC/WSJ BCS/NY Times USA Today 年 齢 11/23-12/9 12/6-12/9 12/4-12/8 12/2-12/6 1 ドナルド トランプ 不 動 産 王 ベン カーソン 元 神 経 外 科 医 マルコ ルビオ 上 院 議 員 (FL) テッド クルーズ 上 院 議 員 (TX) ジェブ ブッシュ 元 フロリダ 州 知 事 カーリー フィオリーナ 元 HP 会 長 兼 CEO ジョン ケーシック オハイオ 州 知 事 マイク ハッカビー 元 アーカンソー 州 知 事 ランド ポール 上 院 議 員 (KY) クリス クリスティー ニュージャージー 州 知 事 リンゼー グラム 上 院 議 員 (SC) ジョージ パタキ 元 ニューヨーク 州 知 事 リック サントラム 元 上 院 議 員 (PA) 大 統 領 選 の 争 点 大 統 領 選 での 関 心 は (1) 経 済 一 般 (17%) (2) 政 府 への 不 満 (15%) (3) 移 民 (9%) (4) 失 業 (7%) (5) 医 療 保 険 制 度 (6%)など 景 気 拡 大 は 実 感 できないとの 声 が 多 いが 12 年 より 景 気 雇 用 への 関 心 が 低 下 し ていることは 事 実 今 後 の 展 開 次 第 では テロ シリア 問 題 は 重 要 な 論 点 となる 可 能 性 も(パリ 同 時 テ ロ 発 生 前 では テロが 重 要 問 題 との 認 識 は3%にすぎなかった) TPP 米 中 関 係 など 対 アジア 政 策 は 争 点 にはなりにくいと 考 えられる 大 統 領 選 の 展 望 ミレニアル 世 代 (2~3 代 )の 人 口 は 多 く 支 持 獲 得 が 重 要 リベラル 指 向 が 強 い 世 代 といわれるが 民 主 党 は 高 齢 のクリントン 氏 で 支 持 を 得 られるか 共 和 党 候 補 にとっては 中 南 米 系 など 少 数 派 の 支 持 をどれだけ 獲 得 できるか 中 南 米 系 の 有 権 者 の 比 率 は1%であり その5 割 近 くの 獲 得 が 必 要 との 見 方 も 非 政 治 家 が 支 持 を 集 めているが 選 挙 が 近 づけば 現 実 的 な 選 択 をする との 見 方 も 民 主 党 クリントン 陣 営 は 中 南 米 系 のルビオ 氏 (44 才 )の 指 名 獲 得 を 警 戒 している 模 様 逆 に 共 和 党 がルビオ 氏 以 外 の 候 補 を 指 名 した 場 合 クリントン 候 補 がかな り 有 利 になる 見 通 し 上 下 両 院 選 挙 下 院 ( 定 員 435 名 ): 現 有 議 席 は 共 和 党 が 民 主 党 を 大 きく 引 き 離 している 概 ね 支 持 基 盤 が 固 まっており 接 戦 区 (swing districts) と 言 われる 選 挙 区 の 数 は3 区 程 度 にすぎない ベストシナリオでも 民 主 党 が 獲 得 するのは19 議 席 程 度 であり 現 有 議 席 をようやく 維 持 する 程 度 下 院 での 共 和 党 優 勢 は 変 わらない 見 通 し 上 院 ( 定 員 1 名 ): 大 統 領 選 挙 の 行 われる 年 ではマイノリティ 若 年 層 の 投 票 率 が 高 いこともあり 共 和 党 には 逆 風 改 選 対 象 者 34 人 のうち 共 和 党 24 人 民 主 党 1 人 再 選 を 目 指 す 共 和 党 候 補 が 苦 戦 を 強 いられており 過 半 数 を 失 う 可 能 性 も 7
9 2. 世 界 経 済 の 見 通 し:やや 上 向 きの 方 向 となるが 力 強 さに 欠 ける 展 開 216 年 の 世 界 経 済 は 前 年 と 比 べてやや 高 まるものの 依 然 力 強 さに 欠 ける 展 開 となる 見 通 し 先 進 国 では 米 国 が 堅 調 な 成 長 を 続 けるものの ユーロ 圏 や 日 本 などの 成 長 は 緩 やかなものにとどまる 新 興 国 では 中 国 の 減 速 継 続 に 加 え 巨 額 汚 職 に 揺 れるブラジルなど 中 南 米 地 域 は 低 調 1 月 発 表 のIMF 見 通 しでは サブサハラ アフリカ ロシア 中 南 米 で 大 幅 な 下 方 修 正 がなされた 世 界 の 成 長 率 見 通 し(%) ' 構 成 比 前 年 比 前 年 比 前 年 比 前 年 比 ( 平 均 ) 実 績 予 測 予 測 世 界 先 進 国 米 国 ユーロ 圏 ±..1 日 本 英 国 ±. 新 興 国 サフ サハラ アフリカ 中 東 欧 ロシア 中 国 ±. ±. インド ±. ASEAN 中 東 北 アフリカ 中 南 米 ( 注 ) 中 東 北 アフリカはアフガニスタン 及 びパキスタン 含 む ( 資 料 )IMF "World Economic Outlook" (October, 215)を 基 に 丸 紅 経 済 研 究 所 作 成 215 年 7 月 予 測 から 変 化 幅 8
10 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 8Q1 8Q3 9Q1 9Q3 1Q1 1Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 3. 米 国 : 緩 やかな 利 上 げの 下 安 定 した 回 復 が 続 く ( 季 調 済 前 期 比 年 率 寄 与 度 %) 米 国 の 実 質 GDP 政 府 需 要 純 輸 出 在 庫 増 減 住 宅 投 資 設 備 投 資 個 人 消 費 実 質 GDP ( 資 料 )Bureau of Economic Analysis (28/3=1) PCEデフレータと 資 産 インフレ 株 価 PCEデフレータ ケース シラー 住 宅 価 格 6 8/3 9/3 1/3 11/3 12/3 13/3 14/3 15/3 ( 資 料 )Bureau of Economic Analysis, Bloomberg, S&P 就 労 者 増 減 数 と 失 業 率 ( 前 期 差 万 人 ) 新 規 労 働 者 数 ( 非 農 業 ) 24 失 業 率 28 ( 資 料 )UNITED STATES DEPARTMENT OF LABOR 設 備 投 資 と 稼 働 率 85 8 (%) ( 対 GDP 比 %) 設 備 稼 働 率 ( 左 軸 ) 設 備 投 資 ( 右 軸 ) 6 8/3 9/3 1/3 11/3 12/3 13/3 14/3 15/3 ( 資 料 )Bureau of Economic Analysis, FRB 11.% 1.% 9.% 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 米 国 は 消 費 主 導 の 回 復 が 続 く 米 国 経 済 は 雇 用 を 中 心 に 堅 調 な 回 復 を 続 け 9 年 半 ぶりの 利 上 げに 踏 み 切 った 216 年 は+2.8%と 回 復 が 継 続 労 働 市 場 の 改 善 を 背 景 に 個 人 消 費 が 堅 調 に 拡 大 していく 見 込 み 家 計 債 務 も 健 全 化 の 方 向 自 動 車 販 売 にはやや 天 井 感 があるものの 買 い 替 え 需 要 もあり 好 調 を 維 持 失 業 率 は 自 然 失 業 率 (4.5% 程 度 ) 近 傍 の 水 準 まで 低 下 新 規 就 業 者 数 も 増 加 労 働 市 場 の 需 給 が 逼 迫 していくにつ れて 賃 金 の 上 昇 圧 力 も 強 まる 投 資 は 緩 やかな 回 復 へ 個 人 消 費 の 拡 大 を 背 景 に 設 備 投 資 は 緩 やかに 回 復 ただし 企 業 収 益 の 増 加 が 従 来 ほどは 設 備 投 資 に 結 びつきにくくなっている ま た 中 国 をはじめとする 新 興 国 経 済 は 減 速 しており 外 需 依 存 度 が 高 い 企 業 は 投 資 に 対 して 慎 重 な 姿 勢 を 続 ける 利 上 げは 緩 やかなペースで FRBは 新 興 国 経 済 など 市 場 への 影 響 を 注 視 しながら 緩 やかに 金 利 を 引 き 上 げ ていく 見 通 し 16 年 末 のFF 金 利 予 想 は 1.25~1.5% 程 度 9
11 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 1/1Q 11/1Q 12/1Q 13/1Q 14/1Q 15/1Q 14/1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 4. 欧 州 : 緩 やかな 回 復 基 調 を 辿 るが 債 務 問 題 は 残 存 ( 前 期 比 年 率 %) ( 資 料 )Eurostat 一 般 政 府 粗 債 務 (GDP 比 :%) ユーロ 圏 の 実 質 GDP イタリア(BBB-) フランス(AA) 重 債 務 国 の 状 況 ギリシャ(CCC+) アイルランド(A+) 家 計 消 費 政 府 支 出 その 他 ポルトガル(BB+) 固 定 資 本 形 成 純 輸 出 実 質 GDP 成 長 率 214 キプロス 21 スペイン(BBB+) (BB-) 1 スロベニア(A-) 対 外 債 務 (GDP 比 :%) ( 資 料 ) IMF, S&P ( 格 付 は11/5 時 点 ) *ユーロ 圏 19か 国 で 対 外 ポジション( 純 )が 債 務 状 態 かつ 一 般 政 府 債 務 がGDP 比 6% 超 の 国 を 対 象 (%) ( 資 料 )Bloomberg 長 期 金 利 の 推 移 (%) (%) 8 2 フランス イタリア スペイン ドイツ ( 資 料 )Bloomberg ポルトガル ギリシャ( 右 軸 ) 政 策 金 利 の 推 移 預 金 ファシリティ 金 利 リファイナンスオペ 金 利 限 界 貸 出 金 利 停 滞 から 緩 やかな 回 復 へ 215 年 の 成 長 は1.6%の 見 込 み ギリ シャ 債 務 問 題 の 混 乱 は 一 息 ついた 格 好 今 後 の 不 安 定 要 因 として 政 治 の 右 傾 化 難 民 問 題 VW 問 題 が 懸 念 され 先 行 き 不 透 明 感 は 払 拭 されず 根 本 的 な 問 題 は 財 政 統 合 ( 財 政 を 通 じた 再 分 配 )が 行 われていないこと EUがこの 問 題 に 対 処 しない 限 り ドイ ツ 一 人 勝 ちの 状 況 は 変 わらない 重 債 務 国 の 脆 弱 さは 継 続 長 期 金 利 は215 年 夏 のギリシャでの 政 治 的 混 乱 により 高 騰 したが EUによ る 支 援 が 合 意 したことなどから 低 下 ギリシャが 緊 縮 政 策 を 実 行 する 見 返 り に 第 3 次 金 融 支 援 が 発 効 したが 将 来 の 債 務 再 編 は 不 可 避 か 金 融 支 援 から 脱 した 国 でも 政 府 債 務 の 水 準 は 高 止 まっている 劇 的 な 改 善 は 期 待 できず 脆 弱 さは 継 続 追 加 緩 和 は 市 場 の 想 定 に - ECB 理 事 会 (12 月 3 日 )にて 追 加 緩 和 が 決 まり 中 銀 預 け 金 金 利 の 引 き 下 げ (.2%.3%) 購 入 期 間 の 半 年 延 長 (217 年 3 月 まで)などを 実 施 市 場 が 予 想 していたような 国 債 購 入 金 額 の 拡 大 や 大 幅 な 期 限 延 長 はなく 失 望 感 が 広 まった 1
12 5. 日 本 : 量 的 緩 和 を 続 けるも 未 だ 実 体 経 済 へは 浸 透 せず ( 前 期 比 年 率 ) 1% 8% 6% 4% 2% % 2% 4% 6% 8% 1% 12% 14% 16% 18% 日 本 の 実 質 GDP 民 間 コンセンサス(ESP 調 査 ) 個 人 消 費 設 備 投 資 純 輸 出 実 質 GDP.1 住 宅 投 資 在 庫 増 減 公 的 需 要.6 1. ( 資 料 ) 内 閣 府 IMF "World Economic Outlook" (October, 215) 日 本 経 済 研 究 センターを 基 に 丸 紅 経 済 研 究 所 作 成 輸 入 物 価 と 消 費 者 物 価 ( 前 年 比 ) 2.% 消 費 者 物 価 ( 除 く 生 鮮 食 品 左 目 盛 ) 1.5% 消 費 増 税 の 影 響 を 除 く 1.%.5%.%.5% 1.% 1.5% 輸 入 物 価 (9か 月 先 行 右 目 盛 ) 2.% ( 資 料 ) 総 務 省 日 本 銀 行 IMF ( 前 年 比 ) 4% 3% 2% 1% % 1% 2% 3% 4% ( 前 年 比 ) 3% 名 目 賃 金 と 実 質 賃 金 2% 1% % 1% 2% 3% 4% 名 目 賃 金 5% 実 質 賃 金 6% ( 資 料 ) 厚 生 労 働 省 7% 機 械 受 注 ( 民 需 除 く 船 舶 電 力 ) ( 前 期 比 ) 1.% 5.%.% 5.% 1.% 15.% ( 資 料 ) 内 閣 府 緩 やかなペースで 回 復 見 込 み 外 需 の 回 復 や 資 源 価 格 低 下 の 恩 恵 などを 通 じて 緩 やかに 持 ち 直 す 物 価 上 昇 率 2%は 未 達 成 日 銀 は213 年 4 月 2 年 程 度 で2% の 物 価 上 昇 という 目 標 を 設 定 これ を 実 現 するまで 量 的 質 的 金 融 緩 和 を 継 続 するとしたが 現 時 点 では% 近 傍 で 推 移 213~14 年 に 物 価 は 上 昇 したもの の 円 安 効 果 による 輸 入 物 価 上 昇 の 影 響 が 大 きい また 最 近 の 円 安 効 果 は 原 油 安 に 相 殺 されており 今 後 の 物 価 上 昇 には 疑 問 符 も 賃 金 上 昇 ペースは 遅 い 安 倍 政 権 発 足 後 名 目 賃 金 は 緩 や かに 上 昇 したが 実 質 賃 金 は 物 価 上 昇 や 消 費 増 税 の 影 響 で 低 下 正 規 雇 用 と 非 正 規 雇 用 の 間 には 厳 然 たる 賃 金 格 差 が 存 在 賃 金 上 昇 による 景 気 の 好 循 環 の 実 現 は 容 易 ではない 設 備 投 資 は 鈍 い 動 き 日 銀 短 観 の 設 備 投 資 計 画 は 高 めの プラスに しかし 機 械 受 注 ( 設 備 投 資 の 先 行 指 標 )の 反 応 は 鈍 い 海 外 経 済 の 減 速 などから 企 業 は 計 画 を 修 正 する 可 能 性 が 高 く 短 観 の 計 画 が 実 現 す るかどうかは 疑 問 11
13 Q 2Q 3Q 4Q 14.1Q 2Q 3Q 4Q 15.1Q 2Q 3Q 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 6. 中 国 :ストック 調 整 過 程 にあり 6% 台 の 成 長 が 新 常 態 へ % 5% 45% 4% ( 前 年 比 %) 中 国 の 実 質 GDP 構 造 調 整 の 進 展 ( 対 名 目 GDP 比 ) 国 内 最 終 消 費 第 三 次 産 業 第 資 本 形 成 総 額 第 二 次 産 業 ( 年 次 ) 最 終 消 費 資 本 形 成 純 輸 出 GDP 成 長 率 中 高 速 成 長 革 新 均 衡 グリーン 開 放 共 有 ( 出 所 ) 中 国 国 家 統 計 局 CEIC WIND 年 成 長 率 はIMF 予 測 主 要 経 済 目 標 達 成 状 況 14 年 15 年 前 年 比 較 1-11 月 実 績 達 成 状 況 GDP 前 年 比 % CPI 前 年 比 % 輸 出 入 総 額 前 年 比 % 社 会 消 費 財 小 売 総 額 前 年 比 % 固 定 資 産 投 資 前 年 比 % 都 市 部 失 業 率 % 都 市 部 新 規 雇 用 創 出 万 人 1, 1, 1 1,66 M2 前 年 比 % 財 政 赤 字 億 元 13,5 16,2 1,288 財 政 赤 字 率 対 GDP 比 % 福 祉 住 宅 新 規 着 工 万 戸 :1-9 月 期 2:1-1 月 期 第 13 次 五 ヵ 年 規 画 (15 年 11 月 新 華 社 発 表 ) 成 長 率 :6.5% 以 上 ( 最 低 ライン) GDP 一 人 当 たり 所 得 を2 年 までに1 年 の 倍 に 拡 大 発 展 の 主 要 エンジン 理 論 制 度 技 術 文 化 におけるイノベーションを 推 進 1 新 成 長 エンジン( 新 技 術 新 産 業 等 ) 2 新 空 間 ( 一 帯 一 路 独 占 業 種 サイ バー 空 間 海 洋 ) 3 主 体 ( 企 業 が 主 役 ) 4 農 業 現 代 化 ( 土 地 の 所 有 請 負 経 営 権 の 分 離 トレーサビリティ 機 械 化 ) 5 産 業 体 系 ( 中 国 製 造 225) 6 体 制 ( 市 場 化 所 有 権 投 融 資 体 制 分 配 を 改 善 行 政 国 有 企 業 改 革 ) 7マク ロ 政 策 ( 水 準 方 向 短 期 中 長 期 国 内 海 外 改 革 発 展 のバランスを 改 善 ) 持 続 可 能 な 経 済 発 展 に 不 可 欠 なもの 都 市 農 村 経 済 社 会 のバランス 新 型 工 業 化 情 報 化 都 市 化 農 業 現 代 化 の 共 同 発 展 ハードパワーとソフトパワーの 同 時 強 化 資 源 の 節 約 環 境 保 護 を 基 本 的 な 国 策 として 堅 持 内 需 外 需 輸 出 入 の 均 衡 外 資 誘 致 海 外 進 出 の 推 進 資 金 技 術 の 導 入 高 度 な 開 放 を 目 指 す 制 度 的 な 発 言 権 の 向 上 広 範 な 利 益 共 同 体 を 構 築 発 展 は 人 民 の 為 人 民 に 頼 る 成 果 は 人 民 に 一 人 っ 子 政 策 廃 止 共 同 富 裕 215 年 は7% 弱 へ 主 要 経 済 目 標 の 達 成 状 況 が 思 わしく ない 鈍 化 の 要 因 は ストック 調 整 の 継 続 信 用 膨 張 の 抑 制 重 厚 長 大 型 製 造 業 の 減 速 外 需 の 低 迷 など 雇 用 が 堅 調 なため 政 府 は 財 政 出 動 を 抑 制 ( 景 気 対 策 の 温 存 ) 15 年 は 7% 成 長 未 達 の 見 込 み ストック 調 整 期 に6% 台 が 新 常 態 へ 習 近 平 政 権 初 の 五 ヵ 年 規 画 が 始 まる が 6% 台 の 成 長 が 新 常 態 に 深 刻 な 過 剰 生 産 能 力 問 題 企 業 部 門 の 債 務 問 題 などを 抱 え 企 業 破 綻 や 不 良 債 権 の 増 加 がリスク 一 方 金 融 緩 和 財 政 出 動 不 動 産 規 制 緩 和 人 民 元 安 誘 導 などの 政 策 手 段 を 活 用 すれば 短 期 的 な 下 振 れ リスクは 制 御 可 能 内 需 インフラ 輸 出 に 注 目 今 後 5 年 間 イノベーションや 一 人 っ 子 政 策 廃 止 により 潜 在 成 長 率 を 押 し 上 げる 一 方 格 差 是 正 環 境 保 護 改 革 開 放 を 強 化 国 内 消 費 市 場 サービス 産 業 新 技 術 新 分 野 AIIBによる 中 国 版 インフ ラ 輸 出 の 拡 大 に 注 目 12
14 7.ASEAN イント : 全 般 的 に 力 強 さに 欠 くが 比 ヘ トナム 印 は 底 堅 く 推 移 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% フィリピン ベトナム 主 要 国 の 実 質 GDP 主 要 国 の 貿 易 額 (214 年 ) インド インドネシア タイ ミャンマー 2,857 1, % 7,339 18, % % E 216E インド 13, , % 58, , % ( 出 所 )IMF(October 215) ( 出 所 )UN Comtrade(カンボジア 及 びミャンマーは213 年 ) ファンダメンタルズ 指 標 経 常 収 支 ( 対 GDP 比 ) 消 費 者 物 価 ( 前 年 比 ) 政 府 債 務 残 高 ( 対 GDP 比 ) 215E 216E 215E 216E 215E 216E タイ 6.2% 5.4% -.9% 1.5% 43.5% 42.6% マレーシア 2.2% 2.1% 2.4% 3.8% 55.6% 53.6% フィリピン 5.% 4.5% 1.9% 3.4% 35.9% 33.9% インドネシア -2.2% -2.1% 6.8% 5.4% 26.5% 26.7% ベトナム.7% -.9% 2.2% 3.1% 61.2% 63.7% カンボジア -11.1% -1.6% 1.1% 1.8% 34.3% 33.9% ラオス -28.3% -22.7% 5.3% 1.5% 63.4% 66.5% ミャンマー -8.9% -8.3% 12.2% 11.8% 33.4% 33.4% インド -1.4% -1.6% 5.4% 5.5% 65.3% 63.9% ( 出 所 )IMF(October 215) ( 単 位 : 百 万 ト ル) 輸 出 輸 入 対 中 国 対 世 界 中 国 比 率 (%) 対 中 国 対 世 界 中 国 比 率 (%) タイ 25,84 227, % 38, , % マレーシア 28, , % 35,322 28, % フィリピン 8,34 61,81 13.% 1,284 67, % インドネシア 17,66 176,36 1.% 3, , % ベトナム 14,928 15, % 43, , % カンボジア 281 9,248 3.% 3,4 9, % ラオス 1,775 4, % 1,839 7, % (215 年 初 =1) インド タイ 主 要 国 の 為 替 レート 8 イント ネシア マレーシア 75 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 ( 出 所 )Bloomberg 成 長 率 は 足 踏 み 状 態 215 年 のASEAN 経 済 は 中 国 の 減 速 による 輸 出 の 低 迷 米 国 の 利 上 げを 前 にした 金 融 の 不 安 定 化 消 費 投 資 の 弱 含 み 等 により 成 長 が 鈍 化 特 に インドネシアやマレーシア 等 の 資 源 輸 出 国 中 国 経 済 への 依 存 の 大 き いメコン 圏 が 軟 調 一 方 インドは 消 費 が 底 堅 く 成 長 率 で 中 国 を 逆 転 216 年 は 先 進 国 向 けを 中 心 に 外 需 の 持 ち 直 しが 期 待 されるものの 各 国 経 済 は 緩 慢 な 回 復 に 留 まり 財 政 金 融 政 策 が 景 気 を 下 支 えする 見 通 し 米 国 利 上 げの 影 響 を 見 極 めへ 215 年 は 一 部 の 国 で 為 替 が 大 幅 下 落 したが 変 動 相 場 制 への 移 行 や 外 貨 準 備 の 積 み 増 しが 進 んでおり 広 範 な 通 貨 危 機 再 発 の 可 能 性 は 低 い 原 油 安 は 経 常 収 支 の 改 善 やインフレ 抑 制 につながっているが メコン 圏 など 経 常 赤 字 国 の 動 向 には 要 注 意 米 国 の 利 上 げを 大 きな 混 乱 なく 消 化 し た 場 合 インフレ 率 の 低 下 に 合 わせ 利 下 げに 動 く 国 が 出 てくる 可 能 性 も 政 治 ではミャンマー 等 に 注 目 ミャンマーでは 3 月 に 新 大 統 領 が 就 任 政 権 移 譲 プロセスや 新 政 権 の 政 策 統 治 能 力 に 注 目 フィリピンも5 月 に 大 統 領 選 ( 任 期 6 年 再 選 禁 止 ) 13
15 百 8.サブサハラアフリカ: 原 油 価 格 下 落 に 伴 い 減 速 ( 資 料 )IMF 名 目 GDP 原 油 価 格 名 目 GDP WTI( 右 軸 ) IMF 予 測 (1 億 ドル) (ドル/バレル) 高 成 長 国 ( 平 均 ) 国 名 (%) モザンビーク 9.9 シェラレオネ 9.8 エチオピア 7.7 ニジェール 7.5 ルワンダ 7.4 コートジボワール 7.2 タンザニア 6.9 ケニア 6.9 リベリア 6.9 セネガル 6.8 南 スーダン 6.6 ( 資 料 )IMF ( 億 ドル) (%) ( 資 料 )IMF UNCTAD 実 質 GDP FDI 流 入 額 FDI 流 入 額 実 質 GDP 成 長 率 ( 右 軸 ) 主 要 国 の 中 間 層 世 帯 数 IMF 予 測 人 口 中 間 層 世 帯 ( 百 万 人 ) ( 万 世 帯 ) (%) ( 万 世 帯 ) (%) アンゴラ エチオピア ガーナ ケニア モザンビーク ナイジェリア 南 スーダン スーダン タンザニア ウガンダ ザンビア 合 計 ( 資 料 )Standar Bank ( 注 ) 中 間 層 世 帯 の 定 義 は 年 間 の 消 費 が 約 $5,5 以 上 の 世 帯 資 源 市 況 の 低 迷 に 伴 い 大 幅 減 速 原 油 価 格 の 下 落 に 伴 い ナイジェリア アンゴラ などの 産 油 国 南 アなどの 資 源 輸 出 国 を 中 心 に 景 気 が 減 速 新 興 国 経 済 の 先 行 不 安 の 広 がりから ナイジェ リア 南 ア アンゴラ ザンビア ガーナなどで 通 貨 が 大 幅 に 下 落 ナイジェリアやアンゴラでは 通 貨 切 り 下 げ 外 貨 兌 換 規 制 輸 入 制 限 の 導 入 を 余 儀 なくされ 経 済 活 動 が 抑 制 215 年 の 成 長 はリーマンショック 後 の29 年 を 下 回 る3.8%と 予 測 非 資 源 国 では 堅 調 な 成 長 が 継 続 資 源 への 依 存 度 が 比 較 的 低 いエチオピア ル ワンダ タンザニア ケニアなどの 東 アフリカ 諸 国 では 比 較 的 高 い 成 長 を 維 持 新 たな 資 源 開 発 が 期 待 されるモザンビーク タ ンザニア 政 治 的 安 定 を 取 り 戻 したコートジボ ワールなどを 中 心 に 高 い 成 長 率 を 期 待 エボラ 出 血 熱 によって 低 迷 していた 西 アフリカ 諸 国 も 持 ち 直 す 見 込 み 中 間 層 世 帯 の 拡 大 で 消 費 市 場 への 期 待 サブサハラアフリカは 人 口 増 加 生 産 性 向 上 の 可 能 性 など 経 済 の 上 振 れ 余 地 が 存 在 中 間 層 世 帯 は 今 後 15 年 で3 倍 近 くに 拡 大 する 可 能 性 があり 消 費 市 場 としても 期 待 される 世 界 平 均 を 上 回 る 成 長 市 場 であり 引 き 続 き 投 資 先 市 場 として 注 目 が 集 まる 資 源 価 格 の 大 幅 下 落 中 国 経 済 の 失 速 が 回 避 されるという 前 提 では 216 年 217 年 にかけ て 緩 やかに 成 長 は 回 復 する 見 通 し 14
16 9. 産 業 動 向 :216 年 の 主 要 産 業 の 傾 向 と 課 題 年 度 後 半 に 217 年 4 月 の 消 費 税 増 税 前 の 駈 込 み 需 要 が 始 まる 原 発 再 稼 働 のペースは 遅 く 電 力 の 安 定 供 給 料 金 引 き 上 げ 懸 念 が 継 続 4 月 以 降 電 力 小 売 り 解 禁 サービス 多 様 化 に 注 目 IoT(モノのインターネット) 活 用 への 取 組 みが 多 様 化 新 ビジネスが 進 展 ドローンや 自 動 運 転 技 術 ( 自 動 車 )の 研 究 が 進 む 繊 維 個 人 消 費 の 回 復 が 鈍 いため アパレルの 需 要 は 前 年 並 み 円 安 による 原 料 高 が 利 益 を 圧 迫 化 学 繊 維 では 衣 料 品 向 けの 需 要 は 伸 悩 みが 続 く 一 方 自 動 車 や 航 空 機 インフラ 向 けを 中 心 に 炭 素 繊 維 等 の 高 機 能 材 料 の 需 要 が 堅 調 電 機 家 電 は 復 調 を 見 込 む 4K 等 次 世 代 型 TVも 成 長 消 費 税 増 税 前 の 駆 込 需 要 に 加 え インバウンド 消 費 の 増 加 もプラス 材 料 電 子 機 器 は 従 来 型 は 需 要 低 迷 低 価 格 競 争 が 継 続 パソコンはタブレットや スマホによる 代 替 で 販 売 不 振 がさらに 進 む 鉄 鋼 電 力 エネルキ ー 化 学 紙 パ 中 国 の 需 要 減 退 アジアを 中 心 とする 供 給 過 剰 圧 力 の 加 速 で 鋼 材 輸 出 市 場 の 環 境 が 厳 しい 国 内 粗 鋼 生 産 は 鋼 材 在 庫 調 整 の 遅 れで 減 産 が 続 く 一 方 下 半 期 は 住 宅 着 工 新 車 販 売 の 向 上 季 節 要 因 などで 需 要 が 回 復 し 生 産 調 整 が 終 了 する 見 込 み 販 売 電 力 量 は 増 加 するが 省 エネの 進 展 等 で 小 幅 増 原 発 再 稼 働 ペースが 遅 く 追 加 の 燃 料 コストが 経 営 を 圧 迫 4 月 からの 電 力 自 由 化 により 小 売 競 争 は 激 化 原 油 価 格 の 大 幅 な 回 復 が 見 込 め ない 中 エコカーの 普 及 等 でガソリン 需 要 の 減 少 が 継 続 情 報 通 信 産 機 プラント 石 油 化 学 品 では 円 安 により 輸 入 品 の 流 入 が 減 少 輸 出 競 争 力 が 建 設 回 復 しており 高 稼 働 率 を 維 持 216 年 も 当 面 は 好 調 が 見 込 まれる セメント 一 方 で 電 子 材 料 向 け 等 一 部 の 製 品 では 中 国 の 成 長 減 速 に 伴 う 需 要 縮 小 が 顕 在 化 しており 先 行 きに 不 透 明 感 紙 板 紙 の 国 内 需 要 は 減 少 傾 向 が 続 く 主 力 製 品 では 段 ボール 原 紙 は 底 堅 いが 印 刷 情 報 用 紙 新 聞 用 紙 のグラフィック 系 を 中 心 に 国 内 出 荷 は 緩 やかに 減 少 円 安 基 調 の 中 で 輸 出 の 増 加 と 輸 入 の 減 少 傾 向 が 当 面 続 く 自 動 車 国 内 市 場 は 縮 小 傾 向 が 続 くが 前 年 の 軽 自 動 車 税 引 上 げによ る 軽 自 動 車 販 売 不 振 の 反 動 や217 年 4 月 に 予 定 される 消 費 税 増 税 前 の 駆 込 需 要 から 販 売 は 年 後 半 には 上 向 く 予 想 低 燃 料 価 格 を 追 い 風 に 輸 出 は 北 米 向 けを 中 心 に 順 調 流 通 食 品 情 報 サービスはマイナンバー 対 応 やAI 関 連 のシステム 高 度 化 ニーズにより 好 調 継 続 電 子 商 取 引 分 野 も 拡 大 が 続 く SIMフリー 端 末 も 普 及 しスマホ 出 荷 も 持 直 す ただし 政 府 要 請 による 携 帯 料 金 引 下 げが 実 現 した 場 合 通 信 キャリア 各 社 の 業 績 を 押 下 げ 工 作 機 械 は 国 内 設 備 投 資 が 活 発 化 老 朽 化 設 備 更 新 等 で 内 需 は 引 続 き 堅 調 一 方 海 外 からの 受 注 は 中 国 を 中 心 に 軟 調 特 にプ ラント 向 け 化 学 機 械 の 減 少 が 顕 著 建 設 機 械 は 国 内 で 建 設 投 資 や 震 災 復 興 需 要 が 継 続 し 好 調 を 維 持 するが 伸 びは 鈍 化 16 年 度 建 設 投 資 予 測 は 前 年 比 1.9% 政 府 建 設 投 資 ( 全 体 の4 割 )は 同 1.2%と 縮 小 する 一 方 民 間 住 宅 投 資 ( 同 3 割 )は 同 +6.5% 民 間 非 住 宅 投 資 ( 同 3 割 )は 同 +2.2%を 見 込 む 民 間 投 資 が 政 府 投 資 の 落 込 みを 下 支 えする 構 図 個 人 消 費 は 雇 用 所 得 環 境 改 善 を 背 景 に 215 年 比 での 微 増 が 見 込 まれるが 消 費 者 が 支 出 を 増 やすような 環 境 には 依 然 なって おらず 小 売 業 全 体 の 売 上 としては 微 減 が 見 込 まれる 一 方 EC を 含 む 通 販 については 拡 大 へ 競 争 環 境 は 依 然 厳 しいものの 円 安 や 原 材 料 高 による 価 格 転 嫁 が 進 み 出 荷 額 の 増 加 が 見 込 まれる また 中 間 所 得 層 の 増 加 に 伴 うインバウンド 消 費 ( 訪 日 客 )の 拡 大 は 食 品 業 界 にとって 追 い 風 になる 15
17 丸 紅 経 済 研 究 所 東 京 都 千 代 田 区 大 手 町 1 丁 目 4 番 2 号 TEL FAX ( 注 記 ) 本 資 料 は 公 開 情 報 に 基 づいて 作 成 されていますが 当 社 はその 正 確 性 相 当 性 完 全 性 を 保 証 するものではありません 本 資 料 に 従 って 決 断 した 行 為 に 起 因 する 利 害 得 失 はその 行 為 者 自 身 に 帰 するもので 当 社 は 何 らの 責 任 を 負 うものではありません 本 資 料 に 掲 載 している 内 容 は 予 告 なしに 変 更 することがあります 本 資 料 に 掲 載 している 個 々の 文 章 写 真 イラストなど( 以 下 情 報 といいます)は 当 社 の 著 作 物 であり 日 本 の 著 作 権 法 及 びベルヌ 条 約 などの 国 際 条 約 により 著 作 権 の 保 護 を 受 けています 個 人 の 私 的 使 用 および 引 用 など 著 作 権 法 により 認 められている 場 合 を 除 き 本 資 料 に 掲 載 している 情 報 を 著 作 権 者 に 無 断 で 複 製 頒 布 改 変 翻 訳 翻 案 公 衆 送 信 送 信 可 能 化 などすることは 著 作 権 法 違 反 となります
添 付 資 料 の 目 次 1. 当 四 半 期 決 算 に 関 する 定 性 的 情 報 2 (1) 経 営 成 績 に 関 する 説 明 2 (2) 財 政 状 態 に 関 する 説 明 2 (3) 連 結 業 績 予 想 などの 将 来 予 測 情 報 に 関 する 説 明 2 2.サマリー 情 報 ( 注 記 事 項 )に 関 する 事 項 3 (1) 当 四 半 期 連 結 累 計 期 間
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