グローバル マクロ トピックス 2016/ 7/29 投 資 情 報 部 チーフ FX ストラテジスト 鈴 木 健 吾 シニアエコノミスト 宮 川 憲 央 追 加 緩 和 は 小 粒 な 内 容 次 回 会 合 で 総 括 的 な 検 証 ~ 日 銀 決 定 会 合 の 結 果 と 為 替 市 場 の 反 応 追 加 緩 和 の 行 方 が 注 目 を 集 めた7/28~29の 金 融 政 策 決 定 会 合 において 日 本 銀 行 はETF の 買 い 入 れ 額 や 米 ドル 資 金 供 給 枠 を 拡 大 させる 一 方 マイナス 金 利 と 国 債 買 い 入 れ 額 につ いては 現 状 維 持 を 決 定 した 同 時 に 発 表 された 展 望 レポートでは 物 価 安 定 目 標 の 達 成 時 について2017 年 度 中 という 見 通 しは 維 持 しつつ 不 確 実 性 の 大 きさを 強 調 した 次 回 の 会 合 では 量 的 質 的 金 融 緩 和 やマイナス 金 利 政 策 のもとでの 経 済 物 価 動 向 や 政 策 効 果 について 総 括 的 な 検 証 を 行 うこととしている この 結 果 が 結 果 的 に 緩 和 の 予 告 となる のか それとも 金 融 政 策 の 枠 組 みに 何 らかの 変 化 が 生 じるのかどうか 大 いに 注 目 される 小 粒 な 追 加 緩 和 にとどまった 決 定 会 合 の 結 果 を 受 けて ドル 円 は 一 時 102 円 台 に 急 落 目 先 は 円 高 圧 力 が 強 まる 可 能 性 が 高 い しかし 日 米 のファンダメンタルズや 金 融 政 策 の 方 向 性 の 違 いから 早 晩 円 高 トレンドは 転 換 に 向 かう 可 能 性 が 高 いと 引 き 続 き 考 えている 追 加 緩 和 を 決 定 も 小 粒 な 内 容 にとどま る 追 加 緩 和 の 行 方 が 注 目 を 集 めた7/28~29の 金 融 政 策 決 定 会 合 において 日 本 銀 行 はETFの 買 い 入 れ 額 を 現 行 の 年 間 約 3.3 兆 円 から6 兆 円 に 増 加 させるとともに 米 ドル 資 金 の 供 給 枠 を 現 行 の120 億 ドルから240 億 ドルに 拡 大 することを 決 定 した 一 方 マイナス 金 利 と 国 債 買 い 入 れ 額 については 現 状 維 持 を 決 定 した 7/28~29の 日 銀 会 合 における 決 定 事 項 ETF 買 い 入 れ 額 の 増 額 ETFの 保 有 残 高 が 年 間 約 6 兆 円 に 相 当 するペースで 買 い 入 れ( 現 行 約 3.3 兆 円 ) 企 業 金 融 機 関 の 外 貨 資 金 調 達 環 境 の 安 定 のための 措 置 成 長 支 援 資 金 供 給 米 ドル 特 則 * の 総 枠 を 現 行 の120 億 ドルから240 億 ドルに 拡 大 * 企 業 の 海 外 展 開 を 支 援 するため 最 長 4 年 の 米 ドル 資 金 を 金 融 機 関 経 由 で 供 給 する 制 度 米 ドル 資 金 供 給 オペに 関 し 担 保 となる 国 債 を 日 銀 当 座 預 金 見 合 いで 金 融 機 関 に 貸 し 付 ける 制 度 の 新 設 マイナス 金 利 マネタリーベースの 増 加 目 標 国 債 買 い 入 れ 額 については 現 状 維 持 出 所 : 日 本 銀 行 の 資 料 よりみずほ 証 券 作 成 1
会 合 後 の 公 表 文 で 今 回 の 決 定 の 背 景 をみると まず 現 状 の 認 識 として 英 国 の 欧 州 連 合 (EU) 離 脱 問 題 や 新 興 国 経 済 の 減 速 を 背 景 に 海 外 経 済 の 不 透 明 感 が 高 まり 国 際 金 融 市 場 で 不 安 定 な 動 きが 続 いているとされている そのうえで こうし た 不 確 実 性 の 高 まりが 企 業 や 家 計 のコンフィデンスの 悪 化 につながることを 防 止 す るとともに わが 国 企 業 および 外 貨 資 金 調 達 環 境 の 安 定 に 万 全 を 期 し 前 向 きな 経 済 活 動 をサポートする 観 点 から 今 回 の 措 置 を 決 定 したと 説 明 している また 今 回 の 措 置 を 含 め マイナス 金 利 付 き 量 的 質 的 金 融 緩 和 を 推 進 し きわ めて 緩 和 的 な 金 融 環 境 を 整 えていくことは 政 府 による 財 政 政 策 構 造 政 策 の 取 り 組 みと 相 乗 的 な 効 果 を 発 揮 するとしており 政 府 との 協 調 姿 勢 をアピールする 形 と なっている 物 価 目 標 の 達 成 時 期 の 見 通 しは 維 持 ただし 不 確 実 性 も 強 調 今 回 の 会 合 では 先 行 きの 経 済 物 価 見 通 しや 上 振 れ 下 振 れ 要 因 そのもとで の 金 融 政 策 運 営 の 考 え 方 を 整 理 した 経 済 物 価 上 昇 の 展 望 ( 以 下 展 望 レポー ト) が 発 表 された 注 目 される 消 費 者 物 価 の 見 通 しについてみると 前 回 4 月 時 点 の 見 通 しと 比 べて 2016 年 度 について 下 振 れる 一 方 17 年 度 18 年 度 はおおむね 不 変 とされた 円 高 や 中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 の 改 善 後 ずれが 下 押 し 圧 力 とな る 一 方 財 政 政 策 による 景 気 刺 激 効 果 が 物 価 を 押 し 上 げるとしている 消 費 者 物 価 の 前 年 比 が 物 価 安 定 の 目 標 である2%に 達 する 時 期 については 中 心 的 な 見 通 し としては2017 年 度 中 とみられるが 先 行 きの 海 外 経 済 に 関 する 不 透 明 感 などから 不 確 実 性 が 大 きい とされた 17 年 度 中 という 時 間 軸 は 維 持 しつつも 不 確 実 性 の 大 き さを 強 調 している 政 策 委 員 の 大 勢 見 通 し(2016 年 7 月 ) 対 前 年 度 比 % なお< > 内 は 政 策 委 員 見 通 しの 中 央 値 消 費 者 物 価 指 数 実 質 GDP ( 除 く 生 鮮 食 品 ) 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 を 除 くケース +0.8~+1.0 0.0~+0.3 2016 年 度 <+1.0> <+0.1> +0.8~+1.4 0.0~+0.8 <+1.2> <+0.5> +1.0~+1.5 +0.8~+1.8 2017 年 度 <+1.3> <+1.7> 0.0~+0.3 +1.8~+3.0 +0.8~+2.0 <+0.1> <+2.7> <+1.7> +0.8~+1.0 +1.0~+2.0 2018 年 度 <+0.9> <+1.9> +0.6~+1.2 +1.0~+2.1 <+1.0> <+1.9> ( 注 ) 大 勢 見 通 し は 各 政 策 委 員 が 最 も 蓋 (がい) 然 性 の 高 いと 考 える 見 通 しの 数 値 について 最 大 値 と 最 小 値 を1 個 ずつ 除 いて 幅 で 示 したもの 各 政 策 委 員 は すでに 決 定 した 政 策 を 前 提 として また 先 行 きの 政 策 運 営 については 市 場 の 織 り 込 みを 参 考 にして 上 記 の 見 通 しを 作 成 原 油 価 格 (ドバイ)については 1バレル45ドルを 出 発 点 に 見 通 し 期 間 の 終 盤 にかけて50ドル 程 度 に 緩 やかに 上 昇 していくと 想 定 今 回 の 見 通 しは 2017 年 4 月 に 予 定 されていた 消 費 税 率 の 引 き 上 げを2 年 半 延 期 する 方 針 をふまえて 作 成 出 所 : 日 本 銀 行 の 資 料 よりみずほ 証 券 作 成 2
なお 物 価 見 通 しをめぐる 不 確 実 性 が 高 まっているため 2%の 物 価 安 定 目 標 をで きるだけ 早 期 に 実 現 する 観 点 から 次 回 の 会 合 (9/20~21)では 量 的 質 的 金 融 緩 和 やマイナス 金 利 政 策 のもとでの 経 済 物 価 動 向 や 政 策 効 果 について 総 括 的 な 検 証 を 行 うこととしている 注 目 される 次 回 会 合 での 総 括 的 な 検 証 今 回 の 決 定 会 合 を 控 えて 金 融 市 場 では 財 政 政 策 と 歩 調 をあわせて 追 加 緩 和 が 打 ち 出 されるとの 期 待 が 大 きかった 確 かに 追 加 緩 和 が 決 定 されたものの 内 容 がETF 買 い 入 れ 額 や 米 ドル 資 金 供 給 枠 の 拡 大 にとどまる 等 小 粒 な 印 象 は 否 め ない 黒 田 日 銀 総 裁 の 記 者 会 見 によると 不 確 実 性 の 高 まりに 対 応 してETFの 買 い 入 れ 等 の 拡 充 を 決 定 する 一 方 経 済 見 通 しが 上 方 修 正 され 物 価 見 通 しはおおむ ね 維 持 されるもとで マイナス 金 利 や 国 債 買 い 入 れによる 緩 和 は 見 送 ったとみられ る こうした 手 段 に 関 する 限 界 論 については 否 定 した 裏 を 返 せば 物 価 見 通 しの 下 振 れが 現 実 化 すれば 追 加 緩 和 の 余 地 があるということであろう この 点 仮 に 次 回 会 合 での 総 括 的 な 検 証 の 結 果 物 価 目 標 の 早 期 達 成 に 必 要 と 判 断 されるようであれば さらなる 追 加 緩 和 の 実 施 に 含 みを 残 す 形 とも 受 け 止 めら れる みずほ 証 券 投 資 情 報 部 では 17 年 度 中 における 物 価 安 定 目 標 の 達 成 は 難 し いと 引 き 続 き 考 えているため さらなる 追 加 緩 和 の 可 能 性 があるとみているが 次 回 会 合 での 検 証 が 結 果 的 に 追 加 緩 和 の 予 告 となるのか それとも 金 融 政 策 の 枠 組 み に 何 らかの 変 化 が 生 じるのかどうか 大 いに 注 目 される 為 替 市 場 の 反 応 追 加 緩 和 実 施 とのヘッドラインが 流 れると 為 替 市 場 では 一 瞬 円 売 りとなり ドル 円 は1ドル=105 円 台 半 ばに 上 昇 する 場 面 がみられたが その 内 容 がETFの 買 い 入 れ 増 額 のみにとどまり マイナス 金 利 の 拡 大 等 の 緩 和 策 が 含 まれないことが 明 らかに なると 一 転 円 高 反 応 ドル 円 は 一 気 に102 円 台 後 半 に 急 落 する 流 れとなった その 後 株 価 とともに103 円 台 を 中 心 に 乱 高 下 を 繰 り 返 すものの やはり マイナス 金 利 拡 大 国 債 購 入 額 増 額 購 入 対 象 資 産 の 拡 大 資 金 供 給 オペ といった 事 前 の 緩 和 期 待 に 対 して 小 粒 感 がぬぐえず 結 局 全 般 的 には 上 値 の 重 い 値 動 きが 続 いている これにより 年 初 から 見 られたようなドル 安 円 高 の 流 れが 年 後 半 にも 続 くのだろう か 目 先 は 今 回 の 結 果 に 対 する 失 望 を 材 料 に 再 び 円 高 圧 力 が 強 まる 可 能 性 が 高 い しかし その 流 れは 長 くは 続 かないだろうとみている 日 本 時 間 昨 日 (7/28) 早 朝 に 公 表 された 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 (FOMC)の 声 明 文 では 連 邦 準 備 理 事 会 (FRB)が 米 国 経 済 の 回 復 傾 向 に 改 めて 自 信 を 示 したばかり 日 銀 の 追 加 緩 和 は 期 待 を 下 回 るものだったとはいえ これまですでに 積 み 上 げてき 3
た 果 敢 な 緩 和 政 策 に さらに 上 乗 せを 実 施 したことには 変 わりない 年 内 米 国 サイ ドは 利 上 げ 有 無 に 注 目 が 集 まるとみられるのに 対 し 日 銀 サイドは 必 要 ならば( 追 加 緩 和 を)ちゅうちょしない 姿 勢 が 続 くとみられ その 方 向 性 はわかりやすく 真 逆 今 年 に 入 り ドル 円 は22 円 以 上 ものドル 安 円 高 が 進 んだが ここから 年 末 にかけて 同 様 の 流 れになるとは 見 ておらず 徐 々にその 流 れは 反 転 に 向 かうだろう テクニカルな 下 落 トレ ンドが 継 続 とはいえ ドル 円 は ややタカ 派 的 なFOMC 追 加 緩 和 を 実 施 した 日 銀 会 合 とい うイベントをきっかけとしたドル 高 円 安 とはならなかった テクニカル 的 にもこれまでト レンド 転 換 の 目 安 として 注 目 してきた 日 足 一 目 均 衡 表 の 雲 上 限 の 上 抜 けにも 失 敗 した 公 算 が 大 きい 改 めて 昨 年 末 から 続 く 下 落 (ドル 安 円 高 )トレンドが 継 続 している ことが 確 認 されたことで 目 先 は 心 理 的 節 目 1ドル=100.00 円 や 年 初 来 安 値 99.00 円 をトライする 可 能 性 が 目 先 強 まっている ただ 上 記 の 通 り 日 米 ファンダメンタルズの 格 差 や 金 融 政 策 の 方 向 性 から 早 晩 このトレンドも 転 換 に 向 かう 可 能 性 が 高 いだろ うと 引 き 続 き 考 えている 126 (1ドル= 円 ) ドル 円 一 目 均 衡 表 (1ドル= 円 ) ( 日 次 :2015/10/22~2016/7/28) 126 122 122 118 118 114 114 110 110 106 106 102 102 98 2015/11/25 2016/1/21 出 所 : 各 種 資 料 よりみずほ 証 券 作 成 2016/3/17 2016/5/12 2016/7/7 98 2016/9/1 ( 年 / 月 / 日 ) 4
金 融 商 品 取 引 法 に 係 る 重 要 事 項 国 内 株 式 のリスク リスク 要 因 として 株 価 変 動 リスクと 発 行 者 の 信 用 リスクがあります 株 価 の 下 落 や 発 行 者 の 信 用 状 況 の 悪 化 等 により 投 資 元 本 を 割 り 込 むことがあり 損 失 を 被 ることがあります 国 内 株 式 の 手 数 料 等 諸 費 用 について 国 内 株 式 の 売 買 取 引 には 約 定 代 金 に 対 して 最 大 1.134%( 税 込 み) 最 低 2,700 円 ( 税 込 み)の 委 託 手 数 料 をご 負 担 いただきます ただし 売 却 時 に 限 り 約 定 代 金 が 2,700 円 未 満 の 場 合 には 約 定 代 金 に 97.2%( 税 込 み)を 乗 じた 金 額 を 委 託 手 数 料 としてご 負 担 いただきます 株 式 を 募 集 等 により 購 入 する 場 合 は 購 入 対 価 のみをお 支 払 いいただきます 保 護 預 かり 口 座 管 理 料 は 無 料 です 外 国 株 式 のリスク 外 国 株 式 投 資 にあたっては 株 価 変 動 リスク 発 行 者 の 信 用 リスク 為 替 変 動 リスク( 平 価 切 り 下 げ 等 も 含 む) 国 や 地 域 の 経 済 情 勢 等 のカントリーリスクがあります それぞれの 状 況 悪 化 等 により 投 資 元 本 を 割 り 込 むことがあり 損 失 を 被 ることがあります 現 地 の 税 法 会 計 基 準 証 券 取 引 に 関 連 する 法 令 諸 規 則 の 変 更 により 当 該 証 券 の 価 格 に 大 きな 影 響 を 与 えることがあります 各 国 の 取 引 ルールの 違 いにより 取 引 開 始 前 にご 注 文 されても 始 値 で 約 定 されない 場 合 や ご 注 文 内 容 が 当 該 証 券 の 高 値 安 値 の 範 囲 であっても 約 定 されない 場 合 があります 外 国 株 式 において 有 償 増 資 等 が 行 われた 場 合 は 外 国 証 券 取 引 口 座 約 款 の 内 容 に 基 づき 原 則 権 利 を 売 却 してお 客 さまの 口 座 に 売 却 代 金 を 支 払 うことになります ただし 権 利 売 却 市 場 が 存 在 しない 場 合 や 売 却 市 場 があっても 当 該 証 券 の 流 動 性 が 低 い 場 合 等 は 権 利 売 却 ができないことがあります また 権 利 が 発 生 し ても 本 邦 投 資 家 が 取 り 扱 いできないことがあります 外 国 株 式 の 銘 柄 ( 国 内 取 引 所 上 場 銘 柄 および 国 内 非 上 場 公 募 銘 柄 等 を 除 く)については わが 国 の 金 融 商 品 取 引 法 に 基 づいた 発 行 者 開 示 は 行 われていません 外 国 株 式 の 手 数 料 等 諸 費 用 について 外 国 委 託 取 引 国 内 取 次 手 数 料 と 現 地 でかかる 手 数 料 および 諸 費 用 の 両 方 が 必 要 となります 現 地 でかかる 手 数 料 および 諸 費 用 の 額 は 金 融 商 品 取 引 所 によって 異 なりますので その 金 額 をあらかじめ 記 載 することはできません 詳 細 は 当 社 の 担 当 者 までお 問 い 合 わせください 国 内 取 次 手 数 料 は 約 定 代 金 30 万 円 超 の 場 合 約 定 代 金 に 対 して 最 大 1.08%+2,700 円 ( 税 込 み) 約 定 代 金 55,000 円 超 30 万 円 以 下 の 場 合 一 律 5,940 円 ( 税 込 み) 約 定 代 金 55,000 円 以 下 の 場 合 約 定 代 金 に 対 して 一 律 10.8%( 税 込 み)の 手 数 料 をご 負 担 いただきます 国 内 店 頭 ( 仕 切 り) 取 引 お 客 さまの 購 入 単 価 および 売 却 単 価 を 当 社 が 提 示 します 単 価 には 手 数 料 相 当 額 が 含 まれていますので 別 途 手 数 料 および 諸 費 用 はかかりません 国 内 委 託 取 引 当 社 の 国 内 株 式 手 数 料 に 準 じます 約 定 代 金 に 対 して 最 大 1.134%( 税 込 み) 最 低 2,700 円 ( 税 込 み)の 委 託 手 数 料 をご 負 担 いただきます ただし 売 却 時 に 限 り 約 定 代 金 が 2,700 円 未 満 の 場 合 には 約 定 代 金 に 97.2%( 税 込 み)を 乗 じた 金 額 を 委 託 手 数 料 としてご 負 担 いただきます 外 国 証 券 取 引 口 座 外 国 証 券 取 引 口 座 を 開 設 されていないお 客 さまは 外 国 証 券 取 引 口 座 の 開 設 が 必 要 となります 外 国 証 券 取 引 口 座 管 理 料 は 無 料 です 外 貨 建 商 品 等 の 売 買 等 にあたり 円 貨 と 外 貨 を 交 換 する 際 には 外 国 為 替 市 場 の 動 向 をふまえて 当 社 が 決 定 した 為 替 レートによるものとします 商 品 ごとに 手 数 料 等 およびリスクは 異 なりますので 当 該 商 品 等 の 契 約 締 結 前 交 付 書 面 や 目 論 見 書 または お 客 さま 向 け 資 料 等 をよくお 読 みください 商 号 等 : みずほ 証 券 株 式 会 社 金 融 商 品 取 引 業 者 関 東 財 務 局 長 ( 金 商 ) 第 94 号 加 入 協 会 : 日 本 証 券 業 協 会 一 般 社 団 法 人 日 本 投 資 顧 問 業 協 会 一 般 社 団 法 人 金 融 先 物 取 引 業 協 会 一 般 社 団 法 人 第 二 種 金 融 商 品 取 引 業 協 会 広 告 審 査 番 号 : MG5690-160729-20 5