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1 投 資 家 の 皆 さまへ 2006 年 9 月 世 界 の 株 式 金 利 為 替 市 場 9 月 の 注 目 点 大 和 証 券 投 資 信 託 委 託 株 式 会 社 株 式 市 場 < 日 本 株 > 相 場 変 動 要 因 多 いが 決 め 手 に 欠 ける 8 月 の 株 式 市 場 は 好 調 な 4~6 月 期 決 算 や 海 外 株 式 の 上 昇 を 受 け 堅 調 に 推 移 しました 9 月 は 引 き 続 き 国 内 の 景 気 企 業 業 績 の 拡 大 が 株 価 上 昇 要 因 となりそうです また 最 近 の 円 安 も 株 価 にプラスと 考 えられます しかし 相 場 上 昇 の 速 さへの 警 戒 感 が 株 価 抑 制 要 因 となりそ うなほか 米 国 景 気 の 減 速 もやや 気 掛 かりです これら 相 場 変 動 要 因 の 綱 引 きが しばらく 続 く 可 能 性 がありそうです なお 自 民 党 総 裁 選 が 注 目 されますが 安 倍 氏 が 圧 倒 的 優 勢 とみられ ているため 市 場 の 関 心 は 既 に 安 倍 内 閣 の 布 陣 や 政 策 に 移 っているようです < 北 米 株 > 市 場 の 注 目 点 は 金 融 政 策 から 企 業 業 績 へ 8 月 の 株 式 市 場 は FOMC( 米 国 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 )での 利 上 げ 見 送 りを 受 けた 長 期 金 利 の 低 下 などから 月 後 半 に 上 昇 5 月 以 降 のボックス 圏 の 上 限 を 抜 けました 発 表 された 経 済 指 標 でインフレの 落 ち 着 きが 示 されたことや 原 油 価 格 の 下 落 も 上 昇 要 因 となりました 今 後 の 市 場 の 注 目 点 は 政 策 金 利 動 向 から 徐 々に 景 気 動 向 と 企 業 業 績 に 移 ると 思 われます 第 2 四 半 期 同 様 に 二 けた 増 益 が 確 認 されれば 株 式 市 場 は 上 値 を 試 す 展 開 が 期 待 されます 8 月 に 減 少 し た 出 来 高 が 増 加 するかどうかもポイントになります < 欧 州 株 > 外 部 要 因 から 欧 州 株 式 は 堅 調 に 8 月 の 欧 州 株 式 市 場 は 世 界 的 な 金 利 先 高 観 から 一 時 軟 調 となりましたが その 後 は 米 国 株 式 市 場 の 上 昇 が 好 感 され 堅 調 な 相 場 となりました 欧 州 株 式 市 場 のバリュエーションは 依 然 と して 低 水 準 であり これまで 好 調 であった 輸 出 セクターから 内 需 へと 景 気 のリード 役 がスムー ズにバトンタッチすれば 今 後 の 相 場 も 底 堅 い 展 開 が 想 定 されます 1

2 <アジア オセアニア 株 > 資 金 還 流 の 動 きから 全 般 的 に 堅 調 な 展 開 を 見 込 む 8 月 のアジア オセアニア 株 式 市 況 は 米 国 の 利 上 げ 見 送 りや 域 内 企 業 の 好 調 な 決 算 発 表 を 受 けて 全 面 高 の 展 開 となりました 好 調 な 決 算 発 表 や 大 手 小 売 企 業 に 対 する 買 収 観 測 などからオ ーストラリアが 堅 調 だったほか 米 国 ハイテク 株 の 大 幅 反 発 を 受 けた 台 湾 や 韓 国 もテクノロジ ー 株 主 導 で 上 昇 しました 米 国 の 景 気 減 速 スピードや 依 然 くすぶり 続 けるインフレ 圧 力 が 懸 念 材 料 ですが 域 内 の 資 金 動 向 に 大 きな 影 響 を 与 える 米 国 長 期 金 利 が 低 水 準 にあることや 企 業 業 績 見 通 しが 良 好 であることから 堅 調 な 展 開 が 続 く 見 込 みです 金 利 為 替 市 場 < 円 金 利 > 追 加 利 上 げ 観 測 は 後 退 長 期 金 利 はボックス 圏 での 推 移 へ わが 国 の 景 気 は 設 備 投 資 などの 内 需 にけん 引 されて 拡 大 基 調 が 続 いていますが 輸 出 の 伸 び 悩 みなどから 一 時 的 に 踊 り 場 を 迎 える 可 能 性 が 高 いと 思 われます 物 価 については 消 費 者 物 価 指 数 の 伸 び 率 は 基 準 改 定 の 影 響 で 低 下 したものの 原 材 料 価 格 の 上 昇 が 中 間 財 や 最 終 財 に 波 及 する 動 きが 続 いており 上 昇 トレンドには 変 化 はありません 日 銀 は 今 後 の 金 融 政 策 について 景 気 物 価 動 向 を 慎 重 に 見 極 める 姿 勢 を 示 すとみられ 今 後 1~2 カ 月 における 追 加 利 上 げの 可 能 性 は 低 いものと 考 えられます 当 面 のわが 国 の 債 券 市 場 は 金 利 上 昇 圧 力 は 残 るも のの おおむねボックス 圏 での 動 きとなることが 予 想 されます < 米 ドル 金 利 > 長 期 的 には 逆 イールド 傾 向 進 展 ながらも 目 先 は 経 済 指 標 の 発 表 に 注 意 米 国 経 済 は 住 宅 市 場 の 鈍 化 が 一 層 明 確 となるなど 成 長 ペースが 鈍 化 しつつあります 8 月 の FOMC( 米 国 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 )で 政 策 金 利 は 据 え 置 かれましたが コア 消 費 者 物 価 指 数 は 依 然 として 高 止 まり 傾 向 を 続 けており 追 加 利 上 げの 可 能 性 を 完 全 に 排 除 することはでき ません この 先 も 長 期 的 には 逆 イールドカーブ( 長 期 金 利 が 短 期 金 利 を 下 回 る 状 態 ) 傾 向 が 進 展 すると 思 われますが 足 元 の 中 長 期 金 利 の 低 下 スピードが 速 いため 今 後 発 表 される 経 済 指 標 が 市 場 の 予 想 ほど 弱 いものとならなかった 場 合 には いったんは 反 動 的 な 動 きを 警 戒 する 必 要 がありそうです < 米 ドル 為 替 > 基 本 的 には 金 利 差 を 反 映 した 展 開 を 想 定 突 発 的 な 政 治 要 因 に 注 意 米 国 主 導 の 金 利 低 下 傾 向 が 徐 々に 世 界 的 に 波 及 しており 金 利 差 に 着 目 したグローバルキャ 2

3 リートレード( 円 など 低 金 利 通 貨 で 資 金 調 達 して 高 金 利 通 貨 で 運 用 して 利 ざやを 稼 ぐ 手 法 ) が 再 び 活 発 になりつつある 模 様 です 日 本 の 利 上 げ 観 測 の 後 退 もあって 円 売 りが 先 行 しやす く 中 東 情 勢 の 緊 張 緩 和 から 原 油 価 格 に 落 ち 着 きがみられるなど 米 ドルにとっての 好 材 料 も みられます 他 方 米 国 の 中 間 選 挙 を 控 え 対 中 貿 易 の 交 易 条 件 改 善 のため 中 国 人 民 元 の 切 り 上 げを 求 める 声 が 強 まれば 中 国 との 経 済 的 関 係 の 強 い 日 本 円 に 対 し 突 発 的 な 円 高 圧 力 がかか る 可 能 性 もあり 注 意 が 必 要 です <ユーロ 金 利 > 利 上 げ 見 通 しの 修 正 から 金 利 低 下 の 可 能 性 も 欧 州 経 済 は 輸 出 設 備 投 資 が 好 調 を 維 持 し おおむね 循 環 的 な 景 気 回 復 局 面 が 続 いていま すが 個 人 消 費 の 急 回 復 は 依 然 として 見 込 み 難 く 成 長 は 緩 やかなペースにとどまりそうです インフレ 率 については 金 融 引 き 締 めの 効 果 が 時 間 差 を 伴 って 影 響 しそうなことなどから 緩 やかな 上 昇 にとどまるでしょう ECB( 欧 州 中 央 銀 行 )は 断 続 的 に 利 上 げを 実 施 する 姿 勢 を 示 唆 していますが 仮 に ECB が 単 独 で 利 上 げすれば ユーロ 為 替 相 場 の 上 昇 が 将 来 の 輸 出 へ のマイナス 要 因 となることから 現 実 には 利 上 げ 余 地 は 小 さく 逆 に 利 上 げ 見 通 しの 修 正 を 契 機 として 金 利 低 下 圧 力 が 高 まる 可 能 性 も 考 えておく 必 要 があるでしょう <ユーロ 為 替 > 対 円 でのユーロ 強 地 合 いに 変 化 ないものの 警 戒 感 は 高 まるか 新 たな 材 料 の 見 いだせないユーロ 為 替 市 場 では 金 利 差 および 金 利 の 方 向 性 に 対 する 感 応 度 が 強 まりやすく インフレ 警 戒 から 利 上 げバイアスの 続 くユーロには 特 に 対 円 で 買 い 安 心 感 があるため 過 熱 感 が 乏 しいままに 新 高 値 更 新 を 続 けやすい 状 況 にあります 一 方 米 ドルよ りもユーロに 好 材 料 であった 原 油 価 格 が 調 整 局 面 に 入 り ユーロ 高 は 対 米 ドルでは 一 服 感 があ ります 日 本 の 決 算 期 末 を 前 に 株 価 次 第 ではユーロ 円 の 益 出 し 売 りの 出 る 可 能 性 もあり ユ ーロ 高 に 対 する 警 戒 感 は 次 第 に 高 まることも 考 えられます < 英 ポンド 金 利 > 短 期 金 利 は 高 止 まりしやすいが 長 期 金 利 には 低 下 余 地 英 国 中 央 銀 行 は エネルギー 価 格 の 上 昇 がもたらすインフレに 早 急 に 対 応 し 8 月 に 利 上 げを 実 施 しました 今 後 のインフレにも 警 戒 的 な 姿 勢 を 強 調 しているため 市 場 には 再 利 上 げ 観 測 もくすぶり 短 期 金 利 は 高 止 まりしやすい 状 況 です しかし 4.75%という 政 策 金 利 は 2 年 前 に 住 宅 価 格 が 急 速 に 沈 静 化 した 水 準 であり 中 長 期 的 には 住 宅 市 場 の 落 ち 着 きから 景 気 減 速 に つながるリスクに 注 意 が 必 要 と 思 われます 米 ユーロ 市 場 でも 長 期 金 利 に 低 下 圧 力 がみられ る 影 響 もあり 長 期 金 利 には 低 下 余 地 があるものと 思 われます 3

4 < 英 ポンド 為 替 > 英 ポンド 高 値 追 いの 展 開 を 想 定 高 値 警 戒 感 が 出 る 可 能 性 も 英 国 経 済 は 個 人 消 費 企 業 投 資 の 好 調 に 加 え 好 景 気 の 欧 州 大 陸 に 対 する 輸 出 が 成 長 を 加 速 させています 英 国 中 央 銀 行 のすみやかなインフレ 沈 静 化 姿 勢 は 市 場 に 好 感 されている 模 様 で 欧 州 通 貨 間 でも 英 ポンドは 底 堅 い 推 移 を 見 せており 対 円 でも 堅 調 な 展 開 が 続 いています このような 環 境 から 英 ポンドの 高 値 を 追 う 展 開 が 想 定 されますが 原 油 価 格 の 調 整 は ユー ロ 同 様 英 ポンドにとっても 下 押 し 材 料 であり 高 値 警 戒 感 が 高 まる 可 能 性 は 考 えられます < 豪 ドル 金 利 > 長 期 債 に 対 する 投 資 家 の 需 要 根 強 い 内 外 需 バランスのとれた 豪 州 経 済 の 成 長 が 続 くなか 雇 用 の 逼 迫 (ひっぱく)やエネルギー 価 格 上 昇 を 受 け 豪 州 準 備 銀 行 (RBA)は 5 月 に 続 いて 8 月 も 利 上 げを 実 施 しました 6%に 達 した 政 策 金 利 水 準 は 住 宅 投 資 には 減 速 材 料 となっており 一 時 市 場 に 浮 上 していた 早 期 の 再 利 上 げ 観 測 は 沈 静 化 RBA も 今 次 利 上 げの 効 果 を 慎 重 に 見 極 める 姿 勢 でいるように 思 われます 豪 州 債 券 市 場 は 当 面 独 自 の 材 料 よりも 海 外 市 場 の 動 向 に 左 右 されやすい 展 開 が 想 定 され 特 に 低 下 基 調 にある 米 国 に 比 べて 高 い 金 利 水 準 にある 長 期 債 を 好 感 する 投 資 家 の 需 要 は 根 強 い ため 長 期 金 利 には 低 下 圧 力 が 強 いものと 思 われます < 豪 ドル 為 替 > 対 円 での 好 環 境 続 く 突 発 的 な 政 治 要 因 に 注 意 金 原 油 などの 鉱 物 資 源 価 格 が 比 較 的 落 ち 着 いた 値 動 きを 示 しており 一 次 産 品 輸 出 国 通 貨 である 豪 ドルは 対 米 ドルでは 横 ばい 推 移 となっていますが 市 場 では 低 金 利 環 境 下 のグロー バルキャリートレード( 円 など 低 金 利 通 貨 で 資 金 調 達 して 高 金 利 通 貨 で 運 用 して 利 ざやを 稼 ぐ 手 法 )が 復 活 している 模 様 で アジアの 高 成 長 を 享 受 しやすい 通 貨 としての 注 目 度 も 高 いた め 豪 ドルの 円 に 対 する 好 環 境 は 当 面 継 続 されるものと 思 われます ただし 米 ドル 同 様 人 民 元 切 り 上 げ 観 測 の 浮 上 などの 突 発 的 な 円 高 材 料 には 注 意 が 必 要 と 思 われます <ニュージーランド 金 利 > 長 期 金 利 の 低 下 余 地 は 相 対 的 には 乏 しいか インフレ 率 がニュージーランド 準 備 銀 行 (RBNZ)の 目 標 圏 を 上 回 って 推 移 し 続 けるなか 雇 用 が 予 想 以 上 に 堅 調 なため 早 期 利 下 げへの 期 待 は 急 速 に 後 退 しています 他 方 中 長 期 的 な 利 下 げ 期 待 は 残 っているため 逆 イールド( 長 期 金 利 が 短 期 金 利 を 下 回 る 状 態 )での 推 移 が 予 想 されますが 利 下 げを 過 度 に 織 り 込 んでいるようにみえる 現 状 の 逆 イールド 状 況 が 今 後 さ 4

5 らに 進 行 する 余 地 は 小 さいと 思 われます 世 界 的 な 長 期 金 利 低 下 傾 向 のなか ニュージーラン ドの 長 期 金 利 の 低 下 余 地 は 相 対 的 に 乏 しいと 予 想 されます <ニュージーランド ドル 為 替 > 高 水 準 にある 金 利 が 注 目 されやすい 展 開 か 予 想 外 に 堅 調 なニュージーランド 経 済 指 標 の 発 表 を 受 け 景 気 減 速 懸 念 利 下 げ 観 測 は 後 退 しています 昨 年 末 来 のニュージーランド ドル 安 が 輸 出 産 業 に 交 易 条 件 の 改 善 をもたらすこと も 期 待 され 経 済 に 対 する 市 場 の 懸 念 も 薄 らぎつつあります 世 界 的 な 低 金 利 環 境 の 下 では 先 進 国 間 で 高 位 に 位 置 するニュージーランド 金 利 水 準 が 再 び 注 目 されやすく 日 本 との 大 幅 な 金 利 差 を 利 用 したキャリートレード( 円 など 低 金 利 通 貨 で 資 金 調 達 して 高 金 利 通 貨 で 運 用 し て 利 ざやを 稼 ぐ 手 法 )も 再 び 活 発 になっている 模 様 で 対 円 での 堅 調 地 合 いが 続 きやすいもの と 思 われます REIT 市 場 <J-REIT> 調 整 局 面 から 脱 しつつある 状 況 から 上 値 をうかがう 展 開 か 8 月 の 日 本 の REIT 市 場 は 金 利 が 低 下 したことを 背 景 に REIT の 配 当 利 回 りの 相 対 的 魅 力 が 高 まったことなどから おおむねレンジ 内 での 動 きながらも 上 昇 基 調 をたどりました 新 規 上 場 を 含 めてファイナンスの 発 表 が 相 次 ぎ 一 部 銘 柄 は 下 落 しましたが 市 況 全 体 としては 不 動 産 投 資 法 人 に 関 する 行 政 処 分 に 端 を 発 した 調 整 局 面 から 脱 しつつあるといえます 当 面 は 低 水 準 の 空 室 率 を 背 景 にオフィス 賃 料 が 上 昇 傾 向 にあることなどから 金 利 上 昇 など 外 部 環 境 が 大 きく 変 化 しない 限 り 上 値 をうかがう 展 開 が 予 想 されます < 海 外 REIT> 賃 貸 収 入 など REIT の 収 益 環 境 は 引 き 続 き 好 調 8 月 の REIT 市 場 は FOMC( 米 国 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 )での 利 上 げ 見 送 りを 受 けて 米 国 長 期 金 利 が 低 下 したことなどから 米 国 豪 州 カナダ 市 場 を 中 心 として おおむね 先 月 ま での 上 昇 基 調 を 引 き 継 いだ 展 開 となり グローバル REIT 指 数 は 月 末 にかけて 史 上 最 高 値 を 更 新 しました 米 国 では 企 業 活 動 の 好 調 から オフィス 関 連 の REIT のファンダメンタルズの 改 善 が 見 込 まれ 賃 貸 料 の 上 昇 傾 向 にも 変 化 はないことから REIT の 収 益 環 境 は 依 然 として 好 調 なものと 判 断 されます REIT に 対 する 投 資 家 の 関 心 も 衰 えていないと 考 えられ REIT 市 場 は 今 後 も 堅 調 に 推 移 することが 予 想 されます 以 上 5

添 付 資 料 の 目 次 1. 当 四 半 期 決 算 に 関 する 定 性 的 情 報 2 (1) 経 営 成 績 に 関 する 説 明 2 (2) 財 政 状 態 に 関 する 説 明 2 (3) 連 結 業 績 予 想 などの 将 来 予 測 情 報 に 関 する 説 明 2 2.サマリー 情 報 ( 注 記 事 項 )に 関 する 事 項 3 (1) 当 四 半 期 連 結 累 計 期 間

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