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1 シカゴ連銀シンポジウムによる 2011 年米国経済見通し シカゴ連銀 ( シカゴ地区連邦準備銀行 ) は 12 月 3 日に第 24 回年次経済見通しシンポジウムを開催した 同シンポジウムでは 毎年この時期に様々な分野の参加者による翌年の経済見通しを取りまとめ 情報共有を行っている また 各分野の専門家より 今後の見通しが披露される 今回のシンポジウムでは 米国経済は 2010 年に向けては堅調に回復に向かい 失業率についても少しずつ減少すると予測された また 金融 消費者動向 自動車 鉄鋼 重機の今後の見通しについて それぞれ専門家より講演が行われた 2 回にわたって その概要を紹介する なお 図表はすべて会議資料から引用または作成したものである 1. 米国経済見通しに関する有識者のコンセンサス William Strauss 氏 ( シカゴ連銀シニアエコノミスト 経済アドバイザー ) 米国における実質 GDP 及び主要経済指標について 今年は製造業 金融 大学 自治体 調査会社等の幅広い分野における 30 名から 2010~2011 年の見通しが提出され シカゴ連銀により取りまとめられた ( 図表 1) この結果によると 2011 は堅調に経済が回復していくとみられる 2010 年の平均見通しは 実質 GDP の伸び率 2.4% で 2011 年には 3.0% へ上昇となる見込み 2010 年のインフレは 平均 0.9% に過ぎないが 2011 年には 1.6% に上昇するだろう 失業率は 2011 年末まで僅かながら徐々に減少し 9.2% となるが 依然として高いだろう 2011 年の企業および消費支出は両者ともに 2010 年と比較し改善する見通しである 工業生産高伸び率は 2010 年に 5.4% を達成後 2011 年は 4.3% に下落するだろう 2011 年の軽自動車販売台数は 1,270 万台に達すると予測され 製造業の健全な成長の継続に貢献するだろう 全般的に 2011 年の米国経済は堅調に僅かながら潜在的伸び率を上回って成長すると思われるが 延々と持続する高い失業率に対して顕著な影響を及ぼすほどの強さはない 会議出席者の全員が アメリカ連邦議会がおそらく今週にも失業手当給付を延長すると考えている ( 給付期間制限は最大 99 週のままであるが 2012 年 1 月まで有効となる連邦失業手当給付期間延長法案が議会で可決された ) 堅調な製造業の伸びおよび自動車販売台数は 特に 2011 年のアメリカ中西部経済に良い影響を与えるだろう 20

2 表 1 GDP 及び主要経済指標の見通し 2009 年 ( 実績 ) 2010 年 ( 予測 ) 2011 年 ( 予測 ) 実質 GDP * 個人消費支出 * 民間設備投資 * 住宅投資 * 民間在庫変化 ( 十億ドル )** 財 サービスの純輸出 ( 十億ドル )** 実質政府消費支出及び総投資 * 工業生産高 * 自動車販売 ( 百万台 ) 住宅着工件数 ( 百万件 ) 失業率 (%)** 消費者物価指数 * 年物国債利率 (%)** 年物国債利率 (%)** 原油価格 (WTI ドル / バレル )** * 第 4 四半期の前年同期比 (%) ** 第 4 四半期の値 2. 主要経済分野の見通し 2.1 金融および消費者の展望 Adolfo Laurenti 氏 ( メシロー ファイナンシャル副チーフエコノミスト ) 世界経済の不均衡に 大きな修正 が必要である 特に中国は内需拡大の必要があり 一方米国はレバレッジを解消しなければならない 米国の GDP 成長率は 2004 年から 2007 年にかけて 2.5% から 3% の間であり そのうちの 70% は消費によるものであった 中国の GDP 成長率は 2000 年から 2008 年にかけて 15% から 20% の間で 消費はその成長率の 35% を占めたに過ぎない 中国の経済発展戦略が安価な輸出に基づいている一方で米国経済は消費を駆り立てるクレジットの利用に過度に依存している 中国と米国 さらにはアジアと 欧米 の間のこの不均衡の解消は 時間はかかるが始まりつつある (%) 図表 2 米国 GDP 成長率における個人消費の寄与 濃い箇所が個人消費による寄与 ( 出所 :Mesirow Finalcial) 21

3 米国のレバレッジ解消にはより高い貯蓄率が必要であるが 幸いにも貯蓄率は 2008 年以降上昇している 残りの課題は 支払い不履行となっている大量の住宅ローンである 一方で政府は 自らの債務を減少させなければならない 中国で消費者需要を増加させるためには 現在の公共投資戦略から社会保障ネットの確立へのシフトが必要となるだろう 米国ドルは 今でも世界の安全な準備通貨であり 現在のところそれに取って代わるものがすぐには出そうにない アジア諸国の政府は 巨額の米国ドル外貨準備高を維持することの戦略的重要性に信頼を置き続ける 現在の回復期における米国の経済成長率は 歴史的基準から見ると期待はずれなものであるが 驚くべきことではなく これまでの金融危機後にも見られたものである 危機後の経済調整は 景気循環的なものというよりも構造的なものである これは たとえば 景気後退で失われた多くの雇用が同一の形態またはセクターで回復することはないということを意味する ビジネス界が 将来の税制 ヘルスケアーのようなコスト およびその他の規制に関して不透明感を持っているので雇用は低迷したままである 2008 年 1 月から 2010 年 10 月の間の雇用喪失を観察すると いくつかの傾向が見えてくる 明らかに 経済分野によって雇用喪失数が異なるのである 雇用喪失者の多くは 特に製造および建設業の相対的に熟練度の低い 教育水準の高くないセクターの出身者であった 興味深いことに 相対的に熟練度の低い 教育水準の高くない仕事の中で 製造および建設業は最も給料が良い傾向があった それらの職では 元の雇用数または元の所得水準が戻ることはおそらくないだろう かなりの教育および訓練が必要とされる職は 大量の雇用喪失から幾分免れた 特に教育およびヘルスケアー職は その期間中 実質的に増加した 図表 3 職業別時給の変化 (2008 年 1 月と 2010 年 10 月 ) ( 時給 ) ( 出所 :Mesirow Finalcial) 多くの労働中産階級の一般的な傾向は 所得の伸び悩みまたは収入減を示している 所得水準および伸び率の両者とも 大学卒の人々の方が高い これらのアメリカ人高額所得者層では 給料の大幅増により急速に回復しつつある アメリカ人の低中所得者層では 失業が継続し 給料がほとんどまたは全く増えず クレジット利用枠が引き下げられ 持 22

4 ち家の担保価値が下がるので引き続き困難な時を過ごすだろう 米国の家計および非営利セクターは 景気後退前のピークと景気後退の底の間に資産価値の 21% 金額にして 16.8 兆ドルの喪失に苦しんだ そのうちのおよそ 6 兆ドルが 不動産価値における喪失であった 資産価値はいくらか戻ったものの 不動産価値は全般的に横ばいのままである 個人貯蓄率は 現在およそ 6% で 1990 年台初頭以来経験したことのない高水準にあり 底であった 2005 年の 1% から急速に反転している ブラックフライデーの買い物の行動パターンを見ると 消費者がクレジットカードよりもデビットカードを利用して支出している最近の傾向を確認できる 2007 年時点で 77% のアメリカの家族はなんらかの債務を背負っており 49% は住宅ローン 47% は分割払いローン ( たとえば自動車ローン ) 46% はクレジットカード債務であった アメリカ人家庭の 68.6% は持ち家を所有していたが 2007 年以来 持ち家率は 66.7% へと僅かながら下落している 景気刺激策の一環としての税額控除は 一時的な住宅販売増をもたらしたに過ぎなかった さらに 過去の支払期限を経過した住宅ローンの数は 年の間の概算 4 5% から 2010 年にはその 2 倍のおよそ 10% 差し押さえ数は およそ 1.5% から 3 倍の 4.5% になっている 図表 4 住宅販売戸数推移 ( 中古含む ) ( 出所 :Haver Analytics, Mesirow Finalcial) 信用の引き締めの継続は 引き続き中小企業による雇用増の主要な障害となっている 銀行はなおも 主に商業不動産にあまりにも多くの不履行ローンを抱えているが 緩やかながらバランスシートは回復しつつある 銀行は資本準備金の再建と貸し出し増を同時にはできず 加えて新しい規制に関して不透明感を持っている 経済は金融市場と足並みをそろえて安定化しつつあり 二番底はない予測であるが 特に雇用に関しては正常状態に戻るには時間がかかるだろう 来年の成長率は引き続き 歴史的回復水準以下になるだろう 23

5 2.2 自動車業界の展望 Yingzi Su 氏 ( ゼネラルモーターズグローバルエコノミクス & トレードシニアエコノミスト ) 世界経済は新興市場と成熟市場の 2 種類の速度で回復をしている 新興国市場はより成長が速い動きを見せており これは新車販売台数にも同様に当てはまる 図表 5 GDP 成長率推移 ( 上図 :2008 年 =100) と新車販売数推移 ( 下図 :2005 年 =100) ( 出所 :GE) 米国では 雇用および消費者クレジットのような販売の牽引力が落ち込んでいるので 新車購入は依然記録的に低水準のままである 雇用回復は 来年の早い時期にいくつか改善の希望の持てる兆しは見られるが 今なお低迷している 住宅市場が相変わらず落ち込んだままであるため 住宅所有者は 自動車購入資金を工面するために必要なエクイティ 24

6 を引き出すことができない クレジット市場は 消費者および企業の景況感の改善とともに 改善し始めている アメリカの自動車所有者は 買い換えまで 益々長い期間自動車を保有するというのが傾向である これは 景気後退期の典型的な行動である 今日現在 道を走る自動車のうち最も多いのは 2002 年から 2007 年に製造されたものである しかしながら 自動車の平均下取り年数は この 1 年の間に低下し始めた 多少の繰延需要が構築されつつあり 米国の自動車運転年齢人口の伸びは依然堅調で将来的にも概算で年間 250 万人を維持するだろう 自動車関連部門の回復が このような循環期にいつもそうであるように 引き続き米国経済全般回復の主要な牽引力となる 図表 年第 2 四半期現在で稼動している車の生産年別台数 ( 出所 :GM) 図表 7 買い替え時における車の年数 ( 出所 :GM) 25

7 2.3 鉄鋼業界の展望 Robert DiCianni 氏 ( アルセロール ミタル USA 販売部長 ) 昨年の会議で指摘された経済回復に対するリスクはおこらなかった 米国の鉄鋼生産の操業率は 2010 年上半期に堅調に増加したものの その後下半期には停滞しおよそ 70% であった これは おそらく米国経済の軟弱さによるものである 同様に鉄鋼価格も 2010 年上半期に堅調に上昇し 5 月にピークを迎えた後落ち込み 下半期は熱延鋼板ショートトンあたり概算 550 ドルでほぼ安定している 経済は在庫再構築後 需要が低迷したままであるため勢いを失った 図表 8 鉄鋼生産設備稼働率推移 ( 出所 :American Iron & Steel Institute, Arcelor Mittal) GDP 成長率は 2010 年の 2.6% 増から下落して 2011 年には 2.2% 増となる見通しである しかしながら 2011 年下半期の伸びは 同上半期よりも良好となるであろう 失業率は依然高く 2010 年の 9.7% から 2011 年は 9.6% へと僅かながら減少する見込みである 製造業は好調で 継続した成長が見込まれる 工業生産高は 2010 年全般では 5.3% 増と予測され 2011 年にはさらに 2.9% 増が予測されている 米国ドルはいまなお 主要貿易相手国に対して相対的に低く 輸出増加 輸入減少に貢献している 米国経済回復が継続すると 米国ドルは 低リスク投資の対象となり 中国元に対して多少のドル高が起こるだろう 住宅建築は つい最近回復し始めたところである 2009 年の住宅着工数は 年の平均の 3 分の 1 未満であった 2011 年の住宅着工数は 2010 年よりも 3 分の 1 近く上昇すると予測されているが これでもまだ 正常水準を遙かに下回っている 水準は 2013 年以降まで標準的な値に戻ることはないだろう 非住宅建設は 鉄鋼業にとって唯一最大のエンドユース市場である 2011 年に潜在的なさらなる落ち込みが若干あるものの おそらくは相対的には堅調に進み 2010 年水準を維持するという見通しである 実質的な転換は おそらく 2012 年までは起こらないだろう 2010 年初頭以来 インフラ整備支出のような公共建設支出は 民間の非住宅支出を超え 過去 2 3 年の軌道からの方向転換となった インフラ整備支出の増加は 民間非住宅建設の継続する落ち込みを相殺してきた 全体では インフラ整備支出は 2011 年に 6% 縮小し 同下半期には底を打つ見通しである 商業施設建設は 2009 年に 30% 減 2010 年に 26% 減であった 建設業セクターの失業率は非常に高い 26

8 図表 9 非住宅建築支出推移 民間投資公共投資合計 足元の上昇は公共部門によるインフラへの投資によるものであり 民間による投資ではない ( 出所 : Arcelor Mittal) 電化製品は 4 年間の落ち込み後 2010 年に 7% 増 2011 年には 6% 増が予測されている 買い換えサイクルは 住宅市場全般と比較し この市場を安定させるのに貢献してきた この買い換えサイクルは 回復が継続すると 市場の成長の活性化に貢献するはずである 炉 空調および給湯器も同様の傾向を示している 自動車関連 ( 鉄鋼業の第 2 位のエンドユーザー市場 ) は おそらく来年さらに 万ポンドの鉄鋼を消費するだろう 2011 年の自動車販売台数は 2010 年の 1,140 万台からおよそ 12% 増の 1,280 万台に増加するはずである 自動車輸入は若干増加することが見込まれる 大型トラックは 2007 年以降下落し続けており 2016 年以降までピーク水準に戻ることはないだろう 2009 年のトラック販売台数は 1985 年以前から見ても最悪であった 2010 年の販売台数は 2009 年よりは良かったが 2006 年の水準のほぼ 3 分の 1 のままである 2011 年の販売台数の伸びは 2010 年比 50% 以上になると見込まれる これにより 圧延平鋼およそ 25 万トンの消費増がもたらされるはずである 2010 年上半期 フレイトライナー (Freightliner) とインターナショナル (International) が市場シェアを個別に各 30% 両者で全体の 60% を占めた 27

9 図表 10 北米自動車生産と鉄鋼生産量の推移 ( 自動車生産 ) ( 鉄鋼生産 ) 自動車生産推移 : 鉄鋼生産の上昇よりも急激に上昇 粗鋼生産量推移 : 自動車生産の減少にあわせて急激に減少 ( 出所 :Arcelor Mittal) 図表 11 北米トラック生産台数推移 ( 予測 ) ( 出所 :Arcelor Mittal) エネルギー価格は おそらく控えめ過ぎるかもしれないが 上昇し続ける見通しである 原油およびガソリン価格はすでに上昇している 米国鉄鋼製造業は 設備に新技術すなわちスパイラル溶接ラインパイプを加え これが エネルギーセクターにおける米国鉄鋼へのパイプライン需要の牽引役となっている 風力タービン生産は 2011 年にはさらに減少し おそらく 2010 年の 3,000 基から 2,000 基になると見込まれる 28

10 自動車関連のような大規模市場が回復し 自動車の増産速度がそれに対応する鉄鋼業の生産能力を上回ったため 鉄鋼在庫は低水準にあるが 追いつきつつある 全般に 2011 年の鉄鋼需要は 非住宅建設業を除き ほとんど全ての主要エンドユース市場で増加するだろう 2011 年の米国全体の見かけ上の鉄鋼消費は 8,610 万トンで 2010 年比 9% 増となると見込まれる 2010 年の消費は 全体で 7,870 万トン かなり低水準であった 2009 年の 5,920 万トン比 33% 増となると見込まれる 正常 年では 米国は 1 億 2,000 万トンの鉄鋼を消費する 現在の水準はなおその水準をはるかに下回っており 今後もその状態が続く見込み 経済の先行きに対するリスクは 潜在的な通貨戦争 保護貿易主義 様々な国での唐突で過度の緊縮予算 並びに上限および貿易規制である 世界的に見て 鉄鋼消費は新記録に達し 13 億トンを超え 2010 年比 6,800 万トン増 5.3% 増となり 2006 年よりも 1 億 9,600 万トン増が見込まれる 中国だけでも 2010 年には概算 5 億トンの鉄鋼を消費した 2011 年には中国が世界のおよそ 45% を消費し NAFTA 諸国はおよそ 9% を消費するだろう 2011 年の NAFTA 諸国の全消費量は 8.7% 増と見込まれている 増加の一途をたどる消費は 世界の鉄鋼生産に圧力をかけ 原料コストの上昇の原因となる 2009 年の中国の鉄鉱の輸入は 41% 増加した 中国の輸入は 2005 年以来 採掘による国内生産を追い越している 鉄鋼需要はまた ブラジル インドおよび中東で増加している 世界の鉄鋼生産は 2010 年および 2011 年に新記録水準に達するだろう 原料価格ばかりでなく くず鉄価格も上昇している くず鉄を発生させている国のくず鉄輸出も増加している 鉄鋼価格は世界的な標準価格に向かう傾向があるが 現在の米国の鉄鋼価格は 世界的に見て最も安い価格帯に属するので 将来上昇が見込まれる 鉄鋼在庫は依然として相対的に低水準なので 原料生産者は 鉄鋼生産に追いつくために気を引き締めなければならないだろう 世界経済の成長率が米国経済の成長率を追い越すと 米国ドルはおそらくここ数年でさらに弱くなるだろう 29