金融市場2018年12月号

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れんまかいじ
5 years ago
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1 情勢判断米国経済金融労働市場消費企業部門において堅調さが持続 ~ 住宅市場設備投資が弱含み~ 佐古佳史要旨 7~9 月期の GDP 速報値は特殊要因が成長率を底上げした 4~6 月期には及ばなかったものの前期比年率.% と高成長が持続した足元の指標からは住宅市場と設備投資にやや弱含みが見られるものの米国経済は堅調に推移していると判断できる賃金と生産者物価指数の上昇率は高まっているものの足元のインフレ率は FRB が目標とする % 付近で安定している 11 月の FOMC では事前予想通り政策金利の誘導目標は据え置かれた一方で 1 月の FOMC にて利上げする下地は整いつつあると考えられる中間選挙を終えオバマケアが再び争点化する可能性も賃金上昇率の加速が確認された雇用統計約年間のトランプ政権に対する国民の審判とも形容される中間選挙 ( 下院は全 4 議席上院は議席が改選 ) が 6 日投開票され上院は共和党が過半数を維持した一方で下院は民主党が過半数を奪還した投票の傾向としては共和党は白人肉体労働者地方在住者非大卒保守層といったトランプ氏のコアな支持基盤をまとめ上げた一方の民主党はマイノリティ都市在住者大卒中道 ~リベラル層からの支持を集めたもっとも昨今の民主党内で発言力が増しつつある進歩主義 (progressive) 候補の躍進は限定的であった下院で民主党が多数派となったことでロシアによる 16 年の大統領選介入疑惑の追及が今後厳しくなる可能性が指摘されているまた医療保険が最も有権者の関心事となったことから医療保険制度改革 ( オバマケア ) をめぐる対立は先鋭化すると考えられるトランプ政権が目指すインフラ投資の拡大については両党が妥協点を見出せる可能性はあるものの大規模化する場合は財源をめぐって対立する可能性が指摘されている一方でトランプ政権と民主党は通商政策については協力的な関係が構築できており米中貿易摩擦への影響はほとんどないと考えられるさて足元の指標を確認してみると 1 月の雇用統計では賃金上昇率が前年比.1% と 9 年以来の高い伸びとなった直近ヶ月の非農業部門雇用者数は 1.8 万人と速いペースでの雇用拡大が続いており失業率は約年ぶりに.7% まで低下した

2 高い成長率が持続した 7 ~ 9 月期 (% 前期比年率ポイント ) 6 また 7~9 月期の GDP 速報では特殊要因が成長率を底上げした 4~6 月期には及ばなかったものの前期比年率.% と高成長が持続した需要項目別では個人消費民間在庫投資政府支出が成長を牽引した一方で輸入の伸びが下押ししたほか住宅投資が伸び悩んだ今後については財政政策の効果が徐々に剥落してくることや FRB の利上げひっ迫する労働市場が重石となり.% 程度とされる潜在成長率に向けて成長率が徐々に低下していくと考えられる以下では需要項目ごとに確認してみたい図表 1 GDP の推移設備投資政府支出民間在庫投資住宅投資外需個人消費実質 GDP 4 Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ 1 年 1 年 14 年 1 年 16 年 17 年 18 年 ( 資料 ) 米商務省 Bloombergより農中総研作成 ( 注 ) 各需要項目は寄与度 ( 前期比年率換算 ) 住宅に関しては 18 年入り後は弱含んで推移している新築住宅着工件数の伸び悩みに加え新築中古住宅とも売れ行きが芳しくない先行きについては利上げの影響などから年固定住宅ローン金利はこの 1 年間で約 1 ポイント上昇し 4.94% となっており購入意欲は弱含まると思われるまた建設業界の求人件数比率も高く労働者の不足感が強まっており供給面の制約からも住宅着工は伸び悩むであろう ( 万件 ) 図表住宅市場の動向住宅着工件数 ( 左軸 ) 住宅価格指数 (S&Pケースシラー指数右軸) 4 '9/1 '1/1 '11/1 '1/1 '1/1 '14/1 '1/1 '16/1 '17/1 '18/1 ( 資料 ) 米商務省 S&P ケースシラーより農中総研作成 ( 万件 ) 図表住宅販売件数中古住宅販売 ( 左軸 ) 新築一戸建住宅販売 ( 右軸 ) 11 '9/1 '1/1 '11/1 '1/1 '1/1 '14/1 '1/1 '16/1 '17/1 '18/1 ( 資料 ) 全米不動産業者協会米国商務省 Bloombergより農中総研作成 ( 万件 )

3 堅調な個人消費と企業部門 1 月の小売売上高 ( 総合 ) は前月比.8% と高い伸びとなったまた 9 月の個人消費支出は同.4%( 実質では同.%) となっている先行きに関しても雇用者数の増加や賃金上昇減税政策の効果から消費の拡大基調が維持されると考えられる企業部門については 1 月の鉱工業生産は製造業が前月比.% 鉱業が同.% 公益部門が同.% となり全体では同.1% の上昇となったまた 9~1 月にかけて米国南東部を襲ったハリケーンの影響は単月でそれぞれ同.1% 未満と軽微であったことが報告されている先行きに関しては ISM 製造業景況指数が 7.7% 非製造業景況指数が 6.% と堅調な推移が続いていることなどからも拡大基調が持続すると考えられる ( 前月比 %) 図表 4 小売売上高の推移 1. (1 年 =1) 11 図表鉱工業生産と ISM PMI の推移 (%) 7 1. 総合コア鉱工業生産 ( 全体 ). 9 製造業 ISM PMI ( 右軸 ) 4. '17/1 '17/1 '18/ '18/4 '18/6 '18/8 '18/1 ( 資料 ) 米商務省 Bloombergより農中総研作成 8 8 年 9 年 1 年 11 年 1 年 1 年 14 年 1 年 16 年 17 年 18 年 ( 資料 )FRB 全米供給管理協会 Bloombergより農中総研作成 ( 注 )ISM PMIはヶ月移動平均貿易については米中貿易摩擦やトランプ政権の保護主義的な動きが懸念されてはいるが米国経済の拡大に伴う輸入の伸びが輸出の伸びを上回り 7~9 月期 GDP 成長率に対しマイナスに寄与したまた先行指標となる ISM 輸入指数も高い水準で推移しており先行きも輸入の拡大と貿易収支の悪化が続くと想定される ( 億ドル ) 図表 6 貿易収支の推移 (% 前年比 ) ( 前年比 %) 図表 7 輸入 ISM 輸入指数の推移 (%) 6 1 貿易収支輸出 ( 右軸 ) 輸入 ( 右軸 ) 実質輸入 ( 左軸 ) ISM 輸入指数ヶ月移動平均ヶ月先行 ( 右軸 ) 年 1 年 1 年 14 年 16 年 18 年 ( 資料 ) 米商務省 Bloombergより農中総研作成 '1/9 '11/9 '1/9 '1/9 '14/9 '1/9 '16/9 '17/9 '18/9 ( 資料 ) センサス局 ISM Bloombergより農中総研作成

4 インフレは % 付近で安定しているインフレ関連指標をみると 1 月のコア生産者物価指数は前年同月比.6% コア消費者物価指数は同.1% と落ち着いた推移となっている FRB が注視する PCE デフレーター ( コア ) の上昇率も月以降目標の % で推移しているインフレ率の先行きについては期待インフレ率 ( ブレークイーブンインフレ率 ) は低下傾向で推移しておりインフレが短期間で昂進するとは考えづらいものの賃金上昇率の高まりを背景に緩やかに上昇すると見込まれる (% 前年比 ) 図表 8 近年のインフレ関連指標の推移. (%) 図表 9 最近の期待インフレ率の推移時間当たり賃金消費者物価 ( コア ) 生産者物価 ( コア ) PCEデフレーター ( コア ) BEI 年 BEI 1 年 1.8 '14/1 '1/4 '1/1 '16/4 '16/1 '17/4 '17/1 '18/4 '18/1 / 6/ 6/19 7/ 7/17 7/1 8/14 8/8 9/11 9/ 1/9 1/ 11/6 11/ ( 資料 ) 米労働省経済分析局 Bloombergより農中総研作成 ( 資料 )Bloombergより農中総研作成こうしたなか 7~8 日に開催された米連邦公開市場委員会 (FOMC) では事前予想通り政策金利の誘導水準は.%~.% で据え置かれたまた声明文では経済は堅調に推移していると評価し 1 月の FOMC にて利上げする地ならしが行われたと解釈できる一方で声明文では設備投資の弱さが指摘されており実際に投資の先行指標となる資本財受注や関連する DI が頭打ちとなっている先行きについても弱含む展開が見込まれる ( 前年比 %) 図表 1 設備投資関連統計の推移 1 1 資本財受注 ( 非国防除航空機左軸 ) 資本財出荷 ( 非国防除航空機左軸 ) 設備投資計画 DI ( フィラデルフィア連銀調査右軸 ) ( 増やす - 減らす %) '14/ '14/9 '1/ '1/9 '16/ '16/9 '17/ '17/9 '18/ '18/9 ( 資料 ) 米商務省フィラデルフィア連銀製造業景況感調査 Bloombergより農中総研作成 ( 注 ) 設備投資計画 DIはヶ月先行

5 長期金利 : 方向感を欠く展開最後にマーケットを概観すると米長期金利 (1 年債利回り ) は米中貿易摩擦懸念やトルコを初めとした新興国通貨不安から 8 月末にかけて.8% 近辺にまで低下した 9 月以降 8 9 月分の雇用統計などが FRB の利上げペースを後押しする堅調な内容となったことなどから金利は再び上昇し 1 月日に一時.% まで上昇したその後は株式市場の動きに合わせて方向感を欠く展開が続いており 1 月 6 日に一時.% まで低下した後に上昇に転じ 11 月 7 日には一時.% まで上昇したしかし足元では再び低下し % をやや上回る水準で推移している先行きに関しては米議会予算局 (CBO) の経済見通しによると 19 会計年度 (18 年 1 月 ~19 年 9 月 ) において財政赤字が 9,81 億ドル (GDP の 4.6% 17 年度は 6,6 億ドル 18 年度は 7,789 億ドル ) と見積もられており国債増発による金利上昇圧力が強まりやすい環境にあるまた FRB による漸進的な利上げやバランスシートの縮小も継続されるとみられる一方で世界経済の減速懸念もじわじわと強まっており相対的に高金利な米国債に対する需要は相応にあると考えられるまた株式市場の調整が終わるまでは本格的な金利上昇も難しいのではないだろうか以上から米長期金利 (1 年債利回り ) は % をやや上回る現状の水準で推移すると思われるなお投機筋の 1 年債売りポジションの巻き戻しが進んでいることにも注意すべきであろう ( ドル ) 図表 11 株価長期金利の推移 7, (%). 6,..1 6,.1,., 4, 財務省証券 1 年物利回り ( 右軸 ) ダウ平均 ( 左軸 ).9.9 4,.8 9 月 4 日 9 月 17 日 9 月 8 日 1 月 1 日 1 月日 11 月 7 日 11 月 1 日 ( 資料 )Bloomberg より農中総研作成

6 (%) 図表 1 1 年米国債先物の投機筋ポジションと 1 年債金利投機筋 CFTC ネットポジション ( 右軸 ) 1 年債金利 ( 左軸 ) 買いポジション ( 万枚 ) '8 年 '1 年 '1 年 '14 年 '16 年 '18 年 ( 資料 )Bloombergより農中総研作成株式市場 : 一進株式市場では 8~9 月にかけて堅調な決算や経済指標が好感さ一退の展開れた 1 月に入ると急速な金利上昇と貿易摩擦の懸念が再燃したことで株価は一旦急落し調整局面に入っている中国経済減速への懸念やサウジアラビアに関する地政学的リスク原油価格の急落などが意識され上値の重い展開となったその後は 11 月 6 日の中間選挙を挟んで短期的に株高となったもののその後はアップル製品への弱い需要見通しと貿易摩擦懸念を嫌気したハイテクセクターの下げが先導する形で軟調な展開が続いている先行きは堅調な米国の経済指標は追い風になるものの利上げ見通しをめぐる思惑や貿易摩擦によってサプライチェーンが混乱する可能性に対する織り込みの進展などが重石となり本格的な株価上昇は難しく一進一退の展開が続くと予想する ( 現在 )

金融市場2017年11月号

金融市場2017年11月号情勢判断米国経済金融ハリケーンの影響は軽微であり引き続き堅調な米国経済 ~ 上院での予算決議案の可決により税制改革は前進 ~ 佐古佳史要旨ハリケーンの復興需要もあり強めの指標が確認されており米国経済は引き続き堅調に推移していると判断できる 9 月 27 日にトランプ大統領と共和党指導部は税制改革案を公表した細部が依然として固まっておらず富裕層優遇との批判はあるものの大規模減税の実現に向けて一歩前進したといえる