マネージド フューチャーズ戦略 トレンド追従型モデルを超えて ソリューション & マルチアセット マネージド フューチャーズ インベストメント インサイト 2018 年 その30 年余りの歴史を通じて マネージド フューチャーズ業界は基本的にクオンツ分析に基づくトレンド追随型運用戦略という形をとってきました トレンド追随型運用戦略は価格トレンドを見極め そうしたトレンドに基づいてロング ショート ポジションを構築する ルールに基づくシステマチックな運用戦略です 最近ではテクノロジーやデータ 市場の進化を背景に 価格以外のファンダメンタル データのクオンツ分析に着目した ルールに基づくシステマチックな取引戦略を稼働する優れた新世代のマネージャーが続々と誕生しています こうしたシステマチックなマクロ戦略はトレンド追随型戦略ではなく しばしばクオンツ分析とファンダメンタル分析を組み合わせた クオンタメンタル 戦略と呼ばれます 執筆者 セレス マネージド フューチャーズ チーム 本稿ではクオンタメンタル戦略とトレンド追随型戦略は相互補完性が高いこと そしてマネージド フューチャーズ戦略にバランスの取れた長期アロケーションを行うためには 両戦略を含む必要があることを検証していきます 図 1 マネージド フューチャーズ戦略の変遷 クオンツ分析トレンド追従型戦略 ファンダメンタル マクロ戦略 クオンタメンタル 戦略
インベストメント インサイト マネージド フューチャーズ戦略の進化 2 図 2 マネージド フューチャーズ戦略における進化 コンピューターの能力 市場の多様化 電子取引プラットフォーム 様々なデータが利用可能に 飛躍的に向上するコンピューターの能力 AI 多様な市場の誕生 VIX 2004 VIX 3 電子取引プラットフォーム 1800 2000 2016 4 利用可能なデータが急増 トレンド追随型モデルを超えて 3 2 フォワード契約は構造的に先物とは異なりますが 先物と共通する特性も少なくなく そうした特性がシステマチック取引を可能にします 3 オレンジジュース先物は投資家にとって苦い飲み物 ( Orange Juice Futures Leave Sour Taste for Investors ) Financial Times (2017 年 2 月 8 日 ) 4 Wikipedia 出所 : CME グループ : https://www.cmegroup.com/company/history/timeline-of-achievements.html 2 モルガン スタンレー インベストメント マネジメント ソリューション & マルチアセット
マネージド フューチャーズ戦略 トレンド追従型モデルを超えて 図 3 典型的なトレンド追随型戦略の図式 売却開始 先物市場内 : キャリー / ロール イールド 4 先物市場内 : リラティブ バリュー 購入開始 図 4 先物市場内のキャリー / ロール イールド 価格 現在 ロング ポジション : ポジティブなロール ロング ポジション : ネガティブなロール コンタンゴ バックワーデーション 先物満期までの時間 ソリューション & マルチアセット モルガン スタンレー インベストメント マネジメント 3
インベストメント インサイト バリューの追求 : マクロ GPS パターン認識 図 5 パターン認識の例 60 40 20 0 1 5 5 結論 左肩 下落 下落 右肩 下放れパターンが完成 頭 5 Anzai, Y. (1992 年 ) Pattern Recognition and Machine Learning. Morgan Kaufman. 4 モルガン スタンレー インベストメント マネジメント ソリューション & マルチアセット
マネージド フューチャーズ戦略 トレンド追従型モデルを超えて 重要事項 1. 投資一任契約の概要投資一任契約は お客様の資産の運用に関し お客様があらかじめ運用の基本方針を定めた上で 有価証券の価値等の分析に基づく投資判断のすべてを弊社に一任し 弊社がこれをお引き受けするものです お客様は投資を行うのに必要な権限を弊社に委任し 弊社は委任された権限を行使するにあたっては 弊社の投資判断に基づきこれを行い お客様は個別の指示を行わないものとします 2. 元本損失が生ずることとなるおそれ受託資産の運用には 受託資産に組入れられた株式その他の有価証券等の価格変動リスク 株式その他の有価証券等の発行体の信用リスク及び株式その他有価証券等を売却あるいは取得する際に市場に十分な需要や供給がないため 十分な流動性の下で取引を行えない または取引が不可能となる流動性リスク等による影響を受けます また 外貨建て資産に投資するため為替変動リスクの影響を受けます 受託資産の運用による損益はすべてお客様に帰属し 元本が保証されているものではなく 元本損失が生ずることとなるおそれがあります 3. 投資一任契約締結に際しての留意事項受託資産の運用は 個別の受託資産ごとに投資対象資産の種類や投資制限 取引市場 投資対象国等が異なることから リスクの内容や性質が異なりますので 投資一任契約を締結する際には 契約締結前交付書面をよくご覧ください 4. 受託資産の運用に係る費用について投資顧問契約及び投資一任契約に係る投資顧問報酬として 契約資産額に対して年率 2.16%( 税込 ) を上限とする料率を乗じた金額が契約期間に応じてかかります また 一部の戦略では 前記の報酬に加えて成功報酬がかかる場合があります その他の費用として 組み入れ有価証券の売買手数料 先物 オプション取引に要する費用 有価証券の保管費用等を間接的にご負担いただく場合があります これらの手数料等は契約内容 契約資産の額 運用状況等により異なる為 事前に料率 上限額等を示すことができません その他重要事項本資料は 弊社の投資一任契約および投資顧問契約に関する業務に関連して提供されるものであり 特定の金融商品の取引または申込みの推奨や勧誘を目的とするものではありません また 弊社は 本投資戦略によって運用されている金融商品の取引または申込みの推奨や勧誘を行うものではありません 本資料は セレス マネージド フューチャーズ チームが作成したレポートをモルガン スタンレー インベストメント マネジメント株式会社が翻訳したものです 本資料と原文 ( 英語版 ) の内容に相違がある場合には原文が優先します 本資料はセレス マネージド フューチャーズ チームの運用戦略に関する情報提供を目的として作成したものであり 法令に基づく開示資料ではありません 本資料は信頼できると判断した情報を元に 十分な注意を払い作成しておりますが その正確性や完全性をお約束するものではありません 本資料の内容は作成時点のものであり 将来予告なく変更されることがあります 本資料中のグラフ 数値等は過去のものであり 将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません また 特定の銘柄及び市場等全般の推奨や価格の上昇又は下落を示唆するものではありません 弊社の事前の許可無く 本資料を第三者へ交付することはご遠慮下さい モルガン スタンレ - インベストメント マネジメント株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 410 号一般社団法人投資信託協会会員 一般社団法人日本投資顧問業協会会員一般社団法人第二種金融商品取引業協会会員 ウェブサイトでは様々なレポートを掲載しています www.morganstanley.co.jp/im 2018 Morgan Stanley CRC 2299725 Exp.11/01/2019