次なる市場テーマと注目点

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ちかこしげい
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値動きの背後にあるストーリーを探る当面の重要イベントと市場へのインプリケーション () 第部テクニカル分析相場トレンドの方向性と均衡点についての考察波動と

1 FX プライム by GMO 四半期セミナー 09 年 6 月夏の陣マーケットの現代史をどう攻略するかつつのニュースのつながりからその次を読み解く!! ~Techno-fundamental Approach~ 次なる市場テーマと注目点 Contents: () 第部ファンダメンタルズ分析現状分析 : 値動きの背後にあるストーリーを探る当面の重要イベントと市場へのインプリケーション () 第部テクニカル分析相場トレンドの方向性と均衡点についての考察波動と時間で相場トレンドの転換点を読む日時 : 09 年 6 月日 ( 水 ) 0:00~:0 主催 : 株式会社 FX プライム by GMO 講師 : フォレックスウォッチ森好治郎

2 09 年 5 月の為替株式国際商品の騰落率主要通貨相場は米中貿易摩擦の長期化懸念で円が独歩高に MSCI 世界株価指数は 5 月に時価総額が兆ドル超失われた米 S&P500 総合は 5 月に時価総額が約兆 6,000 千億トル消失した主要国際商品は貿易摩擦による景気への懸念で広範に売られる.0 % ドル高ドル安 0..5 ドルの対主要通貨相場月間騰落率 09/0/0 05/ % 世界の主要株価指数月間騰落率 < 終値ベース 09/0/0 05/> 米ドルは円とスイス以外で上昇 JPY EUR GBP CHF AUD CAD NZD ( 米 ) NASDAQ ( 米 ) S&P500 ( 米 ) NY ダウ 0 ( 加 ) トロント 00 主要株価指数は全面安 ( 英 ) FTSE00 ( 独 ) DAX ( 仏 ) CAC0-7.5 ( 日 ) 日経 % 円高円安 5.88 円の対主要通貨相場月間騰落率 09/0/0 05/ 日本円は独歩高 % ドルインデックスと主要国際商品 ( 指数 ) 月間騰落率終値ベース 09/0/0 05/ 主要国際商品は金と大豆を除き全面安 USD EUR GBP CHF AUD CAD NZD -0.0 ICE ドルインデックス CRB インデックス S&P GSCI 商品指数 J ロジャーズ国際商品指数 NYMEX 原油 COMEX 金 COMEX 銅 CBOT 大豆

3 世界経済政策不確実指数高水準に向け上昇中 EPU インデックスは経済政策の不確実性を論じる記事の頻度を反映経済 (E) 方針 (P) 不確実性 (U) を論じる記事の割合に比例 08 年月には.50 と統計開始以来の最高水準を記録した最新データの 09 年 5 月は 8. と月のから上昇に転じた世界経済政策不確実指数 Global Economic EPUインデックス Policy Uncertainty Index 997/0~09/05 ー Global Economic Policy Uncertainty Index High=.50(08/) Low=5.8(000/08) 09 年 5 月 /.50 08/ / / / / /

4 09 年 6 月の為替株式国際商品の騰落率主要通貨相場は円が株高に乗じて全面安ドルは米金利低下で下落主要株価指数は米利下げ期待など金融相場の様相で全面高ダウ平均は 6 月日までの上げ幅が, トル (=.97%) に達した主要国際商品は金と銅が買われる一方大豆が大幅安.0 % ドルの対主要通貨相場月間騰落率 09/05/ 06/ 6.0 % 世界の主要株価指数月間騰落率 < 終値ベース 09/05/ 06/> ドル高ドル安 -. 米ドルは円を除き全面安 -.67 JPY EUR GBP CHF AUD CAD NZD 0.0 ( 米 ) NASDAQ ( 米 ) S&P500 ( 米 ) NY ダウ 0. ( 加 ) トロント 00 ( 英 ) FTSE00 主要株価指数は全面高 ( 独 ) DAX ( 仏 ) CAC0 ( 日 ) 日経 5 % 円の対主要通貨相場月間騰落率 09/05/ 06/.0 %.0 ドルインデックスと主要国際商品 ( 指数 ) 月間騰落率終値ベース 09/05/ 06/ 円高円安日本円はクロス主導で全面安 -.0 USD EUR GBP CHF AUD CAD NZD ICE ドルインデックス CRB インデックス主要国際商品は金と銅の上昇に対し大豆が大幅安 S&P GSCI 商品指数 J ロジャーズ国際商品指数 NYMEX 原油 COMEX 金 COMEX 銅 -. CBOT 大豆

5 ,000 米株式相場史上最長の強気相場最終局面へ S&P500 は 09 年月の安値から 8 年 9 月の高値まで. 倍に上昇 FED のゼロ金利政策と度の量的緩和が過剰流動性相場を形成今年は大型減税 M&A 自社株買いが最長の強気相場を演出波動面では第波で 0% 安を回避して第 5 波で史上最高値を更新米株式市場全体のベンチマーク S&P500 種株価指数 009/0/0~09/06/ 009/0/0-09/06/ /6 5,90.75, /09/0 09/0/0 b 5, /08 a,000, /0/ 6.6 0/0/ /06/0 0/0/0 0/05/ /0/ /05/ /0/ 05 年 5 月年月 %,5.0 / c 08 年 9 月年月 %, /0/ /07/ /0/0 00 年月年 0 月 %

6 米長期金利の指標となる 0 年債利回り米 0 年債利回りは 6 月 7 日に一時.05% と 7 年 9 月以来の水準に低下 FRB の政策金利の誘導目標レンジの下限.5% を大幅に下回った米 0 年債とカ月物 TB との利回り格差は 5 月日から逆イールドが続く長短金利が逆転する逆イールド現象はリセッションの前触れとされる % 債券価格下上落昇米 0 年債利回り ( 終値ベース ) 06/0/0-09/06/ /0/ b.090 8/05/ / //08 a b.780 0/.550 0/0 5 第 5 波では米国売りの悪い金利上昇局面へ /6 a.05 7/09/08 c /0 c /07/08 米長期金利の指標となる0 年債利回り米 0 年物国債利回りの推移今後 006/0/0-07/0/ 年間の 0/8 0/7 05/0 FRB /07 の政策金利の平均値と等しい FRBの政策金利より下回っているということは利下げと低金利が長引くことを織り込む動きを示す 6 月日.8% データ : Reuters

7 米ドル実効為替レート金融危機後の最高値圏 FRB インデックスは米ドルの総合的な実力を示す実効為替レートトランプ政権発足後はドル高けん制や政策期待剥落でドル安が進行 8 年月以降は FRB の利上げやトランプ減税を背景にドル高が再開米景気と金利の優位を背景に 9 年 5 月に金融危機後の高値を更新 0 ドル名目実効為替レート FRB インデックス ( ブロードベース ) 009/0-09/ / /05 ドル高 0 +6.%.5 009/0 ドル安 7. 08/0 A / / /0 データ : FRB ホームページ名目実効為替レート Broad base

8 米系ファンド筋のポジション状況米ドルの主要 6 通貨に対する総合ポジションは.7 億トルの買い越し買い越し額は 85.5 億トル (0/0) をピークに計 5. 億トル縮小した米ドルに対する売りの主体はユーロを筆頭に主要 5 通貨が続くドルに対する売りの主体は月日に日本円からユーロにシフトした IMMファンド筋 : 主要 6 通貨に対するネットポジション状況 (6 月日時点 ) ネットベース継続期間 ( 週 ) 取組高占有率 000 年以降のピーク日本円売り越し 8/06/9~ 5 週 -6.5% -60.% // ユーロ売り越し 8/0/0~ 6 週 -6.9% -5.% /0/ 英ポンド売り越し 9/0/~ 7 週 -.6% -56.% 09/0/ スイスフラン売り越し 7/08/08~ 96 週 -.5% -7.76% 07/06/9 カナダドル売り越し 8/0/7~ 6 週 -7.8% -5.5% 07/0/09 豪ドル売り越し 8/0/0~ 6 週 -7.8% -7.8% // 買い越し売り越し ( 6.55) IMM ファンド筋の主要 6 通貨の対ドル持ち高 09/06/0 時点 ( 単位 : 億ドル ).5 ( 9.6) 7.95 ( 5.) 5.55 (.08).8 ( 9.) カッコ内は前回 05/8 時点のポジション状況.0 ( 5.98) 日本円ユーロポンドフラン加ドル豪ドルドル高ドル安 IMM 通貨先物市場 ( 米ドル / 主要 6 通貨 ) ファンド筋のネットポジション集計額とドルインデックス 08/06/05-09/06/0 ドルインデックス ( 左目盛 ) ( 単位 :US 億トル ) /05 09/0 /0 0/05 06/ 買い越し売り越し

9 当面の政治経済に関する主要日程リスクイベントは米中貿易摩擦の行方を左右する G0 サミットとなる一段と深まる米中間の対立を首脳間で打開できるかが試される米大統領選に向けて強硬姿勢と景気のバランスをどうとるかが焦点金融政策では FRB が早期利下げのシグナルを発信するかが注目点 6 月日 8 日 8 日日 8 日 8 日 ( 英 ) 与党保守党の党首選スタート : 7 月日の週に新党首を選出へ欧州議会選では離脱派と残留派が拮抗して分裂する国内状況を鮮明にした 0 月末の期限までに過半数を得られる離脱方針をまとめられるかが焦点 EU では大半の加盟国が離脱日の再延期を支持する方針 (6 月 7 日タイムズ紙 ) ( 米 ) トランプ大統領が 0 年月の大統領選挙への立候補を正式に表明再選を目指しキャンペーンを開始 : フロリダ州を皮切りに激戦州を訪問 ( 米 )FOMC( 連邦公開市場委員会 )~9 日迄声明文に下振れリスクが高まったと明記する場合は早期利下げのシグナルにこの場合は次回 7 月 0- 日の FOMC での利下げの可能性を織り込む展開へ ( 日 ) 大阪 G0 首脳会議 ~9 日迄米国はさらなる対中関税で譲歩を迫る姿勢議長国の日本は骨子に G0 における持続的成長へのコミットメントを盛り込む G0 による協調的な内需の必要性を説きさらなる経済対策の布石とする狙いもトランプ大統領は習近平国家主席と会談に意欲を示すが中国は態度を硬化習主席が会談に応じなければ第弾の関税を直ちに発動すると圧力をかける ( 欧 ) 臨時 EU 首脳会議 EU の今後を託す陣容を固める構え今秋に任期を迎える欧州委員長と ECB 総裁 EU 大統領のトップ人事をまとめるフランスが欧州委員長のポストを獲得する場合はドイツが ECB 総裁ポストとなるタカ派のワイトマン独連銀総裁の就任が決定的となればユーロ高の思惑を誘う

10 米中貿易戦争エスカレートする関税の応酬トランプ米政権が発表した対中制裁関税はすべての輸入品が対象第弾の約,000 億トル分の関税率引き上げは6 月末までに判断 6 月末のトップ会談は休戦合意か対立激化の重要な分岐点に第弾の関税や自動車関税が発動されれば経済への影響は深刻化米国第弾 : 8 年 7 月 6 日に関税発動産業機械や電子部品など0 億トル分に5% 第弾 : 8 年 8 月日に関税発動半導体や化学品など60 億トル分に5% 第弾 : 8 年 9 月日に関税発動家具や家電など000 億トル分に0% 8 年月 :5% への引き上げを90 日間猶予 9 年 5 月 0 日 : 第弾の関税率を5% へ第弾 : 9 年 5 月日に詳細を発表全ての輸入品の約,000 億トル分に最大 5% 6 月のG0サミット後に決断下す中国 8 年 7 月 6 日に報復関税大豆や自動車など0 億トル分に5% 8 年 8 月日に報復関税古紙や銅くずなど60 億トル分に5% 8 年 9 月日に報復関税 LNGや木材など600 億トル分に5~0% 9 年 5 月日に最大 5% の報復関税中国は報復措置を準備中米中貿易戦争の経済成長率への影響 (IMFによる試算) 米国中国実施済みの関税措置 0.5% 0.56% 中国の輸入製品,670 億トルに対する 5% 関税 0.0%.6% 自動車同部品関税 ( 月半ばまで判断先送り ) 0.6%.00% 企業心理金融市場への影響波及 0.9%.6%

11 米中貿易戦争新冷戦の瀬戸際米国側は対中通商交渉で長期的な改革をもたらす合意を目指す中国側はトランプ政権後を見据え持久戦に持ち込む戦略で臨む年初からの米中閣僚級協議が行き詰まり報復関税の応酬に逆戻り制裁関税の応酬を回避するため両国が再び対話に向かうかが焦点年初から 5 カ月に及んだ米中閣僚級協議は暗礁に乗り上げた米中協議の積み上げにより 7 分野 50 ページの合意文書案をまとめた中国指導部内で不平等条約に等しいと判断された部分は軒並み削除共産党の核心である習氏といえども再び合意を取らないと決定は覆せない国内強硬派の反対論から中国が譲歩する可能性は低い天安門事件 (6 月日 )0 周年を控え政治的に敏感な時期となる 0 月に建国 70 周年を控え米国への対抗と愛国ムードが高まるトランプ氏は対中圧力を強め 6 月末の首脳会談での合意を描くトランプ氏が第弾の対中関税率の引き上げを表明 (5 月 5 日 ) 中国製品,000 億トル分 ( 第弾 ) の関税率を 5% に引き上げ (5 月 0 日 ) 中国製品約,000 億トル分 ( 第弾 ) に追加関税をかけると表明 (5 月日 ) 中国通信機器最大手ファーウェイに事実上の禁輸措置を発動 (5 月 5 日 ) 市場圧力によって政策変更を迫られる催促相場に直面する制裁関税の第弾は消費財が割を占め米個人消費を直撃する米株式相場が急落すれば功績としてきたトランプ氏にとって痛手 6 月末の米中首脳会談では玉虫色の手打ちで妥結する可能性も

12 米中貿易戦争中国長期戦に備え国民鼓舞習指導部は共産党内の抵抗勢力への配慮で国内引き締め習近平国家主席は米国との貿易戦争の長期化に向けて国民を鼓舞するいま再び新たな長征が始まった我々はこの戦いに勝たねばならない共産党軍の長征を引き合いに持久戦への備えを国民に求めた (5 月 0 日 ) トランプ大統領は 6 月末の米中首脳会談に向け揺さぶりをかける中国が交渉済みの条件に立ち戻らない限り最終合意するつもりはない合意をまとめるかまったく合意なしで終わるかのどちらかだ (6 月日 ) 中国当局者は米国との貿易戦争においてつの点で優位に立つと考える () 習主席はトランプ氏が夢見るほど高いレベルの統制手段を持つ米国では議会下院や FRB はトランプ大統領の圧力に対して抵抗を示すトランプ氏や財務長官らは米株式市場への口先介入に努めている中国では共産党が支配する政府や立法機関メディアや金融システムに至るまで国家主席の指示を実行に移してくれる必要とあれば中国市場を買い支える国家隊 ( 政府系ファンドなど ) がある () 中国ではかつて屈辱を与えた大国への積年の恨みが今なお燻るトランプ大統領は農家や大手金融機関小売業者消費者自由な立場にあるメディアなど強力な有権者を満足させなくてはならない有権者は中国製品への関税に不満を訴え戦略の見識に疑問を呈す中国では 5 月中旬以降国営中央テレビで米中が衝突した朝鮮戦争の映画を連日放映し米国への対抗と愛国を国民に呼びかけている

13 FRB トランプ関税で様子見から臨戦態勢へ世界的な貿易摩擦や高関税が経済見通しへの不確実性高めるパウエル議長は米景気を注視し適切に行動すると表明した次なる焦点は 6 月会合での経済見通しに対するリスク評価の有無下振れリスク指摘なら 7 月会合での利下げを織り込む展開へ () 政策金利の変更に関し忍耐強くなるとの文言を踏襲 (5 月 FOMC 声明 ) 世界経済金融情勢ならびに落ち着いたインフレ圧力を考慮し今後の適切な FF レートの目標レンジを決める際に忍耐強くなるだろう経済見通し対するリスク評価は 9 年月に削除されたままで記載なし () 政策は適切だと繰り返し利下げ観測をけん制 (5 月 FOMC 議長会見 ) 現時点の政策スタンスは適切でいずれの方向にも動かす強い根拠はないコア物価上昇率も想定外に弱含んでいるが一時的な要因によると分析強い労働市場と経済成長を踏まえるとインフレ率もやがて % に戻っていくもしインフレ率が継続的に % を下回るなら金融政策もそれを踏まえる貿易摩擦に起因するリスクに適切に行動する (6 月日議長講演 ) 前回 FOMC 以降通商問題は世界的な株式債券市場の波乱要因米国だけでなく世界的な経済成長に対するリスクとなっている中国などとの通商問題が経済見通しに及ぼす影響を注視している景気拡大を維持するために FRB はこれまで通り適切に行動する金利とインフレ率が低水準にある中将来的に景気が下向けば FRB は景気支援に向け金利を再びゼロ % に引き下げ債券買い入れなど非伝統的な手段を利用せざるを得なくなると指摘

14 世界の貿易量 8 年 Q をピークに伸び率が急減速世界貿易モニターは最も速報性が高い世界全体の貿易統計世界の中央銀行などが政策判断材料として注目する指標とされる四半期ベースでは8 年 Qの6をピークに9 年 Qはまで低下世銀は9 年の世界貿易量が金融危機以降で最も低いに伸びと予想 5 世界貿易量 (00 年 =00) 前年同期比伸び率 (%) 0 年 Q-09 年 Q. 5.0 ( 出所 ) オランダ経済政策分析局世界貿易モニター 0 0 Q 0 Q 05 Q 07 Q 09 Q 四半期ベース ( 平均値 ) 前年同期比 (%) Q 07-Q 07-Q 8-Q 8-Q 8-Q 8-Q 9-Q

15 9 年 5 月主要国の製造業 PMI( 購買担当者景気指数 ) 製造業 PMI は国内総生産 (GDP) の先行指標として注目される貿易摩擦の影響が大きい製造業部門は 8 年前半から下向き傾向ドイツは 9 年月から 5 月まで 5 カ月連続で分岐点の 50 を下回った米国は 5 月に 50.5 と 50 割れは回避したが 9 年 8 カ月ぶり水準に低下米製造業 PMI ユーロ圏製造業 PMI 日本製造業 PMI 中国製造業 PMI 独製造業 PMI 9 年月主要各国の製造業 PMI の推移 07/-09/05 50 は生産活動の拡大と縮小の分岐点となる月月月月前月差データ : 各種メディア報道 6 月日発表分まで Dec-7 Mar-8 Jun-8 Sep-8 Dec-8 Mar

16 5 月の米雇用統計就業者数が急減速賃金も低迷景気動向を敏感に映す非農業部門の雇用者数は 7.5 万人増へ大幅鈍化就業者数は労働力人口の伸びを維持するのに必要な 0 万人を下回った失業率は 69 年月以来の低水準となった月をボトムに.60% へ上昇インフレ動向との関連で注目される平均時給は前年比 +.% へ鈍化米雇用統計事業所調査 : 非農業部門雇用者数の増減 ( 単位 : 万人 ) 米雇用統計家計調査 : 失業率の詳細データ U- 通常の失業率 ( 9 年月は 969 年月以来の低水準 ) 労働参加率 ( 金融危機前の 66% 台を大幅に下回る ) 労働力人口 (= 単位 : 万人就業者と求職者を含む ) U- 労働市場の状況により求職活動を行っていない者を加えた失業率 U-5 求職活動をしていないが就職の意志がある者を加えた失業率 9 年 6 月 7 日発表年間 07 年 08 年 09 年 08~9 年 0 月月月月月月月 5 月前年比前月比月平均カ月平均月月 5 月.8%.585%.60% 6.0% 6.8% 6.8% %.9%.8%.6%.%.% U-6 働き口がなく就職を諦めた人や正規雇用を望みつつもパートとして働く人も含めた失業率 ( 直近のリセッションに入る前の年間の平均 8.% を下回る ) 7.% 7.% 7.% 平均失業期間失業者のうち7 週以上失業している人の割合 ( 長期失業者 ). 週.9 週. 週.%.%.% 7 週以上の長期失業者 ( 万人 ) ( 金融危機前の50 万人を下回る ) 時間当たり賃金伸び率前年比 ( 金融危機前の ~% に回帰 ).%.%.%

09 年月米国のインフレ指標 ( 前年比 %) 米国のコアインフレ率は 8 年 7 月の.% をピークに伸び率が鈍化コア CPI は 9 年月に.0% へ鈍化したあと月は.% へ上昇コア PCE 価格指数は 9 年月に.5% へ鈍化したあと.6% へ上昇 FRB 高官は物価が目標を下回る状況が続けば信認に関わると警戒 %.0.5 米国の主要インフレ指標.9. コア CPI コア PCE 価格指数.

17 09 年月米国のインフレ指標 ( 前年比 %) 米国のコアインフレ率は 8 年 7 月の.% をピークに伸び率が鈍化コア CPI は 9 年月に.0% へ鈍化したあと月は.% へ上昇コア PCE 価格指数は 9 年月に.5% へ鈍化したあと.6% へ上昇 FRB 高官は物価が目標を下回る状況が続けば信認に関わると警戒 %.0.5 米国の主要インフレ指標.9. コア CPI コア PCE 価格指数 Sep Oct Nov Dec 9-Jan Feb Mar Apr 前年比前月比米主要インフレ指標の推移 ( 前年比伸び率 ) 前年比 /0-09/ 前月比データ 960 年統計開始 957 年統計開始米商務省 & 米労働省 0.7 以来低水準以来低水準

18 米国の主要経済指標実体経済への影響を見極める局面ソフトデータは FED のハト派転向や米株高を支えに一部で持ち直す 5 月の ISM 製造業景況指数は 5. と 6 年 0 月以来の低水準を更新実際の経済活動の結果を示すハードデータは強弱マチマチとなる市場の早期利下げの織り込みを正当化する内容となるかが焦点に Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 フトデータハードデータ06/ 中古住宅販売 ( 千戸 ) 5,000,90 5,80 5,0 5,90 NY 連銀製造業業況指数 ISM 製造業景気指数 ISM 非製造業景気指数〇ミシガン大消費者信頼感指数 CB 消費者信頼感指数 NAHB 住宅建設業者指数 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 評価非農業部門雇用者数 ( 前月比 ) コア小売売上高 ( 前月比 ) / 発表鉱工業生産指数 ( 前月比 ) 発表ソ / 発表コア耐久財受注 ( 前月比 ) /6 発表自動車販売 ( 前年比 ) 前月から改善は〇 6カ月の最高は前月から低下は 6カ月の最低とカ月以上の低下は評価

19 米国経済拡大局面 0 年目の持続力が試される米景気の拡大局面は 0 年目に入り 9 年 7 月に戦後最長を更新する 8 年は景気拡大後期としては異例の財政刺激策により力強く成長成長率は 8 年 -6 月期の前期比年率 +.% がピークとなり伸び悩む 9 年後半は米中貿易摩擦の激化や財政の崖が待ち受ける 9 年 Q の成長率は +.% と一時的な押し上げ要因により再加速 - 月期 ( 改定値 ) は +.% と速報値の +.% から下方修正されたが堅調を維持自動車など需要の弱含みで在庫が急速に積み上がり GDP を 0.6% 押し上げた輸出の急増に対して輸入が減り貿易赤字が縮小して GDP を 0.96% 押し上げた米経済の分のを占める個人消費は +.% と 0- 月期の +.5% から減速 FRB がインフレ指標として注視するコア PCE デフレーターは +.0% へ大幅鈍化米国の 9 年 - 月期 GDP 改定値の概要 ( 前期比年率 ) 国内総生産個人消費民間設備投資民間住宅投資政府支出輸出輸入純輸出コア PCE 価格指数出所 : 米商務省 5 月日 Q Q Q Q Q 改定値

0% と潜在成長率を大幅に下回る 09 年 -6 月期 GDP(7 月 6 日発表 ) 予測値アトランタ連銀 NOW Forecast +.

20 9 年 -6 月期 GDP アトランタ連銀予測モデルは +.% アトランタ連銀 GDPNow は指標の発表毎に成長率を予測するモデル 9 年 Q の予測は前期比年率 +.% と 6 年 Q 以来の水準に鈍化米銀大手エコノミストの予想も同 +.0% と潜在成長率を大幅に下回る 09 年 -6 月期 GDP(7 月 6 日発表 ) 予測値アトランタ連銀 NOW Forecast +.% ニューヨーク連銀 NOW Forecast +.0% 民間エコノミストの予想コンセンサス +.0% %.0 米 GDP 成長率 ( 実績値 ) と GDP Now forcast( 予測値 ) Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q

21 米経済のリセッション ( 景気後退 ) 明けの拡張期間米経済の景気循環における拡張期間は平均で 58. カ月となる今回の景気回復局面は 09 年 7 月に過去最長を更新する米経済は循環的な成熟局面に入り成長の余地は狭まっている FRB の関心は次の景気後退に備えた緩和余地の確保に移る米景気循環の推移 (NBER: 全米経済研究所 ) 景気循環の谷景気循環の山拡張期間後退期間 95/0 98/ 7カ月カ月 99/0 95/07 5カ月 0カ月 95/05 957/08 9カ月 8カ月 958/0 960/0 カ月 0カ月 96/0 969/ 06カ月カ月 970/ 97/ 6カ月 6カ月 975/0 980/0 58カ月 6カ月 980/07 98/07 カ月 6カ月 98/ 990/07 9カ月 8カ月 99/0 00/0 0カ月 8カ月 00/ 007/ 7カ月 8カ月 009/06 現在継続中 6 月で0カ月第二次大戦以降の平均 58カ月カ月 970 年以降の景気後退局面では平均 6.%( 最低 5.0%) の利下げが行われた

22 9 年月 0 日時点の FOMC 四半期経済予測経済予測は 9 年の成長率を月時点の.% から.% へ下方修正長期成長率予測は.9% で維持され潜在成長率付近で推移すると想定政策金利予測 ( 中央値 ) は 9 年の利上げが従来の回からゼロとなった FF レート先物市場は 6 月日時点で 9 年中の利下げを. 回織り込む 09 年 00 年 0 年長期長期実質 GDP 成長率 (%) 失業率 (%) PCE 価格指数 (%) PCEコア価格指数 (%) (.-.5) (.8-.0) (.5-.0) (.8-.0) (.8-.0) (.5-.7) (.5-.8) (.6-.9) (.-.6) (.-.6) (.8-.) (.0-.) (.0-.) (.0) (.0) (.0-.) (.0-.) (.0-.) 政策金利の予測中央値 (.875) (.5) (.5) (.750) (.000) 各年の利上げ (5bp) 回数 0() () 0(0) FFレート先物市場各年の利下げ (5bp) 回数カッコ内は前回 8 年月時点の予測値失業率は当該年第四半期の平均他は第四半期の前年同期比の予測 FF レート先物市場の数値は 9 年 6 月日時点のインプライド金利 (%) を示します

23 前回月の FOMC ドットプロット ( 金利予測分布図 ) FRB の中心シナリオは 9 年中の利上げがゼロ回 0 年が回 9 年中の利上げ予想は前回月時点の回からゼロへシフト FOMC 参加者 7 名のうち名までが金利据え置きを想定した利上げの最終到達点を示すロンガーランは.75% で維持された (%) Dec 9-Mar 8-Dec 9-Mar 8-Dec 9-Mar 年末 00 年末 Longer run

24 FRB の政策金利と中立金利の推移中立金利とは景気を冷やさず過熱もさせない長期的に適切な水準利上げの軌道は中立金利をどの程度と認識しているかがカギを握る FRB が名目でみた中立金利の予測中央値は 9 年月時点で.75% FF レート先物の 9 年月限は.80% と年内回の利下げを確実視中立金利 ( 政策金利の長期予測中央値 ) 実際の政策金利 (9 年 6 月期以降はFFレート先物価格 ) 6 月日時点.75% 緩和度合い狭まる.75% 利下げ織り込み進捗 FF レートの誘導目標現在 :.5~.50%.80%.50% 0 ⅠⅡⅢⅣⅠⅡⅢⅣⅠⅡⅢⅣⅠⅡⅢⅣⅠⅡⅢⅣⅠⅡⅢⅣ

25 急増する米企業債務信用収縮の火種信用力の低い企業向けのレバレッジドローンは歴史的な高水準 FRB はコベナンツライト急増が象徴する融資の劣化リスクを警戒米経済が減速すれば高水準の債務が借り手と投資家を圧迫しうるレバレッジドローンを束れたローン担保証券が信用収縮の火種にレバレッジドローン市場は. 兆ドルとジャンク債市場よりも拡大レバレッジドローンとは信用力の低い企業向けに行われる金利が高めの融資財務制限条項により財務状況が悪化した場合に債務返済を求めることができる金融危機後の低金利の長期化で融資条件を緩めたコベナンツライトが拡大財務要件を緩めたコベナンツライトが 8 割を占めるに至っている危機の予兆を知らせる炭鉱のカナリアの機能が損なわれているサブプライムローン問題との類似点を指摘 ( パウエル議長 5 月 0 日 ) 多くの専門家は近年の企業債務の積み上がりには既視感があるとみているリーマンショックに火を付けたのは住宅ローンを束ねた CDO( 債務担保証券 ) レバレッジドローンは束ねて証券化され CLO( ローン担保証券 ) に形を変え変動金利型仕組債として機関投資家や金融機関投資家にも多く購入された FRB は金融安定報告書で企業債務の膨張を分析し金融の安定を損なうリスクを指摘借り手への逆風の高まりが経済全体へと拡散するかを点検していくと警戒した BIS は米景気が後退期に入ればレバレッジドローンの借り手である企業のデフォルト増加などで投資家は損失を被ることになると指摘 IMF は景気や市場環境が悪化すると債務不履行が増え景気後退のリスクを増幅させると警鐘を鳴らす

26 急増する米企業債務次の危機の発火点は? 米国では M&A( 合併買収 ) に成長の活路を見いだす企業が多い企業マネーは設備投資ではなく M&A に傾斜し買収価格を押し上げる低格付けの企業は M&A 資金をレバレッジドローンで賄うことが多い割高な M&A の場合ではのれんが膨らみ減損処理も大きくなる空前の M&A ブームにより買収価格の割高感が強まるハイテク企業を対象にした案件は買収価格の割高さが金融危機直前を上回った世界的なカネ余りで企業の奪い合いが激化し買収価格が押し上げられているハイテク企業の場合買収先の稼ぎで買収資金を回収するには 7 年かかる計算買収先企業の業績が悪化すると減損損失も大きくなる買い手企業の資産のれん = 買収代金ー相手企業の純資産買収先企業の業績が悪化するとのれんの価値を引き下げ損失を計上割高な買収の場合はのれんが膨らみ減損損失も大きくなる M&A を実施した企業の財務が傷むと金融市場への波及も低格付け企業は M&A 資金をレバレッジドローンという融資で賄うことが多いこれら融資はローン担保証券 (CLO) という証券化商品に形を変え販売された CLO は M&A 企業の財務が傷むと値下がりするリスクがあり利回りは比較的高いローン担保証券 (CLO) の残高は約 600 億トルと 5 年で倍に膨らんだ日本の銀行なども保有しており金融市場への波及も懸念される

27 消費増税予定通り実施へ景気政策総動員で対処今秋の消費増税は社会保障の充実と財政健全化に資するよう実施 6 月日の骨太方針には機動的なマクロ経済政策の実行明記へ当面は増税対策としての政策総動員期待による株安円高阻止衆参同日選挙に持ち込めば日本株高円安を促すイベントとなるリーマンショック級の事態が起きない限り予定通り増税する安倍政権は 5 年 0 月と 7 年月の度の消費増税を慎重論を大義に延期今回の 9 年 0 月の消費増税は対策会議を作り周到な準備を進めてきた 9 年 0 月の消費増税は公約の幼児教育無償化を含め大型景気対策を準備 9 年度予算は兆円規模の大型の消費増税対策を盛り込んだ住宅車の購入支援策に加えキャッシュレス決済でのポイント還元低所得者層へのプレミアム商品券などで景気の下支えを狙う 7 月の参院選は単独勝利との判断で衆参同日選挙思惑後退 6 月の骨太方針には機動的なマクロ経済政策を躊躇なく実行すると明記へ今後の海外経済の動向によっては追加の経済対策を講じる姿勢を明示する安倍首相のイラン訪問成果や野党の出方次第では 7-8 月に衆参同日選挙も 980 年以降の回の衆参同日選挙は全て日本株高を促した参院選の候補日が 7 月日なら通常国会の会期延長しない前提で 6 月中旬以降に衆院解散の可能性がある (9 日の党首討論会後?) 過去回の衆院解散総選挙はいずれも日本株高円安を促した

28 衆院解散総選挙とドル / 円の関係 80 年以降の回の衆院解散総選挙は全て日本株高を促した年以降の回の衆院解散総選挙は日本株高円安を促した安倍首相も衆院解散が日本株高を促してきたとの事実を熟知する海外勢は日本株高円安イベントとして首相官邸の動静を注視する 05.0 衆院解散から投開票日前日までのドル / 円の推移 ( 解散当日を 00 として指数化表示 ) 経過日数解散当日野田消費税解散 ( 年月 6 日 ) トル=8. 円安倍アベノミクス解散 ( 年月日 ) 7.8 円安倍国難突破解散 (7 年 9 月 8 日 ). 円 ~ 週間後 8.9 円 0.67 円.8 円

29 消費増税の延期とドル / 円の関係過去回の消費増税の延期に対する金融市場の反応は正反対に年月は 0 月末の量的緩和の拡大が影響して円安株高が進行 6 年 6 月は景気減速の影響からリスクオンムードは高まらなかった今回は米中貿易摩擦の長期化や世界景気の減速懸念が広がる過去回の消費増税の延期時の金融市場の反応 < 回目 > 0 年月 8 日 : 5 年 0 月の消費増税を7 年月へ延期年月の増税 (5% 8%) により個人消費が予想以上に落ち込んだドル / 円 6.85 円 (/8).9 円 (/05).6 円の円安日経平均 7, 円 (/8) 7,95 円 (/08) 59 円の株高第回目 //8 期間中の高値期間中の安値 //9 カ月後の変化幅ドル / 円 (/05) 6.9(/6) 日経平均 7, (/08) 6755.(/6) 7, < 回目 > 06 年 6 月日 : 7 年月の消費増税を9 年 0へ延期伊勢志摩サミットでリーマン級の不況に陥るリスクを回避する必要性に言及ドル / 円 09.5 円 (06/0) 0.98 円 (06/7) 7.55 円の円高日経平均 6,955 円 (06/0),95 円 (06/),00 円の株安第回目 6/06/0 期間中の高値期間中の安値 6/07/0 カ月後の変化幅ドル / 円 (06/0) 0.98(06/7) 日経平均 6, (06/0) 95.0(06/) 5, ,79.9

30 波動 ( トレンド ) を読む Trend is Your Friend エリオット波動分析で相場の現在地と目標値を把握する目標地 ( 価格と時間 ) はフィボナッチ数列から導かれる各波動の特徴やルールをトレーディングに活用する勝負処を逃さず捉える相場の現在地は? 想定されるターゲットは? 価格と時間の均衡点ターゲットは波動論で求める悲観ショートカバー懐疑戻り売りムード代表的な目標値の算出例 ( フィボナッチ数列 ) 波 = 波 0.68 波 = 波.68 波 = 波波 = 波 A 波 =() 波 B 波 =A 波 () 5 a b c () 楽観ファンダメンタルズ改善ムード一転 / 様変わり売買高急増通常最長の波 () 5 a b c 確信楽観材料陳腐化売買高減少 () 複雑ランダムウォーク 5 Cycle Bull Market waves 89 (5) 5 5 (A) 通常ファンダメンタルズ最悪局面 8 深押し / 悲観 Complete Market Cycle waves ウォール街の相場格言強気相場は悲観のなかに生まれ懐疑のなかで育まれ楽観のなかで成長し確信のなかで消えていく a b (B) c 見せかけの回復ファンダメンタルズ悪化強気から弱気への転換破壊的下落 Cycle Bear Market waves 55 5 (C)

31 0 0 ⅲ Technical Analysis: USDJPY 一目均衡表 ( 週足 ) 8.66(6 年月 ) を起点に <C 波 > の下落波動 (~5) を形成するシナリオ波で 0.66(8 年月 ) まで下押したあと波で.5(8 年 0 月 ) へ切り返す波は 06.75( 月週 ) へ下落したあと.0( 月週 ) を上値に 07.8 へ反落当面の焦点は抵抗帯を下抜けた遅行線の動向が焦点となる () 週足 ( 下向き ) に並行して下げる場合は 06.5 処に向けた一段安へ () 雲の下限 =09.9 処を上抜く場合は雲の上限 (09.70 処 ) を巡る攻防へ.70 //08 5 ⅴ /06/05.77 /8 USDJPY 週足一目均衡表 0/0/0-09/06/ B //5 USDJPY Global Range Ichimoku Equilibrium Weekly Chart 0/0/0-07/0/ 月週 5.57 /6 ⅳ /.8 05/0.7 7// /9.5 0/0.0 0/ / / 0.9 / / / /0/ /0 幻の安値 / / /06/ A 65 6 月日時点 : NY クローズ =08.5 転換線 (=0. 処 ) 基準線 (=0. 処 ) C

32 Technical Analysis: USDJPY 一目均衡表 ( 日足 ).5(0/0) を起点に C 波の下落波動を構成する波を形成するシナリオ波 (~5) は波で抵抗帯を下抜けて 06.75(0/0) まで下押す波は三波構成 (a-b-c) により抵抗帯を上抜けて.0(0/) まで上昇現状は 5 波に位置し抵抗帯を下抜けて 07.8(06/05) まで下押す ()NY クローズが転換線 (=08.87 処 ) を上抜く場合は 09.5 処を巡る攻防へ () 遅行線が処を下抜く場合は処や 07.9 処に向けた一段安へ /07 c.5 0/0.8 0/ / 一目均衡表基本数値基本数値記号呼称単純 9 一節単純 7 二節単純 6 一期 ( 三節 ) 複合一期一節複合 5 一期二節.0 /8.0 /0 複合 6 USDJPY 65 Global Range 複合 Ichimoku 7 76 一巡 Equilibrium Daily Chart ( 三期 ) 複合 8 06/0/0-07/06/09 9 複合 9 7 複合 /06.7 / /0 幻の安値 / / / USDJPY 日足一目均衡表 08/09/0-09/06/. 0/ a / /5 b c.0 0/ 遅行線 / /05 06/0 基準線転換線 9 07/0 6 月日時点 : NY クローズ =08.5 円転換線 (=08.87 処 ) 基準線 (=09. 処 ) 5 C

33 .0 Technical Analysis: EURUSD 一目均衡表 ( 週足 ).00(07 年月 ) を起点に新たな上昇波動を形成するシナリオ < 波 > は五波構成の上昇波により.555( 月週 ) まで上昇 < 波 > は a 波で.0 まで下押したあと b 波で.85 まで切り返す現状は c 波に位置し抵抗帯を再び下抜けて.08(5 月週 ) まで下押す当面の焦点は週足にキャッチアップした遅行線の動向となる () 転換線 (=.9 処 ) を上抜く場合は.5 処を目指す展開へ () 転換線 ( 下向き ) がレジスタンスとなる場合は.8 処を試す一段安へ /7 EURUSD 週足一目均衡表 0/0/0-09/06/ /0/ /.06 5/0/.68 05/ /0.7 08/ 一目均衡表基本数値基本数値記号呼称単純 9 一節単純 7 二節単純 6 一期 ( 三節 ) 複合一期一節複合 5 一期二節複合 6 65 複合 7 76 一巡 ( 三期 ) 複合 8 9 複合 9 7 複合 /0.66 6/05/ /.66 08/8.00 7/0/0 EURUSD Global Range Ichimoku Equilibrium Weekly Chart 0/0/0-07/0/ 5 C.09 09/08.555(0/6) を起点とする< 波 >の修正波 (a-b-c) が継続するラべリング.55 / /.0 08/5 a b.85 09/.6 /.570 0/ / 6 月日時点 : NY クローズ =.5 トル転換線 (=.8 処 ) 基準線 (=.9 処 ) c

34 .5 Technical Analysis: EURUSD 一目均衡表 ( 日足 ).555(0/6) を起点とする < 波 > の修正波 (a-b-c) を形成するシナリオ a 波は五波構成で.0 まで下押し b 波は三波構成で.85 まで切り返す c 波は五波構成の下落波動 (~5) となり波で.08(05/) まで下押す現状は波に位置し抵抗帯を上抜けて.8(06/07) まで上昇今週の焦点は遅行線による雲の上限 (=.6 処 ) を巡る攻防となる () 雲の上限を上抜く場合は.79 処や.5 処を目指す展開へ () 抵抗帯から下放れる場合は基準線 (=.8 処 ) に向けた調整安へ b.85 09/. 0/09.6 0/ /07.7 /0.86 / /0.5 0/ EURUSD 日足一目均衡表 08/09/0-09/06/.0 0/8.8 0/0. 0/ 65 06/8 遅行線.8 06/07 一目均衡表基本数値基本数値記号呼称単純 9 一節単純 7 二節単純 6 一期 ( 三節 ) 複合一期一節複合 5 一期二節複合 6 65 複合 7 76 一巡 ( 三期 ) 複合 8 9 複合 9 7 複合月日時点 : NYクローズ=.5トル転換線 (=. 処 ) 基準線.075 (=.5 処 ).6 /.68 /8.70 / /. 0/5.77 0/ /0. 0/ / 転換線基準線 06/ 5 c

35 Technical Analysis: EURJPY 一目均衡表 ( 週足 ) 0 年 7 月の安値 9. を起点に上昇波動 ( 五波構成 ) を形成するシナリオ < 波 > で 9.55( 年月 ) へ上昇し < 波 > で 09.0(6 年 6 月 ) まで下押す < 波 > は五波構成となり波で 7.5 まで上昇し波 -c で 0.79 まで下押す当面の焦点は週足の下方に位置する遅行線の動向が焦点となる () 週足にキャッチアップする場合は. 処を目指す展開へ () 直近安値 0.97 処を下抜く場合は 0.8 処に向けた一段安へ 9.55 // /6 A / B.06 06/0 EURJPY 週足一目均衡表 0/0/0-09/06/ 65 C /06/.0 /5 + EURJPY Global Range Ichimoku Equilibrium Weekly Chart 0/0/0-07/0/ / /0/0 a.6 05/9 b / 07/7.9 08/5 6 月日時点 : NY クローズ =.90 円転換線 (=.80 処 ) 基準線 (=.69 処 ).9 0/0 幻の安値 8.7 0/ / /0 c 90

36 Technical Analysis: EURJPY 一目均衡表 ( 日足 ) 7.5(8 年月 ) を起点に < 波 > を構成する中勢波 (a-b-c) を形成中 a 波で.6(05/9) まで下げたあと b 波で.(09/) まで切り返す c 波 (~5) は波で.9 まで下落したあと波で 7.50(0/0) へ上昇現状は 5 波に位置し遅行線が日々線を下抜けて 0.79(06/0) まで下落当面の焦点は遅行線が日々線に接近衝突する局面の動向となる () 日々線にキャッチアップする場合は転換線 (=.86 処 ) を巡る攻防へ () 遅行線が日々線 ( 下向き ) で抑えられる場合は.70 処を試す一段安へ 5 EURJPY +Global Range Ichimoku. Equilibrium Daily Chart b 06/0/0-07/09/9 09/ EURJPY 日足一目均衡表 08/09/0-09/06/ 6 月日時点 : NY クローズ =.90 円転換線 (=.98 処 ) 基準線 (=.90 処 ) / /6 0.5 / / 9.9 /9 7.6 /0 9.5 / 5.9 0/ / /0 ⅱ 6.8 0/ / ⅳ 0 5 一目均衡表基本数値基本数値記号呼称単純 9 一節単純 7 二節単純 6 一期 ( 三節 ) 複合一期一節複合 5 一期二節複合 6 65 複合 7 76 一巡 ( 三期 ) 複合 8 9 複合 9 7 複合 /0 幻の安値 8.7 0/0.0 0/5.8 0/08 ⅰ.66 0/8 遅行線.08 05/5 ⅲ /0.7 06/ 転換線基準線 ⅴ 5 c

37 本日はありがとうございました本日のセミナーは 6 月日時点におけるシナリオです今後の展開次第では予告なしにシナリオを変更する場合もありますのでご注意下さい最新の情報につきましては各種レポートをご参照下さい Daily Market Comment 毎週火 ~ 金の午前時頃発行森レポート ( 全頁 ) 毎週月曜日の早朝発行 FX-Technical outlook( 全 50 頁 ) 毎週月曜日の早朝発行

38 本映像及び資料は信頼できると思われる情報データに基づいて作成しておりますがその正確性完全性を保証するものではありませんまた本映像および資料は情報提供のみを目的としたものであり売買の勧誘を目的としたものではありません売買に関する最終決定はお客様ご自身の判断でなさいますようお願いいたしますなおその目的を問わず本資料を無断で引用または複製することを禁じます

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