資資グローバル投資パフォーマンス基準 (GIPS) 各国における基準の発展とGIPSへの収れん料料 ( 社 ) 日本証券アナリスト協会主任調査役森直子既に本誌協会だよりホームページ当協会主催の投資パフォーマンス基準セミナー ( 本年 1 月 24 日開催 ) 等でご案内のとおり当

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あおいきちや
4 years ago
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1 資資グローバル投資パフォーマンス基準 (GIPS) 各国における基準の発展とGIPSへの収れん ( 社 ) 日本証券アナリスト協会主任調査役森直子既に本誌協会だよりホームページ当協会主催の投資パフォーマンス基準セミナー ( 本年 1 月 24 日開催 ) 等でご案内のとおり当協会では 2006 年 1 月 1 日付をもって日本証券アナリスト協会投資パフォーマンス基準 (SAAJ -IPS) をグローバル投資パフォーマンス基準- GIPS( 日本語版 ) に切替えました以下は本基準の目的特徴考え方ポイント等について基本的な内容を取りまとめ紹介するものです目次 1. 目的および特徴 4. 日本における準拠状況 2. 各国における基準の発展とGIPSへの収れん 5.GIPS 所管機構 3.GIPSの基本概念と主要ポイント 6. 今後の課題 1. 目的および特徴グローバル投資パフォーマンス基準 (Global Investment Performance Standards - GIPS) とは資産運用会社による投資パフォーマンス実績の公正な表示と完全な開示 (fair representation and full disclosure) を確保するために定められたグローバルに共通の基準 (1999 年制定 2005 年改訂 ) をいうその目的および特徴は次のとおりである目的投資パフォーマンスを計算提示するための世界共通のベストプラクティスを定め普及させることにより資産運用会社の投資パフォーマンス記録の信頼性と比較可能性をグローバルベースで高める対等な立場でのグローバルな市場参入を可能とするパスポートとして機能することにより資産運用会社間の公正でグローバルな競争を促進する資産運用業界による自主規制という考え方をグローバルベースで普及させる特徴自主基準であり基準への準拠は法律により義務付けられるものではないが資産運用会社は基準に準拠することにより投資パフォーマンスの計算から提示資作成に至るプロセスの品質 (integrity) を確保しパフォーマンス記録に対する顧客の信頼を得ることができる基準に準拠した資産運用会社は自社の投資パフォーマンス報告書 ( コンポジット報告書 ) に次の準拠表明文を掲載しなければならない [ 会社名挿入 ] はグローバル投資パフォーマンス基準 (GIPS ) に準拠してこの報告書を作成し提示している基準に準拠した資産運用会社は会社が基準に従っていることを証明するために独立の第三者 ( 監査法人等 ) による検証 (Verification) ( パフォーマンス測定プロセスと手続のレビュー ) を受けることが奨励される検証を受けている資産運用会社はその旨を開示するよう奨励される資産運用会社は検証を受ける 118 証券アナリストジャーナル

2 資ことにより顧客への準拠表明の信頼性を高めることができるなお資産運用会社が検証を受けることを決めた場合には GIPS 第 III 章検証に規定される検証手続が適用される日本における検証は監査法人によって実施されており 2001 年に日本公認会計士協会が検証に関する実務指針を定めている (2006 年 1 月 1 日付の日本証券アナリスト協会投資パフォーマンス基準 (SAAJ-IPS) からGIPSへの切替えに伴い現在検証実務指針の改訂作業が進められている ) 2. 各国における基準の発展とGIPSへの収れん主要国における基準の制定北米資産運用会社による投資パフォーマンス提示の恣意性の問題 ( 例えば見込顧客に対して良いパフォーマンス記録のみを提示したり都合のよい期間を取り出してパフォーマンスを良好に見せかけたりすること等 ) は米国において投資専門職の職業倫理 ( 不実表示の禁止 ) 上の問題として強く意識されるようになり次のような経緯を経て北米基準 (AIMR-PPS) が制定実施された 1987 年 FAF(Financial Analysts Federation AIMRの前身 ) がパフォーマンス報告基準 (Performance Presentation Standards) の第 1 次草案を公表 1993 年 AIMR(Association for Investment Management and Research FAFとICFAとの合併により1990 年設立 ) がFAFの基準案を継承し AIMR Performance Presentation Standards(AIMR-PPS) として実施 (1997 年改訂 ) 1999 年 ~ 2001 年 GIPS(1999 年制定 ) の規定内容に合わせるため AIMR-PPSを1999 年 2001 年に改訂 CVG (Country Version of GIPS) 認証取得 2006 年 1 月 1 日 GIPS 改訂と CVG 廃止に伴い AIMR-PPS から GIPS に切り替え AIMR は 2004 年 5 月に CFA Institute に改称 CVG:120 頁 ( 注 1) 参照日本日本では資産運用業界における共通基準に対するニーズの高まりを受けて次のような経緯を経て日本証券アナリスト協会投資パフォーマンス基準 (SAAJ-IPS) が制定実施された 1995 年日本証券アナリスト協会 (SAAJ) が投資パフォーマンス基準研究会 ( その後委員会に改組 ) を設置し投資パフォーマンス基準の策定に着手日本の制度や業界慣行を斟酌しつつ国際的にも通用する基準を目指し AIMR- PPS GIPS 草案 (1998 年公表 ) 内容も吟味 1998 年 SAAJ-IPS 草案を公表 1999 年 GIPS(1999 年確定 ) をコア基準としてすべて取り込んだ上日本証券アナリスト協会投資パフォーマンス基準 (SAAJ-IPS) を制定実施 2002 年 CVG 認証取得 2006 年 1 月 1 日 GIPS 改訂と CVG 廃止に伴い SAAJ-IPS から TG としてのグローバル投資パフォーマンス基準ー GIPS( 日本語版 ) に切り替え CVG,TG:120 頁 ( 注 1) 参照その他英国 1992 年英国年金協会 (NAPF) が年金パフォーマンス綱領 (The Pension Fund Investment Performance Code) を制定 2001 年 GIPS を導入 CVG 認証取得スイス 1997 年スイス銀行協会 (SBA) が AIMR- PPS とほぼ同じ基準を制定 2001 年 GIPS を導入 CVG 認証取得ドイツ 1998 年ドイツ証券アナリスト協会 (DVFA) が AIMR-PPS と同様の基準を制定 2000 年 GIPS 制定を受けて自国基準を改訂 2006 年 1 月 1 日 :GIPS 改訂に伴いそれぞれの基準から GIPS に切り替え証券アナリストジャーナル

3 資 GIPS 制定と各国基準の GIPS への収れん GIPS は次のような経緯を経て 1999 年に制定され各国における GIPS の採用が拡大 2005 年の GIPS 改訂に伴い各国基準の GIPS への完全な収れんが実施 (2006 年 1 月 1 日付 ) されている 1995 年 AIMR( 現 CFA Institute) 傘下にグローバル投資パフォーマンス基準委員会設置日本を含む各国の専門家を加えて伝統資産を対象にグローバル基準の策定に着手 1998 年 AIMR が GIPS 草案を公表 1999 年 GIPS 制定 GIPS 所管組織として投資パフォーマンス協議会 (Investment Performance Council, IPC, 日本を含む 15 カ国から 36 名が委員として参加事務局 AIMR) を新たに設置 2000 年 IPCが各国におけるGIPSの採用を促進するた ( 注め TG CVG 方式 1) を導入 2000 年 ~ GIPS( 英語版 ) TG または CVG 採用国の拡大が進む ( 注 2) 2004 年 IPC による GIPS 改訂草案の公表 2005 年 2 月 2006 年 1 月 1 日 GIPS 改訂の確定 : GIPS 基準内容の改善と対象資産の拡大 ( 不動産プライベートエクイティの投資パフォーマンス提示に関する新基準の追加 ) が行われる各国基準の GIPS への完全な収れんを目指し各国において 1GIPS( 英語版 ) または 2TG のいずれかを採用する方式に改められ CVG 方式は廃止 GIPS 改訂の実施 3.GIPS の基本概念と主要ポイント基本概念資産運用会社の運用実績を公正に表示しその比較可能性を実現するため運用会社が一定の計算および提示方法を使用しパフォーマンス報告において所定の開示を行うことを必須とするこれを実現する上で次の三つが重要な基本要素となっているポートフォリオは時価評価しそのリターンは外部キャッシュフローを調整した時間加重収益率で測定すること ( 運用会社の能力を測定するには運用会社に裁量性がないキャッシュフローの影響を排除したリターン指標が適切であるとの考え方に基づく ) 運用実績のあるフィー ( 運用報酬 ) を課す投資一任ポートフォリオのすべてを投資戦略や投資目的の類似性に従って定義したコンポジットのいずれかに組み入れ組み入れたポートフォリオのリターンを資産額加重平均してコンポジットリターンを算出すること ( 成績の良いポートフォリオリターンのみを使用する等の恣意性を排除し一任性のあるポートフォリオのリターンを一つも隠すことなく集約して提示する ) 過去 5 年間以上のコンポジットリターン ( 年間リターン ) をこれに関連する所定の開示事 ( 注 1) Translation of GIPS(TG) 方式 :GIPS をその国の言語に翻訳し当該国の基準として採用 Country Version of GIPS(CVG) 方式 : 所定の様式に従って GIPS をコア基準としてすべて組み込みこれに国固有の法規制または確立した慣行に基づき最小限の基準を付け加えて当該国の基準とするもの ( 注 2) 各国における GIPS の採用状況 (2004 年末 ) GIPS( 英語版 ) TG CVG * ベルギードイツ香港ニュージーランドポルトガルシンガポールスウェーデン ( 合計 25 カ国 ) オーストリアデンマークフランスハンガリールクセンブルクオランダノルウェーポーランドスペインオーストラリアアイルランドイタリア日本南アフリカスイス英国米国 & カナダ *2005 年の CVG 方式廃止により CVG 採用国は GIPS( 英語版 ) または TG に移行 120 証券アナリストジャーナル

4 資項とともにコンポジット報告書として見込顧客既存顧客に提供すること ( 注 ) ( 都合のよい期間を切り取ってリターンを計算提示することを排除 ) ( 注 ) 資産運用会社は見込顧客既存顧客に対してコンポジットの一覧表 ( 全コンポジットの名称とその投資戦略概略を示す ) および一覧表に掲載されているコンポジットの報告書を請求に応じて提供しなければならない主要ポイント基準本文 (GIPS 第 II 章 ) は 7つの節で構成され各節ごとに必須基準勧奨基準が規定されている資産運用会社は GIPS 基準への準拠を表明するためには必須基準のすべてを満たすことが必須とされる勧奨基準は必須ではないが実施が強く奨励される基準である各節に定める必須基準の主要ポイントは次のとおりである第 0 節準拠の基本条件 GIPS 基準 ( 以下基準 ) は会社全体に適用されなければならない会社の運用総資産額は運用される投資一任資産および非一任資産のすべての時価の合計に等しくなければならない基準に準拠しかつ準拠を維持するために使用される会社の方針および手続を文書化しておかなければならないコンポジットの一覧表およびコンポジットの概略また一覧表に掲載されるいずれのコンポジットに関する提示資についても見込顧客に対して請求に応じて提供しなければならないすべての見込顧客に対して基準に準拠した提示資を提供するようあらゆる合理的な努力をしなければならない第 1 節入力データパフォーマンス提示の根拠となるまた必須基準に要求される計算を行うために必要なデータおよび情報はすべて確保し保管しなければならないポートフォリオは 2001 年 1 月 1 日より以前の運用実績については少なくとも四半期ごとに評価 2001 年 1 月 1 日以降 2010 年 1 月 1 日より以前については少なくとも月次評価 2010 年 1 月 1 日以降については大きな外部キャッシュフローの発生の日ごとに評価しなければならない 2005 年 1 月 1 日以降の運用実績については約定日ベース会計を適用しなければならない確定利付証券および利子を生じるその他すべての資産には発生主義会計を適用しなければならない第 2 節計算方法実現損益および評価損益ならびに利子配当収入等を合計したトータルリターンを使用しなければならないリターンはすべて評価期間にかかる実際の取引費用を控除して計算しなければならない外部キャッシュフローを調整した時間加重収益率を使用し期間リターンは幾何的にリンクしなければならない 2005 年 1 月 1 日以降の運用実績については外部キャッシュフローを日数加重で調整した近似の収益率を使用し 2010 年 1 月 1 日以降については大きな外部キャッシュフローの発生日ごとにポートフォリオを評価しなければならないコンポジットリターンは期首時価をウエートとして ( または期首時価と外部キャッシュフローの両方を反映させる方法で ) 個々のポートフォリオリターンを資産額加重して計算しなければならない証券アナリストジャーナル

5 資コンポジットリターンは 2006 年 1 月 1 日以降の運用実績については少なくとも四半期ごとにまた 2010 年 1 月 1 日以降については少なくとも月次で個々のポートフォリオリターンを資産額加重して計算しなければならない第 3 節コンポジットの構築運用実績のあるフィー ( 運用報酬 ) を課す投資一任ポートフォリオはすべて少なくとも1つのコンポジットに組み入れなければならないコンポジットは類似した投資目的や投資戦略に従って定義しなければならない新規ポートフォリオはポートフォリオの運用開始後適時に一貫性のある方法でコンポジットに組み入れ運用契約が終了したポートフォリオは最後の測定期間までコンポジットの過去のリターン記録に含めなければならないポートフォリオのコンポジット間の移管は顧客ガイドラインの変更の記録により適切であると認められない限り行うことはできない現金を含まないカーブアウトはコンポジットに組み入れることはできない多資産ポートフォリオから単一資産をカーブアウトしそのリターンを単一資産コンポジットに含めて提示する場合はカーブアウトリターンには一貫性のある方法で現金が配分されていなければならない 2010 年 1 月 1 日以降の運用実績についてはカーブアウトが実際にキャッシュバランスを有して個別管理されていない限りカーブアウトリターンを単一資産コンポジットに含めることはできないシミュレーションポートフォリオまたはモデルポートフォリオのパフォーマンスを運用実績のあるポートフォリオのパフォーマンスとリンクすることはできないコンポジットに組み入れるポートフォリオの最低資産額を定めているときは最低資産額を下回るポートフォリオを当該コンポジットに組み入れることはできない第 4 節ディスクロージャー ( 開示 ) 次の事項を開示しなければならない会社の定義コンポジットの概略 ( 投資戦略に関する情報 ) また全コンポジットの完全な一覧表と概略が提供可能であることリターンがフィー ( 運用報酬 ) 控除前またはフィー控除後のどちらで表示されているか当該パフォーマンス提示に適用されるフィー一覧表 ( 報酬率表 ) リターンの計算と報告に関する方針について追加情報が請求に応じて提供可能であること 2006 年 1 月 1 日以降の運用実績についてはサブアドバイザーの使用およびその使用期間見込顧客がパフォーマンス記録を解釈するうえで有用な重大な事項コンポジットを再定義したときは当該変更の日付およびその性格コンポジットへの変更は遡及適用することはできないコンポジット名を変更するときは当該変更コンポジット構築日どの散らばりの測度を提示しているか第 5 節提示および報告次の事項をコンポジットごとに報告しなければならない少なくとも5 年間 ( または会社またはコンポジットの存続期間が5 年未満のときは会社またはコンポジット開始以降 ) の基準に準拠したパフォーマンス記録提示対象全期間の年ごとのリターン (1 年未満のリターンを年率換算することはできな 122 証券アナリストジャーナル

6 資い ) 各コンポジットのポートフォリオ数および資産額ならびに各コンポジット資産額が会社の運用総資産額に占める割合もしくは会社の運用総資産額各年度についてポートフォリオリターンの散らばりの測度合併買収等が生じた場合所定の事項に該当するときは旧会社のパフォーマンス記録は新会社のパフォーマンス記録にリンクしまたは新会社のパフォーマンス記録として使用しなければならないコンポジットの投資戦略または投資マンデートを反映したベンチマークのトータルリターンを各年度について提示しなければならない 2006 年 1 月 1 日以降の運用実績についてはコンポジットにカーブアウトを組み入れているときは各期の当該コンポジット資産に占めるカーブアウトの割合を提示しなければならない第 6 節不動産第 6 節は GIPS 用語集 ( 付属資 E) に定義される不動産投資のパフォーマンス計算および提示に適用される基準を規定するものである不動産基準は第 0 節 ~ 第 5 節の基準を補完するものでありしたがって準拠表明を行う資産運用会社は第 0 節 ~ 第 5 節の必須基準をすべて満たしたうえ不動産投資の評価ディスクロージャーリターンの提示報告については優先適用される第 6 節の必須基準を満たさなければならない第 7 節プライベートエクイティ第 7 節は GIPS 用語集 ( 付属資 E) に定義されるプライベートエクイティのパフォーマンス計算および提示に適用される基準を規定するものであるプライベートエクイティ基準は第 0 節 ~ 第 5 節の基準を補完するものでありしたがって準拠表明を行う資産運用会社は第 0 節 ~ 第 5 節の必須基準をすべて満たしたうえプライベートエクイティの評価計算方法フィーリターンの提示報告については優先適用される第 7 節の必須基準を満たさなければならない基準内容に関する詳細は日本語については当協会ホームページ ( 英語についてはCFA Instituteホームページ ( を参照されたい 4. 日本における準拠状況わが国における基準への準拠状況 (2003 年 4 月現在 ) は次のとおりであるその後の資産運用業界の統廃合新規準拠会社の追加等により準拠会社数に若干変動があると考えられるがこれら準拠会社が企業年金資産残高総額に占める割合は9 割に上っている (2003 年 4 月現在日本国内 ) 準拠会社のうち準拠会社数検証を受けている会社数準拠会社のうち外資系運用会社数 ( 注 1) 準拠表明会社 67 社 (SAAJ-IPS 準拠 51 社 AIMR- PPS 準拠 14 社を含む ) の業態別内訳は信託銀行 13 社生命保険 5 社投資顧問 49 社信託銀行は企業年金受託実績のある14 社中の13 社が準拠生命保険は企業年金受託残高上位 10 社中の5 社が準拠 ( 注 2) 準拠表明会社 67 社の企業年金受託残高合計が企業年金資産残高総額 ( 約 79 兆円 ) に占める割合は約 90%(2003 年 3 月末時点 ) ( 備考 ) 次の資を基に作成大和総研 SAAJ-IPS 準拠状況調査 2003 年 4 月現在格付投資情報センター年金情報年金パフォーマンス調査 2002 年度第 4 四半期 (No.327) 証券アナリストジャーナル

7 資前述のとおり日本では 2005 年に1 SAAJ -IPSのコア基準となっているGIPSの基準内容の改善と対象資産の拡大 ( 不動産プライベートエクイティに関する新基準の追加 ) が行われるとともに 2 各国においてGIPS( 英語版 ) またはこれを当該国の言語に翻訳したTGのいずれかを採用する方式に改められたことに対応するため 2006 年 1 月 1 日付をもってSAAJ-IPSからグローバル投資パフォーマンス基準 -GIPS( 日本語版 ) に切り替えられたこれまでSAAJ-IPS AIMR-PPS 等のCVGに準拠していた資産運用会社は 2006 年 1 月 1 日以降の運用実績について改訂後のGIPSへの準拠が義務付けられるただし遡及適用はなく 2005 年 12 月 31 日以前の運用実績についてCVGに準拠していれば GIPSに準拠している旨を表明することができる 5.GIPS 所管機構 2005 年のGIPS 改訂および各国基準のGIPSへの収れんの動きと同時並行的に GIPS 所管機構の見直しが進められ投資パフォーマンス協議会 (IPC) に替わって新機関 ( 図表参照 ) が設置されることとなった機構改革の主な狙いは次のとおりである 1 所管機構の独立性を高めるため最高意思決定機関としてGIPS Executive Committee(GIPS EC) を設置 (GIPS 基準の改訂等について従来はIPCのほかCFA Institute 理事会の承認を得る必要があったが GIPS ECの承認のみでよいこととなった ) 2 各カントリースポンサー (GIPS 採用国地域 ) の直接参加を可能とする仕組みとして GIPS EC 傘下に各国代表者から構成されるGIPS Councilを設置 GIPS 所管機構のガバナンス GIPS 基準等の採択手続のあり方 GIPS 基準の知的所有権問題等についてさらに検討するため 2006 年 3 月 GIPS ECおよびGIPS Council 傘下にワーキンググループを設置することが決定された日本証券アナリスト協会ではこれら新機関および各種小委員会ワーキンググループに実務家を中心に代表者を複数派遣し引き続きその活動に積極的に参画することとしている 6. 今後の課題 GIPS 改訂の確定後 CFA Instituteからラップフィー /SMA(Separately Managed Account) に関する新基準とガイダンスステートメントおよび税引き後パフォーマンスに関する基準とガイダンスステートメント ( 米国イタリア各市場に適用される投資パフォーマンス計算提示における税金の取り扱いに関する基準 ) が別途公表されたしかしこれらについてはIPCにおいて十分な審議がなされておらずその取り扱い方針も未確定な状態であったこのため日本証券アナリスト協会では現時点においては GIPS( 日本語版 ) にこれら基準を含めない扱いとしている最近になってこれらはいずれもGIPSの基準本文ではなくガイダンスステートメント ( 解釈を示した文書 ) として位置付けられたがその内容は引き続きレビューされることとなったこのため当協会ではこれらの内容について日本での実務に照らし問題がないかどうか検討し必要に応じて意見をGIPS Executive Committee(GIPS EC) に提出する予定であるまた GIPS 改訂により新たに追加された新基 124 証券アナリストジャーナル

8 資準特に不動産プライベートエクイティについては今後適用状況等を踏まえさらなる改善基準解釈の補充整備が必要になってくることが考えられるこれら分野についても当協会では投資パフォーマンス基準委員会での検討を踏まえ GIPS ECに対して意見を表明していく方針である図表 GIPS 新所管機構 CFA Institute の GIPS 担当 Director GIPS Council 委員長各地域小委員会委員長 3 名 Americas Asia Pacific Europe, Middle East & Africa GIPS Executive Committee(9 議席 ) Investors/Consultants 小委員会委員長 Investment Manager 小委員会委員長 Verifier/Practitioner 小委員会委員長 ( 桒原洋氏 SAAJ 投資パフォーマンス基準委員会委員中央青山監査法人 ) Interpretations 小委員会委員長 GIPS Council GIPS Council 委員長およびカントリースポンサー (25 カ国 ) 代表者 :3 地域の地域小委員会のいずれかに所属 Americas: 2 カ国 Asia Pacific: 5 カ国 ( 含日本 SAAJ) SAAJ はアジア太平洋地域の事務局を兼任 Europe, Middle East & Africa: 18 カ国常設小委員会 Investors/Consultants Investment Manager Verifier/Practitioner Interpretations SAAJ 投資パフォーマンス基準委員会から委員派遣 ( 図注 ) 事務局 :CFA Institute 証券アナリストジャーナル

本日の内容リターン計算上の必須事項と実務への適用時間加重収益率と外部キャッシュフロー時間加重収益率の計算方法フィーの取扱いシステム構築運営上の課題リスク指標の計算 ( ちらばり標準偏差 ) ベンチマークリターンの計算その他 1

本日の内容リターン計算上の必須事項と実務への適用時間加重収益率と外部キャッシュフロー時間加重収益率の計算方法フィーの取扱いシステム構築運営上の課題リスク指標の計算 ( ちらばり標準偏差 ) ベンチマークリターンの計算その他 1 ( 社 ) 日本証券アナリスト協会 GIPS セミナーシリーズ第 3 回パフォーマンス計算の実務について 2010 年 12 月 8 日イボットソンアソシエイツジャパン株式会社右田徹 SAAJ 投資パフォーマンス基準委員会委員 GIPSリスクワーキンググループ委員本日の内容リターン計算上の必須事項と実務への適用時間加重収益率と外部キャッシュフロー時間加重収益率の計算方法フィーの取扱いシステム構築