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1 Global Research China Economic Spotlight 刺激策の軸足を教育 医療に移すことは規定方針 年次の中央経済工作会議では マクロ経済政策の方向性に変更がないことを示唆 しかし 刺激策の軸足を教育や医療へ移すことを強調 また 投資全体の伸びを適正水準に維持するため 今回初めて新規建設プロジェクトをコントロールする必要性に言及 7 日に閉幕した年次中央経済工作会議では 大きなサプライズはなかった すでに 11 月 27 日の共産党政治局会議で 年マクロ経済政策の基本方針が固まっていたこともある 11 月 3 日付の China Economic Spotlight でも指摘したように 共産党政治局会議では来年も積極的な財政政策と適度に緩和的な金融政策を続ける一方 成長の質と効果の向上に向けた構造調整の加速や消費を中心とした内需の底上げを一段と重視する姿勢を打ち出した 今回の中央経済工作会議でとくにサプライズはなかったが 来年に調整が行われることを示唆する政策方針が新たに確認されたことは注目に値しよう 例えば 投資全体の伸びを適正水準に維持するため 新規建設プロジェクトをコントロールする必要性に言及したのは初めてであり これは 経済成長全体を支えるために投資を拡大する とした 9 月の政策方針とは大きく異なる 基本方針の主要ポイントは次の通り Qu Hongbin * Economist The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (HK) hongbinqu@hsbc.com.hk Sun Junwei * Economist マクロ経済政策の方向性に変更はないが 高成長を維持する必要性と構造的な調整の必要性 インフレ期待の管理の必要性のバランスを取るために 政策の向上に重点を置く 1. 緩和的な政策を継続する一方 政策の実行度とペース 的確性の管理を強める 2. 財政出動は教育や医療 社会福祉により重点を置く ( 月 7 日付の 中国経済展望 : 消費押し上げには教育 医療への支出増が不可欠 を参照 ) *HSBC Securities (USA) Inc の非米国関連会社の従業員であり NYSE/NASD の RR ではありません 発行 ( 原文 ):The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited 3. 投資全体の伸びを適正水準に維持するため 新規建設プロジェクトをコントロールする 4. 金融政策の方向性に大きな変更はないが 貸し出しの伸びの管理を強めるため マクロ経済情勢を注意深く監視する ディスクレーマー / ディスクロージャー本レポートの末尾に記載されています 併せてお読みください

2 成長の質と効果を高めるために構造的な調整を加速 消費の底上げに焦点をあてる一方 都市化の推進と産業構造の最適化も重要な政策課題となる 1. 個人消費の底上げに向けて 全国的な所得分配の調整を加速するほか 現行の消費刺 激策の実施を続ける 2. 都市化を推進するため 一部の農村部居住者の都市部への移動を進めるほか 戸籍 ( 戸口 ) 制度の規制を緩和 都市部のインフラ建設を支援する 3. 産業構造の最適化に向けて 戦略的な新産業を育成するほか テクノロジーの向上を 推進する 4. また 省エネや過剰設備の抑制に引き続き取り組む. 地域の共同振興は 経済の構造調整を達成する政策目標の 1 つである 内需拡大の余地を広げるため 農村部と農業開発の基盤固めを支援 1. 農業従事者や農業への助成を拡充する 2. 農業従事者の所得を引き上げ 農産物の十分な供給を確保するため 農業補助金の拡充や主要農産物の価格安定化 穀物の最低購入価格の引き上げを図る 3. 農業従事者に対する財務 税務面の優遇措置を拡充し 農村部の資金繰り問題に対処する 4. 農村部のインフラ建設を加速するほか 農業従事者向けの教育や医療 公共サービスを改善する 成長エンジンの強化に向けて経済改革を継続 1. 行政審査や承認を減らすほか 国内の資源価格の決定や税制の見直し 振替システムの改善を進める 2. 経済成長により資するように金融改革を進める一方 人民元決済プログラムを引き続き支援するほか 海外投資と為替の管理を改善する 3. 市場ベースでの競争を高め 所有構造を最適化する 国営企業や独占産業を引き続き改革する一方 市場参入規制を緩和し 民間や小規模企業に競争を促す 輸出の着実な回復を支援 国際収支を是正 1. 輸出の着実な回復を支援し 外需に関連する政策の継続性と安定性を維持するほか 新興国市場への輸出を拡大 輸出製品の付加価値と競争力を引き上げ 資源依存型の製品に加えて エネルギー集約型 汚染度の高い製品の輸出を固く禁じる 2

3 2. 一方 国際収支の是正に向けて輸入増を期待 3. イノベーションや産業の高度化 共同の地域振興の目的に資するように 対内直接投資の質と効果を重視 4. 国内企業による海外投資を引き続き支援 雇用の創出と福祉の向上を重視 人民の福祉は経済発展の最終目標である カギは内需の底上げと経済の構造調整 1. 労働集約型の企業や中小企業 民間経済 サービス産業を支援することで雇用の拡大を目指す 2. 農村部の労働者を対象とした訓練を拡充するほか 大卒者に草の根団体や内陸部 中小企業への就職 あるいは事業の立ち上げを奨励する 3. 社会保障改革と医療制度改革を加速するほか 公共住宅を増やし 教育への投資も増やす 政策当局が刺激策の解除に踏み切るのは依然として時期尚早とみられるが 政策の焦点はすでに成長のペースから成長の質と効果に移っている つまり 当局はV 字型の景気回復をより均衡のとれた堅調な成長につなげたいと考えているようだ また 新規の建設プロジェクトから教育や医療に財政出動の軸足を移すことが この目標を達成するための重要な方策とみられている 仮にGDP 成長率が% を超え インフレ率が3% を上回った場合は これが強力に推し進められる公算が大きい 景気の過熱やインフレリスクに対処する上で金融の引き締めも1つの選択肢である HSBCでは 来年の貸し出しの伸びを今年の前年比 +3% 超から同 +17% 弱まで落ち着かせるために 年 2Qから ( 貸出基準の厳格化や公開市場操作 預金準備率と金利の小幅な引き上げを通じて ) 金融政策の調整が行われると予想している しかし 政府支援のインフラ プロジェクトの進行ペースを緩める措置がより効果的と考えられ これが中国政府にとって 年にインフレリスクをコントロールする主な政策手段になるとみられる ( 詳しくは9 年 8 月 日付のレポート China Economic Spotlight: 最善の出口戦略はインフラ投資のペースダウン と 月 7 日付の 中国経済展望: 消費押し上げには教育 医療への支出増が不可欠 を参照されたい ) HSBC では 引き続き来年のGDP 成長率を+9.% と予想している 3

4 1. 工業生産の伸びは金融危機前の水準まで加速 2. 投資は引き続き堅調 IP (Lhs ) Manufacturing PMI(Rhs) Monthly urban FAI Monthly property investment 3. 小売売上高は大幅な伸び 4. マネーサプライの伸びは行き過ぎ Car sales (unit, Lhs ) Retail sales (Adjusted by CPI, Rhs) (% yr) (%yr) M1 M2 Loans. インフレ率は依然マイナス 当面問題にならず 6. 輸出は回復へ (%yr) (%yr) 8 (%yr 3mm a) (US$m 3mma) CPI (Lhs) PPI (Rhs) Trade balance (RHS) Export (LHS) Import (LHS) 3-4

5 重要開示事項 本レポートはマクロ経済に関する情報提供を目的として作成されたものです 当レポートで使用しているグラフ 表等は参考データであり 将来の結果を保証するものではありません 本レポートの原文 ( 英語版 ) は HSBC グローバルリサーチに属するグローバルエマージングマーケット マクロ アンド ストラテジー チームによって に発行されました 追加重要事項開示 : 以下 HSBC グローバルリサーチが発行するリサーチレポート アナリストレポートに関する重要事項を記述いたします アナリストの報酬は投資銀行部門を含む HSBC 全体の収益性を一部勘案して支払われます 本レポートを執筆したアナリストの証言 本レポートで述べられている個別企業や証券に関する見解はすべてアナリスト個人の見解を正確に反映したものであり アナリストの報酬は 直接 間接の別を問わず 本レポートで述べられている見解と一切関連がなく 今後もないことを証します HSBC は リサーチ業務に関連して起こる潜在的な利害の対立を適切に確認して 管理する手順を採用しています リサーチの作成と配布に従事している HSBC のアナリストとその他のスタッフは HSBC の投資銀行業務とは独立した管理報告ラインの下に業務を遂行しています 投資銀行業務とリサーチの間に適切なチャイニーズ ウォールを設置し 全ての機密および価格敏感情報が適切に取り扱われることを確実にしています

6 ディスクレーマー ( 当資料記載内容についてご留意いただきたい事項 ) 1. 当レポートは HSBC 投信株式会社 ( 以下 当社 ) が情報提供を目的として編集したものです したがって勧誘を意図したものではありません 2. 当レポートの内容は 当社が信頼に足ると判断する情報に基づき作成していますが その正確さを保証するものではありません 3. 掲載された企業につきましては あくまで直近のトピックとしてご紹介させていただいたものであり 個別銘柄の売買の推奨を意図したものではなく 当社が運用を行う投資信託への組入れを示唆するものでもありません HSBC 投信株式会社 金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 38 号加入協会 /( 社 ) 投資信託協会 ( 社 ) 日本証券投資顧問業協会 3-27 東京都中央区日本橋 3 丁目 11 番 1 号 HSBC ビルディング Tel: Fax: 当レポートにおける見解等は 作成時点のものであり 今後予告なしに変更される場合があります データ等は過去の実績を示したものであり 将来の成果を示唆するものではありません また 当社は 当資料に含まれている情報について更新する義務を一切負いません 9 HSBC 投信株式会社無断転載を禁ず 6

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