OAC デイリーレポート 01.26.16 <デイリー 通 信 > 引 き 続 きボラティリティの 話 をします オプションの 教 科 書 に 書 いてあるようなボラティリティの 理 解 の 仕 方 をすると 本 質 を 見 失 う 恐 れが あります ボラティリティと 株 価 は 全 く 違 うというのは 誰 もが 理 解 していると 思 いますが それらについて 深 く 踏 み 込 んでみましょう 私 たちは 相 場 を 張 っているわけではありません これまで 幾 度 か 述 べた コインの 表 側 と コインの 裏 側 は 株 価 と ボラティリティ に 分 けてみるといいかもしれませ ん あるいは 物 理 的 空 間 と 仮 想 空 間 という 分 け 方 です 株 価 はモノの 値 段 と 同 じように 株 式 の 値 段 です 株 式 はモノではありませんが 現 物 資 産 であり 物 理 的 空 間 に 存 在 するもので 概 念 ではありませ ん 一 方 ボラティリティはモノの 値 段 でもなく 現 物 資 産 でもありません それは 概 念 に 過 ぎず それが 生 み 出 す 価 値 は 仮 想 空 間 に 存 在 する 価 値 であり 仮 想 的 価 値 (バーチャルバリュー)です マネー (おカネ)と バリュー ( 価 値 )は 本 質 的 に 異 なりますが 今 日 的 マネー は 仮 想 空 間 でその 多 くが 生 み 出 されているので 私 は マネー と バリュー を 結 び 付 けて 考 えています 私 は 株 価 については 上 げ 下 げの 方 向 ではなく 物 体 の 運 動 として 見 ています それは 物 理 的 空 間 における 運 動 です その 裏 側 に 仮 想 空 間 が 存 在 し 表 側 の 運 動 の 大 きさが 裏 側 ( 仮 想 空 間 )で 価 値 を 生 み 出 してい ます 私 たちの 仕 事 は 表 側 の 運 動 の 波 に 乗 ることではありません 私 たちはそんな 難 しい 仕 事 はしません 表 側 の 運 動 が 作 り 出 す 価 値 を 収 穫 するのが 私 たちの 仕 事 です
まだ しばらく 自 分 に 時 間 の 猶 予 を 十 分 に 与 えてボラティリティに 取 り 組 んでみてください レポー トに 掲 げている タームストラクチャー は 小 宇 宙 を 表 しています 私 はこのしくみから 金 融 システ ムが 機 能 し 続 けるかぎり その 構 造 を 知 ることで 私 たちが 実 践 している 事 業 が 十 分 に 成 り 立 ち 私 たちは 長 期 的 に 安 泰 であると 確 信 しています それは 個 別 株 のオプションへ 応 用 が 可 能 です 個 別 株 オプションについても VIX のようなボラティリティ 指 数 があるといいのですが その 代 わりに S&P500に 連 動 する ETF を 利 用 することが 可 能 です 現 在 利 用 できるボラティリティの 指 数 は VIX のみですが VIX は S&P500 オプションと 関 連 しています それは S&P500 関 連 性 のある ETF を 株 価 ( 株 式 の 値 段 )ではなくボラティリティの 代 替 としてそれから 価 値 を 生 み 出 すことができます 今 後 はそのような ETF も<ストラテジーB>の 中 で 扱 っていきたいと 思 います <ストラテジーA> に 掲 げたタームストラクチャーの 小 宇 宙 を 楽 しんで 観 察 してください それはストラテジーB の 実 践 にも 役 立 ちます <ストラテジーB> 今 回 は FAS と TNA を 取 り 上 げます 上 記 デイリー 通 信 を 参 考 にしていただければと 思 います 私 は FAS や TNA を 株 価 のように 扱 っていません 逆 連 動 型 のボラティリティとして 扱 っています FAS 及 び TNA は S&P500 と 連 動 率 の 高 い ETF でかつレバレッジ 型 です ボラティリティにレバレ ッジが 利 いています FAS や TNA については P-1/P+1 を 紹 介 しました 既 に 権 利 行 使 される 水 準 まで 下 がってしまいましたが 心 配 には 及 びません 逆 連 動 型 のボラティリティだとみなしてください SVXY と 類 似 しています FAS や TNA について P-1/P+1 は 本 来 魅 力 ある 取 引 とはいえません 長 期 的 には 単 純 な P-1 の 方 をお 勧 めしたいのですが P-1/P+1 にしたのは 使 用 資 金 を 抑 える のが 目 的 でした FAS も TNA もボラティリティと 見 なせば 株 価 が 下 がれば 魅 力 度 は 増 します ボラティリティが 増 加 しているからです P-1/P+1 は 解 除 してけっこうです より 魅 力 な 取 引 に 乗 り 換 えてより 多 くの キャッシュを 獲 得 しましょう!
下 のグラフは 2008 年 11 月 から 今 年 (2016 年 )1/22 までの 期 間 における VIX 指 数 と FAS の 株 価 の 変 化 の 推 移 を 表 したものです 2008 年 はリーマンショックのあった 年 です VIX 指 数 は 一 時 70 ポイントを 超 えました その 時 の FAS の 株 価 は 20 ドル 以 下 でした その 後 株 価 は 160 ドルを 超 えました そして 株 式 分 割 が 同 期 間 3 回 実 施 されました 2008 年 のリーマンショック 以 降 ギリシャ 危 機 を 含 む 欧 州 危 機 等 危 機 が 数 回 発 生 し その 都 度 VIX 指 数 が 飛 び 跳 ねそして FAS の 株 価 が 急 落 しました そして VIX 指 数 が 安 定 し 通 常 の 水 準 に 回 帰 すると FAS の 株 価 は 上 昇 しました それが 今 日 まで 繰 り 返 されていま す FAS は 逆 連 動 型 のボラティリティと 見 なすことができます
ここで FAS と TNA の 取 引 はともに (C+1/P-1)/C-1 と P-1 です (C+1/P-1/)C-1 については 期 日 がきたら (C+1/P-1) を 次 限 月 にロールします ロールするときは そのときの ATM を 選 択 してけっこうです P-1 は 相 当 低 い 権 利 行 使 価 格 を 選 択 しました それがかりに 権 利 行 使 されるようなら 株 式 を 保 有 してそのまま 放 置 します それはボラティリティを 売 っている のと 同 じ 原 理 になります なおそれぞれの 取 引 についてリザーブ 資 金 はそれぞれ 50%を 投 入 しました FAS(MAR/15)21C+1 @2.10/21P-1 @2.25/ FAS(JAN/18)21C-1 @5.10 cash incremental: $525.00 Asset Debt FAS(MAR)21C+1 Net W orth FAS(MAR)21P+1 reserve: FAS(JAN/18)21C-1 $1,050.00 cash(incremental) $525.00 参 考 2)
FAS(JAN/18)20P-1 cash incremental: $200.00 Asset Debt FAS(JAN/18)10P-1 Net W orth reserve: $500.00 cash(incremental) $200.00 下 のグラフは 2008 年 11 月 から 今 年 (2016 年 )1/22 までの 期 間 における VIX 指 数 と TNA の 株 価 の 変 化 の 推 移 を 表 したものです 2008 年 はリーマンショックのあった 年 です VIX 指 数 は 一 時 70 ポイントを 超 えました その 時 の TNA の 株 価 は 20 ドル 以 下 で 一 時 10ドルまで 売 られました その 後 株 価 は 90 ドルを 超 えました そして 株 式 分 割 が 同 期 間 2 回 実 施 されました 2008 年 のリーマンショック 以 降 ギリシャ 危 機 を 含 む 欧 州 危 機 等 危 機 が 数 回 発 生 し その 都 度 VIX 指 数 が 飛 び 跳 ねそして TNA の 株 価 が 急 落 しま した そして VIX 指 数 が 安 定 し 通 常 の 水 準 に 回 帰 すると TNA の 株 価 は 上 昇 しました それが 今 日 まで 繰 り 返 されています TNA は 逆 連 動 型 のボラティリティと 見 なすことができます
TNA の 取 引 は 上 記 FAS と 同 じです TNA の 取 引 の 方 が FAS と 比 較 して 資 金 を 食 うので 資 金 に 十 分 な 余 裕 がある 方 向 けです 参 考 1 ) TNA(MAR/15)45C+1 @5.10/45P-1 @4.60/ TNA(JAN/18)45C-1 @13.00
cash incremental: $1,250.00 Asset Debt TNA(MAR)45C+1 Net W orth TNA(MAR)45P-1 reserve: TNA(JAN/18)45C-1 $2,250.00 cash(incremental) $1,250.00 TNA(JAN/18)20P-1 @2.20 cash incremental: $220.00 Asset Debt TNA(JAN/18)20P-1 Net W orth reserve: $1,000.00 cash(incremental) $220.00 <ストラテジーA>
2016/1/22 22.72 22.18 22.08 21.88 21.93 22.08 FEB MAR APR MAY JUN JUL JUL 22.08 JUN 21.93 0.15 MAY 21.88 0.05 0.20 APR 22.08-0.20-0.15 0.00 MAR 22.18-0.10-0.30-0.25-0.10 FEB 22.72-0.54-0.65-0.84-0.79-0.65 ここでは 当 面 取 引 例 を 掲 げず タームストラクチャー の 説 明 に 留 めます VIX オプションは 無 理 に 取 引 する 必 要 はありませんが その 理 解 は 非 常 に 重 要 で 私 たちに 利 益 を もたらします VIX のタームストラクチャーは VIX フューチャーズ 各 限 月 の 数 値 からなります それらの 先 物 の 数 値 は 最 終 的 に VIX 指 数 に 収 束 します 上 記 のタームストラクチャーの 表 は 1/22 現 在 のものです VIX フューチャーズの 各 限 月 の 間 の 差 は 非 常 に 小 さくほとんどフラットな 状 態 です 各 限 月 の 差 が-~ゼロのときは SVXY FAS TNA を 取 引 した 方 がむしろ 易 しく 望 ましいといえま す それらの 株 式 を 買 うか P-1 を 行 うか S+1(=C+1/P-1)/C-1 のいずれかによって 収 益 を 上 げ ることができます この 場 合 株 式 を 単 純 に 買 うという 選 択 があるのですが それらの 銘 柄 に 関 す る 限 り 構 造 上 株 式 買 い=ボラティリティの 売 りと 同 等 になります
なぜそれが 易 しいのかというと ボラティリティが 仮 に 現 在 の 水 準 の2 倍 3 倍 に 増 加 したとしても SVXY FAS TNA の 株 価 は 最 悪 でもゼロより 上 で 止 まるからです 次 回 も 引 き 続 き タームストラクチャー の 活 かし 方 について 述 べます