( 参考 ) と直近四半期末の資産構成割合について乖離許容幅資産構成割合 ( 平成 27(2015) 年 12 月末 ) 国内債券 35% ±10% 37.76% 国内株式 25% ±9% 23.35% 外国債券 15% ±4% 13.50% 外国株式 25% ±8% 22.82% 短期資産 -

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ひでよりこうい
5 years ago
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1 第 106 回運用委員会平成 28 年 5 月 30 日資料年金積立金管理運用独立行政法人 Government Pension Investment Fund の定期検証について定期検証のポイント GPIFは運用委員会において現行のの定期検証を行いましたこの結果以下の点を確認し現行のは見直す必要がないとの結論になりました年初からの金利低下等により国内債券の期待リターン低下の影響は見られるが現行のは効率的で概ね目標利回りを満たしていること現行のを策定した時と比較して運用残高が年金財政で必要とされる積立金水準を下回るリスクが低下し必要な積立金水準を確保できる見通しが高まったこと定期検証の内容 ( 詳細は別添 ) GPIFは第 3 期中期計画に基づき定期的にの検証を行うこととしており運用委員会において現行のの定期検証を行いました長期的に必要とされる年金積立金の水準については厚生労働省の財政検証で様々な経済前提に基づき複数の見通しが示されています厚生労働大臣がGPIFに示した中期目標では年金積立金の運用は財政検証結果を踏まえ保険給付に必要な流動性を確保しつつ長期的に積立金の実質的な運用利回り ( 積立金の運用利回りから名目賃金上昇率を差し引いたもの )1.7% を最低限のリスクで確保することとされています今回の検証作業では成長戦略の効果が着実にあらわれる経済中位ケースと市場に織り込まれた将来の金利水準を前提とした市場基準ケースのそれぞれの経済シナリオについて主に以下の点を実施しました日本銀行のマイナス金利導入による金利低下の影響と将来の長期金利上昇による評価損失の発生も考慮し国内債券については期待リターンを引き下げました直近四半期末 ( 平成 27(2015) 年 12 月末 ) を起点に現行のが想定している運用期間の期末 ( 平成 51(2039) 年 3 月末 ) に運用残高が必要な積立金水準を下回る確率を推計しました検証の結果国内債券の期待リターン低下の影響は見られますが現行のは効率的で概ね目標利回りを満たしていること運用残高が年金財政で必要とされる積立金水準を下回るリスクが平成 26(2014) 年 10 月にを策定した時と比べていずれの経済シナリオにおいても低下することを確認しました以上から総合的に見て現行のを変更する必要はないと判断しました < 髙橋則広理事長コメント> GPIFは平成 28(2016) 年に3 回にわたって運用委員会で議論を行い今回の定期検証を行いました今後とも長期的な観点から検証を行うとともに直近の様々な市場環境の変化を注意深く観察しながら認められたの枠組みの中で適切に対応してまいります

2 ( 参考 ) と直近四半期末の資産構成割合について乖離許容幅資産構成割合 ( 平成 27(2015) 年 12 月末 ) 国内債券 35% ±10% 37.76% 国内株式 25% ±9% 23.35% 外国債券 15% ±4% 13.50% 外国株式 25% ±8% 22.82% 短期資産 % 合計 100% % 財政検証用語の解説財政検証は厚生労働省が少なくとも5 年ごとに行っている年金財政の現況と見通しの検証です直近の財政検証は平成 26(2014) 年 6 月に公表されています我が国の公的年金制度は現役世代の保険料負担で高齢者世代を支えるという世代間扶養の考え方を基本として運営されていますが少子高齢化が急速に進行しており現役世代の保険料のみで年金給付を賄おうとすると保険料負担の上昇や給付水準の低下が避けられないため一定の積立金を保有しその運用収入を活用する財政計画としています GPIF(Government Pension Investment Fund 年金積立金管理運用独立行政法人 ) GPIFは厚生労働大臣から寄託された年金積立金の管理と運用を行うとともにその収益を年金特別会計に納付し公的年金制度の安定に資することを役割としていますは財政検証結果等を踏まえた運用目標を達成するために定めた運用資産の基本的な構成割合で資産の管理運用に関して一般的に認められている専門的な知見や内外の経済動向を考慮してフォワードルッキングなリスク分析を踏まえて長期的な観点から策定しています現行のへの変更は平成 26(2014) 年 10 月 31 日に行われました GPIFは市場動向を踏まえた適切なリスク管理を行い定期的にの検証を行うほか策定時に想定した運用環境が現実から乖離している等必要があると認められる場合には必要に応じて見直しの検討を行うこととしています乖離許容幅乖離許容幅は実際の資産構成割合がから乖離することを許容する範囲です GPIFは乖離許容幅の中で市場環境の適切な見通しを踏まえ機動的な運用を行うことができますがその際の見通しは決して投機的なものであってはならず確度の高いものとしています

3 の検証結果について ( 別添 ) 1. 策定の考え方平成 26 年 10 月に変更された第 2 期中期目標及び第 3 期中期目標に基づくの策定の考え方は次のとおりです (1) 運用目標年金制度の財政検証を踏まえ保険給付に必要な流動性を確保しつつ必要となる実質的な運用利回り ( 運用利回りから名目賃金上昇率を差し引いたもの以下実質的なリターンといいます )1.7% を最低限のリスクで確保することです (2) 想定運用期間平成 26 年 6 月に公表された年金制度の財政検証によれば経済シナリオによって異なるものの傾向的には積立金の水準はしばらく低下したのちいったん上昇に転じ概ね 25 年後に最も高くなった後継続的に低下していきます継続的に積立金を取り崩していく局面では流動性の確保に重点を置く必要があるなど運用の条件が異なると考えられますこのため想定運用期間については積立金の水準が最も高くなり継続的に低下が始まる前までの 25 年間としました (3) 金利シナリオと想定ケース長期的な観点から策定する点は変わりませんが第 2 期までのように長期均衡状態のみを前提とするのではなくフォワードルッキングなリスク分析を踏まえ財政検証との整合性をとって足下から向こう 10 年間の金利上昇シナリオを想定しましたまた成長戦略の効果が着実に発現する経済中位ケースと市場に織り込まれている将来の金利水準を前提とした市場基準ケースを想定しました金利上昇後の実質長期金利は経済中位ケースで 2.7% 市場基準ケースで 1.9% そのときの物価上昇率は経済中位ケースで 1.2% 市場基準ケースで 0.9% を想定しました - 1 -

4 (4) 各資産の期待リターン標準偏差等国内債券は財政検証における足下からの長期金利推移シナリオに基づき計算された想定運用期間の平均収益率を使用しています国内株式外国債券外国株式はいずれも短期金利にリスクプレミアムを加えたものですまた各資産の収益率の標準偏差相関係数の計算には過去 20 年のデータ等 ( 注 ) を用いました ( 注 ) 国内債券のリスクの計算においては将来のデュレーションの長期化を考慮しています (5) の属性経済中位ケース及び市場基準ケースのいずれにおいてもの運用目標 ( 名目賃金上昇率 +1.7%) を満たしつつその一方で名目賃金上昇率を下回る確率 ( 以下下方確率といいます ) が全額国内債券運用の場合を下回りかつ名目賃金上昇率を下回るときの平均不足率 ( 以下条件付平均不足率といいます ) が最も小さいポートフォリオを選定しました 2. の検証については中期計画において定期的に検証を行うこととしています直近 ( 平成 28 年 2 月 ) までの経済市場データを織り込み各資産の期待リターンや標準偏差等を基にポートフォリオとしての特性を検証したところ策定時に比べ足下の長期金利の低下により国内債券の期待リターンが低くなった影響は見られるが現行の資産構成割合は効率的で目標利回りを概ね満たしていることを確認しましたまた今回の検証の諸前提を用いてで長期間運用した場合の積立金の分布を調べるシミュレーションを行い年金財政が予定している積立金を確保できないリスク ( 確率 ) が策定時に比べ低下していることを確認しました今回の検証 ( 平成 28 年 3 月 ) について 3 回の運用委員会 ( 平成 28 年 3 月 10 日 29 日 4 月 15 日 ) の検討を経て資産構成割合を変更する必要はないと判断しましたなお市場の急激な変動などが生じた場合には必要に応じて見直しの検討を行います - 2 -

5 (1) 各資産の期待リターン将来の実質長期金利 ( 均衡金利 ) については経済中位ケースでは 2.7% という水準を維持し一方市場基準ケースでは市場で織り込まれている均衡金利が低下していることから財政検証を踏まえつつ 1.5% に引き下げました物価上昇率の想定は経済中位ケースで 1.2% 市場基準ケースで 0.8% としましたまた足下の長期金利の低下を踏まえ均衡金利に至るまでの金利シナリオを修正した結果いずれのケースでも国内債券の期待リターンは低下しました国内株式のリスクプレミアムについても経済中位ケースでは変更していませんが市場基準ケースでは均衡金利水準の低下に合わせてより低い値としました外国債券と外国株式のリスクプレミアムについては直近までのデータを利用すると水準の上昇が観察されます ( 下表引き上げが該当 ) が保守的な前提とする観点からリスクプレミアムを変更しない場合も想定しました経済中位ケース (%) 市場基準ケース (%) 外貨資産リスクプレミアム国内債券国内株式外国債券外国株式短期資産賃金上昇率変更なし 0.9(3.6) 3.6(6.3) -0.4(2.3) 3.2(5.9) 引き上げ 1.4(4.1) 4.0(6.7) -1.6(1.1) (2.7) 変更なし 1.2(3.1) 3.9(5.8) -0.4(1.5) 2.8(4.7) 引き上げ 1.7(3.6) 4.3(6.2) -1.1(0.8) (1.9) ( 注 ) 数値は実質的なリターンカッコ内はこれに賃金上昇率を加えた名目リターンです ( 参考 ) 策定時国内債券国内株式外国債券外国株式短期資産賃金上昇率経済中位ケース (%) -0.2(2.6) 3.2(6.0) 0.9(3.7) 3.6(6.4) -1.7(1.1) (2.8) 市場基準ケース (%) -0.1(2.0) 3.1(5.2) 1.4(3.5) 4.1(6.2) -1.1(1.0) (2.1) ( 注 ) 数値は実質的なリターンカッコ内はこれに賃金上昇率を加えた名目リターンです - 3 -

6 (2) 各資産の標準偏差と相関係数標準偏差と相関係数については 2015 年までの過去 20 年のデータ等 ( 注 ) を用いて更新しました国内債券国内株式外国債券外国株式賃金上昇率標準偏差 (%) 相関係数国内債券国内株式外国債券外国株式賃金上昇率国内債券 1.00 国内株式外国債券外国株式賃金上昇率 ( 注 ) 国内債券の標準偏差の計算においては将来のデュレーションの長期化を考慮しています ( 参考 ) 策定時国内債券国内株式外国債券外国株式賃金上昇率標準偏差 (%) 相関係数国内債券国内株式外国債券外国株式賃金上昇率国内債券 1.00 国内株式外国債券外国株式賃金上昇率 ( 注 ) 国内債券の標準偏差の計算においては将来のデュレーションの長期化を考慮しています - 4 -

7 (3) の属性外貨建て資産のリスクプレミアム実質的なリターン名目リターン標準偏差下方確率条件付平均不足率 ( 正規分布 ) 条件付平均不足率 ( 経験分布 ) 経済中位変更なしケース (%) 引き上げ市場基準変更なしケース (%) 引き上げ ( 参考 ) 全額国内債券ポートフォリオの属性経済中位ケース (%) 市場基準ケース (%) ( 注 1) 実質的なリターンについては運用目標は 1.7% ですが短期資産を 2% 保有するとみなしそのリターンの減少分を逆算すると経済中位ケースで 1.77% 市場基準ケースで 1.76% を確保することが必要です ( 注 2) 条件付平均不足率 ( 経験分布 ) は株式等は想定よりも下振れ確率が大きい場合 ( いわゆるテイルリスク ) もあることを考慮し正規分布に替えて過去 20 年のデータ ( 経験分布 ) から一定の仮定を置いて乱数を発生させ計算したものです ( 参考 ) 策定時実質的な名目条件付平均不足率条件付平均不足率標準偏差下方確率リターンリターン ( 正規分布 ) ( 経験分布 ) 経済中位ケース (%) 市場基準ケース (%) ( 参考 ) 全額国内債券ポートフォリオの属性経済中位ケース (%) 市場基準ケース (%)

8 (4) 予定積立金額の確保年金財政が予定している積立金を確保できないリスクがどの程度あるのかを検証するため今回の検証の諸前提を用いて年 12 月末を起点としてで長期間運用した場合の積立金の分布を調べるシミュレーションを行いましたこの結果によると想定運用期間の最終年度 ( 平成 51 年 (2039 年 )) において予定積立金額を確保できないリスク ( 確率 ) は策定時に比べ低下しましたこれは主に 2014 年度に積立金が増加したことによるものです予定積立金額を下回る確率今回のシミュレーション結果外貨建資産のリスクプレミアム変更なし外貨建資産のリスクプレミアム引き上げ ( 参考 ) 策定時経済中位ケース 24% 21% 40% 市場基準ケース 18% 14% 25% - 6 -

9 ( 兆円 ) 300 積立金見込み ( 経済中位ケース : リスクプレミアム変更なし ) ( 兆円 ) 300 積立金見込み ( 市場基準ケース : リスクプレミアム変更なし ) 太線 : 財政計画上の予定積立金額 75% タイル中央値 75% タイル中央値全額国内債券太線 : 財政計画上の予定積立金額 75% タイル中央値 75% タイル中央値全額国内債券平成 31(2019) 平成 36(2024) 平成 41(2029) 平成 46(2034) 平成 51(2039) 0 平成 31(2019) 平成 36(2024) 平成 41(2029) 平成 46(2034) 平成 51(2039) ( 兆円 ) 300 積立金見込み ( 経済中位ケース : リスクプレミアム引き上げ ) ( 兆円 ) 300 積立金見込み ( 市場基準ケース : リスクプレミアム引き上げ ) 太線 : 財政計画上の予定積立金額 75% タイル中央値 75% タイル中央値全額国内債券太線 : 財政計画上の予定積立金額 75% タイル中央値 75% タイル中央値全額国内債券平成 31(2019) 平成 36(2024) 平成 41(2029) 平成 46(2034) 平成 51(2039) 0 平成 31(2019) 平成 36(2024) 平成 41(2029) 平成 46(2034) 平成 51(2039) ( 注 ) 積立金見込みは実質的な積立金 ( 名目賃金上昇率で割り引いた現在価値 ) で表示しています - 7 -

各資産のリスク相関の検証分析に使用した期間現行のポートフォリオ策定時 :1973 年 ~2003 年 (31 年間 ) 今回 :1973 年 ~2006 年 (34 年間 ) 使用データ短期資産 : コールレート ( 有担保翌日 ) 年次リターン国内債券 : NOMURA-BPI 総合指数

各資産のリスク相関の検証分析に使用した期間現行のポートフォリオ策定時 :1973 年 ~2003 年 (31 年間 ) 今回 :1973 年 ~2006 年 (34 年間 ) 使用データ短期資産 : コールレート ( 有担保翌日 ) 年次リターン国内債券 : NOMURA-BPI 総合指数 5 : 外国株式外国債券と同様に円ベースの期待リターン = 円のインフレ率 + 円の実質短期金利 + 現地通貨ベースのリスクプレミアムリスクプレミアムは過去実績で 7% 程度但し 3% 程度は PER( 株価 1 株あたり利益 ) の上昇すなわち株価が割高になったことによるもの将来予想においては PER 上昇が起こらないものと想定し 7%-3%= 4% と設定直近の外国株式の現地通貨建てのベンチマークリターンと

( 参考 ) と直近四半期末の資産構成割合について 乖離許容幅 資産構成割合 ( 平成 27(2015) 年 12 月末 ) 国内債券 35% ±10% 37.76% 国内株式 25% ±9% 23.35% 外国債券 15% ±4% 13.50% 外国株式 25% ±8% 22.82% 短期資産 -

( 参考 ) と直近四半期末の資産構成割合について乖離許容幅資産構成割合 ( 平成 27(2015) 年 12 月末 ) 国内債券 35% ±10% 37.76% 国内株式 25% ±9% 23.35% 外国債券 15% ±4% 13.50% 外国株式 25% ±8% 22.82% 短期資産 -