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あきおはしかわ
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1 経済研究所企業調査レポート 2006 年 7 月 5 日エイヘックスクルーフホールティンクス (7860 東証 1 部 ) 株価 2,680 円 (06 年 7 月 5 日終値 ) 株価レーティング A A 企業訪問セクター : エンタテインメントアナリスト : 今中能夫連結決算売上高 ( 百万円 ) 前年比 (%) 営業利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 経常利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 当期利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) , , , , 予会社 102, , , , 株価レーティングAと目標株価レンジ 4,400~4,600 円を維持する楽天証券株式会社 _ 株価レーティング ( 基準株価は表紙記載の株価 ) A: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 20% 以上上昇すると予想される B: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 5% 以上 20% 未満上昇すると予想される C: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が ±5% 未満の範囲に留まると予想される D: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 5% 以上 20% 未満下落すると予想される E: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 20% 以上下落すると予想される 07.3 予 07.3 予楽天証券旧楽天証券新 91, , , , , , , , 予楽天証券新 117, , , , 予楽天証券新 131, , , , EPS( 円 ) 配当 ( 円 ) PER( 倍 ) 株式時価総額 1,151 億円発行済株数 42,945 千株 ( 他に自己株式 3,212 千株 ) PCFR 16.9 倍 (07/3 期予 ) PBR 3.4 倍配当利回り 1.5% ROE(07/3 期予 ) 16.1% 自己資本比率 39.9%(06/3 末 ) 目標株価レンジ 4,400~4,600 円 , , , , , , , , /3 期も音楽配信の好調が予想される会社予想に上乗せ期待も要約 06/3 期は経常利益が 2 倍になった音楽配信のネットワークコミュニケーション (NC) 事業が 81.5% 増収音楽 CD のパッケージコミュニケーション (PC) 事業が 16.6% 増収と好調だった音楽配信の好調さだけでなく業界全体では不振が続いていた音楽 CD が二桁増収だったことが特筆される 07/3 期上期は前年同期の恋のマイアヒのヒットの反動により減益が予想される会社側は通期でも音楽配信やアーティストへの先行投資のために利益横ばいを予想しているただし会社予想では NC 事業が通期 59.4% 増収と引き続き大幅増収になるため会社予想は上方修正の余地があると思われる充実したアーティスト群を背景に音楽配信は好成長が続くと思われ利益面でも来期から回収期に入ると思われる長期的な企業価値向上が期待できる前回の本資料は掲載されているいかなる銘柄についてもその売買に関する勧誘を意図して作成したものではありません本資料に掲載されているアナリストの見解は各投資家の状況目標あるいはニーズを考慮したものではなくまた特定の投資家に対し特定の銘柄投資戦略を勧めるものではありませんまた掲載されている投資戦略はすべての投資家に適合するとは限りません銘柄の選択売買売買価格等の投資の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします本資料で提供されている情報については当社が情報の完全性確実性を保証するものではありません本資料にてバリュエーションレーティング推奨の根拠リスクなどが言及されている場合それらについて十分ご検討くださいまた過去のパフォーマンスは将来における結果を示唆するものではありませんアナリストの見解や評価予測は本資料作成時点での判断であり予告なしに変更されることがあります当社は本資料に掲載されている銘柄について自己勘定取引を行ったことがあるか今後行う場合があり得ますまた引受人アドバイザー資金の貸手等となる場合があり得ます当社の親子関係会社は本資料に掲載されている銘柄について取引を行ったことがあるか今後取引を行う場合があり得ます掲載されているレポート等はアナリストが独自に銘柄等を選択し作成したものであり対象会社から対価を得て又は取引を獲得し若しくは維持するために作成するものではありませんこの資料の著作権は楽天証券に帰属しており事前の承諾なく本資料の全部または一部を引用複製転送などにより使用することを禁じます本資料の記載内容に関するご質問ご照会等には一切お答えいたしかねますので予めご了承お願いいたします

2 事業別業績動向 1. ネットワークコミュニケーション (NC) 事業 06/3 期の外部顧客向け売上高は 156 億 1900 万円 ( 前年比 81.5% 増 ) 営業利益 10 億 2900 万円 (12.2% 増 ) だった営業利益率は 05/3 期 9.5% から 06/3 期 6.3% に低下しているがこれは音楽配信のシステムと人材に先行投資していること当部門の売上高の 40 数 % をロイヤルティとしてコンテンツクリエイティブ部門の内部売上高に付け替えているため元々営業利益率が低いことによる NC 事業の内訳は表 1 の通り前期に伸びが大きかったのは外部サイトのパソコンダウンロード着うたフル着うたミュウモなどである着メロは伸び率は大きいが ( 表 1 のその他に入る 05/3 期 2 億円 06/3 期 8 億円 ) 金額では着うた着うたフルが収益源となっている今期は 6 月から NTT ドコモが着うたフルを本格的にはじめていることもあり着うたフルが大きく伸びると思われるこれに加えてミュウモなど会員ビジネスもドワンゴとの連携の下活発化させる方針である会社予想では NC 事業の今期外部顧客向け売上高は 59.4% 増となっているが ( 表 5 を参照 ) 楽天証券の市場成長率予想は約 60% 増であり会社予想が特に強気過ぎるわけではない会社側は今期営業利益を 10 億円 ( 前年比 2.8% 減 ) としている音楽配信の人材強化システム投資の増加によるコスト増加が理由だが売上高が 60% 増えるという予想なので上乗せ期待が持てるなお音楽配信事業はユーザーの増加に伴い音楽 CD の売れ行きにダウンロード数の増減が左右されるようになってきた今期の音楽 CD 発売計画は倖田來未浜崎あゆみなど有力アーティストのニューアルバム発売が下期に偏るため音楽配信の四半期ベース伸び率も下期に向かって上昇していくパターンが予想される表 1 ネットワークコミュニケーション事業売上高明細 05/3 期 06/3 期前年比モバイル ( 着うたフル ) 395 1, % パソコン ( 外部サイト ) % 着うた 3,251 6, % ミュウモ ( 会員サイト ) 0 1, ファンクラブ ( 会員サイト ) % モバイル ( 会員サイト ) 1,135 1, % その他 4,299 3, % ネットワークコミュニケーション事業合計 9,642 16, % 単位 : 百万円出所 :06/3 期連結業績説明資料より楽天証券作成楽天証券株式会社 2

3 表 2 音楽配信主要作品 (06/3 期 ) 着うたオゾン恋のマイアヒ 415 EXILE ただ逢いたくて 194 大塚愛プラネタリウム 171 浜崎あゆみ HEAVEN 139 大塚愛 SMILY 121 着うたフルオゾン恋のマイアヒ 44 大塚愛プラネタリウム 41 倖田來未 Butterfly 22 浜崎あゆみ HEAVEN 19 大塚愛 SMILY 18 着ムービーオゾン恋のマイアヒ 56 倖田來未 Butterfly 21 GLAY EXILE SCREAM 20 倖田來未キューティーハニー 15 倖田來未 you 15 単位 : 万ダウンロード出所 : 会社資料より楽天証券作成グラフ 1 有料音楽配信売上実績 ( 四半期ベース単位 : 百万円出所 : 日本レコード協会 ) 14,000 その他 12,000 モバイルインターネットダウンロード , , ,928 6,000 9,081 9,569 4,000 6,316 7,372 2, ,220 05/1-3 期 05/4-6 期 05/7-9 期 05/10-12 期 06/1-3 期楽天証券株式会社 3

4 2. パッケージコミュニケーション (PC) 事業 : 長く低迷していた国内の音楽 CD 市場が昨年半ばから回復に転じている今年に入ってからは快調で 1-5 月の邦楽生産額累計は前年比 12.2% 増である回復に転じた理由としては需要の底に達したことに加え ipod をはじめとする携帯音楽プレーヤーが本格的に普及し始めたことが挙げられる携帯音楽プレーヤーで音楽の面白さを再認識したリスナーがより多くの多様な音楽を求めて音楽 CD を買うようになったと思われる例えば ITMS( アップルコンピュータ ) や Mora( ソニーエイベックスなど日本の音楽会社多数が出資 ) のような音楽ダウンロードサービスでは全ての曲はカバーされていないため改めて CD を買ってそれを携帯音楽プレーヤーに再録音して聞くというスタイルが一般的になってきたエイベックスは両者のシナジーが大きくなるように配信する曲とサイトを慎重に制限しているまたアーティストも倖田來未の大躍進大塚愛の成長安室奈美恵の復活など多様なアーティストが出るようになったし業界全体ではインディーズがブームになっているまた各種の旧譜とリバイバルものも特に 30~40 歳台のリスナーをひきつけることになっていると思われる当社の PC 事業は 06/3 期外部顧客向け売上高 579 億 3500 万円 ( 前年比 16.6% 増 ) 営業利益 11 億 7100 万円 (23.8% 減 ) だった新作アルバムでは上期はオゾン恋のマイアヒ下期は倖田來未浜崎あゆみなどが寄与した減益の理由は DVD 付の音楽 CD が増えたためコストが増加したこと約 5 億円分の流通在庫処分を行ったためだが流通在庫の整理がなければ増益だったはずであるなお音楽 CD 単価の 50% がロイヤルティとしてコンテンツクリエイティブに付け替えられ音楽 CD のマーケティング費用は基本的に PC 事業に計上されるため当事業の営業利益率は低い今期は会社側は外部顧客向け売上高 604 億円 (4.3% 増 ) 営業利益 18 億円 (53.7% 増 ) を予想している主力アーティストの倖田來未浜崎あゆみ大塚愛 Exile BoA が各々 1 作つづアルバムを出す予定倖田來未は 06/3 期 2 作に対して 07/3 期 1 作の予定である昨年のような倖田來未 12 週連続シングル ( その後ベストアルバム発売 ) のような企画ものやオゾン恋のマイアヒのような洋楽のヒットは会社予想に織り込まれていないが企画ものは今期も出すようなので期待したいまた市場が上向きになっているため売上高と利益の上乗せ期待もある表 3 パッケージコミュニケーション事業 06/3 期各四半期の主要貢献アルバム 1Q Janne Da Arc JOKER 196 倖田來未 secret(special edit 含む ) 77 BoA BEST OF SOUL 61 2Q 倖田來未 BEST~first things~ 978 O-ZONE DISCO-ZONE~ 恋のマイアヒ~ 輸入版含む 817 安室奈美恵 Queen of Hip-Pop 494 3Q 倖田來未 BEST~first things~ 1,687 ( 累計 ) O-ZONE DISCO-ZONE~ 恋のマイアヒ~ 輸入版含む 868 ( 累計 ) 大塚愛 LOVE COOK 868 4Q 倖田來未 BEST~first things~ 1,976 ( 累計 ) 倖田來未 BEST~second session~ 1,792 浜崎あゆみ (miss)understood 1,030 注 : その四半期に発売され貢献したアルバムと前四半期に発売され当四半期も継続して貢献したアルバムを含む単位 : 千枚楽天証券株式会社出所 : 会社資料より楽天証券作成 4

5 表 4 音楽ソフト生産金額単位 : 百万円暦年オーディオレコード音楽ビデオ音楽ソフト ( オーディオレコード+ 音楽ビデオ ) 合計前年比邦楽前年比洋楽前年比前年比前年比 1995 年 574, , , 年 583, % 425, % 158, % 1997 年 588, % 445, % 142, % 1998 年 607, % 470, % 136, % 1999 年 569, % 447, % 122, % 2000 年 539, % 424, % 115, % 2001 年 503, % 391, % 111, % 2002 年 443, % 333, % 109, % 2003 年 399, % 292, % 106, % 56, % 456, 年 377, % 273, % 104, % 53, % 431, % 2005 年 367, % 271, % 95, % 54, % 422, % 2006/1-5 月 139, % 103, % 35, % 22, % 161, % 出所 : 日本レコード協会 40,000 35,000 30,000 25,000 グラフ 2 オーディオレコード邦楽生産金額と前年比 : 月次 ( 出所 : 日本レコード協会 ) 邦楽前年比 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 百万円 20,000 15,000 10,000 5, 年 1 月 2003 年 3 月 2003 年 5 月 2003 年 7 月 2003 年 9 月 2003 年 11 月 2004 年 1 月 2004 年 3 月 2004 年 5 月 2004 年 7 月 2004 年 9 月 2004 年 11 月 2005 年 1 月 2005 年 3 月 2005 年 5 月 2005 年 7 月 2005 年 9 月 2005 年 11 月 2006 年 1 月 2006 年 3 月 2006 年 5 月 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 楽天証券株式会社 5

6 3. コンテンツクリエイティヴ (CC) 事業 : 音楽 CD の制作部門である PC 事業売上高 ( 外部顧客向けと内部売上高の合計 ) の約 50% と NC 事業売上高 ( 同 ) の 40 数 %(45~50% と思われるが楽天証券予想では 45% として試算した ) が CC 事業の内部売上高にロイヤルティとして計上される 06/3 期は NC 事業の売り上げ急増に PC 事業の回復が重なったため CC 事業の内部売上高も 29.0% 増営業利益 4.3 倍となった今期はアーティストの育成費用マーケティング費用を増やすため会社予想では減益になるただし会社予想 NC 事業売上高 PC 事業売上高をベースに CC 事業の内部売上高を試算すると会社予想の 413 億円 ( 前年比 7.3% 増 ) に対して楽天証券予想は 440 億円 (14.3% 増 ) になるこれに伴い営業利益予想も会社予想 53 億円 (13.1% 減 ) から楽天証券予想 61 億円 (0.0% 増 ) になる会社予想には上乗せ余地があると思われる持分法投資損益とドワンゴの寄与持分法投資利益は 05/3 期 3 億 600 万円から 06/3 期 5 億 2500 万円に増加した他の音楽会社と共同出資している携帯電話向け音楽配信会社レーベルモバイルの寄与による 07/3 期の持分法投資利益は 5 億円と会社側は見込んでいるただしドワンゴの寄与 ( ドワンゴの 06/9 下期と 07/9 上期分 ) は楽天証券の試算では 2~2.5 億円となりレーベルモバイルの寄与も前期よりも大きくなると思われるため会社側の 5 億円という見積もりは過小であると思われる ( ドワンゴについては暖簾代償却約 5 億円 (10 年間 ) が販管費に計上される ) ドワンゴへの資本参加約 100 億円のために長短借入金残高が 05/3 期末 95 億円 06/3 期末 195 億円に増加しているため支払利息は 06/3 期 1 億 5700 万円から 07/3 期 3~4 億円に増加すると思われるが会社予想の様に営業外損益が 1 億円のマイナスになるという見方は過小で実際には 2 億円以上のプラスになると思われるドワンゴの業績はエイベックスとの資本業務提携によって回復している模様である 06/9 期は利益率の高い着メロから利益率の相対的に低い着うた着うたフルへのシフトとゲーム子会社の暖簾代一括償却によって売上高 218 億円 (20.5% 増 ) 経常利益 18 億円 (45.9% 減 ) 当期利益 1 億 700 万円 (80.1% 減 ) の大幅減益になる見通ししかしエイベックスと提携したことで携帯ダウンロードのユーザーに人気のあるエイベックスの楽曲を入手できる包括契約を結び過去の楽曲 3 万曲を順次ダウンロードできるようにし始めているこれによって会員数も底打ちしたようである半期ベースの経常利益は 05/9 期上期 20 億 8000 万円下期 12 億 4600 万円 06/9 期上期 6 億 2800 万円と急落したが 06/9 期下期は 11~12 億円へ回復することが予想されるまたエイベックスにとってもドワンゴがエイベックスの自社サイトミュウモの運用 ( 楽曲の更新サーバーの保守など ) を行ったり新人アーティストの共同プロモーションも企画している WinWin の関係を構築しつつあるようだ業績動向 06/3 期 1Q は経常赤字 10 億 3600 万円だったが 07/3 期 1Q は経常赤字楽天証券株式会社 6

7 ながら前年同期よりは赤字幅が縮小すると思われる NC 事業の伸びが寄与するだろうただし 2Q は前年同期の恋のマイアヒの反動で減益になる可能性が高く上期も減益だろう下期は有力アーティストの新作アルバムと音楽配信の増加が寄与すると思われる通期では会社予想には上乗せの余地があると思われる 08/3 期以降は音楽配信が収穫期に入ると思われる音楽配信と音楽 CD がうまくシナジーを発揮することで 20% 以上の増益が期待できると思われるなお 08/3 期楽天証券予想は前回予想の売上高 1040 億円経常利益 134 億円当期利益 73 億円から下方修正したがこれは会社側の新人発掘育成音楽配信関連システムや人材への先行投資意欲を反映したものである先行投資によってアーティスト層に今以上の厚みが出ることは長期的な業績と株価の両面から歓迎されよう株価見通しとリスク要因 4 月上旬から 6 月上旬まで株価は約 30% 下落したがこの下落で業績の鈍化は株価に織り込まれたと思われる次の段階で注目したいのは今後の収益ドライバーである音楽配信の伸びと音楽 CD 市場の回復だがこの 2 つは業績鈍化の影に隠れて株価には十分反映されていないようだまた音楽配信と言う重要な分野で投資対象になりうるのは今のところエイベックスのみであるという希少性も考慮したい ( 他の上場音楽会社は利益水準が低いか適切な経営計画がないために収益変動が激しすぎて投資対象になりえない ) 楽天証券の今後 6~12 ヶ月間の予想株価レンジは適正 PER を 35~36 倍として 4400~4600 円とした ( 前回予想と同じ ) 株価レーティング A も維持するリスク要因は音楽配信を活発化させる企業が増えつつあることであるエイベックス以外の音楽会社では東芝 EMI がほぼ全楽曲を ITMS に提供しているまたプロダクションではアミューズが音楽配信への参入を表明しているただし日本の音楽ファンが好むアーティストが最も多い会社はエイベックスとソニーミュージックエンタテインメント (SME) でありアーティストを強化するための財務的な基盤がある会社もエイベックスと SME であるまた音楽配信はむやみに全曲を配信すると東芝 EMI のようにアルバムが売れなくなるつまり音楽会社はエイベックスのように音楽配信と音楽 CD との戦略的関係を考慮する必要がある楽天証券株式会社 7

8 表 5 連結セグメント別業績 06/03 期 1Q 2Q 3Q 4Q 05/3 期 06/3 期 07/3 期 07/3 期 08/3 期 09/3 期 05/4-6 05/7-9 05/ /1-3 会社予想楽天証券予想楽天証券予想楽天証券予想コンテンツクリティヴ事業外部顧客に対する売上高 2,154 2,176 1,883 2,767 8,465 8,980 8,500 8,500 9,000 8,500 前年比 -3.1% 8.4% -5.5% 23.5% 6.1% -5.3% -5.3% 5.9% -5.6% 内部売上高 4,569 10,209 8,631 15,070 29,824 38,479 41,300 44,000 51,000 57,000 前年比 3.1% 51.6% 10.0% 39.4% 29.0% 7.3% 14.3% 15.9% 11.8% 売上高合計 6,723 12,385 10,515 17,836 38,289 47,459 49,800 52,500 60,000 65,500 前年比 1.0% 41.7% 6.9% 36.6% 23.9% 4.9% 10.6% 14.3% 9.2% 営業利益 -1,167 1,819 1,504 3,941 1,403 6,097 5,300 6,100 7,000 8,000 営業利益率 -54.2% 83.6% 79.9% 142.4% 3.7% 12.8% 10.6% 11.6% 11.7% 12.2% 前年比 31.0% % 33.6% 158.8% 334.6% -13.1% 0.0% 14.8% 14.3% パッケージコミュニケーション事業外部顧客に対する売上高 7,371 15,138 12,287 23,139 49,702 57,935 60,400 60,500 66,000 69,000 前年比 -1.1% 26.6% -4.9% 33.2% 16.6% 4.3% 4.4% 9.1% 4.5% 内部売上高前年比 -78.8% -53.7% -56.4% -62.7% -62.8% 146.9% 146.9% 0.0% 0.0% 売上高合計 7,399 15,202 12,345 23,233 50,355 58,179 61,000 61,100 66,600 69,600 前年比 -2.4% 25.7% -5.4% 31.8% 15.5% 4.8% 5.0% 9.0% 4.5% 営業利益 ,536 1,171 1,800 1,800 2,500 2,800 営業利益率 -3.8% 3.8% 0.7% 3.4% 3.1% 2.0% 3.0% 2.9% 3.8% 4.0% 前年比 67.5% 108.2% -70.6% -30.1% -23.8% 53.7% 53.7% 38.9% 12.0% ネットワークコミュニケーション事業外部顧客に対する売上高 2,836 3,847 4,187 4,749 8,606 15,619 24,900 25,000 34,000 44,000 前年比 56.0% 88.5% 95.8% 82.0% 81.5% 59.4% 60.1% 36.0% 29.4% 内部売上高 , ,000 1,000 1,300 1,600 前年比 -41.2% -53.1% -49.0% 18.4% -30.2% 38.3% 38.3% 30.0% 23.1% 売上高合計 2,980 3,974 4,312 5,076 9,642 16,342 25,900 26,000 35,300 45,600 前年比 44.6% 71.7% 81.2% 75.9% 69.5% 58.5% 59.1% 35.8% 29.2% 営業利益 ,029 1,000 1,400 2,500 4,000 営業利益率 8.1% 7.6% 11.5% 0.5% 9.5% 6.3% 3.9% 5.4% 7.1% 8.8% 前年比 19.8% 15.9% 124.7% -90.7% 12.2% -2.8% 36.1% 78.6% 60.0% ライブコミュニケーション事業外部顧客に対する売上高 1,903 2, ,706 5,802 7,000 7,000 6,000 7,300 前年比 28.5% -10.6% -12.9% -51.5% -13.5% 20.6% 20.6% -14.3% 21.7% 内部売上高前年比 57.0% 46.2% 80.2% -42.7% 22.3% -40.8% -40.8% 60.0% -12.5% 売上高合計 2,140 2,324 1,156 1,027 7,397 6,647 7,500 7,500 6,800 8,000 前年比 31.1% -6.5% -4.4% -50.4% -10.1% 12.8% 12.8% -9.3% 17.6% 営業利益営業利益率 1.8% 10.3% 5.6% -11.6% 3.4% 2.9% 2.7% 2.7% 2.9% 2.5% 前年比 -5.6% 93.6% % % -21.0% 2.0% 2.0% 0.0% 0.0% その他の事業外部顧客に対する売上高 ,937 1,444 1,700 1,700 2,000 2,200 前年比 -31.2% -12.6% -32.9% -24.5% -25.5% 17.7% 17.7% 17.6% 10.0% 内部売上高 ,000 1,000 1,100 1,200 前年比 109.9% -52.9% -14.0% 16.8% 6.2% 16.8% 16.8% 10.0% 9.1% 売上高合計 ,744 2,301 2,700 2,700 3,100 3,400 前年比 6.5% -25.4% -27.3% -12.9% -16.1% 17.3% 17.3% 14.8% 9.7% 営業利益営業利益率 50.5% -7.3% -2.7% -34.0% -3.3% -1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 前年比 % % % 148.1% -72.5% % % #DIV/0! #DIV/0! 合計売上高 14,550 23,629 19,685 31,919 75,418 89, , , , ,000 前年比 8.7% 25.8% 5.3% 30.0% 19.0% 14.4% 14.4% 13.9% 12.0% 消去又は全社費用控除前営業利益 -1,036 2,874 2,122 4,509 4,014 8,469 8,300 9,500 12,200 15,000 前年比 11.0% 795.3% 28.2% 51.8% 111.0% -2.0% 12.2% 28.4% 23.0% 消去又は全社費用営業利益 -1,057 3,056 2,302 4,349 4,269 8,650 9,000 10,000 12,200 15,000 営業利益率 -7.3% 12.9% 11.7% 13.6% 5.7% 9.6% 8.8% 9.7% 10.4% 11.5% 前年比 21.9% 687.6% 39.8% 40.2% 102.6% 4.0% 15.6% 22.0% 23.0% 出所 : 会社資料より楽天証券作成予想は楽天証券楽天証券株式会社 8

9 表 6 エイベックスグループホールディングス (7860) 更新日 2006/7/5 株価 2,680 円 (06/7/5) 発行済株数 42,945,654 株時価総額 115,094 百万円自己株式 ( 外数 ) 3,212,156 株連結業績推移単位 : 百万円円倍 EV 129,108 百万円通期ベース 01/03 期 02/03 期 03/03 期 04/03 期 05/03 期 06/03 期 07/03 期 07/03 期 08/03 期 09/03 期会社予想楽天証券予想楽天証券予想楽天証券予想売上高 83,381 82,455 80,983 73,896 75,418 89, , , , ,000 前年比 -1.1% -1.8% -8.8% 2.1% 19.0% 14.4% 14.4% 13.9% 12.0% 売上総利益 35,031 34,703 31,957 29,071 27,064 37,422 41,300 42,300 48,200 55,000 売上総利益率 42.0% 42.1% 39.5% 39.3% 35.9% 41.7% 40.2% 41.2% 41.2% 42.0% 前年比 -0.9% -7.9% -9.0% -6.9% 38.3% 10.4% 13.0% 13.9% 14.1% 販売費及び一般管理費 22,596 24,906 24,803 22,055 22,795 28,771 32,300 32,300 36,000 40,000 対売上高販管費比率 27.1% 30.2% 30.6% 29.8% 30.2% 32.0% 31.5% 31.5% 30.8% 30.5% 前年比 10.2% -0.4% -11.1% 3.4% 26.2% 12.3% 12.3% 11.5% 11.1% 営業利益 12,435 9,797 7,154 7,015 4,269 8,650 9,000 10,000 12,200 15,000 営業利益率 14.9% 11.9% 8.8% 9.5% 5.7% 9.6% 8.8% 9.7% 10.4% 11.5% 前年比 -21.2% -27.0% -1.9% -39.1% 102.6% 4.0% 15.6% 22.0% 23.0% 経常利益 12,638 9,526 6,582 7,124 4,431 9,058 8,900 10,200 12,600 15,500 経常利益率 15.2% 11.6% 8.1% 9.6% 5.9% 10.1% 8.7% 9.9% 10.8% 11.8% 前年比 -24.6% -30.9% 8.2% -37.8% 104.4% -1.7% 12.6% 23.5% 23.0% 当期利益 6,970 4,443 3,118 3, ,478 4,700 5,400 6,700 8,200 当期利益率 8.4% 5.4% 3.9% 4.9% 1.1% 5.0% 4.6% 5.3% 5.7% 6.3% 前年比 -36.3% -29.8% 17.0% -77.1% 435.6% 5.0% 20.6% 24.1% 22.4% 期末発行済み株数 23,078,735 46,155,353 44,152,026 44,150,066 42,947,422 42,945,654 42,954,654 42,954,654 42,954,654 42,954,654 EPS 遡及済みEPS 配当配当額 1,504 1,740 2,429 1,766 1,765 1,717 1,718 1,718 1,718 1,718 設備投資 ( 有形固定資産 + 無形固定資産 ) ,630 1, ,427 2,400 3,500 3,500 減価償却費 ,490 1,551 1,474 1,403 1,400 1,700 1,700 キャッシュフロー ( 簡便法による注 ) 7,845 5,411 4,608 5,199 2,310 5,881 6,800 8,400 9,900 フリーキャッシュフロー ( 簡便法による注 ) 5,704-19, , ,737 2,682 3,182 4,682 CFPS FCFPS EBITDA 13,310 10,765 8,644 8,566 5,743 10,053 11,400 13,900 16,700 PER PCFR EV/EBITDA 注 : 簡便法によるキャッシュフローは当期利益 + 減価償却費フリーキャッシュフローは当期利益 + 減価償却費 - 配当金額 - 設備投資額出所 : 会社資料より楽天証券作成予想は楽天証券株価財務指標の計算式 PER= 株価 EPS( 一株当たり当期利益 ) 配当利回り= 配当株価株式時価総額 = 株価発行済株数 PCFR= 株価一株当たりグロスキャッシュフロー ( グロスキャッシュフロー = 当期利益 + 減価償却費 ) ROE( 株主資本利益率 )= 当期利益株主資本 ( 純資産 ) PBR= 株価一株当たり純資産自己資本比率 = 自己資本 ( 純資産 ) 総資産楽天証券株式会社 9

10 リスクについてのご説明上場有価証券等のリスク現物取引国内外の金融商品取引所に上場されている株式 ( 現物取引 ) 等の上場有価証券 ( 以下上場有価証券等 ( 1) といいます ) には以下のリスクがあります上場有価証券等の売買等にあたっては株式相場金利水準為替相場不動産相場商品相場等の変動や投資信託投資証券預託証券受益証券発行信託の受益証券等の裏付けとなっている株式債券投資信託不動産商品カバードワラント等 ( 以下裏付け資産 ( 2) といいます ) の価格や評価額の変動に伴い上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や裏付け資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります上場有価証券等のうち他の種類株式社債新株予約権その他の財産に転換される( できる ) 旨の条件または権利が付されている場合において当該財産の価格や評価額の変動や当該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い上場有価証券等の価格が変動することや転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が生じる場合がありますまた新株予約権取得請求権等が付された上場有価証券等についてはこれらの権利を行使できる期間に制限がありますのでご留意くださいなお上場有価証券等が外貨建ての場合為替相場( 円貨と外貨の交換比率 ) が変化することにより為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し逆に円安になる過程で円貨換算した価値は上昇することになりますしたがって売却時等の為替相場の状況によっては為替差損が生じる場合があります信用取引上場有価証券等を信用取引でおこなう場合は以下のリスクがあります信用取引を行うにあたっては株式相場為替相場不動産相場商品相場等の変動や投資信託投資証券等の裏付けとなっている株式債券不動産商品等 ( 以下裏付け資産 ( 2) といいます ) の価格や評価額の変動に伴い信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありますまたその損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた場合や裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた場合信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありますまたその損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります

11 信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失( 評価損 ) が生じたり代用有価証券の価格が値下がりすること等によって委託保証金の維持率 20% 未満となった場合には不足額を所定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります所定の期日までに不足額を差し入れない場合や約諾書の定めによりその他の期限の利益の喪失の事由に該当した場合には計算上の損失が生じている状態で建玉 ( 信用取引のうち決済が結了していないもの ) の一部又は全部を決済 ( 反対売買または現引現渡 ) される場合もありますこの場合その決済で生じた実現損失について責任を負うことになります信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には委託保証金率の引上げ信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります 1 上場有価証券等には国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている有価証券を含みカバードワラントなど法令で指定される有価証券を除きますまた外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます 2 裏付け資産が投資信託投資証券預託証券受益証券発行信託の受益証券等である場合にはその最終的な裏付け資産を含みます 3 各有価証券には外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます手数料等についてのご説明手数料について ( 以下手数料費用は何れも税込 ) 国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の現物取引における売買手数料日本株式 ( 現物取引 ) の売買が約定した際には次の2つの手数料コースのうちお客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきますお客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください [ いちにち定額コース ] [ ワンショットコース ] 1 日の約定代金合計手数料約定代金手数料 20 万円まで 450 円 /1 日 ( 1) 50 万円まで 472 円 /1 回ミニ 50 万円まで 450 円 /1 日 100 万円まで 840 円 /1 回定額 100 万円まで 900 円 /1 日 150 万円まで 1050 円 /1 回 200 万円まで 2100 円 /1 日 150 万円超 1575 円 /1 回 300 万円まで ( 2) 3150 円 /1 日

12 1 総合取引口座開設後 3 ヶ月間は 0 円ただし手数料無料の対象外銘柄があります 2 以降 100 万円増えるごとに 1050 円追加またカスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては次の手数料を支払っていただきます約定代金手数料 50 万円まで 3622 円 /1 回 100 万円まで 3990 円 /1 回 150 万円まで 4200 円 /1 回 150 万円超 4725 円 /1 回上記の株式等には上場投資信託受益証券 (ETF) 不動産投資信託証券 (REIT) 預託証券 (DR) を含みます手数料は当社の判断により変更する場合があります国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の信用取引における売買手数料信用取引による売買が約定した際にはインターネット ( マーケットスピード含む ) 又は自動音声応答ダイヤルを経由した場合次の2つの手数料コースのうちお客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきますお客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください ( 手数料は当社の判断により変更する場合があります ) [ いちにち定額コース ] [ ワンショットコース ] 1 日の約定代金合計手数料約定代金手数料 20 万円まで 450 円 /1 日 ( 1) 30 万円まで 262 円 /1 回ミニ 50 万円まで 450 円 /1 日 30 万円超 472 円 /1 回定額 100 万円まで 900 円 /1 日 200 万円まで 2100 円 /1 日 300 万円まで ( 2) 3150 円 /1 日 1 総合取引口座開設後 3ヶ月間は0 円ただし手数料無料の対象外銘柄があります 2 以降 100 万円増えるごとに1050 円追加またカスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては次の手数料を支払っていただきます約定代金手数料 30 万円まで 3412 円 /1 回 30 万円超 3622 円 /1 回

13 なおお客様が追加保証金 ( 追証 ) や不足額を入金されず当社の任意でお客様の計算により建玉又は代用有価証券を決済処分 ( 強制執行 ) する際にはオペレーター取次ぎの手数料を支払っていただきますさらに信用期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分されなかった場合の強制執行においてはオペレーター取次ぎの手数料に10500 円を加算した額の手数料を支払っていただきます信用取引関係諸費用 [ 事務管理費 ] 建約定日から1ヶ月経過するごとに 1 株あたり10.5 銭の事務管理費がかかります ( 単元株制度の適用を受けない銘柄 ( 売買単位 1 株 ) については1 株あたり105 円になります ) ただし同一銘柄同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し 105 円に満たない場合は105 円 1050 円を超える場合には1050 円とします税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております [ 名義書換料 ] 権利確定日を越えて買建をしている場合信用建玉毎に1 売買単位あたり52.5 円の名義書換料がかかります税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております名義書換料の一部例外について平成 13 年 10 月 1 日以降に行われた株式の分割もしくは併合または1 売買単位の株式の数の変更 ( 取引所に上場される前に行われたものを除く ) についてそれぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合比率または当該 1 売買単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数 ( 以下分割等による調整率といいます ) が10 以上となった場合の銘柄を例外の対象とします分割比率 : 当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み株式の総数で除して得た数をいいます併合比率 : 当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み株式の総数で除して得た数をいいます変更比率 :1 売買単位の株式の数の変更前の1 売買単位の株式の数を当該変更後の1 売買単位の株式の数で除して得た数をいいます例外の対象となった銘柄については信用建玉毎に1 売買単位あたり52.5 円に10を乗じ分割等による調整率で除してもとめられる金額 ( 円未満の端数切捨て ) を名義書換料としてお支払いいただきます

14 委託保証金について委託保証金は売買代金の 30% 以上でかつ 30 万円以上が必要ですまた有価証券により代用する場合の代用価格は以下に掲げる銘柄に応じて前日終値にそれぞれの掛目を乗じた価格となります東証 ( マザーズを含む ) 上場銘柄前日終値の 80% 大証 ( ヘラクレスを含む ) 上場銘柄 80% JASDAQ 上場銘柄 80% 名証単独上場銘柄 0% 委託保証金率及び代用有価証券の掛目については市場の動向により金融商品取引所により変更されること又は当社の判断により変更することがありますのでご注意くださいなお当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外 ( 以下掛目の変更等といいます ) を行う事象は以下のとおりです掛目の変更等を行う場合にはあらかじめその内容をご通知し変更後の掛目 ( 又は除外 ) の適用日につきましては通知した日から起算して5 営業日目の日といたしますただし下記 3の事象の場合において当社が必要と認めたときには通知した日の翌営業日から適用することができるものといたします ( 当社信用取引規定第 5 条の2 参照 ) 1 株価が一定の水準を継続して下回るまたは出来高が過少で流動性が確保できないなど決済リスクの観点から当社が不適当と判断した場合 2 当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして著しく偏りが見られるなど与信管理の観点から当社が不適切と判断した場合 3 特定の銘柄について明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し今後株価が継続かつ大幅に下落することが予想され当該銘柄の時価が本来の株価水準を反映していないことから保証金としての適切な評価を行うことができないと当社が認めた場合なお明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては例えば次のようなケースが想定されます重大な粉飾決算の疑いが発覚し直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づき形成されていたと判断される場合業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等によりすべての業務が停止される場合その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合

15 商号等 : 楽天証券株式会社金融商品取引業者 : 関東財務局長 ( 金商 ) 第 195 号加入協会 : 日本証券業協会社団法人金融先物取引業協会

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company 経済研究所企業調査レポート 2006 年 7 月 27 日ヤフー (4689 東証 1 部 ) 株価 46,200 円 (06 年 7 月 26 日終値 ) 株価レーティング C E 決算説明会セクター : インターネットアナリスト : 今中能夫連結決算売上高 ( 百万円 ) 前年比 (%) 営業利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 経常利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 当期利益 (