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こうごみやのじょう
4 years ago
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1 2014 年 6 月 10 日ミクシィ (2121 東証マザーズ ) 株価 13,490 円 (2014 年 6 月 10 日終値 ) 株価レーティング新規 A 訪問取材セクター : サービスアナリスト : 今中能夫連結決算売上高 ( 百万円 ) 前年比 (%) 営業利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 経常利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 当期純利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) , 赤転 15.3 予会社新 40, , , ,000 黒転好業績に対して株価は割安と思われるレーティング A 目標株価レンジ 20,000 ~22,000 円で新規カバレッジを開始する _ 株価レーティング ( 基準株価は表紙記載の株価 ) A: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 20% 以上上昇すると予想される B: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 5% 以上 20% 未満上昇すると予想される C: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が ±5% 未満の範囲に留まると予想される D: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 5% 以上 20% 未満下落すると予想される E: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 20% 以上下落すると予想される 15.3 予楽天証券新 50, , , ,000 黒転 16.3 予楽天証券新 69, , , , 予楽天証券新 69, , , , EPS( 円 ) 配当 ( 円 ) 14.0 未定 PER( 倍 ) 株式時価総額 2168 億円発行済株数 16,071 千株 PCFR(15/3 期楽天証券予想 ) 23.3 倍 PBR(14/3 期実績ベース ) 9.7 倍配当利回り (15/3 期楽天証券予想 ) 0.82% ROE(15/3 期予 ) 40.1% 株主資本比率 84.5%(14/3 期末 ) 目標株価レンジ 20,000~22,000 円 14.3/3Q モンスターストライクが大ヒット利益急成長中要約 2, 赤転 -111 赤転 -221 赤転 14.3/4Q 本資料は掲載されているいかなる銘柄についてもその売買に関する勧誘を意図して作成したものではありません本資料に掲載されているアナリストの見解は各投資家の状況目標あるいはニーズを考慮したものではなくまた特定の投資家に対し特定の銘柄投資戦略を勧めるものではありませんまた掲載されている投資戦略はすべての投資家に適合するとは限りません銘柄の選択売買売買価格等の投資の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします本資料で提供されている情報については当社が情報の完全性確実性を保証するものではありません本資料にてバリュエーションレーティング推奨の根拠リスクなどが言及されている場合それらについて十分ご検討くださいまた過去のパフォーマンスは将来における結果を示唆するものではありませんアナリストの見解や評価予測は本資料作成時点での判断であり予告なしに変更されることがあります当社は本資料に掲載されている銘柄について自己勘定取引を行ったことがあるか今後行う場合があり得ますまた引受人アドバイザー資金の貸手等となる場合があり得ます当社の親子関係会社は本資料に掲載されている銘柄について取引を行ったことがあるか今後取引を行う場合があり得ます掲載されているレポート等はアナリストが独自に銘柄等を選択し作成したものであり対象会社から対価を得て又は取引を獲得し若しくは維持するために作成するものではありませんこの資料の著作権は楽天証券に帰属しており事前の承諾なく本資料の全部または一部を引用複製転送などにより使用することを禁じます本資料の記載内容に関するご質問ご照会等には一切お答えいたしかねますので予めご了承お願いいたします 5, , 日本独自の SNS mixi の開発運営会社だが長く業績低迷が続いていたところが 2013 年 10 月に配信開始したゲームモンスターストライクが大ヒット 12 月の累計 30 万ダウンロード (DL) が 6 月同 800 万 DL と月間 100~150 万 DL 増加中これに伴い業績も急回復しており 2015 年 3 月期の会社予想営業利益は 100 億円ただしこの前提は DL 数の伸びは今後も続くもののデイリーアクティブユーザー数 (DAU) が 7 月以降横ばいとなるというもの実際にはその気配はなく楽天証券では年内は DAU の伸びが続くとして今期営業利益 150 億円来期 245 億円と予想するまた会社側はガンホーのパズル & ドラゴンズのような 2000 万 DL 以上を目指しており実現すれば業績は更に飛躍する可能性がある

2 モンスターストライクが大ヒットミクシィは 2004 年 2 月に始まった日本独自のソーシャルネットワーキングサービス (SNS) mixi の開発運営会社である業績は何年もの間一進一退を繰り返していたがこれは mixi の登録者数の伸び悩みフェイスブックなどの海外 SNS との競合新規事業が会社の目論見通りとならなかったこと ( 例えばmixiゲーム ) などが要因であるところが mixiゲームに関わっていた開発メンバー 4 名が開発したネイティブアプリのゲームモンスターストライクが 2013 年 10 月 10 日の配信開始以来じわじわとダウンロード (DL) 数を増やし 12 月 2 日に 30 万 DL 12 月 30 日に 100 万 DL を突破したその後は 2014 年 1 月 21 日 200 万 DL 2 月 17 日 300 万 DL と急速にダウンロード数を増やしてきたネイティブアプリはゲームプログラムをアップルのアップストアグーグルのグーグルプレイなどを通して配信しスマートフォンやタブレット PC にダウンロードして遊ぶゲームプログラムの中身が家庭用ゲームやパソコン用オンラインゲームのように複雑でそれを高性能 CPU を持つスマートフォンで動かすグリーやディーエヌエーのようなブラウザゲームよりも複雑で面白いゲームが楽しめるモンスターストライクはモンスターを画面上で引っ張って相手に当てて倒すゲームで最大 4 人が近距離無線ブルートゥースを通して一緒に遊べるようになっておりそれが魅力のゲームであるミクシィは 300 万 DL に達するまで広告を行わずもっぱらLINE ツイッターによる口コミで情報が拡散するように仕向けたこの広告が奏功し月間約 100 万 ~150 万 DL の新規ダウンロードが続いている 5 月 17 日には 700 万 DL 6 月 4 日には 5 月から配信開始した台湾を含めて 800 万 DL に達したグラフ2はガンホーオンラインエンターテイメントのパズル & ドラゴンズコロプラのクイズ RPG 魔法使いと黒猫のウィズの累計 DL 数とミクシィのモンスターストライクの累計 DL 数を比較したものだがモンストがパズドラと同じような鋭角的な上昇曲線を描いていることがわかるまたガンホーとミクシィの DL 数が特定端末の重複ダウンロードを排除したネット表示なのに対しコロプラは重複したままの表示であるコロプラは重複を排除すると 2 分の 1~4 分の1 程度になると思われるためモンストと黒猫は実質 DL 数がかなり接近しているか既にモンストが黒猫を抜いている可能性もあるまた表 1は 2014 年 6 月 9 日時点のアップストアのダウンロードランキングと売り上げランキングであるダウンロードランキングではモンストは 11 位と比較的高い位置にありセールスランキングでは 2 位となっているまた LINEゲームがダウンロードセールスいずれのランキングでも上位に入っているがこれは無料でも十分楽しめるため中高生以上の LINE ユーザーの間で急速に普及しているためであるこのようにみると日本のネイティブアプリゲームの世界はガンホー LINEゲームミクシィ +その他 ( コロプラなど ) の 3 強 +α 時代を迎えようとしていると考えられる 2

3 80,000 70,000 60,000 50,000 売上高営業利益当期純利益グラフ 1 ミクシィの業績推移 ( 単位 : 百万円出所 : 会社資料より楽天証券作成予想は楽天証券 ) 40,000 30,000 20,000 10, , /3 期 2012/3 期 2013/3 期 2014/3 期 2015/3 期予 2016/3 期予 2016/3 期予売上高 13,229 13,334 12,632 12,155 50,500 70,000 70,000 営業利益 3,373 2,194 2, ,000 24,500 24,500 当期純利益 1, , ,000 14,700 14, グラフ 2 ネイティブアプリ 3 社の主力タイトル累計ダウンロード数 ( 単位 : 万 DL 出所 : 会社プレスリリースより楽天証券作成ガンホーミクシィは同一端末の重複ダウンロードを除くコロプラは重複を含む ) ガンホー : パズル & ドラゴンズコロプラ : 魔法使いと黒猫のウィズミクシィ : モンスターストライク

4 表 1 アップストアのゲームランキングトップ無料ゲームダウンロードランキング (2014 年 6 月 9 日 ) 順位タイトル名開発会社 1 ファームヒーロー King.Com 2 ネズミだくだく~マウス繁殖セット~ yuuko maebara 3 LINE パズルボブル NAVER JAPAN 4 三国裂 ( 三国志協力対戦ゲーム ) LEYOGAME : : 11 モンスターストライクミクシィ : : 28 パズル & ドラゴンズカンホーオンラインエンターテイメントトップセールスランキング (2014 年 6 月 9 日 ) 順位タイトル名開発会社 1 パズル & ドラゴンズカンホーオンラインエンターテイメント 2 モンスターストライクミクシィ 3 LINE ディズニーツムツム NAVER JAPAN 4 ブレイブフロンティアアイレム 5 ラブライブ! スクールアイドルフェスティバル Klab 6 戦国炎舞 -KIZNA- Sumzap 7 ドラゴンポーカー Asobism 8 クラッシュオブクラン Supercell 9 プロ野球 PRIDE コロプラ 10 キャンディークラッシュ King.com 出所 : アップストアランキングより楽天証券作成 2015 年 3 月期 2016 年 3 月期業績見通し業績予想のために主要経営数値を推計する : 会社側によれば 2014 年 3 月期 4Q 営業利益 9 億 9000 万円のうちモンストが約 7 億円残りがライフイベント (FindJobなど) メディア領域 (mixi など ) からの利益である 2014 年 3 月期通期に直すと営業利益 4 億 8000 万円のうちモンスト 7 億円その他が 2 億 2000 万円の赤字だった 2015 年 3 月期会社予想業績は売上高 400 億円営業利益 100 億円このうちモンストは売上高 305 億円営業利益 90 億円その他が売上高 95 億円営業利益 10 億円となる見込み会社予想の前提はモンストの累計 DL 数は伸び続けるが会社側が重要指標としているデイリーアクティブユーザー数 (DAU) は 6 月まで累計 DL に比例して伸びるものの 7 月からは横ばいになるというものである 4

5 これに対して楽天証券では今後 2 期間の業績予想をするための前提を推測してみたまず足元では会社側の予想の様な DAU 鈍化の気配はない模様また累計 DL 数に対する MAU( マンスリーアクティブユーザー数 ) DAU の実数 MAU DAU に対する課金する人の比率 ( 課金率 ) 課金ユーザー一人当たり月間課金額は会社側は一切非開示であり MAU は把握もしていないとコメントしているが DAU 課金率課金額は月ごとに大きな変動はないと会社側はコメントしているそこで 2014 年 3 月期 4Q の累計平均 DL 数とコンテンツ部門売上高 ( このほとんどがモンスターストライクである ) と 2015 年 3 月期会社予想売上高から課金ユーザー一人当たり月間平均額金額を推定してみたその試算表が表 2である会社側は MAU ではなく DAU を経営指標として使っているが議論を単純化するため累計 DL に対する MAU の比率を 50% としたこれはパズドラが 50% 以上でありユーザーが長く遊び続けるゲームの MAU/ 累計 DL 数比率を 50% としたまた MAU に対する課金率を 10~15% としたこれもパズドラでは 10~15% あるいは月によっては 15~20% になるためモンストでも比較的高い課金率を想定したここから計算すると 4Q の平均課金額は 5000~7000 円程度と推定されるまた 2015 年 3 月期会社予想のモンスト売上高 305 億円から推定すると一人当たり月額課金額は 6000~7000 円となる表 2 モンスターストライクの課金ユーザー一人当たり月間平均課金額の試算表累計平均 DLに対するMAU 比率 50% の場合 2014 年 1-3 月売上高 ( 億円 ) 年 1-3 月累計平均 DL 数 ( 万件 ) 累計平均 DL 数に対するMAU 比率 50% 50% 50% MAU( 万件 ) MAUに対する課金率 15% 12% 10% 月間平均課金額 ( 円 / 人 ) 4,593 5,741 6,889 累計平均 DLに対するMAU 比率 40% の場合 2014 年 1-3 月売上高 ( 億円 ) 年 1-3 月累計平均 DL 数 ( 万件 ) 累計平均 DL 数に対するMAU 比率 40% 40% MAU( 万件 ) MAUに対する課金率 12% 10% 月間平均課金額 ( 円 / 人 ) 7,176 8,611 累計平均 DLに対するMAU 比率 30% の場合 2014 年 1-3 月売上高 ( 億円 ) 年 1-3 月累計平均 DL 数 ( 万件 ) 300 累計平均 DL 数に対するMAU 比率 30% MAU( 万件 ) 90 MAUに対する課金率 5% 月間平均課金額 ( 円 / 人 ) 22,963 出所 : 楽天証券推定 5

6 楽天証券の業績予想 :2015 年 3 月期 2016 年 3 月期業績を予想するにあたり 2015 年 3 月期 2016 年 3 月期の課金ユーザー一人当たり月額課金額を 6000 円 MAU/ 累計平均 DL 比率を 50% MAU に対する課金率を 12% としたまた累計 DL 数と DAU または MAU のトレンドを会社予想楽天証券予想 2 通りの3つのシナリオを設定した 1. 会社前提 :2014 年 6 月まで累計 DLは月間 100~150 万 DL 増加し DAU も比例して増加その後も累計 DL は増えるが DAU は横ばい 2. 楽天証券予想 1:2014 年 12 月まで累計 DL は月間 100 万件増加 DAU も比例して増加その後累計 DL DAU とも横ばい 3. 楽天証券予想 2:2015 年 6 月まで月間 100 万 DL 増加 DAU も比例して増加その後累計 DL DAU とも横ばいこのシナリオに従って 2015 年 3 月期 2016 年 3 月期売上高を試算したものが表 3 そこから業績を試算したものが表 4 5 である当面は少なくとも年内は累計ダウンロード数と DAU あるいは MAU の伸びが続くと思われるもののその後は不透明なので今回の業績予想では 2 番目の楽天証券予想 1 ( 表 4) を採用したなお当社の主要なコスト項目はアップルグーグルなどに支払う決済手数料 ( 販管費 ) 広告宣伝費 ( 販管費 ) ゲームの開発人件費( 原価 ) ゲームの開発運営にかかる外注費 ( 原価 ) などである決済手数料はアプリ売上高の約 30% が徴収される広告宣伝費は今期計画 60 億円来期も大きく増えないと思われる開発人件費は会社側は現在外注合わせて 50 名の開発要員を増やす意向だが急増はないと思われるまた開発運営にかかる外注費はゲーム売上高の約 10% になる見込みこれらを勘案すると限界利益率 ( 売上高の増加に伴い増える営業利益の割合売上高が 100 億円増えるときに営業利益が 50 億円増える場合は限界利益率は 50% となる ) は想定外の支出を考慮しても 50~60% の高率になると思われる今回の業績予想は限界利益率を約 50% として試算したまた会社側はモンストを累計 2800 万 DL のパズドラに近づけようと経営努力中なのでこの努力が実って累計 2000 万 DL に達した時にどのような業績になるかを試算するのは意味があると思われる従って参考として楽天証券予想 2 ( 表 5) を添付した 6

7 表 3 ミクシィの売上高試算会社予想売上高から課金ユーザー一人当たり月間平均楽天証券予想 1 楽天証券予想 2 課金額を推定 2015 年 3 月期予想売上高 ( 億円 ) 年 3 月期累計平均 DL 数 ( 万件 ) ,100 累計 DL 数に対するMAU 比率 50% 50% 50% MAU( 万 ) MAUに対する課金率 12% 12% 12% 月間課金人数 ( 万人 ) 課金ユーザー一人当たり月間平均課金額 ( 円 / 人 ) 6,517 6,000 6, 年 3 月期予想売上高 ( 億円 ) 年 3 月期累計平均 DL 数 ( 万件 ) 1,400 1,850 累計 DL 数に対するMAU 比率 50% 50% MAU( 万 ) MAUに対する課金率 12% 12% 月間課金人数 ( 万人 ) 課金ユーザー一人当たり月間平均課金額 ( 円 / 人 ) 6,000 6, 年 3 月期予想売上高 ( 億円 ) 年 3 月期累計平均 DL 数 ( 万件 ) 1,400 2,000 累計 DL 数に対するMAU 比率 50% 50% MAU( 万 ) MAUに対する課金率 12% 12% 月間課金人数 ( 万人 ) 課金ユーザー一人当たり月間平均課金額 ( 円 / 人 ) 6,000 6,000 出所 : 楽天証券試算表 4 ミクシィの業績予想 : ケース年 3 月期 2015 年 3 月期会予 2015 年 3 月期 R 予 2016 年 3 月期 R 予 2017 年 3 月期 R 予売上高コンテンツ ( ゲーム ) 3,374 30,500 41,000 60,500 60,500 SNSその他 8,781 9,500 9,500 9,500 9,500 売上高合計 12,155 40,000 50,500 70,000 70,000 営業利益ゲーム 700 9,000 14,500 24,000 24,000 SNSその他 , 営業利益合計 ,000 15,000 24,500 24,500 経常利益 ,000 15,000 24,500 24,500 当期純利益 ,000 9,000 14,700 14,700 EPS 予想株価 PER30 倍として 16,800 27,439 PER40 倍として 22,399 36,586 発行済み株数 ( 株 ) 16,071,900 単位 : 百万円円注 :R 予は楽天証券予想 7

8 表 5 ミクシィの業績予想 : ケース年 3 月期 2015 年 3 月期会予 2015 年 3 月期 R 予 2016 年 3 月期 R 予 2017 年 3 月期 R 予売上高コンテンツ ( ゲーム ) 3,374 30,500 47,000 80,000 86,000 SNSその他 8,781 9,500 9,000 9,000 9,000 売上高合計 12,155 40,000 56,000 89,000 95,000 営業利益ゲーム 700 9,000 17,000 33,500 36,500 SNSその他 , 営業利益合計 ,000 17,500 34,000 37,000 経常利益 ,000 17,500 34,000 37,000 当期純利益 ,000 10,500 20,400 22,200 EPS , ,381.3 予想株価 PER30 倍として 19,599 38,079 PER40 倍として 26,133 50,772 発行済み株数 ( 株 ) 16,071,900 単位 : 百万円円注 :R 予は楽天証券予想営業利益は今期 150 億円来期 245 億円と予想する : 楽天証券のメインシナリオ ( 表 4) では 2015 年 3 月期業績 ( 楽天証券予想 ) は売上高 505 億円営業利益 150 億円経常利益 150 億円当期純利益 90 億円となるこのうちコンテンツ ( ゲーム部門 ) の営業利益は 145 億円その他が 5 億円とした会社予想ではその他 (SNS など ) の営業利益予想は 10 億円となっているが前期の実績を見ると 10 億円は過大と思われるただし全体では会社予想営業利益 100 億円は超過すると思われるまた 2016 年 3 月期は累計平均ダウンロード数と MAU DAU が 2015 年 3 月期よりも増えると思われるため業績は続伸すると思われる楽天証券予想 1 では 2016 年 3 月期業績を売上高 700 億円営業利益 245 億円経常利益 245 億円当期純利益 147 億円と予想する一方このまま累計 DL が 2000 万件まで伸びて ( 月間 100 万 DL 増えた場合 2015 年 6 月まで DL が増え続ける ) DAU MAU もそれに比例して伸びるとする楽天証券予想 2が実現すると 2015 年 3 月期は売上高 560 億円営業利益 175 億円経常利益 175 億円当期純利益 105 億円 2016 年 3 月期は売上高 890 億円営業利益 340 億円経常利益 340 億円当期純利益 204 億円と予想される累計平均 DL と DAU MAU が 2017 年 3 月期まで増えるため 2017 年 3 月期までは増収増益が続くと予想される楽天証券予想 2を見ると会社側の努力とモンストの勢いで DL2000 万件に達すると MAU MAU 当たりの課金率課金ユーザー一人当たり月間課金金額の数字にもよるが今の業績水準から飛躍することが予想されるなお配当については会社側は当期純利益の 20% を配当するとしている 8

9 表 6 ミクシィ (2121) 更新日 2014/6/10 株価 13,490 円 (14/6/10) 発行済株数 16,071,900 株時価総額 216,810 百万円自己株 ( 外数 ) 568,700 株連結業績推移 EV 198,992 百万円 2012/3 通 2013/3 通 2014/3 通 2015/3 通 2015/3 通予 2016/3 通予 2017/3 通予会社予想楽天証券予想楽天証券予想楽天証券予想 (14/6/9) (14/6/9) (14/6/9) (14/6/9) 売上高 13,334 12,632 12,155 40,000 50,500 70,000 70,000 伸び率 -5.3% -3.8% 229.1% 315.5% 38.6% 0.0% 売上総利益 9,056 8,995 8,758 41,000 57,500 57,500 売上総利益率 67.9% 71.2% 72.1% 81.2% 82.1% 82.1% 伸び率 -0.7% -2.6% 368.1% 40.2% 0.0% 販売費及び一般管理費 6,861 6,421 8,278 26,000 33,000 33,000 対売上高比率 51.5% 50.8% 68.1% 51.5% 47.1% 47.1% 伸び率 -6.4% 28.9% 214.1% 26.9% 0.0% 営業利益 2,194 2, ,000 15,000 24,500 24,500 営業利益率 16.5% 20.4% 3.9% 25.0% 29.7% 35.0% 35.0% 伸び率 17.3% -81.4% % % 63.3% 0.0% 経常利益 2,107 2, ,000 15,000 24,500 24,500 対売上高比率 15.8% 20.8% 2.2% 25.0% 29.7% 35.0% 35.0% 伸び率 24.8% -90.0% % % 63.3% 0.0% 当期純利益当期純利益率 % 1, % % 6, % 9, % 14, % 14, % 伸び率 120.8% % % % 63.3% 0.0% 遡及済みEPS 配当配当金額 ,768 2,893 2,893 設備投資額減価償却費キャッシュフロー 1,407 2, ,300 9,300 15,000 15,000 フリーキャッシュフロー CFPS , , , , , FCFPS EBITDA 2,852 3, ,300 15,300 24,800 24,800 PER PCFR , EV/EBITDA < 別掲 > 開発人件費 ( 原価 ) 1,052 1,343 1,192 1,200 1,200 1,400 1,400 外注費 ( 原価 ) ,251 3,000 4,000 6,000 6,000 広告宣伝費 ( 販管費 ) ,123 6,000 6,000 6,000 6,000 純資産 14,722 16,291 22,427 22,427 22,427 一株当たり純資産 , , , ,395.4 PBR 配当利回り 0.07% 0.16% 0.10% 0.00% 0.82% 1.33% 1.33% 単位 : 百万円円倍出所 : 会社資料より楽天証券作成 9

10 表 7 連結四半期業績 2013/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 2014/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 売上高 3,539 3,278 3,104 2,709 2,144 1,835 2,377 5,798 伸び率 18.5% 5.9% -10.0% -28.8% -39.4% -44.0% -23.4% 114.0% 売上総利益 2,554 2,295 2,234 1,912 1,448 1,131 1,468 4,710 売上総利益率 72.2% 70.0% 72.0% 70.6% 67.5% 61.6% 61.8% 81.2% 伸び率 29.6% 10.8% -4.1% -28.7% -43.3% -50.7% -34.3% 146.3% 販売費及び一般管理費 1,665 1,572 1,503 1,681 1,533 1,444 1,579 3,720 対売上高比率 47.0% 48.0% 48.4% 62.1% 71.5% 78.7% 66.4% 64.2% 伸び率 2.0% 0.7% -16.2% -10.3% -7.9% -8.1% 5.1% 121.3% 営業利益営業利益率 25.1% 22.1% 23.5% 8.5% -3.9% -17.1% -4.7% 17.1% 伸び率 163.0% 41.5% 36.4% -71.4% % % % 328.6% 経常利益対売上高比率 24.6% 21.7% 24.7% 10.3% -9.0% -18.1% -4.7% 15.5% 伸び率 212.2% 65.7% 48.2% -68.3% % % % 221.4% 四半期純利益 , ,345 四半期純利益率 15.9% 19.6% 13.4% 1.2% -11.8% -59.8% -9.3% 23.2% 伸び率 282.3% 232.6% 212.0% -88.0% % % % % 単位 : 百万円出所 : 会社資料より楽天証券作成 2017 年 3 月期業績見通し 2017 年 3 月期の業績は現段階では不透明であるネイティブアプリゲームの歴史はまだ浅く特に累計 DL1000 万件超の状態で長期間ユーザーが継続的に遊んだ時に業績がどうなるのかはガンホーオンラインエンターテイメント以外にはデータがないまたガンホーのパズドラの場合 MAU/ 累計 DL 比率課金率がこれまでのアプリゲームよりも高いため必ずしも参考にはならないミクシィの 3 年後の業績は不透明であると言わざるを得ないそこで楽天証券予想 1では 2017 年 3 月期業績を 2016 年 3 月期の横ばいとした売上高は減る可能性もあるが減ったとしても広告費や開発費が減るため営業利益は減らない可能性もあるまた楽天証券予想 2では前提上累計 DL とDAU MAUが 2017 年 3 月期まで増加することになるため増収増益としたただし伸び率は鈍化するとした株価見通しこれまで行った業績予想をもとに目標株価を試算する当社は 6 月 30 日付けで 1 対 5 株の株式分割を行う予定であるが分割前の発行済株式数を前提とする上記の楽天証券予想 1の EPS 予想は 2015 年 3 月期円 2016 年 3 月期円であるこれに想定 PER30 倍 40 倍をかけると想定株価は各々 16,800 円 22,399 円 27,439 円 36,586 円となる成長性を評価して目標株価レンジを 2015 年 3 月期予想 EPS の 30 ~40 倍として 20,000~22,000 円とした株価レーティングは A とする 10

11 リスク要因エンタテインメント特有の問題 : 飽きと波 : エンタテインメントには同じ遊びを続けていくとユーザーが飽きてしまい売り上げが減ってしまうという問題があるこの飽きが需要の波を作り出すこの問題がモンスターストライクにもいずれ到来すると思われるがそれがいつなのかはまだわからない企業努力によってある程度切り抜けられるものなのかどうかも今は未知数である一方でモンスターストライクのようなネイティブアプリは日々改良を続けることでユーザーを飽きさせないことができるモンストは配信開始までに約 1 億円の開発費を投じたが会社側では 2015 年 3 月期には 30~40 億円の開発費と 60 億円の広告宣伝費を投じる計画であるこれによって長期間ユーザーが遊ぶゲームになるかどうか今後の業績動向を注視したい競合 : 今のところモンスターストライクの競合相手はガンホーのパズドラと LINE ゲームであるコロプラ以下のネイティブゲームの会社が開発費をつぎ込んで大型ゲームを作ろうとしないので当面は当社を含む 3 強の中での競争になると思われるいずれも強力な相手であるまた新規の参入者が現れるかもしれないこれらのリスクは市場動向を注意するしかないモンスターストライク一本足であること : 今回の楽天証券業績予想で予想される業績の伸びは全てモンスターストライクによるものであるガンホーのパズドラの例を見るようにゲーム会社が大きくなるには大当たりの大ヒットが必要であるただし数年後にはモンストもユーザーから飽きられる時がくるかもしれないその時には海外展開や別の大型ソフトの投入などの多角化が必要になろうこのうち海外展開は 5 月から台湾で開始し中国香港マカオでは今年 2 月に中国の大手インターネット企業テンセントと提携して配信の準備をしているところであるが成果はこれからである当面はモンスト 1 本の収益構造が続こうがこれをリスクと考える投資家は少なからず存在すると思われる mixi に対する不正ログイン問題 :SNS の mixi のサイトで不正ログインが最大 4 万件のアカウントに対して行われた可能性があることがわかった現時点では経済的な被害は報告されておらず業績への影響はほぼないと思われるが今後の動きに注意したい 11

12 株価財務指標の計算式 PER= 株価 EPS( 一株当たり当期純利益 ) 配当利回り= 配当株価株式時価総額 = 株価発行済株数 ( 自己株式を除く ) PCFR= 株価一株当たりグロスキャッシュフロー ( グロスキャッシュフロー = 当期純利益 + 減価償却費 ) ROE( 株主資本利益率 )= 当期純利益株主資本 PBR= 株価一株当たり純資産自己資本比率 = 自己資本総資産 12

13 リスクについてのご説明上場有価証券等のリスク現物取引国内外の金融商品取引所に上場されている株式 ( 現物取引 ) 等の上場有価証券 ( 以下上場有価証券等 ( 1) といいます ) には以下のリスクがあります上場有価証券等の売買等にあたっては株式相場金利水準為替相場不動産相場商品相場等の変動や投資信託投資証券預託証券受益証券発行信託の受益証券等の裏付けとなっている株式債券投資信託不動産商品カバードワラント等 ( 以下裏付け資産 ( 2) といいます ) の価格や評価額の変動に伴い上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や裏付け資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります上場有価証券等のうち他の種類株式社債新株予約権その他の財産に転換される( できる ) 旨の条件または権利が付されている場合において当該財産の価格や評価額の変動や当該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い上場有価証券等の価格が変動することや転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が生じる場合がありますまた新株予約権取得請求権等が付された上場有価証券等についてはこれらの権利を行使できる期間に制限がありますのでご留意くださいまた新株予約権証券はあらかじめ定められた期限内に新株予約権を行使しないことにより投資金額全額を失う場合がありますなお上場有価証券等が外貨建ての場合為替相場 ( 円貨と外貨の交換比率 ) が変化することにより為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し逆に円安になる過程で円貨換算した価値は上昇することになりますしたがって売却時等の為替相場の状況によっては為替差損が生じる場合があります信用取引上場有価証券等を信用取引でおこなう場合は以下のリスクがあります信用取引を行うにあたっては株式相場為替相場不動産相場商品相場等の変動や投資信託投資証券等の裏付けとなっている株式債券不動産商品等 ( 以下裏付け資産 ( 2) といいます ) の価格や評価額の変動に伴い信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありますまたその損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた場合や裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた場合信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありますまたその損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失( 評価損 ) が生じたり代用有価証券の価格が値下がりすること等によって委託保証金の維持率 20% 未満となった場合には不足額を所定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります

14 所定の期日までに不足額を差し入れない場合や約諾書の定めによりその他の期限の利益の喪失の事由に該当した場合には計算上の損失が生じている状態で建玉 ( 信用取引のうち決済が結了していないもの ) の一部又は全部を決済 ( 反対売買または現引現渡 ) される場合もありますこの場合その決済で生じた実現損失について責任を負うことになります信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には委託保証金率の引上げ信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります 1 上場有価証券等には国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている有価証券を含みカバードワラントなど法令で指定される有価証券を除きますまた外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます 2 裏付け資産が投資信託投資証券預託証券受益証券発行信託の受益証券等である場合にはその最終的な裏付け資産を含みます 3 各有価証券には外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます

15 手数料等についてのご説明手数料について ( 以下手数料費用は何れも税抜 () 内は税込価格 ) 国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の現物取引における売買手数料日本株式 ( 現物取引 ) の売買が約定した際には次の2つの手数料コースのうちお客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきますお客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください [ 超割コース ]

お客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください ( 手数料は当社の判断により変更する場合があります ) [ 超割コース ] すまたカスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては次の手数料を支払っていただきまなおお客様が追加保証金 ( 追証 )

16 またカスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては次の手数料を支払っていただきます上記の株式等には上場投資信託受益証券 (ETF) 不動産投資信託証券 (REIT) 預託証券 (DR) を含みます手数料は当社の判断により変更する場合があります国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の信用取引における売買手数料信用取引による売買が約定した際にはインターネット ( マーケットスピード含む ) 又は自動音声応答ダイヤルを経由した場合次の2つの手数料コースのうちお客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきますお客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください ( 手数料は当社の判断により変更する場合があります ) [ 超割コース ] すまたカスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては次の手数料を支払っていただきまなおお客様が追加保証金 ( 追証 ) や不足額を入金されず当社の任意でお客様の計算により建玉又は代用有価証券を決済処分 ( 強制執行 ) する際にはオペレーター取次ぎの手数料を支払っていただきますさらに信用期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分されなかった場合の強制執行においてはオペレーター取次ぎの手数料に10,000 円 (10,800 円 ) を加算した額の手数料を支払っていただきます

17 信用取引関係諸費用 [ 事務管理費 ] 建約定日から1ヶ月経過するごとに 1 株あたり10 銭 ( 税込 10.8 銭 ) の事務管理費がかかります ( 単元株制度の適用を受けない銘柄 ( 売買単位 1 株 ) については1 株あたり100 円 ( 税込 108 円 ) になります ) ただし同一銘柄同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し税込 108 円に満たない場合は税込 108 円税込円を超える場合には税込 1080 円とします税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております [ 名義書換料 ] 権利確定日を越えて買建をしている場合信用建玉毎に1 売買単位あたり50 円 ( 税込 54 円 ) の名義書換料がかかります税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております名義書換料の一部例外について平成 13 年 10 月 1 日以降に行われた株式の分割もしくは併合または1 売買単位の株式の数の変更 ( 取引所に上場される前に行われたものを除く ) についてそれぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合比率または当該 1 売買単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数 ( 以下分割等による調整率といいます ) が10 以上となった場合の銘柄を例外の対象とします分割比率 : 当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み株式の総数で除して得た数をいいます併合比率 : 当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み株式の総数で除して得た数をいいます変更比率 :1 売買単位の株式の数の変更前の1 売買単位の株式の数を当該変更後の1 売買単位の株式の数で除して得た数をいいます例外の対象となった銘柄については信用建玉毎に 1 売買単位あたり 50 円 ( 税込 54 円 ) に 10 を乗じ分割等による調整率で除してもとめられる金額 ( 円未満の端数切捨て ) を名義書換料としてお支払いいただきます

18 委託保証金について委託保証金は売買代金の 30% 以上でかつ 30 万円以上が必要ですまた有価証券により代用する場合の代用価格は以下に掲げる銘柄に応じて前日終値にそれぞれの掛目を乗じた価格となります東証 ( マザーズを含む ) 上場銘柄前日の終値の 80% 名証単独上場銘柄 0% 委託保証金率及び代用有価証券の掛目については市場の動向により金融商品取引所により変更されること又は当社の判断により変更することがありますのでご注意くださいなお当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外 ( 以下掛目の変更等といいます ) を行う事象は以下のとおりです掛目の変更等を行う場合にはあらかじめその内容をご通知し変更後の掛目 ( 又は除外 ) の適用日につきましては通知した日から起算して5 営業日目の日といたしますただし下記 3の事象の場合において当社が必要と認めたときには通知した日の翌営業日から適用することができるものといたします ( 当社信用取引規定第 5 条の2 参照 ) 1 株価が一定の水準を継続して下回るまたは出来高が過少で流動性が確保できないなど決済リスクの観点から当社が不適当と判断した場合 2 当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして著しく偏りが見られるなど与信管理の観点から当社が不適切と判断した場合 3 特定の銘柄について明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し今後株価が継続かつ大幅に下落することが予想され当該銘柄の時価が本来の株価水準を反映していないことから保証金としての適切な評価を行うことができないと当社が認めた場合なお明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては例えば次のようなケースが想定されます重大な粉飾決算の疑いが発覚し直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づき形成されていたと判断される場合業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等によりすべての業務が停止される場合その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合

19 PTS 取引 ( 夜間取引 ) はお客様が選択されているコースにかかわらず 1 回の約定代金が 50 万円まで 450(486 円 )/1 回 100 万円まで 800 円 (840 円 )/1 回 150 万円まで 1,000 円 (1,080 円 )/1 回 150 万円超は 1,500 円 (1,620 円 )/1 回がかかりますいずれも税抜価格 () 内は税込価格国内株式を募集売出し等 ( 新規公開株式 (IPO) 立会買分売 ) により取得する場合は購入対価のみお支払いいただきます ( 委託手数料はかかりません ) 商号等 : 金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 195 号商品先物取引業者加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会日本商品先物取引協会

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<4D F736F F D A836F836F82CD948382A282A E882A92E646F6378> 2014 年 10 月 7 日楽天証券経済研究所チーフストラテジスト窪田真之本レポートは情報提供のみを目的としておりいかなる売買推奨も意図するものではありません投資判断はご自身でお願いいたします本レポートはアリババを担当するアナリストによって執筆されたものではありません弊社ストラテジストが公開情報に基づいて作成したものです < 内容要約 > アリババは