みずほ米国経済情報 Mizuho Research Institute 1. トピック :2012 年の米国経済を取り巻くリスクは何か 米国経済の見方が揺れ動いた 2011 年無視できない 予想外 の出来事視野を広げることが第一歩 2011 年は 2010 年もそうであったように 米国経済を巡る一般

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1 2011 年 12 月号 米国経済の概況 米国経済は緩やかな回復を続けつつも 内外に不安要素を抱えている 海外については 欧州債務問題の波及リスクが深刻な懸念材料である 国内では需要の動きに陰りがみられる 10 月に続き 11 月も 実質個人消費の伸びが低調に留まった模様だ 設備投資もピークアウトの様相がうかがえる 供給面では鉱工業生産の持ち直しが一服した ただタイの洪水による一時的な動きとみられ 米国製造業に対する需要は底堅さを保っている模様だ 議会では年末に失効する給与税減税などの延長を巡り 混乱が続いている 上院の延長法案は下院が否決 出口の見えない両院協議会に持ち込まれるようだ 12 月 FOMC では景気判断が前進したが深刻な下ぶれリスクに言及 金融政策を据え置いた 年明け後の注目点はコミュニケーション政策の変更である

2 みずほ米国経済情報 Mizuho Research Institute 1. トピック :2012 年の米国経済を取り巻くリスクは何か 米国経済の見方が揺れ動いた 2011 年無視できない 予想外 の出来事視野を広げることが第一歩 2011 年は 2010 年もそうであったように 米国経済を巡る一般 ( 金融市場参加者 ) の見方が大きく揺れ動いた1 年だった 先行き不安が楽観論へと変わり ほどなくして再び先行き不安に変わるといった具合だ ( みずほ総合研究所 日本経済の明日を読む 2012 アメリカに頼れない時代 東洋経済新報社をご参照 ) 足元のクリスマス商戦を好評価する動きなどをみると 2012 年もまた 楽観論と悲観論が交錯することになるのかも知れない みずほ総合研究所は一貫して慎重派に属するが 見方の揺れは 予想外 の出来事によっても引き起こされ 揺れを避けることの方がむしろ難しいだろう 2011 年を振り返れば 東日本大震災によるグローバル サプライチェーンの断絶 ( タイの洪水も影響を及ぼしている模様だ ) 米国債のデフォルト懸念や格下げ 欧州債務危機におけるユーロ瓦解リスクの高まりが 予想外 であったし 2000 年代を振り返っても 毎年のように 予想外 の出来事が発生し 経済活動に少なからぬ影響を与えてきた ( 何かがあるということを ) 我々は知らない ということ自体を我々は知らないことがある ("There are also unknown unknowns there are things we do not know we don't know" ラムズフェルド元国防長官) とも言われる 予想外 の出来事 ( 不確実性 ) への対処は大きな困難を伴うが 視野を広げておくことによって 事前準備や事後対応の役には立つはずだ 米国経済の行方を展望する上でも 経済に限らず国際政治などへの目配りが重要だろう ( 参考図表 1 はユーラシア グループによ 参考図表 1 過去 3 年のグローバル リスクの例 米国議会 1 米中関係 1G- ゼロ ( 国際協調なき世界 ) 2 南アジアの安全保障問題 ( インド パキスタン アフガニスタン ) 2 イラン 2 欧州 3イランとイスラエルの対立 3 欧州財政問題 3サイバーセキュリティ 4ロシア 4 米国金融規制 4 中国 5イラク 5 日本政治 5 北朝鮮 6ベネズエラ 6 気候変動 6 資本移動 7メキシコ 7ブラジル 7 米国議会 ( ねじれ ) 8ウクライナ 8インド-パキスタン関係 8パキスタン 9トルコ 9 東欧 9メキシコ 10 南アフリカ 10トルコ 10 新興国 ( 資料 ) ユーラシア グループ 10 大リスク 各年 1 月 ( 日本語への仮訳はみずほ総合研究所 ) 1

3 Mizuho Research Institute みずほ米国経済情報 一段と強まるグローバル ガバナンスへの懸念 る 10 大リスク ) 世界経済フォーラムでは 今年初めに 今後 10 年間のリスク展望 として経済格差とグローバル ガバナンスの破綻の 2 つを挙げ 不安定要素が高く 信頼度が低いものの 深刻かつ予想外または想定以上の影響を及ぼすおそれがある ことから注視すべきリスクとしてサイバーセキュリティ 人口動態が突きつける課題 ( 先進国の財政負担と新興国の社会不安 ) 資源安全保障 グローバル化の抑制( 経済格差に対する新興国のポピュリスト的対応 ) 大量破壊兵器( 国家間における新たな核拡散 ) の 5 つを指摘している こうした指摘で注目されるのがグローバル ガバナンスであり 2012 年にはより一層 その動向に注意が必要だと思われる 主要国で大きな選挙を控え 各国の政治が内向き志向になることが予想されるからだ ( 参考図表 2) 足元ではすでに 世界貿易機関 (WTO) 閣僚会議が 2001 年末から続けてきた新多角的貿易交渉 ( ドーハ ラウンド ) の包括合意を当面断念するとの声明文を発表 (12/17) 国際貿易面での多国間交渉の限界が決定的となった ( 注 2012 年は 欧州債務危機におけるIMFの役割やユーロ安待望論 ) などから 国際的な対立が発生 深刻化するかも知れない ( 注 )12 月欧州首脳会合は IMF に対する各国中銀融資を実施し それを原資として IMF が高債務国支援を行なうことを発表したが それは他の IMF 加盟国に財政リスクを押し付ける方策に他ならない ( 詳細は みずほ欧州経済情報 を参照 ) また欧州債務危機の解決には 南欧諸国等の経常赤字解消が不可欠で そのための手段として 緊縮財政や当該国の賃下げ あるいはドイツの内需拡大といった痛みや政治的な拒否反応が強い政策を回避し 大幅なユーロ安によって対応すべきという指摘がある IMF 迂回融資もユーロ安も他の国への責任のなすりつけや近隣窮乏化策として国際的な批判と対立を煽るおそれがある 参考図表 年の国際政治日程と欧州債務危機関連イベント 台湾総統選挙 (14 日 ) 政権交代に伴う中台関係悪化のリスク 1 月 米共和党大統領候補者選出開始 ( アイオワ州 3 日 ) 現状ギングリッチがリード ロムニーが次席 誰がアイオワの勝利者となるか ロシア大統領選挙 (4 日 ) 与党による不正選挙が民主化運動 ( ロシアの春 ) を誘発 社会不安が広がるおそれ 2 月 北朝鮮 金正日総書記誕生日 (16 日 ) 地政学リスク (4 月 15 日には金日成生誕 100 年も控える ) ギリシャ総選挙の可能性 緊縮措置に反対する政党が政権を奪取すれば 追加支援策が水泡に帰すリスク 12 月 9 日のEU 首脳会合における合意が選挙後に破棄さ スロバキア議会選挙 3 月れるリスク ギリシャ国債償還 償還までに支援が間に合わずデフォルトに陥るリスク フランス大統領選挙 4 月 (22 日 5 月 6 日決選投票 ) 政権交代により独仏協調体制が綻ぶリスク 韓国総選挙 与党敗北に伴い 日韓 FTAの取り組みが停滞するリスク 6 月 欧州金融機関の自己資本比率増強期限に向け資本調達より資産圧縮が進展しクレジットク ( 月末 ) ランチとなるリスク 7 月 ESM 前倒し創設 各国議会での承認作業が遅延するリスク 8 月 米共和党全国大会 保守派のギングリッチなら本選までに中道寄りにシフトできるか否かが鍵 穏健派のロムニーは保守層を固められるのかが鍵 9 月 野田 民主党総裁任期切れ 首相交代により これまで決めてきた経済政策が停滞するリスク 10 月 第 18 回中国共産党大会 ( 秋 前回は 10 月 ) 保守派台頭に伴う対日強硬路線の強化リスク 11 月 米大統領選挙 (6 日 ) オバマ失脚による先行き不透明感の高まりやねじれ議会持続リスク 12 月 韓国大統領選挙 政権交代に伴う日韓 FTAなど対日政策の変更リスク ( 注 ) 印は欧州関連 政治日程ではないが 米国では 2012 年前半に 31 行を対象にストレステストを実施 19 行の結果を公表予定 北朝鮮 金正日総書記は 2011 年 12 月 17 日逝去 ( 資料 ) みずほ総合研究所 2

4 みずほ米国経済情報 Mizuho Research Institute 1インフレ : 足元までにインフレは持ち直しており 1 年前のディスインフレ懸念は後退一方 予想インフレ率は低下 需給ギャップの縮小も小幅 というパラドックスインフレの動きが米国経済を見る市場の眼を変える可能性 次に米国に焦点を当ててみよう 本稿では 2 つのポイントを指摘する インフレと長期金利だ ちょうど1 年前 本稿で 2011 年は謎解きの年になりそうだ と述べた この背景には ディスインフレの進展があった 2011 年に果たしてディスインフレが止まるのか それとも米国はデフレに陥るのか さらに 予想インフレ率や需給ギャップ あるいは FOMC によるQE2と駆け込み的に成立した 2010 年減税 失業給付再延長 雇用創出法 といった政策要因が インフレにどのように働くのか などが 2011 年には大きな関心事になるのではないかと思われたのである 実際の物価指標の動きを見る限り ディスインフレ懸念は後退しているように見える コアCPIは 2010 年 10 月に前年比 +0.6% まで低下していたが 2011 年 11 月には同 +2.2% まで大きく持ち直している 家賃 (Shelter) 関連の寄与が大きいものの コアから家賃関連を除いた系列など 様々なインフレ指標を見てもインフレ率の持ち直しが確認できる しかし インフレ率を巡る謎は 謎のまま 2012 年を迎えそうだ 金融緩和は予想インフレ率の高まりに 景気対策は需給ギャップの縮小に寄与していると考えられるが 予想インフレ率も需給ギャップのいずれも 上述したインフレ率の大きな持ち直しをもたらすほどの変化が見られない クリーブランド連銀のエコノミストが推計 公表している予想インフレ率をみると低下傾向を辿っており インフレ率の持ち直しどころか むしろインフレ率を押し下げる方向にある ( 参考図表 3) 需給ギャップについても GDPギャップにせよ失業率ギャップ (FRBによる失業率の長期見通し あるいはCBOの推計による自然失業率と 実際の失業率とのギャップを指す ) にせよ 改善は極めて限定的だ ( 参考図表 4) みずほ総合研究所では長らく 米国の潜在 GDPや自然失業率が一般に考えられているよりも悪化しているのではないか と指摘してきた もし 2012 年にインフレ率の上ぶれが続くようなら 米国経済の構造的悪化が 謎の答えになりそうだ 今は 欧州債務危機の余波により米国に資金が還流してきているようだが 2012 年の 参考図表 3 年限別予想インフレ率の推移 参考図表 4 GDP ギャップ (%) (%) 年 8 月 2010 年 10 月 2011 年 12 月 ( 年 ) ( 注 )2010 年 8 月にはバーナンキ FRB 議長が QE2 を示唆 2010 年 10 月にはコア CPI 前年比上昇率が系列を遡ることができる 1958 年以来の最低値をつけた 2011 年 12 月は直近値 インフレスワップとサーベイデータから推計 ( 資料 ) クリーブランド連邦準備銀行 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q 年 2011 年 ( 資料 ) 米国商務省 CBO 3

5 Mizuho Research Institute みずほ米国経済情報 2 長期金利のボラティリティ増大 : 半世紀ぶりの低金利背景に欧州債務危機によるタームプレミアムの負値化 2012 年はタームプレミアムが上下に大きく振れる可能性 インフレ率の動きは 金融政策に影響を与えるに留まらず 米国経済を見る市場の眼を一変させる可能性を秘めているかも知れない 米国の長期金利 ( 米国債 10 年利回り ) は 2011 年 8 月 18 日に 1.974% をつけ 半世紀ぶりに 2% を割り込んだ その後 9 月 23 日には 1.671% を記録し 1946 年 2 月の 1.665%(Barron's Online 8/20) 以来の低金利となった その後いったんは 2% を超える期間もあったが 11 月下旬以降は再び 2% 割れとなっている ロジャー イボットソン イェール大学マネジメント スクール教授によれば 10 年債利回りの史上最低値は 1942 年 4 月の 0.92%(Wall Street Journal 8/19) というが いずれにせよ 歴史的な低金利であることは間違いない 米国長期金利の低位推移の背景には FOMC による金融緩和 (QE2とオペレーション ツイスト ) と欧州債務危機がある 特に今夏以降は 後者による 質への逃避 が 平時なら正値を取るはずのタームプレミアムを負の領域へと押し下げ 歴史的な低金利を演出しているとみられる 参考図表 5 は 10 年ゾーンのタームプレミアムが夏場にかけて負値に転じたことを示している 参考図表 6 は ギリシャ国債と独 米国債の利回りに関する条件付き共分散 (1 期前のショックと分散による共分散の予測値 ) を示しており 逆相関を示す負値の共分散が見て取れる 2012 年も欧州債務危機には大きな下ぶれリスクが残っていると考えられ 極端なケースでは 米国の長期金利が史上最低値をつけるおそれもある 一方 米国の財政を巡っては格下げリスクが燻り 財政リスクプレミアムが顕在化する可能性もある ( 注 ) 2012 年は 米国長期金利のボラティリティが高まり易いことに注意が必要だろう ( 注 ) 米国債の再格下げリスクは 時間の問題 に過ぎないと考えられる Moody's は 1 景気対策が打たれ 2012 年にも財政規律が弛む場合と 2 米国の経済見通しが大幅に悪化する場合を格下げリスクとして掲げている 選挙を控えて安易に大型景気対策を打てば 1 に 景気対策を打たず緊縮財政を続ければ 2 に該当しよう 結局 ワシントンの政治家がどう足掻いても 米国債の再格下げが待っていることになる 参考図表 5 年限別米国債タームプレミアムの推移 (%) 2011/4/ /6/ /8/ /9/ ( 年 ) ( 注 ) ゼロクーポン債ベース 日付はFOMCで 年限別カーブに大きな変化がみられた4 回分を抽出 データは9 月末までのため 11 月 12 月のFOMC は考慮していない ( 資料 )FRB( 但し公式統計ではない ) 参考図表 6 ギリシャ ショックの波及 ドイツ国債とギリシャ国債 米国債とギリシャ国債 ( 注 )2 変数 GARCHモデル ( 制約付きBEKKモデル ) によるギリシャ国債利回りと独 米国債利回り ( 共に10 年 単位 % 5 営業日差 ) の条件付き共分散 ( 資料 ) みずほ総合研究所 4

6 みずほ米国経済情報 Mizuho Research Institute 2. 生産 雇用動向 : 企業業況は低水準 民間雇用の回復基調は緩やか 製造業の業況は小幅に持ち直すも 依然低水準新規受注 生産指数が持ち直した一方 雇用 在庫指数は弱い動き非製造業の回復テンポは引き続き緩慢輸出受注指数は小幅に上昇するも 均して見れば低下基調維持 製造業 ISM 総合指数は 11 月 52.7(10 月 50.8) と小幅に持ち直したが 引き続き業況の改善 悪化の分かれ目となる 50 近傍で推移しており 製造業の多くで回復テンポが鈍いものにとどまっていることを示唆している ( 図 1) 総合指数の構成項目を見ると 新規受注指数が 11 月 56.7(10 月 52.4) 生産指数が 11 月 56.6(10 月 50.1) と上昇し 受注 生産動向の回復進展が窺われることは好材料だ 一方 雇用指数は 11 月 51.8(10 月 53.5) と小幅に下落した 製造業の雇用回復テンポが鈍化したことを示唆しており こうした動きは製造業雇用が 11 月前月差 +0.2 万人 (10 月同 +0.6 万人 ) と減速したことと見合った動きである また 在庫指数は 11 月 48.3(10 月 46.7) と上昇したものの 2 カ月連続で在庫減少を示唆する 50 割れの水準となった 非製造業 ISM 総合指数は 11 月 52.0(10 月 52.9) と僅かながら低下した 製造業 ISM 指数と同様に水準は低く 非製造業の回復テンポが引き続き緩慢であることを示唆する動きとなった ( 図 1) 総合指数の構成項目を見ると 新規受注指数が 11 月 53.0(10 月 52.4) 事業活動 (business activity 製造業の生産指数に対応) 指数が 11 月 56.2(10 月 53.8) と共に上昇しており 製造業と同じく受注 事業動向は回復が進んでいるようだ 一方 雇用指数は 11 月 48.9(10 月 53.3) と再び 50 未満の水準へと急低下し 総合指数を押し下げた 実際のサービス業の雇用動向をみると 11 月は前月に比べて増加テンポが強まっているが 後述するようにクリスマス商戦に関連する一部の業種が中心であったとみられる こうした雇用統計の結果は 回復の動きが多くの業種に広がっていないことを示唆する非製造業 ISM 雇用指数の動きと見合ったものであると考えられる 企業の輸出環境を示すISM 輸出受注指数は 製造業が 11 月 52.0(10 月 50.0) 非製造業は 11 月 55.5(10 月 54.0) と小幅に上昇した 11 月になって輸出環境は僅かに改善の動きをみせているが 均して見ればISM 輸出受注指数は年初の高い水準から緩やかな低下傾向を続けていることから 輸出拡大テンポは引き続き減速基調を辿っているようだ 図 1 企業業況 45 10/11 11/5 11/11 製造業 ISM 指数非製造業 ISM 指数 ( 資料 ) 米国サプライマネジメント協会 (ISM) 図 2 鉱工業生産と稼働率 (2007=100) (%) /11 11/5 11/11 鉱工業生産 ( 除くエネルキ ー ) 設備稼働率 ( 総合, 右目盛 ) ( 資料 ) 連邦準備制度理事会 図 3 雇用統計 (%) ( 前月比 千人 ) /11 11/5 11/11 ( 資料 ) 米国労働省 非農業部門雇用者数 ( 右目盛 ) 失業率

7 Mizuho Research Institute みずほ米国経済情報 企業生産は下振れ自動車やIT 関連が減産稼働率は小幅低下タイの洪水が減産の背景資本財や建設財の生産は緩やかに拡大 12 月の企業業況は持ち直し 実際の企業生産を見ると 10 月まで緩やかな回復傾向が続いていたが 11 月は減産を示す動きとなった 11 月の鉱工業生産指数 (FRB) は前月比 0.2%(10 月同 +0.7%) と低下し 今年 4 月以来の減産を示した ( 図 2) なお 9 月分は同 0.1% から同 ±0.0% へと上方修正されている 内訳を見ると エネルギー部門が 11 月前月比 +0.2%(10 月同 +0.7%) と小幅に増産した一方 エネルギーを除く部門が 11 月同 0.4%(10 月同 +0.7%) と大きく減産している 中でも 自動車 部品生産が 11 月同 3.5%(10 月同 +3.5%) 消費財が 11 月同 0.4%(10 月同 +0.7%) と減産に転じたことや IT 関連生産が 11 月同 0.8%(10 月同 1.4%) と減産を続けたことが 鉱工業生産指数全体の低下に影響している また 鉱工業部門全体の設備稼働率は 11 月 77.8%(10 月 78.0%) と小幅に低下した ( 図 2) 鉱業の稼働率は 11 月 92.9%(10 月 92.9%) と前月並みを保ったものの 製造業の稼働率が 11 月 75.3%(10 月 75.6%) と低下し 鉱工業部門全体の稼働率を押し下げている こうした 11 月の減産や稼働率低下には タイの洪水を背景とするサプライチェーンの混乱が影響したようだ 特に自動車産業では 洪水による被害を受けた大手日系メーカーが 11 月の北米地域の減産を発表しており その影響が現れたと考えられる 11 月製造業 ISM 指数の公表資料にも タイの洪水が事業に影響している 日系メーカーが生産見通しを引き下げており 我々はタイ製の部品を探している という輸送機械企業のコメントが紹介されている ただ 足元では日系メーカーの北米生産が持ち直しつつあるとの報道もあり タイの洪水による米生産動向への影響は概して一時的とみられる 一方 その他の部門について見ると 資本財 (11 月前月比 +0.3%) や建設財 (11 月同 +0.4%) は緩やかながら増産傾向を維持しており 全ての品目で生産が落ち込んでいるわけではないようだ 11 月の製造業 ISM 調査で生産指数が改善していることに加え 次に述べるように 12 月に入って製造業の業況指数が持ち直していることを踏まえれば 企業生産の需要動向に大きな変化が起こったわけではないと考えられる 12 月の企業業況には 緩やかながら持ち直しの動きがみられる 製造業の業況を表すフィラデルフィア連邦準備銀行の製造業調査 ( 以下 PHL 製造業調査 ) とニューヨーク連邦準備銀行の製造業調査 ( 以下 NY 製造業調査 ) の現状の業況判断 DIを見ると PHL 製造業調査は 12 月 +10.3(11 月 +3.6) NY 製造業調査は 12 月 +9.5(11 月 +0.6) と上昇し 製造業の業況が緩やかに改善していることを示唆している 両製造業調査の個別指数を見ると NY 製造業調査では新規受注指数や出荷指数 雇用指数が軒並み上昇した 一方で PHL 製造業調査では新規受注指数が上昇したものの 出荷指数や雇用指数は小幅に低下しており 両連銀調査の間で一部の指数がまちまちな結果を示している しかし これらの個別指数は何れも改善を示唆するプラス圏で推移していることから 総じて見れば 企業活動は緩やかに改善していると考えられよう また こうした結果を踏まえれば 2012 年 1 月 4 日に発表 6

8 みずほ米国経済情報 Mizuho Research Institute 雇用統計は一見堅調な結果だが 実際には雇用回復が緩やかであることを示唆雇用者数の増加はクリスマス商戦向けの一時的な回復である可能性失業者の非労働力化が失業率の大幅低下に影響した模様労働時間で測った労働需要は回復テンポが緩やか労働所得は横這い される 2011 年 12 月の製造業 ISM 総合指数は 53.2(11 月実績 52.7) と小幅に上昇すると予想される 12 月 2 日に発表された 11 月の雇用統計では 非農業部門雇用者数 ( 米国労働省 ) が前月差 万人 (10 月同 万人 ) と増加傾向を維持した ( 図 3) 加えて 失業率が 11 月 8.6%(10 月 9.0%) と大幅に低下したことから 一見すれば 11 月に雇用環境の改善が急速に進んだように見える しかし 非農業部門雇用者数や失業率それぞれの内容を分析すれば 雇用統計の結果は実際には雇用回復の基調が緩やかであることを示唆していると考えられる 非農業部門雇用者数の内訳を見ると 民間部門の雇用者数が 11 月前月差 万人 (10 月同 万人 ) と増加しており 特に 小売業が 11 月同 +5.0 万人 (10 月同 +1.3 万人 ) 専門 企業サービス業の一部である短期人材派遣が 11 月同 +2.2 万人 (10 月同 +1.6 万人 ) と増加し 非農業部門雇用者数全体の回復に寄与している しかし こうした業種の雇用増加には クリスマス商戦に合わせた一時的な業容拡大が影響した可能性がある クリスマス商戦終了後は これらの業種の雇用が伸び悩み 非農業部門雇用者数全体の回復を抑える要因となる可能性があることには注意が必要だ また 政府部門の雇用者数は 11 月前月差 2.0 万人 (10 月同 1.7 万人 ) と ここ 3 カ月間に小幅ながら雇用の減少テンポが強まっている 政府部門の内訳を見ると 連邦政府 (11 月同 0.4 万人 ) 州政府(11 月同 0.5 万人 ) 地方政府(11 月同 1.1 万人 ) と全ての政府レベルで職員が削減されているが 特に 州 地方政府の財政難が背景となり 地方政府では教員 一般職員共に雇用が減少している 失業率については 失業者の非労働力化の動きが失業率の大幅な低下につながったようだ 11 月の失業率の低下幅 ( 前月差 0.37%Pt) のうち 就業率 (= 就業者 /16 歳以上人口 ) が 11 月 58.5%(10 月 58.4%) と上昇したことによる寄与度が同 0.12%Pt にとどまった一方で 労働参加率 (=( 就業者 + 失業者 )/16 歳以上人口 ) が 11 月 64.0%(10 月 64.2%) が低下したことによる寄与度が同 0.25%Pt と大部分を占めている こうした結果は 失業者が求職活動を停止して非労働力化したことが失業率の大幅な低下の主因であったことを示唆しており 雇用環境の改善が急速に進んでいるわけではないことを窺わせる 労働時間で測った労働需要は 引き続き回復テンポが緩やかだ 非農業民間部門の雇用者数と週当たり平均労働時間を合成した総労働時間指数 ( みずほ総合研究所試算 ) は 11 月前月比 +0.1%(10 月同 +0.1%) と僅かな上昇にとどまっている 週当たり平均労働時間が 11 月同 ±0.0%(10 月同 ±0.0%) と 2 カ月連続で横這いとなったことが原因だ 11 月は労働所得の伸びが弱まっている 上記の総労働時間指数と時間当たり賃金 ( 図 4) の伸びを合成した総賃金指数 ( みずほ総合研究所試算 ) は 11 月前月比 ± 0.0%(10 月同 +0.4%) と 前月から横這いで推移した 月々の変動が大きいものの 時間当たり賃金が 11 月同 0.1%(10 月同 +0.3%) と下落したことが影響している 7

9 Mizuho Research Institute みずほ米国経済情報 足元の失業保険申請件数は改善 足元でも雇用環境の緩やかな改善が続いているようだ 12 月第 2 週 (12/5~9) の失業保険新規申請件数は 36.6 万人 ( 前週 38.5 万人 ) と 2 週連続で減少しており 雇用が緩やかに回復していることを示唆する動きとなった 続く 12 月第 3 週 (12/12 ~16) は 2012 年 1 月 6 日に発表される 2011 年 12 月の雇用統計の調査週に当たるため 12 月 22 日に発表される当該週の失業保険新規申請件数の結果が注目されるところだ 3. 需要動向 : 個人消費の伸びが鈍化 設備投資は減速 小売売上高は伸びが鈍化コア小売も弱い動きクリスマス商戦関連業種に限れば 比較的底堅い結果 11 月の小売売上高 ( 米国商務省 ) は前月比 +0.2%(10 月同 +0.6%) と伸びが鈍化した ( 図 5) 内訳を見ると 自動車ディーラーの売上高が 11 月同 +0.5%(10 月同 +0.8%) と拡大テンポが僅かながら減速している Autodata Corporation が集計した 11 月の米国新車販売台数は年率 1,363 万台 ( 前月比 +2.8%) と 10 月の年率 1,326 万台 ( 前月比 +1.2%) に比べ増加テンポが強まっているため ディーラー売上高の鈍化は新車販売価格の下落や中古自動車売上高の減少によるものと考えられる また ガソリンスタンドの売上高は 11 月前月比 0.1%(10 月同 0.4%) と 2 カ月連続で減少した 加えて 建材 造園関連販売店の売上高が 11 月同 0.3% (10 月同 +1.4%) と減少したことも 小売売上高全体の伸びを抑える要因となった 自動車 部品 ガソリン 建材 造園関連を除くコア小売売上高は 年前半から徐々に拡大テンポが強まってきたものの 11 月は前月比 +0.2%(10 月同 +0.6%) と ここにきて伸びが大きく鈍化している コア小売の中で クリスマス商戦関連 5 業種と言われる総合小売 (11 月前月比 + 0.3%) 衣料品 アクセサリー(11 月同 +0.5%) 家具 内装品(11 月同 +0.4%) 家電製品 (11 月同 +2.1%) スポーツ 趣味 書籍 音楽関連品(11 月同 +0.3%) の各販売店の売上高合計は 11 月同 +0.5%(10 月同 +0.1%) と比較的底堅く拡大した 前年比でみれば+3.9% と 昨年のクリスマス商戦 (11~12 月 ) の同 +4.1% に次ぐ結果となり 全米小売業協会 (NRF) の事前予測値 (11~12 月全体で同 + 2.8%) を上回っている また 近年クリスマス商戦における重要性が高まっているインターネット販売を含む無店舗小売業の売上高も 11 月前月比 +1.5%(10 月同 図 4 時間当たり賃金上昇率 図 5 小売統計 図 6 消費者マインド 0.6% ( 前月比 ) 2% ( 前月比 ) (66Q1=100) (1985=100) % 0.2% 0.0% 1% 1% 0% % 10/11 11/5 11/11 ( 資料 ) 米国労働省 1% 10/11 11/5 11/11 ( 資料 ) 米国商務省 自動車 ( 同 ) 除く自動車 ( 寄与度 ) /12 11/6 11/12 ミシカ ン大学 カンファレンスホ ート ( 右目盛 ) ( 資料 ) ミシカ ン大学 カンファレンスホ ート

10 みずほ米国経済情報 Mizuho Research Institute クリスマス商戦関連以外では 多くの業種で売上高が落ち込み貯蓄率引き下げによる消費下支えは限界に 12 月の個人消費にも期待できない状況新築住宅販売は低迷続く中古住宅販売も僅かな増加に留まり 持続的な回復の様子は窺えず +2.6%) と やや伸びは低下したが拡大傾向を続けている こうした結果は クリスマス商戦の前半戦が 関連業種に限って見れば比較的底堅い結果であったことを示唆するものだ しかし 食品販売店 (11 月前月比 0.2%) 食品サービス店(11 月同 0.3%) 健康 個人ケア関連販売店 (11 月同 0.1%) その他小売業(11 月同 1.2%) など クリスマス商戦関連以外では多くの業種で売上が落ち込んでおり 家計は消費の使途を厳しく絞っているようだ こうした業種の売上の落ち込みが下押し要因となって コア小売売上高の伸びが鈍化し 小売売上高全体の弱さにつながったのである 11 月小売売上高の弱さの背景には 米国の家計が可処分所得の伸び悩みとバランスシート調整圧力というフロー ストック両面の弱さを抱える中で これまで消費拡大を支える要因となってきた個人貯蓄率の引き下げが限界に達しつつあるという動きがある 6 月に 5.0% であった米国の個人貯蓄率は 9 月 3.3% と急低下していたが 10 月には 3.5% と小幅に上昇し 12 月 23 日に発表される 11 月の値も 10 月と同程度の水準で推移するであろう こうした個人貯蓄率の上昇は 12 月にかけても継続すると考えられる 消費者マインドの動きを見ると 足元ではミシガン大学消費者信頼感指数 ( 速報値 ) が 12 月 67.7(11 月確報値 64.1) と持ち直しの動きを続けているが ( 図 6) 依然として急低下前の 6 月水準 (71.5) には達しておらず 足元の個人消費にも過度な期待はできない状況だ 11~12 月全体としてみれば 2011 年のクリスマス商戦は冴えない結果に終わると予想される 米国住宅市場は引き続き低迷している 新築住宅販売 ( 戸建て 米国商務省 ) は 10 月年率 30.7 万件 ( 前月比 +1.3%) と底這いの動きが続いており 新築住宅販売件数は依然として 2010 年 5 月以降の落ち込んだ水準から抜け出るに至っていない ( 図 7) 中古住宅販売 ( 戸建て及び集合住宅 全米不動産協会 ) は 10 月年率 497 万件 ( 前月比 +1.4%) と小幅な増加に留まった ( 図 7) 中古住宅販売件数は販売を最終引渡しベースでカウントするが 全米不動産協会によれば 加盟する不動産業者のうち 33% の業者で 住宅販売契約を行ったにもかかわらず最終引渡しに至らなかった 図 7 住宅販売件数 ( 年率, 万件 ) ( 年率, 万件 ) /10 11/4 11/10 中古住宅販売 ( 右目盛 ) 新築住宅販売 ( 資料 ) 全米不動産協会 米国商務省 図 8 住宅着工件数 ( 年率, 万件 ) /10 11/5 11/12 住宅市場指数 ( 右目盛 ) 住宅着工件数 ( 資料 ) 全米住宅建築業者協会 米国商務省 図 9 資本財出荷 新規受注 ( 年率,10 億ト ル ) いずれも 航空関連を除く 10/10 11/4 11/10 非国防資本財出荷 非国防資本財新規受注 ( 資料 ) 米国商務省

11 Mizuho Research Institute みずほ米国経済情報 集合住宅の住宅着工件数が大幅に増加着工許可件数も集合住宅で増加販売用物件から賃貸用物件への需要シフトが背景建設業者の景況感は改善新築住宅在庫率は僅かに改善中古住宅在庫率は低下するも 今後は再び上昇に向う模様 ケースがあったと報告されており ( 前月は 18% 前年同月は 8%) 住宅担保価値査定の厳しさといった金融面の厳しさが引き続き中古住宅販売の回復を阻害しているとみられる FRBが発表した銀行融資担当者調査を見ると 住宅ローン ( プライム層向け ) の貸出基準 DIが 10 月調査では ±0.0(7 月調査 1.9) と上昇し 多くの銀行が住宅ローン貸出基準の緩和を取りやめたことが示唆される 住宅着工件数 ( 米国商務省 ) は 11 月年率 68.5 万件 ( 前月比 +9.3%) と増加した ( 図 8) 内訳を見ると 戸建て住宅の着工件数が 11 月年率 44.7 万件 ( 前月比 + 2.3%) と小幅な増加にとどまった一方 変動の大きい集合住宅の着工件数が 11 月年率 23.8 万件 ( 前月比 +25.3%) と大幅に増加している 住宅着工件数の先行指標と考えられる住宅着工許可件数も 11 月年率 68.1 万件 ( 前月比 +5.7%) と増加した 着工件数と同様に 戸建て住宅の着工許可件数は 11 月年率 43.5 万件 ( 前月比 +1.6%) と緩やかな増加となったが 集合住宅の着工許可件数が 11 月年率 24.6 万件 ( 前月比 +13.9%) と大きく増加している こうした集合住宅の着工増加の背景には 雇用 所得環境の回復が鈍く 住宅取得能力が改善しない中で 販売用物件から賃貸用物件に住宅需要が移り変わっていることがあると考えられる 戸建て住宅を中心とする販売用物件は 需要の弱さだけでなく 夏場以降に再び活発化したとみられる住宅差し押さえによって供給圧力の増大にも直面しており 着工が抑制されている模様だ 集合住宅の着工増加によって住宅着工件数全体は押し上げられたものの 依然として米国住宅市場の構造的な問題が解消されていないことには注意が必要だ 住宅建設業者の景況感は 3 カ月連続で改善した 戸建て住宅販売の現状と 6 カ月先の見通し 見込み客の動向をもとに作成されている住宅市場指数 ( 全米住宅建設業者協会 Housing Market Index 0~100 の範囲を取り 水準が高いほど良好 ) は 12 月 21(11 月 19) と 上昇を続けている ( 図 8) しかし 12 月の上昇を踏まえても 住宅市場指数は引き続き歴史的な低水準にある 住宅市場指数の上昇は住宅市場に改善の兆候が現れ始めたことを示唆しているが 前述したように 住宅差し押さえの活発化によって住宅ストック調整圧力が高まり 住宅着工に抑制圧力が加わっていることに加え 住宅担保価値査定の厳しさなどの住宅金融面の引締めが潜在的な住宅購入者の購入意欲を阻害しているという状況に変化はなく 住宅建設を巡る環境は引き続き厳しいと考えられる 新築住宅の在庫率 ( 米国商務省 ) は 10 月 6.3 カ月 (9 月 6.4 カ月 ) と前月から僅かに改善した 新築住宅在庫数 ( 季節調整値 ) が 10 月 16.2 万件 (9 月 16.2 万件 ) と横ばいで推移した一方 新築住宅販売件数が小幅に増加したことが要因だ ただ 4 カ月程度と言われる平常状態と比較して 足元の新築住宅在庫率は引き続き高水準にある 10 月の中古住宅在庫率 ( 全米不動産協会 ) は 8.0 カ月 (9 月 8.3 カ月 ) と改善した 中古住宅の販売在庫 ( 過去に差し押さえられた物件を含む 季節調整前の原数値 ) が 10 月末に 333 万件 ( 前月比 2.2%) と 4 カ月連続で減少したことに加え 中古住宅販売件数が小幅に増加したことが影響した しかし 前述したように住宅差し押さえ手続きが再び活発化しており 中古住宅 10

12 みずほ米国経済情報 Mizuho Research Institute 住宅価格指数は下落続く資本財出荷 受注ともに減少先行きの設備投資マインドは 2012 年半ばの設備投資回復を示唆 在庫には増加圧力が加わりつつある模様だ 中古住宅販売が抑制されている中で 中古住宅在庫が増加し 今後は在庫率が再び上昇に転じると考えられる 米国の主要な住宅価格指数は 一部が上昇の動きを見せたものの 総じて住宅価格の下落が続いていることを示している 連邦住宅金融局 (FHFA) による住宅価格指数 ( リファイナンスに伴う再評価を除く 売買取引の価格情報のみを対象とした系列 ) は 9 月前月比 +0.94%(8 月同 0.23%) と 2 カ月ぶりに上昇した 一方 スタンダード & プアーズ (S&P)/ ケース シラー住宅価格指数 ( 主要 10 都市圏を対象とする指数 2 度以上売買されたことがある中古住宅を対象とした品質調整済み価格指数 ) は 9 月前月比 0.42%(8 月同 0.25%) と 5 カ月連続で下落した 主要 20 都市を対象とする指数も 9 月同 0.57%(8 月同 0.29%) と下落が続いている さらに 連邦準備制度理事会 (FRB) が注目していると言われる米調査会社 CoreLogic による住宅価格指数 ( 全米ベース 差し押さえ物件を含む指数 ) は 10 月前月比 0.87%(9 月同 0.75%) と 8 月以降 3 カ月連続で大幅に低下している こうした住宅価格の下落には 夏場以降の差し押さえ手続きの活発化が影響していると考えられる ロボ サイナー問題 によって遅延していた差し押さえ手続きが再び進展したことで 廉価な差し押さえ物件の供給が増加し 住宅価格に下落圧力が加わりつつあるようだ 現に CoreLogic による差し押さえ物件を除く住宅価格指数は 10 月前月比 +0.86%(9 月同 0.04%) と上昇しており 差し押さえ物件の増加が住宅価格に下落圧力を加えていることを示唆している 米国の設備投資動向は 足元で回復の勢いが鈍っているようだ 機械関連の設備投資動向を示す非国防資本財 ( 除く航空関連 ) の出荷額は 10 月に前月比 0.1% (9 月同 0.5%) と僅かながら 2 カ月連続で減少した ( 図 9) 同新規受注額も 10 月同 0.8%(9 月同 +1.4%) と 3 カ月ぶりに減少しており これまで比較的底堅さを保っていた設備投資動向に陰りが窺える こうした足元の設備投資動向の弱さには 年末に予定されている設備投資減税の失効が影響しているようだ 7~9 月期の実質機械 ソフトウェア投資 ( 暫定値 ) が前期比年率 +15.6%(4~6 月期同 +6.3%) と急増していたことを踏まえれば 減税失効前の駆け込み投資の多くが既に 7~9 月期に現れ 10~12 月期には設備投資の伸びが減速すると考えられる 先行きの設備投資に対する企業マインドの動きも このような動きと概ね整合的であった PHL NY 製造業調査の 6 カ月先の設備投資に関する判断 DIは 概ね今年 4~6 月期から低下が進み 年末から 2012 年初にかけて設備投資が落ち込むことを示唆していた 一方 足元では企業の設備投資マインドに引き続き改善の動きが見られる 6 カ月先の設備投資に関する判断 DIは PHL 製造業調査が 12 月 +13.1(11 月 +16.1) NY 製造業調査が 12 月 +23.3(11 月 +25.6) と小幅に低下したものの ゼロ近傍にあった夏場と比較して高い水準を保っている こうした結果は 設備投資減税の失効によって 2012 年初に設備投資が落ち込んだ後 2012 年 4~6 月期頃には再び設 11

13 Mizuho Research Institute みずほ米国経済情報 備投資が持ち直すことを示唆している 建設投資は緩やかな増加事業用の建設投資 ( 工場 オフィス等 住宅を除く建設支出額 米国商務省 ) は 傾向が続く 10 月前月比 +1.3%(9 月同 0.1%) と増加した ( 図 10) 5~6 月には急速に持ち直していたが その後は緩やかな増加が続いた格好だ ただし 同統計は頻繁かつ大幅に改訂される可能性があるため 今後こうした推移が大きく変わる可能性があることには注意が必要だ 価格面では 商業用不動産価格指数 (Moody's/MIT 不動産センター ) が 8 月前月比 +2.4%(7 月同 +5.0%) と上昇傾向が続いている ( 図 10) 貿易赤字が縮小米国商務省によれば 10 月の貿易収支 ( サービスを含む名目 ) は 435 億ドル (9 月 442 億ドル ) と赤字幅が縮小した 10 月は輸出入金額ともに減少したが 輸入金額の減少 (10 月前月比 1.0%) が輸出金額の減少 (10 月同 0.8%) を僅かながら上回ったことが 貿易赤字縮小の要因だ ( 図 11) 財輸出金額の内訳を最終用途別に見ると 非貨幣用金 (10 月前月比 25.1%) や宝飾品類 (10 月同 27.2%) ダイヤモンド(10 月同 14.9%) が財輸出金額の減少に大きく寄与しており 9 月から 10 月にかけての商品価格下落が影響した可能性がある 一方 財輸入金額の内訳を見ると 原油 (10 月同 5.2%) や石油製品 (10 月同 9.5%) に加え 輸出と同様に非貨幣用金 (10 月同 17.9%) やダイヤモンド (10 月同 17.6%) の減少が寄与している 2012 年度に入って連邦 11 月の連邦財政収支は 1,373 億ドルと 前年の同月 ( 1,504 億ドル ) から赤財政収支は前年度比改善字幅が縮小した ( 図 12) 2011 年 10 月から始まった 2012 財政年度の累計ベースでが継続も 11 月 2,358 億ドル ( 前年度同月 2,908 億ドル ) と前年度から改善している 収支の内訳を見ると 年度累計の歳入が 11 月 3,155 億ドル ( 前年度同月 2,949 億ドル ) と増加した一方 同歳出が 11 月 5,512 億ドル ( 前年度同月 5,857 億ドル ) と減少したことが 財政収支の改善に影響している 強い財政緊縮圧力が背景こうした財政収支改善の背景には 連邦政府が直面している財政緊縮圧力がある に今年 8 月に成立した 2011 年財政管理法によって 今後 10 年間 (2012~21 財政年度 ) の裁量的経費に上限が課されることに加え 議会内に設置された財政赤字削減を目指す超党派委員会の議論が決裂したことで (11/21) 2013~21 年の間に総額 1.2 兆ドルの強制的な歳出削減が実施される予定だ 図 10 非住宅建設投資 ( 年率,10 億ト ル ) (2009/1=100) /10 11/4 11/10 商業用不動産価格指数 ( 右目盛 ) 非住宅建設投資 ( 資料 ) 米国商務省 図 11 輸出 輸入 ( 前月比 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 10/10 11/4 11/10 ( 資料 ) 米国商務省 輸出 12 輸入 図 12 累積連邦財政収支 (10 億ト ル ) ,000 1,200 1, ( 月 ) ( 資料 ) 米国財務省 2012 年度 2011 年度 2010 年度

14 みずほ米国経済情報 Mizuho Research Institute 景気対策延長を巡る状況は依然不透明 現在 議会では 2011 年末で失効予定の給与税減税や失業保険延長措置といった既存の景気対策の延長に関する議論が行われているが 延長法案が成立する見通しは立っていない 上院では景気対策を暫定的に 2 カ月間のみ延長する法案が可決 (12/17) したが 下院は同法案を否決し 両院協議会の開催を求めている (12/20) 年末の期限切れが迫る中 景気対策の延長を巡る状況は依然不透明だ 4. 物価動向 : 個人消費分野ではコア インフレ率の上昇テンポが緩和 輸入物価インフレ率は低下傾向続く最終財 PPIのインフレ率がプラスにコア最終財 PPIは落ち着いた動き企業の投入コスト圧力は概ね緩和傾向 米国労働省が公表した輸入物価インフレ率は 11 月前年比 +9.9%(10 月同 %) と 2011 年 7 月をピークにインフレ率の低下基調が続いている ( 図表 13) 11 月は石油関連の輸入物価インフレ率が同 +33.4%(10 月同 +35.3%) と小幅に低下したことに加えて 非石油関連の輸入物価インフレ率も同 +3.7%(10 月同 + 4.8%) と急低下している 品目別に見ると 資本財が 11 月前年比 +0.9%(10 月同 +0.8%) とインフレ率が僅かに上昇した一方 消費財が 11 月同 +3.3%(10 月同 +3.6%) とインフレ率が低下し 最終財輸入物価は 11 月同 +2.4%(10 月同 +2.5%) とインフレ率が低下した また 食品 (11 月同 +8.0%) や産業用資材 (11 月同 +22.8%) のインフレ率も大幅に低下しており 輸入物価全体の物価上昇が抑えられた格好だ 最終財生産者物価 (PPI) は 11 月前月比 +0.3%(10 月同 0.3%) とインフレ率がプラスに転じた 内訳を見ると 最終財食品物価が 11 月同 +1.0%(10 月同 +0.1%) 最終財エネルギー物価が 11 月同 +0.1%(10 月同 1.4%) とそれぞれインフレ率が上昇したことが寄与している 特に 最終財エネルギー物価の上昇には家庭用暖房燃料 (11 月同 +9.4%) の高まりが影響した 食品 エネルギーを除くコア最終財 PPIは 11 月前月比 +0.1%(10 月同 ± 0.0%) と落ち着いた動きを続けている ( 図 14) 内訳を見ると 医薬品(11 月同 + 0.9%) や乗用車 (11 月同 +0.6%) がインフレ率の上昇要因となった一方で 民間航空機 (11 月同 +0.2%) や その他の機械 設備関連品がインフレ率の低下要因となった 米国企業にとって 投入コストの上昇圧力は概ね和らいでいるようだ ISMの仕入れ価格判断 DIは 製造業が 11 月 45.0(10 月 41.0) と 2 カ月連続で 50 を下 図 13 輸入物価 図 14 コア最終財 PPI 図 15 消費関連コア物価指数 20% ( 前年比 ) ( 前年比 ) 4% 0.8% 4% 2.5% ( 前年比 ) 15% 3% 0.6% 3% 2.0% 10% 5% 0% 2% 1% 0% 0.4% 0.2% 0.0% 2% 1% 1.5% 1.0% 5% 1% 10/11 11/5 11/11 輸入物価うち最終財 ( 右目盛 ) ( 資料 ) 米国労働省 0.2% 0% 10/11 11/5 11/11 ( 資料 ) 米国労働省 前年比 ( 右目盛 ) 前月比 % 10/11 11/5 11/11 ( 資料 ) 米国労働省 コア CPI コア PCE テ フレーター

15 Mizuho Research Institute みずほ米国経済情報 企業の販売価格は一部で上昇の動き個人消費関連の物価は横這い個人消費関連のコア インフレ率は小幅上昇前年比ベースではコア インフレ率の上昇が続くが 上昇テンポは緩和その他の基調的な物価動向を表す指標も インフレ率の上昇テンポが緩和 回り 投入コストが下落したことを示唆した 非製造業では 11 月 62.5(10 月 57.1) と小幅に上昇したが 値が 70 を上回っていた年前半と比較すれば 水準は比較的低位にとどまっている 一方 企業の販売価格には一部で上昇の動きがみられる 連銀製造業調査の販売価格 DI( 現状判断 ) を見ると NY 製造業調査が 12 月 +3.5(11 月 +6.1) と低下し 販売価格の落ち着きを示唆した一方 PHL 製造業調査は 12 月 +12.0(11 月 +2.6) と上昇し これまでよりも多くの企業で販売価格が上昇したことを窺わせる内容となった 11 月の消費者物価指数 (CPI) は 前月比 ±0.0%(10 月同 0.1%) と前月から横這いで推移した 内訳を見ると 最終財 PPIと異なり 食品物価が 11 月同 + 0.1%(10 月同 +0.1%) と安定した動きを続けているほか エネルギー物価が 11 月同 1.6%(10 月同 2.0%) と 2 カ月連続で下落している 特に エネルギー物価の下落にはガソリン物価が 11 月同 2.4%(10 月同 3.1%) と下落を続けたことが寄与したようだ 食品 エネルギーを除く個人消費関連のコア物価は 11 月前月比 +0.17%(10 月同 +0.14%) と小幅にインフレ率が上昇している 内訳を見ると 家賃 (11 月同 +0.21%) や帰属家賃 (11 月同 +0.15%) など住宅関連物価のインフレ率が低下した一方 新車 中古車物価 (11 月同 0.29%) の下落幅が縮小したことや 衣料品 (11 月同 +0.63%) のインフレ率が高まったことが影響した コアCPIインフレ率を前年比ベースで見ると 11 月 +2.15%(10 月同 +2.10%) とインフレ率が上昇したが 上昇テンポはこれまでと比較してやや緩和しているようだ ( 図 15) 家賃(11 月同 +2.42%) や帰属家賃 (11 月同 +1.67%) など住宅関連物価インフレ率の上昇テンポが和らぎつつあることに加え 新車 中古車物価 (11 月同 +3.18%) のインフレ率が低下していることが要因だ 基調的な物価変動を示す指標も 総じて消費者関連物価インフレ率の上昇テンポが落ち着きつつあることを示している 一部の構成項目の異常な動きによる物価指標への影響を排除し 基調的な物価動向を知るために開発された加重メディアン指数や刈込平均指数 ( 共にクリーブランド連邦準備銀行 ) は それぞれ 11 月前年比 +2.17%(10 月同 +2.18%) 11 月同 %(10 月同 +2.54%) とインフレ率が僅かながら低下した 物価判断の指標として FOMC が注目するコア個人消費支出 (PCE) デフレーター ( 米国商務省 ) は 10 月時点で前年比 +1.65%(9 月同 +1.64%) と インフレ率がほぼ前月並みの値で推移した ( 図 15) また 米国商務省による市場取引ベースコアPCEデフレーター (10 月同 +1.68%) や ダラス連邦準備銀行による刈込平均 PCEデフレーター (10 月同 +1.82%) もこれまでと比べてインフレ率の上昇テンポが緩和しつつあり 個人消費関連の物価動向は落ち着きを見せ始めている 以上 14

16 みずほ米国経済情報 Mizuho Research Institute 巻末資料 : 米国主要経済指標 09Q2 Q3 Q4 10Q1 Q2 Q3 Q4 11Q1 Q2 Q3 実質 GDP(% 前期比年率) 労働生産性 (% 前期比年率 非農業部門) 雇用コスト指数 (% 前期比) 経常収支 (10 億ドル ) 名目 GDP 比 (%) 前月比 前年比 Jul-11 Aug Sep Oct Nov Jul-11 Aug Sep Oct Nov カンファレンスホ ート 景気先行指数 (%) #N/A #N/A 小売売上高 (%) 除く自動車 (%) 国内自動車販売台数 ( 万台 年率 ) *1220 *1209 *1305 *1322 * 住宅着工件数 ( 万件 年率 ) *62 *59 *65 *63 * 住宅着工許可件数 ( 万件 年率 ) *60 *63 *59 *64 * ホームビルダー マーケット指数 *15 *15 *14 *17 *19 MBA 購入指数 (%) ミシカ ン大消費者センチメント指数 (66Q1=100) *64 *56 *59 *61 *64 カンファレンスホ ート 消費者信頼感指数 (85=100) *59 *45 *46 *41 *56 国防を除く資本財出荷 (%) #N/A #N/A 除く航空機 同部品 (%) #N/A #N/A 国防を除く資本財受注 (%) #N/A #N/A 除く航空機 同部品 (%) #N/A #N/A 民間建設支出 ( 非居住用,%) #N/A #N/A 貿易収支 (10 億ドル ) * 46.1 * 45.3 * 44.2 * 43.5 #N/A 実質財貿易収支 (10 億ドル ) * 45.8 * 46.3 * 45.9 * 44.2 #N/A 実質財輸出 (%) #N/A #N/A 実質財輸入 (%) #N/A #N/A 財政収支 (10 億ドル ) * * * 62.8 * 98.5 * 鉱工業生産 (%) 最終財生産 (%) 設備稼働率 (%) *77.5 *77.7 *77.6 *78.0 *77.8 民間在庫投資 (10 億ドル ) *7.8 *5.5 *0.3 *12.9 #N/A 在庫率 ( カ月 ) *1.28 *1.27 *1.27 *1.27 #N/A ISM 製造業指数 *50.9 *50.6 *51.6 *50.8 *52.7 ISM 非製造業指数 *52.7 *53.3 *53.0 *52.9 *52.0 NFIB 楽観指数 (1986=100) *89.9 *88.1 *88.9 *90.2 *92.0 フィラテ ルフィア連銀景況感指数 *3.2 * 30.7 * 17.5 *8.7 *3.6 失業率 (%) *9.1 *9.1 *9.1 *9.0 *8.6 非農業部門雇用者数 ( 千人 ) 製造業雇用者数 ( 千人 ) 週平均労働時間 ( 時間 全従業員ベース ) *34.3 *34.2 *34.3 * 時間当り賃金 (% 全従業員ベース) 輸入物価 (% 除く石油関連) 生産者物価 最終財コア (%) コア消費者物価 (%) コアPCEデフレーター (%) #N/A #N/A FF 金利誘導目標 ( 末値,%) *0.13 *0.13 *0.13 *0.13 * 年債金利 (%) *0.41 *0.23 *0.21 *0.28 * 年債金利 (%) *3.00 *2.30 *1.98 *2.15 *2.01 商工業向け銀行貸出 (%) 不動産向け銀行貸出 (%) マネーサプライ (%) ダウ工業 30 種平均 ( 末値 ) * * * * * NASDAQ( 末値 ) * * * * * 円 ドルレート ( 末値,\/$) *77.18 *76.50 *77.04 *77.97 *77.58 ドル ユーロレート ( 末値,$/Euro) * * * * * ( 注 )* 印は水準 ( 資料 ) 米国商務省 米国労働省 米連邦準備制度理事会 カンファレンスボード 米サプライマネジメント協会 (ISM) モーゲージバンカーズ協会 (MBA) 米住宅建築業協会 米独立企業連盟(NFIB) HAVER ANALYTICS 15

17 Mizuho Research Institute みずほ米国経済情報 2011 年 12 月 21 日発行 発行 / みずほ総合研究所編集 / みずほ総合研究所調査本部 東京都千代田区内幸町 日土地内幸町ビル 市場調査部小野亮 ( 主席研究員 シニアエコノミスト ) makoto.ono@mizuho-ri.co.jp TEL: 服部直樹 ( エコノミスト ) naoki.hattori@mizuho-ri.co.jp TEL: 当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり 商品の勧誘を目的としたものではありません 本資料は 当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが その正確性 確実性を保証するものではありません また 本資料に記載された内容は予告なしに変更されることもあります 16

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