「日本における投資信託の現状と課題」

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1 平 成 27 年 度 証 券 ゼミナール 大 会 第 テーマ B ブロック 日 本 における 投 資 信 託 の 現 状 と 課 題 関 西 大 学 商 学 部 田 村 ゼミナール B( 川 野 班 )

2 目 次 はじめに 第 1 章 投 資 信 託 の 概 要... 3 第 1 節 投 資 信 託 とはなにか....3 第 2 節 投 資 信 託 をめぐる 法 制 度... 4 第 3 節 投 資 信 託 の 重 要 性 の 高 まり... 第 2 章 投 資 信 託 の 現 状.. 8 第 1 節 日 本 の 投 資 信 託 の 運 用 パフォーマンス 第 2 節 諸 外 国 と 日 本 の 投 資 信 託 との 比 較. 第 3 章 日 本 の 投 資 信 託 の 問 題 点 18 第 1 節 投 資 信 託 コストが 高 い 点. 18 第 2 節 投 資 家 目 線 から 見 る 販 売 会 社 の 問 題 点. 20 第 3 節 金 融 リテラシーの 欠 如..21 第 4 章 投 資 信 託 活 性 化 のための 方 策 第 1 節 商 品 チャネルの 集 約 化. 22 第 2 節 付 帯 サービスの 充 実 化.. 24 第 3 節 給 与 制 度 の 改 革..2 おわりに 29 参 考 文 献 30 1

3 は じ め に 1980 年 代 の 我 が 国 は 9% も 金 利 が あ る 時 代 だ っ た が 現 在 の 我 が 国 は ゼ ロ 金 利 と 呼 ば れ る 時 代 に 突 入 し 銀 行 や 郵 便 局 の 預 金 に 頼 っ た 資 産 構 成 で は 資 産 を 増 や す こ と が 難 し い と い え る ま た 近 年 我 が 国 で は 少 子 高 齢 化 の 影 響 で 公 的 年 金 の 受 給 額 が 減 少 す る と 懸 念 さ れ て い る こ う し た 家 計 の 危 機 に 備 え る べ く 中 長 期 的 な 資 産 運 用 の 必 要 性 が 求 め ら れ て お り 中 で も 投 資 信 託 ( 以 下 投 信 ) の 注 目 度 が 高 ま っ て い る 実 際 に 2014 年 に 政 府 が NISA( 小 額 投 資 非 課 税 制 度 ) を 打 ち 出 し た こ と も あ り 投 信 の シ ェ ア 率 は 増 加 傾 向 を 辿 っ て い る し か し 投 信 は 中 長 期 的 な 資 産 運 用 の 手 段 と し て 充 分 に 機 能 し て い る と は 言 え な い 現 金 預 金 が 家 計 資 産 構 成 の 半 数 以 上 を 占 め て い る 一 方 投 信 比 率 は % 前 後 で 推 移 し て い る の が 現 状 で あ る こ の 数 字 は 投 信 大 国 の 米 国 に 比 べ る と 大 き な 差 が あ り 我 が 国 で は ま だ ま だ 投 信 利 用 者 が 少 な い と 言 わ ざ る を 得 な い 1 運 用 パ フ ォ ー マ ン ス に お い て も 良 い と は 言 え ず 投 資 家 リ タ ー ン が 少 な い 現 状 で あ る こ れ ら の 現 状 を 踏 ま え 本 論 で は 投 信 を め ぐ る 現 状 と 問 題 点 を 考 察 し 我 が 国 の 投 信 を い か に 活 性 化 さ せ る の か に つ い て 論 じ る 第 1 章 で は 投 信 と は ど の よ う な も の か 説 明 し 家 計 と 証 券 市 場 の 双 方 の 観 点 か ら 投 信 の 重 要 性 に つ い て 述 べ る 第 2 章 で は 日 本 の 投 信 の 現 状 と し て 投 信 の 運 用 パ フ ォ ー マ ン 20 ス 状 況 と 諸 外 国 と 日 本 の 投 信 に お け る 年 代 別 保 有 割 合 制 度 投 信 残 高 数 投 信 の 商 品 の 以 上 4 点 に 着 目 し 比 較 し な が ら 述 べ る 第 3 章 で は 日 本 の 投 信 の 問 題 点 と し て 金 融 商 品 の 短 命 化 投 信 コ ス ト が 高 い 投 資 家 側 か ら 見 る 販 売 会 社 の 問 題 点 金 融 リ テ ラ シ ー の 欠 如 以 上 4 点 を 取 り 上 げ て 述 べ る 第 4 章 で は こ れ ら の 課 題 を 解 決 す る た め の 具 体 的 な 方 策 を 提 案 す る 2 2

4 第 1 章 投 資 信 託 の 概 要 第 1 節 投 資 信 託 と は 何 か 投 信 と は 専 門 家 が 投 資 家 か ら 多 額 の 資 金 を 集 め て 株 式 や 債 券 な ど に 投 資 運 用 す る 商 品 で あ り そ の 運 用 成 果 が 投 資 家 そ れ ぞ れ の 投 資 額 に 応 じ て 分 配 さ れ る 仕 組 み の 金 融 商 品 で あ る こ の 運 用 成 績 は 市 場 環 境 に よ っ て 変 動 し 投 信 の 運 用 に よ っ て 生 じ た 損 益 は そ れ ぞ れ の 投 資 額 に 応 じ て す べ て の 投 資 家 に 帰 属 し て い る 投 信 は 投 資 信 託 運 用 会 社 が 銀 行 等 登 録 金 融 機 関 を 通 じ 投 資 家 か ら 資 金 を 集 め る そ し て 複 数 の 金 融 機 関 か ら 集 め た お 金 を 信 託 銀 行 と 信 託 契 約 す る こ と に よ り フ ァ ン ド の 管 理 保 管 を す る 信 託 銀 行 は 運 用 会 社 か ら 運 用 の 指 図 を 受 け て フ ァ ン ド に 投 資 運 用 す る 投 資 家 は 信 託 の 受 益 者 と な り 受 益 権 の 数 に 応 じ た 収 益 分 配 金 や 償 還 金 を 受 け 取 る こ と が で き る 以 上 が 投 信 の 仕 組 み で あ る 1 図 表 1 投 資 信 託 と は 1 出 所 ) 投 資 信 託 協 会 (20 1a) より 引 用 1 投 資 信 託 協 会 (201 a)を 参 照 した 3

5 第 2 節 投 資 信 託 を め ぐ る 法 制 度 世 界 初 の 投 信 は 1868 年 ロ ン ド ン で 設 立 さ れ た フ ォ ー リ ン ア ン ド コ ロ ニ ア ル ガ バ メ ン ト ト ラ ス ト で あ る 英 国 で 生 ま れ た 投 信 は 1920 年 代 に 米 国 に 輸 入 さ れ 投 信 ブ ー ム を 生 み 出 し た 一 方 日 本 の 投 信 は 191 年 か ら 始 ま っ て い る 日 本 の 投 信 は 投 資 信 託 法 ( 以 下 投 信 法 ) と 共 に 拡 大 し て い る 投 信 法 は 何 度 も 改 正 を 経 て 現 在 の 投 信 法 に 至 っ て い る 中 で も と り わ け 大 き な 改 正 は 1998 年 の 日 本 版 金 融 ビ ッ ク バ ン を 目 指 し た 金 融 証 券 制 度 の 大 改 革 で あ る 改 革 の 内 容 は 以 下 図 表 2 の 通 り で あ る 1998 年 改 正 の 主 旨 は 投 資 家 の 自 己 責 任 性 の 重 視 と 投 信 の 運 用 対 象 の 拡 大 を 図 る こ と に あ っ た 図 表 年 投 資 信 託 改 正 法 の 要 点 1998 年 改 正 法 目 的 日 本 版 金 融 ビッグバンを 目 指 した 金 融 証 券 制 度 大 改 革 の 一 環 としての 投 信 改 革 主 な 改 正 内 容 1 フリー フェアグローバルの 原 則 2 投 信 業 務 参 入 の 自 由 化 や 運 用 規 制 の 撤 廃 や 緩 和 3 保 護 主 義 から 自 己 責 任 主 義 へ 移 行 4 金 融 機 関 の 投 信 窓 販 の 導 入 約 款 の 承 認 制 から 届 け 出 制 に 改 正 6 外 部 の 公 認 会 計 士 による 会 計 監 査 制 度 が 導 入 出 所 ) 田 村 威 (2014)74~ 1 ページより 筆 者 作 成 ま た 2014 年 に は 多 様 化 複 雑 化 し た 投 信 商 品 に 対 し て 投 資 家 の 適 切 な 投 資 判 断 を 促 すための デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー も 法 整 備 が な さ れ た 2 1 図 表 年 投 資 信 託 改 正 法 の 要 点 目 的 年 投 資 信 託 改 正 法 多 様 複 雑 化 した 投 信 商 品 に 対 し 投 資 家 の 適 切 な 投 資 判 断 をおこなうための 法 整 備 主 な 改 正 内 容 ディスクロージャーの 整 備 運 用 報 告 書 の 二 段 階 化 トータルリターン 把 握 のための 通 知 制 度 導 入 リスク 量 の 制 限 出 所 ) 田 村 威 (2014)74~ 1 ページより 筆 者 作 成 2 田 村 威 (2014)74~ 1 ページを 参 照 した 4

6 第 3 節 投 資 信 託 の 重 要 性 の 高 ま り 現 在 の 我 が 国 は ゼ ロ 金 利 時 代 に 突 入 し 銀 行 や 郵 便 局 へ の 預 金 で 資 産 を 増 や す の は 困 難 で あ る 換 言 す る と 現 在 の 日 本 の 間 接 金 融 で は ほ と ん ど リ タ ー ン を 得 に く い 現 状 で あ る こ の 現 状 を う け 近 年 日 本 の 資 金 の 流 れ と し て 指 摘 さ れ る の が 間 接 金 融 か ら 直 接 金 融 へ の シ フ ト で あ る 我 が 国 で は 直 接 金 融 の 存 在 感 が 高 ま る 一 方 間 接 金 融 の 割 合 が 低 下 し た こ れ は 大 企 業 が 自 己 金 融 力 を 高 め て 銀 行 借 入 に 頼 ら な く な っ た こ と や 証 券 市 場 の 発 達 に よ っ て 社 債 株 式 CP の 発 行 に よ る 資 金 調 達 が 容 易 に な っ た た め で あ る 3 しかし 貯 蓄 か ら 投 資 へ の 流 れ は 未 だ 大 き く 進 ん で い な い 2001 年 に 小 泉 内 閣 の 骨 太 の 方 針 に よ っ て 打 ち 出 さ れ た 貯 蓄 か ら 投 資 へ と い う 政 策 の 下 個 人 の 証 券 投 資 が 奨 励 さ れ て き た が 家 計 の 資 産 構 成 は こ こ 20 年 間 変 化 が な い 日 本 の 家 計 金 融 資 産 は 201 年 7 月 時 点 で 約 1700 兆 円 あ る と 発 表 さ れ た が 4 現 金 が 2.0% を 占 め て お り 続 い て 保 険 年 金 準 備 金 が 2.8% 株 式 出 資 金 が.6% と な っ て お り 投 信 の 割 合 は.7% と な っ て い る ( 図 表 4) 1 図 表 4 日 欧 米 の 家 計 の 資 産 構 成 出 所 ) 日 本 銀 行 (201) 図 表 2 2 ページよ り 筆 者 作 成 3 三 井 住 友 信 託 銀 行 (201)を 参 照 4 日 本 経 済 新 聞 (201) を 参 照

7 家 計 に お け る 金 融 資 産 の 収 益 率 は 2004 年 ~2006 年 に お い て 日 本 で は 3.2% に 対 し 米 国 で は 7.0% と な っ て い る こ の 理 由 は 日 本 の 金 融 資 産 構 成 が 収 益 性 の 低 い 定 期 性 預 金 中 心 に な っ て い る か ら で あ る 日 本 で は い わ ゆ る 預 金 な ど の 安 全 資 産 の ウ エ イ ト が 高 く 続 い て 中 間 資 産 と 呼 ば れ る 保 険 等 が 高 い 割 合 で あ る こ う し た 金 融 資 産 構 成 が 収 益 率 の 低 さ に つ な が っ て い る と 考 え ら れ る た し か に 預 金 は 流 動 性 が 高 く 元 本 割 れ の リ ス ク も 低 い が 預 金 の 比 重 が 大 き い 状 態 は 問 題 と い え る そ の 問 題 が 顕 著 に 現 れ た の が 1990 年 代 の バ ブ ル 経 済 崩 壊 に よ る 不 良 債 権 問 題 で あ る バ ブ ル 崩 壊 を 受 け て 多 く の 企 業 は 業 績 が 悪 化 し 倒 産 に 追 い 込 ま れ た そ の 結 果 銀 行 な ど の 預 金 取 扱 金 融 機 関 も 融 資 し て い た 企 業 か ら 資 金 を 回 収 で き な く な り 1990 年 か ら 2006 年 の 間 で 181 件 も の 預 金 取 扱 金 融 機 関 が 破 綻 した 6 こ の 問 題 の 原 因 は 間 接 金 融 中 心 の 経 済 体 制 に よ っ て 銀 行 な ど の 間 接 金 融 機 関 に リ ス ク が 集 中 し て し ま っ た こ と で あ る 現 金 預 金 が 半 数 以 上 を 占 め て い る 日 本 経 済 の 現 状 で は こ う し た 問 題 が 再 発 し か ね な い そ れ に 加 え て 今 後 の 日 本 の 家 計 を め ぐ る 社 会 的 経 済 的 問 題 と し 1 て 少 子 高 齢 化 や 人 口 減 少 等 の 課 題 が 山 積 み で あ る 202 年 に は 6 歳 以 上 が 30% を 占 め 厚 生 労 働 省 に よ れ ば 今 後 30 年 間 で 公 的 年 金 の 受 給 額 の 減 少 が 懸 念 さ れ る 7 こ う し た 家 計 の 危 機 に 備 え る べ く 中 長 期 的 な 資 産 運 用 や 年 金 不 安 に よ る 自 助 努 力 つ ま り 投 資 の 必 要 性 が 高 ま っ て い る で は な ぜ 現 在 こ れ ほ ど 投 資 が 進 ま ず 貯 蓄 の 割 合 が 高 く な っ て い る の で あ ろ 20 う か 1980 年 代 後 半 の 株 価 が 高 騰 し た い わ ゆ る バ ブ ル 期 に は リ ス ク 資 産 の シ ェ ア が 高 ま り 20% を 超 え た 時 期 が あ る こ と か ら 日 本 人 は 歴 史 的 に 貯 蓄 志 向 で あ っ た わ け で は な い 投 資 が 進 ま な い 理 由 は ここ 20 年 に 及 ぶ バ ブ ル 崩 壊 に よ る 低 成 長 や リ ー マ ン シ ョ ッ ク な ど の 金 融 危 機 が 影 響 し て い る と 考 え ら れ る 金 融 危 機 の 影 響 で 国 内 株 式 市 場 が 長 期 に わ た っ て 低 迷 状 態 が 続 い て い る こ と から 2 投 資 へ の 魅 力 が 薄 れ て い る の で あ る ( 図 表 ) 野 村 資 本 市 場 研 究 所 (2008)を 参 照 した 6 金 融 庁 (2008) 3~ 6 ペ ー ジ を 参 照 した 7 NRI 未 来 年 表 ( )を 参 照 し た 6

8 図 表 株 価 の 長 期 推 移 原 典 ) 日 本 銀 行 HP 日 経 平 均 資 料 室 HP 出 所 ) 社 会 実 情 データ 図 録 より 引 用 投 資 へ の 魅 力 が 薄 れ て い て も バ ブ ル 崩 壊 以 降 長 期 的 な 低 迷 に 陥 っ て い る グ ロ ー バ ル 経 済 体 制 の 状 況 下 で は 間 接 金 融 よ り も 高 い リ タ ー ン を 期 待 で き る 直 接 金 融 が 合 理 的 で あ り 中 長 期 的 な 資 産 運 用 が 必 要 だ と 考 え る た だ し 国 内 株 式 市 場 が 長 期 に わ た っ て 低 迷 状 態 が 続 い て い る 今 日 で 国 内 株 式 のみに 投 資 を す る の は リ ス ク が 高 い し た が っ て 国 内 株 式 だ け で な く 海 外 の 有 価 証 券 や, 債 券 な ど へ の 分 散 投 資 が で き る 投 資 が 必 要 で あ る と 考 え る そ の 点 で 投 信 は 小 額 か つ 分 散 投 資 が でき か つ 専 門 家 が 運 用 す る と い う 機 能 を 持 っ て い る こ と が 魅 力 で あ る 老 後 の 備 え の 形 成 に 適 し た 自 助 努 力 を 行 え る 中 長 期 的 な 資 産 運 用 と し て 投 信 は 有 効 で あ る と 考 え る こ れ は 証 券 市 場 の 活 性 化 に も つ な が る 家 計 の 資 金 が 証 券 市 場 に 流 入 す る こ と で 証 券 市 場 が 活 性 化 さ れ 企 業 は よ り 効 1 率 的 な 資 金 調 達 が 可 能 に な る だ ろ う 換 言 す る と 企 業 に と っ て も 間 接 金 融 か ら 直 接 金 融 へ の シ フ ト の 呼 び 水 と し て 投 信 の 重 要 性 が 高 ま っ て い る の で あ る 7

9 第 2 章 投 資 信 託 の 現 状 第 1 節 日 本 の 投 資 信 託 の 運 用 パ フ ォ ー マ ン ス 我 が 国 の 投 信 の 現 状 と し て ま ず 運 用 の パ フ ォ ー マ ン ス を 見 て み た い ファ ン ド の 運 用 パ フ ォ ー マ ン ス の 測 定 は 単 に リ タ ー ン を 測 定 す る だ け で は 十 分 と は い え ず 他 の フ ァ ン ド と 比 較 し て ど う か と い う こ と が 重 要 で あ る そ こ で 運 用 の 目 標 基 準 や パ フ ォ ー マ ン ス の 評 価 基 準 を 示 し た ベ ン チ マ ー ク と の 比 較 す る こ と で 運 用 パ フ ォ ー マ ン ス を 見 て い き た い 投 信 の ベ ン チ マ ー ク は 一 般 的 な 指 数 ( 日 本 は TOPIX 米 国 は SP00) が 主 に 使 わ れ て い る 日 米 の 国 内 フ ァ ン ド の 平 均 パ フ ォ ー マ ン ス は 概 し て ベ ン チ マ ー ク の 動 き を 上 回 っ て い る 2000~ 2011 年 の 平 均 収 益 率 を と る と 日 本 は 国 内 株 フ ァ ン ド が -1.8% 東 証 株 価 指 数 が -2.7% 米 国 は 国 内 株 フ ァ ン ド が 4.% SP00 が 2.3% と な る ( 図 表 6 7) こ の 期 間 日 本 で は リ ー マ ン シ ョ ッ ク や 東 日 本 大 震 災 の 影 響 で 株 価 が 暴 落 し て お り 収 益 率 が マ イ ナ ス と な っ て し ま っ た こ の 結 果 か ら か 投 信 保 有 者 を 対 象 と し た ア ン ケ ー ト ( 図 表 8) に よ る と 投 資 信 託 の 運 用 実 1 績 評 価 が 期 待 し た 以 上 だ っ た は 3.4% 期 待 通 り の 実 績 だ っ た は 19.8% で あ り こ れ ら を 合 わ せ た 期 待 以 上 は 23.2% で あ る 一 方 期 待 し て い た よ り も や や 悪 か っ た は 2.3% 全 く 期 待 は ず れ だ っ た は 19.8% で あ り こ れ ら を 合 わ せ た 期 待 以 下 は 4.1% と ほ ぼ 半 数 を 占 め 期 待 以 上 を 大 き く 上 回 っ て い る こ れ は 投 資 家 が 投 信 の 運 用 パ フ ォ ー マ ン ス に 満 足 し て お 20 ら ず 日 本 の 投 信 パ フ ォ ー マ ン ス が 悪 い こ と を 示 し て い る 日 本 の 投 信 が 米 国 に 比 べ 発 展 せ ず 運 用 パ フ ォ ー マ ン ス が 悪 い 要 因 は リ ー マ ン シ ョ ッ ク 等 の 外 部 要 因 に よ る 株 価 の 下 落 や 低 金 利 な ど の 影 響 が 大 き か っ た 点 で あ る 米 国 で も リ ー マ ン シ ョ ッ ク 時 の 2008 年 は 収 益 率 が マ イ ナ ス に 落 ち 込 む な ど 外 部 経 済 か ら の 影 響 は 世 界 各 国 の 共 通 問 題 で あ る が 図 表 6 と 図 表 7 を 比 較 し て わ か る よ 2 う に 日 本 の ほ う が 下 落 率 が 大 き く 回 復 が 遅 い 8

10 図 6 日 本 国 内 株 フ ァ ン ド と 東 証 株 価 指 数 の 騰 落 率 出 所 ) 杉 田 浩 治 (2012)よ り 筆 者 作 成 図 表 7 米 国 国 内 フ ァ ン ド と SP00 の 収 益 率 出 所 ) 杉 田 浩 治 (2012)よ り 筆 者 作 成 図 表 8 投 資 信 託 の 運 用 実 績 評 価 出 所 ) 投 資 信 託 協 会 (201 4)より 筆 者 作 成 9

11 第 2 節 諸 外 国 と 日 本 の 投 資 信 託 と の 比 較 次 に 投 信 の 年 齢 別 保 有 割 合 購 入 目 的 制 度 投 信 残 高 数 の 4 点 に つ い て 述 べた い 諸 外 国 と し て 投 信 発 祥 の 英 国 と 201 年 6 月 末 時 点 で の 投 信 残 高 数 が 世 界 最 大 で あ る 米 国 を 軸 に 比 較 し て い く 年 齢 別 保 有 割 合 日 本 の 投 信 の 年 齢 別 保 有 割 合 で は 60 歳 以 上 が 約 6 割 を し め て い る が 米 国 で は 6 割 以 上 が 6 歳 以 下 の 働 き 世 代 で あ る 8 こ の こ と か ら 我 が 国 で は 長 期 的 な 資 産 形 成 が 必 要 な 60 歳 以 下 が 投 信 を 4 割 し か 保 有 し て お ら ず 豊 富 な 資 金 を 持 つ 高 齢 者 層 を 中 心 に 投 信 市 場 が 成 り 立 っ て い る こ と が わ か る 図 表 9 日 本 の 年 齢 別 投 信 保 有 割 合 図 表 米 国 の 年 代 別 投 信 保 有 割 合 出 所 ) 図 表 9: 日 本 証 券 業 協 会 (2012)1 ページ 図 表 : ICI( 2012) 4 ページより 筆 者 作 成 長 期 的 な 資 産 構 成 を 形 成 す る と い う 観 点 か ら 見 る と 6 歳 以 下 の 投 信 保 有 率 1 が 高 い 米 国 の 保 有 構 造 の ほ う が 適 し て い る と 言 え る で は な ぜ 我 が 国 で は 働 き 世 代 の 保 有 率 が 低 い の だ ろ う か そ の 背 景 は リ ス ク 資 産 へ 投 資 を す る 資 金 の 余 裕 が な い こ と で あ る そ の 原 因 は 日 本 人 の 持 ち 家 新 築 志 向 に あ る 持 ち 家 志 向 か 借 家 志 向 か に つ い て の ア ン ケ ー ト に よ る と 土 地 建 物 に つ い て は 両 8 野 村 資 本 市 場 研 究 所 (20 08)を 参 照 した

12 方 と も 所 有 し た い と 回 答 し た 人 の 割 合 が 79.2%と 高 い 水 準 に な っ て い る 9 こ れ は 持 ち 家 の 住 宅 ロ ー ン に よ る 債 務 増 大 に よ っ て 有 価 証 券 な ど の リ ス ク 資 産 へ 投 資 を す る 資 金 の 余 裕 が な く な る こ と を 意 味 す る 日 本 人 の 20~ 34 歳 の 平 均 年 収 は 323 万 円 で あ る が こ の 給 料 で マ イ ホ ー ム を 持 つ と な る と 資 金 に 余 裕 が な く な る の は 一 目 瞭 然 で あ る 購 入 目 的 家 計 の 保 有 率 が 低 い 原 因 の 一 つ に 投 信 を 長 期 の 資 産 運 用 に 活 か せ て い な い 点 が あ る 図 11 に よ る と 米 国 で は 7 割 以 上 が 老 後 の 資 金 の 備 え と し て 投 信 を 購 入 し て い る し か し 日 本 で は 4 割 し か 老 後 資 金 の た め と し か 回 答 し て お ら ず 特 に 目 的 が な く 投 資 し て い る と の 回 答 が 3 割 以 上 を 占 め て い る 以 上 の こ と か ら 日 本 で 投 信 を 普 及 す る に あ た り 家 計 に 明 確 な 保 有 目 的 を 持 た せ る 必 要 が あ る と 考 え る 図 表 11 個 人 投 資 家 の 投 資 信 託 の 購 入 目 的 1 原 典 ) 投 資 信 託 協 会 ( 2012) 投 資 信 託 に 関 す る ア ン ケ ー ト 調 査, 重 複 回 答, 上 位 項 20 目 のみ 掲 載 米 国 は ICI( 20) Profile of Mutual Fund Shareholders 主 たる 目 的 は 何 か への 回 答 出 所 ) 日 本 証 券 経 済 研 究 所 ( 2014) 241 ページから 引 用 9 国 土 交 通 省 (201)を 参 照 し た 国 税 庁 (2013) 民 間 給 与 実 態 統 計 調 査 を 参 照 し た 11

13 投 信 の 制 度 投 信 の 制 度 ( フ ァ ン ド の 形 態 ) に は 信 託 契 約 等 に 基 づ い て 運 営 さ れ る 契 約 型 と 株 式 会 社 に 類 似 し た 形 で 運 営 さ れ る 会 社 型 が あ る 米 国 で は 会 社 型 が 採 用 さ れ て お り 最 近 の 傾 向 と し て は イ ギ リ ス が 90 年 代 後 半 か ら 会 社 型 も 導 入 す る な ど 会 社 型 が 世 界 的 に 主 流 に な り つ つ あ る こ れ に 対 し 日 本 は 契 約 型 で あ る 委 託 者 指 図 型 投 信 を 採 用 し て い る こ の 制 度 は 委 託 者 ( 運 用 会 社 ) と 受 託 者 ( 信 託 銀 行 ) が 信 託 契 約 を 締 結 し こ れ に よ っ て 生 じ た 受 益 権 を 分 割 し て 受 益 証 券 を 発 行 し 販 売 会 社 を 通 し て 受 益 者 ( 投 資 家 ) に 取 得 さ れ る 仕 組 み と な っ て い る 11 次 の 表 は 制 度 と 税 制 の 海 外 比 較 を ま と め た も の で あ る 図 表 12 投 資 信 託 の 国 際 比 較 原 典 ) 投 資 信 託 協 会 世 界 の 投 資 信 託 出 所 ) 杉 田 浩 治 (2014a ) 図 表 7 を も と に 筆 者 作 成 11 杉 田 ( 2014a) 8~ ペ ー ジ を 参 照 した 12

14 投 信 残 高 数 日 本 投 資 信 託 協 会 に よ る と 2014 年 12 月 末 時 点 で 米 国 の 投 信 残 高 数 は 約 1 兆 ド ル あ り 世 界 最 大 の シ ェ ア 率 を 誇 る 投 信 大 国 と 呼 べ る 一 方 日 本 は 約 7800 億 ド ル と 投 信 残 高 数 は 米 国 に 比 べ 少 な い 12 米 国 の 投 信 市 場 は 1980 年 代 以 降 確 定 拠 出 型 年 金 を 中 心 に 急 成 長 を 遂 げ て い る 投 信 市 場 拡 大 を 遂 げ た 要 因 と し て 退 職 後 の 資 産 形 成 を 自 助 努 力 で 備 え よ う と す る ニ ー ズ が 大 き く 高 ま っ た こ と が 指 摘 さ れ ている 13 図 表 13 世 界 全 体 の 投 資 信 託 残 高 注 ) 単 位 は 兆 ドル 出 所 ) 投 資 信 託 協 会 ( 201 b)1 ページから 引 用 図 表 14 投 資 信 託 残 高 順 位 出 所 ) 投 資 信 託 協 会 ( 20 1b)2 ページよ り 筆 者 作 成 12 投 資 信 託 協 会 ( 201b)を 参 照 した 13 野 村 資 本 市 場 研 究 所 (2008)12~16 ペ ー ジ を 参 照 した 13

15 投 信 の 商 品 日 本 で は 投 信 の 売 れ 筋 が 短 命 で 次 々 入 れ 替 わ る の に 対 し 米 国 で は 設 定 年 か ら 20 年 以 上 な ど 長 期 に わ た り 資 産 残 高 を 拡 大 し 最 大 手 フ ァ ン ド と な る ロ ン グ セ ラ ー が 存 在 す る こ と が 大 き な 違 い と し て 挙 げ ら れ る 14 そ し て 米 国 の ロ ン グ セ ラ ー 投 信 商 品 を 多 大 に 支 え て い る の が 確 定 拠 出 型 年 金 で あ る 投 信 の 人 気 商 品 が 短 命 な 原 因 と し て 長 期 保 有 を あ ま り 勧 め ら れ て い な か っ た こ と で あ る と 考 え る 原 因 は 金 融 機 関 に お け る 投 信 の 販 売 方 法 の ス タ ン ス に 問 題 が あ っ た か ら で あ る 金 融 機 関 側 の 販 売 方 法 と し て 毎 月 分 配 型 の 人 気 商 品 を 2~ 3 年 で 投 資 家 に 入 れ 替 え を 推 奨 し て き た こ と が 考 えら れ る こ の こ と は 投 信 の 平 均 保 有 年 数 か ら も う か が え る( 図 表 1) 理 由 と し て 一 つ 目 に 顧 客 層 に 高 齢 者 が 多 い こ と で あ る 基 本 的 に 高 齢 者 は 長 期 の 資 産 運 用 を 目 的 と し て い な い た め 毎 月 分 配 金 を 得 ら れ る 商 品 設 計 に 魅 力 を 感 じ や す か っ た こ と が 考 え ら れ る 1 二 つ 目 に 銀 行 側 の 販 売 手 数 料 目 当 て の 商 品 推 奨 で あ る 銀 行 の 販 売 員 が 販 売 手 数 料 重 視 の 販 売 で あ っ た た め で あ る こ の た め 販 売 手 数 料 が 比 較 1 的 高 い ハ イ リ ス ク の フ ァ ン ド を 積 極 的 に 販 売 し て き た こ と で あ る こ の 結 果 毎 月 分 配 型 の シ ェ ア が 高 ま っ た( 図 表 16) 金 融 庁 は 投 信 の 販 売 方 法 に 対 し 難 を 示 し て い る こ の よ う な 販 売 方 法 に 従 っ て 長 期 投 資 し た 場 合 投 資 家 リ タ ー ン が 減 少 す る ケ ー ス が あ り 商 品 の 短 命 化 は 投 資 家 に と っ て 不 利 益 で あ る ( 図 表 17) 野 村 亜 紀 子 ( 2012) 1~2 ページを 参 照 した 1 日 本 証 券 経 済 研 究 所 (20 1)を 参 照 した 16 金 融 庁 (2014) を 参 照 し た 14

16 図 表 1 日 欧 米 の 平 均 保 有 年 数 注 ) 平 均 保 有 期 間 は ( 年 間 平 均 残 高 / 年 間 解 約 額 ) に よ り 算 出 し た 年 間 平 均 残 高 は 前 年 末 残 高 と 当 年 末 残 高 を 平 均 した 簡 便 計 算 値 を 用 いた 日 本 は 解 約 額 に 償 還 額 を 含 む 英 国 はデータの 制 約 上 全 ファンドの 平 均 である 出 所 ) 杉 田 浩 治 ( 2014b) 図 表 3 から 引 用 図 表 16 毎 月 決 算 型 の 残 高 と シ ェ ア 出 所 ) 日 本 証 券 経 済 研 究 所 (201) ページよ り 引 用 1

17 図 表 17 人 気 商 品 の 乗 換 運 用 に よ る 投 資 家 リ タ ー ン の 推 移 出 所 ) 金 融 庁 (2014) 88 ページより 引 用 一 方 米 国 で は 投 資 家 は 運 用 実 績 の あ る 商 品 を 購 入 す る こ と が 多 く 運 用 会 社 側 も 既 存 商 品 を 大 事 に 扱 う こ と が 根 付 い て い る と 考 え ら れ る 17 米 国 で は 投 信 の 総 フ ァ ン ド 数 が 7000 本 台 に 推 移 し て い る の に 対 し 日 本 で は 9000 本 台 に ま で 膨 れ 上 が っ て い る 18 こ れ は 日 本 の 運 用 会 社 が 新 商 品 頼 み の 運 用 を 行 い 既 存 商 品 の 育 成 を 図 っ て い な い こ と が 原 因 で あ る と 考 え る 図 は 2011 年 の 日 米 の 純 資 産 上 位 フ ァ ン ド の ラ ン キ ン グ で あ る 日 本 で は 年 前 の 上 位 本 の う ち 2 本 し か 残 っ て い な い が 米 国 で は 7 本 も ラ ン キ ン グ 上 位 に あ る 米 国 で は ロ ン グ セ ラ ー と し て 長 期 資 産 運 用 中 核 と な る フ ァ ン ド が 存 在 し て い る し か し 日 本 で は 人 気 フ ァ ン ド が 短 期 間 の う ち に 入 れ 替 わ る の で 米 国 と 違 っ て 資 産 形 成 の 中 核 と な る フ ァ ン ド が 存 在 し て い な い 19 以 上 の こ と か ら 日 本 で も 中 長 期 の 資 産 運 用 の 中 核 と な る ロ ン グ セ ラ ー 商 品 が 必 要 で あ り 20 代 か ら 0 1 代 の 長 期 投 資 ニ ー ズ に 適 合 し た 商 品 設 計 と 販 売 方 法 が 必 要 で あ る 17 杉 田 浩 治 (201)を 参 照 し た 18 杉 田 浩 治 (201)を 参 照 し た 19 ISFJ 政 策 フォーラム (2013)を 参 照 した 16

18 図 表 18 図 表 19 ( 原 典 ) 朝 倉 智 也, 投 資 信 託 に 関 す る 現 状 の 課 題 と 対 応 朝 倉 智 也, 投 資 信 託 に 関 する 現 状 の 課 題 と 対 応 ( 出 所 ) 岩 壷 健 太 郎 研 究 会 (2013) 11 ページよ り 引 用 17

19 第 3 章 日 本 の 投 信 の 問 題 点 第 1 節 投 資 信 託 コ ス ト が 高 い 点 投 資 信 託 に か か る コ ス ト に は 2 種 類 存 在 す る ま ず 購 入 時 に か か る 手 数 料 が 販 売 手 数 料 で あ る 注 意 す べ き は 同 じ 投 信 で も 販 売 会 社 に よ っ て 手 数 料 率 が 異 な る 点 で あ る そ し て 保 有 期 間 中 に か か る 手 数 料 が 信 託 報 酬 で あ る これは 純 資 産 額 に 対 す る 年 間 の 比 率 で 示 し 運 用 会 社 を 中 心 と し た 金 融 機 関 に 支 払 う 報 酬 で あ る Global Fund Investor Experience June 201 に よ る と 日 本 は 手 数 料 や 法 整 備 な ど の 総 合 評 価 に お い て C- と い う 低 い 評 価 を 受 け て い る( 図 20) そ の 評 価 要 因 の 一 つ が 投 信 コ ス ト の 高 さ で あ る 20 ま た こ の 調 査 レ ポ ー ト で は フ ァ ン ド を 保 有 し 続 け る 限 り 継 続 的 に 基 準 価 額 か ら 差 し 引 か れ る エ ク ス ペ ン ス レ シ オ ( 日 本 の 信 託 報 酬 に ほ ぼ 相 当 ) に つ い て 資 産 ク ラ ス ご と の 純 資 産 額 加 重 で の 平 均 値 比 較 が 行 わ れ た こ れ を 見 る と 日 本 は 国 内 籍 の 債 券 型 フ ァ ン ド が 1.1 % と カ ナ ダ と 台 湾 と 並 び 最 も 高 い 水 準 と な っ て い る ほ か 株 式 型 が 1.6% バ ラ ン ス 型 が 1.40% な ど そ の 他 の 資 産 ク ラ ス 1 は 平 均 的 な 水 準 に と ど ま り コ ス ト 競 争 力 は 目 立 っ て い な い と い う 見 解 が 示 さ れ て い る 21 図 表 20 グ ロ ー バ ル フ ァ ン ド イ ン ベ ス タ ー エ ク ス ペ リ エ ン ス( GFIE)よ る 総 合 評 価 A 韓 国 米 国 A オランダ 台 湾 B+ 英 国 B スウェーデン B オーストラリア デンマーク フィンランド C+ カナダ ドイツ インド C ベルギー フランス 香 港 C イタリア 日 本 D+ 中 国 ノルウェー タイ シンガポール 20 ( 出 所 ) 坂 本 浩 明 (201) をもとに 筆 者 作 成 20 モ ー ニ ン グ ス タ ー (201 )を 参 照 した 21 坂 本 浩 明 (201) よ り 引 用 し た 18

20 図 表 21 債 券 型 フ ァ ン ド 平 均 エ ク ス ペ ン ス レ シ オ 日 本 ベルギー 豪 州 カナダ 中 国 フランス ドイツ 韓 国 オランダ 南 アフリカ スウェーデン 英 国 米 国 0.60% 以 下 0.60% 超 0.8% 超 1.00% 超 1.1% 超 1.3% 超 図 16: 出 所 ) 坂 本 浩 明 ( 201) 図 表 2 より 筆 者 作 成 信 託 報 酬 の 平 均 は 米 国 が 年 0.28% な の に 対 し 日 本 は 1.2% も あ る 22 信 託 報 酬 は 保 有 期 間 中 か か り 長 期 で は 運 用 成 績 の 下 押 し 要 因 と な る 国 内 投 信 を 見 て み る と 投 信 コ ス ト が 高 い た め 長 期 的 な 積 立 の 際 信 託 報 酬 に 米 国 と 日 本 と で は 大 き く 差 が 出 て い る こ と が 分 か る 23 よ っ て 日 本 の コ ス ト の 高 さ は 長 期 の 資 産 運 用 商 品 と し て 投 信 を 活 性 化 さ せ る た め に は 問 題 点 に な っ て い る と 考 え る 22 日 本 経 済 新 聞 (201)を 参 照 し た 23 同 上 19

21 第 2 節 投 資 家 目 線 か ら 見 る 販 売 会 社 の 問 題 点 投 資 信 託 協 会 の 統 計 に よ る と 201 年 9 月 時 点 で の 投 信 商 品 本 数 は 9,627 本 2014 年 度 末 の 新 設 投 信 が 702 本 と 多 種 多 様 に 存 在 している 24 そ れ に も 関 わ らず 販 売 会 社 に よ っ て そ れ ぞ れ 扱 う 商 品 が 異 な っている 現 状 で あ る つ ま り 投 資 家 に と っ て は 商 品 の 特 徴 や コ ス ト な ど の 比 較 が 容 易 で あ る と は 言 えず 他 社 商 品 を 比 較 す る に は 販 売 会 社 を 行 き 来 す る 手 間 が 余 儀 な く さ れ る ま た 投 資 家 が 商 品 を 購 入 す る 際 に 販 売 会 社 毎 に 口 座 を 開 設 す る 必 要 が あ る た め 利 便 性 にも 欠 けて い る と い え る 比 較 が で き ず 利 便 性 に も 欠 け て い る こ の 環 境 は 投 信 の 拡 大 に と っ て 大 き な 問 題 点 だ と 考 え る もう 1 点 挙 げ る と 前 に も 述 べ た が 窓 口 で 販 売 手 数 料 重 視 の 販 売 を 行 う な ど 各 個 人 の 資 産 構 成 に 見 合 っ た 商 品 の 推 奨 を 行 え て い な い 状 況 で あ る つ ま り 売 り 手 側 に よ る 投 資 家 視 点 で の 商 品 提 供 の 欠 如 が 顕 著 に 表 れ て い る と い う こ と で あ る 日 興 ア セ ッ ト マ ネ ジ メ ン ト の ア ン ケ ー ト 調 査 に よ る と 2 投 資 信 託 以 外 の 投 資 経 験 者 に 対 す る 質 問 の 投 資 信 託 よ り も 他 の 金 融 商 品 を 選 ん だ 理 由 の 約 3% は 販 売 手 数 料 1 や 信 託 報 酬 な ど の 手 数 料 を 取 ら れ た く な い と 回 答 し て い る こ と か ら や は り 手 数 料 が 高 いと い う 現 状 は 投 資 家 に と っ て 投 信 に 魅 力 を 感 じ な い 原 因 の 一 つ だ と い え る 以 上 よ り 投 資 家 目 線 で 見 る と 販 売 市 場 の 環 境 に 問 題 点 が あ る と 考 え る 24 投 資 信 託 協 会 ( 201 c)を 参 照 した 2 日 興 アセットマネジメント HP( 2011) を 参 照 し た 20

22 第 3 節 金 融 リ テ ラ シ ー の 欠 如 金 融 リ テ ラ シ ー と は 金 融 に 関 す る 知 識 や 情 報 を 正 し く 理 解 し 自 ら が 主 体 的 に 判 断 す る こ と の で き る 能 力 で あ る 26 日 本 に お い て 金 融 知 識 を 十 分 に 有 し 社 会 経 済 実 生 活 の 面 で 生 か せ て い る も の は 少 な い 2012 年 度 の 投 信 の 保 有 状 況 を 見 る と 87.7% の 人 が 投 資 信 託 を 1 度 も 保 有 し た こ と が な く そ の 約 半 数 の 48.6%の 人 が 投 資 信 託 を 買 え る ほ ど 十 分 な 知 識 を ま だ 持 っ て い な い か ら 購 入 し な い と 回 答 し て い る 27 こ の 統 計 か ら 日 本 人 の 投 信 知 識 の 低 さ と 知 識 が な い こ と が 理 由 で 投 信 に 投 資 し な い 現 状 が わ か る 実 際 に 投 信 を 含 め た 金 融 知 識 に 関 す る 質 問 の 正 答 率 が 高 い 家 計 で あ れ ば リ ス ク 資 産 の 保 有 割 合 も 高 く な る と い う 比 例 の 関 係 に あ る 28 こ の こ と か ら 投 信 市 場 を 活 性 化 さ せ る た め に は 金 融 リ テ ラ シ ー の 向 上 が 必 要 で あ る と 考 え る こ れ に 加 え 投 資 信 託 非 購 入 の 理 由 の 質 問 で 必 要 な 資 金 が 準 備 で き な か っ た か ら と 21.3% の 人 が 回 答 し て い る こ と か ら 投 信 は 1 万 円 程 度 の 少 額 か ら で も 購 入 で き る 1 上 分 散 投 資 も で き る と い う 実 態 を 知 ら な い と い う 人 も 多 い の で は な い だ ろ う か で は な ぜ 金 融 リ テ ラ シ ー が 欠 如 し て い る の だ ろ う か そ の 要 因 の ひ と つ と し て 教 育 制 度 が 挙 げ ら れ る 我 が 国 の 教 育 面 に お い て 金 融 知 識 を 学 ぶ 機 会 と し て 充 実 し て い る と は 言 え な い 2012 年 3 月 に 日 米 の 大 学 生 に 対 し 実 施 し た 調 査 20 に よ る と 小 中 高 等 学 校 の い ず れ か で 金 融 教 育 を 受 け た 経 験 が あ る と 回 答 し た 大 学 生 は 日 本 の 大 学 生 が 39.7%( 124 名 )に 対 し 米 国 の 大 学 生 は 72.2% ( 249 名 )で あ り 約 2 倍 の 差 が あ る 29 現 状 の 我 が 国 の 教 育 制 度 に お い て 十 分 な 金 融 知 識 を 身 に 着 け る た め に は お の ず か ら 専 門 的 に 学 ぶ 必 要 が あ る 26 日 本 証 券 業 協 会 を 参 照 した 27 日 本 証 券 業 協 会 ( 2012 ) を 参 照 した 28 内 閣 府 年 次 経 済 財 政 報 告 142~1 ページを 参 照 した 29 VISA HP(2012)を 参 照 した 21

23 第 4 章 方 策 以 上 の 現 状 か ら 我 々 は 日 本 投 信 に 対 し て 商 品 選 択 に お け る 複 雑 性 と 利 便 性 の 欠 如 高 コ ス ト リ テ ラ シ ー の 欠 如 の 3 点 を 問 題 と し て 指 摘 し た これら に つ い て 我 が 国 の 投 信 を 活 性 化 し て い く た め の 方 策 を 提 案 し た い 第 1 節 商 品 販 売 チ ャ ネ ル の 集 約 化 第 3 章 で は 投 信 商 品 本 数 が 9,627 本 2014 年 度 末 の 新 設 商 品 が 702 本 と 多 種 多 様 に 存 在 し て い る に も 関 わ ら ず 販 売 会 社 に よ っ て そ れ ぞ れ 扱 う 商 品 が 異 な る と い う 問 題 と 投 信 コ ス ト が 高 い と い う 問 題 さ ら に 金 融 リ テ ラ シ ー の 欠 如 を 指 摘 し た こ れ ら の 問 題 を 解 消 す べ く 我 々 は 商 品 販 売 チ ャ ネ ル の 集 約 化 を 提 案 す る 概 要 と し て は 新 た に 投 信 商 品 の 販 売 仲 介 を 行 う 会 社 を 設 立 し そ こ に 様 々 な 販 売 会 社 で 扱 わ れ て い る 商 品 を ま と め る と い う 方 法 で あ る 実 際 に 商 品 販 売 チ ャ ネ ル の 集 約 化 と い う 観 点 で 扱 っ て い る 商 品 は 異 な る が ほ け ん の 窓 口 の 成 功 例 が あ る 図 表 22 は ほ け ん の 窓 口 の ビ ジ ネ ス モ デ ル で あ る 1 図 表 22 ほ け ん の 窓 口 と は ( 出 所 )ほけんの 窓 口 HP ほけんの 窓 口 とは?より 引 用 22

24 図 表 22 の 通 り ほ け ん の 窓 口 は 複 数 保 険 会 社 か ら の 手 数 料 で 運 営 し て い る た め 買 い 手 側 は 無 料 で 相 談 す る こ と が で き る ま た 幅 広 い 選 択 肢 の 中 か ら 顧 客 の 要 望 や 条 件 に あ う 商 品 を 組 み 合 わ せ た 保 障 プ ラ ン を 提 案 す る こ と が 可 能 と な る 仕 組 み に な っ て い る 30 ほ け ん の 窓 口 の 売 上 推 移 を み る と 2002 年 で 1 億 3200 万 円 2007 年 で 32 億 6200 万 円 2014 年 は 380 億 円 と 右 肩 上 が り と な っ て い る 31 今 回 我 々 が 考 案 し た 方 策 は ほ け ん の 窓 口 と い う 成 功 例 の ビ ジ ネ ス モ デ ル を 参 考 に し た も の で あ る 本 方 策 で は ほ け ん の 窓 口 と 同 じ よ う に 販 売 会 社 か ら の 商 品 取 扱 手 数 料 で 運 営 し 投 信 に 関 す る 相 談 や 商 品 の 提 案 比 較 を 無 料 で 行 う 口 座 な ど は 開 設 せ ず あ く ま で 商 品 販 売 の 仲 介 の み を 行 う 異 な る 販 売 会 社 の 商 品 を 集 約 し て 取 り 扱 う こ と で 投 資 家 が 商 品 を 選 び や す い 環 境 を 作 り 利 便 性 の 向 上 を 図 る またほ け ん の 窓 口 で は 保 険 の 知 識 が な い 顧 客 に 対 し て も 仕 組 み や 選 び 方 の 説 明 を 行 っ て い る 我 々 の 方 策 で も 投 信 に 対 す る リ テ ラ シ ー の 低 い 顧 客 に 対 し て 投 信 の 仕 組 み や 選 び 方 を 説 明 す る こ と で リ テ ラ シ ー の 向 上 に も 繋 が る と 考 1 え る さ ら に 1 つ の 会 社 に 様 々 な 販 売 会 社 の 商 品 を 集 め る た め 販 売 会 社 間 で の 競 争 を 促 す 効 果 も あ る 販 売 会 社 間 で の 価 格 競 争 に 拍 車 を か け る こ と で 商 品 の 販 売 手 数 料 や 信 託 報 酬 の 引 き 下 げ な ど 投 信 コ ス ト の 軽 減 も 期 待 で き る し か し 本 方 策 に も 課 題 が あ る ま ず 一 つ 目 に 第 3 章 2 節 で も 言 及 し た 通 り 201 年 9 月 現 在 で 我 が 国 の 投 信 商 品 本 数 が 9,627 本 と 膨 大 で あ る が こ れ 20 ら 全 て の 商 品 の 特 徴 や 魅 力 を 把 握 す る の が 難 し い 点 が あ げ ら れ る よ っ て 販 売 員 ス キ ル の 向 上 や 顧 客 に あ っ た 商 品 を 効 率 よ く 提 示 で き る よ う な イ ン フ ラ シ ス テ ム の 構 築 が 求 め ら れ る 二 つ 目 に 利 益 相 反 の 可 能 性 の 問 題 が あ げ ら れ る 各 販 売 会 社 に よ っ て 出 品 数 が 異 な り そ れ と 比 例 し て 取 扱 手 数 料 も 変 化 す る そ こ で 手 数 料 を 多 く も ら っ て い る 会 社 の 商 品 を 推 奨 し て い く な ど の 差 別 が 生 2 じ る 可 能 性 が あ る ま た 投 信 の 窓 口 の 販 売 員 と 商 品 の 元 販 売 会 社 と の 間 に リ ベ ー ト が 生 じ る 可 能 性 も 否 定 で き な い そ こ で こ う し た 利 益 相 反 を 防 ぐ 手 立 て も 必 要 と な る だ ろ う 30 ほ け ん の 窓 口 HP を 参 照 した 31 マイナビ 2016 を 参 照 し た 23

25 第 2 節 付 帯 サ ー ビ ス の 充 実 化 第 1 章 で 株 価 の 下 落 に よ る 投 資 へ の 魅 力 が 薄 れ て い る 点 と 第 2 章 で 商 品 が 短 命 化 し て い る 点 さ ら に 第 3 章 で 1 万 円 程 度 の 少 額 か ら で も 購 入 で き る 上 分 散 投 資 も で き る と い う 実 態 を 知 ら な い と い う 問 題 点 を 指 摘 し た 本 方 策 は 主 に こ の 3 点 の 問 題 点 を 解 消 す る た め の も の で あ る 目 的 と し て は 商 品 の 魅 力 を あ げ る た め に 付 帯 サ ー ビ ス を 充 実 さ せ 売 り 上 げ の 増 加 を 図 る こ れ は 同 時 に 元 本 割 れ の リ ス ク 補 完 と し て の 効 果 も 同 時 に 得 る 現 在 SBI 証 券 で は 投 信 マ イ レ ー ジ サ ー ビ ス と い う 保 有 す る 投 信 の 残 高 に 応 じ て 現 金 化 可 能 な ポ イ ン ト が プ レ ゼ ン ト さ れ る サ ー ビ ス が あ る 32 こ の サ ー ビ ス は 対 象 投 資 信 託 の 月 間 平 均 保 有 額 が 1,000 万 円 未 満 の 場 合 月 間 平 均 保 有 額 の 年 率 0.1% の ポ イ ン ト を 獲 得 す る こ と が で き 対 象 投 資 信 託 の 月 間 平 均 保 有 額 が 1,000 万 円 以 上 の 場 合 月 間 平 均 保 有 額 の 年 率 0.2% の ポ イ ン ト を 獲 得 で き る サ ー ビ ス で あ る し か し 我 々 は サ ー ビ ス と し て こ の 内 容 で は 不 十 分 で あ る と 考 え る な ぜ な ら 対 象 投 資 信 託 の 月 間 平 均 保 有 額 の 設 定 が 高 す ぎ る か ら で 1 あ る 収 入 の 高 く な い 人 に と っ て は 決 し て 望 ま し く な い 第 2 章 で 述 べ た と お り 日 本 人 の 20~ 34 歳 の 平 均 年 収 は 323 万 円 で あ り 00 万 円 以 上 投 信 を 保 有 す る の は 無 理 が あ る だ ろ う よ っ て より 保 有 額 の 低 い 投 資 家 に 対 し て も 適 用 さ れ る サ ー ビ ス 工 夫 が 必 要 で あ る さ ら に 投 資 信 託 は 1 万 円 程 度 か ら の 少 額 で 投 資 で き る も の である と い う イ メ ー ジ を 植 え 付 け さ せ る こ と が 必 要 だ と 20 考 え る そ こ で 少 額 の 投 資 で も 付 帯 サ ー ビ ス を 享 受 で き る シ ス テ ム を 作 り そ し て 金 額 に 応 じ て 付 帯 サ ー ビ ス の 内 容 を 変 え る こ と で タ ー ゲ ッ ト 層 の 拡 大 を 試 み た い 32 SBI 証 券 HP を 参 照 し た 24

26 我 々が 考 案 したサービス 内 容 の 例 年 間 30 万 以 上 0 万 以 下 保 有 した 場 合 宝 くじ 3~ 口 年 間 0 万 円 以 上 200 万 円 以 下 保 有 した 場 合 商 品 券 投 資 額 1% 年 間 200 万 円 以 上 保 有 した 場 合 一 泊 二 日 の 国 内 旅 行 など こ の よ う に 付 帯 サ ー ビ ス の 内 容 を 年 間 の 投 資 額 で 差 を つ け る こ と で 投 資 家 が 投 資 額 を 引 き 上 げ る こ と が で き る 保 有 額 に 応 じ て ポ イ ン ト を 付 与 し そ の ポ イ ン ト を 使 っ て 例 で 挙 げ た よ う な 商 品 と 交 換 す る あ る い は 現 金 に も 換 金 可 能 な 仕 組 み を 作 る こ の よ う な 付 帯 商 品 の 他 に も 国 債 な ど の 有 価 証 券 を ポ イ ン ト 分 値 引 き 価 格 で 購 入 で き る よ う に す る な ど 証 券 市 場 の 活 性 化 に つ な が る 商 品 の 提 案 や 長 期 的 保 有 を 促 す ため 保 有 し て い る 期 間 に 応 じ た 分 信 託 報 酬 の 軽 減 な ど も 行 う こ の よ う に 投 資 家 と 証 券 市 場 の 双 方 か ら の 視 点 で 投 信 を 魅 力 の あ る も の に 変 え て い く こ と が 必 要 で あ る し か し こ の 方 策 に も 課 題 が 存 在 す る サ ー ビ ス 提 供 に か か る コ ス ト の 問 題 で あ る ポ イ ン ト に 応 じ て 何 ら か の 形 で 付 帯 サ ー ビ ス を 提 供 す る に は や は り コ ス ト が か か る う え に サ ー ビ ス を 提 供 す る ク レ ジ ッ ト カ ー ド 会 社 や 旅 行 会 社 などと の 連 携 も 不 可 欠 に な る こ う し た コ ス ト の 問 題 を い か に 処 理 す る か 各 販 売 会 社 の 採 算 に 合 っ た 手 立 て が 必 要 に な る だ ろ う 1 第 3 節 給 与 制 度 の 改 革 第 2 章 で は 日 本 で は 多 く の 企 業 が 年 功 序 列 の 給 与 制 度 を 採 用 し て い る た め 若 年 層 の 給 料 が 少 な い と い う こ と を 明 ら か に し た し か し 若 年 層 の 給 料 が 低 い と い う こ と は 投 信 を 含 め た リ ス ク 資 産 に 投 資 を す る の が 困 難 に な る た め 投 信 の タ ー ゲ ッ ト 層 が 広 が ら な い こ と を 暗 に 意 味 す る 長 期 的 な 資 産 運 用 が 求 20 め ら れ る 若 年 層 に と っ て こ れ は 問 題 で あ る と 考 え る そ こ で 我 々 は 投 信 市 場 の 根 本 的 な 底 上 げ を 図 る た め 給 与 制 度 の 改 革 を 提 案 す る 2

27 米 国 で は 年 功 序 列 の 給 与 体 系 を 採 用 し て お ら ず 成 果 主 義 給 与 制 度 が 実 施 さ れ て い る 33 成 果 主 義 給 与 制 度 で は 年 齢 で は な く 仕 事 の 技 能 に よ っ て 給 料 が 決 定 す る た め 若 年 層 で も 高 額 な 給 料 を 受 け 取 れ る 可 能 性 が あ る( 図 表 23) 我 が 国 で も 米 国 の よ う な 成 果 主 義 給 与 制 度 を 推 進 す る 動 き は 既 に あ る 2004 年 2012 年 の 春 闘 に 際 し て 日 本 経 団 連 は 定 期 昇 給 の 凍 結 延 期 を 打 ち 出 し た し か し 評 価 の 納 得 性 や 公 平 性 へ の 疑 問 な ど が 理 由 で 未 だに 多 く の 企 業 に お い て 定 期 昇 給 は 実 施 さ れ 日 本 経 団 連 の 主 張 は 受 け 入 れ ら れ て い な い 34 そこ で 我 々 は 評 価 の 納 得 性 や 公 平 性 を 明 確 化 す る た め ブ ロ ー ド バ ン デ ィ ン グ 賃 金 制 度 を 推 奨 す る 図 表 23 年 功 序 列 と 成 果 主 義 給 与 制 度 の 違 い 年 功 序 列 で は 年 齢 に 従 っ て 賃 金 が 増 え る が 成 果 主 義 では 賃 金 は 人 によって 異 なる 出 所 ) 労 働 基 準 法 違 反 を 許 すな!HP より 引 用 ブ ロ ー ド バ ン デ ィ ン グ は バ ン ド 型 賃 金 制 度 か ら 派 生 し た も の で あ る バ ン ド 型 賃 金 制 度 と は 職 務 別 あ る い は 役 割 別 に 一 定 の 賃 金 範 囲 = バ ン ド 区 分 を 1 設 定 し 社 員 そ れ ぞ れ の 賃 金 の 額 を 本 人 が 属 す る バ ン ド の 範 囲 内 で 評 価 に 応 じ て 変 動 さ せ る 賃 金 制 度 の こ と で あ る 3 こ の 制 度 は 上 限 額 か ら 下 限 額 ま で 幅 を も た せ た 帯 状 の 賃 金 構 造 で あ り 成 果 主 義 給 与 制 度 を 実 施 す る に あ た っ て 33 労 働 政 策 研 究 研 修 機 構 (200) を 参 照 し た 34 連 合 総 研 ( 2012) を 参 照 した 3 日 本 の 人 事 部 HP を 参 照 した 26

28 不 可 欠 な 仕 組 み で あ る こ の よ う な 成 果 主 義 給 与 制 度 は 若 年 層 が 高 額 な 給 料 を 受 け 取 れ る 可 能 性 が あ る 他 に 人 件 費 の 増 大 を 抑 え る こ と が で き る な ど 様 々 な メ リ ッ ト が あ る 36 図 表 24 バ ン ド 型 賃 金 制 度 の 例 出 所 ) 関 総 研 HP バ ン ド 型 ベ ー ス サ ラ リ ー の 例 か ら 引 用 し か し バ ン ド 型 賃 金 制 度 を 企 業 で 行 う 際 に 問 題 点 が あ る 職 務 別 バ ン ド の 数 が 多 く な り す ぎ る 傾 向 が あ り 相 対 的 に 各 バ ン ド の 賃 金 範 囲 が 狭 ま る 範 囲 が 狭 ま る と 個 人 の 成 果 を 賃 金 格 差 に 反 映 さ せ に く く な る こ と や 職 務 が 変 わ る と 賃 金 も 変 わ る た め 会 社 主 導 の 配 置 転 換 や 異 動 が 運 用 し に く い な ど の 欠 点 が あ る 37 こ の よ う な 理 由 か ら 我 々 は 職 務 別 よ り も バ ン ド の 幅 を 広 く と っ て バ ン ド 数 を 減 ら し た ブ ロ ー ド バ ン デ ィ ン グ を 推 奨 す る ブ ロ ー ド バ ン デ ィ ン グ と は バ ン ド 型 賃 金 制 度 の バ ン ド の 体 系 を 簡 素 化 大 括 り 化 し た も の で あ る ブ ロ ー ド バ ン デ ィ ン グ は 1992 年 に ゼ ネ ラ ル エ レ ク ト 1 リ ッ ク が 当 時 14 グ レ ー ド あ っ た 職 務 等 級 を 4 バ ン ド に 再 編 し た と こ ろ から 注 目 さ れ た 38 ブ ロ ー ド バ ン デ ィ ン グ は 不 必 要 に 等 級 を 増 や す の で は な く 区 分 を 大 き く 括 る 賃 金 体 系 で あ り 従 業 員 に 対 し て 簡 潔 で わ か り や す い 給 与 基 準 を 明 示 す る こ と が で き る 36 吉 田 寿 ( 20) 184 ペ ー ジ 図 表 8 を 参 照 し た 37 日 本 の 人 事 部 HP を 参 照 し た 38 吉 田 寿 ( 20) 182~ 18 ページを 参 照 した 27

29 こ の ブ ロ ー ド バ ン デ ィ ン グ 賃 金 制 度 で は 従 業 員 は 個 人 の 成 果 と そ の 賃 金 の 格 差 を 明 確 に す る こ と が で き る そ の た め こ の 制 度 を 実 施 す れ ば 若 年 層 に と っ て も 高 額 な 給 料 を 受 け 取 れ る 可 能 性 が あ る し た が っ て 若 年 層 に も 投 資 に 回 す 資 金 の 余 裕 が 生 ま れ 投 信 市 場 の 活 性 化 が 期 待 で き る 28

30 お わ り に 以 上 本 論 で は 我 が 国 の 投 信 を め ぐ る 現 状 と 問 題 点 を 具 体 的 に 述 べ て き た 我 が 国 で は 近 い 将 来 公 的 年 金 の 受 給 額 が 減 少 す る と い う 問 題 を 抱 え て お り こ れ に 対 し 中 長 期 的 な 資 産 運 用 な ど 資 産 形 成 の 自 助 努 力 の 必 要 性 が 高 ま っ て い る こ う し た 家 計 に 関 わ る 社 会 問 題 解 決 の 糸 口 と し て 投 信 の 拡 大 お よ び 市 場 の 活 性 化 は 日 本 経 済 の 将 来 を 大 い に 左 右 す る と い え る そ の 上 で 我 が 国 の 家 計 に お け る 投 信 の 保 有 率 の 低 さ は 大 き な 問 題 で あ る と 考 え る 投 信 保 有 率 の 低 さ を 解 消 し 貯 蓄 か ら 投 資 へ の 流 れ を 実 現 す る た め に 本 論 で は 商 品 販 売 チ ャ ネ ル を 集 約 し 国 民 が 投 資 を し や す い 環 境 づ く り を 行 えば 投 信 市 場 が 活 性 化 す る と 述 べた こ れ に 加 え 付 帯 サ ー ビ ス の 充 実 化 で リ ス ク 補 完 も 同 時 に 行 い さ ら に 賃 金 制 度 を 改 革 す る こ と で 若 年 層 に も 投 信 の タ ー ゲ ッ ト が 広 ま り 投 信 は よ り 効 果 的 に 活 性 化 す る と 考 え る し か し 我 々 が 考 案 し た 方 策 に も 課 題 は 存 在 し 今 後 も よ り 効 果 的 な 方 策 を 考 案 す る べ く 研 究 を 続 け て い き た い 29

31 参 考 文 献 田 村 威 (2014) 投 資 信 託 基 礎 と 実 務 経 済 法 令 研 究 会 74~ 1 ページ 田 村 威 杉 田 浩 二 林 晧 二 青 山 直 子 ( 2014) プ ロ フ ェ ッ シ ョ ナ ル 投 資 信 託 実 務 経 済 法 令 研 究 会 日 本 証 券 経 済 研 究 所 ( 2014) 図 説 日 本 の 証 券 市 場 2014 年 版 14 章 野 村 資 本 市 場 研 究 所 (2008) 総 解 説 米 国 の 投 資 信 託 日 本 経 済 新 聞 12~ 16 ペ ー ジ 松 浦 克 己 (2004) 資 産 選 択 と 日 本 経 済 東 洋 経 済 新 聞 社 27 ペ ー ジ 岩 壷 健 太 郎 研 究 会 ( 2013) 投 資 信 託 に お け る 投 資 家 リ タ ー ン の 向 上 に 向 け て I S F J 政 策 フ ォ ー ラ ム 11 月 金 融 庁 (2008) 日 本 の 不 良 債 権 問 題 と 金 融 再 生 12 月 坂 本 浩 明 (201) 日 本 は 投 信 後 進 国!? グ ロ ー バ ル 調 査 下 位 の 理 由 モ ー ニ 1 ン グ ス タ ー 7 月 杉 田 浩 治 ( 2007) 米 国 投 信 年 の 軌 跡 日 本 証 券 経 済 研 究 所 7 月 杉 田 浩 治 ( 2012) 2000 年 代 の 株 価 変 調 下 世 界 の 投 信 は ど う 変 化 し て い る か 20 9 月 杉 田 浩 治 ( 2014a) 日 本 お よ び 世 界 に お け る 投 資 信 託 の グ ロ ー バ ル 化 の 動 向 1 月 30

32 杉 田 浩 治 (2014b) 投 資 信 託 の 14 年 改 革 と 今 後 の 課 題 日 本 証 券 経 済 研 究 所 7 月 杉 田 浩 治 ( 201) 米 国 投 信 4 分 の 3 世 紀 の 歴 史 か ら 何 を 学 ぶ か 月 内 閣 府 年 次 経 済 財 政 報 告 ( 2008) リ ス ク マ ネ ー の 供 給 と 家 計 金 融 機 関 の リ ス ク 対 応 力 (142~ 1 ペ ー ジ ) -j/wp/wp-je08/pdf/08p0201.pdf 二 上 季 代 ( 201) 最 近 の 投 資 信 託 市 場 の 状 況 に つ い て 日 本 証 券 研 究 所 8 月 野 村 亜 紀 子 ( 2012) 米 国 投 資 信 託 ロ ン グ セ ラ ー を 支 え る 確 定 拠 出 型 年 金 ( DC) 野 村 資 本 市 場 研 究 所 吉 田 寿 ( 20) 正 社 員 人 事 制 度 の 現 在 182~ 18 ペ ー ジ 三 菱 UFJ リサー チ &コ ン サ ル テ ィ ン グ 1 連 合 総 研 ( 2012) 日 本 の 賃 金 - 歴 史 と 展 望 12 月 _a.pdf Morningstar( 201) Global Fund Investor Experience Study June 20 Investor%20Experience.pdf 日 本 経 済 新 聞 ( 201) 家 計 の 金 融 資 産 残 高 過 去 最 高 を 更 新 約 1708 兆 円 9_Z20C1A6EAF000/ 日 本 経 済 新 聞 (201) 08/27 夕 刊 ペ ー ジ 31

33 国 税 庁 ( 2014) 平 成 2 年 分 民 間 給 与 実 態 統 計 調 査 9 月 国 土 交 通 省 土 地 総 合 情 報 ラ イ ブ ラ リ ー (201) 平 成 26 年 度 土 地 問 題 に 関 す る 国 民 の 意 識 調 査 7 月 -riyou/kokumin-ishiki 社 会 実 情 デ ー タ 図 録 ( 201) 株 価 の 長 期 推 移 月 知 る ぽ る と: 金 融 広 報 中 央 委 員 会 ( 2014) 家 計 の 金 融 行 動 に 対 す る 世 論 調 査 関 総 研 HP 企 業 成 長 を 支 援 す る 賃 金 評 価 制 度 と は 投 資 信 託 協 会 ( 2012) 投 資 信 託 に 関 す る ア ン ケ ー ト 調 査 投 資 信 託 協 会 ( 201a) 投 資 信 託 っ て な ん だ ろ う そ も そ も 投 資 信 託 と は? 1 投 資 信 託 協 会 ( 201b) 投 資 信 託 の 世 界 統 計 投 資 信 託 協 会 (201c) 統 計 デ ー タ 労 働 政 策 研 究 研 修 機 構 ( 200) ア メ リ カ の 賃 金 制 度 2 月 20 日 興 ア セ ッ ト マ ネ ジ メ ン ト (2011) 投 資 信 託 に 関 す る 意 識 調 査 32

34 日 本 銀 行 調 査 統 計 局 ( 201) 資 産 循 環 の 日 米 欧 比 較 2 ペ ー ジ 図 表 2 月 日 本 証 券 業 協 会 ( 2012) 証 券 投 資 に 関 す る 全 国 調 査 月 1~ 6 ペ ー ジ 日 本 証 券 業 協 会 ( 201) 金 融 リ テ ラ シ ー 日 本 の 人 事 部 HP( 2011) バ ン ド 型 賃 金 制 度 野 村 総 合 研 究 所 ( 201) NRI 未 来 年 表 ほ け ん の 窓 口 ( 201) ほ け ん の 窓 口 と は? マ イ ナ ビ 2016(201) ほ け ん の 窓 口 グ ル ー プ ( 株 ) 会 社 概 要 1 三 井 住 友 銀 行 ( 201) 確 定 拠 出 年 金 と は 三 井 住 友 信 託 銀 行 ( 2009) 間 接 金 融 か ら 直 接 金 融 へ の 流 れ は 変 わ っ た か 労 働 基 準 法 違 反 を 許 す な! HP 本 当 の 成 果 主 義 賃 金 と は 20 ICI(20)Profile of Mutual Fund Shareholders, 主 た る 目 的 は 何 か へ の 回 答 33

35 ICI( 2012) Ownership of Mutual Funds, Shareholder Sentimen t, and Use of the Internet SBI 証 券 ( 201) 投 信 マ イ レ ー ジ サ ー ビ ス t1=home&dir=service&file=home_fundmileage.html VISA HP( 2012) 金 融 教 育 の 経 験 満 足 度 と も に 日 本 の 大 学 生 は 米 国 の 1/2 日 本 の 大 学 生 の 生 活 設 計 力 の 欠 如 が 明 ら か に 34