スライド 1

決 済 イノベーションとFinTech - 法 的 経 済 的 視 点 - 日 本 銀 行 決 済 機 構 局 長 山 岡 浩 巳 2016 年 1 月 29 日

I. 決 済 と 経 済 活 動 2

おかねの 歴 史 > 中 央 銀 行 の 歴 史 > 金 融 政 策 の 歴 史 - 中 央 銀 行 は 多 くの 場 合 決 済 システム 混 乱 の 収 拾 のため 設 立 ( 日 銀 Fed) - 一 方 マクロ 政 策 としての 金 融 政 策 の 歴 史 はせいぜい100 年 未 満 ( 大 恐 慌 ~) イングランド 銀 行 成 立 (1694 年 ) 商 業 手 形 の 割 引 最 初 の 中 央 銀 行 スウェーデン 中 銀 (1668 年 ) 日 本 銀 行 設 立 (1882 年 ) 連 邦 準 備 制 度 設 立 (1913 年 ) 大 恐 慌 マクロ 政 策 としての 金 融 政 策 決 済 は 経 済 の 基 本 で あり 中 央 銀 行 の 本 源 業 務 ( 現 金 中 銀 債 務 の 流 動 性 が 高 い 金 融 政 策 の 効 果 の 源 泉 でもある) 3

決 済 決 済 清 算 決 済 システム 経 済 取 引 では 取 引 当 事 者 間 で 資 金 や 有 価 証 券 などを 受 けとる 権 利 ( 債 権 )または 渡 す 義 務 ( 債 務 )が 発 生 決 済 とは 経 済 取 引 に 伴 い 発 生 する 資 金 や 有 価 証 券 の 受 渡 しを 実 際 に 行 うことにより こうした 債 権 債 務 を 解 消 すること 清 算 決 済 に 先 立 って 多 数 の 債 権 債 務 を 差 し 引 きすることで 債 権 債 務 を 整 理 すること 決 済 システム 多 数 の 参 加 者 間 で 行 う 清 算 決 済 を 一 定 の 標 準 化 ( 定 式 化 )された 手 順 にしたがい 組 織 的 に 処 理 する 仕 組 み 安 全 性 効 率 性 が 重 要 4

日 本 銀 行 と 決 済 システム 銀 行 券 の 発 行 主 体 として 決 済 は 中 央 銀 行 の 根 本 中 央 銀 行 決 済 システム( 日 銀 ネット)の 運 営 者 として 日 銀 ネット は 日 本 の 資 金 国 債 決 済 の 基 幹 インフラ 日 本 の 決 済 システムの Overseer として 中 央 銀 行 が 決 済 システムのOverseerであることは G20 主 導 で2012 年 に 作 られた 金 融 市 場 インフラのための 原 則 (FMI 原 則 ) で 規 定 日 本 銀 行 法 上 の 責 務 日 本 銀 行 法 第 1 条 日 本 銀 行 は 我 が 国 の 中 央 銀 行 として 銀 行 券 を 発 行 するととも に 通 貨 及 び 金 融 の 調 節 を 行 うことを 目 的 とする 2 日 本 銀 行 は 前 項 に 規 定 するもののほか 銀 行 その 他 の 金 融 機 関 の 間 で 行 われる 資 金 決 済 の 確 保 を 図 り もって 信 用 秩 序 の 維 持 に 資 することを 目 的 とする 5

決 済 とは? 資 金 決 済 小 口 決 済 (リテール 決 済 ) 現 金 クレジットカード プリペイドカード 銀 行 振 込 振 替 大 口 決 済 (ホールセール 決 済 ) 手 形 銀 行 振 込 振 替 金 額 債 権 の 履 行 契 約 自 由 の 原 則 証 券 決 済 国 債 決 済 社 債 決 済 株 式 決 済 有 価 証 券 法 理 取 引 安 全 の 保 護 紙 の 証 券 ブックエントリー 化 6

資 金 決 済 証 券 決 済 国 庫 金 料 金 収 納 等 デビットカード 振 込 等 CD/ATM 口 座 引 落 クレジットカード 手 形 小 切 手 短 期 金 融 市 場 外 国 為 替 市 場 取 引 所 デリバティブ 店 頭 デリバティブ 株 式 投 資 信 託 一 般 債 短 期 社 債 国 債 ( 参 考 1) 日 本 の 決 済 システム 取 引 指 図 照 合 マルチ ペイメント ネットワーク 短 資 取 引 約 定 確 認 システム SWIFT 大 阪 取 引 所 東 証 ほか 証 券 取 引 所 ( 証 決 券 済 保 照 管 合 振 シ 替 ス 機 テ 構 ム ) クリアリング センター クリアリング センター CD/ATM オンライン 提 携 網 清 算 各 地 手 形 交 換 制 度 東 京 金 融 取 引 所 全 国 銀 行 内 国 為 替 制 度 全 国 銀 行 資 金 決 済 ネットワーク 日 本 証 券 クリアリング 機 構 ほふりクリアリング 日 本 証 券 クリアリング 機 構 金 融 機 関 CLS( 円 決 済 分 ) 決 済 外 国 為 替 円 決 済 制 度 証 券 保 管 振 替 機 構 株 式 等 振 替 制 度 投 資 信 託 振 替 制 度 一 般 債 振 替 制 度 短 期 社 債 振 替 制 度 DVP DVP DVP DVP 日 本 銀 行 国 庫 制 度 日 銀 ネット 当 預 系 D V P 国 債 登 録 振 決 制 度 ( 日 銀 ネット 国 債 系 ) ( 注 ) 点 線 で 囲 まれているシステムは 取 引 の 一 部 で 利 用 されているもの 7 7

決 済 の 法 とテクノロジー データの 真 正 性 (integrity) をいかに 確 保 するか? データの 改 ざんや 二 重 譲 渡 の 防 止 従 来 は 紙 に 関 連 するテクノロジーを 駆 使 偽 造 防 止 技 術 (ホログラム 等 ) 特 殊 な 紙 印 字 機 署 名 印 章 新 しい 情 報 技 術 にどう 対 応 するか? インターネット ブロックチェーン 暗 号 取 引 安 全 の 保 護 ファイナリティ(finality) irrevocability 持 参 人 払 8

現 金 ( 銀 行 券 補 助 貨 ) 価 値 を 紙 や 金 属 に 化 体 させ 物 理 的 に 受 け 渡 し 文 字 や 車 輪 とともに 人 類 の 誇 る 偉 大 な 発 明 (?) 時 間 を 超 えた 交 換 を 可 能 としたことは 人 類 発 展 の 大 きな 基 盤 紙 などに 関 連 する 技 術 を 通 じて 偽 造 や 二 重 譲 渡 を 防 ぐ 誰 が 現 金 を 持 っているか 何 を 買 ったか といった 情 報 は 発 行 者 から 切 り 離 される( 民 主 的 分 権 的 プライバシー 保 護 ) 取 引 の 安 全 に 対 し 高 度 な 保 護 が 与 えられている 我 妻 栄 占 有 = 所 有 説 仮 に 八 百 屋 さんが 現 金 と 引 き 換 えにリンゴを 売 り その 後 その 現 金 が 盗 まれたもの であることがわかっても 八 百 屋 さんはそれを 理 由 に 現 金 の 返 還 は 求 められない 他 方 決 済 手 段 としての 制 約 もある 物 理 的 な 受 け 渡 しが 必 要 取 引 の 安 全 落 としたり 盗 まれたら 危 ない! 9

その 他 の 支 払 手 段 銀 行 を 通 じた 決 済 ( 銀 行 振 込 振 替 ) 銀 行 に 対 する 債 権 ( 預 金 ) を 通 じて 決 済 手 形 小 切 手 銀 行 に 預 金 の 移 転 を 指 図 するもの と 理 解 可 能 動 的 安 全 の 保 護 ( 有 価 証 券 法 理 ) 受 取 人 に 情 報 保 全 のインセンティブ デビットカード ( 小 切 手 に 代 わり) 銀 行 預 金 の 移 転 を 指 図 暗 証 番 号 等 によるセキュリティ 小 切 手 の 搬 送 コスト 削 減 に 向 けた 銀 行 の 努 力 を 通 じて 発 達 した 例 が 多 い クレジットカード 支 払 の 時 間 差 の 間 に 与 信 が 発 生 プリペイドカード 発 行 者 支 払 の 時 間 差 の 間 に 与 信 が 発 生 10

被 災 地 日 銀 支 店 における 銀 行 券 受 払 高 前 年 差 11

2. 決 済 イノベーションとFinTech ー 経 済 のグローバル 化 情 報 技 術 革 新 12

FinTechと 決 済 イノベーション 情 報 技 術 革 新 経 済 社 会 の ニーズ 新 業 種 参 入 等 による 競 争 条 件 の 変 化 例 Eコマース ネットショッヒ ンク モハ イル 端 末 の 普 及 シェアリンク エコノミー 高 齢 化 社 会 途 上 国 等 の 金 融 包 摂 etc. 新 たな 金 融 サービスのフロンティア モバイルペイメント デジタル 通 貨 ブロックチェーン 分 散 型 元 帳 生 体 認 証 クラウドファンディング ビッグデータ etc 13

一 口 にFinTechと 言 っても その 内 容 はさまざま 支 払 決 済 に 関 連 するイノベーション ネットショッピングやEコマースと 結 びついた 決 済 手 段 (PayPal Alipayなど) 携 帯 電 話 やモバイル 端 末 を 通 じた 送 金 決 済 サービス(M-Pesaなど) 新 しい 国 際 送 金 サービス(TransferWiseなど) 金 融 仲 介 に 関 連 するイノベーション クラウドファンディング(LendingClubなど)といった 新 しい 資 金 仲 介 ビッグデータを 利 用 した 投 資 サポート(ロボアドバイザーなど) FinTechは 伝 統 的 な 金 融 機 関 が 提 供 してきた 各 種 金 融 サービスに 技 術 革 新 の 面 から 構 造 変 化 ( 分 解 や 再 構 築 等 )をもたらし 得 る 14

FinTechによる 金 融 サービス ( 伝 統 的 な 金 融 サービス) ユーザー ( 家 計 企 業 ) ( 預 金 ) ( 預 金 債 務 ) 銀 ( 貸 出 ) 行 ( 有 価 証 券 ) ( 銀 行 のB/S) ( 預 金 を 通 じた 決 済 ) 貸 出 有 価 証 券 投 資 ユーザー ( 家 計 企 業 ) (FinTech) 銀 行 を 通 さない 各 種 の 新 たな 決 済 手 段 (PayPal, Alipay. GoogleWallet, AppleMoney, デジタル 通 貨 等 ) ユーザー ( 家 計 企 業 ) 調 達 側 と 運 用 側 を 直 接 結 ぶクラウドファンディング 等 ユーザー ( 家 計 企 業 ) ビッグデータ 処 理 で 投 資 をサポートするロボアドバイサー 等 ( 参 考 ) 銀 行 法 第 2 条 2 この 法 律 において 銀 行 業 とは 次 に 掲 げる 行 為 のいずれかを 行 う 営 業 をいう 一 預 金 又 は 定 期 積 金 の 受 入 れと 資 金 の 貸 付 け 又 は 手 形 の 割 引 とを 併 せ 行 うこと 二 為 替 取 引 を 行 うこと 15

電 子 マネー 新 しい 決 済 手 段 Eコマース(ネットショッピング 等 )に 結 び 付 いたもの(e-Bayとともに 発 展 した PayPal AlibabaのAlipay そのほか GoogleWalletやAppleMoneyなど) 深 夜 休 日 も 含 めた 即 時 決 済 中 古 品 の 売 り 手 など 見 ず 知 らずの 相 手 に クレジットカード 番 号 を 知 らせずに 済 む などのメリット ポイントカード 決 済 に 伴 うビッグデータの 中 に 新 たなビジネスチャンス モバイルペイメント 携 帯 電 話 やモバイル 端 末 を 用 いる 決 済 手 段 (ケニアのM-Pesa 等 ) 銀 行 口 座 にアクセスできない 人 々は 世 界 中 になお 多 い 中 ( 途 上 国 外 国 人 労 働 者 移 民 等 ) 携 帯 電 話 やモバイル 端 末 は 世 界 中 に 一 気 に 普 及 デジタル 通 貨 仮 想 通 貨 BitCoin Ripple など 16

( 参 考 1) 日 本 銀 行 広 報 誌 にちぎん (2015 年 夏 号 )より 17

( 参 考 2) 日 本 における 電 子 マネー 電 子 マネーの 決 済 件 数 ( 百 万 件 ) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 電 子 マネーの 決 済 金 額 ( 億 円 ) ( 注 ) 電 子 マネーは8 社 発 行 分 ( 楽 天 Edy SUGOCA SUICA ICOCA PASMO KITACA WAON nanaco)の 合 計 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 18

ビットコインの 発 行 量 は 約 10 分 に1 度 行 われる 検 証 作 業 (mining)に 与 え られる ビットコインの 新 規 発 行 という 報 酬 を 逓 減 させることで 制 御 検 証 に 伴 う 報 酬 は 約 4 年 (21 万 ブロック 追 加 ) 毎 に 半 減 2010 年 ~ 50bit 2014 年 ~ 25bit 1ブロック 追 加 に 約 10 分 2018 年 ~ 12.5bit 21 万 10( 分 ) 24( 時 間 ) 365( 日 )=3.9954 年 2021 年 ~ 6.25bit 2025 年 ~ 3.125bit このため ( 等 比 数 列 の 和 により) ビットコインの 残 高 も2100 万 bitに 収 束 S=50 210000+½ 50 210000+(½)² 50 210000+ =21000000 2100 万 bit ( 参 考 3)ビットコイン(1) 現 在 のビットコイン 発 行 量 は1,500 万 bit 超 価 格 は 現 在 1bit=400ト ル 程 度 なの で 市 場 価 格 総 額 は 1,500 万 400=60 億 ドル 超 (7,000 億 円 超 ) 19

( 参 考 4)ビットコイン(2) ユーザーは 名 前 の 代 わりに アドレス ( 個 別 の 公 開 鍵 + 秘 密 鍵 )を 用 いる 匿 名 性 ではなく 仮 名 性 誰 かが 誰 かにビットコインを 送 っていること は 皆 にわかる ビットコインは デジタル 署 名 の 連 なり デジタル 署 名 には ハッシュ 関 数 (SH-256) という 256ケタの2 進 法 の 値 を 導 出 する 関 数 を 用 いる ハッシュ 関 数 は 算 出 された ハッシュ 値 から 計 算 に 使 ったもとの 数 を 求 めるのは 困 難 ( 一 方 向 関 数 )という 性 質 を 持 つ * *このような 一 方 向 関 数 の 一 例 が 素 因 数 分 解 巨 大 素 数 2つの 掛 け 算 はコンピュータを 使 えば 容 易 だが 逆 に 超 巨 大 数 を2つの 巨 大 素 数 に 素 因 数 分 解 するのはきわめて 難 しい ビットコインの 二 重 譲 渡 や 偽 造 は ブロックチェーン という 技 術 を 用 い て 約 10 分 毎 に 行 われる 検 証 作 業 (mining)によって 防 ぐ 不 特 定 多 数 による 偽 造 より 検 証 の 方 が 得 というインセンティブを 創 り 出 す 取 引 情 報 は 約 10 分 間 毎 に ブロック に 束 ねられる ブロックの 中 には 過 去 のブロックの 計 算 から 導 出 されたハッシュ 値 と Nonce と 呼 ばれる 数 が 含 まれる 検 証 者 はブロック 内 の 情 報 から さまざまな Nonce の 候 補 を 総 当 たり 的 に 試 しながら 新 しいハッシュ 値 を 計 算 する 冒 頭 に 一 定 以 上 のゼロが 並 ぶハッシュ 値 を 一 番 早 く 算 出 できた 人 がビットコインの 新 規 発 行 を 受 け 取 り 新 たなブロックが 追 加 される ハッシュ 値 からNonceを 計 算 するのは 難 しいが Nonceがわかればハッシュ 値 はすぐ 計 算 で きるので 他 の 人 々も 計 算 が 正 しいかどうかはすぐ 検 証 できる 20

( 参 考 5)ビットコイン(3) (ビットコインの 価 格 ) (ビットコインの 取 引 出 来 高 ) 1,200 (ドル) 30 ( 億 ドル) 1,000 25 800 20 600 15 400 10 200 5 0 2012 2013 2014 2015 年 0 2012 2013 2014 2015 年 ( 億 ドル) 2012 2013 2014 2015 出 来 高 0.06 15.51 26.15 15.56 注 1)Bitstamp( 米 国 のビットコイン 取 引 所 )における 取 引 価 格 および 出 来 高 出 所 )bitcoincharts.com 21

( 参 考 6) 各 種 決 済 手 段 の 決 済 量 ( 決 済 金 額 ) ( 億 円 / 百 万 ドル) < 増 減 率 > ( 年 率 %) 2009 2012 2015 ( 推 計 値 ) 09-12 12-15 クレジットカード 334,891 406,863 493,370 6.7 6.6 電 子 マネー 11,223 24,671 46,801 30.0 23.8 国 内 デビットカード 7,395 5,565 4,298 9.0 8.3 全 銀 システム 24,043,615 26,519,126 30,025,364 3.3 4.2 ペイパル 71,616 150,066 278,675 28.0 22.9 ( 決 済 件 数 ) ( 百 万 件 ) < 増 減 率 > ( 年 率 %) 2009 2012 2015 ( 推 計 値 ) 09-12 12-15 クレジットカード - - - - - 電 子 マネー 1,394 2,720 4,698 25.0 20.0 国 内 デビットカード 13 13 11 0.5 6.4 全 銀 システム 1,380 1,461 1,553 1.9 2.1 ペイパル - 2,663 4,920-22.7 ( 注 1)2015 年 計 数 は 公 表 済 み 計 数 をベースとした 推 計 値 クレジットカードは2014 年 計 数 に2012~2014 年 の 増 減 率 を 乗 じて 算 出 その 他 は 2015 年 中 の 未 公 表 期 間 ( 電 子 マネー:11~12 月 デビットカード:12 月 全 銀 システム:12 月 ペイパル: 第 4 四 半 期 )の 計 数 を 前 年 当 該 期 間 の 実 績 に2015 年 中 の 公 表 済 み 期 間 の 前 年 同 期 比 を 乗 じた 値 として 算 出 ( 注 2)クレジットカードは 2012 年 以 前 と2013 年 以 降 で 統 計 の 集 計 方 法 が 変 更 されているため 接 続 しない ( 注 3) 電 子 マネーは 8 先 ( 楽 天 Edy ICOCA Kitaca nanaco PASMO Suica SUGOCA WAON)が 対 象 ( 注 4)デビットカードは J-Debitが 対 象 ( 注 5)ペイパルは 2009 年 はeBay 2012 年 および2015 年 はeBayから 独 立 したPayPalの 決 算 資 料 に 基 づき 記 載 しており 定 義 が 異 なる ( 出 所 ) 全 国 銀 行 協 会 日 本 銀 行 日 本 クレジット 協 会 日 本 デビットカード 推 進 協 議 会 ebay Inc. PayPal Holdings, Inc. 22

3. 決 済 の 法 と 経 済 学 23

決 済 手 段 の 選 び 方 海 外 旅 行 に 多 額 の 現 金 を 持 ち 歩 く 人 は 少 ない 高 度 の 動 的 安 全 の 保 護 落 としたり 盗 まれたら 危 ない!(クレジットカード なら 落 としたり 盗 まれたら 支 払 を 止 められる ) 給 与 は 今 やほとんど 銀 行 振 込 現 金 にはハンドリングコストがかかる(さらに 給 料 日 には 大 量 の 現 金 を 持 ち 歩 く 人 が 多 い とみられるのも 防 犯 上 よろしくない 格 安 店 ではクレジットカードは 使 えないことも 多 い 与 信 にかかるコストを 賄 うため カード 会 社 は 加 盟 店 から 手 数 料 を 取 る プリペイドカードに 多 額 をチャージする 人 は 少 ない やはり 落 としたリ 盗 まれたら 危 ない 犯 罪 には 現 金 が 用 いられることが 多 い 誰 が 何 に 使 うか 等 の 情 報 は 切 り 離 される( 最 近 ではAML/CFTが 論 点 ) 24

決 済 システムの 経 済 的 特 性 規 模 の 経 済 (economies of scale) 範 囲 の 経 済 (economies of scope) 決 済 システムは 装 置 産 業 固 定 費 のウェイトが 高 い 例 えば ネッティング の 例 を 考 えると ネッティングの 参 加 者 や 対 象 となる 債 権 債 務 の 規 模 範 囲 が 拡 大 するほど そのメリットも 大 きくなる ネットワーク 外 部 性 (network externality) 決 済 ネットワークは 他 に 使 っている 人 が 多 いほど 便 益 が 大 きくなる 例 えばクレジットカードの 場 合 加 盟 店 ( 使 える 店 )が 多 いほど カードを 持 つ 便 益 は 高 ま る 一 方 店 の 側 も カードを 持 っている 人 が 多 いほど 加 盟 店 になるメリットも 大 きくなる 技 術 革 新 とコスト( 情 報 通 信 のコストと 紙 のハンドリングコスト 等 ) 現 金 の 保 管 運 搬 には 警 備 などのセキュリティコストもかかる 決 済 に 伴 う 各 種 の 情 報 を 処 理 できるテクノロジーの 進 歩 もポイント 決 済 のための 流 動 性 負 担 25

キャッシュレス 化 とりわけ 北 欧 諸 国 (デンマーク ノルウェー スウェーデン アイルランド 等 )では 現 在 キャッシュレス 化 が 進 展 銀 行 や 小 売 店 にとって 現 金 のハンドリングコストや 現 金 保 有 運 搬 に かかる 警 備 などセキュリティのコストが 重 い 現 金 を 使 われると 誰 が 何 に 使 ったか といったデータが 手 に 入 らない ( 一 方 クレジットカードやデビットカード モバイル 決 済 等 では そうした 関 連 データを 活 用 できる 余 地 が 生 まれる) 一 部 銀 行 による 店 頭 での 現 金 取 扱 いの 取 りやめ 銀 行 ATM 網 の 縮 小 一 部 中 銀 による 銀 行 券 貨 幣 の 新 規 製 造 の 停 止 L 小 売 店 等 の 店 頭 での 現 金 受 払 についての 小 額 部 分 四 捨 五 入 小 売 店 が 現 金 支 払 を 断 れる ようにする 提 案 26

手 形 交 換 ネッティング 紙 ベースの 決 済 手 段 を 一 枚 一 枚 搬 送 し 処 理 するのは 大 変 決 済 のために 多 額 の 流 動 性 を 抱 えるのは 大 変 手 形 交 換 所 時 点 ネット 決 済 ネッティング により 手 元 に 抱 えなければならない 流 動 性 を 節 約 できる 例 えば A 銀 行 からB 銀 行 に100 B 銀 行 からA 銀 行 に50の 支 払 があるとする これら がバラバラに 支 払 われる 場 合 A 銀 行 は 手 元 に100の 流 動 性 を 持 っておかなければな らないが ネッティング( 差 引 計 算 )できれば A 銀 行 は50の 流 動 性 を 持 てばよい 手 形 を 個 別 に 搬 送 するコストを 節 約 できる しかし 誰 か 一 人 でも 不 渡 り 不 履 行 を 起 こしてしまうと 全 ての 決 済 が 巻 き 戻 し (unwinding)になってしまう! ( 一 本 一 本 決 済 すれば 巻 き 戻 し のリスクはないが) 27

情 報 技 術 革 新 と 即 時 グロス 決 済 (RTGS) 情 報 技 術 革 新 の 下 電 子 的 な 情 報 を 一 本 一 本 やりとりするコスト は さほど 大 きなものではなくなってきている 一 方 で 決 済 が 連 続 して(back-to-backで) 行 われ 他 からの 入 金 が 次 の 支 払 に 当 てにされるようになっている 中 ひとたび 決 済 の 巻 き 戻 し が 起 これば 影 響 は 甚 大 即 時 グロス 決 済 (Real Time Gross Settlement RTGS) ( 一 本 一 本 その 都 度 すぐ 決 済 ) では 即 時 グロス 決 済 の 下 で 必 要 となる 流 動 性 は? 28

後 払 い のインセンティブ 経 済 主 体 は なるべく 後 で 払 う インセンティブを 持 ちやすい 自 分 が 先 に 払 い 相 手 から 受 け 取 るはずのものが 受 け 取 れない 場 合 自 分 がリスクを 負 う ( 同 時 履 行 類 似 の 問 題 ) 流 動 性 を 節 約 したい( 人 から 受 け 取 れるものを 先 に 受 け 取 ってか ら 自 分 が 払 えば 流 動 性 を 節 約 できる) 皆 が 同 様 に 考 えれば 取 引 や 決 済 がどんどん 後 ろ 倒 しになりがち 米 国 連 邦 準 備 制 度 によると FF 市 場 取 引 の 約 4 割 が Fedwireの 稼 動 終 了 前 の2 時 間 (16:30~18:30)に 決 済 されている (FF 市 場 取 引 の 決 済 時 間 の 分 布 ) -- Beltran, Daniel O., Valentin Volotnyy, and Elizabeth C. Klee (2015). "Un-Networking: The Evolution of Networks in the Federal Funds Market," Finance and Economics Discussion Series 2015-055. 29

決 済 を 前 に 進 める には? なるべく 早 めに 払 う 実 務 慣 行 を 市 場 関 係 者 で 共 有 日 本 の 銀 行 間 市 場 ではそうした 市 場 慣 行 が 機 能 している DVP(Delivery Versus Payment)- 資 金 と 証 券 の 同 時 決 済 - 証 券 が 欲 しければ 資 金 を 払 うしかない 決 済 の 遅 延 を 防 ぐ 決 済 システム 上 の 工 夫 流 動 性 節 約 機 能 取 引 相 手 からの 資 金 振 替 とそれを 見 合 いとした 支 払 を 同 時 に 決 済 すること で 少 ない 流 動 性 でRTGSを 行 うことが 可 能 待 ち 行 列 (キュー) 支 払 指 図 を 並 べ 資 金 が 十 分 になり 次 第 決 済 ( 支 払 指 図 を 早 く 出 させる) 同 時 担 保 受 払 機 能 買 った 証 券 を 担 保 に 資 金 が 借 りられる 中 央 銀 行 による 日 中 流 動 性 の 供 与 30

( 参 考 7) 銀 行 を 通 じた 決 済 の 仕 組 み 個 人 X 入 金 A 銀 行 (Xの 預 金 口 座 ) 商 品 サービスなど 全 銀 システム 企 業 Y 引 出 し B 銀 行 + (Yの 預 金 口 座 ) 受 払 差 額 の 通 知 日 銀 当 座 預 金 の 振 替 全 銀 ネット 口 座 + 日 銀 当 座 預 金 の 振 替 (A 銀 行 の 当 預 口 座 ) (B 銀 行 の 当 預 口 座 ) 日 銀 ネット( 当 預 系 ) + 決 済 額 :1 日 当 り 約 117 兆 円 31

( 参 考 8) 基 幹 インフラとしての 日 銀 ネット 日 銀 ネットは 日 本 銀 行 と 金 融 機 関 等 の 間 の 資 金 や 国 債 の 決 済 を 担 う 日 本 の 決 済 システムの 基 幹 インフラ 利 用 金 融 機 関 等 の 数 (2015 年 9 月 末 時 点 ) 当 座 預 金 決 済 : 472 先 国 債 決 済 : 295 先 資 金 決 済 システム 証 券 決 済 システム 日 銀 ネット ( 当 預 系 ) 全 銀 システム 外 国 為 替 円 決 済 制 度 東 京 手 形 交 換 所 日 銀 ネット ( 国 債 系 ) 証 券 保 管 振 替 機 構 短 期 社 債 : 894 件 4.5 兆 円 68.4 千 件 6,208 千 件 26.6 千 件 90 千 枚 19.1 千 件 一 般 債 : 624 件 4,660 億 円 125.1 兆 円 11.9 兆 円 12.5 兆 円 1.0 兆 円 101.3 兆 円 投 資 信 託 : 4,784 件 5,368 億 円 株 式 等 : 1 件 59 億 円 清 算 機 関 日 本 証 券 クリアリンク 機 構 ほふり クリアリンク 東 京 金 融 取 引 所 国 債 店 頭 取 引 : 23.3 兆 円 取 引 所 取 引 等 : 1,745 億 円 5,988 億 円 77 百 万 円 ( 注 ) 1. 2014 年 中 の1 営 業 日 平 均 2. 清 算 機 関 は ネッティング 後 の 資 金 決 済 金 額 32

( 参 考 9) 大 口 決 済 の 安 全 性 効 率 性 の 向 上 70 年 代 80 年 代 90 年 代 00 年 代 10 年 代 20 年 代 金 融 の 自 由 化 国 際 化 国 債 発 行 の 増 加 アジア 米 欧 の 金 融 危 機 と 国 際 規 制 の 強 化 一 段 のグロー バル 化 IT 化 全 銀 システム 稼 動 (1973) 国 債 振 決 制 度 整 備 (1980) 日 銀 ネット 当 預 系 稼 動 (1988) わが 国 の 主 な 動 き 効 率 性 向 上 ( 処 理 量 の 拡 大 ) 安 全 性 向 上 (リスクの 削 減 ) 日 銀 ネット 国 債 系 稼 動 (1990) 国 債 DVP 決 済 開 始 (1994) 証 券 保 管 振 替 機 構 開 業 (1991) 国 債 ローリング 決 済 へ(1996) 日 銀 ネットRTGS 化 (2001) CLSの 外 為 同 時 決 済 開 始 (2002) 証 券 清 算 機 関 の 開 業 DVP 化 日 銀 ネットに 流 動 性 節 約 機 能 導 入 (2008) (2003~05) ASEAN+3が 域 内 決 済 システムの 接 続 を 提 言 (2014) 全 銀 システムのあり 方 に 関 する 検 討 (2014) 新 日 銀 ネットの 全 面 稼 動 (2015) 日 銀 ネットの 稼 動 時 間 を21 時 までに 延 長 (2016) 33

( 参 考 10) 日 銀 ネットの 高 度 化 日 本 銀 行 は 新 しい 日 銀 ネット( 日 本 銀 行 が 運 営 する 資 金 や 国 債 の 決 済 システム)を 昨 年 10 月 13 日 に 全 面 稼 働 本 年 2 月 15 日 からは 稼 動 時 間 を21 時 まで 延 長 する 予 定 ( 新 しい 日 銀 ネットの 基 本 コンセプト) 汎 用 性 が 高 く 今 後 の 発 展 が 期 待 される 最 新 の 情 報 処 理 技 術 を 採 用 金 融 サービス 内 容 やニーズの 変 化 に 柔 軟 に 対 応 し 得 るシステム 金 融 取 引 のグローバル 化 決 済 インフラのネットワーク 化 に 対 応 するための アクセス 利 便 性 の 向 上 XML 電 文 や 国 際 標 準 コードISO20022を 採 用 し 内 外 決 済 システムや 金 融 機 関 との 接 続 性 を 向 上 先 進 的 な 金 融 サービス(キャッシュマネジメントサービス 等 )もサポート 日 銀 ネットの 利 用 金 融 機 関 等 : 約 500 先 (2015 年 8 月 末 ) 日 銀 当 座 預 金 決 済 :1 営 業 日 当 たり 約 68 千 件 約 125 兆 円 (2014 年 中 平 均 ) 国 債 決 済 :1 営 業 日 当 たり 約 19 千 件 約 101 兆 円 (2014 年 中 平 均 ) 34

( 参 考 11) 日 銀 ネットの 稼 動 時 間 拡 大 の 意 義 海 外 市 場 との 決 済 時 間 帯 の 重 なりが 増 え クロスボーダー の 資 金 証 券 決 済 が 迅 速 化 決 済 リスクの 削 減 や 資 金 担 保 効 率 向 上 を 通 じ 決 済 の 安 全 性 効 率 性 向 上 や 金 融 市 場 の 活 性 化 金 融 機 関 のサー ビス 高 度 化 に 資 する < 夜 間 における 有 効 活 用 の 具 体 例 > 海 外 との 円 建 て 顧 客 送 金 の 迅 速 化 グローバルベースでの 日 本 国 債 の 有 効 活 用 など 35

( 参 考 12) 日 銀 ネットの 将 来 像 A 行 本 店 ステータス の 端 末 欧 州 A 行 欧 州 現 法 日 本 日 銀 ネット A 行 本 店 口 座 米 国 A 行 NY 支 店 A 行 本 店 ステータス の 端 末 A 行 本 店 A 銀 行 本 店 の 決 済 に 関 し 例 えば ロンドン 時 間 にロンドン 現 法 で: ロンドン 市 場 の 取 引 マージンとして 欧 州 清 算 機 関 に 日 本 国 債 を 即 時 で 差 入 れ 円 建 て 顧 客 送 金 A 行 本 店 ステータス の 端 末 A 銀 行 本 店 の 決 済 に 関 し 例 えば NY 時 間 に NY 支 店 で: NY 市 場 のドル/ 日 本 国 債 のクロスカレンシー レポで 相 手 方 に 日 本 国 債 を 即 時 で 差 入 れ JPY JGBs JPY JGBs JPY JGBs 36

FinTechに 対 する 中 央 銀 行 の 視 点 支 払 決 済 システムの 安 定 と 効 率 性 各 種 支 払 決 済 手 段 の 効 率 性 (スピード コストなど)および 安 全 性 決 済 リスク サイバーセキュリティ 決 済 システムに 対 する 人 々の 信 頼 金 融 仲 介 機 能 の 発 揮 金 融 システムの 安 定 FinTech 企 業 と 既 存 の 金 融 機 関 の 競 争 や 協 力 が 金 融 機 能 に 及 ぼす 影 響 金 融 システム 全 体 の 安 定 性 金 融 政 策 関 連 金 融 環 境 の 把 握 マネーサプライへの 影 響 金 融 政 策 の 有 効 性 への 影 響 人 々の 経 済 厚 生 の 向 上 経 済 や 市 場 の 安 定 発 展 に 資 することが 重 要 37

FinTechへのその 他 の 国 際 的 関 心 ブロックチェーン 分 散 型 元 帳 技 術 の 応 用 特 定 の 主 体 に 任 せる 代 わりに 皆 で 権 利 移 転 の 記 録 を 監 視 不 動 産 登 記 簿 (ホンジュラス ギリシャ) 株 式 (NASDAQ)などでの 応 用 が 検 討 中 金 融 包 摂 (Financial Inclusion) 途 上 国 等 では 銀 行 口 座 を 持 たない 人 々が 多 い 一 方 携 帯 端 末 は 全 世 界 で 普 及 移 民 労 働 者 の 多 い 国 々では 本 国 送 金 のニーズも 強 い AML/CFT(マネロン テロ 資 金 対 策 ) 38

デジタル 通 貨 の 経 済 的 影 響 BIS 決 済 市 場 インフラ 委 員 会 ( 日 銀 からは 決 済 機 構 局 長 が 参 加 )は 昨 年 11 月 23 日 報 告 書 デジタル 通 貨 ( Digital currencies)を 公 表 ( 報 告 書 の 概 要 < http://www.boj.or.jp/announcements/release_2015/re1151124c.htm/ >) ビットコイン などのデジタル 通 貨 については 消 費 者 保 護 やAML/CFTなどの 論 点 に 加 え 中 央 銀 行 の 立 場 からは 以 下 への 影 響 が 論 点 となる 決 済 システム 中 央 銀 行 は 決 済 システムの 運 営 主 体 であり 決 済 システム 全 体 の oversight も 行 っている さらにイノベーションの 触 媒 としての 役 割 も 果 たしており 新 しい 決 済 の 動 きに 関 心 を 持 つべき 金 融 システム 例 えば デジタル 通 貨 が 銀 行 預 金 に 代 わり 広 く 利 用 されるようになれば 伝 統 的 な 銀 行 を 通 じた 金 融 仲 介 のルートが 細 くなっていく 可 能 性 などが 考 えられる 金 融 政 策 現 金 や 銀 行 預 金 に 代 わりデジタル 通 貨 が 広 く 利 用 され また これらデジタル 通 貨 がそのまま 財 やサービスの 購 入 に 使 われる 度 合 いが 強 まれば 金 融 政 策 の 有 効 性 が 低 下 する 可 能 性 がある もっとも 現 在 デジタル 通 貨 の 利 用 は 限 定 的 であることから 経 済 や 金 融 への 影 響 も 限 られる 現 在 流 通 しているデジタル 通 貨 は600 以 上 あるが それぞれの 利 用 規 模 は 限 定 的 デジタル 通 貨 の 技 術 的 基 盤 である 分 散 型 元 帳 技 術 には 幅 広 い 応 用 の 可 能 性 がある ( 例 ) 特 定 の 主 体 が 登 記 簿 等 を 管 理 する 代 わりに 分 散 型 元 帳 による 多 数 の 力 で 管 理 するなど いくつかの 国 ではデジタル 通 貨 の 取 引 所 などに 新 たな 規 制 を 課 す 動 きもみられているが デジタル 通 貨 は 既 存 の 規 制 の 枠 組 みに 当 てはまりにくく また デジタル 通 貨 自 体 の 規 制 には 賛 否 両 論 がある 39

日 本 銀 行 と 民 間 との 対 話 日 本 銀 行 は 金 融 のイノベーションに 関 わる 金 融 機 関 や 事 業 法 人 と さまざまなレベルでの 意 見 交 換 を 行 っている 本 年 3 月 17 18 日 には 決 済 システムフォーラム を 開 催 予 定 決 済 システムフォーラム ( 第 17 回 会 合 )の 開 催 について (2015 年 11 月 24 日 ) 2016 年 3 月 17 日 ( 木 )16:00~18:00 ( 仮 題 ) リテール 決 済 の 新 潮 流 イノベーションと 拡 大 するリテール 決 済 のフロンティア 2016 年 3 月 18 日 ( 金 )16:00~18:00 ( 仮 題 ) 大 口 決 済 システムの 将 来 情 報 技 術 革 新 グローバル 化 の 中 で 高 まる 金 融 インフラの 重 要 性 両 日 とも 冒 頭 に 日 本 銀 行 役 員 による 挨 拶 を 予 定 しております 近 年 金 融 のグローバル 化 の 一 段 の 進 展 や 情 報 技 術 革 新 を 反 映 し 大 口 決 済 リテール 決 済 の 両 面 において 決 済 を 巡 るさまざまな 新 しい 動 きがみられています すなわち 大 口 決 済 の 分 野 では 内 外 でグローバル 化 に 対 応 し た 資 金 証 券 決 済 システムの 革 新 などが 進 められているほか リスク 削 減 等 の 観 点 から 決 済 期 間 を 一 段 と 短 縮 す る 動 きも 進 んでいます また リテール 決 済 の 分 野 においては インターネット ビジネスや 携 帯 端 末 と 結 びつい た 新 しい 決 済 手 段 の 発 達 や 小 口 送 金 の 迅 速 化 さらには デジタル 通 貨 の 登 場 といった 現 象 がみられています さらに 金 融 システム 安 定 の 観 点 から 金 融 市 場 インフラ の 安 定 性 と 機 能 を 維 持 していくことの 重 要 性 も ますます 強 く 意 識 されるようになっています フォーラムの 席 上 において 民 間 サービス 提 供 者 としての 立 場 からプレゼンテーションをして 頂 ける 方 を 募 集 致 します 日 本 銀 行 としては 本 フォーラムが 決 済 システムを 巡 るさまざまな 話 題 に 関 する インタラクティブかつ 建 設 的 な 議 論 の 場 となることを 期 待 しています 40

4. 決 済 と 経 済 の 将 来 像 41

情 報 技 術 革 新 と 経 済 活 動 現 金 の 将 来 像 銀 行 業 の 将 来 像 キャッシュレス 社 会 いくつかの 中 央 銀 行 は 中 央 銀 行 のデジタル 通 貨 発 行 の 可 能 性 を 示 唆 ( 名 目 金 利 のゼロ 制 約 の 突 破?) 国 境 を 超 えるマネー マクロ 政 策 にとっての 国 境 の 意 義 例 えば 銀 座 や 秋 葉 原 で ドル 建 人 民 元 建 で 商 売 をすることも 決 済 が 電 子 化 されれば 一 段 と 行 いやすくなるかもしれない 情 報 とプライバシー (AML/CFTや 租 税 政 策 とも 関 連 ) 支 払 決 済 に 付 随 する 情 報 は 宝 の 山 逆 に 言 えば 個 人 のプライバシーが 丸 裸 にされるリスクも Is the future less centralized, or more centralized? 42

ご 清 聴 ありがとうございました 43