暗号通貨 : 価値の保存 移動手段 これまでの歴史において 私たちは信頼する仲介者を頼りとして価値の保存や移動を行なってきました ナカモト サトシ氏は ビットコインを立ち上げ 一元集中管理されない分散型の代替金融システムを提案しました www.ark-invest.com ARK では 暗号通貨は金融史上の転換点となり 非効率性の排除を実現する可能性を秘めていると考えます 本資料は 英語による 2019 年 1 月発行 の日本語訳です 内容については英語による原本が日本語版に優先します また 情報提供のみを目的としたものです
台頭しつつあるまったく別の金融システム 物々交換 金 法定通貨 ビットコイン 初期の文明では 物々交換で取引 必要な物の一致が条件であり 物々交換では取引の規模や効率性が制限されます 時が流れ 収集品が登場し 価値の保存手段として幅広く普及 19 世紀には 金が共通の価値保存手段に 金は交換手段として本質的な限界があることから 国家が通貨発行権を独占し 金の価値保存先としての価値が損なわれました 2008 年にナカモト サトシ氏が 開発者やマイナー ( 採掘者 ) ユーザーなどの分散されたエージェントによって管理されるまったく新しい金融システムを提案 ビットコインの立ち上げにより 非許可制の分散型管理方法で価値を保存 移動可能になりました 出所 :ARK Investment Management LLC, 2018 Burniske, Chris, and Jack Tatar. Cryptoassets the Innovative Investor's Guide to Bitcoin and Beyond. McGraw-Hill, 2018 Boyapati, Vijay. The Bullish Case for Bitcoin. Medium, Mar 2, 2018, https://arkinv.st/2rficu4 Szabo, Nick, Shelling Out: The Origins of Money. 2002 1
ビットコインが ブロックチェーン ムーブメントの火付け役に Bitcoin( 大文字の B で始まる ) とは 暗号通貨 bitcoin( 小文字の b で始まる ) の移動 保管を円滑化するソフトウェアをさします Bitcoin のブロックチェーンとは 分散型のデジタル台帳およびデータベースであり その固有の通貨 bitcoin の流れを記録し 暗号ネットワーク ( 暗号通貨を機能させるためのネットワーク ) の土台となるものです Bitcoin のブロックチェーン 分散型 暗号技術 変更不能 安全 どのコンピューターからでも Bitcoin のブロックチェーン ( すべての取引の記録を含む ) にアクセス可能です 記録されるすべての取引は暗号によって認証されなければなりません 暗号技術により Bitcoin のブロックチェーンを構築しているコンピューターは 数理的に信頼性の高い自動システムのなかで連携することができます 変更不能なデータベースである Bitcoin のブロックチェーンは追加専用です つまり 情報を追加することはできますが 時が経っても削除することはできません 一度認証されると Bitcoin のブロックチェーン内の情報は消すことができません マイナーは トランザクションをまとめたブロックをブロックチェーンに追加するために 暗号パズルの解読を競い合っています マイナーは 新しいブロックを作成すると 新規発行された bitcoin か トランザクション認証手数料のいずれかにより報酬を得ます この競争によって Bitcoin のブロックチェーンの安全性が確保されています 2
通貨のカギは保証 法定通貨やその保証は それを発行する国を拠り所としています Bitcoin などの暗号ネットワークは 仲介者を拠り所とすることなく保証を提供します 通貨面の保証 ( 社会的 ) 台帳面の保証 ( 価値の保存を約束する技術的特性 ) によって補強される 台帳面の保証 ( 技術的 ) 通貨面の保証 ( ステークホルダーによる共通台帳の実現を可能にする社会的特性 ) によって補強される 特性 : 耐久性 携帯性 代替性 認証性 検閲耐性 可分性 確立性 希少性 特性 : ゆるやかな仕組み 安全性 透明性 ルールに基づく P2P で管理 出所 :ARK Investment Management LLC, 2018 3
通貨面の保証 における Bitcoin の順位は? 以下表は 通貨を特徴づける一連の特性について 各価値交換媒体の定性評価結果をレーティングで表示し それらの順位を明らかにしたものです 通貨 としての特徴 Bitcoin 金 法定通貨 耐久性 B A+ C 携帯性 A+ D B 代替性 B A B 認証性 A+ B B 検閲耐性 A C D 可分性 A+ C B 希少性 A+ A F 確立性 D A+ C 出所 :Boyapati, Vijay. The Bullish Case for Bitcoin. Medium, Mar 2, 2018, https://arkinv.st/2rficu4 4
台帳面の保証 における Bitcoin の順位は? 価値交換媒体の通貨としての保証は その台帳としての保証を拠り所としています その他すべてのモデルと異なり Bitcoin は信頼する仲介者なしに台帳としての絶対的な保証を実現しています 台帳 としての特徴 Bitcoin 金 法定通貨 仕組み ゆるい 固定的 恣意的 安全性 : 攻撃に要するコスト 高額 高額 様々 透明性 : 取引を記録する仕組み 透明 不透明 不透明 ルールに基づく Yes Yes No* 管理 分散管理 分散管理 中央管理 * 中央銀行は金融政策を決定する上で漠然としたガイドラインに従う一方 Bitcoin は数理的に定められるルールに従い また金は自然の制約によって縛られています 出所 :Decentralized Credit (DR/CR). #1: Assurances in Crypto edit. Good Audience, Oct 3, 2018, https://arkinv.st/2rjoqyd 5
弱気相場が長期化しているものの Bitcoin のネットワークに対する支持は増しつつある模様 2018 年の bitcoin 価格推移 $20,000 $15,000 $10,000 Lightning Network メインネット版の開始 ICE がデジタル資産プラットフォーム Bakkt を発表 Casa Lightning がノードを発表 BCH がハードフォーク ( 分岐 ) から 1 年を迎える Bitcoin 白書の発表から 10 年を迎える Bitmain が 6 ヶ月間でマイニングプールの市場シェア 28% を失う Square がコールドストレージ ソリューションをオープンソース化 $5,000 米 CTFC のジャンカルロ委員長が まずは規制で阻害しない アプローチを呼びかけ Bitcoin のハッシュパワーが 6 ヶ月間で 3 倍に Coinshares が米ドル建て ETN を上場 Fidelity が機関投資家向けプラットフォームを立ち上げ $0 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 出所 :ARK Investment Management LLC, 2018 6
bitcoin の取引高は増加傾向 Bitcoin のベースレイヤーは高額取引の即時決済を提供します bitcoin 取引高 ( 年間 ) 取引高 ( 十億米ドル ) 10,000,000 1,000,000 100,000 10,000 1,000 100 bitcoinの各種指標 2017 2018 価格中央値 $2,527 $6,905 日次取引高 $28 億 $31 億 取引額平均値 $9,700 $15,300 取引額中央値 $351 $450 10 2013 2014 2015 2016 2017 2018 アクティブアドレス数 ( 平均 ) 750,000 675,000 * * * * * * * 2018 年 12 月 31 日現在 * 注 : 各線は比較のために 2018年のデータを示しています 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 Carter Nic. Bitcoin as a novel economic institution. Castle Island Ventures. https://arkinv.st/2qwchfl coinmetrics.io 7
技術面のブレークスルーにより Bitcoin の規模は拡大を続ける見通し Lightning Network はセカンドレイヤーの決済プロトコルで 多方向型チャネルにより高速かつ 手数料なし の取引を実現します 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 チャネルを持つノード数 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jan-18 Lightning Networkチャネル数 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 600 500 400 300 200 100 0 Jan-18 BTCのネットワークキャパシティ ( 千 BTC) Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 ノード : オープンな Lightning チャネルを 1 以上持つネットワーク参加者 チャネル :Lightning Network 上で当事者 2 人による素早い決済を可能にする通信チャネル BTC キャパシティ : すべての Lightning Network チャネルにおける bitcoin 累計数 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 bitcoinvisuals.com/lightning 8
各種インフラが Bitcoin の階層型アーキテクチャを強化 1. Casa:Bitcoin Ethereum Litecoin などの秘密鍵を管理するセキュリティシステム ハードウェアウォレットを使用したマルチ シグネチャー型の鍵サービス 2. Bakkt: シンプル 安全かつ効率的な売買 保管 e コマースを可能にするオープン シームレス グローバルなネットワーク 1 セキュリティ 3 規模拡大 3. Lightning Labs: ブロックチェーンやスマートコントラクトの力を活用して安価で早く非公開のトランザクションを行なうオープンプロトコルのレイヤー 2 取引 4. TxTenna:Samourai Wallet からの Bitcoin のトランザクションをオフラインで行なえるようにするアプリ 5. CoinJoin: 複数の支払者による複数件のビットコインの出金を 1 つのトランザクションにまとめて 取引関係者以外にはどの出金元がどの入金先 ( 単独または複数 ) に支払ったかを分かりにくくする 分散型のミキシング技術 4 決済 5 プライバシー 6 普及 CoinJoin 6. Bitrefill: 暗号通貨を使ってオンラインでプリペイド式電話のリチャージやギフトカードの購入を行なうエコシステム 出所 :ARK Investment Management LLC, 2018 9
経済に影響を及ぼしている ビットコイン化 ビットコイン化 (Bitcoinization) とは Bitcoin が誘発する脱法定通貨の流れと定義されています ベネズエラやイラン ジンバブエなどの新興国ではハイパーインフレにより 暗号通貨需要が急激に増加する可能性があります 新興国で暗号通貨の急速な台頭が起こり得るシナリオ インフレが金融当局の信頼失墜を誘発 中間所得層が貯蓄を暗号通貨に交換 企業が法定通貨の代わりに暗号通貨を要求 法定通貨の流通速度が大幅に上昇 インフレが加速 債券投資家が保有する新興国債券を売却 暗号通貨による経済が台頭 銀行サービスでは新資産の保管不可 法定通貨建て債務の負担増大 出所 :ARK Investment Management LLC, 2018 10
投資機会の規模 インフレ傾向にある新興国では bitcoin が普及中 Google の検索トレンドや取引高の統計値が示すように 新興国の bitcoin 需要は高水準かつ上昇傾向にあります 100 80 60 40 20 0 Bitcoin の Google 検索トレンドの国別推移 Iran Venezuela United States 現地での bitcoin 取引高 ( 百万米ドル ) ベネズエラ現地での bitcoin 取引高 $9 $8 $7 $6 $5 $4 $3 $2 $1 $0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 出所 :ARK Investment Management LLC, 2018 11
リスクとディスクロージャー 当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し 新しい市場を創出すると ARK が評価していても それらが事実と異なる場合や 競合他社 業界団体または地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください 当資料は 投資家教育および 暗号通貨 領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり そのリスクや不確実性が ARK の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります 投資家の皆様は当資料を ARK からの情報提供としてのみ使用してください また 市場リスク 破壊的イノベーション リスク 規制リスクに加え 暗号通貨 に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください 暗号通貨のリスク 暗号通貨の税務上のリスク 暗号通貨リスク暗号通貨 ( 特にビットコイン ) は 仮想通貨 デジタル通貨 と呼ばれ 分散された P2P の金融決済と 貨幣のように利用し 価値を貯めることができる手段として利用されます ARK のプロダクトは 非公開でオープンエンドの投資手段である the Bitcoin Investment Trust( GBTC ) への投資を通じて 間接的に暗号通貨であるビットコインへのエクスポージャーをもつ可能性があります 暗号通貨は中央政府や銀行とは関係なく運用され どの政府からも返還されることはありません 間接的ではありますが 暗号通貨 ( たとえばビットコイン ) は非常に高いボラティリティをもつ可能性があり GBTC のような関連投資はそのボラティリティの影響を受ける可能性があります 暗号通貨を保有することで 上場投資信託 ( ETF ) のような認可された投資会社もまた 純資産総額に対して相当量のプレミアムで取引される可能性があります またこの通貨は 法定貨幣ではありません 米連邦政府 州政府 または米国以外の政府は暗号通貨の使用と交換を制限する可能性があり 米国における規制は現在整備途上にあります 暗号通貨は 詐欺 技術的な欠陥 ハッカー マルウウェアなどのために運用を停止したり 通貨自体が完全になくなったりする可能性があります 暗号通貨の税務上のリスクビットコインの米国連邦所得税法上の取扱いについては 多くの重要な点が確定しておらず ビットコインへの投資は ETF のような規制投資会社に適用される収入審査の適格所得として扱われない可能性があります GBTC はアメリカ連邦所得税法上グランター トラストとなり したがって一般的に ETF を通じた GBTC への投資はビットコインへの直接投資として扱われます 税務についての追加情報は 目論見書や SAI などの ETF 開示書類の 税金 セクションをご参照ください 12
破壊的イノベーションに関するより詳細なリサーチは ark-invest.com/research をご覧ください 2019, ARK Investment Management LLC. No part of this material may be reproduced in any form, or referred to in any other publication, without the express written permission of ARK Investment Management LLC ( ARK ). 当資料は情報提供を目的として作成した資料であり 予告なく変更されることがあります 当資料は明示的にも黙示的にも ARK によるサービスや商品の勧誘資料ではないため 投資者の皆様は 特定のサービスがご自身のニーズに適しているか等について 弁護士 その他投資専門家に相談されることを推奨します 当資料内の企業および証券についてのすべての記載内容は ARK の見解に基づくものであり ARK による個別企業 サービスの推奨 または ARK による証券の売買または保有の推奨ではありません 記載されている過去の実績は将来の運用成果等を約束するものではありません 当資料には 将来の業績に関する記述やその他将来に関する記述が含まれている場合がありますが これらの記述は当資料作成時点の ARK の見解や過程に基づいたものであり 既知または未知のリスクや不確実性が含まれています 従って 実際の業績 事象などは記載されているものと大きく異なる可能性があります ARK が米国証券取引委員会に提出する届出書には 当資料に掲載されている以外のリスクや不確実性が必要に応じて含まれている場合があります ARK は当資料に含まれる将来に関する情報を更新する義務を負いません 当資料の情報は ARK が信頼できると判断した情報に基づき作成されていますが 第三者から入手した情報の正確性 完全性を保証するものではありません ARK およびその顧客並びに関係者は 記載された証券または発行体に対して金銭的利害関係を有している場合があります ARK の見解は 個別企業に対する保証ではなく 証券の売買または保有の推奨ではありません 証券取引委員会に推奨される 過去 1 年間に ARK が顧客アカウントに対して行ったすべての売買のリストについては http://ark-invest.com/wp-content/trades/ark_trades.pdf. をご参照ください このリストに記載されているパフォーマンスが将来の同等の利益を約束するものではありません 詳細なディスクロージャー資料につきましては http://ark-invest.com/terms-of-use. をご覧ください ARK Investment Management LLC 3 E 28th Street, 7th Floor, New York, NY 10016 ark@ark-invest.com 13
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