10分でわかる経済の本質～先送りされたギリシャを巡るリスクの本質的な課題とは何か～

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ゆきひめい
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07 August 2015 10 分でわかる経済の本質先送りされたギリシャを巡るリスクの本質的な課題とは何か執筆者ポイント 1. 支援交渉再開でギリシャ財政破綻ユーロ圏離脱リスクは先送り 2. 緊縮案否決後の支援交渉再開はギリシャ EU 双方の事情を反映 3. 当面のリスクはギリシャの政治不安定化と債権団内の不協和音 4.

1 07 August 分でわかる経済の本質先送りされたギリシャを巡るリスクの本質的な課題とは何か執筆者ポイント 1. 支援交渉再開でギリシャ財政破綻ユーロ圏離脱リスクは先送り 2. 緊縮案否決後の支援交渉再開はギリシャ EU 双方の事情を反映 3. 当面のリスクはギリシャの政治不安定化と債権団内の不協和音 4. 本質的課題はギリシャの債務返済能力確保とユーロ圏崩壊回避要旨市川信幸 EY 総合研究所株式会社チーフエコノミスト < 専門分野 > 経済金融動向に関する分析予測経済金融動向および金融政策の解説第 3 次金融支援の交渉再開などからギリシャの財政破綻とユーロ圏からの離脱というリスクはいったん遠のいた欧州連合 (EU) が当初示した緊縮案が国民投票で否決されたにもかかわらず支援交渉が再開され結局ギリシャはより厳しい緊縮案を受け入れた EU 側はギリシャの地政学上の重要性等を重視する一方ギリシャは銀行の資金不足が深刻化したといった事情などを反映した動きと言えるだろう当面のリスクは 1 反緊縮を掲げながら厳しい緊縮案を受け入れたチプラス首相に対するギリシャ国内での反発と 2 債務の減免等を巡るドイツと国際通貨基金 (IMF) および他の EU 加盟国との間の不協和音の二つであるまた金融支援を巡るより本質的な課題は 1ギリシャの実効ある成長戦略の策定実行および債務の削減を通じてギリシャの債務返済能力を確保すること 2 南北格差の拡大という構造的欠陥を内包するユーロ圏の中で EU やユーロに対する反発を和らげ欧州の政治的安定を維持することの二つであると言えよう Contact EY 総合研究所株式会社 EYInstitute@jp.ey.com

2 Ⅰ. いったん遠のいたギリシャの財政破綻とユーロ圏離脱というリスク 7 月 13 日欧州連合 (EU) はギリシャが増税や年金改革などの財政改革案を法制化することを条件として 3 年間で最大 860 億ユーロ ( 約 11 兆 8000 億円 ) に及ぶ第 3 次金融支援の交渉を開始する方針を打ち出した< 表 1 > これに対しギリシャ議会は 16 日未明改革案の法制化を賛成多数で可決した同可決を受け欧州中央銀行 (ECB) は 16 日預金が流出するギリシャの銀行への緊急資金支援 (ELA) 額の引き上げを決定したまた EU は 17 日ギリシャが要請した欧州安定メカニズム (ESM) を通じた第 3 次金融支援が正式にまとまるまでのつなぎ資金として欧州金融安定メカニズム (EFSM) から 71 億 6000 万ユーロ ( 約 1 兆円 ) をギリシャ政府に融資することを承認したギリシャ政府は 20 日 EU からのつなぎ融資により ECB の保有するギリシャ国債の元本返済 (35 億ユーロ ) と利払い (7 億ユーロ ) を期日通りに実施したほか国際通貨基金 (IMF) に対しても支払いが遅延していた 20 億ユーロの債務を返済したつなぎ資金の融資によりギリシャが債務不履行 ( デフォルト ) に陥り財政破綻によってユーロ圏からの離脱を迫られるというリスクはひとまず遠のいたと言えるだろう海外送金の制限など資本規制の解除にはなお時間がかかるとみられるものの 6 月 29 日から休業していたギリシャの民間銀行も 7 月 20 日に営業を再開しているさらに 7 月 23 日未明にギリシャ議会は銀行の破綻処理手続きなどを柱とする財政改革法案の第 2 弾を賛成多数で可決した今回の法案が金融支援のためのもうひとつの条件であったこれでギリシャは EU 側から金融支援と引き換えに求められていた条件を満たしたことになる EU とギリシャは第 3 次金融支援開始に向けた手続きを本格化させ 8 月中にも新たな金融支援策を正式決定したい考えだとされている金融支援策の焦点は後述のとおりギリシャ側が求める元本の削減を含む返済負担の軽減の程度だろう大幅な負担軽減に慎重な EU に対し IMF はギリシャの経済再生のための思い切った負担軽減を主張しておりすんなりと決定に至るかは予断を許さない表 1 ギリシャ金融支援を巡る動き 2009 年 10 月財政赤字の粉飾が発覚 10 年 5 月 EU( 欧州連合 ) IMF( 国際通貨基金 ) が第 1 次金融支援決定 (1,100 億ユーロ融資 ) 12 年 3 月第 2 次金融支援決定 (1,300 億ユーロ追加融資一部元本削減 ) 5 月ギリシャ総選挙で急進左派連合 (SYRIZA) 躍進 9 月 ECB( 欧州中央銀行 ) が南欧国債の無制限買い取りを表明 14 年 12 月ギリシャ大統領選出できず国会が解散 15 年 1 月ギリシャ総選挙で反緊縮を掲げる SYRIZA 大勝チプラス氏首相就任 2 月第 2 次金融支援の 15 年 6 月末までの延長決定 4-6 月金融支援延長を巡る交渉継続 ( 年金増税が論点 ) 6 月 22 日ギリシャ年金改革を含む改革プログラムを EU 側に提出 24 日 EU 側が支援の 5 カ月延長を見返りとする緊縮案を提示 26 日チプラス首相 EU 側の緊縮案に対する賛否を問う国民投票の実施を発表 28 日ギリシャ 29 日の銀行の営業停止預金払い出しの制限などを決定 30 日第 2 次金融支援 ( 未実行融資 72 億ユーロ ) 打ち切りギリシャ欧州安定メカニズム (ESM) に対し新支援策要請( 協議されず ) 7 月 1 日 IMF に対する返済 (15 億ユーロ ) の延滞 5 日緊縮案に対する賛否を問う国民投票の実施( 結果は反対多数 ) 9 日ギリシャ EU 側に緊縮案を提示 13 日 EU 側が支援 (3 年最大 860 億ユーロ ) 交渉再開の条件として 15 日までに緊縮案の法制化求める 16 日未明ギリシャ緊縮 ( 改革 ) 法案 ( 増税年金改革等 ) を議会で可決 16 日 ECB ギリシャの銀行への緊急資金支援(ELA) 額の引き上げを決定 17 日 EU 側がつなぎ融資として欧州金融安定メカニズム (EFSM) から約 72 億ユーロをギリシャ政府に融資 20 日ギリシャ ECB 保有国債の元本返済 (35 億ユーロ ) と利払い (7 億ユーロ ) を実施ギリシャの民間銀行営業再開 23 日未明ギリシャ改革法案第 2 弾 ( 銀行の破綻処理手続き等 ) を議会で可決 8 月 20 日 ECB 保有国債の償還 (32 億ユーロ ) 予定日出典 : EU 公表資料等より EY 総合研究所作成 2

3 法制化された財政改革案ではレストラン等での付加価値税 (VAT) を 13% から 23% に引き上げるほか離島の軽減税率を段階的に廃止法人税率も引き上げて税収の増加を図るまた年金支給開始年齢の引き上げや貧しい年金生活者への特別給付制度の段階的な廃止などを通じ 2 年間で 100 億ユーロ以上の収支改善を目指すとされている< 表 2 > 過去 2 回の金融支援と同様財政緊縮策の総動員が支援の条件になっている後述のとおりこうした財政緊縮策の下でギリシャ経済が立ち直るのは難しく同時にギリシャ経済の成長戦略が必要になっている表 2 主な緊縮改革項目財政黒字目標基礎的財政収支の対 GDP 比を 2015 ~ 18 年にそれぞれ 1% 2% 3% 3.5% の黒字とする付加価値税 (VAT) レストラン等での付加価値税率を引き上げ (13% から 23% に ) 歳入離島の軽減税率を段階的に廃止法人税 2016 年から税率引き上げ (26% から 28% に ) 雇用年金早期退職制度を縮小年金受給開始年齢の引き上げ歳出貧困年金生活者に対する特別給付制度を段階的に廃止年金支給総額の削減 (GDP の 1% 分 ) 防衛費 2015 年に 1 億ユーロ 16 年に 2 億ユーロそれぞれ削減預金保護上限銀行破綻時の預金保護上限 (10 万ユーロ ) を設定信託民営化基金設置国有財産の民営化などによる売却を担当 (500 億ユーロを目途 ) 出典 : EU 公表資料等より EY 総合研究所作成ギリシャに対する過去 2 回の金融支援の経緯を簡単に振り返っておくとそもそもギリシャがユーロ加盟によって自国通貨ドラクマより高い信用力を得て経済の実力にふさわしくない低金利での借り入れが可能となったことが発端にあるその結果公的部門は巨額な債務を抱えることになったにもかかわらず長い間正確な財政収支が公表されず 2009 年の政権交代で財政赤字の粉飾が発覚し公的債務危機が表面化したこの結果 10 年にギリシャが EU ECB IMF( 以下債権団 ) に支援を要請することになった債権団は 10 年 ( 第 1 次 ) と 12 年 ( 第 2 次 ) の 2 回にわたり合計で約 2400 億ユーロ ( 約 32 兆 9000 億円 ) の支援を決定したなお第 2 次支援を決めた際銀行など民間債務者による約 2000 億ユーロ ( 約 27 兆 4000 億円 ) のギリシャ国債を対象に 1000 億ユーロ ( 約 13 兆 7000 億円 ) 強の債務削減を実行している金融支援を受けて以降のギリシャは緊縮財政で景気刺激策がとれず実質 GDP 成長率がマイナスに陥っている期間が長い< 図 1 > 金融支援で得られた資金は債務の返済や利払い年金給付などの義務的経費に充てられ財政面から経済を刺激する余裕はなかったと言えるだろうなお 14 年末のギリシャの一般政府債務残高は 3171 億ユーロ ( 約 43 兆 4000 億円 ) で国内総生産 (GDP) 比約 177% に上っているこうした中第 3 次金融支援の有効性を確保するためには緊縮策の下でも雇用と投資を創出できる成長戦略が不可欠だろう図 1 ギリシャの実質 GDP 成長率の推移 (%) ギリシャの実質 GDP 成長率 ( 前期比 ) ユーロ導入第 2 次支援第 1 次支援 ( 年 ) 出典 : Eurostat より EY 総合研究所作成 3

4 Ⅱ. 国民投票での緊縮案否決と金融支援交渉再開の背景含意第 3 次金融支援策を巡って債権団との交渉に臨むのは 15 年 1 月のギリシャ総選挙で反緊縮を掲げて第 1 党となった急進左派連合 (SYRIZA) を主体とするチプラス政権である同政権は発足当初に債権団との間でギリシャ向け第 2 次金融支援の期限を 15 年 2 月末から同年 6 月末に延長することで合意することに成功したところが支援実行延長の前提となるギリシャの財政改革案が実効性に乏しいことから債権団は再三にわたって改革案の修正を求めてきた 15 年 6 月末はギリシャ向け第 2 次金融支援の終了期限であると同時にギリシャの IMF に対する返済期限でもあったギリシャとしては第 2 次金融支援の未受領分約 72 億ユーロ ( 約 1 兆円 ) の融資を受け 6 月末に IMF への返済を実行する腹積もりであったこのためギリシャは第 2 次金融支援の残額受領と 7 月以降 5 カ月間の追加金融支援を求めて支援協議に臨み 6 月 22 日にはギリシャにとって死守すべき一線とされてきた年金改革 1 をも含む改革プログラムを提示したこのため一時はぎりぎりの合意が成立との希望的観測も市場に広がったしかし同プログラムの内容を精査した債権団が 24 日により歳出削減に力点を置いた修正案を提示しギリシャに受け入れを迫ると 26 日になってチプラス政権は債権団の提示した修正案への賛否を問う国民投票を 7 月 5 日に実施するとの方針を唐突に打ち出した同時にチプラス政権は国民投票の実施に伴い金融支援期限を数日間延長するよう債権団に要請したものの債権団は支援期限の延長要請を拒否したギリシャ側が事前通告なしに国民投票の実施を宣言したことで債権団の不信感が募り交渉決裂が決定的になったと推測される年金税制を巡る主張の差が交渉決裂の原因というよりはギリシャに対する不信感が支援の打ち切りにつながったものと思われるこれによりギリシャは未実行であった 72 億ユーロの支援融資を受ける権利を失いその結果 6 月末期限の IMF への返済についても延滞となったまた ECB はギリシャ中央銀行に認めている ELA の上限額をそれまでの水準 ( 約 890 億ユーロ ) に据え置くことを決定しこれを受けてチプラス政権は 29 日のギリシャの銀行の営業停止預金引き出し制限などの資本規制の実施を発表するに至ったこうした中で 7 月 5 日には債権団が提示した修正緊縮案を受け入れるか否かについての国民投票が実施されたもともとユーロを手放す気はない国民が多数を占める中でチプラス政権が国民投票の趣旨は修正緊縮案を受け入れるか否かであってユーロ圏に残留することに変わりはないといった趣旨の説明を国民にしているため緊縮案に対する反対が多数を占めることはいわば自明な面もあったただ債権団の中からは国民投票での反対多数はユーロ圏にとどまることに反対する意思表示と受け止めるとの意見も聞かれたしたがって国民投票での反対多数という結果は本来であれば金融支援の完全な打ち切り財政破綻からギリシャのユーロ圏からの離脱というシナリがいぜんオにつながっていく蓋然性が高かったとも言えるしかし実際に起こったことは冒頭のとおり国民投票の対象となった緊縮案よりも厳しい案を債権団がギリシャ政府に突き付けしかもそれを短期日のうちに法制化することを条件として第 3 次金融支援の交渉を再開するという一見するとやや理解に苦しむ展開であったもっとも債権団がギリシャ政府に金融支援の最後の機会を与えた理由は比較的理解しやすいだろうその最大の理由はユーロ参加諸国がギリシャのユーロ圏からの離脱を望んでいないということである 12 年までの債務危機とは異なり現在では民間部門が保有しているギリシャ向け債権は少なく危機の他国への波及拡大を抑制するための各種のセーフティーネットも用意されているそれでも離脱の意向のないギリシャに対しユーロ圏からの離脱を強要することは適当ではないし手続き的にも難しい例えばきょうとうほギリシャは北大西洋条約機構 (NATO) にとって対ロシア対中東対北アフリカに向いた橋頭堡という地政学上極めて重要な位置付けにあるし EU の連帯という観点からもギリシャのユーロ圏離脱はぜひ避けたいところだろう加えて条約上 EU からの脱退手続きは用意されているもののユーロ圏からの離脱という手続きは用意されていないという問題もある 4

5 一方反緊縮を掲げていたチプラス首相が債権団が求めたより厳しい緊縮案をほぼ全面的に受け入れたことについてはどう考えるべきだろうか特に 1 緊縮案の順守を担保するための即時法制化に同意したこと 2 債権団からの IMF の除外を諦めたこと 3いわゆる信託民営化基金の設置も受け入れたことなどを考え合わせるとチプラス首相はむしろ国民投票後に債権団に対して大幅に譲歩したとさえ言えるだろうなお信託民営化基金とはギリシャ政府が国営企業などの資産をこの基金に移管し同基金が資産の売却を担当するというものである債権団は同基金を通じて 500 億ユーロの資産を売却ないしは民営化する意向とされているチプラス首相が大幅に譲歩した最大の理由はギリシャの銀行が資金難に陥り瀬戸際戦略を続ける時間的余裕がなくなったことに加えドイツがギリシャのユーロ圏離脱に言及したからだと思われるチプラス首相は誰もギリシャのユーロ圏離脱を望んでいないと高をくくっていた中でドイツのショイブレ財務相が比較的現実的なユーロ圏からの一時離脱を迫る発言をしたことで譲歩せざるを得なくなったものと思われる仮にギリシャがユーロ圏を離脱した場合には再び自国通貨を発行するようになるためその為替相場の変動を通じて対外競争力が調整され必ずしも賃金等の切り下げといった痛みを伴わずに済むようになるとのメリットが指摘されることもあるただ輸出産業が少ない一方ユーロ圏内からの輸入依存度が高いギリシャが自国通貨の発行を再開してもメリットは小さくかえって輸入インフレに悩まされるだけに終わる恐れもある 1 ただし債権団が求めていた年金支給額の削減は盛り込まれていなかった 5

6 Ⅲ. 当面のリスクギリシャ国内政治の不安定性と債権団内での不協和音ギリシャに対する第 3 次金融支援を巡る当面のリスクとしてはギリシャ国内政治の不安定化と債権団内での亀裂の兆しという二つを指摘できるだろう当面のリスクの一つ目であるギリシャ国内の政治の不安定化は反緊縮を掲げて政権の奪取に成功したチプラス首相が結局はかなり厳しい財政緊縮案を受け入れざるを得なかったことに起因している緊縮案の法制化の議決に当たってはチプラス首相率いる SYRIZA の議員からかなりの造反者が出たとみられている結局最大野党の新民主主義党 (ND) など EU 寄りの野党が賛成に回り可決できたというのが実情のようだチプラス首相は第 3 次金融支援の決定までは何とか政権を維持できるもののその後は議会から内閣不信任案が出てもおかしくはない相次ぐ造反で与党内の結束は揺らいでおり政権運営に支障を来して内閣総辞職に追い込まれる可能性もある年内に総選挙が行われる可能性も高いだろうその場合これまで以上に厳しい緊縮政策で国民生活がさらに疲弊している恐れが高く再び反緊縮を掲げる政党が勝つ可能性は十分にあるそうなれば債権団との交渉は振り出しに戻ってしまう政権基盤の安定とチプラス首相の改革実行力の有無が今後のギリシャ国内政治の命運を握っていると言えるだろうギリシャがこうした苦境に立たされた背景の一つはチプラス政権のユーロ圏に残留しつつ EU 側に大幅な緊縮の緩和を認めさせるという公約がもともと実現不可能であったことだと言えるだろう EU 側からみれば反 EU 反ユーロを掲げる政党が各国で躍進する中でチプラス政ほてん権に大幅な譲歩はできないという政治的制約が働いていたほか EU 基本条約が財政補填につながる支援を禁じているため債務の再編にも限界があったというのが実情だ言い換えればこの 5 カ月のやり取りを通じてユーロ圏残留と緊縮策撤回は両立し得ないことが明らかになっていたにもかかわらずチプラス政権がぎりぎりまで瀬戸際戦術を捨てなかったことがギリシャを苦境に追い込んだ一つの原因と言えるだろう当面のリスクの二つ目は債権団の中に亀裂が走る兆しがみられることだ今回のギリシャ対策を議論する過程でドイツと IMF および他の EU 加盟国との考え方の違いが鮮明になった IMF の高官からギリシャの経済再建のためには大規模な債務削減が必要との発言も出てきているのに対しドイツはこれに真っ向から反対しているドイツではギリシャに対する支援実施に当たって議会の事前承しんし認を得る必要がある改革に真摯に取り組んでいないギリシャの救済になぜ自分たちの税金を投入するのかというドイツ国民の批判をかわしつつ支援の同意を得ることは簡単なことではないだろうしたがって 17 年に実施されるドイツ総選挙以前にドイツがギリシャ向け債権の削減に同意するということはやや考えにくい 2 他方 EU 内でもフランスやイタリアは債権団の主張を受け入れない場合にはユーロ圏からの離脱を示唆するという今回ドイツがとった対応を統合の理念に反すると感じているようだ特にフランスはユーロ圏からの離脱という先例を作りたくないという姿勢が明確でフランス財務省がギリシャに高官を派遣してギリシャ財務省と共同で緊縮案の作成に当たらせたとの報道もあるギリシャ危機を巡ってドイツとフランスの間で不協和音が強まっているとすれば欧州の未来にとって深刻な問題だと言えるだろうまた実務的にもドイツと IMF や他の EU 諸国が対立するとギリシャへの第 3 次金融支援の実施が遅れる恐れもあり注意が必要だろう 2 ただドイツはギリシャの財政破綻は絶対に回避したいと考えているはずであるなぜならギリシャが債務不履行に陥ればドイツは同国に対する債権など 887 億ユーロを失うことになるからだこれはユーロ圏で最大の損失額であり損失に関する議会での説明も非常に困難なものになると予想される 6

7 Ⅳ. 本質的課題ギリシャの債務返済能力確保とユーロ圏崩壊の回避第 3 次金融支援交渉の再開によりギリシャの財政破綻ユーロ圏離脱というリスクは取りあえずいったん低下したと言えるだろうただしギリシャの公的債務問題の抜本的解決のためにはギリシャ経済が混乱から抜け出し自律的な成長過程に復帰することを通じて債務返済能力を回復することが不可欠であるギリシャ危機は単なる流動性不足の問題ではなく支払い能力不足の問題であるため金融支援が決まっただけでは単にリスクが先送りされたにすぎない第 3 次金融支援の対象となっている 3 年間のうちに経済成長を実現しギリシャの債務返済能力を回復しなければならないもっとも失業率がユーロ圏最悪の 25% に達しているギリシャ経済を成長過程に復帰させることは容易ではない緊縮策による悪影響を排除しつつ雇用や投資を創出するような実効性のある成長戦略が必要不可欠であるその障害となり得るのが既得権を保護している岩盤規制非効率で肥大化した公的部門財政を圧迫する年金制度硬直した労働市場といった諸要因だろうこれに対しギリシャの成長戦略の一つとして債権団主導で設置されたのが前述の信託民営化基金である 500 億ユーロ相当の国有財産の民営化を通じてギリシャ経済の競争力を高め雇用の創出と成長率の回復を実現しようとしているただ国有資産の売却はこれまでほとんど実現していないだけに今後も難航が予想される 3 また国有財産の管理権を奪われることを屈辱と受け止めたギリシャ側の希望で同基金はギリシャに拠点を置くことになったため基金の実効性にも疑問がもたれているなお今後は国有財産の売却や公務員の削減といった施策をギリシャ政府が確実に実行するよう債権団が監視することになっているもっとも緊縮策の下で経済成長の展望を見いだしにくい中でギリシャが債権団の監視にどこまで耐えられるのかは大いに疑問と言えよう一方最近のギリシャ経済の推移をみると緊縮策の下でほとんどの期間マイナス成長にあえいできたというのが実情だこうした国に対 GDP 比で 170% を越える巨額の債務を返済する潜在能力があるとは思えないこの点を考え合わせるといずれギリシャの公的債務の元本削減が必要になってくるものと思われる債権団の中からもギリシャ経済財政の改革と併せて債務の再編が必要との現実論が出てきているただ域内主要国が数年以内に総選挙を控えていることもあってユーロ参加諸国が安易に債務削減を認めることはできないというのが実情だろうギリシャに債務返済能力がなく債権団が債務削減を認めないとすれば両者の交渉は今後も繰り返される可能性があるこうした中今後ギリシャに対する金融支援に何らかの支障が生じれば金融市場では参加者のリスクオフ ( 回避 ) 姿勢が極端に強まり相場が乱高下する恐れが強いことには十分注意しておく必要があるだろうまた単一通貨の導入に伴い実質的な為替切り下げ効果を享受する北欧と実質的な為替切り上げ効果をこうむる南欧との間で今後も経済格差が拡大しているとの印象が強まれば南欧諸国を中心に反 EU ユーロ懐疑派の政党が一層躍進しユーロ圏の崩壊ということにもつながりかねない今回こそ金融支援が効果を発揮しギリシャ経済が自律的な回復に成功したという実績を挙げなければならない通貨金融政策は単一である反面財政は各国独自に運営されているユーロ圏においては南北を中心とした不均衡格差の拡大はいわば必然の帰結だより長期的にはこうしたユーロ圏の構造的欠陥を解消していく方策が必要になるもののそれまでの間は金融支援を被支援国の経済の自律的回復に確実につなげていく工夫が必要だと言えるだろう今回のギリシャ危機が欧州に及ぼした最も大きい影響は加盟各国の国民に EU ユーロ圏からの離脱という選択肢があることに気づかせてしまったことだろう南欧諸国に無理な緊縮を迫る EU への反発は強まっている反 EU を掲げる政党は各国で勢力を拡大しているスペインイタリアなどでは EU やユーロに懐疑的な政党が高い支持を集めている単一通貨ユーロはドイツの独り勝ちをもたらしたとの見方が強まっていることはユーロ圏の崩壊につながる危険をはらんでいると言えるかもしれない今後のギリシャ金融支援に当たってはこうした点にも十分配慮してユーロ圏の政治的安定につながるように実施していくという意識が重要になってくるだろう 3 第 2 次金融支援が決定した際ギリシャ政府は 15 年までの 3 年間で 190 億ユーロ ( 約 2 兆 6000 億円 ) の国有資産の売却を実施すると公約したものの実績はそれ以前の売却額を含めても 30 億ユーロ ( 約 4000 億円 ) 程度に過ぎないとみられている 7

8 EY Assurance Tax Transactions Advisory EY について EY はアシュアランス税務トランザクションおよびアドバイザリーなどの分野における世界的なリーダーです私たちの深い洞察と高品質なサービスは世界中の資本市場や経済活動に信頼をもたらします私たちはさまざまなステークホルダーの期待に応えるチームを率いるリーダーを生み出していきますそうすることで構成員クライアントそして地域社会のためにより良い社会の構築に貢献します EY とはアーンストアンドヤンググローバルリミテッドのグローバルネットワークであり単体もしくは複数のメンバーファームを指し各メンバーファームは法的に独立した組織ですアーンストアンドヤンググローバルリミテッドは英国の保証有限責任会社であり顧客サービスは提供していません詳しくは ey.com をご覧ください EY 総合研究所株式会社について EY 総合研究所株式会社は EY グローバルネットワークを通じさまざまな業界で実務経験を積んだプロフェッショナルが多様な視点から先進的なナレッジの発信と経済産業ビジネスパブリックに関する調査及び提言をしています常に変化する社会ビジネス環境に応じ時代の要請するテーマを取り上げイノベーションを促す社会の実現に貢献します詳しくは eyi.eyjapan.jp をご覧ください 2015 Ernst & Young Institute Co., Ltd. All Rights Reserved. ED None 本書は一般的な参考情報の提供のみを目的に作成されており会計税務及びその他の専門的なアドバイスを行うものではありません意見にわたる部分は個人的見解です EY 総合研究所株式会社及び他の EY メンバーファームは皆様が本書を利用したことにより被ったいかなる損害についても一切の責任を負いません具体的なアドバイスが必要な場合は個別に専門家にご相談ください

日米欧リスクプレミアム比較～長期金利からみる先行きリスク～

日米欧リスクプレミアム比較～長期金利からみる先行きリスク～ EY Institute March 執筆鈴木将之者 EY 総合研究所株式会社未来社会産業研究部シニアエコノミスト < 専門分野 > 日本経済の実証分析予測産業連関分析先行き不透明感の強い年年は英国 EU 離脱や米国新政権の経済政策など前年からの宿題があり先行き不透明感が強い年といえる場合によってはこれまでの経済構造から別の方向に転換するかもしれないレジームチェンジの可能性もあるため