Microsoft Word - 日本通信(9424)2014年7月30日

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よりとしあざみ
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1 2014 年 7 月 30 日日本通信 (9424 ジャスダック ) 株価 1,185 円 (2014 年 7 月 30 日終値 ) 株価レーティング A A 訪問取材セクター : 情報通信アナリスト : 今中能夫連結決算売上高 ( 百万円 ) 前年比 (%) 営業利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 経常利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 当期純利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) , 予会社新 6, , , , 予 15.3 予楽天証券旧楽天証券新 7, , , , , , , , ,800 円に修正する 7 月 31 日に 2015 年 3 月期 1Q 決算を発表する予定 _ 16.3 予楽天証券旧 10, , , , 予楽天証券新 14, , , , 予楽天証券新 24, , , , EPS( 円 ) 配当 ( 円 ) PER( 倍 ) 株式時価総額 1598 億円発行済株数 134,888 千株 PCFR(15/3 期楽天証券予想 ) 69.5 倍 PBR(14/3 期実績ベース ) 46.1 倍配当利回り (15/3 期楽天証券予想 ) 0.00% ROE(15/3 期予 ) 51.9% 株主資本比率 52.0%(14/3 期末 ) 目標株価レンジ 1,700~1,800 円株価レーティング ( 基準株価は表紙記載の株価 ) A: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 20% 以上上昇すると予想される B: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 5% 以上 20% 未満上昇すると予想される C: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が ±5% 未満の範囲に留まると予想される D: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 5% 以上 20% 未満下落すると予想される E: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 20% 以上下落すると予想される格安スマホがブームに利益高成長の期待が大きい要約 14.3/3Q 14.3/4Q 1, 年 3 月期は 4Q から SIM カードの販売が急速に上向き表記のような好業績となった今期は会社側は無理なく営業利益 12 億 3000 万円が実現できるとしているが楽天証券ではより大きい利益成長を予想している主力製品の月額課金 SIM は月間 1 万件前後売れている模様またイオンヨドバシとのキャンペーンに続き 8 月 1 日からアマゾンと協業する (LG 製 LTE 対応端末と SIM を最低価格月 2980 円で割賦販売する ) 月額課金 SIM は今期来期来々期と加速すると思われ表記のように利益倍増ペースを予想する予想 PER の絶対値を見ると割高感はあるものの PEG(PER/ 利益成長率 ) を見ると割高とは思えない利益倍増ペースが続く限り高い PER が肯定される可能性があるレーティング A を継続する目標株価レンジは 480~500 円から 1,700~ 本資料は掲載されているいかなる銘柄についてもその売買に関する勧誘を意図して作成したものではありません本資料に掲載されているアナリストの見解は各投資家の状況目標あるいはニーズを考慮したものではなくまた特定の投資家に対し特定の銘柄投資戦略を勧めるものではありませんまた掲載されている投資戦略はすべての投資家に適合するとは限りません銘柄の選択売買売買価格等の投資の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします本資料で提供されている情報については当社が情報の完全性確実性を保証するものではありません本資料にてバリュエーションレーティング推奨の根拠リスクなどが言及されている場合それらについて十分ご検討くださいまた過去のパフォーマンスは将来における結果を示唆するものではありませんアナリストの見解や評価予測は本資料作成時点での判断であり予告なしに変更されることがあります当社は本資料に掲載されている銘柄について自己勘定取引を行ったことがあるか今後行う場合があり得ますまた引受人アドバイザー資金の貸手等となる場合があり得ます当社の親子関係会社は本資料に掲載されている銘柄について取引を行ったことがあるか今後取引を行う場合があり得ます掲載されているレポート等はアナリストが独自に銘柄等を選択し作成したものであり対象会社から対価を得て又は取引を獲得し若しくは維持するために作成するものではありませんこの資料の著作権は楽天証券に帰属しており事前の承諾なく本資料の全部または一部を引用複製転送などにより使用することを禁じます本資料の記載内容に関するご質問ご照会等には一切お答えいたしかねますので予めご了承お願いいたします 1,

2 良いニュースが相次ぐ MVNO 市場 MVNO( 仮想移動体通信事業者 ) 市場の拡大を予想させるニュースが相次いでいる 1. 総務省が SIM ロック解除を携帯電話会社に義務付ける方向性を示した : 一つ目の重要ニュースは総務省が来年度 (2016 年 3 月期 ) にも携帯電話の SIM ロック解除を携帯電話会社各社に義務付ける方針を正式に示したというニュースである (6 月 28 日付け日経など ) 日本のフィーチャーフォンスマートフォンは NTT ドコモの大部分の端末を除いて SIM ロックがかかっている (NTTドコモでもiPhoneなどの一部の端末にはSIMロックがかかっている) フィーチャーフォンもスマートフォンも内部に SIM カードという電子チップが入っておりこれが携帯電話の契約者を識別する日本では NTT ドコモの大半の端末を除きこの SIM カードを勝手に取り外し他の携帯電話会社の SIM カードを勝手に入れなおすことはできない従って格安スマホ業者 (MVNO) の格安 SIM を自分のスマートフォンに装着しようとしてもこれまでは NTT ドコモの大半の端末を除けばできなかった (SIM ロックがかかっている ) しかし SIM ロックが解除されれば格安スマホが普及する条件が大きく前進すると思われる実は総務省は 2010 年に SIM ロック解除に関するガイダンスを公表したが NTT ドコモ以外の携帯電話事業者は事実上これを無視した総務省はその後もスマートフォン料金が高止まりしていることを問題視している模様であるこれはこれまでの電話料金インターネット接続料金の価格低下が経済に及ぼした良い影響を念頭に置いてのことと思われる今回も携帯電話事業者の抵抗はあると思われるが総務省の MVNO= 格安スマホを普及させようという意思は固いと思われる 2.SIM フリー端末が日本でも増えてきた :SIM ロック解除と同じくらいあるいはそれ以上に重要なニュースがあるそれは SIM フリー端末が日本でも増え始めたということである前述のように日本では SIM カードの交換 (SIM ロック解除 ) が NTT ドコモの端末を除きこれまでほとんど出来なかったまた MVNO の中でも個人向け SIM カードの市場規模が小さかったため格安 SIM を購入してもそれを入れる SIM フリースマートフォンを購入することが困難だった個人向け SIM の普及率は携帯電話加入者のわずか 1% である ( 表 1) ところが格安スマホが注目され実際に需要が増えていく中で格安スマホ端末が量販店などで販売されるようになってきた 2012~2013 年ぐらいから 1~4 万円程度で 3G 端末がネット通販や一部の量販店で販売されるようになった ( 今年 4 月にイオンと日本通信がタッグを組んで発売されたイオンスマホもそうである ) しかし 3G はほどなく時代遅れになると思われる NTT ドコモは今年度中に日本中に LTE 網を張り巡らす方針であり今後の主流は LTE(3.9G) になる見通しである 2

3 ところが SIM フリーの LTE 端末を入手しようとしても価格が高いか海外仕様の並行輸入品をネット通販で購入することになり日本の電波と適合するかどうかが問題となっていたしかしようやく日本でも LTE 対応の SIM フリー端末が店頭で購入できるようになった 6 月下旬に中国の大手通信機器メーカーファーウェイ ( 華為技術有限公司 ) が日本で SIM フリーの LTE 対応スマートフォン Ascend G6 を発売したビックカメラで 29,800 円で販売されているまた 7 月から秋冬にかけて日系韓国系中国系のスマートフォンメーカーから LTE 対応の格安スマホが発売される模様であるグローバル仕様をそのまま日本で使うかグローバル仕様を日本向けに若干改良したものになる可能性がある価格は大手携帯電話会社で販売しているスマートフォンが一括払いで 6~7 万円以上するのに対して格安スマホの LTE 端末は 2~3 万円台になる見込みであり安くなるもっとも安いとはいえ上述の Ascend G6 では CPU はクワッドコア (4 コア ) ディスプレイは高精細品を使っているメモリ容量がメインメモリ 1GB ストレージ 8GB と多少小さいぐらいであり決して安物ではないこのような安い LTE 端末が量販店やネット通販に潤沢に出回ることで消費者が格安 SIM を手軽に購入する素地が整ってくると思われる表 1 携帯電話契約総数と MVNO 契約数携帯電話契約総数 MVNO( 携帯電話 PHS) MVNO 構成比 MVNO のうち SIM カード型構成比 2011 年 12 月末 12, % 2012 年 3 月末 12, % 2012 年 6 月末 12, % 2012 年 9 月末 12, % 2012 年 12 月末 12, % 2013 年 3 月末 13, % 2013 年 6 月末 13, % 2013 年 9 月末 13, % 2013 年 12 月末 13, % % 2014 年 3 月末 13, % % 単位 : 万件出所 : 総務省資料電気通信事業者協会 MM 総研より楽天証券作成注 :MVNO( 携帯電話 PHS) とMVNOのうちSIMカード型の2014 年 3 月末はMM 総研それ以外は総務省 3

4 日本通信の対応このようなMVNO 市場を取り巻く諸情勢の変化に対応して日本通信もいくつか重要な政策決定を行った 1. アマゾンと LTE 対応 SIM フリースマホと格安 SIM を組み合わせた割賦販売で提携した : 日本通信は韓国 LG の LTE 対応スマートフォン LG G2 mini と日本通信の音声 SIM を組み合わせた格安スマホの割賦販売プランをアマゾンと組み 8 月 1 日からスタートする最低価格は月 2,980 円 ( 端末価格月 1,420 円 24 カ月 + 音声 SIM と高速データ通信 1GB 付き SIM カード月 1,560 円 ) プラス通話料金 (20 円 /30 秒 ) LTE 対応スマートフォンの価格が 3 万 4,080 円となりやや高めだが LTE 端末と格安 SIM のセット販売が開始されることは格安スマホの普及に大きな前進と思われる 2.NTTドコモに音声通信網の相互接続を申し入れた : また日本通信は 7 月 18 日付けリリースで NTT ドコモに対して従来卸契約だった音声通話サービスに関して NTT ドコモの音声通信網と同社の音声通信網との相互接続を正式に申し入れたと発表したこの相互接続には NTT ドコモの VoLTE(LTE 回線を使った音声サービス ) を含む現在の卸契約では日本通信の音声サービスの料金体系は 20 円 /30 秒のみだが今回の申し入れが実現すれば VoLTE を音声 SIM に取り入れることや音声サービスのより多様な料金プランを実現することが可能になると思われる 2014 年 3 月期業績業績は好調で 2014 年 3 月期は表記のように売上高 46 億 6700 万円 ( 前年比 18.5% 増 ) 営業利益 7 億 2300 万円 (102.0% 増 ) となった特に4Qから月額課金 SIM の販売が急増しているまた期を通じて大手携帯電話会社の MNP 乗り換えによるキャッシュバックを狙った当社音声 SIM への加入と短期解約が増加したがこれに伴う費用を解約料として徴収しているため実害はなかった模様一ヶ月以内解約を除く解約率 (MNP キャッシュバックの影響を排除したもの ) は傾向的に下落しており ( グラフ1) 顧客が定着していることが覗えるなお前回レポートの楽天証券業績予想である営業利益 9 億円は未達となったこの要因は楽天証券が見込んでいた NTT ドコモからの回線使用料引き下げに伴う戻り金が十分でなく日本通信と NTT ドコモがこの問題を巡って係争中であるため会社側が回線使用料を考えうる上限で計上したためであるまた SIM カードの急増に伴い回線借り入れの際の初期費用も増加した 4

5 120,000 グラフ 1 日本通信の月額課金 SIM: 四半期末回線数と解約率 ( 単位 : 件 % 出所 : 会社資料解約率は 4 半期平均 ) 6.5% 6.7% 7.0% 6.7% 111, % 7.0% 100, % 6.0% 5.8% 6.0% 80,000 60,000 40,000 42,360 45,331 48,313 60,362 56,452 53,765 57, % 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 20,000 0 期末回線数解約率 ( 四半期平均 MNP キャッシュバックの影響を除くため 1 ヶ月内解約を除いたもの ) 2013 年 3 月期 1Q 2Q 3Q 4Q 2014 年 3 月期 1Q 2Q 3Q 4Q 0.0% -1.0% -2.0% 2,500 グラフ 2 月額課金 SIM の月額平均売上単価 ( 円 / 件 MNP キャッシュバックの影響を除くため解約料等を除いたもの ) 2,000 1,906 2,065 2,155 1,898 1,925 2,047 2,181 2,175 1,500 1, 年 3 月期 1Q 2Q 3Q 4Q 2014 年 3 月期 1Q 2Q 3Q 4Q 5

6 100,000 90,000 グラフ 3 日本通信のプリペイド SIM: 新規販売数と期間満了率 ( 単位 : 件 % 出所 : 会社資料期間満了率は 4 半期平均 ) 22.8% 25.0% 80,000 70,000 60,000 50,000 51, % 16.5% 50, % 43, % 16.3% 47,285 47, % 52, % 58,752 51, % 15.0% 40, % 30,000 20,000 10,000 0 新規販売数期間満了率 ( 四半期平均 ) 2013 年 3 月期 1Q 2Q 3Q 4Q 2014 年 3 月期 1Q 2Q 3Q 4Q 5.0% 0.0% 3,500 グラフ 4 日本通信のプリペイド SIM: 月額平均売上単価 ( 単位 : 円 / 月出所 : 会社資料 ) 3,000 2,746 2,793 2,620 2,639 2,800 2,838 3,003 2,944 2,500 2,000 1,500 1, 年 3 月期 1Q 2Q 3Q 4Q 2014 年 3 月期 1Q 2Q 3Q 4Q 6

7 2015 年 3 月期業績見通し 2015 年 3 月期の会社側業績予想は売上高 62 億 3000 万円 ( 前年比 33.5% 増 ) 営業利益 12 億 3000 万円 (70.1% 増 ) 会社側は月額課金 SIM 以外のプリペイド SIM アメリカ事業(ATM の回線接続サービスなど ) その他( 法人向け携帯電話回線の卸売り ) を合わせた 2014 年 3 月期売上高 22 億 8500 万円が今期も変わらないとして月額課金 SIM 売上高が 39 億 4500 万円になれば会社予想業績は達成できるとしている (2014 年 3 月期の月額課金 SIM 売上高は 23 億 8200 万円 ) この 39 億 4500 万円を実現するには月額課金 SIM の平均単価 2175 円 (2014 年 3 月期 4Q) が維持されるとして計算上月間 6700 件のネット純増契約数があれば可能になる計算は以下のとおり 39 億 4500 万円 12 か月 2175 円 =15.1 万回線 (2015 年 3 月期の期中平均回線数 ) 2014 年 3 月期末回線数 11.1 万回線より会社側は 2015 年 3 月期末回線数を 19.1 万回線と想定していると推定されるこれは解約を考慮した純増が月々 6700 回線あれば達成できるこの月 6700 回線という数字は今期に入ってからのベース販売数月間約 1 万件を下回っているため今期は会社予想業績を上回る業績が期待できよう後述のように楽天証券では 2015 年 3 月期業績を売上高 84 億円 ( 前年比 80.0% 増 ) 営業利益 19 億円 (162.8% 増 ) 経常利益 19 億円 (168.0% 増 ) 当期純利益 18 億円 (104.3% 増 ) と予想している 2015 年 3 月期 ~2017 年 3 月期業績の試算日本通信内外の諸情勢の変化を受けて楽天証券では日本通信の今後 3 年間の業績予想をやり直したまず 2 通りの成長シナリオを検討した前提としては変化するのは月額 SIM のみでそれ以外のプリペイド SIM アメリカ市場その他の売上高は 2014 年 3 月期の横ばいとした : シナリオ1( 高成長ケース ): 2015 年 3 月期予想 = 月額課金 SIM が上期月間 1 万件キャンペーン 2 万件下期月間 1.5 万件キャンペーン 2 万件計 19 万件 2016 年 3 月期予想 = 上期月間 3 万件キャンペーン 3 万件下期月間 4 万件キャンペーン 3 万件計 48 万件 2017 年 3 月期予想 = 月間 5 万件キャンペーン 10 万件計 70 万件シナリオ 2( 中成長ケース ): 2015 年 3 月期予想 = 月間 1 万件キャンペーン上期下期各 2 万件計 16 万件 7

8 2016 年 3 月期予想 = 月間 2 万件キャンペーン上期下期各 3 万件計 30 万件 2017 年 3 月期予想 = 月間 3 万件キャンペーン上期下期各 4 万件計 44 万件なお表 2のように月額単価を試算 1( シナリオ1) で 2015 年 3 月期 2700 円 2016 年 3 月期 2500 円 2017 年 3 月期 2500 円試算 2( シナリオ2) で各々 2700 円 2500 円 2300 円とした 2014 年 3 月期の 2320 円 ( 月額課金 SIM 売上高と期首期末の契約残高から単純計算した平均値 ) より高いがこれは1Q の平均単価が推定で3000 円近くになっていると思われるためである昨年 10 月までは月額課金 SIM の約 90% がデータ通信 SIM だったが 1Q は約 70% が音声 SIM になっている模様これが来期来々期と徐々に値下げになると思われるこれら2つの成長シナリオに従って試算した業績予想が表 2,3で今回レポートの正式な業績予想が表 4である量販店に支払う販売手数料や販売増加に伴うコールセンター要員や通信技術者の増加を多めに見込んでも業績は今後急拡大すると予想されるシナリオ1 では営業利益は 2015 年 3 月期 21 億円 2016 年 3 月期 57 億円 2017 年 3 月期 127 億円となりシナリオ2では各々 19 億円 40 億円 77 億円となる見込みである本レポートではシナリオ2を採用する ( 表 2 3) 即ち日本通信の 2015 年 3 月期業績を売上高 84 億円営業利益 19 億円経常利益 19 億円当期純利益 18 億円 2016 年 3 月期売上高 148 億円営業利益 40 億円経常利益 40 億円当期純利益 24 億円 2017 年 3 月期売上高 240 億円営業利益 77 億円当期純利益 46.2 億円と予想するシナリオ1ほどではないが急成長といってよい成長を予想するシナリオ1よりも2を採用した理由は業績予想を保守的に見積もったためである LTE 対応 SIM フリー端末の増加や日本通信自身による LTE 対応端末と SIM カードの割賦販売 ( アマゾンとの協働 ) の成果により現在月間約 1 万件 ( これにキャンペーンの寄与が加わる ) の月額課金 SIM の販売数が下期から月間 1.5 万件程度に拡大する可能性は十分あるただし大手携帯電話会社も定額通話料金の導入などによって ( ユーザーによっては ) 実質値下げし始めているこの影響を確認したい ( 今のところこの影響はない模様 ) また前回予想に対して 2015 年 3 月期業績予想の売上高が 70 億円から 84 億円に増加しているにもかかわらず営業利益予想を 19 億円で据え置いたのは人件費販売手数料等の各種費用を多めに見積もったためである来期以降については LTE 対応 SIMフリー端末の増加や総務省によるSIMロック解除などによって月額課金 SIM は急速に伸びると思われるなお当社は 2014 年 3 月期末に税務上の累積損失約 20 億円を抱えているこのため今期まではほとんど税負担が発生しない来期からは通常の税負担が発生するとして経常利益の 40% を税負担とした 8

9 表 2 日本通信の業績予想の前提の試算試算 1 月額課金 SIMの売上高予想契約数年間純増 ( 万期末契約数 ( 万件 ) 期末契約数平残 ( 万件 ) 件解約を除く純増分 ) 月間単価 ( 円 / 件 ) 売上高 ( 億円 ) 2012 年 3 月期年 3 月期 , 年 3 月期 , 年 3 月期予想 , 年 3 月期予想 , 年 3 月期予想 , 量販店向け販売手数料増分売上高売上高増分継続手数料 ( 売上高の 5% と仮定 ) 継続手数料増加分 2014 年 3 月期年 3 月期予想年 3 月期予想年 3 月期予想月額課金 SIM 契約数予想の考え方 2015 年 3 月期予想上期月間 1 万件キャンペーン2 万件下期月間 1.5 万件キャンペーン2 万件計 19 万件 2016 年 3 月期予想上期月間 3 万件キャンペーン3 万件下期月間 4 万件キャンペーン3 万件計 48 万件 2017 年 3 月期予想月間 5 万件キャンペーン10 万件計 70 万件試算 2 月額課金 SIMの売上高予想契約数年間純増 ( 万期末契約数 ( 万件 ) 期末契約数平残 ( 万件 ) 件解約を除く純増分 ) 月間単価 ( 円 / 件 ) 売上高 ( 億円 ) 2012 年 3 月期年 3 月期 , 年 3 月期 , 年 3 月期予想 , 年 3 月期予想 , 年 3 月期予想 , 量販店向け販売手数料増分売上高売上高増分継続手数料 ( 売上高の 5% と仮定 ) 継続手数料増加分 2014 年 3 月期年 3 月期予想年 3 月期予想年 3 月期予想月額課金 SIM 契約数予想の考え方 2015 年 3 月期予想月間 1 万件キャンペーン上期下期各 2 万件計 16 万件 2016 年 3 月期予想月間 2 万件キャンペーン上期下期各 3 万件計 30 万件 2017 年 3 月期予想月間 3 万件キャンペーン上期下期各 4 万件計 44 万件出所 : 楽天証券作成 9

10 表 3 日本通信の業績試算試算年 3 月期 2014 年 3 月期 2015 年 3 月期 2015 年 3 月期 2016 年 3 月期 2017 年 3 月期会社想定楽天証券予想楽天証券予想楽天証券予想月額課金 SIM 1,367 2,382 3,945 6,600 16,200 33,900 プリペイドSIM 1, 米国 , その他 1, 売上高合計 3,940 4,667 6,230 8,800 18,400 36,100 売上総利益 1,873 2,521 4,800 10,100 19,900 売上総利益率 47.5% 54.0% 54.5% 54.9% 55.1% 販売費及び一般管理費人件費 ,500 3,000 販売手数料 ( 月額課金 SIM 試算) ,697 その他 976 1,137 1,566 2,088 2,503 合計 1,514 1,798 2,700 4,400 7,200 営業利益 ,230 2,100 5,700 12,700 営業利益率 9.1% 15.5% 19.7% 23.9% 31.0% 35.2% 試算年 3 月期 2014 年 3 月期 2015 年 3 月期 2015 年 3 月期 2016 年 3 月期 2017 年 3 月期会社想定楽天証券予想楽天証券予想楽天証券予想月額課金 SIM 1,367 2,382 3,945 6,200 12,600 21,800 プリペイドSIM 1, 米国 , その他 1, 売上高合計 3,940 4,667 6,230 8,400 14,800 24,000 売上総利益 1,873 2,521 4,600 8,100 13,200 売上総利益率 47.5% 54.0% 54.8% 54.7% 55.0% 販売費及び一般管理費人件費 ,300 1,800 販売手数料 ( 月額課金 SIM 試算) ,092 その他 976 1,137 1,591 2,168 2,608 販管費合計 1,514 1,798 2,700 4,100 5,500 売上高販管費比率 38.4% 38.5% 32.1% 27.7% 22.9% 営業利益 ,230 1,900 4,000 7,700 営業利益率 9.1% 15.5% 19.7% 22.6% 27.0% 32.1% 出所 : 楽天証券作成 10

11 表 4 日本通信 (9424) 更新日 2014/7/30 株価 1,185 円 (14/7/30) 発行済株数 134,888,000 株時価総額 159,842 百万円自己株 ( 外数 ) 15,000 株連結業績推移 EV 158,823 百万円 2011/3 通 2012/3 通 2013/3 通 2014/3 通 2015/3 通 2015/3 通予 2016/3 通予 2017/3 通予会社予想楽天証券予想楽天証券予想楽天証券予想 (14/5/8) (14/7/28) (14/7/28) (14/7/28) 売上高 3,642 3,724 3,940 4,667 6,230 8,400 14,800 24,000 伸び率 42.0% 2.3% 5.8% 18.5% 33.5% 80.0% 76.2% 62.2% 売上総利益 1,327 1,745 1,873 2,521 4,600 8,100 13,200 売上総利益率 36.4% 46.9% 47.5% 54.0% 54.8% 54.7% 55.0% 伸び率 171.9% 31.5% 7.3% 34.6% 82.5% 76.1% 63.0% 販売費及び一般管理費 1,402 1,434 1,514 1,798 2,700 4,100 5,500 対売上高比率 38.5% 38.5% 38.4% 38.5% 32.1% 27.7% 22.9% 伸び率 -11.5% 2.3% 5.6% 18.8% 50.2% 51.9% 34.1% 営業利益 ,230 1,900 4,000 7,700 営業利益率 -2.0% 8.3% 9.1% 15.5% 19.7% 22.6% 27.0% 32.1% 伸び率 -93.2% % 15.5% 102.0% 70.1% 162.8% 110.5% 92.5% 経常利益 ,200 1,900 4,000 7,700 対売上高比率 -7.5% 7.3% 8.9% 15.2% 19.3% 22.6% 27.0% 32.1% 伸び率 -77.1% % 29.5% 102.0% 69.3% 168.0% 110.5% 92.5% 当期純利益 ,130 1,800 2,400 4,620 当期純利益率 -9.9% 26.8% 7.2% 18.9% 18.1% 21.4% 16.2% 19.3% 伸び率 -71.1% % -71.4% 209.1% 28.3% 104.3% 33.3% 92.5% 遡及済みEPS 配当配当金額設備投資額減価償却費キャッシュフロー -64 1, ,224 1,530 2,300 3,100 5,320 フリーキャッシュフロー , ,130 1,800 2,400 4,620 CFPS FCFPS EBITDA ,066 1,630 2,400 4,700 8,400 PER PCFR -2, EV/EBITDA < 別掲 > 研究開発費純資産 1,354 2,475 2,546 3,466 3,466 3,466 3,466 3,466 一株当たり純資産 PBR 配当利回り 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 単位 : 百万円円倍出所 : 会社資料より楽天証券作成 11

12 株価見通し目標株価レンジを検討するために上記シナリオ1と2のEPS 予想に想定 P ERを当てはめてみたここでは成長株の株価評価を検討する時に使う指標の一つである PEG (PER 増益率 ) を使う各々のシナリオで 2015 年 3 月期 ~2017 年 3 月期の営業増益率がほぼ 100% を超えているが PEGの標準は1なので営業増益率が 100% 以上ならばPERが 100 倍以上でも特に割高とはいえないだろうシナリオ1,2を見ると PER100 倍でも 2015 年 3 月期の業績予想は既に株価に織り込まれていると思われるただし 2016 年 3 月期 2017 年 3 月期予想はシナリオ1も2の水準も織り込まれておらずこのまま順調に成長が続くならば日本通信の株価にはなお上値が期待できると思われる今回のレポートでは今後 1 年間の目標株価レンジとしてシナリオ2 のPER100 倍のケース (1700~1800 円 ) を採用したなおもし下期のSIMカード販売数が上期よりも上向けば来期の加入者数はシナリオ2よりも増加することになるシナリオ1の高成長が実現する可能性が出てくるわけであり一見すると高いPER100 倍をシナリオ2で前提するのはシナリオ1が実現する可能性が全くないわけではないと筆者が考えているためでもある表 5-1 株価試算シナリオ年 4 月期 2015 年 4 月期 2015 年 4 月期 2016 年 4 月期 2017 年 4 月期実績会社予想楽天証券予想楽天証券予想楽天証券予想売上高 ( 百万円 ) 4,667 6,230 8,800 18,400 36,100 営業利益 ( 百万円 ) 723 1,230 2,100 5,700 12,700 営業増益率 70.1% 190.5% 171.4% 122.8% 経常利益 ( 百万円 ) 709 1,200 2,100 5,700 12,700 当期純利益 ( 百万円 ) 881 1,130 1,260 3,420 7,620 税率を40% とした場合の当期純利益 ( 百万円 ) ,260 3,420 7,620 EPS( 円 ) 税率を40% とした場合の EPS( 円 ) 発行済み株式数 ( 千株 ) 134, , , , ,888 想定 PER( 倍 ) 出所 : 楽天証券作成 ,268 2, ,775 3, ,282 5, ,535 5, ,121 3,043 6,779 12

13 表 5-2 株価試算シナリオ年 4 月期 2015 年 4 月期 2015 年 4 月期 2016 年 4 月期 2017 年 4 月期実績会社予想楽天証券予想楽天証券予想楽天証券予想売上高 ( 百万円 ) 4,667 6,230 8,400 14,800 24,000 営業利益 ( 百万円 ) 723 1,230 1,900 4,000 7,700 営業増益率 70.1% 162.8% 110.5% 92.5% 経常利益 ( 百万円 ) 709 1,200 1,900 4,000 7,700 当期純利益 ( 百万円 ) 881 1,130 1,800 2,400 4,620 税率を40% とした場合の当期純利益 ( 百万円 ) ,140 2,400 4,620 EPS( 円 ) 税率を40% とした場合の EPS( 円 ) 発行済み株式数 ( 千株 ) 134, , , , ,888 想定 PER( 倍 ) 出所 : 楽天証券作成 , ,245 2, ,601 3, ,779 3, ,014 2,135 4,110 リスク要因競争激化 :MVNO は NTT ドコモか KDDI の回線を使いやる気があれば誰でも参入できる事業を拡大し利益を出せるかは別問題だが大手はNTTコミュニケーションズインターネットイニシアティブビッグローブなど当社よりも企業規模が大きい会社がおり競争は厳しいただし当社の特色は NTT ドコモが提供しているデータ通信サービス音声サービスをほぼそのままコピーして低価格するところにあり大手通信会社のサービスをほぼそのまま半値以下で使えるという利点がある他社は電話サービスが不十分であり緊急電話 (110 番 119 番など ) が出来ない (IP 電話の多く ) 留守番電話がかけられない( ビッグローブインターネットイニシアティブなどの電話サービス ) 節電のための休止状態では着信できない(NTTコミュニケーションズの 050plus) など欠点が多い筆者が知る限り大手携帯電話会社と同レベルの電話サービスを提供しているのは日本通信のほかケイオプティコムの mineo フリービットのフリービットモバイルなど少数である実際に使ってみると留守番電話がなかったり緊急電話が掛けられないのは不便であるこの業界は既にサービス競争に突入しており当社はその点は有利な位置にあると言えよう 13

14 大手携帯電話会社の値下げ : 大手携帯電話会社の音声定額サービスとデータ通信サービスの組み合わせ (NTT ドコモのカケホーダイ & パケあえるソフトバンクのスマ放題 ) はユーザーによっては値下げになる場合があるこの場合格安スマホに移行するインセンティブは薄くなると思われるただし格安スマホに移行するユーザーは普通ライトユーザーでありアマゾンスマホの様に端末の分割料金も入れて 3000 円以内で使えるスマホに魅力を感じるユーザーは多いと思われる足元でも音声通話定額制の影響はない模様であるなお大手携帯電話会社が ARPU( 加入者あたり月間平均収入 ) を引き下げるような本格的な値下げを行うとは経営に与える影響が深刻になることから当面考えられない各種費用の増加と人員確保の問題 : 月額課金 SIM の累積契約件数が増加するにつれて各種の費用も増加すると思われる特に人の確保が今後大きな問題となると思われるコールセンター要員 SIM カードの作成要員 (SIM カードを作成するときにNTTドコモのシステムとの間で手作業が必要になる ) 通信関連の技術者などである単純作業の要員は子会社で本体とは別の雇用体系で雇う模様だが人手不足の中で会社が考える費用で必要な人員を雇えるとは限らないまた人員増加は費用の増加に直結するコストがどの程度増えるのか観察する必要があろう日本通信 (9424) 表 6 連結四半期業績 2013/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 2014/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 売上高 ,058 1,046 1,015 1,059 1,547 伸び率 -3.2% 8.0% 2.6% 16.5% 13.3% 4.9% 6.9% 46.2% 売上総利益売上総利益率 46.2% 46.3% 39.2% 57.8% 49.4% 51.6% 55.2% 57.9% 伸び率 6.5% 16.7% -21.3% 30.6% 21.4% 17.0% 50.8% 46.5% 販売費及び一般管理費対売上高比率 38.1% 38.2% 37.9% 39.3% 41.5% 40.8% 39.4% 34.5% 伸び率 5.7% 25.9% -4.1% 0.2% 23.3% 11.9% 10.9% 28.1% 営業利益営業利益率 7.9% 8.1% 1.3% 18.3% 7.8% 10.8% 15.9% 23.5% 伸び率 10.6% -13.3% -87.3% 273.1% 12.3% 41.0% % 87.1% 経常利益対売上高比率 5.3% 6.8% 2.9% 19.6% 8.1% 9.6% 17.1% 22.4% 伸び率 -19.7% -4.3% -70.1% 370.5% 73.5% 47.0% 524.1% 67.1% 四半期純利益四半期純利益率 5.1% 4.6% 12.3% 6.7% 7.5% 8.3% 24.0% 30.1% 伸び率 -77.6% -46.4% 27.1% -88.3% 66.0% 86.7% 108.2% 554.9% 単位 : 百万円出所 : 会社資料より楽天証券作成 14

15 表 7 日本通信 : セグメント損益 2012/3 期 2013/3 期 2014/3 期日本事業売上高 3,445 3,635 4,305 前年比 5.5% 18.4% 営業利益 1,126 1,129 1,724 営業利益率 32.7% 31.1% 40.0% 前年比 0.3% 52.7% 米国事業売上高前年比 9.7% 18.4% 営業利益営業利益率 -36.0% -8.5% -16.9% 前年比 -74.0% 134.6% 調整 : 営業利益 1,025 1,102 1,662 消去全社費用調整額ソフトウェアの調整額合計売上高 3,724 3,940 4,667 前年比 5.8% 18.5% 営業利益営業利益率 8.3% 9.1% 15.5% 前年比 15.5% 102.0% 単位 : 百万円 % 出所 : 会社資料より楽天証券作成株価財務指標の計算式 PER= 株価 EPS( 一株当たり当期純利益 ) 配当利回り= 配当株価株式時価総額 = 株価発行済株数 ( 自己株式を除く ) PCFR= 株価一株当たりグロスキャッシュフロー ( グロスキャッシュフロー = 当期純利益 + 減価償却費 ) ROE( 株主資本利益率 )= 当期純利益株主資本 PBR= 株価一株当たり純資産自己資本比率 = 自己資本総資産 15

16 リスクについてのご説明上場有価証券等のリスク現物取引国内外の金融商品取引所に上場されている株式 ( 現物取引 ) 等の上場有価証券 ( 以下上場有価証券等 ( 1) といいます ) には以下のリスクがあります上場有価証券等の売買等にあたっては株式相場金利水準為替相場不動産相場商品相場等の変動や投資信託投資証券預託証券受益証券発行信託の受益証券等の裏付けとなっている株式債券投資信託不動産商品カバードワラント等 ( 以下裏付け資産 ( 2) といいます ) の価格や評価額の変動に伴い上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や裏付け資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります上場有価証券等のうち他の種類株式社債新株予約権その他の財産に転換される( できる ) 旨の条件または権利が付されている場合において当該財産の価格や評価額の変動や当該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い上場有価証券等の価格が変動することや転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が生じる場合がありますまた新株予約権取得請求権等が付された上場有価証券等についてはこれらの権利を行使できる期間に制限がありますのでご留意くださいまた新株予約権証券はあらかじめ定められた期限内に新株予約権を行使しないことにより投資金額全額を失う場合がありますなお上場有価証券等が外貨建ての場合為替相場 ( 円貨と外貨の交換比率 ) が変化することにより為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し逆に円安になる過程で円貨換算した価値は上昇することになりますしたがって売却時等の為替相場の状況によっては為替差損が生じる場合があります信用取引上場有価証券等を信用取引でおこなう場合は以下のリスクがあります信用取引を行うにあたっては株式相場為替相場不動産相場商品相場等の変動や投資信託投資証券等の裏付けとなっている株式債券不動産商品等 ( 以下裏付け資産 ( 2) といいます ) の価格や評価額の変動に伴い信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありますまたその損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた場合や裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた場合信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありますまたその損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失( 評価損 ) が生じたり代用有価証券の価格が値下がりすること等によって委託保証金の維持率 20% 未満となった場合には不足額を所定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります

17 所定の期日までに不足額を差し入れない場合や約諾書の定めによりその他の期限の利益の喪失の事由に該当した場合には計算上の損失が生じている状態で建玉 ( 信用取引のうち決済が結了していないもの ) の一部又は全部を決済 ( 反対売買または現引現渡 ) される場合もありますこの場合その決済で生じた実現損失について責任を負うことになります信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には委託保証金率の引上げ信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります 1 上場有価証券等には国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている有価証券を含みカバードワラントなど法令で指定される有価証券を除きますまた外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます 2 裏付け資産が投資信託投資証券預託証券受益証券発行信託の受益証券等である場合にはその最終的な裏付け資産を含みます 3 各有価証券には外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます

18 手数料等についてのご説明手数料について ( 以下手数料費用は何れも税抜 () 内は税込価格 ) 国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の現物取引における売買手数料日本株式 ( 現物取引 ) の売買が約定した際には次の2つの手数料コースのうちお客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきますお客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください [ 超割コース ]

お客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください ( 手数料は当社の判断により変更する場合があります ) [ 超割コース ] すまたカスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては次の手数料を支払っていただきまなおお客様が追加保証金 ( 追証 )

19 またカスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては次の手数料を支払っていただきます上記の株式等には上場投資信託受益証券 (ETF) 不動産投資信託証券 (REIT) 預託証券 (DR) を含みます手数料は当社の判断により変更する場合があります国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の信用取引における売買手数料信用取引による売買が約定した際にはインターネット ( マーケットスピード含む ) 又は自動音声応答ダイヤルを経由した場合次の2つの手数料コースのうちお客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきますお客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください ( 手数料は当社の判断により変更する場合があります ) [ 超割コース ] すまたカスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては次の手数料を支払っていただきまなおお客様が追加保証金 ( 追証 ) や不足額を入金されず当社の任意でお客様の計算により建玉又は代用有価証券を決済処分 ( 強制執行 ) する際にはオペレーター取次ぎの手数料を支払っていただきますさらに信用期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分されなかった場合の強制執行においてはオペレーター取次ぎの手数料に10,000 円 (10,800 円 ) を加算した額の手数料を支払っていただきます

20 信用取引関係諸費用 [ 事務管理費 ] 建約定日から1ヶ月経過するごとに 1 株あたり10 銭 ( 税込 10.8 銭 ) の事務管理費がかかります ( 単元株制度の適用を受けない銘柄 ( 売買単位 1 株 ) については1 株あたり100 円 ( 税込 108 円 ) になります ) ただし同一銘柄同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し税込 108 円に満たない場合は税込 108 円税込円を超える場合には税込 1080 円とします税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております [ 名義書換料 ] 権利確定日を越えて買建をしている場合信用建玉毎に1 売買単位あたり50 円 ( 税込 54 円 ) の名義書換料がかかります税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております名義書換料の一部例外について平成 13 年 10 月 1 日以降に行われた株式の分割もしくは併合または1 売買単位の株式の数の変更 ( 取引所に上場される前に行われたものを除く ) についてそれぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合比率または当該 1 売買単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数 ( 以下分割等による調整率といいます ) が10 以上となった場合の銘柄を例外の対象とします分割比率 : 当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み株式の総数で除して得た数をいいます併合比率 : 当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み株式の総数で除して得た数をいいます変更比率 :1 売買単位の株式の数の変更前の1 売買単位の株式の数を当該変更後の1 売買単位の株式の数で除して得た数をいいます例外の対象となった銘柄については信用建玉毎に 1 売買単位あたり 50 円 ( 税込 54 円 ) に 10 を乗じ分割等による調整率で除してもとめられる金額 ( 円未満の端数切捨て ) を名義書換料としてお支払いいただきます

21 委託保証金について委託保証金は売買代金の 30% 以上でかつ 30 万円以上が必要ですまた有価証券により代用する場合の代用価格は以下に掲げる銘柄に応じて前日終値にそれぞれの掛目を乗じた価格となります東証 ( マザーズを含む ) 上場銘柄前日の終値の 80% 名証単独上場銘柄 0% 委託保証金率及び代用有価証券の掛目については市場の動向により金融商品取引所により変更されること又は当社の判断により変更することがありますのでご注意くださいなお当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外 ( 以下掛目の変更等といいます ) を行う事象は以下のとおりです掛目の変更等を行う場合にはあらかじめその内容をご通知し変更後の掛目 ( 又は除外 ) の適用日につきましては通知した日から起算して5 営業日目の日といたしますただし下記 3の事象の場合において当社が必要と認めたときには通知した日の翌営業日から適用することができるものといたします ( 当社信用取引規定第 5 条の2 参照 ) 1 株価が一定の水準を継続して下回るまたは出来高が過少で流動性が確保できないなど決済リスクの観点から当社が不適当と判断した場合 2 当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして著しく偏りが見られるなど与信管理の観点から当社が不適切と判断した場合 3 特定の銘柄について明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し今後株価が継続かつ大幅に下落することが予想され当該銘柄の時価が本来の株価水準を反映していないことから保証金としての適切な評価を行うことができないと当社が認めた場合なお明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては例えば次のようなケースが想定されます重大な粉飾決算の疑いが発覚し直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づき形成されていたと判断される場合業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等によりすべての業務が停止される場合その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合

22 PTS 取引 ( 夜間取引 ) はお客様が選択されているコースにかかわらず 1 回の約定代金が 50 万円まで 450(486 円 )/1 回 100 万円まで 800 円 (840 円 )/1 回 150 万円まで 1,000 円 (1,080 円 )/1 回 150 万円超は 1,500 円 (1,620 円 )/1 回がかかりますいずれも税抜価格 () 内は税込価格国内株式を募集売出し等 ( 新規公開株式 (IPO) 立会買分売 ) により取得する場合は購入対価のみお支払いいただきます ( 委託手数料はかかりません ) 商号等 : 金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 195 号商品先物取引業者加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会日本商品先物取引協会

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<4D F736F F D A836F836F82CD948382A282A E882A92E646F6378> 2014 年 10 月 7 日楽天証券経済研究所チーフストラテジスト窪田真之本レポートは情報提供のみを目的としておりいかなる売買推奨も意図するものではありません投資判断はご自身でお願いいたします本レポートはアリババを担当するアナリストによって執筆されたものではありません弊社ストラテジストが公開情報に基づいて作成したものです < 内容要約 > アリババは