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1 ( 参考資料 ) 東京穀物商品取引所のビジョンと今後の取組み 平成 2 0 年 5 月東京穀物商品取引所

2 目次 東京穀物商品取引所の経営理念東京穀物商品取引所の中期的ビジョン 1. 株式会社化 2. 取引システム 3. 市場環境に対応した市場ルール 取引制度 4. 魅力ある商品の開発 上場 5. 多様かつ厚みのある市場参加者の確保 6. 委託者保護及び普及 啓発 7. ビジョン実現に向けた工程表 ( 資料 1)CMEの農産物市場における夜間取引の状況 ( 資料 2) アメリカの先物市場における建玉制限の例 ( 資料 3) 東穀インデックスについて ( 資料 4) 店頭商品デリバティブにかかる規制について 1

3 東京穀物商品取引所の経営理念 東京穀物商品取引所は 適切な市場運営の下 公正かつ透明な価格指標の発信 農産物の生産 流通に従事する当業者に対するリスクヘッジの場の提供 投資家に対する資産運用の場の提供等 を通じて 経済インフラとしての役割を果たし 我が国の経済発展に寄与する 市場の利便性 信頼性の向上を図り 取引参加者が安心して取引できる環境を提供することで 多数かつ多様な市場参加者を呼び込み 高い流動性と市場競争力を有するアジアの中核的な農産物先物市場としての地位を確保する 2

4 頭商品デリバティブマーケティング店(OTC) 取引東京穀物商品取引所の中期的ビジョン 市場の信頼性 利便性の向上による市場流動性の増加 新しい市場参加者証券 銀行等金融機関機関投資家 ファンド外国人投資家現在の市場参加者商品取引員商品投資顧問業者一般投資家当業者 ETF 商品指数 OTC のヘッジ 良好な取引アクセス環境 ( ネット取引 ISV DMA) 情報提供 一任売買 株式会社東京穀物商品取引所 魅力ある商品の上場 国際水準の取引システム 市場環境に対応した柔軟な市場ルール 取引制度 委託者保護 普及 啓発 3

5 1. 株式会社化 会員の了解を得た上で 早急に準備委員会を立ち上げ 2009 年度中の株式会社化を目指す これまでの取組み 監査法人と協同して 株式会社化にかかる諸論点 ( 組織変更の具体的な方法 ガバナンス 運営 収益性分析 等 ) の調査 課題の整理を終了 2008 年度より 内部統制ルールの導入及び企業会計の適用を行うべく準備中期待される効果 コーポレート ガバナンスの革新による 意思決定の迅速化 責任の明確化 経営の透明性の向上 取引所役職員の意識改革による取引所の経営効率 利便性の向上と積極的な事業展開の実現 資金調達方法の多様化と戦略上の選択肢の増加考慮すべき事項 株式会社としての営利追求と 公共性の高い自主規制機能のバランス 取引所の財務基盤 収益性 取引所株式の上場要件の未整備 (5% 規制 ) 買収リスク等 4

6 2. 取引システム 現行のザラバ取引システムについては プログラムの一部修正が完了次第 早急に 1 とうもろこしのザラバ取引への移行と 2 ザラバ商品の取引時間の延長 (17 時 30 分まで ) を行う なお 取引時間の一層の拡大 ( 例 :19 時まで ) については ニーズ等を見極めた上で検討する SMARTS 等の自動取引監視システムの導入について検討する 次世代の取引システムについては 利用者の利便性向上 コスト負担の軽減 農産物市場特有の事情による必要最小限のカスタマイズ等に留意しつつ 2010 年度を目途に 東工取の次世代取引システムと統合することを検討する 年 1 月に 粗糖及びコーヒー 2 商品をザラバ取引に移行 しかし 会員からの強い要望もあり 運用ルールの変更とマッチング プログラムの一部修正を行う 取引の24 時間取引については 海外市場における実績 メリット ( 海外市場との裁定取引 ) デメリット( システムや人的資源などにかかる商品取引員のコスト ) 等を念頭に慎重に検討 ( 資料 1) 5

7 3. 市場環境に対応した市場ルール 取引制度 農産物価格の高騰 ボラティリティの増大など 近年の農産物市場の構造変化を踏まえ マーケット ニーズに対応し 当業者や機関投資家などの市場参加者を増大させるため 1 値幅制限の拡大 2 建玉制限の緩和 3 受渡制度の見直し について各運営委員会において早急に検討する 長期限月制度 SPAN 証拠金制度 等についてもニーズ 導入方法等について検討を行う 東工取との取引システム統合を機に スプレッド取引 サーキットブレーカー制度 マーケットメーカー制度 の導入について検討する 1 値幅制限の拡大 2007 年 3 月に 標準価格帯方式に基づく固定的な値幅制限から 価格変動リスクに見合った値幅制限に変更し 値幅制限を実質的拡大した とうもろこし 一般大豆 Non-GMO 大豆 500 円 800 円 1000 円 1400 円 Non-GMO 大豆をはじめとする 昨今の国際商品価格の乱高下を勘案し 値幅制限の一層の拡大について検討中 6

8 建玉制限の緩和 市場の利便性を高め 当業者等の一層の市場参加を促すため 建玉制限の緩和について早急に検討する ただし 建玉制限の緩和については 海外市場においても 農産物には厳しい要件が課されていることや 国際商品の場合 機動的な現物の調達が難しいことを考慮する必要がある ( 資料 2) 受渡制度の見直し 受渡条件についての見直し 通知受渡し制度の導入にかかる検討長期限月制度の検討 過去 粗糖において長期限月制 (1 年半先までの9 限月制 ) を導入したが 流動性の分散により6 限月制に戻した経緯がある しかし 昨今の市場環境の変化を背景に 商品取引員からも具体的な要望も出ていることから 取引システムとの関連も含めて再度検討する SPAN 証拠金制度にかかる調査 日本商品清算機構 (JCCH) における議論と並行して 東穀 SPANの試作を行う マーケット メーカー スプレッド取引 サーキット ブレーカー制度の検討 マーケット メーカー制度は 現在取引休止中のオプション取引で導入済み 東工取との取引システム統合を機に スプレッド取引 サーキット ブレーカー制度と併せて導入を検討する 7

9 4. 魅力ある商品の開発 上場 当業者 投資家双方が積極的に参加できるような魅力ある商品の開発 上場する 価格変動や市場規模が大きく 関係当業者のリスクヘッジ ニーズの高い商品 ( コメ 小麦 バイオマス原料など ) 商品インデックスの組込み商品や ETF の対象商品となるように 既存の上場商品と価格の相関性が低い 日本独自の商品 ( コメ 水産物など ) 取引所の公器としての役割を果たすべく 農産物市場全体の水準変化を表現する 農産物総合インデックス を開発する 有効なリスクヘッジ手段であり 多様な戦略的取引を可能とするオプション取引の再開についても検討する コメについては 引き続き 試験上場再申請に向けて準備をすすめる 小麦については 2008 年 3 月から2009 年 3 月まで 小麦先物研究会 を開催し 小麦先物上場についてのフィージビリティー スタディを行う 水産物については 2008 年 4 月以降 水産物先物に関するニーズ等に関する調査をシンクタンクに委託して行う 農産物インデックスの開発については 東穀上場商品のみから構成される 東穀インデックス を試作済み 今後は 東穀上場品目以外の商品を含めた 農産物総合インデックス ( 仮称 ) を開発する予定 ( 資料 3) オプション取引の再開については 市場参加者のニーズ SPAN 証拠金制度の導入状況 東工取次世代システムとの統合状況等を勘案して決定する 8

10 5. 多様かつ厚みのある市場参加者の確保 取引のアクセス環境の改善や積極的な広報 マーケティングを通して 現在の市場参加者 ( 一般投資家 当業者 商品取引員 商品投資顧問業者等 ) の拡充と 新しい市場参加者 ( 証券 銀行等の金融機関 ファンド 機関投資家 プロップハウス 外国人投資家等 ) の獲得により 市場のプロ化を進めていく 1 2 増加しているネット取引 ISV 取引 アルゴリズム取引等へ対応するべく 取引所システムへの国内外からのアクセス環境を改善する 接続するISV 業者数の拡大 東工取の次世代取引システムとの統合後は DMA( ダイレクト マーケット アクセス ) を可能とする 金融機関 外国人投資家等に対する積極的な広報 マーケティング活動を行う 諸規程類の英文化 ( 定款 業務規程 受託契約準則 市場管理基本要綱は提供ずみ 現在 受渡し細則を提供するべく作業中 ) 3 市場参加者のコスト低減と市場流動性の増大を図るため ボリューム ディスカウント制度の導入等 4 金融機関による店頭商品デリバティブのヘッジ需要の取り込み ( 省令改正 )( 資料 4) 5 リモートメンバーシップの解禁による外資系企業の獲得 6 市場のプロ化を進めるべく 商品投資顧問業者に加え 一定の要件を満たした商品取引員に対して 個人の投資一任売買 を解禁する ( 法令改正 ) 9

11 6. 委託者保護及び普及 啓発 委託者保護のための仕組みの整備や商品先物に関する投資家教育を通して 市場の信頼性を確保する 1 委託者保護に関する取組み トランスファー制度のさらなる改善 充実 ロスカット制度 利益限定取引については導入済み 日商協の上級外務員制度と連携したTGA( 東京穀物商品取引所顧客アドバイザー ) 認定制度 等よる外務員の資質向上 2 普及 啓発に関する取組み 学生の取引所見学等について 積極的に大学等に働きかけるとともに 学生等を対象とした商品先物セミナーを開催し 商品先物取引の普及啓発に努める (2008 年 6 月を目途に第 1 回目を行う予定 ) 10

12 7. ビジョン実現に向けた工程表 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 ( 株式会社化 ) 内部統制ルール導入 ( 取引システム ) 2008 年度 2009 年度 2010 年度 準備委員会 とうもろこしザラバ化 株式会社化 2010 年度末目標 目標出来高 3000 万枚 (2007 年比 50% 増 ) - プロ参加者の増加 ( プロ参加比率 :3 割 5 割 ) - 接続 ISV 業者の増加 (2 社 10 社 ) - 海外取引高の増加 (8 万枚 / 月 40 万枚 / 月 ) 上場商品の増加 (2 商品以上 ) ザラバ商品の取引時間の延長 SMARTs 等 自動取引監視システム導入の検討引東シ工ス取テ次ム世東工取次世代取引システムとの統合にかかる調査 検討稼代動取 ( 市場環境に対応した市場ルール 取引制度 ) 新規取引参加者の獲得 ( 国内金融機関 外資系企業等 :3 社 10 社 ) 東工取次世代取引システムとの統合 値幅制限建玉制限受渡し制度長期限月制度 関係業者向けヒアリング各運営委員会での検討 SPAN 証拠金制度導入の検討 JCCH における検討 議論と並行してすすめる マーケットメーカースプレッド取引サーキットブレーカー 東工取次世代取引システムとの統合を機に導入を検 ( 魅力ある商品の開発 上場 ) 小麦先物研究会開催 農産物総合指数 水産物先物のフィージビリティ スタディ コメについては 試験上場の再申請に向けて準備中 バイオマス原料等の先物に関するフィージビリティ スタディ オプション取引再開の検討 ( コメ SPAN の導入等との関連 ) 11

13 ( 資料 1)CME の農産物市場における夜間取引の状況 (1) 出典 :Monthly Agricultural Update, September 2007 CME Group 12

14 ( 資料 1 つづき )CME の農産物市場における夜間取引の状況 (2) 出典 :Monthly Agricultural Update, September 2007 CME Group 13

15 ( 資料 2) アメリカの先物市場における建玉制限の例 CFTC が定める建玉制限 ( 枚 ) 取引所が定める建玉制限 ( 枚 ) 当月限 1 限月あたり全限月合計当月限 1 限月あたり全限月合計 CMEとうもろこし ,500 22, ,500 22,000 CME 大豆 600 6,500 10, ,500 10,000 CME 小麦 600 5,000 6, ,000 6,500 ICE コーヒー * 取引所が独自に定めることが可能 500 なしなし ICE 粗糖 #11 5,000 なしなし NYMEX WTI 原油 3,000 なし なし NYMEX 金 3,000 なし なし CME Tボンド 25,000 なし なし CME ユーロドル3ヶ月 なし なし なし CME S&P500 株価指数 なしなし 20,000 14

16 ( 資料 3) 東穀インデックスについて 東穀インデックス 東工取インデックス東穀インデックス 東穀の上場商品だけで 東穀インデックス を作成した場合 我が国における輸入量 市場流動性の両方を勘案すると 実質的に とうもろこし 大豆インデックス になってしまうという弊害がある 農産物市場全体の指標となる 農産物総合インデックス 作成のためには 小麦 コメ 食肉などを含める必要がある 農産物は 基本的に順ザヤ ( 期近安 期先高 ) 商品であり ロールオーバーするたびにロスが生じるため エネルギー等の工業品よりもパフォーマンスが落ちる傾向がある /5/ /9/ /1/ /5/ /9/ /1/ /5/ /9/ /1/ /5/ /9/ /1/ /5/ /9/ /1/ /5/ /9/ /1/31

17 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年商品指数先物価指数先物( 資料 3 つづき ) 主要取引所における商品インデックス先物の出来高と海外の商品インデックスにおける東穀上場商品の組入れ状況 商品名 取引所 年間出来高 Dow Jones-AIG ER Index CBOT 5,990 51,651 S&P GSCI Index CME 518, , , , , ,761 Reuters Jefferies ICE 14,283 23,156 19,230 9, CRB Index 株Mini Dow Jones Industrial Index CBOT 2,224,757 10,859,690 20,695,848 24,892,328 26,792,373 40,098,882 Mini S&P 500 Index CME 115,741, ,176, ,202, ,095, ,926, ,348,228 E-mini NASDAQ 100 Index CME 54,491,180 67,888,938 77,168,513 72,453,141 79,940,222 95,309,053 海外商品インデックス組入れられている東穀上場商品組入れ比率 ROGERS INTERNATIONAL COMMODITIES INDEX (RICI) 小豆 0.5% THE DIAPASON COMMODITIES INDEX (DCI) とうもろこし Non-GMO 大豆 0.45% 0.26% THE DIAPASON COMMODITIES INDEX Agriculture Non-GMO(DCI AG NGMO) Non-GMO 大豆 42.1% 16

18 ( 資料 4) 店頭商品デリバティブにかかる規制について 我が国の取引所外取引にかかる規制 商品または商品指数について先物取引に類似する取引をするための施設の開設 商品市場における取引によらないで ; 商品市場における相場を利用して 差金を授受することを目的とする行為 現金決済先物取引 オプション取引と類似の取引 上場 商品 商品市場類似施設の開設の禁止 ( 法第 6 条 ) 法第 6 条の適用除外第二種特定商品市場類似施設 ( 法 331 条 3 号 当業者過半数 自己取引限定 農産物除く ) 相場による賭博行為等の禁止 ( 法第 329 条 ) 法第 329 条の適用除外店頭商品先物取引 ( 法第 349 条 ) により 特定業者を相手方とした取引 ( 自己取引限定 農産物除く ) 非上場の 商品 商品市場類似施設の開設の禁止 ( 法第 6 条 ) 法第 6 条の適用除外仲間市場 ( 法第 331 条 1 号 当業者限定 自己取引限定 ) 第一種特定商品市場類似施設 ( 法第 331 条 2 号 当業者過半数 自己取引限定 ) 17

19 ( 資料 4 つづき ) 米国における店頭 (OTC) 商品デリバティブ規制 米国では 1980 年以降 取引所外取引 (OTC 取引 ) の規制が議論され 2000 年の商品先物現代化法 (CFMA) において 取引対象 ( 農産物 貴金属 エネルギー等 ) 取引施設 ( 指定取引所 デリバティブ取引執行施設等 ) 取引参加者の属性 ( 適格市場参加者等 ) 別に 米国商品取引所法 (CEA) との関係を 適用 ( 規制 ) 適用除外 (exclusion 規制外 ) 適用免除 (exemption 条件付許可 ) 等に明確化した 基本的に CFMA では 取引対象別に以下のように整理している ; 外国通貨 政府証券 ワラント等については 適用除外 金属やエネルギーについては 適用免除 農産物については 食糧政策との関連や価格操作への懸念が残ることから等から 適用 ( ただし スワップやトレード オプションについては一定の条件を満たすことを条件に 適用免除 ) また CFMA においては 以下のような規制緩和や解釈がなされた ; 農産物を除き 商品のスワップ取引については 基本的に 適用除外 とする 農産物を除き 当業者間での適用免除市場における OTC 商品取引を認める OTC 商品デリバティブに対する規制 監督の強弱は 対象となる商品の性質や取引参加者の性格に依拠するが 列挙農産物 ( とうもろこし 小麦 大豆等 米国で生産される農産物 ) は 適用免除プロセス自体が存在しないため ブロード ベースの商品インデックスに組み込まれる場合を除いて 最も規制の厳しい指定取引所で取引されなければならない 清算スワップについては 当該スワップ契約が清算機構において清算されることを理由に 適用除外資格を失うものではない しかし この事実から そもそも適用除外商品ではない農産物についての 清算スワップは禁止されているものと推測される 18

20 ( 資料 4 つづき ) 米国における OTC 商品デリバティブにかかる規制の比較 取引所以外の指定取引執行施設 (DTEF) での取引 O ワ通常の T ッスワッププC 取清算引スワップのトレード オプショ種ン ( 相対現物オプ類ション ただし差別金決済も認めてのいる ) 規制スハイブリッド証券 先渡契約 金属エネルギー 適格当業者間での取引は 適用免除 として認められている 適格契約参加者間は 適用除外 として認められている 適格当業者間は CFTC 規則 32.4 に基づき 適用免除 として認められている 適用除外 として認められている 適用除外 として認められている 列挙農産物 ( 小麦 トウモロコシ 大豆など ) 禁止 農産物 輸入農産物 ( コーヒー ココアなど ) 適格当業者間での取引は 適用免除 として認められている CEA の 適用除外 ではないが CFTC 規則 35 に基づき 適格契約参加者間での取引は 適用免除 として認められている 適格当業者間は CFTC 規則 に基づき 適用免除 として認められているが 金属やエネルギーより厳しい要件が課されている 禁止 適格当業者間は CFTC 規則 32.4 に基づき 適用免除 として認められている 19

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