Market Outlook Japan May 2012

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2 日本経済 日本経済は 2012 年に入って 持続的成長を予感させる幾つかの兆候を示している 2012 年第 1 四半期の実質 GDP 成長率は 力強い純輸出と国内需要により 0.6~0.9% となりそうだ 更に 景況感指数は第 2 四半期の持続的な成長を示唆している 欧州のソブリン債務危機は これまでのところ 日本のビジネス セクターに深刻な影響を及ぼしていない 我々は 国内需要が今年の成長のドライバーになると考えている 昨年の大地震で破壊された東北地方の復旧に加えて 実質金利の低下がもたらす資金需要の増加と貯蓄インセンティブの低下が 成長に寄与しよう 実質金利の低下は 期待インフレ率の上昇によってもたらされている 債券市場の指標は デフレがまもなく終わり 来年のインフレ率が 0.6% になることを示している これは 日銀が新たに導入した 1.0% のインフレ ターゲットに近い数字だ 日銀が導入した新たな政策 ( 緩和的なポリシー スタンス ) は 期待インフレ率が大きく変化しているところから 成功であったと言えよう 現在 考え得る日本経済のダウンサイド リスク要因は さらなる円高と中国経済のハード ランディングである ( メッツラー銀行傘下のメッツラー アセット マネージメントチーフ エコノミストエドガー ヴァルク フランクフルト ドイツ ) 不動産市場 1. 東京オフィス物件市場 空室率 2012 年当初 東京都心 5 区の空室率は オフィス供給の大規模な増加を受けて一時的に上昇したものの その後 第 1 四半期を通して回復しつつある 拡張移転 あるいはより上質な物件への移動を指向するテナントの需要が顕著である 新築及び既存の A クラス物件に対しては 十分なテナント需要が存在する オフィス サプライの 2012 年問題が喧伝されている しかし 最近の森ビルによる調査によれば 東京都心の A クラス物件では 2012 年の新規供給量は過去 10 年で 4 番目であり この 10 年間で最大であった 2003 年の供給量の約半分に過ぎない したがって 我々は 市場はこの新規供給を遅滞なく消化できると考えている 2

3 Vacancy Rate Tokyo CBD all and by CBD Ward 12 In % / / / / /2011 3/2012 CBD 5 Chiyoda Chuo M inato Shinjuku Shibuya Source: Miki Shoji Monthly Rent Tokyo CBD and by CBD Ward 26 In JPY / / / / /2011 3/2012 CBD 5 Chiyoda Chuo M inato Shinjuku Shibuya Source: Miki Shoji 3

4 賃料水準動向 東京都心 5 区の賃料は 過去 10 年間で最低の水準であるが それでも まだ底を打ったとは言えない CB リチャード エリスによれば 第 1 四半期の A クラス物件の賃料水準は 前四半期に比べて横ばいであり 近い将来の底打ちの兆候と見ることができる 我々は A クラス物件の約 8 割の供給が出揃う 2012 年の中頃には これらのビルの賃料は底を打つ と考えている 最近のオフィス物件の取引事例 2011 年に引き続き 新規公募により新たな資金を得た J-REIT が オフィス物件の買い手として多くの物件を成約した 資金の潤沢な日本の大手企業 ( 大手不動産会社を含む ) が 再び主要な買い手となってきた 大手飲料会社であるサッポロ ホールディングスが 恵比寿のオフィス物件を 405 億円でモルガン スタンレー キャピタルから買い戻したのが 2012 年第 1 四半期中最大の取引である Angelo Gordon( 米国のファンド ) がオリックス不動産と共に 都心の大規模な A クラス物件 ( 延べ床面積 6 万平米 ) の 70% を取得したのも 2012 年第 1 四半期中での注目される取引である Building name Date Price Cap (in JPY rate bn) (in %) Seller Buyer Age Area New Edobashi Building Kowa No.35 Building Akasaka Park Building Oct Invincible REIT (sponsored by Fortress) Kowa Real Estate Mitsubishi Estate Jowa Real Estate Japan Excellent REIT (sponsored by Kowa RE) Japan RE REIT (sponsored by Mitsubishi Estate) Chuo Urban Net Mita Building 10.3 NTT Urban Development Premier REIT (sponsored by NTT) 24 Ueno Tosei Building 5.9 Orix Premier REIT (sponsored by NTT) 4 Taito Urban Net Azabu Building 5.0 NTT Urban Development Premier REIT (sponsored by NTT) 19 Tokyo Keiki HQ Building Kabutocho Nikko Building Dec Simplex Investment Advisors Mitsubishi Corporation (trading company) AIG Edison Life Insurance Kenedix Realty Investment Corporation (REIT) Ota Chuo Hamarikyu Inter City Dec Kowa Real Estate Japan Excellent REIT (sponsored by Kowa RE) 0 Ginza Chuo Building Recruit Ginza 7 Building Higashi- Gotanda Square Gotanda Nomura Securities Building Ebisu Garden Place Dec-11 Jan-12 Feb-12 Feb Lone Star Group Shape Up House (beauty saloon operator) Recruit (information services Hulic (a real estate company in Mizuho Group) company) Mitsui Fudosan NBF REIT (sponsored mainly by Mitsui Fudosan) Sankei Building Morgan Stanley Capital Sapporo Holdings (beverage company) Chuo Chuo Shinagawa Shinagawa Shibuya Kioicho Building Mori Building Angelo Gordon & Orix Real Estate 22 Chiyoda Kawasaki Tech Centre Rubicon Japan Trust Taisei, Hulic & Development Bank of Japan 23 Kawasaki Kojimachi Business Centre Nagatacho TBR Building Takefuji former HQ Building Shin-Kawasaki Mitsui Building 5.5 Arai Shoten (real estate company) Suruga Corporation (general Kuraken Corporation (real estate company) constructor) former Takefuji (financial Sumitomo Real Estate company) Mitsui Fudosan NBF REIT (sponsored mainly by Mitsui Fudosan) Chiyoda Chiyoda Shinjuku Kawasaki Shinkawa Chuo Building IIF Kamata R&D Centre IIF Shinonome R&D Centre Mitsubishi Corporation (trading company) Top REIT (spons. by Sumitomo TB/Shin Nihon Steel) 24 Chuo IIF REIT (spons. by Mitsubishi Corporation/ UBS) 23 Ota IIF REIT (spons. by Mitsubishi Corporation/ UBS) 22 Koto 4

5 2. 居住用物件市場 アパート賃料水準動向 首都圏の賃料は 2011 年第 4 四半期に底を打ち その後安定して推移している 東京都下の賃料は著しく改善している これ以外の首都圏エリアでは 安定て推移している IPD/Recruit Residential Rent Index 120 Indexed (100 = 1/2005) /2012 1/2012 1/2012 1/2012 1/2012 1/2012 1/2012 1/2012 2/2012 3/2012 Greater Tokyo Central Tokyo Other Areas in Tokyo prefecture Kanagaw a prefecture Saitama prefecture Chiba prefecture Source: IPD Japan 5

6 3. 投資用物件市場 機関投資家 2011 年 12 月現在 J-REIT と私募ファンドは合計 26.1 兆円相当の物件を運営管理下においている 機関投資家の市場規模は 2011 年 6 月時点と比較して 7,000 億円拡大している ( 尚 調査機関による私募ファンドの市場規模の推定方法が 2010 年 12 月に遡って変更された為に 過去に発表された統計とは相違がある ) J-REIT の保有物件は 2012 年第 1 四半期に 1,400 億円増加している 公募増資により資本市場から新たに取得した資金が この成長を支えている 第 1 四半期の公募増資額は 950 億円に達している Trends of private funds and REITs market size in Japan In JPY bn Source: STB Research Institute Privately Placed Funds J-REITs 今年 1 月 日本経済新聞は 金融庁が J-REIT の資金調達方法の多様化 たとえば転換社債やライツの発行 を可能にする法改正を検討している と報道している この報道によれば 金融庁は 2013 年の法改正を目指している とのことである 6

7 機関投資家は 引き続き活発な需要の見込める物流物件に投資している シンガポール籍の REIT メープルツリー ロジスティックス トラストは 日本全国で 7 件 総額 175 億円を物流分野に投資している 米国のファンド フォートレス インベストメント グループは首都圏で 3 物件 総額 億円を この分野に投資したと報道されている 三井物産リアルティー マネージメントも継続的にこの分野に投資している シンガポールのグローバル ロジスティックス パートナーやオーストラリアのグッドマンも首都圏で物流施設の開発に着手している サイゼン リアルエステート インベストメント アスコット レジデンス トラスト IPC といったシンガポールの投資家や パシフィック アライアンス グループのような香港の投資家は 引き続き日本全国で居住用物件に投資している また グローブナーは 東京都心の高級居住用物件に継続的に投資している Assets owned by J-REITs by property type In % 100 % = 8.5 JPY trillion* Other 8.5 Retail Office Residence 18.6 * as of March 2012 Source: ARES The Association for Real Estate Securization 7

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日本経済 この 4 月 日本は歴史的な転換を経験した 新たな日本銀行総裁 黒田氏は 年間 6 千億 ~7 千億米ドル相当のマネタリー ベース拡大という過去に例を見ない規模の流動性を市場に供給する決意をした 日銀は この流動性供給を通じ 日本国債 株式 その他の金融資産を購入する この日銀の超金融緩和

日本経済 この 4 月 日本は歴史的な転換を経験した 新たな日本銀行総裁 黒田氏は 年間 6 千億 ~7 千億米ドル相当のマネタリー ベース拡大という過去に例を見ない規模の流動性を市場に供給する決意をした 日銀は この流動性供給を通じ 日本国債 株式 その他の金融資産を購入する この日銀の超金融緩和 日本経済 この 4 月 日本は歴史的な転換を経験した 新たな日本銀行総裁 黒田氏は 年間 6 千億 ~7 千億米ドル相当のマネタリー ベース拡大という過去に例を見ない規模の流動性を市場に供給する決意をした 日銀は この流動性供給を通じ 日本国債 株式 その他の金融資産を購入する この日銀の超金融緩和策に反応して 日本円の為替レートは目に見えて減価し 日本の主要な貿易相手国の通貨に対して 年初来 平均で

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