本資料は GIPS Execuve Commee が採択した GIPS のガイダンスステートメント: 計算方法 (Gudance Saemen on Calculaon Mehodology 全文( 英語 ) の日本語訳である翻訳は日本における GIPS カントリースポンサーである公益社団

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ありかつたけはな
5 years ago
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1 採択日 : 200 年 9 月 28 日発効日 :20 年月日遡及適用 : 無し翻訳 : 公益社団法人日本証券アナリスト協会

2 本資料は GIPS Execuve Commee が採択した GIPS のガイダンスステートメント: 計算方法 (Gudance Saemen on Calculaon Mehodology 全文( 英語 ) の日本語訳である翻訳は日本における GIPS カントリースポンサーである公益社団法人日本証券アナリスト協会が行った本ガイダンスステートメントの日本語訳と原文である英語版との間に矛盾があるときは英語版を正本とする本翻訳物の著作権は公益社団法人日本証券アナリスト協会に属する The copyrgh of he Japanese Translaon of he GIPS Gudance Saemen on Calculaon Mehodology s owned by he Secures Analyss Assocaon of Japan (SAAJ ). When here s a dscrepancy beween he Englsh verson and he Japanese Translaon of hs gudance saemen he Englsh verson s conrollng. The Secures Analyss Assocaon of Japan (SAAJ ) s an endorsed Counry Sponsor auhorzed by he GIPS Execuve Commee o promoe he GIPS Sandards. The GIPS rademar and logo and he GIPS sandards are owned by CFA Insue

3 ガイダンスステートメント : 計算方法序論会社の準拠提示資料が比較可能なものとなるためにはポートフォリオおよびコンポジットのリターン計算に使用される方法が可能な限り統一されていることが必要であるリターン計算方法の統一には正確かつ一貫した入力データが不可欠でありこうしたデータは GIPS 基準に準拠するうえで重要な要素である GIPS 基準ではリターンの計算に柔軟性を認めているがリターンはプライベートエクイティを除くすべてのポートフォリオについて時間加重収益率の考え方を取り入れた方法を使用して計算しなければならないプライベートエクイティのパフォーマンス計算に関する情報についてはプライベートエクイティ基準およびガイダンスを参照されたい時間加重収益率は一般に顧客主導で発生する外部キャッシュフローの影響を除いているため GIPS 基準では時間加重収益率を必須としているしたがって時間加重収益率は特定のマンデート投資目的または投資戦略に従ってポートフォリオを運用する会社の能力を最もよく反映しているといえグローバルベースでの会社間のコンポジットリターンの比較を可能とする基本的要素である本ガイダンスステートメントではリターンとリスクを明確に区別しパフォーマンスをリスクとリターンの組み合わせとして見ることを奨励するためより一般的なパフォーマンスという用語ではなくリターンという用語を使用しているリスク指標は資産運用者の能力を評価するための有用な手段であるがこのガイダンスステートメントではリターンの計算のみを取り扱う金額加重収益率またはドル加重収益率は外部キャッシュフロー発生のタイミングが顧客に与える影響を理解する上でより有益であるがリターン比較のためには有用性に劣ることから本ガイダンスステートメントでは取り上げていない基本原則評価原則以下は会社がリターン計算の基礎としてポートフォリオの価値を評価する際に使用しなければならない基本原則である 20 年月日以降に開始する期間の運用実績についてはポートフォリオは公正価値の定義と GIPS 基準第 II 章の GIPS 評価原則に従い評価しなければならない 20 年月日より以前の運用実績についてはポートフォリオ評価は時価 ( 原価または簿価ではなく ) に基づかなければならない会社はポートフォリオの価値をコンポジット固有の評価方針で評価しなければならない о200 年月日より以前の運用実績についてはポートフォリオは少なくとも四半期ベースで評価しなければならない о200 年月日以降の運用実績についてはポートフォリオは少なくとも月次ベースで評価しなければならない о200 年月日以降の運用実績については会社はポートフォリオをすべての大きなキャッシュフローの発生日に評価しなければならない会社は各コンポジットについて大きなキャッシュフローを定義しどの時点でコンポジット中のポートフォリオを評価しなければならないかを決定しなければならない оポートフォリオはコンポジット固有の評価方針が定めるよりも頻繁に評価してはならない -3-

4 200 年月日以降の運用実績についてはポートフォリオは月末または月の最終営業日に評価しなければならない 2005 年月日以降の運用実績については会社は約定日ベース会計を採用しなければならない [ 注 :GIPS 基準の目的上約定日ベース会計は資産もしくは負債を受け渡し日ではなく売買日に取引を認識する取引日から 3 日以内に資産または負債を認識すること ( 約定日 T+ T+2 もしくは T+3) は GIPS 基準の目的上約定日ベース会計の要件を満たす ] 確定利付証券および利息収入を獲得するその他すべての投資には発生主義会計を適用しなければならない確定利付証券の価値には経過利子を含めなければならない配当については発生主義会計を適用すべきである ( 配当落ち日に ) 計算原則ポートフォリオ以下は会社がポートフォリオリターンを計算する際に使用しなければならない基本原則である : 全てのリターンは期間中に発生した売買費用の実額を控除して計算しなければならない推定された取引費用を使用してはならないトータルリターンを使用しなければならないトータルリターンは計測期間における実現および未実現損益およびインカムを含むリターン率と定義される選択した計算方法はリターンを公正に表示するものでなければならず誤解を招いてはならずかつ一貫して適用しなければならない会社は外部キャッシュフローを調整した時間加重収益率を計算しなければならない外部キャッシュフローはポートフォリオに出入りする資本 ( 現金または資産 ) と定義され一般に顧客主導で発生するポートフォリオ資産で得られたインカムはポートフォリオから払い出されない限り外部キャッシュフローとはみなされない 2005 年月日以降の運用実績については会社はポートフォリオリターンを外部キャッシュフローを日数加重で調整し計算しなければならないこの計算方法の一例は修正ディーツ法である 200 年月日以降の運用実績については会社は最低限全ての大きな外部キャッシュフロー発生日で区切られる部分期間についてパフォーマンスを計算しそれらのパフォーマンスを幾何的にリンクして期間リターンを計算しなければならない ( 注 :200 年月日以降の期間について会社はコンポジット毎に大きなキャッシュフローを確定する要件を予め定義しておかなければならない ) 真の( rue ) 時間加重収益率の計算に関する情報は以下の時間加重収益率の項を参照されたい外部キャッシュフローは当該コンポジットに関する文書化された会社の方針に基づき一貫した方法で取り扱わなければならない 200 年月日以降の運用実績については会社は少なくとも月次でポートフォリオリターンを計算しなければならない 200 年より以前の運用実績についてはポートフォリオリターンは少なくとも四半期ごとに計算しなければならない期間および部分期間リターンは幾何的にリンクしなければならない計算原則コンポジット以下は会社がコンポジットリターンを計算する際に使用しなければならない基本原則であるコンポジットリターンは期首資産価値または期首資産価値と外部キャッシュフローの両 -4-

5 方を反映させる方法で個々のポートフォリオリターンを資産額加重して計算しなければならないコンポジットをつのポートフォリオであるかのようにみなし当該コンポジットの資産およびキャッシュフローのすべてを合算してコンポジットリターンを計算する集計リターン法は資産額加重アプローチとして許容される 2006 年月日以降且つ 200 年月日より以前の運用実績については会社は少なくとも四半期ごとに個々のポートフォリオリターンを資産額加重してコンポジットリターンを計算しなければならない 200 年月日以降の運用実績についてはコンポジットリターンは少なくとも月次で個々のポートフォリオリターンを資産額加重して計算しなければならない期間および部分期間リターンは幾何的にリンクしなければならないキャッシュフロー原則以下は会社がコンポジット固有のキャッシュフローに関する方針を定める際に考慮しなければならない基本原則である外部キャッシュフローとは一般に顧客主導で発生するポートフォリオに出入りする資本 ( 現金または資産 ) のフローをいう近似の収益率を計算する際には外部キャッシュフローを日数加重で調整した計算方法が必須となり計算式は個々の外部キャッシュフローに対するウエイトを反映したものとなるキャッシュフローのウエイトは当該キャッシュフローがポートフォリオに滞留していた時間の長さにより決定されるより正確な時間加重収益率を計算する場合にはコンポジット内のポートフォリオをパフォーマンス計算のためにいつ評価するかを決定するため会社はコンポジットごとに大きなキャッシュフローを定義しておかなければならないその大きさはポートフォリオを評価しなければ外部キャッシュフローがパフォーマンスを歪めるおそれがあると会社が判断するレベルである会社は現金 / 資産フローの価値あるいはそれがポートフォリオまたはコンポジットの資産額に占める割合によりその額を定義しなければならない大きなキャッシュフローはパフォーマンス計算のために何時ポートフォリオを評価するべきかを決定する大きなキャッシュフローは重大なキャッシュフローとは異なる重大なキャッシュフローは顧客主導の外部キャッシュフローが一時的に会社によるコンポジットの戦略の実施を妨げる可能性があると判断するときに用いられそう判断されたポートフォリオは一時的にコンポジットから除外されるもしくは当該外部キャッシュフローは一時的新規口座に入れられる重大なキャッシュフローの取扱いに関するガイダンスステートメントを参照されたい同ガイダンスステートメントは会社が従わなければならない手続と要件の詳細を定めておりまた重大なキャッシュフローのポートフォリオへの影響を扱うための追加的オプションを提供している時間加重収益率外部キャッシュフロー発生の都度ポートフォリオを評価し部分期間のリターンを計算することは時間加重収益率を計算する最も正確な方法である外部キャッシュフローの無い場合に時間加重収益率を計算する式は以下のとおりである -5-

6 r E r 外部キャッシュフローのない期間におけるリターン E 期間の終了時点におけるポートフォリオの価値期間の開始時点におけるポートフォリオの価値ポートフォリオがある期間に外部キャッシュフローを経験した場合には最も正確なリターンはポートフォリオを外部キャッシュフローの時点で評価し各部分期間における ( 外部キャッシュフローで区切られる期間と定義される ) 時間加重収益率を計算し以下の算式を使用して部分リターンを幾何的にリンクすることにより計算される [( + r ) ( + r ) ( + r )] TWR 2 I r される TWR r は期間における時間加重リターンであり期間は I 個の部分期間により構成時間加重収益率の近似序論に述べたとおり GIPS 基準は会社がプライベートエクイティを除いて時間加重収益リターンを計算することを必須としている基準は選択した計算方法がリターンを公正に表示し誤解を招くものではなくかつ一貫して適用される限り計算方法の選択に柔軟性を認めており会社は代替的な計算式を使用してもよい時間加重収益率を計算することは容易ではなくコストがかかることが考えられるこうした理由から会社は個別ポートフォリオの期間および部分期間のトータルリターンを計算するために近似法を使用してもよい最も一般的な近似法は部分期間について特定のリターン計算方法 ( 例えばオリジナルディーツ法修正ディーツ法オリジナル IRR( 内部収益率 ) 法修正 AI(an Admnsraon Insue 法 )) を適用し部分期間リターンを幾何的にリンクすることである GIPS 基準はより頻繁なポートフォリオ評価に移行するに伴いより正確な計算方法に移行していくことになるしたがって GIPS 基準は会社が 2005 年月日以降の運用実績については外部キャッシュフローを日数加重で調整した近似の時間加重収益率 ( 例えば修正ディーツ法 ) を計算することを必須としている 200 年月日以降の運用実績についてはより正確な時間加重収益率が必須とされることになり会社は月末または月の最終営業日以外に大きな外部キャッシュフロー発生の都度ポートフォリオを評価しなければならない -6-

7 修正ディーツ法ではポートフォリオリターンは以下の算式を使用して計算される : r MD E I + I CF ( ) CF w r MD 期間におけるポートフォリオの修正ディーツリターン E 期間終了時点におけるポートフォリオの価値期間開始時点におけるポートフォリオの価値期間における外部キャッシュフロー (23...I) の数 CF 期間におけるキャッシュフローの価値 w ( キャッシュフローが一日の終わりに発生すると仮定し ) 以下の算式により計算される期間におけるキャッシュフローのウエイト w D D D w 一日の終わりにキャッシュフローが発生したと仮定した場合に期間におけるキャッシュフローのウエイト D 期間における全日数 D 期間の開始時点からキャッシュフローまでの日数本ガイダンスステートメントは修正ディーツ法についてだけ詳細を記しているが近似の時間加重収益率を計算するための他の計算式の利用は許容されているコンポジットリターンの計算 GIPS 基準はコンポジットリターンは期首資産額をウエイトとしてまたは期首資産額と外部キャッシュフローの両方を反映させる方法で個々のポートフォリオリターンを資産額加重して -7-

8 計算することを必須としているこのことはコンポジットに含まれるポートフォリオの集合全体のリターンを反映するものとしてコンポジットリターンを示すことを意図している会社は選択した計算方法がリターンを公正に表示し誤解を与えるものではなくかつ一貫して適用される限りにおいてコンポジットリターンを計算するためにいくつかの代替的な計算式を使用してもよい期首資産額加重法ではコンポジットリターン R は次式で計算することができる R ( r ) R 期間におけるコンポジットの期首資産額リターン期間開始時点におけるコンポジット中のポートフォリオ数 ( ) 期間におけるポートフォリオの期首価値 r 期間におけるポートフォリオのリターン期首資産額加重法は以下のようにも表わすことができる : R r w r ここで w は期間開始時点におけるコンポジット資産額に対する割合としてのポートフォリオの価値のウエイトであり以下の算式により算出可能である : -8-

9 -9- 期首資産額と加重キャッシュフローによる方法は期首資産額加重法をより精緻にしたものである例えばコンポジット内の 2 つのポートフォリオのうちのつについてパフォーマンス測定期間の第 3 日目に資金の追加があった結果時価が 2 倍になったと仮定する期首資産額加重法ではこのポートフォリオは期首資産額 ( すなわち追加資金を含まない ) のみに基づいて加重されることになる期首資産額キャッシュフロー加重法では外部キャッシュフローの影響を時価だけではなくウエイトの計算にも反映させることによってこの問題を解決する外部キャッシュフローが日の終わりに発生すると仮定すると各キャッシュフローのウエイトは次式により計算される : D D D w w キャッシュフローが一日の終わりに発生したと仮定した場合期間におけるポートフォリオ中のキャッシュフローのウエイト D 期間における全日数 D ポートフォリオにおける期間の開始期からキャッシュフローまでの日数期首資産額加重キャッシュフロー法によるコンポジットリターンは次式で計算することができる ( ) ( ) + + I I w CF r w CF R R 期間における期首資産額加重キャッシュフロー法のコンポジットリターン w

10 期間におけるポ - トフォリオの期首資産額 I ポートフォリオにおけるキャッシュフローの数 (.23.I) CF 期間におけるポートフォリオにおける番目のキャッシュフロー w 期間におけるポートフォリオにおけるキャッシュフローのウエイト r 期間におけるポートフォリオのリターン期首資産額加重キャッシュフロー法のコンポジットリターンはまた以下の算式で表わされる R r R 期間における期首資産価値に加重後のコンポジットリターンを足したもの r 期間におけるポーフォリオのリターン以下のフォーミュラに従い期間において期首価値に加重後のポートフォリオのキャッシュフローを足したもの : I + ( CF w ) 期間におけるポートフォリオの期首資産額に加重後のキャッシュフローを加えたもの期間におけるポートフォリオの期首価値 I ポートフォリオにおけるキャッシュフローの数 ( 23 I ) CF 期間におけるポートフォリオにおける番目のキャッシュフロー w 期間におけるポートフォリオにおけるキャッシュフローのウエイト集計リターン法は当該コンポジットの資産およびキャッシュフローのすべてを合算しその後にコンポジットをつのポートフォリオとみなしてリターンを計算する方法であるこの方法もまた資産額加重アプローチとして許容される -0-

11 コンポジットの期間リターンの幾何的リンクつ以上の ( 部分 ) 期間にわたるコンポジットリターンすなわち全期間のコンポジットリターンは次式によりコンポジットの個々の部分期間リターンを幾何的にリンクして計算される : [( + r ) ( + r ) ( + r )] R TWR 2 I R TWR で構成されるは期間におけるコンポジットの時間加重収益率であり期間は I 個の部分期間追加的な留意事項計算方法の変更 - 公正な表示と完全な開示の目的に照らして適切であれば会社は計算と評価の方法および / または手法の重大な変更について開示すべきである第三者によるパフォーマンス測定 - 会社は計算方法が GIPS の必須基準を満たしている場合に限り第三者であるパフォーマンス測定者により計算されたポートフォリオリターンを使用することができる異なる評価および / または計算方法 - 会社は異なる評価および / または計算の方法が使用されているポートフォリオを同一のコンポジットに組み入れることはそれらの方法が GIPS の必須基準を満たしている限り許容される会社は個々のポートフォリオについては一定の方法を一貫して適用しなければならない ( 例えば会社はあるポートフォリオに適用する方法を月ごとに変更することはできない ) 月末評価 - 会社は ( 月次の ) 評価期間について一貫性のある定義をしなければならない評価期間の期末は報告期間の期末と一致していなければならないすなわち会社は報告期間の最終日 ( または最終営業日 ) にポートフォリオないしコンポジットを評価しなければならない 2006 年月日以降評価日の異なるポートフォリオを同一のコンポジットに含めることは禁止される 200 年月日以降の運用実績については会社は月末もしくは月の最終営業日時点でポートフォリオを評価しなければならない取引費用 - リターンは実際の取引費用を控除して計算しなければならない取引費用は資産の売買に要する実際のコストであるこれらのコストは一般的には個々の取引にかかるブローカー手数料取引所手数料税金内部もしくは外部ブローカーからのビッドオファースプレッドおよびその他の規制上のフィー税金等を含む取引ごとに課されるカストディーフィーは取引手数料として扱うべきではない約定日ベース会計年月日以降の期間については会社は約定日ベース会計を採用しなければならない約定日ベース会計は取引が成立した日に資産または負債を認識する取引日から 3 日以内に資産または負債を認識することは基準で必須とされる約定日ベース会計を満たすものとする税金 - 会社はその額が大きな場合には配当利子収益および譲渡益にかかる源泉税の取扱いの --

12 詳細を開示しなければならないリターンは配当利子収益および譲渡益にかかる還付されない源泉税を控除して計算すべきである還付請求可能な源泉税は発生主義で認識すべきである運用報酬の足し戻しまたは控除 - 会社は運用報酬の足し戻し方法が異なるポートフォリオを同一のコンポジットに組み入れることが許容される会社は個々のポートフォリオについては一定の方法を一貫して適用しなければならない ( 例えば会社はあるポートフォリオに適用する方法を月ごとに変更することはできない ) フィーに関するガイダンスを参照されたい大きなキャッシュフロー - 会社は大きなキャッシュフローの定義および大きなキャッシュフローの発生に伴う評価に関する方針を定めて当該方針を一貫して適用しなければならない 200 年月日以降の運用実績については大きな外部キャッシュフロー発生の都度評価することが必須とされる開示 ( ディスクロージャー )- 会社はポートフォリオの評価パフォーマンスの計算および準拠提示資料の作成に関する方針が請求に応じて提供可能であることを開示しなければならない発効日本ガイダンスステートメントの発効日は 20 年月日である過去のパフォーマンスを準拠させる場合は会社は本ガイダンスステートメントに準拠するかもしくは当時に有効であった本ガイダンスステートメントの旧版に準拠してもよい本ガイダンスステートメントの旧版は GIPS 基準のホームページ ( で閲覧可能である -2-

本日の内容リターン計算上の必須事項と実務への適用時間加重収益率と外部キャッシュフロー時間加重収益率の計算方法フィーの取扱いシステム構築運営上の課題リスク指標の計算 ( ちらばり標準偏差 ) ベンチマークリターンの計算その他 1

本日の内容リターン計算上の必須事項と実務への適用時間加重収益率と外部キャッシュフロー時間加重収益率の計算方法フィーの取扱いシステム構築運営上の課題リスク指標の計算 ( ちらばり標準偏差 ) ベンチマークリターンの計算その他 1 ( 社 ) 日本証券アナリスト協会 GIPS セミナーシリーズ第 3 回パフォーマンス計算の実務について 2010 年 12 月 8 日イボットソンアソシエイツジャパン株式会社右田徹 SAAJ 投資パフォーマンス基準委員会委員 GIPSリスクワーキンググループ委員本日の内容リターン計算上の必須事項と実務への適用時間加重収益率と外部キャッシュフロー時間加重収益率の計算方法フィーの取扱いシステム構築

本資料は GIPS Execuve Commee が採択した GIPS の ガイダンス ステートメント: 計算方法 (Gudance Saemen on Calculaon Mehodology 全文( 英語 ) の日本語訳である 翻訳は 日本における GIPS カントリー スポンサーである公益社団

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