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1 東岳証券株式会社 金価格の基本要因から金先行きを見るその二 2012 年 5 月 15 日 第 1 部分 金投資信託の現物保有高による金価格への影響 図 1 金 ETF 現物保有高単位 : トン 金 ETF 現物保有高 金 ETF 現物保有高 世界最大の金 ETF(SPDR ゴールド トラスト ) は金を原資産とし スポット金価格に連動する金融派生商品である 大手金メーカーが投資信託に金現物の販売を委託し 金現物のみで運用する投資信託を 有価証券化して証券取引所に上場し 投資者達に発行する 信託銀行が投資信託の管理や金現物の保管を取り扱い 投資信託が存続する限り 金現物が自由に償還できる仕組みとなっている 金 ETF は証券取引所で上場される故 普通の株式と同じように 証券口座を持っていれば特に何の手続きもなく自由に売買することができる 購入時の手数料が低いのも金 ETF の一つのメリットである 金 ETF を購入する場合 金の保管料 貯蔵費用と保険料などがかからず 0.3%-0.4% の管理費用しかかからないので ほかの金投資ルートの 2%-3% の費用と比べ メリットが顕著である 金 ETF の現物保有高が非常に高いため 保有高の増減による金の市場価格への影響が大きい 一般的には 金 ETF の現物保有高が増加すれば 金相場に好影響を与え 金価格が支援されて上昇する 逆の場合 金 ETF の現物保有高が減少すれば 金相場に悪影響を与える 当面の金 ETF の現物保有高から見れば 残高が長い間高い水準にあるため ある程度金価格を支えている

2 第 2 部分世界各国中央銀行の金購入行為による金価格への影響 図 2 世界各国金保有高単位 : トン 各国金保有高 インドオランダ日本ロシアスイス中国フランスイタリアドイツアメリカ 各国金保有高 世界各国の中央銀行は外貨準備の多様化を求め 金保有高を増加させる傾向がある 金は各国資産配分の不可欠の一部となっている 金を資産として多額に保有することは 国有資産のリスク回避に役立つだけでなく 金融市場の安定化にも役に立っている ほとんどの新興市場国の中央銀行の金準備が外貨準備に占める割合がまだ低いので これらの国の中央銀行は金を積極的に購入する見通しである 米国や欧州各国は低い金利水準で経済成長を維持することを背景に 紙幣信用の切り下げは各国の中央銀行による金購入行為を長期化させる 2012 年 各国中央銀行による金購入は金価格上昇を支援する重要な要素となる見通しである ワールド ゴールド カウンシルが発表した 世界の公的金保有量 の最新情報によると 米国 ドイツ 国際通貨基金 (IMF) イタリアおよびフランスの金準備がいずれも 2000 ドンを超えて 世界各国公的金保有量ランキングのトップ 5 を占めた 公的金保有高の第 1 集団となっている 続いて 第 6 位の中国の公的金保有量は ドンしかない 中国を除いて ブラジル ロシアおよびインドという BRIC 諸国のその他の経済体の金準備はそれぞれ 33.6 トン トンおよび トンとなり 関わるランキングは第 51 第 8 位および第 11 位である 注目すべきなのは トルコ カザフスタンおよびメキシコなどの新興経済体は過去の半年で金を大規模に購入しており 新たな金購入ブームをリードしているため 今後の

3 一定時期で国際金価格の上昇をサポートする見通しである データによると 年初は金購 入の伝統的なピークシーズンではないが 今年の 1 月から 2 月にかけて カザフスタンが金保 有高を 2 か月連続で 7.6% と 2.2% を増やし 2012 年の金購入ブームの中で最も活躍した 国である トルコが 3.7% と 2.2% の増加率でその後を付いている 経済規模が相対的に限 られている一部の新興経済国の景気が順調に回復していることも 今回の金購入ブーム の要因になるであろう 世界景気がスムーズに回復してないことも 新興経済国に金準備 規模拡大の必要性を意識させる 第 3 部分金現物買いによる金価格への影響 金現物市場で中国とインドは最も重要な買い手である 今年第 3 四半期の金需要傾 向をまとめたワールド ゴールド カウンシルの最新レポートによると 中国における宝飾品の 需要は 今年初めてインドを上抜き世界一となる 2012 年 中国は初めて世界最大の金 消費市場となる見通しである 1. 中国の金現物買い 中国市場の需要は金現物市場を影響する最も重要な指標である 2011 年第 4 四半 期需要の大幅の伸びを経て 2012 年に入ると中国国内市場の需要が収縮し始める 中 国市場のデータのよると 金現物需要が予想通りに強くない 中国政府が金の輸入データ を正式に発表していないが 中国の主要な金船積み港である香港では 1 月から 2 月にか けて金の輸入量が 20% 上昇し 72.6 トンであって 昨年同じ時期の 6 倍にもなった だが この数字は昨年の 11 月に記録した トンには及ばなかった もし 今年最初の 2 か月 の金輸入率が年末まで維持すれば 今年香港経由中国行きの金輸入量は去年と比べ 1.8% を上昇する見通し また 中国国内の金生産も堅調な伸びを見せた 今年最初の 2 か月の総産出は去年同じ時期と比べ 8% 上昇した 国内産出量の増加は 中国国内の 金現物買い需要の一部を満たした しかし 全体的には 中国の金需要が依然として旺盛である ワールド ゴールド カウン シルは 金価格の上昇傾向が確認された場合 中国の投資者達はより多くの金現物を 購入すると見込んでいる 2. インドの金現物買い インドの金現物買いが弱まっているが 需用が依然として強い 今年の 3 月中旬 インド

4 政府が金にかかる関税を現行 2 倍の 4% に引き上げると決定し 特に金宝飾品に課税強化に乗り出していることで 小売店がダメージを受けた 政府によると 金にかかる関税引き上げは金消費を減少させることをねらった それは金を大規模に輸入することで 経常収支赤字が拡大するわけである インドの関税引き上げが金業者のストライキを招いた 20 日間にわたるストライキが終えた後 宝石商が在庫を補充するや市場が金宝飾品への需要が回復するに伴って インドの金輸入が回復する見通しである 今年の 4 月と 5 月 金輸入総額は 100 トンとなり 3 月と比べれば小幅に上昇したが 去年の同期比は 30% 下げとなった インド一部地域の結婚シーズンが始まるに伴って 金現物買いが強まっていく見通しである インドのほとんどの結婚式に対して 金は不可欠の一部となっている 上述したように 今年の上半期金現物買いがやや弱くなると見込んでいるが 総体的には 金現物への需要は依然として旺盛で 中長期的に金価格を支援する見通しである 第 4 部分世界的インフレによる金価格への影響インフレは 2012 年の金価格をサポートする見通しだが 今年の上半期では 世界的インフレが後退している インフレ要素が金への支援が弱まっている インフレ要素が弱まっている一番の原因とは 欧州財務危機が引き起こした新興国やユーロ圏経済の低迷である 新興国の経済を支えるのは輸出であるが 輸出の下落が経済下振れを引き起こしたうえ 国際大口商品への需要にも影響した 特に 世界第 2 の経済体である中国の CPI が高い水準で推移してから反落した これが新興国の国内市場の需要が減少していると示唆した 米国のインフレ動向から見れば 米国のインフレ見通しが安定する水準に維持されている 次の一連のデータを見れば 経済協力開発機関 (OECD) は世界的インフレに対して楽観的な予測をしたとわかった 2012 年 ユーロ圏のインフレ水準は 2011 年の 2.6% から 1.6% まで 米国は 2011 年の 3.2% から 2.4% まで低下する見通しである そして 中国 インドおよびブラジルなどの発展途中国のインフレ水準も同じく低下する見通しである 弱まっているインフレに直面しているが 警戒感を持たなければならない 昨年度のデータから見れば 新興経済体の CPI は一本調子で上昇した 中で ブラジルと中国の CPI はそれぞれプラス 7.74% とプラス 5.55% で ロシアとインドのインフレ率はそれぞれ 5.2% と 10.40% であった 高まっているインフレ水準は新興経済体を困らせている これからの長い

5 間で新興市場国のインフレ圧力が依然として高いとの認識がある 以上のように 私たちはドルインデックス変化 地政学的リスク 原油価格 金 ETF 現物保有高 中央銀行の金購入行為 金現物買いおよび世界インフレ要素を通して将来金価格を影響する各要素を検討した これらの要素がプラスマイナス半々で 金価格が短期的には先安に傾いているが 長期的にみれば先高に傾く見通しである

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