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ゆみかしもとり
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1 米国の大幅な経常収支赤字の持続可能性予算委員会調査室小野亮治 2000 年以降再び米国の経常収支赤字 ( 以下経常赤字という ) の拡大が顕著になり近年その額は年間 8,000 億ドル超となり対 GDP 比は5 ~6% に達しこれまでにない水準で推移している米国の大幅な経常赤字は海外からの資金流入によりファイナンスされているがこうした状況をいつまでも維持できるのかどうかその持続可能性についてはかねてから多くの疑念が提起されてきた経済そして金融資本のグローバル化が進み近年証券化を活用した金融商品の拡大等もあって金融資本市場がかつてない規模に膨らんでいるそれだけにいったん米国への資金流入など世界的なマネーの動きが逆流し始めるとそうした動きが一気に広がっていく可能性が高い既に 2007 年夏には米国のサブプライム問題に端を発しヨーロッパアジアなど世界的に金融為替市場等が動揺することとなり主要国の中央銀行が資金供給に踏み切る事態が生じたさらに 08 年に入ると米国経済の景気後退感が強まる中世界同時株安の状況を招くなど世界経済の先行き不透明感が一段と強まることとなったその後もサブプライム問題に端を発した金融機関の不良債権が拡大し信用収縮が深刻化するなど金融不安が広がる中米国政府は総額 1,500 億ドルの景気対策を発表し米連邦準備理事会 (F RB) も相次いで利下げを実施する等の対応を講じているが為替相場はなおドル安の基調が続いている本稿ではこのような状況の下での米国の巨額に上る経常赤字の現状と課題について考えてみたい 1. 大幅に拡大した米国の国際収支不均衡 1-1 過去最高水準の経常赤字近年米国の経常赤字の大きさが再び注目されるようになっている米国の経常収支は 1960 年代には黒字だったがその後日本やヨーロッパ諸国が経済成長とともに台頭する中 70 年代に入ると赤字になることが多くなったそして 80 年代には経常赤字がほぼ常態化するようになり対 GDP 比では3% に達し財政収支の赤字とともに双子の赤字の問題として注目されるようになったその過程では赤字抑制のため特に日本とは激しい対外貿易摩擦が絶えず 1985 年 9 月にはプラザ合意によるドルの実質的切下げも行われた 1 経済のプリズム No

2 ( 億ドル ) 図表 1 米国の経常収支及び資本収支の推移 (%) 経常収支の対 GDP 比 ( 右目盛 ) 資本収支経常収支 ( 年 ) ( 出所 ) 米国商務省資料より作成 ( 注 ) 資本収支の値は 1982 年より掲載その後 80 年代末頃から 90 年代前半にかけていったん経常赤字は縮小し対 GDP 比も総じて2% 以下に低下したが 90 年代後半に入ると輸入の大幅増加等から経常赤字の拡大が再び目立ち始めた特に 2000 年以降はその水準が対 GDP 比でほぼ4% 超となり 2006 年には6% 程度まで上昇赤字額は 8,000 億ドルとかつてない水準に達した 2007 年には米国の景気が減速する中赤字額はやや縮小したが依然高い水準が続いている ( 図表 1) ただし 90 年代半ば以降は巨額の経常赤字を海外から米国への資本流入で埋め合わせる形が定着する中でかつてのような相手国への強い市場開放要求など貿易摩擦は影を潜めそういう状況下で米国の経常赤字は一気に拡大することとなった経常収支を大きく左右する輸出入の状況を構成比でみると近年の米国の主な貿易相手国は輸出ではヨーロッパ ( 約 24%) とカナダ ( 約 23%) でおおむね 50% を占めそのほかラテンアメリカ約 22% アジア大洋州 27% 等となっている他方輸入はヨーロッパ ( 約 22%) とカナダ ( 約 18%) でほぼ 40% を占め他はラテンアメリカ約 18% アジア大洋州約 37% で日本に加え近年労働コストの低い中国等からの輸入が目立っている ( 図表 2) 米国の貿易相手国は 1980 年代頃まではヨーロッパと南北アメリカ大陸の国々そしてアジアでは日本が中心であったしかし経済のグローバル化が一段と進む中近年相対的にヨーロッパの比重が低下する一方中国などア経済のプリズム No

3 ジア諸国との貿易が活発化しており今やアジア諸国等からの輸入が全体の3 分の1 以上を占めている図表 2-1 米国の輸出の推移 ( 国別 ) (100 万ドル %) 年 1960~ ~ ~ ~ ~07 金額構成比金額構成比金額構成比金額構成比金額構成比米国からの輸出合計 264, , ,463, ,420, ,761, ヨーロッパ 89, , , ,371, ,610, カナダ 58, , , ,212, ,555, ラテンアメリカ 43, , , , ,456, アジア大洋州 ,825, 日本 21, , , , , 中国 , 中東 , 図表 2-2 米国の輸入の推移 ( 国別 ) (100 万ドル %) 年 1960~ ~ ~ ~ ~07 金額構成比金額構成比構成比金額金額構成比金額構成比米国への輸入合計 223, ,077, ,404, ,163, ,791, ヨーロッパ 66, , , ,532, ,534, カナダ 53, , , ,384, ,067, ラテンアメリカ 43, , , ,045, ,069, アジア大洋州 ,315, 日本 24, , , ,119, ,076, 中国 ,531, 中東 , ( 出所 ) 米国商務省資料より作成 ( 注 ) 金額は累計額合計金額中に含まれる国には変更がある 1-2 多様化する米国への資本流入一方米国の経常赤字を埋め合わせる形で米国への資金の流入が拡大している 1980 年代には通常途上国は経常赤字で先進国の赤字は主に先進国の黒字でファイナンスするケースが一般的であったすなわち当時米国へ入ってくる資金はヨーロッパや日本からのものが大部分であった 1 ( 図表 3) しかし近年はヨーロッパや日本だけでなく新興国途上国の経済発展や原油高騰等を背景に中国中東等からも多額の資金が流入するようになっ 1 ただしヨーロッパからの資金の中には中東からのオイルマネーが含まれると言われている 3 経済のプリズム No

4 てきている 2 またヨーロッパからの資金流入にも中東からの資金がヨーロッパ経由で流入しているものが相当あると言われているこのように先進国だけでなく新興国途上国からの資金流入も増えておりかつてとは世界の資金の流れが大きく変化してきている ( 億ドル ) 図表 3 米国への資本流入状況中国中東日本ヨーロッパ 2000 その他 ( 出所 ) 米国商務省資料より作成 ( 注 ) 中東中国の数値は 1998 年までは未掲載 ( 年 ) 2. モノのグローバル化から金融のグローバル化へ 2-1 戦後の国際体制下で進んだ貿易の自由化近年世界をめぐる資金の流れが大きく変化してきているがその直接的な背景に触れる前に第 2 次大戦後の主として貿易や金融資本の自由化グローバル化といった大きな動きについて整理することとする今日の世界経済の枠組みが形づくられるまでにはまず第 2 次大戦後主としてIMF ガット体制の下で進められてきたモノそしてカネの自由化グローバル化といった大きな動きがあろうすなわち IMF ガット体制の下貿易面ではガットが関税引下げ非関税障壁の除去等を推進する一方金融面ではブレトンウッズ体制の下 IMFと世界銀行を中心に為替安定途上国への資金援助等を行い米ドルを実質的な基軸通貨 ( 固定相場制 : 金と交換性のあるドルに対し各国通貨の為替相場を固定 ) として自由貿易をマネーの面から支え 2 なお中南米 ( 図表 3ではその他に含まれる ) からの資金にはヘッジファンドによる租税回避地からの資金流入もかなり含まれると言われている経済のプリズム No

5 る体制が採られたその後の世界貿易額の推移をみると 1970 年の約 3,000 億ドルから 80 年には2 兆ドル弱 90 年には約 3.5 兆ドル 2000 年には約 6 兆ドルへと増加し 2005 年には 10 兆ドルを超えたこの間 70~80 年の 10 年間で約 6 倍その後 80 ~90 年までの 10 年間で 1.8 倍 90~2000 年までの 10 年間で 1.7 倍に拡大した後 2000 年以降はわずか5 年で 1.6 倍に増加し再び貿易拡大のテンポが増してきている戦後 IMF ガット体制の下で始められた自由貿易の推進により貿易額は大幅に拡大してきておりモノのグローバル化が飛躍的に進んできた 2-2 金融資本の自由化グローバル化の進展モノのグローバル化を追いかけるかのように金融 ( カネ ) のグローバル化も進んできている戦後世界貿易の拡大に伴い次第に国際流動性としての金と交換性のあるドルの供給を続けていくジレンマが目立つようになりいわゆるドル不安が指摘されるようになった 1970 年代に入ると 71 年のニクソンショック ( 金とドルの交換停止 ) スミソニアン体制( 金と交換性のないドルに対し各国通貨の為替相場を固定 ) 等を経て 1973 年に主要先進国では固定相場制から変動相場制へ移行し固定相場制を基本とした戦後のブレトンウッズ体制は崩壊することとなった変動相場制への移行に伴い国際的に資本取引の規制を行う必要性が薄まり先進国の間では資本の自由化が進んだ 74 年に米国で対外投資規制が撤廃されたほか 79 年にはイギリスの為替管理が撤廃され我が国でも 80 年に外国為替取引が原則自由化されたまた 86 年の単一欧州議定書では 92 年までに財サービス資本人の自由な移動を目指す方向が示されたこうした中次第に途上国の間でも外資導入により経済発展を進める政策が採られるようになり従来の直接投資に加え金融市場の自由化を進め資金流入を図る動きもみられるようになったそして金融技術の進展年金基金や生保など巨大な機関投資家の誕生さらに証券化の進展等に伴う多くの金融新商品の開発などがあいまって 90 年代以降国際間の資本移動が急速に拡大したなお資本の急激な移動が進む中で 94 年にはメキシコ通貨危機 97 年にはアジア通貨危機も発生している近年は米国の長期にわたる好景気単一通貨ユーロの誕生に加え中国やインドなどアジアの急速な経済発展等を背景に国際的な資金の移動が大幅に増加してきておりモノのグローバル化に加えカネのグローバル化の世界的な広がりが顕著になってきているさらに 2000 年代初めにかけて世界 5 経済のプリズム No

6 的なデフレ懸念が高まる中先進国を中心に金融緩和基調が続き総じて資金余剰の状態にあったことも資金の活発な動きに拍車をかけることとなった日本の超低金利に起因するいわゆる円キャリートレードの拡大も注目された近年の世界貿易と主要金融市場の取引高の推移をみると世界貿易は 1989 年の約 3 兆ドルが 95 年に約 5 兆ドルそして 2004 年に約 9 兆ドルに増加したのに対しこの間金融取引の規模は約 148 兆ドルから約 348 兆ドルそして 775 兆ドルに増加した貿易額と金融取引高との倍率は 1989 年の約 50 倍から 2004 年には約 85 倍へと拡大し金融市場の規模がモノの取引を大幅に上回るスピードで増加しておりその規模はモノの取引の 80~90 倍にまで膨らんでいる ( 図表 4) 図表 4 世界の主要金融市場の規模 ( 平均取引高 ) と世界貿易額 ( 単位 : 兆円倍 ) 年外為取引 ( 年間 ) デリバティブ取引 ( 年間 ) 主要金融市場の取引の合計 (A) 世界貿易 (B) (A)/(B) ( 出所 ) 日本銀行資料及びBIS 資料より作成 ( 注 ) 本資料の1 営業日は特定の月の平均値でサンプル調査また年間取引高は 1 営業日取引高を250 倍したもの ( 休日等除く年間の営業日を250 日と想定 ) 世界貿易は世界輸出の値しかし金融資本の自由化グローバル化が進む中各国政府の金融に対する規制が減少し金融市場等をコントロールする力が大きく減衰する一方金融市場は今や株主ファンドの意向が色濃く反映されるようになり結果として金融市場の価格変動 ( ボラティリティ ) が大きく増幅していると言われている証券化やデリバティブ関連商品の拡大等もあって金融資本市場の規模がこれまでになく膨らんでいるだけにいったん世界的な資金の流れが逆流し始めるとそうした動きが加速度的に広がっていく可能性が高くなってきていると言えよう 3. 外貨準備の運用多様化米国の経常赤字の一部は日本など諸外国の外貨準備によってファイナンス経済のプリズム No

7 されている日本中国韓国にアセアン諸国を加えた外貨準備高は 1995 年の約 4,500 億ドルから 2000 年には約 8,000 億ドルそして 2007 年には3 兆ドルを超えこの 10 年余の間に約 7 倍に膨らんでいる内訳 (2007 年末時点 ) は日本の約 9,000 億ドルのほか中国が約 1 兆 5,000 億ドル韓国が約 2,500 億ドルシンガポールが約 1,500 億ドルなどとなっており近年特に人民元レートの安定化を図る為替介入等により中国の増加が目立っている ( 図表 5) アジア諸国の外貨準備が増加する中運用効率リスク分散等の観点から新興国を中心に外貨準備など国家資金の運用多様化を検討する動きが広がっている国家資金の運用については従来中東諸国等での国の原油関連収入を運用するファンドやシンガポール等の外貨準備を財源とするファンドが知られていた 3 加えて最近中国でも外貨準備の運用会社を設立し債券だけでなく株式商品等に分散投資するなど運用効率の向上を図る動きが進んでいる ( 億ドル ) 35,000 図表 5 日本中国韓国及びアセアン諸国の外貨準備 30,000 25,000 アセアン諸国 20,000 15,000 10,000 韓国中国 5,000 0 日本 ( 出所 )IMF International Financial Statistics より作成 ( 注 ) ベトナム及び2007 年のブルネイミャンマーはデータの記載なし年末値 ( 年 ) 日本中国等の外貨準備は米国債等での運用が中心と言われており米国の巨額の経常赤字はヨーロッパのほか中東のオイルマネーとアジアの経常黒字国で積み上がった外貨準備等でもファイナンスされる形となっており最 3 外貨準備や年金石油輸出収入などの政府資金を元手に債券や株式等の外国資産に投資する運用管理機関は SWF( ソブリンウェルスファンド政府系ファンドなどとも呼ばれている ) といわれ規模拡大とともにサブプライム問題で不良債権を抱えた金融機関の資本増強を引き受けるところも現れるなど最近特にその動向が注目されるようになっている 7 経済のプリズム No

8 近はとりわけ新興国の政府系ファンドの動きが活発になっている 4 今後中国等の外貨準備の運用の多様化が進みあるいはオイルマネーの運用次第ではこうした資金の米国債米ドル離れも懸念されているこれまでのところこうした国々も米国への投資を続けているがこれからも米国への安定的な資金の流入が続くのかどうかドル不安が言われる理由の一つである 4. 増加する海外からの米国金融市場への投資 4-1 米国金融市場の拡大金融資本の自由化グローバル化を背景に近年米国の資本の流入流出額の規模が一段と増加してきている資本の流入流出額の対 GDP 比は 60 年代から 70 年代前半で1~3% 程度 80 年代でも5% 程度であったが金融資本の自由化グローバル化を背景とした国際的な金融資本取引が活発化する中で 90 年代以降急激に上昇し 2000 年以降は 15~20% 程度にまで上昇している ( 図表 6) 図表 6 米国の資本の流入流出額の推移 ( 対 GDP 比 ) (%) ( 出所 ) 米国商務省資料等より作成 ( 注 ) 資本の流入流出額は資本流入額と資本流出額の合計 ( 年 ) 4 我が国では政府が 2005 年 4 月に外貨準備の運用指針をまとめその中では金融為替市場へのかく乱的な影響を及ぼさないよう最大限配慮する等としてドル中心の運用は変えないもののドル建て資産の中では米国債以外にも運用の多様化を進める旨の方向が示唆されているその後も政府内部では外貨準備の運用の多様化弾力化の議論はあると伝えられるがアジアの新興国のドル離れが懸念される中政治的にはドル市場への影響等への配慮から今直ちにドル以外の資産へ運用を広げる状況にはないというのが現状とみられているしかし外貨準備はその資産の対価としての負債 ( 政府短期証券 ) を伴うものであり仮にドル暴落などで多額の為替差損を負うことになればそれは国民の負担につながる可能性も否定できずいかにリスク管理を行っていくかが課題となっている経済のプリズム No

9 従来日本政府の為替介入により積み上がった外貨準備としてのドルはそのほとんどが米国債で運用され中国の外貨準備もこれまでは米国債での運用が大半といわれているまた近年はモーゲージ市場の拡大などもあり米国証券金融市場が一段と膨らむ中原油高騰により膨らんだオイルマネーが大量に米国市場に流れ込んだとみられている海外から米国への資金流入が一段と膨張しまた資金の出し手も多様化してきており近年米国経済において国際金融取引の占める割合がかつてないほどに拡大してきている 4-2 サブプライム住宅ローン問題米国では政府関連機関や民間投資銀行が複数の住宅ローン債権を束ねたり組み直したりしてつくる住宅ローン担保証券の発行が活発化した近年こうしたモーゲージ市場の拡大そしてモーゲージ関連商品を組み込んだ金融商品の増加等もあって米国の証券金融市場は総じて拡大を続け海外からの資金流入も増加してきた 5 しかし 2006 年に入ると住宅ローンの延滞率の上昇が顕著になり特に信用力が低い低所得層などを対象としたサブプライムローンの延滞率が 15% 程度まで上昇した 07 年 7 月には FRBのバーナンキ議長から議会証言でサブプライムローンの焦げ付きによる金融機関の損失リスクが最大で 500~1,000 億ドル ( 約 6~12 兆円 ) との試算が示されたなお同年 9 月にはIMFから金融機関等に最大 2,000 億ドル ( 約 23 兆円 ) の損失発生の可能性があるとの試算が同年 11 月には経済協力開発機構 (OECD) から最大 3,000 億ドル ( 約 33 兆円 ) に損失が膨らむとの見通しが相次いで出された 6 金融の自由化グローバル化が進み住宅ローン証券等を組み込んだ金融商品が国際的に拡大する中こうした金融商品を購入していたヘッジファンドの経営悪化問題が浮上した 07 年 8 月以降サブプライム問題に絡んだ信用収縮懸念に対応して主要中央銀行が相次いで市場への資金供給を実施し 9 月には米連邦準備理事会が金利引下げに踏み切るほか英国の中堅銀行で預金取付け騒ぎまで起こるなど米国はもとより諸外国を含めてサブプライム問題の影響が一段と懸念されるようになったさらに 08 年に入ると米国の景気後退を懸念して株価の下落が米国のみならずヨーロッパアジアにまで拡がり世界同時株安の状況を招くこととな 5 米国のニューヨーク市場では 2001 年から 2006 年の5 年間で株式時価総額が 11 兆ドルから 15 兆ドルへと 1.5 倍に拡大した年に入ると米国ではサブプライム問題に端を発した金融機関の損失が金融保証会社 ( モノライン ) にまで波及拡大することが懸念されるに至っている 9 経済のプリズム No

10 ったその後も米国を中心にサブプライム問題に端を発した金融機関の損失が拡がり 7 信用収縮も深刻化する中 2 月に米国政府は所得税減税など総額 1,500 億ドル ( 約 16 兆円 ) の景気対策をまとめこの間 FRBも相次いで利下げを実施し欧米主要中央銀行は資金供給を拡大する等の措置を講じてきている 5. 注目される米国国際収支の行方 5-1 米国経常赤字の光と影米国の経常赤字が拡大の一途をたどり年間 8,000 億ドルもの赤字を計上することが可能であった背景には経常赤字を埋め合わせる ( ファイナンスする ) 資本の流入 ( 借金 ) があったがこうした経常赤字と資本流入の拡大は以下のようなプラス面とマイナス面を合わせ持っているすなわち米国の巨額の経常赤字により米国は世界の需要者として各国の輸出先となり各国の経済成長に大きく貢献してきた近年の中国をはじめとする新興国の経済発展は輸出品の買い手としての米国の存在によるところが大きく同時に米国民も新興国からの安価な商品を輸入することで利益を受けてきた他方膨大な経常赤字を計上したことの反面であるドルの放出は日本や中国等の外貨準備の拡大をもたらすことになった海外に出たドルが米国へスムーズに還流している間はよいがその還流に支障が生ずれば米国の資金調達が困難になるだけでなくドル放出に伴う潜在的なドル価値低下の危険性も大きく顕現化することになるこのように米国の経常赤字は対外的には各国の輸出拡大に資するなど世界経済の牽引役になるとともに対内的には中国東南アジア諸国等から安価な商品を大量に買入れ消費するという形で豊かな消費生活を謳歌できたというプラスの面があったしかし巨額の資本流入を前提とした米国経済は海外からの資本流入が生命線であり 1 世界の資本の流れに変化が生じたり 2 世界において信用収縮が起きたりすれば米国の資金調達が難しくなりドル下落を招くなど米国経済にとって大きな脅威になりうるこうした脆弱性を背負い込むといったマイナス面も併せ持っていたと言えよう 7 米財務省はサブプライム問題に絡み世界の金融機関が公表した損失額が 2,000 億ドル ( 約 20.7 兆円 ) を超すとの集計を明らかにした ( 日本経済新聞 ( ) 夕刊 ) また 08 年 4 月には IMFからサブプライム問題による世界の金融機関の損失額は約 9,450 億ドル ( 約 97 兆円 ) に上るとの推計が出されている ( 日本経済新聞 ( )) 経済のプリズム No

11 5-2 米国への資本流入を取り巻く環境の変化近年米国への資本流入を取り巻く状況は大きく変わってきている第 1 に米国の経常赤字をファイナンスする資金の出し手が多様化してきていることが挙げられる 1980 年代には日本やヨーロッパなど主要先進国からの資金流入が主体でこうした国々 ( いわゆるG7 諸国 ) ならば為替リスクが膨らんだとしても米国との関係から各国政府部門の資金等が短期間かつ大幅に引き揚げられる可能性は低かろう 8 当時の東西冷戦の状況下ではなおさらであるそれゆえ米国の経常赤字の拡大が続いても当面米国への資金流入は続くものとの想定が可能であった 9 しかし今や米国への資金の出し手は多様化している投資国が多様化すると幅広い国々からの資金流入が期待できる反面より客観的なリスク判断等により米国への投資を判断し場合によっては米国への投資を控えあるいは米国から資金を引き揚げる国が出てきたりあるいは逆に様々な政治的思惑で投資を判断したりする国が出てくる可能性が高まるのではないかまた新興国途上国は総じて経済変動が大きく投資が不安定になりやすい面もあろう第 2に金融市場の不安定性が増してきているという点である金融資本の自由化グローバル化が進む中各国政府が金融市場等をコントロールする力が低下する一方金融市場は株主ファンドの意向が色濃く反映されるようになり金融市場の価格変動 ( ボラティリティ ) が増幅している可能性も指摘されてきた今回のサブプライム問題にしても住宅ローンの複雑な証券化とその転売などによりリスクの所在等が分かりにくくなり多くの投資家が疑心暗鬼に陥って市場が大きく動揺することとなったしかも元々は米国の住宅融資の焦げ付きに端を発した問題がヨーロッパの市場で顕在化するように金融のグローバル化はリスクのグローバル化も伴っている第 3として第 2の問題とも関連するがサブプライム問題に起因して信用収縮が生じ国際金融市場における流動性確保が不安視される状況が続いている点が挙げられる今回サブプライム問題に対する懸念が米欧の金融機関の資金繰り難等につながって世界的に信用不安が広がり主要中央銀行が相次いで短期金融市場への資金供給に踏み切ることとなった 08 年に入りサブプライム問題が一段と深刻化する中既に為替相場はドル安基調で推移してい 8 ただしヨーロッパからの資金流入にはオイルマネーが含まれているとみられているまた現在ヨーロッパではユーロが導入されその国際的な存在感が高まっておりこうした 1980 年代当時との状況の変化を指摘する意見もある年当時の橋本総理のいわゆる米国債売却の誘惑発言は一時的に米国株式市場に影響を与えるなど注目を集めることとなった 11 経済のプリズム No

12 る 10 仮に今後信用収縮が更に深刻化し金融市場の規模が急速に縮小する等により米国への資金供給が細くなりあるいは米国からの資金流出が加速するような事態になれば株価に下落圧力がかかる中ドルの下落が一段と進む可能性も否定できないこのように米国への資本流入をめぐる環境がかつてとは大きく変化する中今後も米国の大幅な経常赤字は続くのかそしてドルの行方はどうなるのかその動向が一段と注目されている ( 図表 7) ドル高図表 7 ドル相場の推移 ( インデックス ) ドル安 ( 出所 )FRB 資料 ( 年月 ) ( 注 ) 主要国が変動為替相場制に移行した1973 年 3 月を100としている 5-3 米国経常赤字の持続可能性今回の米国のサブプライムローンに端を発した米国の金融不安は正に海外からの資本流入に変化を及ぼす重大な問題となったこれまでのところドル価値の低下に伴う各国の行動としてはドルを大量に保有している国々の中には積極的にドル下落を防ぐよう行動している国がみられる最近オイルマネーで潤う中東諸国の政府系ファンドなどがサブプライム問題で不良債権を抱えた米国金融機関への資金提供者になった例などが挙げられるまたそのほかの国々でも米国が世界経済の中で果たしている最終需要者としての役 10 サブプライムローンの焦げ付き増問題をきっかけに米ドルの先安感が台頭しドル資産を売却し原油や金など商品への投資を増やす動きが顕在化した経済のプリズム No

13 割が依然大きく急激に景気後退してしまうことへの警戒から保有しているドルを一気に放出し手放すことは差し控えているというのが現状であるこの中には米国との関係からドル価値の維持に協力することが不可避な国々もあろうこうした中米国への資本流入の危機は主に二つのルートによってもたらされると考えられる一つは米国の信用不安そのものが原因となるものでありもう一つが米国の実体経済の下振れリスクが高まり海外からの投資が減少することによるものである米国の信用不安さらには実体経済の下振れリスクの高まりは各国の対米輸出の減少等を通じて世界経済への影響は避けられずそれは必然的に米国の経常赤字の縮小をもたらすこととなりそうした動きは既に見られている今後も米国が巨額の経常赤字を抱えつつ世界の需要者としての役割を果たしそして対内的には豊かな消費生活を持続することができるようにするためには一刻も早く信用不安を解消することが必須の条件となるそれには今はブッシュ政権が渋っている不良債権処理への公的資金の注入にいつ踏み切ってまずは連鎖的な不安を断ち切り損失をどの程度に抑えることができるかにかかっているしかしながらこの場合依然として大幅な経常赤字と海外からの資本流入という巨大な国際的不均衡は解消せず大きな国際収支の歪みが存続することになる無論こうした不均衡歪みを拡大させつついつまでも続けていくことはできず問題の先送りにすぎないとも言えようもう一つの可能性はこのまま海外からの資本流入が減少し経常赤字の縮小が続くことが考えられるそうなれば巨大な国際収支の不均衡という歪みは徐々に解消していくことになるただしこれまで米国は世界各国の輸出先となり各国の経済成長に大きく貢献してきたがこうした米国の世界経済を引っ張っていく力が大幅に低下することは避けられないであろう 11 昨今世界的な資金余剰の中で株債券そして原油など商品食糧などの間でマネーが大きく揺れ動いている今回のサブプライム問題による米国の信用不安と実体経済の下振れリスクの高まりはこれ以上大幅な国際収支の不均衡を続けることが困難であるという言わばこれまでの米国経済の矛盾が噴出したものととらえることもできる巨額の経常赤字に縮小の動きが見え始める中今後米国経済が大幅な不均衡の解消という道を歩み続けていくことになるのかどうかその行方が注目されている 11 米国への資本流入が減少し経常赤字が縮小する場合ソフトランディングのケースとドル暴落といったハードランディングのケースが指摘されている 13 経済のプリズム No

14 参考文献川崎龍一運用先多角化ドル離れ進める国家資金金融財政木村俊文米国サブプライム住宅ローン問題農林金融齋藤淳新興諸国国際金融混乱なら大打撃も金融財政ジャンペイルルヴァッド著宇野彰洋山田雅俊監修林昌宏訳世界を壊す金融資本主義 NTT 出版土肥原晋最近の米国における資本流出入の動向ニッセイ基礎研 REPORT 武者陵司新帝国主義論東洋経済新報社みずほ総合研究所編サブプライム金融危機日本経済新聞社 ( 内線 3122) 経済のプリズム No

現代資本主義論

現代資本主義論終章世界的金融危機と薄氷の帝国アメリカ第 1 節 2008 年秋以降の世界的金融経済危機と危うい循環 (1) 世界的金融経済危機の発生 (a) サブプライムローンの行き詰まりケースシラー 20 都市住宅価格指数 220 200 180 160 140 120 100 80 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 2006 年半ば住宅価格低下住宅価格上昇に依存した景気上昇にブレーキ