上 場 企 業 の 株 主 構 成 から 見 た 企 業 分 析 ~ 外 国 人 投 資 家 データベースサービス( 株 主 ウォッチ 投 資 家 データベース)~ 城 西 国 際 大 学 経 営 情 報 学 部 客 員 教 授 株 式 会 社 プロネクサス 主 任 研 究 員 岡 東 務 1 はじ

企 業 情 報 データベースシリーズ 活 用 事 例 紹 介 第 13 回 上 場 企 業 の 株 主 構 成 から 見 た 企 業 分 析 ~ 外 国 人 投 資 家 データベースサービス( 株 主 ウォッチ 投 資 家 データベース)~ 城 西 国 際 大 学 経 営 情 報 学 部 客 員 教 授 株 式 会 社 プロネクサス 主 任 研 究 員 岡 東 務 株 式 会 社 プロネクサス データベース 事 業 部

上 場 企 業 の 株 主 構 成 から 見 た 企 業 分 析 ~ 外 国 人 投 資 家 データベースサービス( 株 主 ウォッチ 投 資 家 データベース)~ 城 西 国 際 大 学 経 営 情 報 学 部 客 員 教 授 株 式 会 社 プロネクサス 主 任 研 究 員 岡 東 務 1 はじめに プロネクサスが 提 供 している 総 合 企 業 情 報 データベースのうち 各 企 業 の 外 国 人 株 主 を 中 心 とした 投 資 家 情 報 データベースが eol Lionshares (イーオーエル ライオンシェア ーズ 略 称 ライオン )である 企 業 はライオンを 使 用 することで 実 質 株 主 の 株 主 統 計 や 株 主 分 析 ができるようになるので 自 社 の 外 国 人 株 主 の 動 向 が 正 確 につかめるようになる 仮 に 自 社 が 企 業 買 収 の 標 的 になっているとした 場 合 あるいは IR 活 動 の 強 化 の 一 環 として 積 極 的 に 外 国 人 株 主 を 増 やし 海 外 での 自 社 の 活 動 を 活 発 化 したい 場 合 にも 有 効 な 外 国 人 株 主 対 策 が 立 案 しやすくなる 本 稿 は 日 本 の 代 表 的 な 企 業 である 日 立 製 作 所 ( 以 下 特 に ことわらない 限 り 日 立 と 略 称 )を 例 に 用 いながら ライオンの 持 つさまざま 機 能 を 紹 介 していくことを 目 的 としている 2 日 立 製 作 所 の 株 主 (1) 業 績 の 概 要 わが 国 の 製 造 業 の 中 で とりわけ 電 機 業 界 の 中 で 健 闘 している 企 業 の1つが 日 立 である 同 じ 電 機 業 界 に 属 するパナソニック ソニー シャープといった 弱 電 映 像 系 企 業 が 赤 字 転 落 の 厳 しい 状 況 に 陥 っている あるいはほぼ 軒 並 み 大 幅 な 収 益 力 の 低 下 に 直 面 している のに 対 して 日 立 は 重 電 情 報 社 会 インフラ 事 業 などが 収 益 力 の 支 えとなり 安 定 し た 業 績 を 維 持 している ちなみに 2012 年 3 月 期 の 日 立 の 業 績 をみると 売 上 高 は 9 兆 6,659 億 円 で 前 年 比 3.8%の 増 加 し 営 業 利 益 は 電 力 システム 部 門 のボイラーの 不 具 合 による 追 加 費 用 の 発 生 やデジタルメディア 民 生 機 器 部 門 に 減 収 やタイにおける 洪 水 の 影 響 があった ことなどから 4,123 億 円 と 同 7.3% 減 となったものの 1) 当 期 純 利 益 は 3,472 億 円 と 同 45.3%と 2 期 連 続 で 過 去 最 高 となった 2013 年 3 月 期 は 5.9%の 減 収 営 業 利 益 は 16.4% の 増 益 を 見 込 むものの 当 期 純 利 益 は 42.4% 減 少 すると 予 想 している 2) (2) 日 立 製 作 所 の 株 主 の 状 況 日 立 の 第 143 期 (2011 年 4 月 ~2012 年 3 月 期 )の 有 価 証 券 報 告 書 に 記 載 されている 株 式 等 の 状 況 は 次 のとおりである 3) まず 2012 年 3 月 末 現 在 の 発 行 済 み 株 式 数 は 普 通 株 式 46 億 3,778 万 5,317 株 である 同 株 式 は 東 京 大 阪 名 古 屋 の 国 内 証 券 取 引 所 に 上 場 されている これまで 上 場 していたニュ 1

ーヨーク 証 券 取 引 所 については2012 年 4 月 27 日 に 福 岡 及 び 札 幌 については2012 年 5 月 18 日 に それぞれ 上 場 を 廃 止 した 次 に 株 式 の 所 有 者 別 の 状 況 をみると 図 表 1 のようになる 区 分 政 府 及 地 方 公 共 団 体 図 表 1 日 立 製 作 所 の 所 有 者 別 状 況 (2012 年 3 月 31 日 現 在 ) 株 式 の 状 況 (1 単 元 の 株 式 数 1,000 株 ) 金 融 機 関 金 融 商 品 取 引 業 者 その 他 の 法 人 外 国 法 人 等 個 人 以 外 個 人 個 人 その 他 4) 株 主 数 2 188 85 2,870 777 125 322,657 326,704 ( 人 ) 所 有 株 式 数 46 1,452,630 79,754 95,773 1,752,149 510 1,229,141 4,610,003 ( 単 元 ) 所 有 株 式 数 0.00 31.51 1.73 2.08 38.01 0.01 26.66 100.00 の 割 合 (%) ( 資 料 ) 株 式 会 社 プロネクサス eol 有 価 証 券 報 告 書 ( 注 ) 単 元 未 満 株 式 の 状 況 は27,782,317( 株 ) 4) 計 図 表 1 によると 株 主 数 は 32 万 6704 人 このうち 個 人 その 他 は 32 万 2657 人 で 全 体 の 98.8%を 占 める しかしその 所 有 株 式 数 ( 単 元 )は 122 万 9141 単 元 にとどまり 全 所 有 株 式 数 ( 同 )に 占 める 比 率 は 26.66%にとどまる 代 わって 所 有 株 式 数 ( 同 )の 比 率 で 力 を 持 っているとみられているのが 外 国 法 人 等 のうち 個 人 以 外 で その 所 有 株 式 数 の 割 合 は 38.01%にのぼる 次 いで 金 融 機 関 の 31.51%になる 所 有 者 別 状 況 のうち 所 有 株 式 数 の 上 位 10 位 までの 大 株 主 の 氏 名 又 は 名 称 をみたもの が 図 表 2 である 大 株 主 上 位 10 位 までの 合 計 所 有 株 式 数 は 14 億 9392 万 1329 株 で 発 行 済 株 式 総 数 に 対 するその 所 有 株 式 数 の 割 合 は 32.00%である 大 株 主 の 氏 名 等 のうち 氏 名 と 株 式 数 が 特 定 できそうなのが 日 立 グループ 社 員 持 株 会 日 本 生 命 保 険 第 一 生 命 保 険 及 び 日 立 のADR( 米 国 預 託 証 券 )の 預 託 銀 行 であるシテ ィバンク エヌ エイの 株 式 名 義 人 であるナッツ クムコの 4 団 体 社 だけであとは 日 本 マスタートラスト 信 託 銀 行 の 信 託 口 などで 有 価 証 券 報 告 書 ベースではその 詳 しい 実 態 は わからない ちなみに 日 本 マスタートラスト 信 託 銀 行 は 三 菱 UFJ 信 託 銀 行 日 本 生 命 保 険 明 治 安 田 生 命 保 険 農 中 信 託 銀 行 の4 行 が 株 主 となっている 銀 行 で 主 な 業 務 は 資 産 管 理 サー ビスである 顧 客 との 契 約 により 預 かった 金 銭 や 有 価 証 券 を 日 本 をはじめ 世 界 各 国 の 法 制 度 に 基 づき 安 全 かつ 確 実 に 保 管 するとともに 顧 客 や 顧 客 の 代 理 人 の 運 用 指 図 に 従 い 有 価 証 券 の 売 買 の 決 済 や 発 行 体 に 対 する 議 決 権 の 行 使 を 行 うほか また 保 管 している 有 価 証 券 から 発 生 する 利 金 配 当 金 を 顧 客 に 代 わって 受 領 し 有 価 証 券 や 金 銭 の 保 管 残 高 取 引 の 状 況 などとあわせて 定 期 的 にレポーティングサービスを 提 供 している 5) 2

図 表 2 日 立 製 作 所 の 大 株 主 の 氏 名 等 順 位 氏 名 又 は 名 称 住 所 1 2 3 所 有 株 式 数 ( 株 ) 発 行 済 株 式 総 数 に 対 す る 所 有 株 式 数 の 割 合 (%) 日 本 マスタートラスト 信 託 銀 行 株 式 会 東 京 都 港 区 社 ( 信 託 口 ) 323,956,000 6.99 日 本 トラスティ サービス 信 託 銀 行 株 東 京 都 中 央 区 式 会 社 ( 信 託 口 ) 305,019,000 6.58 SSBT OD05 OMNIBUS ACCOUNT - TREATY 338 Pitt Street Sydney CLIENTS( 常 任 代 理 人 香 港 上 海 銀 行 ) Nsw 2000 Australia( 東 132,503,040 2.86 京 都 中 央 区 ) 4 日 立 グループ 社 員 持 株 会 東 京 都 千 代 田 区 128,736,384 2.78 5 6 ステートストリートバンクアンドトラP.O. Box 351 Boston, ストカンパニー 505224 ( 常 任 代 理 人 Massachusetts 02101 株 式 会 社 みずほコーポレート 銀 行 ) U.S.A. ( 東 京 都 中 央 区 ) ナッツ クムコ 6) ( 常 任 代 理 人 株 式 会 社 C/O Citibank New York, みずほコーポレート 銀 行 ) 111 Wall Street, New York NY, U.S.A. ( 東 京 都 中 央 区 ) 127,684,667 2.75 118,573,210 2.56 7 日 本 生 命 保 険 相 互 会 社 東 京 都 千 代 田 区 98,173,195 2.12 8 日 本 トラスティ サービス 信 託 銀 行 株 東 京 都 中 央 区 96,838,000 2.09 式 会 社 ( 信 託 口 9) 9 ステートストリートバンクアンドトラ P.O. Box 351 Boston, ストカンパニー505225 ( 常 任 代 理 人 株 Massachusetts 02101 81,076,611 1.75 式 会 社 みずほコーポレート 銀 行 ) U.S.A. ( 東 京 都 中 央 区 ) 10 第 一 生 命 保 険 株 式 会 社 7) 東 京 都 千 代 田 区 71,361,222 1.54 計 - 1,483,921,329 32.00 ( 資 料 ) 株 式 会 社 プロネクサス eol 有 価 証 券 報 告 書 ( 注 ) 住 所 のうち 町 名 以 下 を 省 略 3 ライオンシェアーズのデータベース (1) 日 立 製 作 所 の 大 株 主 上 位 50 社 ライオンシェアーズのデータベースを 使 うと 詳 細 な 内 容 が 明 らかになる 図 表 3 は 日 立 製 作 所 の 株 主 上 位 50 社 の 所 有 株 式 数 の 推 移 を 示 したものである 3

図 表 3 日 立 製 作 所 の 株 主 上 位 50 社 の 所 有 株 式 数 の 推 移 順 位 株 主 名 称 国 種 類 2012 年 3 月 31 日 2011 年 3 月 31 日 2010 年 3 月 31 日 2009 年 3 月 31 日 2008 年 3 月 31 日 1 Hitachi Group Employees Stock Ownership Plan 従 業 員 持 株 会 128,736,384 124,090,384 116,632,952 109,029,952 96,631,952 2 Ontario Teachers' Pension Plan Board カナダ 年 金 基 金 120,056,300 120,056,300 73,681,876 27,610,582 34,727,157 3 Nippon Life Insurance Co. 日 本 私 的 会 社 98,173,195 98,173,195 98,173,195 98,173,195 100,156,195 4 The Dai-ichi Life Insurance Co., Ltd. 日 本 株 式 会 社 64,801,222 64,801,222 64,801,222 64,801,222 76,323,222 5 Fidelity Management & Research Co. 米 国 投 資 顧 問 58,752,671 37,779,000 5,635,000 637,000 85,000 6 Nomura Asset Management Co., Ltd. 日 本 投 資 顧 問 45,287,000 35,838,000 35,838,000 25,200,876 17,523,000 7 The Vanguard Group, Inc. 米 国 投 資 信 託 37,559,154 31,593,685 28,906,937 19,110,094 15,787,264 8 TIAA-CREF Asset Management LLC 米 国 投 資 顧 問 34,772,422 28,345,845 34,676,536 3,786,754 4,847,651 9 BlackRock Fund Advisors 米 国 投 資 信 託 30,754,000 32,492,000 69,879,507 69,879,507 23,364,792 10 Nikko Asset Management Co. Ltd. 日 本 投 資 顧 問 28,761,000 14,480,000 8,848,336 8,713,894 11,044,688 11 Norges Bank Investment Management ノルウェー 国 有 資 産 26,104,903 19,776,783 19,392,327 15,144,952 9,002,739 12 Mitsubishi UFJ Asset Management Co. Ltd. 日 本 投 資 顧 問 22,240,000 23,510,000 18,005,000 13,939,000 8,880,932 13 Daiwa Asset Management Co. Ltd. 日 本 投 資 顧 問 19,152,000 18,478,000 11,387,456 13,487,166 10,131,954 14 NKSJ Holdings, Inc. 日 本 株 式 会 社 16,686,032 23,836,032 0 0 0 15 Oldfield Partners LLP 英 国 投 資 顧 問 16,100,000 16,489,000 622,000 9,561,000 7,422,000 16 Investec Asset Management Ltd. 英 国 投 資 顧 問 13,647,000 8,820,000 0 0 0 17 Morgan Stanley Investment Management Ltd. 英 国 投 資 顧 問 13,001,000 11,284,000 0 0 0 18 Canada Pension Plan Investment Board カナダ 年 金 基 金 11,373,000 10,666,000 8,773,000 6,105,000 5,900,000 19 Grantham, Mayo, Van Otterloo Co. LLC 米 国 投 資 顧 問 11,232,694 22,117,000 11,694,000 8,281,000 3,432,000 20 RCM Asia Pacific Ltd. 香 港 投 資 顧 問 11,012,000 11,612,000 2,673,000 0 0 21 BlackRock Advisors LLC 米 国 投 資 信 託 10,334,106 8,393,961 2,322,400 1,041,800 870,800 22 EARNEST Partners LLC 米 国 投 資 顧 問 10,023,900 3,341,000 1,446,000 1,705,728 499,746 23 Daiwa SB Investments Ltd. (Japan) 日 本 投 資 顧 問 10,015,909 12,795,327 5,426,726 3,065,168 1,593,866 24 BlackRock Advisors UK Ltd. 英 国 投 資 顧 問 9,762,954 8,191,268 22,681,590 22,681,590 4,893,047 25 Sumitomo Mitsui Trust Asset Management Co., Ltd. 日 本 投 資 顧 問 9,301,000 8,925,000 8,195,000 6,559,118 3,919,924 26 DIAM Co., Ltd. 日 本 投 資 顧 問 9,224,863 7,433,915 6,479,697 4,082,490 2,231,182 27 Sumitomo Mitsui Asset Management Co. Ltd. 日 本 投 資 顧 問 8,848,000 9,619,000 6,608,000 5,361,278 3,960,264 28 APG Asset Management 蘭 年 金 基 金 8,158,401 9,661,260 10,825,391 16,045,197 11,043,947 29 AllianceBernstein LP 米 国 投 資 信 託 7,933,515 4,020,261 2,790,589 27,362,156 7,558,554 30 Bessemer Investment Management LLC 米 国 投 資 顧 問 7,266,000 0 0 109,676 61,566 31 JPMorgan Asset Management, Inc. 米 国 投 資 顧 問 7,193,598 1,043,000 308,984 368,182 483,083 32 NFJ Investment Group 米 国 投 資 顧 問 7,164,700 0 0 0 0 33 Acadian Asset Management LLC 米 国 投 資 信 託 7,049,100 7,314,100 3,621,000 5,997,800 2,599,000 34 Dai Ichi Life Insurance Pension Fund 日 本 年 金 基 金 6,560,000 6,560,000 6,560,000 6,560,000 0 35 East Japan Railway Co. 日 本 株 式 会 社 6,535,000 6,535,000 6,535,000 0 0 36 PGGM Vermogensbeheer BV 蘭 年 金 基 金 5,628,809 2,148,191 2,573,596 2,878,939 3,216,430 37 Nissay Asset Management Co. 日 本 投 資 顧 問 5,616,000 2,718,000 2,730,000 937,188 702,542 38 CDP Capital World Markets カナダ 年 金 基 金 5,566,859 4,914,859 2,658,859 995,859 1,526,859 39 Tokio Marine Holdings, Inc. 日 本 株 式 会 社 5,244,732 0 0 0 0 40 Swisscanto Asset Management AG スイス 投 資 顧 問 5,140,967 2,694,674 1,779,724 713,605 634,900 41 Credit Suisse AG スイス 投 資 顧 問 4,839,739 6,101,954 3,731,952 78,001 278,999 42 M&G Investment Management Ltd. 英 国 投 資 顧 問 4,590,446 5,310,568 0 0 0 43 ING Investment Management Advisors BV 蘭 投 資 顧 問 4,308,200 6,798,158 3,605,248 500 230,000 44 Swedbank Robur Fonder AB スエーデン 投 資 信 託 4,080,000 3,976,000 173,000 1,191,000 249,900 45 Principal Global Investors LLC 米 国 投 資 顧 問 4,004,700 3,978,700 2,438,700 0 58,000 46 Geode Capital Management LLC 米 国 投 資 顧 問 3,978,271 3,761,271 3,552,271 2,048,271 1,688,271 47 JPMorgan Asset Management (Japan) Ltd. 日 本 投 資 顧 問 3,617,000 3,428,000 739,665 867,150 420,000 48 JPMorgan Asset Management (UK) Ltd. 英 国 投 資 顧 問 3,597,000 740,000 0 84,280 39,000 49 Ruffer LLP 英 国 投 資 顧 問 3,551,000 3,152,000 1,655,000 0 0 50 Sjunde AP-fonden スエーデン 年 金 基 金 3,542,000 3,189,000 0 0 0 ( 資 料 ) 株 式 会 社 プロネクサス eol Lionshares ( 注 ) 各 年 とも 3 月 末 現 在 図 表 3 によると 有 価 証 券 報 告 書 では 判 明 しなかった 詳 細 な 株 主 名 称 と 所 有 株 式 数 など の 情 報 が 明 らかになった 有 価 証 券 報 告 書 ベースでは 第 4 位 に 位 置 付 けられていた 日 立 グ ループ 社 員 持 株 会 は ライオンのデータベースでは 第 1 位 の 株 主 だったことが 判 明 した 所 有 株 式 数 は 2012 年 3 月 末 現 在 1 億 28732 万 6384 株 で 全 体 の 2.78%を 占 めている 図 表 3 では 2008 年 3 月 末 からの 5 年 間 の 推 移 を 載 せているが データベースでは 1999 年 3 月 末 からのデータが 収 録 されている また 有 価 証 券 報 告 書 では 第 7 位 に 載 っていた 日 本 生 命 保 険 は 2012 年 3 月 末 現 在 9817 4

万 3195 株 を 所 有 実 質 株 主 ベースでは 第 3 位 の 大 株 主 であることもわかった 同 様 に 有 価 証 券 報 告 書 では 第 10 位 の 第 一 生 命 保 険 は 6480 万 株 1222 株 を 所 有 し 実 質 株 主 ベースでは 第 4 位 である なお 第 一 生 命 の 所 有 株 式 数 は 有 価 証 券 報 告 書 では 7136 万 1222 株 とな っているが これは 注 記 7に 説 明 があるように 同 社 が 退 職 給 付 信 託 に 拠 出 している 6,560,000 株 を 含 めて 記 載 しているためである ちなみにライオンのデータベースでは 第 34 位 に 第 一 生 命 保 険 年 金 基 金 として 同 数 の 株 式 数 が 記 載 されている 一 方 で ライオンのデータベースで 新 たに 明 らかになった 投 資 家 のうち 第 2 位 の 株 主 は カナダの Ontario Teachers' Pension Plan Board(オンタリオ 教 員 年 金 計 画 委 員 会 ) である 所 有 株 式 数 は 2012 年 3 月 末 現 在 1 億 2005 万 6300 株 である 興 味 深 いことに 同 委 員 会 の 日 立 の 所 有 株 式 数 は 2008 年 3 月 末 以 降 だけを 見 ても 2009 年 3 月 末 に 20.5% 減 ったものの それ 以 降 大 幅 に 増 加 していることである (2) 主 な 外 国 人 投 資 家 の 横 顔 1Ontario Teachers' Pension Plan Board(カナダ 年 金 基 金 ) 同 基 金 は 2011 年 12 月 末 現 在 で 1171 億 ドルの 純 資 産 を 持 ち カナダでは 単 一 職 種 で 最 大 の 年 金 である 8) オンタリオの 30 万 人 の 現 役 及 び 退 職 教 師 の 年 金 を 管 理 している 投 資 対 象 は 株 式 債 券 実 物 資 産 ( 不 動 産 インラストラクチャー 森 林 地 ) 及 び 絶 対 収 益 の 投 資 戦 略 対 象 に 上 手 に 分 散 されている 1990 年 の 創 立 以 来 投 資 チームはベンチマークより も 246 億 ドル 以 上 も 多 く 生 み 出 している 同 基 金 のチーフ 投 資 担 当 者 は ネイル J ペトロフ(Neil J. Petroff) 氏 は 1993 年 に 基 金 に 参 加 した それ 以 前 には ローヤルトラスコ ギャランティトラスト ノバスコティ ア 銀 行 に 勤 務 した 経 験 を 持 つ ヨーク 大 学 で 修 士 号 を 取 得 している 図 表 4 は 同 基 金 が 投 資 対 象 としている 主 な 産 業 セクター( 分 類 )である 上 位 10 セクタ ーの 第 1 位 は 金 融 第 2 位 はエネルギー 鉱 物 資 源 第 3 位 は 通 信 の 順 になっている 図 表 5 では 上 段 で 資 産 配 分 を 表 している 資 産 配 分 は 株 式 が 99.76%を 占 めている また 下 段 では 資 産 の 地 域 配 分 を 示 している それによると 北 米 に 48.26%と 約 半 分 近 くは 振 り 向 けられている 次 いで 欧 州 の 22.52% 南 米 の 11.48% アジアの 8.01 と 続 く アジアが 相 対 的 に 小 さな 割 合 をしか 占 めていない 中 で 日 立 の 実 質 第 2 位 の 大 株 主 になっ ていることは 日 立 が 同 基 金 の 投 資 方 針 に 合 致 しているからであろう 5

図 表 4 Ontario Teachers' Pension Plan Board の 主 なセクター 別 の 投 資 対 象 上 位 10 までの 産 業 セクター(Top 10 Sectors) 比 率 (%) Finance( 金 融 ) 20.44 Energy Minerals(エネルギー 鉱 物 資 源 ) 10.72 Communications( 通 信 ) 7.65 Transportation( 輸 送 ) 6.27 Consumer Non-Durables( 非 耐 久 消 費 財 ) 5.93 Retail Trade( 小 売 り) 5.89 Electronic Technology( 電 子 技 術 ) 4.83 Producer Manufacturing( 生 産 者 製 造 業 ) 4.77 Health Technology( 健 康 技 術 ) 4.39 Non-Energy Minerals( 非 エネルギー 鉱 物 資 源 ) 3.82 小 計 68.82 ( 資 料 ) 株 式 会 社 プロネクサス eol Lionshares 図 表 5 Ontario Teachers' Pension Plan Board の 主 なセクター 別 地 域 別 の 投 資 対 象 資 産 配 分 (Asset Allocation) 比 率 (%) Equity 99.76 Convertible Equity 0.24 地 域 配 分 (Global Distribution) 比 率 (%) North America( 北 米 ) 48.26 Europe( 欧 州 ) 22.52 Latin America( 南 米 ) 11.48 Asia(アジア) 8.01 Middle East( 中 東 ) 0.65 Pacific 0.39 ( 資 料 ) 株 式 会 社 プロネクサス eol Lionshares 2Fidelity Management & Research Co.( 米 国 投 資 顧 問 ) フィディリティ マネジメント リサーチ(FMR)は 2012 年 3 月 末 現 在 日 立 株 を 5875 万 2671 株 所 有 しており 日 立 の 大 株 主 の 第 5 位 にある 同 社 の 横 顔 は 米 国 ボストンに 本 社 を 置 く 登 録 投 資 顧 問 であり 1946 年 に 創 設 された 同 社 の 主 な 業 務 は ミューチャルフ ァンド( 投 資 信 託 )やヘッジファンドを 含 む 他 の 投 資 会 社 に 対 する 投 資 管 理 サービスを 提 供 している FMR は 投 資 信 託 のフィディリティファミリーに 対 する 投 資 顧 問 である 6

FMR の 投 資 方 法 は 正 確 に 基 本 に 忠 実 に 下 から 積 み 上 げていく 銘 柄 選 択 のプロセス を 行 っている 同 社 は 長 期 的 に 資 本 の 増 価 が 見 込 める あるいは 隠 れたまたは 未 実 現 の 価 値 を 持 つ 会 社 の 株 式 を 割 り 出 し 投 資 することを 追 求 している また FRM は 会 社 のキャ ッシュ フロー 貸 借 対 照 表 及 び 利 益 の 成 長 性 を 評 価 し 経 営 陣 に 直 接 コンタクトを 取 っ た 後 に 限 って その 証 券 に 投 資 する FRM のポートフォリオマネージャーは マクロ 経 済 の 諸 要 因 がある 会 社 の 現 在 あるいは 将 来 の 財 務 状 態 に 重 要 なインパクトを 与 えそうかどうか あるいは 投 資 を 管 理 し 投 資 を 行 う 能 力 と 衝 突 しそうかどうかを 慎 重 に 考 えている ちなみに FRM のポートフォリオの 一 端 を 紹 介 すると 次 のようになる 図 表 をみても すぐにわかるように FRM の 所 有 株 は アップル グーグル コカコーラ ウエルファーゴ など 著 名 な 米 国 企 業 が 目 白 押 しである こうした 中 にあって 日 立 は FRM の 投 資 対 象 企 業 の 328 位 にある 時 価 総 額 は 2012 年 7 月 30 日 現 在 所 有 株 式 数 は 6920 万 8800 株 に 買 い 増 し しその 時 点 での 時 価 総 額 は 4 億 362 万 2123 ドル FRM の 投 資 総 額 の 0.07%である FRM の 今 後 の 判 断 次 第 であるが 日 立 の 業 績 が 順 調 に 拡 大 していくとなれば FRM による 日 立 株 の さらなる 買 い 増 しも 予 想 される FRM の 地 域 別 の 資 金 配 分 状 況 をみると 資 金 全 体 の 77.57%が 北 米 に 12.82%が 欧 州 に そして 5.59%がアジアに 振 り 向 けられていることを 考 えると 日 立 を 含 む 日 本 株 が 今 後 企 業 価 値 をどのように 高 めていくかが 問 われているとも 考 えられる 図 表 6 Fidelity Management & Research Co.の 所 有 株 式 の 上 位 10 銘 柄 順 位 社 名 所 有 株 式 数 時 価 総 額 1 アップル 47,576,593 28,309,500,133 2 グーグル 13,147,380 8,313,088,374 3 コカコーラ 77,674,589 6,300,962,660 4 ウエルファーゴ 184,721,576 6,273,144,721 5 マイクロソフト 195,076,459 5,782,066,245 6 マクドナルド 54,453,846 4,864,362,063 7 シェブロン 44,279,226 4,862,744,599 8 JP モルガンチェース 128,649,808 4,649,404,061 9 クオルコム 76,396,459 4,518,850,550 10 エクソンモービル 50,880,540 4,455,100,082 ( 資 料 ) 株 式 会 社 プロネクサス eol Lionshares 3The Vanguard Group, Inc.( 米 国 投 資 信 託 ) ヴァンガードグループは 米 国 ペンシルベニア 州 のモルヴァンの 本 拠 を 置 く 登 録 投 資 顧 問 及 びファンドマネージャーである 創 立 は 1975 年 会 社 は 世 界 最 大 の 完 全 なノーロード 型 の 投 資 信 託 会 社 の 1 つである 1976 年 にヴァンガードは 個 人 投 資 家 向 けの 現 在 では ヴ 7

ァンガード 500 インデックスファンド として 知 られている ファースト インデックス 投 資 信 託 を 導 入 した 現 在 では 課 税 及 び 非 課 税 のマネーマーケット 債 券 ファンド バ ランス 型 ファンド 及 び 株 式 ファンドなどを 提 供 している 資 金 総 額 の 地 域 別 配 分 は 全 体 の 79.44%が 北 米 に 8.52%がアジア 7.97%が 欧 州 とい う 順 番 になっており 3 地 域 で 約 96%を 占 めている 4TIAA-CREF Asset Management LLC( 米 国 投 資 顧 問 ) TIAA-CREF は ニューヨークに 本 拠 を 置 く 投 資 顧 問 である 会 社 は アメリカの 教 員 の 保 険 及 び 年 金 協 会 の 投 資 管 理 部 門 であり 教 育 医 療 研 究 及 び 文 化 分 野 への 退 職 サービ スを 行 っている 非 営 利 の 全 国 的 な 財 務 サービスの 組 織 である 2012 年 7 月 30 日 現 在 の 市 場 時 価 総 額 は 1852 億 2300 万 ドルにのぼる 資 産 の 99% 以 上 を 株 式 で 運 用 しているが 主 な 投 資 先 は 次 のようになる 図 表 7 TIAA-CREF Asset Management LLC の 主 要 な 投 資 先 順 位 社 名 所 有 株 式 数 株 式 時 価 総 額 1 アップル 9,223,249 5,488,109,852 2 エクソンモービル 35,331,154 3,093,595,844 3 マイクロソフト 69,232,339 2,052,046,528 4 IBM 9,934,883 1,953,992,788 5 グーグル 2,812,145 1,778,119,284 6 フィリップモリス 19,014,637 1,733,754,602 7 ファイザー 72,759,223 1,725,121,177 8 シェブロン 15,360,935 1,686,937,882 9 ウエルズファーゴ 44,687,627 1,517,591,813 10 AT&T 40,013,072 1,497,689,285 ( 資 料 ) 株 式 会 社 プロネクサス eol Lionshares TIAA-CREF の 日 立 に 対 する 投 資 額 は 同 社 のポートフォリオの 中 では 上 から 159 番 目 に 位 置 している 2012 年 7 月 30 日 現 在 3757 万 2422 株 を 所 有 し その 時 点 の 株 式 時 価 総 額 は 2 億 19 百 万 ドルである 5BlackRock Fund Advisors( 米 国 投 資 信 託 ) BlackRock Fund(ブラックロックファンド)は サンフランシスコに 本 拠 を 置 く 登 録 投 資 顧 問 及 びファンドマネージャーで 創 設 は 2009 年 この 会 社 はブラックロックとバー クレー グローバル インベスターの 合 併 によって 誕 生 した ニューヨークのブラックロ ックの 子 会 社 である この 会 社 は 投 資 信 託 やヘッジファンドを 含 む 投 資 会 社 のために 資 産 を 管 理 している 時 価 総 額 は 8214 億 28 百 万 ドルにのぼる 8

同 社 による 日 立 に 対 する 投 資 は 2012 年 7 月 30 日 現 在 で 2877 万 1000 株 で 株 式 時 価 総 額 は 1 億 6778 万 ドルで 順 位 は 882 位 に 低 下 している (3) 主 要 投 資 家 の 所 有 株 式 数 の 変 動 図 表 8 は 日 立 の 大 株 主 上 位 10 社 の 所 有 株 の 推 移 を 2008 年 から 2012 までの 5 年 間 にわた ってみたものである 10 社 のうちブラックロックを 除 く 9 社 は 2008 年 以 降 所 有 株 式 数 を 維 持 しているかもしくは 増 やしているのが 読 み 取 れる 所 有 株 式 を 大 幅 に 増 やしたのが オ ンタリオ 教 員 年 金 基 金 フィディリティである 野 村 アセットや 日 興 アセットの 若 干 増 や している 図 表 8 日 立 製 作 所 の 大 株 主 上 位 10 社 の 所 有 株 の 推 移 ( 資 料 ) 株 式 会 社 プロネクサス eol Lionshares 9

主 要 投 資 家 の 買 い 増 しあるいは 維 持 の 狙 いは 推 測 の 域 を 出 ないが その 目 的 は 日 立 の 業 績 向 上 とそれを 背 景 にした 同 社 株 に 対 する 評 価 の 見 直 しにあるとみられる まず 日 立 の 業 績 を 簡 単 に 振 り 返 ってみよう 図 表 9 は 2012 年 3 月 期 までの 5 年 間 の 業 績 の 推 移 である 図 表 9 日 立 製 作 所 の 業 績 の 推 移 ( 単 位 : 百 万 円 % 円 ) 業 績 ハイライト[ 通 期 ] 科 目 名 2008 2009 2010 2011 2012 売 上 高 11,226,735 10,000,369 8,968,546 9,315,807 9,665,883 営 業 利 益 345,516 127,146 202,159 444,508 412,280 売 上 高 営 業 利 益 率 3.07 1.27 2.25 4.77 4.26 経 常 利 益 426,595-138,904 113,747 473,128 612,668 当 期 純 利 益 -58,125-787,337-106,961 238,869 347,179 売 上 高 当 期 利 益 率 -0.51-7.87-1.19 2.56 3.59 1 株 利 益 -18-237 -30 52 76 財 政 状 況 [ 通 期 ] 純 資 産 合 計 3,313,120 2,179,352 2,267,845 2,441,389 2,773,995 資 産 合 計 10,530,847 9,403,709 8,951,762 9,185,629 9,418,526 株 主 資 本 比 率 20.6 11.2 14.4 15.68 18.8 資 本 金 282,033 282,033 408,810 409,129 427,775 1 株 純 資 産 652 315 287 318 382 キャッシュ フロー[ 通 期 ] 営 業 CF 791,837 558,947 798,299 841,554 447,155 投 資 CF -637,618-550,008-789,822-260,346-195,584 財 務 CF -185,556 284,388-243,117-584,176-167,838 現 金 同 等 物 期 末 残 高 560,960 807,926 577,584 554,810 619,577 ( 資 料 ) 株 式 会 社 プロネクサス eol 日 立 の 業 績 は 2010 年 度 (2011 年 3 月 期 ) 以 降 回 復 に 転 じている 同 社 は 20 世 紀 末 まで 日 本 を 代 表 する 総 合 電 機 メーカーとして 君 臨 してきた しかし 半 導 体 家 電 製 品 などの 分 野 で 韓 国 中 国 など 中 進 国 などの 激 しい 追 い 上 げを 受 けて 競 争 力 を 失 った 加 えて 日 立 は 同 業 他 社 に 比 べて 売 上 高 に 占 める 輸 出 の 比 率 が 低 いこと すなわち 内 需 に 依 存 している 会 社 の 色 彩 が 強 かったが 国 内 需 要 の 長 期 的 な 低 迷 が 続 いてきたこともあって 売 上 高 の 伸 びに 力 強 さを 欠 いていた このため 競 争 力 を 失 った 事 業 群 を 別 会 社 に 移 管 あるいは 撤 退 撤 退 に 伴 う 人 員 整 理 などの 構 造 調 整 に 手 間 取 り 創 業 以 来 100 年 に 近 い 間 に 蓄 積 した 資 産 を 食 いつぶしてきた しかし 最 近 になって 構 造 調 整 が 一 段 落 する 一 方 日 立 の 持 つ 10

幅 広 い 技 術 基 盤 を 結 集 した 社 会 インベーション 事 業 の 構 築 へ 向 けて 動 きが 活 発 化 して いる 一 方 日 立 の 株 価 は 次 のように 推 移 している 2008 年 3 月 期 までは 600 円 -800 円 の 間 を 推 移 していたが 2009 年 3 月 期 にはリーマンショックによる 株 式 市 場 の 全 般 的 な 株 価 暴 落 と 業 績 の 悪 化 の 影 響 を 受 けて 日 立 株 も 急 落 した その 後 株 価 は 徐 々に 回 復 する 傾 向 にあ ったが 日 立 の 株 価 にとって 象 徴 的 な 動 きは 2009 年 12 月 に 実 施 した 有 償 募 集 ( 国 内 一 般 募 集 及 び 海 外 募 集 ) 及 び 有 償 第 三 者 割 当 (オーバーアロットメントによる 売 出 しに 関 連 し た 第 三 者 割 当 増 資 )による 新 株 式 発 行 の 発 行 価 額 は 1 株 につき 220 円 48 銭 だったことであ る 9) 2012 年 8 月 時 点 の 株 価 は 450 円 (8 月 3 日 現 在 )であるが 増 資 時 の 発 行 価 額 の 2 倍 を 超 えている また 最 近 1 年 間 の 最 高 値 は 12 年 4 月 3 日 の 556 円 最 安 値 は 2011 年 10 月 5 日 の 360 円 である 最 近 の 株 価 は 明 らかに 2009 年 以 降 の 高 値 圏 にある 日 立 の 業 績 の 推 移 や 株 価 動 向 などを 勘 案 すると オンタリオ 教 員 年 金 基 金 を 筆 頭 にして 内 外 の 機 関 投 資 家 が 日 立 株 を 買 い 増 してきた 投 資 戦 略 はおおむね 的 を 射 ているように 推 測 される 図 表 10 日 立 製 作 所 の 株 価 の 推 移 ( 資 料 ) 株 式 会 社 プロネクサス eol 11

4 むすび 株 主 ウォッチ 投 資 家 データベースを 使 って 日 立 の 実 質 株 主 の 姿 を 明 らかにすることがで きた また 実 質 株 主 である 外 国 人 株 主 の 所 有 株 式 数 の 推 移 も 確 認 できるため 間 接 的 なが ら 日 立 に 対 する 外 国 人 株 主 の 投 資 姿 勢 もうがい 知 ることができる 日 本 の 株 式 市 場 における 外 国 法 人 等 の 株 式 保 有 比 率 は 投 資 部 門 別 株 式 保 有 比 率 の 推 移 ( 長 期 データ) 10) をよると 外 国 法 人 等 はデータで 確 認 できる 1970( 昭 和 45) 年 度 時 点 で 4.9%を 占 めるにすぎなかった その 後 増 減 はあったが 1995( 平 成 7) 年 度 に 初 めて 10.5% と 2 ケタに 乗 せた 後 2003( 同 15) 年 度 には 21.8%と 初 めて 20% 台 に 乗 せた その 後 は 20% 台 の 後 半 をおおむね 維 持 している ちなみに 2011( 同 23) 年 度 は 前 年 度 比 0.4 ポイント 低 下 の 26.3%となり 2008( 同 20) 年 度 以 来 3 年 ぶりに 低 下 した 外 国 法 人 等 の 投 資 行 動 を 投 資 部 門 別 株 式 売 買 状 況 における 差 引 き 売 買 代 金 でみると 2011( 同 23 年 ) 度 合 計 で2,062 億 円 の 買 い 越 しと3 年 連 続 の 買 い 越 しとなったものの 買 い 越 し 額 は 前 年 の3 兆 9,821 億 円 から 大 きく 縮 小 した 外 国 法 人 等 は 2012( 同 24) 年 に 入 り 世 界 的 な 金 融 緩 和 などから 買 いを 活 発 化 させていったが 23 年 夏 から 年 末 にかけて 欧 州 債 務 問 題 の 深 刻 化 などを 背 景 にリスク 回 避 姿 勢 を 強 め 大 きく 売 り 越 しており 保 有 比 率 の 低 下 はこうした 投 資 行 動 も 一 因 になったのではないかと 推 測 されると 東 京 証 券 取 引 所 他 は 分 析 している 図 表 11 海 外 投 資 家 の 売 買 動 向 年 度 差 引 金 額 ( 億 円 ) 2002( 平 成 14) 年 3,005 2003( 同 15) 年 116,416 2004( 同 16) 年 63,563 2005( 同 17) 年 100,572 2006( 同 18) 年 61,379 2007( 同 19) 年 7,215 2008( 同 20) 年 42,214 2009( 同 21) 年 65,996 2010( 同 22) 年 39,821 2011( 同 23) 年 2,062 ( 資 料 ) 東 京 証 券 取 引 所 他 [2012] - 資 5- 今 後 の 外 国 人 投 資 家 の 対 日 投 資 動 向 については 推 測 の 域 を 出 ないが 欧 州 経 済 の 不 調 に 加 えて 米 国 の 景 気 回 復 が 軌 道 に 乗 るかどうかも 重 要 な 要 素 になると 思 われるが 何 より 12

日 本 経 済 の 景 気 動 向 がカギを 握 っている 消 費 増 税 をめぐる 政 治 の 混 乱 も 2012 年 8 月 の 法 案 成 立 を 受 けて 日 本 に 対 する 海 外 投 資 家 の 信 認 も 回 復 すると 思 われる 日 本 経 済 の 相 対 的 な 回 復 により 外 国 人 投 資 家 の 日 本 株 に 対 する 関 心 も 再 び 高 まるとすれば 日 本 企 業 特 に 外 国 人 投 資 家 の 持 ち 株 比 率 の 高 い 企 業 にとっては 外 国 人 投 資 家 の 投 資 動 向 を 詳 細 に 分 析 し 外 国 人 投 資 家 に 対 する 適 切 な IR 活 動 は 従 来 にも 増 して 重 要 性 を 増 していくと 思 わ れる 注 1) 日 立 製 作 所 [2012] 2012 年 3 月 期 決 算 決 算 短 信 5 月 10 日 3 頁 2) 29 頁 3) [2012] 有 価 証 券 報 告 書 第 143 期 (2011 年 4 月 ~2012 年 3 月 )33-53 頁 4) 個 人 その 他 欄 には 自 己 株 式 2,620,165 株 のうち 2,620 単 元 単 元 未 満 株 式 の 状 況 欄 に165 株 がそれぞれ 含 まれている 5) 日 本 マスタートラスト 信 託 銀 行 の 概 要 と 業 務 内 容 については 同 社 のホームページを 参 照 http://www.mastertrust.co.jp/company/index.html( 採 録 日 :2012 年 7 月 28 日 ) 6)ナッツ クムコは 当 会 社 ( 日 立 )のADR( 米 国 預 託 証 券 )の 預 託 銀 行 であるシティ バンク, エヌ エイの 株 式 名 義 人 である 7) 第 一 生 命 保 険 株 式 会 社 の 所 有 株 式 数 には 同 社 が 退 職 給 付 信 託 に 拠 出 している 6,560,000 株 を 含 めて 記 載 している( 当 該 株 式 の 株 主 名 簿 上 の 名 義 は みずほ 信 託 銀 行 株 式 会 社 退 職 給 付 信 託 第 一 生 命 保 険 口 ) 8)Ontario Teachers' Pension Plan Board ホームページ (http://www.otpp.com/wps/wcm/connect/otpp_en/home 採 録 日 :2012 年 7 月 29 日 ) 9) 日 立 製 作 所 [2009] 株 式 の 発 行 価 格 および 売 出 価 格 等 の 並 びに 転 換 社 債 型 新 株 予 約 権 付 社 債 の 転 換 価 額 等 の 決 定 に 関 するお 知 らせ 12 月 7 日 有 価 証 券 報 告 書 32 頁 他 10) 東 京 証 券 取 引 所 他 [2011] 平 成 23 年 度 株 式 分 布 状 況 調 査 の 調 査 結 果 について 2 頁 及 び- 資 4- http://www.tse.or.jp/market/data/examination/distribute/b7gje6000000508d -att/bunpu.pdf( 採 録 日 :2012 年 8 月 9 日 ) 13