景 気 循 環 研 究 所 レポート 景 気 循 環 週 報 ( 米 国 ) 2012 年 4 月 6 日 トピックス ガソリン 価 格 上 昇 の 影 響 を 吸 収 する 米 個 人 消 費 ガソリン 価 格 が 上 昇 する なか 消 費 は 堅 調 嶋 中 雄 二 景 気 循 環 研 究 所 長 鹿 野 達 史 シニアエコノミスト 03-6213-6573 shikano-tatsushi @sc.mufg.jp 福 田 圭 亮 シニアエコノミスト 03-6213-2608 fukuda-keisuke @sc.mufg.jp 本 週 報 は 嶋 中 雄 二 の 見 方 に 基 づき 鹿 野 福 田 が 執 筆 を 担 当 し ています 景 気 循 環 研 究 所 東 京 都 千 代 田 区 丸 の 内 2-5-2 三 菱 ビルヂング 米 個 人 消 費 は ガソリン 価 格 の 上 昇 にもかかわらず 堅 調 に 推 移 してい る 実 質 個 人 消 費 は 1 月 に 続 き 2 月 も 高 い 伸 びをみせ 1-3 月 期 は 年 率 で 3% 近 い 伸 びとなりそうである 昨 年 の 春 頃 は 日 本 の 震 災 やギリシャ 問 題 に 加 え ガソリン 価 格 の 上 昇 により 景 気 は 一 時 的 に 減 速 した しか し 今 局 面 の 米 家 計 は ガソリン 価 格 が 高 騰 するなか エネルギー 支 出 を 抑 制 しながら その 他 の 消 費 に 悪 影 響 が 及 ばないようにうまく 対 処 してい るようにみえる 米 ガソリン 小 売 価 格 は 4 月 2 日 時 点 で 1ガロン=3.941ドルとなり 11 年 5 月 以 来 の 水 準 となっている( 図 1) 原 油 価 格 およびガソリン 価 格 の 上 昇 の 背 景 は イランの 核 開 発 をめぐる 経 済 制 裁 により 原 油 の 供 給 が 減 少 するなか イスラエルによるイラン 攻 撃 への 懸 念 が 残 っていること から リスクプレミアムが 乗 っているとの 見 方 が 一 般 的 だろう 足 元 で は イスラエルの 年 内 攻 撃 はないとの 予 想 から 原 油 価 格 は 小 康 状 態 を 保 っており この 状 況 が 続 けばガソリン 価 格 の 上 昇 も 一 服 するとみられる (ト ル/カ ロン) 図 1. 米 国 のガソリン 小 売 価 格 とWTI 原 油 先 物 (ト ル/ハ レル) 150 4.5 (08/6/30) ガソリン 小 売 価 格 140 4.2 4.095 ( 左 メモリ) (11/5/9) 130 3.9 3.965 120 (07/5/21) 3.6 110 (05/9/5) (06/8/7) 3.21 3.3 3.07 3.03 100 3.0 90 2.7 80 70 2.4 60 2.1 (06/2/20) WTI 先 物 ( 期 近 ) 50 1.8 2.24(06/11/13) ( 右 メモリ) 40 2.23 (08/12/29) 1.5 1.613 30 1.2 20 04/1 7 05/1 7 06/1 7 07/1 7 08/1 7 09/1 7 10/1 7 11/1 7 12/1 7 ( 注 )ガソリン 価 格 は 週 次 WTI 先 物 は 日 次 データ ( 年, 週, 日 ) ( 出 所 ) 米 エネルギー 省 (EIA) Bloomberg
ガソリン 価 格 の 上 昇 は 通 常 家 計 の 購 買 力 を 奪 う 指 摘 するまでもなく ガソリン 価 格 の 上 昇 は 購 買 力 を 奪 う 形 で 個 人 消 費 を 下 押 しする 簡 単 なシミュレーションをしてみよう 例 えば 足 元 のガソ リン 価 格 を 1-3 月 期 平 均 と 比 べると 前 期 比 9.9% 上 昇 したことになる( 表 1) ガソリンの 消 費 全 体 の 占 める 割 合 は 4% 程 度 ( 図 2)なので その 他 の 条 件 が 一 定 ならば 購 買 力 が 約 0.4% 削 られる 計 算 になる 表 1.ガソリン 価 格 (ト ル/カ ロン) 価 格 前 期 比 前 年 比 2010 3Q 2.722 3.1 5.9 4Q 2.882 5.9 10.6 2011 1Q 3.274 13.6 20.6 2Q 3.804 16.2 35.5 3Q 3.634 4.5 33.5 4Q 3.372 7.2 17.0 2012 1Q 3.586 6.4 9.5 2Q 3.941 9.9 6.4 ( 注 ) 価 格 は 期 中 平 均 直 近 四 半 期 は 足 元 までの 平 均 ( 出 所 ) 米 エネルギー 省 Retail Gasoline Price 図 2. 個 人 消 費 に 占 めるガソリン 消 費 の 割 合 カ ソリン 消 費 4.0% PCE 除 くカ ソリン 96.0% ( 出 所 ) 米 商 務 省 Personal Expenditure 今 年 はガソリン 価 格 が 上 昇 する 割 に エ ネルギー 消 費 は 増 加 せず しかし 実 際 には 前 述 のとおり 個 人 消 費 は 堅 調 に 推 移 している この 背 景 として 昨 年 の 春 とは 少 し 違 う 状 況 が 存 在 する 図 3は ガソリン 小 売 価 格 と 個 人 消 費 に 占 めるエネルギー 消 費 の 割 合 ( 名 目 ベース)を 図 示 したも のである ここでは エネルギー 消 費 として ガソリン 消 費 のほか 家 庭 用 ガス 光 熱 費 を 含 めて 検 討 した ガソリン 価 格 が 前 年 のピークに 迫 ろうとして いるなかで 個 人 消 費 に 占 めるエネルギー 消 費 の 割 合 は 昨 年 ほど 上 昇 してい ない つまり 昨 年 ほどエネルギー 消 費 により 他 の 消 費 が 圧 迫 されていな いといえよう (%) 図 3. 個 人 消 費 に 占 めるエネルギーの 割 合 とガソリン 価 格 (ト ル/カ ロン) 7.5 週 間 ガソリン 4.70 7.0 小 売 価 格 ( 右 目 盛 ) 4.20 6.5 3.70 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 個 人 消 費 に 占 める エネルギーの 割 合 ( 左 目 盛 ) 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 0.70 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 ( 注 ) 消 費 は 名 目 値 ガソリン 小 売 価 格 は 週 次 データ ( 年, 月, 週 ) ( 出 所 ) 米 商 務 省 2
エネルギー 消 費 の 減 少 は 暖 冬 よりも ガソリン 消 費 の 効 率 化 が 寄 与 した 可 能 性 シェールガスの 生 産 拡 大 による 天 然 ガス 価 格 の 低 下 も 寄 与 エネルギー 消 費 の 割 合 が 今 回 の 局 面 で 上 昇 していない 理 由 として いくつ かの 要 因 が 考 えられる まずは 米 国 における 記 録 的 な 暖 冬 である この 要 因 が 大 きければ 天 候 が 例 年 通 りに 戻 ると エネルギー 消 費 も 増 大 すること になる しかし エネルギー 消 費 額 ( 名 目 値 )の 減 少 要 因 を 寄 与 度 分 解 する と 暖 冬 による 要 因 はさほど 大 きくないことがわかる( 表 2) 12 年 2 月 の エネルギー 消 費 額 は 11 年 4 月 と 比 較 すると 4.5% 減 少 したが 暖 冬 の 影 響 を 受 けたとみられるサービス( 電 力 ガス)の 数 量 要 因 1 は 1.4%にと どまっている 同 価 格 要 因 が 0.5%となっているのは シェールガスの 生 産 拡 大 による 余 剰 感 が 生 じ 天 然 ガス 価 格 が 大 幅 に 低 下 したためである 今 回 の 局 面 でエネルギー 消 費 が 減 少 した 一 番 の 要 因 は 財 (ガソリン 消 費 等 ) 2 の 数 量 要 因 である ガソリン 価 格 は 昨 年 のピークには 達 していないも のの ガソリン 消 費 量 は 大 幅 に 減 少 している 表 2.エネルギー 消 費 額 の 減 少 寄 与 度 (2011 年 4 月 2012 年 2 月 ) (%) 名 目 額 価 格 数 量 財 (ガソリン 消 費 等 ) 2.5 0.9 3.4 サービス( 電 力 ガス) 2.0 0.5 1.4 財 サービス 合 計 4.5 0.4 4.8 ( 注 ) 名 目 値 減 少 を 寄 与 度 分 解 各 項 目 の 伸 び 率 を 財 と サービスのウェートで 調 整 し 寄 与 度 とした 数 量 は 実 質 値 ( 出 所 ) 商 務 省 景 気 循 環 研 究 所 (10 億 ドル) 図 4. 実 質 カ ソリン 消 費 と 自 動 車 走 行 距 離 (10 億 マイル) 300 260 自 動 車 走 行 距 離 ( 右 目 盛 ) 290 255 280 270 260 250 245 240 235 250 実 質 ガソリン 消 費 額 ( 左 目 盛 ) 240 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 ( 注 ) 自 動 車 走 行 距 離 は 景 気 循 環 研 究 所 にて 季 節 調 整 ( 出 所 ) 米 商 務 省 交 通 統 計 局 ( 年, 月 ) 230 225 1 数 量 は 名 目 額 を 価 格 指 数 で 除 した 実 質 値 2 財 (ガソリン 消 費 等 )のうち 95%が 自 動 車 用 燃 料 3
燃 費 のよい 車 の 増 加 が 寄 与 前 頁 図 4は 実 質 ガソリン 消 費 額 と 自 動 車 走 行 距 離 を 比 較 したものである 自 動 車 走 行 距 離 は ここ 数 年 の 平 均 的 なレンジに 収 まるなか 実 質 ガソリン 消 費 額 は 大 きく 減 少 している これは ひとつには 自 動 車 の 燃 費 が 改 善 し ていることによるだろう 図 5は 米 国 で 販 売 された 新 車 の 平 均 燃 費 を 示 し ている 好 調 な 自 動 車 販 売 により 速 いペースで 燃 費 の 悪 い 車 が 燃 費 の 良 い 車 に 置 き 換 わっているとみられる また 自 動 車 の 燃 費 改 善 だけでなく 効 率 の 良 い 自 動 車 の 活 用 が 進 んでい る 可 能 性 もある 例 えば 複 数 台 の 車 を 所 有 する 家 庭 では ガソリン 価 格 の 高 騰 に 対 して 燃 費 の 悪 い SUV の 使 用 を 控 え コンパクトな 乗 用 車 を 優 先 し ているのかもしれない (カ ロン/マイル) 35.0 図 5. 米 国 の 乗 用 車 の 平 均 燃 費 ( 新 車 ベース) 34.0 33.0 32.0 31.0 30.0 29.0 28.0 27.0 26.0 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 ( 出 所 )U.S. Department of Transportation, Table 4-23 ( 年 ) ガソリン 価 格 上 昇 の 影 響 は 吸 収 可 能 このように 今 回 の 局 面 では ガソリン 価 格 が 上 昇 するなか 景 気 下 押 し 効 果 が 昨 年 の 春 に 比 べて 小 さくなっている 可 能 性 がある 暖 冬 による 一 過 性 の 要 因 よりも 家 計 によるガソリンの 効 率 的 な 使 用 やシェールガス 開 発 による 天 然 ガス 価 格 の 下 落 などにより ガソリン 価 格 上 昇 の 影 響 を 受 けにく くなっているとみられる 加 えて 足 元 では 労 働 市 場 の 改 善 により 将 来 所 得 への 不 安 は 大 きく 後 退 しているとみられ イラン 情 勢 の 緊 迫 などによる 原 油 価 格 高 騰 がなければ 米 国 経 済 は ガソリン 価 格 上 昇 の 衝 撃 を 十 分 に 吸 収 できるだろう ( 以 上 ) (12.4.6 福 田 圭 亮 ) 4
本 資 料 は 信 頼 できると 思 われる 各 種 データに 基 づいて 作 成 されていますが 当 社 はその 正 確 性 完 全 性 を 保 証 するものではありません 本 資 料 で 直 接 あるいは 間 接 に 採 り 上 げられている 有 価 証 券 は 価 格 の 変 動 や 発 行 者 の 経 営 財 務 状 況 の 変 化 およびそれらに 関 する 外 部 評 価 の 変 化 金 利 為 替 の 変 動 などにより 投 資 元 本 を 割 り 込 むリスクがあります ここに 示 したすべての 内 容 は 当 社 の 現 時 点 での 判 断 を 示 している に 過 ぎません 本 資 料 は お 客 様 への 情 報 提 供 のみを 目 的 としたものであり 特 定 の 有 価 証 券 の 売 買 あるいは 特 定 の 証 券 取 引 の 勧 誘 を 目 的 と したものではありません 本 資 料 にて 言 及 されている 投 資 やサービスはお 客 様 に 適 切 なものであるとは 限 りません また 投 資 等 に 関 するアドバ イスを 含 んでおりません 当 社 は 本 資 料 の 論 旨 と 一 致 しない 他 のレポートを 発 行 している 或 いは 今 後 発 行 する 場 合 があります 本 資 料 でイン ターネットのアドレス 等 を 記 載 している 場 合 がありますが 当 社 自 身 のアドレスが 記 載 されている 場 合 を 除 き ウェッブサイト 等 の 内 容 について 当 社 は 一 切 責 任 を 負 いません 本 資 料 の 利 用 に 際 してはお 客 様 ご 自 身 でご 判 断 くださいますようお 願 い 申 し 上 げます 当 社 および 関 係 会 社 の 役 職 員 は 本 資 料 に 記 載 された 証 券 について ポジションを 保 有 している 場 合 があります 当 社 および 関 係 会 社 は 本 資 料 に 記 載 された 証 券 同 証 券 に 基 づくオプション 先 物 その 他 の 金 融 派 生 商 品 について 買 いまたは 売 りのポジションを 有 している 場 合 が あり 今 後 自 己 勘 定 で 売 買 を 行 うことがあります また 当 社 および 関 係 会 社 は 本 資 料 に 記 載 された 会 社 に 対 して 引 受 等 の 投 資 銀 行 業 務 その 他 サービスを 提 供 し かつ 同 サービスの 勧 誘 を 行 う 場 合 があります 三 菱 UFJモルガン スタンレー 証 券 の 役 員 ( 会 社 法 に 規 定 する 取 締 役 執 行 役 監 査 役 又 はこれらに 準 ずる 者 をいう)が 以 下 の 会 社 の 役 員 を 兼 任 しております: 安 藤 建 設 ディップ カゴメ 三 菱 UFJフィナンシャル グループ アコム 三 菱 UFJリース 三 菱 倉 庫 債 券 取 引 には 別 途 手 数 料 はかかりません 手 数 料 相 当 額 はお 客 様 にご 提 示 申 し 上 げる 価 格 に 含 まれております 本 資 料 は 当 社 の 著 作 物 であり 著 作 権 法 により 保 護 されております 当 社 の 事 前 の 承 諾 なく 本 資 料 の 全 部 もしくは 一 部 を 引 用 または 複 製 転 送 等 により 使 用 することを 禁 じます Copyright c 2012 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. 100-0005 東 京 都 千 代 田 区 丸 の 内 2-5-2 三 菱 ビルヂング 三 菱 UFJ モルガン スタンレー 証 券 株 式 会 社 景 気 循 環 研 究 所 ( 商 号 ) 三 菱 UFJモルガン スタンレー 証 券 株 式 会 社 金 融 商 品 取 引 業 者 関 東 財 務 局 長 ( 金 商 ) 第 2336 号 ( 加 入 協 会 ) 日 本 証 券 業 協 会 ( 社 ) 金 融 先 物 取 引 業 協 会 ( 社 ) 日 本 証 券 投 資 顧 問 業 協 会 一 般 社 団 法 人 第 二 種 金 融 商 品 取 引 業 協 会 本 資 料 は 英 国 において 同 国 Financial Service Authorityの 監 督 下 にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが 配 布 致 します ま た 米 国 においては Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が 配 布 致 します 5