金融調査研究会報告書「現代的な『金融業』のあり方~顧客価値を創造する金融業の拡大~」
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- ときな とみもと
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1 第 5 章 貨 幣 間 競 争 下 の 銀 行 規 制 のあり 方 長 田 健 1.はじめに 貨 幣 ( 通 貨 )とは 決 済 手 段 として 一 般 に 通 用 している 資 産 を 指 し 最 も 基 本 的 な 形 態 は 中 央 銀 行 の 民 間 部 門 に 対 する 債 務 である 現 金 通 貨 ( 日 本 銀 行 券 )と 民 間 銀 行 が 自 らの 債 務 として 発 行 する 預 金 通 貨 である( 貝 塚 ほか[2002]) つまり 我 々は 決 済 をする 際 一 般 的 に 貨 幣 ( 現 金 預 金 )を 用 いる しかし 今 世 紀 に 入 りITやFintechの 発 展 と 共 に 消 費 者 による 現 金 や 預 金 を 用 いない 決 済 が 世 界 中 で 急 拡 大 している 経 済 に 様 々な 新 しい 決 済 手 段 つまり 新 しい 貨 幣 ( 現 金 預 金 以 外 の 貨 幣 ) が 生 まれ 消 費 者 がそれを 自 由 に 選 択 できるようになってきた 例 えば ケニアを 中 心 に 普 及 するM-Pesa( 携 帯 電 話 を 用 いた 決 済 サービス)は 発 展 途 上 国 における 最 も 有 名 な 成 功 例 の1つである ケニアの 人 口 の50%が 利 用 し GDPの25%がM-Pesa 上 で 動 い ていると 推 計 され 更 には 同 国 の 金 融 健 全 性 向 上 に 大 きく 貢 献 したと 言 われている(King [2012]) 1 M-Pesa 以 外 にも P2Pネットワークやブロックチェーンなどの 技 術 によって 生 ま れたBitcoin( 仮 想 通 貨 ) 1990 年 代 に 遡 ればNFC 技 術 (FeliCaなど) 2 などの 発 展 によって 生 まれたE-Money 3 が 挙 げられ それらは 日 本 においても 急 激 に 普 及 拡 大 している かつてハイエクが 唱 えた 貨 幣 間 競 争 が 現 実 に 起 こりつつあるのだろうか ハイエクは 1978 年 に 著 した Denationalization of Money 4 の 中 で 政 府 ( 中 央 銀 行 )による 貨 幣 発 行 の 独 占 を 排 除 し 民 間 による 貨 幣 発 行 とそれに 伴 う 貨 幣 間 の 競 争 の 必 要 性 を 訴 えている 池 田 西 部 [2012]の 邦 訳 を 引 用 すれば 民 間 機 関 が 異 なる 単 位 名 によって 明 確 に 区 別 できるさま ケニアの 金 融 システムが 長 期 間 抱 えてきた 人 口 の 大 多 数 が 金 融 システムを 利 用 できない という 問 題 を M-Pesa が 改 善 したと 言 われている M-Pesa が 開 始 された 2006 年 において ケニア 家 計 の 70% 以 上 が 銀 行 口 座 を 持 っていなかった(もしくは 非 公 式 の 金 融 手 段 に 依 存 していた)と 言 わ れている(King[2012]) 2 NFC(Near Field Communication: 近 距 離 無 線 通 信 技 術 )のことで 日 本 などで 普 及 している FeliCa 以 外 にも 複 数 の 規 格 がある 3 Fung et al[2014]は Examples of Successful E-Money Initiatives(E-Money の 成 功 例 ) として オクトパスカード(Octopus Card 八 達 通 [ 香 港 ]) ゲルトカルテ(GeldKarte[ド イツ]) 電 子 マネー(Edy Suica など[ 日 本 ])を 挙 げている また Bitcoin は an Example of Decentralized E-Money( 発 行 主 体 が 中 央 銀 行 [ 政 府 ] で は な い E-Money) と し て 他 の E-Money とは 区 別 している 4 Denationalization of Money の 邦 訳 としては 貨 幣 発 行 自 由 化 論 ( 川 口 [1988])や 貨 幣 の 脱 国 営 化 論 ( 池 田 西 部 [2012])がある 本 稿 では 前 者 の 邦 訳 を 用 いる 77
2 ざま 4 4 な 種 類 の 貨 幣 を 発 行 することを 許 され 公 衆 がそれを 自 由 に 選 択 できること が 必 要 だと 主 張 している 5 一 方 ハイエクと 同 じくシカゴ 大 学 やモンペルラン 協 会 の 主 要 メンバーの1 人 であったミルトン フリードマンは この 貨 幣 発 行 自 由 化 論 に 対 して 現 実 的 ではない と 主 張 したと 言 われており 20 世 紀 を 代 表 する 経 済 学 者 2 人 をもってしても 一 国 内 における 貨 幣 間 の 競 争 が 経 済 厚 生 を 高 めるか 否 かは 議 論 が 分 かれたという( 江 頭 [2011]) 6 Fintech 等 の 普 及 に 伴 う 新 しい 貨 幣 の 登 場 により 期 せずして 貨 幣 間 競 争 が 経 済 へ 与 え る 影 響 について 議 論 すべき 時 代 が 再 び 訪 れたのかもしれない 7 Bitcoinなどの 仮 想 通 貨 は 日 本 円 や 米 ドルなどの 各 国 通 貨 とは 異 なる 単 位 を 用 いており ハイエクの 言 う 単 位 名 によって 明 確 に 区 別 できる 新 しい 貨 幣 である 8 一 方 日 本 で 普 及 する 電 子 マネーは 通 貨 単 位 として 円 を 用 いており ハイエクの 言 う 民 間 機 関 が 自 由 に 発 行 した 貨 幣 ではあるが 単 位 名 によっ て 明 確 に 区 別 できる 貨 幣 ではない ゆえに 厳 密 にはハイエクの 貨 幣 間 競 争 の 議 論 とは 一 致 しない しかし 仮 想 通 貨 電 子 マネーともに 民 間 機 関 が 自 由 に 発 行 した 現 金 や 預 金 を 用 いない 新 しい 決 済 手 段 であるという 意 味 において 本 稿 では 新 しい 貨 幣 と 呼 び その 普 及 の 現 状 と 影 響 を 分 析 することとする 本 稿 が 扱 う 貨 幣 間 競 争 は 流 動 性 供 給 主 体 間 の 競 争 と 言 い 換 えられる 経 済 にはある 一 定 の 流 動 性 需 要 が 存 在 し 銀 行 は 預 金 という 非 常 に 流 動 性 の 高 い 資 産 を 経 済 に 供 給 し その 需 要 に 応 えてきた 存 在 であると 考 えられている(DeAngelo and Stulz[2015]) 多 様 な 新 しい 貨 幣 の 普 及 は 流 動 性 の 高 い 資 産 の 多 様 化 であり 流 動 性 供 給 主 体 の 多 様 化 と 捉 えられる つまり 今 まで 銀 行 がほぼ 独 占 的 に 供 給 してきた 流 動 性 資 産 ( 決 済 性 の 高 い 資 産 ) を 他 の 事 業 者 も 供 給 するようになった 結 果 経 済 に 起 こりうる 変 化 を 分 析 する 9 それを 踏 まえ 銀 行 規 制 のあり 方 について 考 察 を 進 める 競 争 は 資 本 主 義 経 済 の 基 本 原 理 で あるが Level Playing Field( 公 平 な 競 争 環 境 )が 確 保 されない 競 争 は 時 として 市 場 に 歪 み をもたらす 世 界 金 融 危 機 後 に 導 入 されたバーゼルⅢを 中 心 とする 厳 しい 銀 行 規 制 や 銀 商 分 離 の 考 えに 基 づき 長 年 適 用 されてきた 業 務 範 囲 規 制 など 銀 行 業 は 他 の 流 動 性 供 給 主 体 に 比 べ 規 制 が 厳 しい 本 稿 では 競 争 環 境 が 公 平 とは 言 い 難 い 環 境 下 での 貨 幣 間 競 争 は 銀 行 システム を 不 安 定 にする 可 能 性 を 示 し 公 平 な 競 争 環 境 の 整 備 の 必 要 性 について 述 べていく 5 江 頭 [2011]によれば ハイエクの 主 張 は 貨 幣 に 対 する 政 府 の 独 占 を 排 除 すること 自 体 が 目 的 である ( 中 略 )ただし 貨 幣 発 行 の 秩 序 は 競 争 過 程 の 中 から 生 まれてくるルールによって 支 えられ ることになる としている 6 ハイエクとフリードマンは 自 由 主 義 者 の 国 際 団 体 であるモンペルラン 協 会 の 主 要 メンバーであり 共 に 共 産 主 義 の 脅 威 と 戦 った 盟 友 であった( 江 頭 [2011]) 7 電 子 マネーの 実 証 実 験 が 各 国 で 行 われた 2000 年 前 後 に 電 子 マネーが 経 済 に 与 える 影 響 に 関 する 研 究 は 日 本 国 内 でも 行 われた( 伊 藤 ほか[1999] 石 田 川 本 [2000]) 8 Bitcoin の 単 位 は BTC と satoshi である(1 satoshi = BTC) 9 King[2012]は 現 金 小 切 手 クレジットカードに 代 わる 決 済 手 段 群 のことを モバイル 決 済 モ バイルワレット と 呼 び ( 米 国 において)それらが 今 後 小 切 手 を 次 にクレジットカードを そ して 現 金 を 打 ち 負 かしていくと 予 想 している 78
3 本 稿 の 構 成 は 以 下 のとおりである 第 2 節 にて 新 しい 貨 幣 の 普 及 の 現 状 について 整 理 す る 第 3 節 では 銀 行 理 論 (DeAngelo and Stulz[2015]など)に 基 づき 新 しい 貨 幣 の 普 及 およびそれに 伴 う 貨 幣 間 競 争 ( 流 動 性 供 給 主 体 間 の 競 争 )が 金 融 システムに 与 える 影 響 を 分 析 し 現 在 の 銀 行 規 制 に 対 するインプリケーションを 導 く 第 4 節 では 両 節 の 議 論 を 踏 まえ 現 在 求 められる 銀 行 規 制 のあり 方 について 述 べる 2. 新 しい 貨 幣 の 普 及 の 現 状 新 しい 貨 幣 は 貨 幣 なのか 2016 年 3 月 4 日 情 報 通 信 技 術 の 進 展 等 の 環 境 変 化 に 対 応 するための 銀 行 法 等 の 一 部 を 改 正 する 法 律 案 が 提 出 され 本 国 会 ( 第 190 回 国 会 )にて 審 議 される 10 当 該 法 案 は 銀 行 法 をは じめとする 複 数 の 法 律 の 改 正 案 で 構 成 されているが 特 に 資 金 決 済 法 ( 資 金 決 済 に 関 する 法 律 ) の 改 正 案 は 世 間 の 注 目 を 集 め この 改 正 案 によって 仮 想 通 貨 が 貨 幣 として 認 定 される など の 一 部 報 道 があった しかし これらの 報 道 は 厳 密 には 間 違 いであり 改 正 案 の 定 義 ( 表 1)に 基 づくと 仮 想 通 貨 は 財 産 的 価 値 という 用 語 で 認 知 されたに 過 ぎない 11,12 この 改 正 案 はBitcoinに 代 表 され る 仮 想 通 貨 に 対 する 初 の 法 制 度 の 整 備 であり 2014 年 に 発 生 した MTGOX(Bitcoin 交 換 所 ) の 破 産 や 2015 年 のG7エルマウ サミット 首 脳 宣 言 による 国 際 的 な 要 請 などを 背 景 とした マ ネーロンダリング 対 策 テロ 資 金 対 策 利 用 者 保 護 のためのルール 作 りである 法 的 にはまだ 貨 幣 と 認 められていない 仮 想 通 貨 であるが 経 済 学 的 には 貨 幣 と 呼 べ るのだろうか 一 般 的 に 経 済 学 において 貨 幣 は 貨 幣 の 三 大 機 能 ( 一 般 的 交 換 手 段 価 値 の 尺 度 価 値 の 保 蔵 )を 有 するもの と 定 義 され 実 務 的 (マクロ 経 済 学 的 )には 現 金 通 貨 および 預 金 通 貨 の 総 額 であるマネーストック 統 計 によって 貨 幣 の 量 を 把 握 している Mishkin[2015]は Bitcoinが 未 来 の 貨 幣 となるか という 問 いに 対 して 一 般 的 交 換 手 段 としては 機 能 するが 残 り2つの 機 能 ( 価 値 の 保 蔵 価 値 の 尺 度 )が 低 いために 貨 幣 とはな らないだろうと 分 析 している 13 Bitcoinは 取 引 費 用 の 低 さ と 匿 名 性 (Bitcoinの 所 有 者 が 10 本 稿 は 2016 年 4 月 に 執 筆 しており 本 稿 が 刊 行 される9 月 には 決 議 の 結 果 が 出 ていると 考 えられる 11 片 岡 [2016]は 下 記 のように 述 べている 今 回 仮 想 通 貨 が 貨 幣 として 認 定 されるといった 一 部 報 道 がありましたが 厳 密 にいうと 法 的 には 誤 りです 正 確 には 次 のようなことです (1)ビットコインなどの 仮 想 通 貨 が 支 払 手 段 として 利 用 され または 通 貨 ( 法 定 通 貨 )と 交 換 する 業 務 が 規 制 法 の 対 象 となる (2)その 結 果 仮 想 通 貨 が 経 済 的 に 事 実 上 貨 幣 と 同 様 の 機 能 を 有 することを 法 律 上 は 財 産 的 価 値 という 用 語 で 認 知 したこととなる したがって 仮 想 通 貨 の 本 体 は モノ でも 通 貨 でもありません 依 然 として 電 子 的 手 段 に よる 一 般 的 な 財 産 的 価 値 ということになります この 点 は 今 までと 位 置 付 けに 変 化 はなく ただ 部 分 的 に 通 貨 と 同 じ 機 能 を 認 めて それに 必 要 な 規 制 をするということです 12 これ 以 外 にも モノ と 見 なされていた 仮 想 通 貨 が 貨 幣 としての 機 能 を 有 すると 認 められる 結 果 仮 想 通 貨 の 売 買 に 対 して 消 費 税 が 課 せられていたが 法 案 成 立 後 は 消 費 税 の 対 象 とならない との 報 道 もあったがこれも 間 違 いである 13 Mishkin[2015]pp
4 誰 であるかを 特 定 できない) という2つの 特 徴 により 交 換 手 段 としての 魅 力 が 高 く 決 済 手 段 として 利 用 されるが 高 いボラティリティ ゆえに 価 値 が 保 蔵 されず 価 値 の 尺 度 となりえ ないとしている 確 かに 過 去 7 年 間 の 価 格 推 移 ( 表 2)を 見 ると 価 格 は 非 常 に 変 動 している 貨 幣 ではなく 決 済 性 の 高 いリスク 資 産 として 捉 えるほうが 適 切 だろう 14 以 上 より 新 しい 貨 幣 の1つである 仮 想 通 貨 は 法 的 にも 経 済 学 的 にも 貨 幣 と 呼 ぶ 段 階 ではない しかし 新 しい 決 済 手 段 ( 一 般 的 交 換 手 段 )として 機 能 し 価 格 の 上 昇 などからも 明 らかなように 急 速 に 普 及 拡 大 している 今 後 従 来 の 貨 幣 ( 現 金 通 貨 や 預 金 通 貨 )に 代 替 補 完 する 存 在 になる 可 能 性 は 否 定 できない では 電 子 マネーはどうだろうか 電 子 マネーは 日 本 円 という 単 位 を 使 う 決 済 手 段 であ り 価 値 の 変 動 は(インフレ 率 が 安 定 している 限 り) 殆 どない ゆえに 貨 幣 の 三 大 機 能 を 有 し ており 経 済 学 上 の 貨 幣 と 言 える しかし 法 的 には 貨 幣 ではなく 資 金 決 済 法 が 定 めるところ の 前 払 式 支 払 手 段 の1つであり マネーストック 統 計 にも 算 入 されない 前 払 式 支 払 手 段 とは あらかじめお 金 を 払 い 商 品 の 購 入 の 際 に 決 済 手 段 として 利 用 するものの 総 称 であり 電 子 マネー 以 外 にも 商 品 券 やネットプリペイドカードなどが 挙 げられる( 表 3) 電 子 マネーは 発 行 量 の 観 点 から 見 ても 現 金 通 貨 や 預 金 通 貨 に 比 べてまだ 小 さく 現 時 点 で は 経 済 全 体 への 影 響 は 軽 微 であり マクロ 経 済 として 貨 幣 として 扱 う 段 階 ではないのかも しれない 表 4-1は 電 子 マネーおよび 他 の 通 貨 ( 現 金 通 貨 [ 日 本 銀 行 券 硬 貨 ] 預 金 通 貨 ) の 残 高 を 示 している 15 電 子 マネー 残 高 は2015 年 9 月 末 時 点 で2,311 億 円 であり 対 M 1 比 で 0.04% 対 預 金 通 貨 ( 個 人 )で0.06% 対 日 本 銀 行 券 で0.25% 対 硬 貨 で4.98%と 他 の 通 貨 に 比 べるとその 残 高 は 小 さい 16 しかし 年 率 13~20% 以 上 で 増 加 を 続 ける 成 長 速 度 は 他 の 通 貨 に 比 べて 際 立 っている( 表 4-2) 電 子 マネーと 同 じく 少 額 の 決 済 ( 消 費 ) に 使 用 される 硬 貨 と 比 較 すると 硬 貨 の 増 加 率 は 0.5~1.0%と 他 の 通 貨 に 比 べ 変 化 が 小 さく また 電 子 マネー 残 高 の 対 硬 貨 比 率 も 2008 年 から2015 年 の7 年 間 で1.8%から5.0%にまで 達 している 電 子 マネーが 少 額 消 費 で 普 及 している 可 能 性 が 推 測 される 表 5は 電 子 マネー 決 済 と 全 銀 システム 決 済 ( 小 口 内 為 取 引 )の 比 較 を 示 している 決 済 シス テムの 違 いや 決 済 金 額 の 規 模 の 違 いがあるので 単 純 比 較 は 難 しいが 件 数 (1 営 業 日 平 均 ) 14 利 用 可 能 店 舗 数 という 観 点 からも 貨 幣 としての 機 能 はまだ 低 い Bitcoin 日 本 語 情 報 サイトによる と 2016 年 4 月 16 日 現 在 日 本 国 内 における Bitcoin 決 済 が 可 能 な 店 舗 は 86 店 舗 ( 実 店 舗 59 件 通 信 販 売 27 件 )である 尚 電 子 マネーで 最 も 加 盟 店 数 が 多 い 楽 天 Edy は 約 40 万 店 である 15 電 子 マネー は 下 記 8つの 電 子 マネーの 合 計 額 : 楽 天 Edy( 専 業 系 ) SUGOCA ICOCA PASMO Suica Kitaca( 以 上 交 通 系 ) WAON nanaco( 以 上 流 通 系 ) 交 通 系 電 子 マネー は 乗 車 や 乗 車 券 購 入 に 利 用 されたものは 含 めていない 16 Bitcoin の 残 高 に 関 しては 単 位 が 異 なるため 比 較 が 難 しいが blockchain.info によると 2009 年 1 月 には 50BTC であった Bitcoin の 総 数 は 直 近 (2016 年 4 月 28 日 )で 15,482,350BTC まで 増 加 している 現 在 の Bitcoin と 日 本 円 の 変 換 レートは 約 5 万 円 なので 約 7,700 億 円 の Bitcoin が 世 の 中 に 存 在 することになる 尚 Bitcoin は 発 行 上 限 数 が 2,100 万 BTC と 決 まっている 80
5 を 見 るとその 規 模 は 全 銀 システムに 匹 敵 する 増 加 率 の 観 点 から 見 ても 件 数 金 額 ともに 年 率 15% 以 上 の 速 さで 拡 大 を 続 けており 全 銀 システムとの 差 は 歴 然 である これらのデータ もまた 電 子 マネーが 少 額 決 済 手 段 として 普 及 拡 大 している 可 能 性 を 示 唆 している ただし 1 件 当 たりの 決 済 金 額 は 少 額 で 推 移 しており その 額 にも 殆 ど 変 化 がない 電 子 マネー 各 社 が 利 用 金 額 に 上 限 を 設 けていること 電 子 マネーによる 内 国 為 替 取 引 ( 振 込 等 )が できないことなどが 原 因 だと 考 えられる 17 新 しい 貨 幣 は 法 律 上 統 計 上 はまだ 貨 幣 と 認 められていないが 発 行 量 や 決 済 件 数 の 増 加 率 は 従 来 の 通 貨 に 比 べると 際 立 っている 貨 幣 の 三 大 機 能 という 経 済 学 の 尺 度 で 整 理 し た 場 合 電 子 マネーはそれらの 機 能 を 有 しているので 貨 幣 と 捉 えられるが 2つの 機 能 ( 価 値 の 保 蔵 価 値 の 尺 度 )が 乏 しい 仮 想 通 貨 はリスク 資 産 の1つとして 捉 えるほうが 適 切 である と 整 理 できる( 表 6) 日 本 において 新 しい 貨 幣 の 普 及 は 消 費 者 ( 家 計 )レベルで 進 展 して いるが 現 在 日 本 において 貨 幣 間 競 争 が 起 こっているとはまだ 言 い 難 い 資 金 循 環 統 計 によると 2015 年 12 月 末 において 家 計 は62.4 兆 円 の 現 金 兆 円 の 流 動 性 預 金 を 保 有 しており それらは 経 済 全 体 の 現 金 流 動 性 預 金 のそれぞれ61% 65%に 相 当 する つまり 銀 行 が 発 行 する 流 動 性 預 金 の 半 分 以 上 が 家 計 によって 保 有 されている 家 計 が 預 金 以 外 の 決 済 手 段 で 彼 らの 流 動 性 需 要 を 満 たすようになった 場 合 預 金 流 出 に 伴 い 銀 行 部 門 の 経 営 に 大 きな 影 響 を 与 える 可 能 性 はある しかし 現 在 の 電 子 マネーとBitcoinの 発 行 額 を 足 し 合 わせたとしても 家 計 の 流 動 性 需 要 の0.2% 程 度 であり 流 動 性 預 金 や 現 金 の 存 在 を 脅 かす( 貨 幣 間 競 争 が 発 生 する)には 相 当 の 時 間 もしくは 今 以 上 の 成 長 スピードが 必 要 とさ れる 3. 貨 幣 間 競 争 が 金 融 システムに 与 える 影 響 本 節 では 最 近 刊 行 されたDeAngelo and Stulz [2015]を 中 心 に 銀 行 理 論 に 基 づき 貨 幣 間 競 争 ( 流 動 性 供 給 主 体 間 の 競 争 )が 金 融 システムに 与 える 影 響 について 考 察 を 進 める DeAngelo and Stulz [2015]は 銀 行 の 資 本 構 成 ( 自 己 資 本 比 率 )に 関 する 理 論 研 究 であ り 新 しい 貨 幣 や 貨 幣 間 競 争 を 直 接 的 に 扱 った 研 究 ではない なぜ 銀 行 の 自 己 資 本 比 率 は 他 の 産 業 に 比 べ 低 いのか 言 い 換 えれば なぜMM 理 論 が 銀 行 には 当 てはまらないのか とい う 問 いは 経 済 学 銀 行 論 の 研 究 者 達 が 長 年 取 り 組 んできたものである そして その 問 いに 対 する 有 力 な 仮 説 は セーフティーネット( 預 金 保 険 制 度 など)や 税 金 といった 諸 制 度 が 銀 行 の 本 来 の 最 適 な 資 本 構 成 を 歪 めた( 自 己 資 本 比 率 を 低 めた)というものであった ゆえにそれ を 根 拠 として 世 界 金 融 危 機 後 現 在 の 銀 行 の 自 己 資 本 比 率 は 低 過 ぎるものでありMM 理 論 に 立 脚 すれば 自 己 資 本 比 率 を 今 より 高 めても 社 会 的 コストはない とする 自 己 資 本 比 率 規 制 17 各 社 の 利 用 金 額 上 限 は2 5 万 円 ただし 前 払 決 済 手 段 の 利 用 可 能 金 額 の 上 限 は 各 社 自 主 的 なも のであり 法 律 ( 資 金 決 済 法 )の 定 めによるものではない 81
6 強 化 論 (Admati and Hellwig[2014]など)が 唱 えられるようになった しかし DeAngelo and Stulz [2015]は 銀 行 の 自 己 資 本 比 率 の 低 さはセーフティーネットや 税 金 に よるものではなく 銀 行 が 流 動 性 供 給 機 能 を 有 する 限 りにおいて 銀 行 にとっての 最 適 解 であることを 理 論 的 に 示 した 18 理 論 の 概 略 は 以 下 のとおりである 経 済 には 常 に 流 動 性 資 産 に 対 する 需 要 ( 流 動 性 需 要 )が 存 在 し その 需 要 に 対 して 預 金 という 資 産 を 提 供 し 応 えてきたのが 銀 行 である そして 人 々が 流 動 性 を 需 要 するがゆえに 預 金 には( 負 の) 流 動 性 プレミアムが 生 じる(つまり 流 動 性 の 高 さゆえに 金 利 が 低 くなる) この 流 動 性 プレミアムは 銀 行 の 資 金 調 達 の 観 点 からすると 預 金 による 資 金 調 達 が 相 対 的 に 低 コストになることを 意 味 するので 結 果 として 銀 行 は 高 レバ レッジになる つまり 銀 行 という 流 動 性 供 給 主 体 は 貨 幣 ( 預 金 ) によって 低 コストで 資 金 調 達 できるがゆえに 高 レバレッジになるという では この 研 究 に 基 づき 新 しい 貨 幣 の 普 及 とそれに 伴 う 貨 幣 間 競 争 が 金 融 システムに 与 え る 影 響 について 考 えてみよう 19 仮 想 通 貨 や 電 子 マネーは 預 金 同 様 経 済 の 流 動 性 需 要 に 応 え て 発 行 されている 資 産 であり 発 行 主 体 は 流 動 性 供 給 機 能 を 有 していると 考 えられる つまり 新 しい 貨 幣 は 発 行 主 体 からすれば 流 動 性 プレミアムを 有 した 低 コストの 資 金 調 達 手 段 と 見 るこ とができる 実 際 電 子 マネーを 例 に 挙 げれば 現 在 日 本 で 発 行 されている 電 子 マネーには 金 利 がつかないので 発 行 者 は 名 目 金 利 0%で 資 金 を 調 達 していることになり 貸 借 対 照 表 上 にも 負 債 項 目 の1つとして 計 上 される ゆえに 新 しい 貨 幣 の 発 行 主 体 も 銀 行 同 様 高 レバレッジ が 最 適 解 であり そうなるインセンティブを 有 していることになる Diamond and Dybvig [1983]は 流 動 性 資 産 を 発 行 して 資 金 調 達 する 銀 行 は 経 営 の 良 し 悪 しに 関 係 なく 均 衡 解 として 常 に 銀 行 取 り 付 けが 起 こる 可 能 性 を 有 していることを 示 した この 均 衡 解 の 存 在 は 預 金 保 険 制 度 などのセーフティーネットの 導 入 や 自 己 資 本 比 率 規 制 など の 銀 行 規 制 の 理 論 的 根 拠 の1つとなった 同 じ 論 理 は 新 しい 貨 幣 にも 当 てはまるだろう 20 し かし 現 在 日 本 における 電 子 マネー 仮 想 通 貨 の 発 行 主 体 に 対 するセーフティーネットや 規 制 は 銀 行 のそれらと 比 べて 非 常 に 簡 略 的 なものであり 預 金 保 険 制 度 や 自 己 資 本 比 率 規 制 に 相 当 する 制 度 も 存 在 しない 電 子 マネーに 関 しては 利 用 者 の 資 産 保 全 の 観 点 から 供 託 義 18 Diamond and Dybvig[1983]を 嚆 矢 に 多 くの 研 究 が 明 らかにしてきた 銀 行 の 流 動 性 供 給 機 能 は MM 理 論 では 考 慮 されていない その 機 能 を 仮 定 すれば 銀 行 の 自 己 資 本 比 率 の 低 さが 最 適 解 で あることを 理 論 的 に 説 明 できるとしている 19 DeAngelo and Stultz[2015]の 理 論 モデルは 銀 行 を 想 定 したセッティングになっているが 本 稿 では 当 該 モデルが 新 しい 貨 幣 の 発 行 主 体 にも 当 てはまると 仮 定 する 厳 密 な 検 討 は 今 後 の 研 究 課 題 とする 20 電 子 マネー( 前 払 式 支 払 手 段 )は 原 則 払 戻 し 禁 止 であるので 要 求 払 い 預 金 とは 異 なり 現 金 の 引 出 しは 起 こらない しかし 利 用 者 が Sun Spot 型 取 り 付 けのように 一 斉 に 電 子 マネーを 利 用 ( 電 子 マネーを 財 サービスに 交 換 )する 可 能 性 は 存 在 する 82
7 務 21 があるが その 内 容 は 預 金 保 険 制 度 に 比 べ 簡 素 なものであり EUの 電 子 マネーに 対 する 規 制 ( 他 の 財 産 から 隔 離 )に 比 べ 流 動 性 資 産 に 対 する 保 護 の 程 度 も 低 い 22 経 済 理 論 に 基 づ き 新 しい 貨 幣 にも 銀 行 同 様 のセーフティーネットや 規 制 ( 自 己 資 本 比 率 規 制 など)を 整 備 す る 必 要 があると 考 えられる DeAngelo and Stulz[2015]は 彼 らの 理 論 に 基 づき 流 動 性 供 給 主 体 間 の 競 争 の 激 化 は 高 レバレッジ 化 を 引 き 起 こす というインプリケーションを 導 いている つまり 競 争 の 激 化 は 新 しい 貨 幣 の 発 行 主 体 および 銀 行 の 高 レバレッジ 化 を 引 き 起 こす 可 能 性 がある この 可 能 性 を 踏 まえた 上 で 流 動 性 供 給 主 体 に 対 する 制 度 規 制 を 設 計 する 必 要 もある 23 新 しい 貨 幣 に 対 する 自 己 資 本 比 率 規 制 導 入 は Level Playing Fieldという 観 点 からも 議 論 を 進 める 必 要 がある DeAngelo and Stulz[2015]は 彼 らの 理 論 に 基 づき 銀 行 にのみ 厳 し い 自 己 資 本 比 率 規 制 を 課 し 他 の 流 動 性 供 給 主 体 に 課 さなかった 場 合 銀 行 の 競 争 力 が 低 下 し 流 動 性 供 給 機 能 は 他 の 流 動 性 供 給 主 体 (シャドー バンク 等 )に 奪 われる というインプリ ケーションも 導 いている 世 界 金 融 危 機 後 に 導 入 されたバーゼルⅢにおいて 自 己 資 本 比 率 規 制 が 大 幅 に 強 化 された( 図 1) 24 こういった 自 己 資 本 比 率 規 制 の 存 在 は 新 しい 貨 幣 の 発 行 主 体 ( 流 動 性 供 給 主 体 )に 対 する 銀 行 の 競 争 力 を 低 下 させ 預 金 流 出 を 引 き 起 こし 銀 行 経 営 を 悪 化 させる 可 能 性 がある つまり 銀 行 のみに 自 己 資 本 比 率 規 制 が 存 在 するという 条 件 の 下 での 新 しい 貨 幣 の 普 及 とそ れに 伴 う 貨 幣 間 競 争 は 銀 行 システムから 預 金 を 流 出 させ 金 融 システムを 不 安 定 にする 可 能 性 があると 解 釈 できる ただし この 議 論 は 銀 行 預 金 に 金 利 が 付 され 新 しい 貨 幣 に 金 利 が 付 されない 場 合 には 起 こ らない 可 能 性 が 高 い 他 の 条 件 が 等 しければ 流 動 性 を 需 要 する 経 済 主 体 にとって 金 利 が 付 される 流 動 性 資 産 のほうが 魅 力 的 であるからだ つまり 現 在 の 日 本 の 新 しい 貨 幣 は 利 子 が 付 与 されないので 仮 に 銀 行 が 発 行 する 預 金 の 金 利 が 十 分 に 高 ければ 銀 行 は 競 争 力 を 維 持 でき このような 事 態 は 起 こらないだろう しかし 長 引 く 超 低 金 利 政 策 および2016 年 2 月 から 導 入 されたマイナス 金 利 政 策 により 日 本 の 銀 行 預 金 金 利 はほぼ0%で 推 移 しており 新 しい 貨 幣 に 対 して 金 利 という 優 位 性 は 存 在 しない 低 金 利 が 続 く 限 りにおいて 銀 行 の 競 争 力 は 21 電 子 マネーに 限 らず 法 的 に 前 払 式 支 払 手 段 と 認 められると 利 用 者 保 護 等 の 観 点 から 供 託 金 を 積 む 必 要 が 出 てくる 22 3 月 末 あるいは9 月 末 において 発 行 している 前 払 式 支 払 手 段 の 未 使 用 残 高 が 1,000 万 円 を 超 えた ときは その 未 使 用 残 高 の2 分 の1 以 上 の 額 に 相 当 する 額 を 供 託 する 必 要 がある 23 この 上 で 忘 れてならないのは 高 レバレッジ 化 ( 低 い 自 己 資 本 比 率 )は 最 適 解 であるという 点 である 現 在 のバーゼルⅢのような 非 常 に 厳 しい 自 己 資 本 比 率 規 制 はかえって 流 動 性 供 給 主 体 の 最 適 な 資 本 構 成 を 歪 める 可 能 性 がある 24 最 低 所 要 自 己 資 本 比 率 は8% で 変 わらないが 質 の 高 い 資 本 ( 普 通 株 等 Tier 1)の 所 要 割 合 が 高 まり 景 気 循 環 に 応 じて 積 み 増 すカウンターシクリカル バッファー(CCB:Countercyclical Buffer) や 資 本 保 全 バッファー グローバルなシステム 上 重 要 な 銀 行 (G-SIBs:Global Systemically Important Banks)に 対 する 追 加 的 な 所 要 自 己 資 本 など 自 己 資 本 比 率 規 制 は 大 幅 に 強 化 された 83
8 低 下 し これにより 銀 行 システムが 不 安 定 になる 可 能 性 がある また 金 利 以 外 の 理 由 ( 例 え ば 更 なる 技 術 発 展 に 伴 う 新 しい 貨 幣 の 利 便 性 向 上 や 付 加 サービスの 提 供 など 25 )で 新 しい 貨 幣 が 預 金 よりも 魅 力 的 になった 場 合 もしくはマイナス 金 利 政 策 下 で 銀 行 の 預 金 金 利 がマイ ナスになるようなことがあれば 銀 行 の 競 争 力 低 下 は 免 れない 公 平 な 競 争 環 境 の 整 備 という 観 点 から 考 えると 自 己 資 本 比 率 規 制 だけでなく 流 動 性 供 給 主 体 間 に 存 在 する 不 公 平 な 規 制 の 是 正 も 検 討 すべきであろう 例 えば 銀 商 分 離 の 考 えに 基 づ き 長 年 適 用 されてきた 業 務 範 囲 規 制 である 26 日 本 の 業 務 範 囲 規 制 に 関 しては 銀 行 による 事 業 会 社 株 式 の 保 有 に 関 しては 厳 しく 制 限 を 課 す 一 方 事 業 会 社 による 銀 行 株 式 の 保 有 について は 100% 保 有 を 認 める ワンウェイ 規 制 となっている このワンウェイ 規 制 は( 狭 義 の) 銀 行 の 競 争 力 を 低 下 させ 銀 行 システムを 不 安 定 にする 可 能 性 がある 4.まとめ 1994 年 にビル ゲイツが Banking is necessary; banks are not と 予 言 したと 言 われてい る IT 技 術 の 進 展 により 従 来 の 店 舗 型 銀 行 は 淘 汰 され 様 々な 業 態 が 新 規 参 入 し 提 供 する 銀 行 サービスのみが 残 るという 展 望 である 本 稿 が 扱 う 貨 幣 ( 決 済 サービス) もまた 従 来 銀 行 が 独 占 的 に 提 供 してきたものであり Fintech 等 の 技 術 革 新 によって 他 業 態 による 新 規 参 入 が 進 み 競 争 が 徐 々に 激 しくなってきている 本 稿 は 新 しい 貨 幣 ( 仮 想 通 貨 電 子 マネー) の 普 及 とそれに 伴 う 貨 幣 間 競 争 の 激 化 が 金 融 システムにどのような 変 化 をもたらすのか 考 察 を 進 めてきた 前 節 の 議 論 に 基 づけば 新 しい 貨 幣 の 普 及 とそれに 伴 う 貨 幣 間 競 争 は 以 下 2 点 を 通 じて 金 融 システムに 負 の 影 響 を 与 える 可 能 性 があり それらに 向 けた 対 策 が 必 要 とされている 1つ 目 が 貨 幣 間 競 争 による 銀 行 システムの 不 安 定 化 であり それに 対 しては 流 動 性 供 給 主 体 間 の 競 争 環 境 を 歪 めないような 制 度 規 制 の 整 備 が 必 要 とされる 例 えば 新 しい 貨 幣 の 発 行 主 体 に 対 する 自 己 資 本 比 率 規 制 の 導 入 (もしくは 銀 行 に 対 する 自 己 資 本 比 率 規 制 の 緩 和 撤 廃 27 ) 業 務 範 囲 規 制 (ワンウェイ 規 制 )の 緩 和 撤 廃 である しかし 第 2 節 で 概 観 したように 現 在 日 本 において 新 しい 貨 幣 の 普 及 は 進 展 しているとはいえ 貨 幣 間 競 争 が 起 こっている 段 階 で はない ゆえに この 負 の 影 響 は 当 分 発 生 することはないと 考 えられるが 長 期 的 視 点 に 立 ち 25 金 利 に 相 当 するようなサービスも 始 まっている 例 えば ビュー スイカ カード(JR 東 日 本 のク レジットカード)を 用 いて Suica(JR 東 日 本 の 電 子 マネー)に 毎 月 2 万 円 ( 年 間 24 万 円 ) 入 金 した 場 合 クレジットカード 利 用 による 発 生 ポイントを Suica に 交 換 することで 年 間 3,000 円 ( 年 率 1.25%)を 得 ることができる(2016 年 4 月 現 在 ) 26 この 規 制 は 新 しい 貨 幣 と 銀 行 預 金 の 競 争 を 歪 める 規 制 ではなく 狭 義 の 銀 行 ( 都 市 銀 行 地 方 銀 行 などの 伝 統 的 な 銀 行 )と 新 たな 形 態 の 銀 行 (インターネット 専 業 銀 行 など)との 競 争 を 歪 める 規 制 である 27 世 界 金 融 危 機 後 の 規 制 強 化 の 流 れの 中 で 自 己 資 本 比 率 規 制 の 緩 和 撤 廃 は 現 実 的 には 難 しい 政 策 かもしれないが 当 該 規 制 に 対 しては 理 論 的 実 務 的 に 効 果 を 疑 問 視 する 研 究 が 存 在 することは 忘 れてはならない(Shimizu[2007]など) 84
9 Level Playing Fieldの 観 点 から 制 度 規 制 の 整 備 を 進 める 必 要 がある 2 点 目 が 新 しい 貨 幣 の 発 行 主 体 の 高 レバレッジ 化 であり それに 向 けたセーフティーネット や 規 制 の 整 備 である 例 えば 預 金 保 険 制 度 や 自 己 資 本 比 率 規 制 などの 銀 行 規 制 に 準 じた 制 度 規 制 の 整 備 である これらの 制 度 規 制 が 未 整 備 のまま 新 しい 貨 幣 の 普 及 を 放 置 することは 消 費 者 保 護 の 観 点 金 融 システム 日 本 経 済 への 影 響 の 観 点 からも 避 けるべきである 日 本 経 済 のみならず 先 進 国 経 済 は 低 金 利 が 続 き 同 時 にFintechの 技 術 革 新 が 続 いている 今 後 新 しい 貨 幣 ( 新 しい 決 済 手 段 )は 急 拡 大 し 貨 幣 間 競 争 も 現 実 味 を 帯 びてくると 考 えられ 早 急 な 対 応 が 求 められる 競 争 は 資 本 主 義 経 済 の 基 本 原 理 である 競 争 を 制 限 するのではなく 競 争 技 術 革 新 を 促 し 同 時 に 競 争 環 境 を 歪 めるような 制 度 規 制 の 改 善 廃 止 の 検 討 を 進 め る 必 要 がある (2016 年 5 月 脱 稿 ) 表 1 資 金 決 済 法 改 正 案 による 仮 想 通 貨 の 定 義 資 金 決 済 法 改 正 案 (2016 年 3 月 4 日 第 190 回 国 会 に 提 出 ) 第 2 条 第 5 項 この 法 律 において 仮 想 通 貨 とは 次 に 掲 げるものをいう 一 物 品 を 購 入 し 若 しくは 借 り 受 け 又 は 役 務 の 提 供 を 受 ける 場 合 に これらの 代 価 の 弁 済 のために 不 特 定 の 者 に 対 して 使 用 することができ かつ 不 特 定 の 者 を 相 手 方 と して 購 入 及 び 売 却 を 行 うことができる 財 産 的 価 値 ( 電 子 機 器 その 他 の 物 に 電 子 的 方 法 により 記 録 されているものに 限 り 本 邦 通 貨 及 び 外 国 通 貨 並 びに 通 貨 建 資 産 を 除 く 次 号 において 同 じ )であって 電 子 情 報 処 理 組 織 を 用 いて 移 転 することができるも の 二 不 特 定 の 者 を 相 手 方 として 前 号 に 掲 げるものと 相 互 に 交 換 を 行 うことができる 財 産 的 価 値 であって 電 子 情 報 処 理 組 織 を 用 いて 移 転 することができるもの 表 2 Bitcoinの 価 格 推 移 (1 月 時 点 ) 28 年 (1 月 ) 過 去 最 高 12 月 5 日 円 /BTC , ,800 94,026 25,483 46,119 Bitcoin 日 本 語 情 報 サイト( 基 づき 筆 者 作 成 年 1 月 3 日 : 使 用 開 始 日 2010 年 1 月 は 価 格 変 動 がなかったため 直 前 (2009 年 10 月 ) の 価 格 を 使 用 85
10 表 3 資 金 決 済 法 による 前 払 式 支 払 手 段 の 定 義 資 金 決 済 法 第 3 条 この 章 において 前 払 式 支 払 手 段 とは 次 に 掲 げるものをいう 一 証 票 等 29 に 記 載 され 又 は 電 磁 的 方 法 30 により 記 録 される 金 額 31 に 応 ずる 対 価 を 得 て 発 行 される 証 票 等 又 は 番 号 記 号 その 他 の 符 号 32 であって その 発 行 者 等 33 から 物 品 を 購 入 し 若 しくは 借 り 受 け 又 は 役 務 の 提 供 を 受 ける 場 合 に これらの 代 価 の 弁 済 の ために 提 示 交 付 通 知 その 他 の 方 法 により 使 用 することができるもの 二 証 票 等 に 記 載 され 又 は 電 磁 的 方 法 により 記 録 される 物 品 又 は 役 務 の 数 量 に 応 ずる 対 価 を 得 て 発 行 される 証 票 等 又 は 番 号 記 号 その 他 の 符 号 34 であって 発 行 者 等 に 対 し て 提 示 交 付 通 知 その 他 の 方 法 により 当 該 物 品 の 給 付 又 は 当 該 役 務 の 提 供 を 請 求 することができるもの 29 証 票 電 子 機 器 その 他 の 物 30 電 子 的 方 法 磁 気 的 方 法 その 他 の 人 の 知 覚 によって 認 識 することができない 方 法 をいう 31 金 額 を 度 その 他 の 単 位 により 換 算 して 表 示 していると 認 められる 場 合 の 当 該 単 位 数 を 含 む 32 電 磁 的 方 法 により 証 票 等 に 記 録 される 金 額 に 応 ずる 対 価 を 得 て 当 該 金 額 の 記 録 の 加 算 が 行 われるも のを 含 む 33 発 行 する 者 又 は 当 該 発 行 する 者 が 指 定 する 者 34 電 磁 的 方 法 により 証 票 等 に 記 録 される 物 品 又 は 役 務 の 数 量 に 応 ずる 対 価 を 得 て 当 該 数 量 の 記 録 の 加 算 が 行 われるものを 含 む 86
11 表 4 電 子 マネーと 貨 幣 ( 現 金 通 貨 預 金 通 貨 )の 残 高 の 推 移 電 子 マネー 日 本 銀 行 券 発 行 高 4 1. 残 高 ( 億 円 :9 月 末 ) 貸 幣 流 通 高 ( 硬 貨 ) 現 金 通 貨 M1 預 金 通 貨 個 人 統 計 種 別 電 子 マネー 計 算 通 貨 流 通 高 マネーストック 統 計 2008 年 ,929 45,297 4,815, ,814 4,096,322 2,848, 年 ,173 45,262 4,860, ,911 4,136,632 2,829, 年 1, ,546 45,025 5,010, ,495 4,275,445 2,903, 年 1, ,829 45,035 5,257, ,685 4,502,641 3,074, 年 1, ,287 45,189 5,486, ,889 4,707,482 3,204, 年 1, ,762 45,662 5,737, ,808 4,939,634 3,358, 年 2, ,618 46,052 5,992, ,861 5,166,646 3,498, 年 2, ,617 46,439 6,294, ,344 5,420,409 3,657,272 電 子 マネー 日 本 銀 行 券 発 行 高 4 2. 増 加 率 (%: 前 年 比 ) 貸 幣 流 通 高 ( 硬 貨 ) 現 金 通 貨 M1 預 金 通 貨 個 人 2009 年 年 年 年 年 年 年 電 子 マネー 4 3. 電 子 マネー 残 高 の 対 当 該 通 貨 残 高 比 率 (%) 日 本 銀 行 券 発 行 高 貸 幣 流 通 高 ( 硬 貨 ) 現 金 通 貨 M1 預 金 通 貨 個 人 2008 年 年 年 年 年 年 年 年 日 本 銀 行 ホームページに 基 づき 筆 者 作 成 電 子 マネーに 関 するデータは 電 子 マネー 計 数 の 長 期 時 系 列 データ(2007 年 9 月 ~2014 年 12 月 ) 決 済 動 向 (2016 年 4 月 ) による それ 以 外 のデータは 時 系 列 統 計 データ 検 索 サイト による 87
12 表 5 電 子 マネー 決 済 と 全 銀 システム 決 済 の 推 移 電 子 マネー 決 済 ( 年 間 ) 件 数 金 額 1 件 当 たり 件 数 * 前 年 比 前 年 比 金 額 (1 営 業 日 平 均 ) 単 位 百 万 件 % 億 円 % 円 千 件 2013 年 3, , , 年 4, , , 年 4, , ,490 * 件 数 (1 営 業 日 平 均 ) は 営 業 日 を245 日 として 件 数 を245 倍 して 筆 者 算 出 全 銀 システム 小 口 内 為 取 引 決 済 (1 件 1 億 円 未 満 ) (1 営 業 日 平 均 : 片 道 ベース) 件 数 金 額 1 件 当 たり 件 数 * 前 年 比 前 年 比 金 額 (1 営 業 日 平 均 ) 単 位 千 件 % 億 円 % 千 円 千 件 2013 年 6, , , 年 6, , , 年 6, , ,616 * 件 数 (1 営 業 日 平 均 ) は 件 数 を2 倍 して 筆 者 算 出 決 済 動 向 (2016 年 4 月 ) ( 日 本 銀 行 )に 基 づき 筆 者 作 成 表 6 通 貨 電 子 マネー 仮 想 通 貨 の 比 較 現 金 通 貨 預 金 通 貨 電 子 マネー 仮 想 通 貨 発 行 主 体 中 央 銀 行 民 間 銀 行 一 般 事 業 法 人 単 位 日 本 円 円 以 外 (BTCなど) 法 律 上 ( 統 計 上 ) 貨 幣 貨 幣 ではない 経 済 学 上 ( 貨 幣 の 三 大 機 能 ) 貨 幣 ( 貨 幣 の 三 大 機 能 を 有 している) 貨 幣 ではない 88
13 図 1 バーゼルⅢにおける 自 己 資 本 比 率 規 制 の 強 化 16.5 G-SIBs 1-3.5%) Tier2 (4.0%) Tier1 (4.0%) CCB 0-2.5%) (2.5%) Tier2 (2.0%) Tier1 (1.5) Tier1 (4.5 0 参 考 文 献 Admati, A., & Hellwig, M. (2014). The bankers' new clothes: What's Wrong with Banking and What to Do about It. Princeton University Press. (アナト アドマティ, マルティン ヘルビッヒ[ 著 ] 土 方 奈 美 [ 訳 ][2014] 銀 行 は 裸 の 王 様 である 東 洋 経 済 新 報 社 ) DeAngelo, H., & Stulz, R. M. (2015). Liquid-claim production, Risk Management, and Bank Capital Structure: Why High Leverage is Optimal for Banks. Journal of Financial Economics, 116(2), Diamond, D. W., & Dybvig, P. H. (1983). Bank runs, Deposit Insurance, and Liquidity. The Journal of Political Economy, Fung, B. S. C., Molico, M., & Stuber, G. (2014). Electronic Money and Payments: Recent Developments and Issues. Bank of Canada. 89
14 King, B. (2012). Bank 3.0: Why Banking Is No Longer Somewhere You Go,But Something You Do. John Wiley & Sons.(ブレット キング[ 著 ] 上 野 博 [ 訳 ][2014] 脱 店 舗 化 するリテール 金 融 戦 略 : バンクからバンキングの 時 代 へ 東 洋 経 済 新 報 社 ) Mishkin, F. S. (2015). The Economics of Money, Banking and Financial Markets (11th Edition). Pearson. Shimizu, Y. (2007) Impacts of the BIS regulation on the Japanese economy, Journal of Asian Economics, Vol. 18, No. 1, pp 石 田 和 彦 川 本 卓 司 (2000) 電 子 マネーとマネーサプライ 日 本 銀 行 金 融 研 究 所 Discussion Paper No J-8 伊 藤 隆 敏 川 本 卓 司 谷 口 文 一 (1999) クレジットカードと 電 子 マネー 日 本 銀 行 金 融 研 究 所 Discussion Paper No. 99-J-16 江 頭 進 (2011 ハイエクとシカゴ 学 派 : 方 法 論 と 自 由 主 義 経 済 学 史 研 究, 53(2), 貝 塚 啓 明 奥 村 洋 彦 首 藤 惠 (2002) 金 融 [ 第 2 版 ] 東 洋 経 済 新 報 社 片 岡 義 広 (2016) 仮 想 通 貨 貨 幣 の 機 能 認 定 へ 最 低 限 の 規 制 枠 組 みはできた 金 融 法 務 弁 護 士 が 分 析 (インタビュー 記 事 ) 弁 護 士 ドットコム(2016 年 4 月 27 日 アクセス, 宿 輪 純 一 (2016) 仮 想 通 貨 は 通 貨 になれるのか 最 新 の 法 改 正 から 読 み 解 く 可 能 性 と 課 題 DIAMOND online(2016 年 4 月 27 日 参 照, F.A.ハイエク 著, 池 田 幸 弘 西 部 忠 訳 (2012) 貨 幣 論 集 (ハイエク 全 集 第 II 期 ) 春 秋 社 F.A.ハイエク 著, 川 口 慎 二 訳 (1988) 貨 幣 発 行 自 由 化 論 東 洋 経 済 新 報 社 90
添 付 資 料 の 目 次 1. 当 四 半 期 決 算 に 関 する 定 性 的 情 報 2 (1) 経 営 成 績 に 関 する 説 明 2 (2) 財 政 状 態 に 関 する 説 明 2 (3) 連 結 業 績 予 想 などの 将 来 予 測 情 報 に 関 する 説 明 2 2.サマリー 情 報 ( 注 記 事 項 )に 関 する 事 項 3 (1) 当 四 半 期 連 結 累 計 期 間
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