ムーディーズ アナリティックス ( サマリー版 ) ( 本資料は に欧州で実施したセミナーの資料に基づくものです ) Dr. Christian Thun シニア ディレクター
2 ソブリン デフォルトリスクの計測
3 世界の経済状況 (2012 年 1 月現在 ) ムーディーズ アナリティックスでは 世界の主要国の経済状況を詳しくモニターしています 上記の世界地図は 経済状況の分析結果を要約したものです 弊社アナリストは 経済状況の分析に際し 広範囲にわたる経済指標に注目しており その分析結果に応じてそれぞれの国が景気循環のどの局面に現在あるのか確認しています 特に 弊社が注目している指標は 雇用 鉱工業生産そして小売売上高です いずれも公表頻度が高い指標で これらの指標を通じて広範囲にわたる経済活動をとらえることができます そうした経済指標が明らかに落ち込んでいる国は 現在景気後退局面にあると判断しました また 落ち込み幅は縮小しているもとができます そうした経済指標が明らかに落ち込んでる国は 現在景気後退局面にあると判断しました また 落ち込み幅は縮小してるものの経済指標が依然下向きな国については 危うい不安定な局面にあるとしました 一方 経済指標が再び上向き始めている国は 景気回復局面にあります また 過去のピーク時の成長率を上回る躍進ぶりを見せている国は 景気拡大局面にあると認定しました
依然として高水準にあるCDS スプレッド ( 単位 : ベーシス ポイント ) 4 5 年 CDS スプレッド (bp) 1400 Hungary ハンガリーアイルランド Ireland イタリア Italy Portugal ポルトガルスペイン Spain オーストリアフランスドイツ英国米国 300 1200 250 1000 800 600 400 b 200 in d a re p 150 S S D C r y 5 100 200 50 0 0 出所 : ブルームバーグ
5 ユーロ圏債務危機により銀行の信用プロファイルが悪化 ユーロ圏を席捲しているソブリン債務危機および銀行危機の影響で ユーロ圏向けエクスポージャーを抱えている銀行の信用プロファイルが悪化しています ユーロ圏ソブリン債務危機により 欧州およびその他の国 地域の銀行は現在 以下に指摘する問題に直面しています» マクロ経済環境の悪化» 厳しさを増す資金調達環境および資金調達コストの上昇» 収益圧迫» 中期的な視点から見て 低下が予想される政府の銀行支援能力 / 支援意思の低下 結果 欧州の銀行は足元 投資家の信認を果たして維持することができるのか この点を巡り圧力に晒されています 出所 : ムーディーズ インベスターズ サービス スペシャル コメント 2012 年 1 月
6 ソブリンデフォルトモデルの枠組み 非信用リスクを取り除く CDSスプレッドには デフォルト リスクを示唆するシグナルを曇らせる他の要因も反映されています CDSスプレッド Liquidity 流動性リスク Risk CDS が示唆する予想デフォルト率 (EDF) システマティック Systematic リスク Risk デフォルト時 Loss Given Default 損失率 Extract the PD portion デフォルト確率 (PD) 部分を抽出 Market リスクの Price of Risk 市場価格
7 CDS が示唆するソブリン発行体の予想デフォルト率 (EDF)
8 CDS が示唆するソブリン発行体の予想デフォルト率 (EDF) 100 スウェーデン国債 5 年物 CDS スプレッド スウェーデン国債 CDS が示唆する 5 年 EDF 0,50 90 0,45 80 0,40 70 b in 60 d 5 年 CDS a スフ レット (bp) re p 50 S S D C 40 r y 5 30 035 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 % in F CDS E r が示唆する y 5 5 年 EDF d lie p im S D C 20 10 0,10 0,05 0 0,00
9 ソブリン エクスポージャーへのストレステスト事例
10 ストレスシナリオにおいて重要な代替シナリオ» 弊社エコノミストは毎月 ベースラインの予測値を作成しています これは 今景気循環の下で当該経済国が辿る可能性が高いと考えられるパスを意味します ( 経済状況が悪化する確率が 50% 経済状況が快方に向かう確率が50%)» この基準予測値を基に標準的な経済シナリオが策定され その内容は四半期毎に更新されます S4: 1-in-25 : 4% の確率で発生する景気悪化 S2: 1-in-4 : 25% の確率で発生する景気悪化 顧客のシナリオ : ダブルディップ ( 景気二番底 ) S1: ペースを速める景気回復 S3: 1-in-10 : 10% の確率で発生 する景気悪化 ベースライン BL 力強さを欠く経済 S1= 最善シナリオ S4= 最悪シナリオ 健全な経済
11 信用 VaR 分析で使用したソブリン コリレーション Average corr. w/ corp. Average corr. w/ sov. Europe / Middle East / Africa 0.0 Americas Asia RUSSIA ROMANIAA LITHUANIA BULGARIAA SLOVAKIAA CZECH R. AUSTRIA SOUTH AF. CROATIA SPAIN ITALY GREECE TURKEY ESTONIA POLAND SLOVENIA PORTUGAL HUNGARY UK IRELAND SWEDEN EGYPT NETHERLANDS UKRAINE ISRAEL FINLAND GERMANY BELGIUM LATVIA DENMARK FRANCE LEBANONN NORWAY NEW ZE. AUSTRALIA SOUTH KOREA INDONESIA CHINA PHILIPPINES JAPAN MALAYSIA VIETNAM KAZAKHSTAN THAILAND HONG KONG PAKISTAN 0.0 0.0 COLOMBIA PANAMAA BRAZIL MEXICO VENEZUELA CHILE COSTA RICA ARGENTINA EL SALVADOR GUATEMALA USA URUGUAY JAMAICAA Time period of the analysis: June 2008 July 2010
12 分析対象のポートフォリオ» ソブリンのみのポートフォリオ 投資対象は29ヵ国のソブリン ポートフォリオの規模は100 億英ポンド» 英国 米国 中国そして香港の比重が他に比べて高いケース» 均等ウェイトなケース» ソブリンと企業のポートフォリオ / 各々 50 億英ポンド ソブリン債に対して 50 億英ポンドを均等に投資 社債はシングル A 社債に 50 億英ポンドを投資
13 29ヵ国のソブリン ポートフォリオ
14 ソブリン + 企業のポートフォリオ ( シングル A 格社債のケース )
15 ストレスシナリオの適用» 2012 年ベースライン (pd 1)» 2012 年新興国経済減速 (pd d2)» 2012 年ソブリン ショック発生 (pd 3)» 2012 年以下の現象を伴うソブリン ショックの発生 リスクの市場価格の上昇 (pd 4) リスクの市場価格の上昇とコリレーションの上昇 (pd 5)
16 29ヵ国のソブリンポートフォリオ ( 均等ウェイト ) : 5つのストレスシナリオの下でのポートフォリオ価値 Incr SR Scenario 3 5, 10, 100 bps Base Scenario 5, 10, 100 bps
17 ソブリン + シングル A 格企業のポートフォリオ Incr. SR Scenario 3 5, 10, 100 bps Baseline 5, 10, 100 bps
18 キーポイント» ストレス条件により ポートフォリオの価値分布が受ける影響は異なります 一部のストレスシナリオの下では 日々のリスク ( ボラティリティ ) が影響を受けます 一方 他のストレスシナリオの下では システミックなイベント ( テイルリスク ) の発生確率に影響が生じます» 多種多様なリスク側面にわたり 分散投資を高めることが可能です 国 業種 信用の質 そして銘柄 ストレス ( 負荷 ) を与えた場合の経済資本増加幅は 分散投資の効果によりストレスシナリオの間で差が見られます ポートフォリオの構成にわたって ストレスを与えた状況を分析します» ストレステストの結果を考慮して 投資戦略を考察する必要があります 一定の状況の下では 分散投資のおかげで 安全資産投資よりもリスク資産投資の方が好ましい場合もあり得ます» 複数の価値分布ポイントにわたって分析します
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