本レポートはキャピタルパートナーズ証券提携先のベトナム大手証券会社とキャピタルパートナーズ証券子会社のキャピタルパートナーズベトナムコンサルティングが共同作成翻訳したものですベトジェット航空 VJC 四半期決算速報 Vietjet Air 作成日: 2017 年 8 月 1 日

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こうききせんばる
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本レポートはキャピタルパートナーズ証券提携先のベトナム大手証券会社とキャピタルパートナーズ証券子会社のキャピタルパートナーズベトナムコンサルティングが共同作成翻訳したものですベトジェット航空 VJC 四半期決算速報 Vietjet Air 作成日: 2017 年 8 月 1 日単位 VND VJC 左軸指数 VN指数右軸 140,000 800 135,000 790

1 本レポートはキャピタルパートナーズ証券提携先のベトナム大手証券会社とキャピタルパートナーズ証券子会社のキャピタルパートナーズベトナムコンサルティングが共同作成翻訳したものですベトジェット航空 VJC 四半期決算速報 Vietjet Air 作成日: 2017 年 8 月 1 日単位 VND VJC 左軸指数 VN指数右軸 140, , , , , , , , , /2/ /3/ /4/ /5/ /6/ /7/31 出所 Bloomberg データに基づき当社作成会社概要 Vietjet 航空はベトナム最大手の LCC で ASEAN 域内で勢力を伸ばしつつある 2011 年の初フライトからベトナム国内の旅行ブームにのって業容拡大を図り 2016 年 6 月には国内シェア 43 %に達した 2017 年 6 月末時点では機材 45 機を保有し国内 38 路線海外 35 路線に就航している株式基本情報時価 8 月 2 日終値前回目標株価 5 月 3 日時点 125,000 ドン業種航空業約 613 円時価総額 USD 18 億米ドル 132,600 ドン時価総額 YEN 約 1,998 億円約 650 円外国人枠残り USD 百万米ドル外国人枠残り YEN 約 115 億円 30 日平均日次売買高 2 百万米ドル約 2.2 億円政府保有率出所 Bloomberg 当社 0 発行済株式数百万株完全希薄化後株式数百万株 1 為替換算レート 100VND=0.49JPY : 1USD=111.00JPY

2 2016 年実績 2017 年上半期 2017 年予測売上高伸び率 38.6% 30.5% 48.4% EPS 伸び率 107.4% 32.9% 26.6% 売上総利益率 14.2% 15.5% 13.6% 純利益率 9.1% 11.6% 8.3% EV/EBITDA 13.5 倍 NA 9.1 倍株価営業キャッシュフロー倍率 31.6 倍 NA 16.2 倍 PER 16.0 倍 NA 11.8 倍 VJC 同業他社 VN 指数 PER( 直近 12 ヶ月 ) 12.4 倍 14.2 倍 16.1 倍 PBR( 実績 ) 8.7 倍 1.8 倍 2.3 倍ネット D/E レシオ 85.7% 11.6% NA ROE % 11.6% 14.2% ROA % 4.6% 2.5% コア事業の堅調に加え SALB 取引の収益拡大から最終利益は大幅増ベトジェット航空 (VJC) は2017 年上半期の業績を公表した売上高は前年同期比 +31% 税引き後純利益も同 +43% と好調であった要因としては (1) コア売上高 ( 総売上高から機材の売上高を控除した金額 ) が国際線の拡張により非常に堅調であったこと (2) セールスアンドリースバック (SALB) 取引時の機材売却価格および利鞘が増えたこと (3) 一般管理費を節減できたことがあげられる全体として VJC の17 年上半期業績は予測通りである 17 年上半期のコア事業売上高は前年同期比で +46% の大幅増新規国際線と運賃増が主要因 17 年上半期に旅客収入は前年同期比 +46% 付帯サービス収入は同 +50% と大幅に増えた経営陣の説明によると 17 年上半期の搭乗客数は前年同期比 +22% と日を追うごとに増え中でも国際線搭乗者数は3 倍となったこうした業績は (1)16 年下半期に新規に国内線 1 路線国際線 6 路線を開設したのに加え 17 年上半期に国内線 1 路線国際線 12 路線を新規開設したことと (2) 既存路線の便数増が貢献しているさらに VJCは燃料費の増加を運賃に転嫁したため運賃収入も前年同期比で増加している RASK 3 は17 年上半期に前年同期比で2.9% じり高 1 VJC は 2016 年通期実績 2016 年上半期の詳細実績が公表されていないため 2 同上 3 RASK(Revenue per Available Seat Kilometer) 有効座席キロ数当たりの旅客運賃収入 2

3 17 年上半期のコア事業の売上高総利益率は 15.9% と前年同期の15.2% から改善 VJC によると改善要因は主として国際線のフライト数の増加による国際線は国内線に比べて燃料効率が良い上に付帯サービス収入も多くそもそも航空運賃も高い加えて同社の急速な機材や路線の拡大にもかかわらず VJC の座席利用率 (load factor) は 17 年上半期に 87.7% と引き続き業界トップレベルにとどまっているセールスアンドリースバック (SALB) による収益 17 年上半期は前年同期比で増加 17 年上半期にSALBでVJCが新規に配備した機材数は5 機と前年同期と変わらずしかしリース会社への売却価格が前年同期より高かったため収益は9% 拡大した実額では 17 年上半期の1 機あたり収益 ( 売却価格 - 購入価格 ) は7.2 百万米ドル ( 約 8 億円 ) と16 年上半期の5.2 百万米ドル ( 約 6 億円 ) から増加している経営陣によると 1 機当たりの収益拡大の要因は機材の大型化 (17 年上半期に導入されたのがエアバス社製のA321に対し 16 年上半期は同 A320であった ) と同社とのSALB 取引を受託しようとするリース会社間の競争激化である一般管理費の伸びが売上高の伸びを下回ったことも大きく増益に貢献コア事業の売上高が17 年上半期に前年同期比 46% も伸びたにもかかわらず一般管理費の伸びは同 19% にとどまっている経営陣によると業容の拡大にもかかわらず前年同期比で17 年上半期の人員及び給与総額は大きく増えていないとのことであった 3

4 図表 1: 2017 年上半期業績単位 : 上段 : 10 億 VND 下段 : 億円売上高 - コア事業売上高 - 機材売却額売上総利益 - コア事業売上高 - 機材売却額販管費営業利益税引き前利益税引き後純利益出所 : VJC 当社 16 年上半期 17 年上半期伸び率 (%) 通期予測達成率 (%) 12,557 16,390 約 615 億円約 803 億円 31% 40% 7,388 10,769 約 362 億円約 528 億円 46% 47% 5,169 5,621 約 253 億円約 275 億円 9% 31% 1,719 2,538 約 84 億円約 124 億円 48% 46% 1,124 1,715 約 55 億円約 84 億円 53% 49% 約 29 億円約 40 億円 38% 40% (261) (333) ( 約 13 億円 ) ( 約 16 億円 ) 28% 35% 1,458 2,205 約 71 億円約 108 億円 51% 48% 1,408 2,014 約 69 億円約 99 億円 43% 51% 1,333 1,904 約 65 億円約 93 億円 43% 56% 4

5 格付けと評価方法絶対的で長期的な格付け : 当社の推奨は市場との相関評価ではなく ( 目標株価 - 時価 )/ 時価 + 配当利回りという計算式で算出された株式のトータルリターンに基づいている格付け買いアウトパフォーム (O-PF) マーケットパフォーム (M-PF) アンダーパフォーム (U -PF) 売り (sell) 格付け無し格付け中断定義今後 12 ヶ月間におけるトータルリターン ( 配当を含む ) が +20% 以上であると予想する場合今後 12 ヶ月間におけるトータルリターン ( 配当を含む ) が +10% から +20% の間であると予想する場合今後 12 ヶ月間におけるトータルリターン ( 配当を含む ) が -10% から +10% の間であると予想する場合今後 12 ヶ月間におけるトータルリターン ( 配当を含む ) が -10% から -20% の間であると予想する場合今後 12 ヶ月間におけるトータルリターン ( 配当を含む ) が-20% 以下であると予想する場合対象銘柄は調査部より分析される可能性があるが自発的な理由または当社が企業に対し合併や戦略的取引の助言を行うなどの特定条件下で法令や社内規定の遵守の観点から格付けや目標株価の設定を行わない場合格付けや目標株価の設定を行うための基本的な情報が不十分な場合前回の格付けと目標株価 ( ある場合 ) は同銘柄に対して無効になる別段の定めがない限り株価変動のパラメーターは資本の増加を反映するものであり有効期限は 12 ヶ月である将来における株価変動は一時的に時価と目標株価に上方または下方に差異を引き起こす可能性もあるそのため株価変動のパラメーターは柔軟に解釈される必要がある目標株価 : 殆どの場合では目標株価はアナリストの評価による当該株式の現在の適正価値に等しい目標株価はアナリストの予想した状況が現実となりカタリストが機能し市場がそれを認識した時に取引される価格であるしかしながらカタリストが欠けているために市場が期間内に評価をしないとアナリストが考えた場合目標株価は適正株価と異なることがある従って殆どの場合では当社の推奨は現在の市場の株価と当社の現在の適正株価の差異の評価である評価方法論 : 目標株価を算出するためにアナリストは割引フリーキャッシュフロー及び比較分析など様々な評価方法を駆使している ( 但しこれらの方法に限定することではない ) 評価方法の選択は当該業界当該企業当該株式の特徴および他の条件に依存する企業の評価は下記の一つまたは複数の方法の組み合わせによって行われる (1) 倍数に基づくモデル (P/E, P/ キャッシュフロー, EV/ 売上, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA) 類似企業との比較と歴史的な評価のアプローチ (2) 割引モデル (DCF, DVMA, DDM) (3) 価値の分割アプローチまたは資産に基づく評価方法 (4) 経済利益アプローチ ( 残存収益 EVA) などである評価モデルは GDP 成長金利為替レート原料価格とその他の経済に対する仮定と当該企業の特定のリスクなどに依存しているまた市場の心理も企業の評価に影響を与える可能性がある株式の評価はまた期待感に基づいて期待感は予告なく素早く変化しそれぞれの業界の特定の技術開発に依存しているリスク : 過去のパフォーマンスは必ずしも将来の結果を示すものではない為替レートはこのレポートに記載された証券または関連の投資商品のバリュー価格または収入に悪影響を与える可能性がある 5

6 本レポートは市況等に関する情報提供を目的として当社と提携証券会社との契約に基づき同社作成のレポートをキャピタルパートナーズ証券株式会社がお届けするものです本レポートは信頼できると考えられる公開情報に基づき作成されたものですがその内容の正確性及び完全性を保証するものではありません本レポートに記載された内容等は作成時点のものであり今後予告なく変更されることがありますまた資料作成者自身の私見等が含まれる場合がありますコメント中に個別銘柄や金融商品について触れている場合であっても本レポートは特定の証券の売買の推奨勧誘又は申込みを目的としたものではありません金融商品への投資には各種リスクとご負担いただく費用等があります投資にあたっては当該金融商品の契約締結前交付書面等により商品性リスクおよび費用等をよくご確認いただき投資家ご自身の判断と責任でお願いいたします資料提供キャピタルパートナーズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 62 号日本証券業協会加入調査部 research@capital.co.jp 商号等 : キャピタルパートナーズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 62 号加入協会 : 日本証券業協会 [ 事業所 ] 本社本店東京都千代田区内神田四国ビルディング電話番号 : ( 代表 ) 大阪支店大阪府大阪市北区曽根崎梅田パシフィックビルディング電話番号 : ( 代表 ) 福岡支店福岡県福岡市博多区中洲 KDC 福岡ビル電話番号 : ( 代表 ) 6

2016 年 2017 年上半期 2017 年予測営業収益伸び率 66% 13.9% -11% EPS 伸び率 9% 25.2% -3% 貸付金伸び率 4% -0.1% -4% 営業費用伸び率 71% -10% -25% 損益を通じて公正価格で測定される金融資産 33% 27.5% 29% (FV

2016 年 2017 年上半期 2017 年予測営業収益伸び率 66% 13.9% -11% EPS 伸び率 9% 25.2% -3% 貸付金伸び率 4% -0.1% -4% 営業費用伸び率 71% -10% -25% 損益を通じて公正価格で測定される金融資産 33% 27.5% 29% (FV 本レポートはキャピタルパートナーズ証券提携先のベトナム大手証券会社とキャピタルパートナーズ証券子会社のキャピタルパートナーズベトナムコンサルティングが共同作成翻訳したものですサイゴン証券 (SSI) 四半期決算速報 Saigon Securities Incorporation 作成日 : 2017 年 8 月 2 日単位 : VND SSI VN 指数指数 29,000 27,000