マクロ経済動向分析 6 月 信用問われる金融システム中国経済に暗雲広がる 慶應義塾大学駒形哲哉研究会
1.6 月のポイント 生産能力過剰 高利回り商品の蔓延 不動産価格の高騰 所得格差 生産活動の鈍化による外需の弱さ 内需を支える分野の伸び悩み 物価上昇 人民元相場の上昇 経済成長の見通し下方修正 2
対外 p.22 2.6 月の目次 GDP P.4 生産 p.5 金融 p.17 中国経済 貿易 p.7 投資 p.16 物価 p.14 消費 p.11 3
3-1.GDP 中国の経済成長の見通し下方修正 OECD IMF は中国経済成長見通しを下方修正 中国政府の目標値 7.5% は上回るものの景気は力強さを欠く ( 出所 ) IMF - World Economic Outlook Databases より筆者作成 ( 注 )2013 年の数値は IMF 発表の下方修正後成長率見通し 景気の弱さ 内需の後退 7.5% の GDP 成長目標達成は困難という予想も 政府は歳出拡大による信用の拡大で不動産バブル発生を懸念 新たな景気刺激策に慎重な姿勢 4
3-2. 生産 4 月に引き続き生産は不振 外需の弱さが浮き彫りに 図 2: 製造業購買担当者景気指数 (PMI) 8 ヶ月連続で 50 を上回る 大規模 中堅企業は 50 を上回るが小規模企業は 50 を下回る ( 出所 ) 中国物流購入連合会より筆者作成 小企業の経営状況は不振が続く 5
3-2. 生産 4 月に引き続き生産は不振 外需の弱さが浮き彫りに HSBC 発表 5 月製造業 PMI 値 50.8 新規受注サブ指数 新規輸出サブ指数 50 を下回る 国内企業からの需要の減退 欧米などからの外需の低迷を示す 工業生産前年同期比 9.2% 増 (0.1 ポイント縮小 ) 発電量前年同月比 4.1% 増 (2.1 ポイント縮小 ) 生産の不振 外需環境の逆風が続く中 内需支援の必要性 生産の不振は下振れリスクの大きな要因 6
3-3. 貿易輸出入ともに伸び悩み EU との貿易摩擦懸念 図 3: 輸出の伸びの推移 ( 単位 :%) 6 か月ぶりの 1 桁台に 貿易取引を装い投機資金を国内に持ち込む 水増し輸出 の取締り強化 地域別貿易総額 ( 1-5 月 ) 日中貿易前年同月比 8.9% 減 EUとの貿易同 2.8% 減 米国との貿易同 6.9% 増 (1-4 月累計の9.4% 増から伸び鈍化 ) 香港向け輸出同 54% 増 (1-4 月累計の69% 増から伸び鈍化 ) ( 出所 ) 中国海関総署より筆者作成 世界経済全体の回復の遅さによる外需の弱さ 水増し輸出 取締り強化 輸出の伸び悩み 7
3-3. 貿易輸出入ともに伸び悩み EU との貿易摩擦懸念 図 4: 輸入の伸びの推移 ( 単位 :%) 前年同月比 0.3% 減内需の弱さ映す 中国外為管理局による黒字幅の下方修正 第 1 四半期経常収支黒字幅 552 億ト ル 476 億ト ルに 第 1 四半期資本 金融収支黒字幅 1018 億ト ル 901 億ト ルに ( 出所 ) 中国海関総署より筆者作成 輸出 輸入ともに伸び悩み 8
3-3. 貿易輸出入ともに伸び悩み EU との貿易摩擦懸念 ワイン 反ダンピング 反補助金調査を開始 EU 税率 11.8% の臨時反ダンピング税 今後 47.6% に上げると宣言 中国最大の貿易相手である EU との貿易摩擦が懸念 中国は EU との戦略的協力パートナーシップを非常に重視 中国 太陽光発電製品 経済 貿易は中国 EU 関係の重要な基盤 ソーラーパネル業界の貿易摩擦が中国 EU の関係の大局に影響しないか先行きは不透明 9
3-3. 貿易輸出入ともに伸び悩み EU との貿易摩擦懸念 英中央銀行イングランド銀行とのスワップ協定締結限度額 :2000 億元 200 億ポンド期間 3 年 延長可能人民元国際化に向け投資 貿易拡大をする狙い 人民元建て決済は全国に拡大ここ 3 年で経常収支 資本収支ともに人民元建て決済業務が発展 海外での人民元の取り扱い規模は拡大を続けている 10
3-4. 消費家電購入補助の打ち切りや 三公消費 の抑制策が消費成長の足枷に 図 5: 社会消費品小売総額 ( 単位 :%) 5 月社会消費品小売総額 12.9% 前月比 0.1 ポイント増 ( 出所 ) 中国国家統計局より筆者作成 社会消費品小売総額 12.9% 政府の通年目標 14.5% に届かず 11
3-4. 消費家電購入補助の打ち切りや 三公消費 の抑制策が消費成長の足枷に 省エネルギー型家電 購入補助打ち切り 打ち切りの理由 家電の普及が進み シェアが大幅に拡大した 消費効果が顕著 省エネ製品を広める目的を達した 三公消費 の抑制政策 個人消費の下押し要因 家電メーカーの淘汰進む可能性 予想 7-9 月家電市場の低迷 2013 年通年の中国の販売額 3.2% 増にとどまる 大企業は生産能力の過剰問題に直面 業界へのマイナス影響表面化 酒類 食品業務の利益減 チャイナフーズ利益大幅減 各種政策の存在 打ち切りが消費に悪影響を及ぼす 12
3-4. 消費家電購入補助の打ち切りや 三公消費 の抑制策が消費成長の足枷に 自動車生産 販売 1-5 月 国産自動車生産台数前年比 13.49% 増 907 万 7200 台 国産自動車販売台数同 12.5% 増 902 万 8100 台 国産自動車は生産 販売ともに 2 桁の伸び続く年初の予想を上回る見通し トヨタ自動車 日産自動車 ホンダが前年の新車販売台数を上回る 日本勢回復 自動車生産 販売は引き続き好調な伸び 13
3-5. 物価物価変動幅に差 中国景気や企業間取引の回復鈍化図 6: 消費者物価指数 (CPI) 5 月 CPI 前年同期比 2.1% 増 ( 前月から 0.6% の低下 ) 2 か月ぶりの低下 ( 出所 ) 中国国家統計局より筆者作成 CPI 低下の要因 CPI 全体の 3 割を占める食品の上昇幅 3.2% (4 月から 0.8 ポイント縮小 ) 生鮮野菜は気温上昇により出荷量持ち直し価格 1.9% 下落 生鮮野菜の価格低下が CPI 全体の低下につながった CPI の下落は経済成長が引き続き鈍化していることを示す 14
5 月 PPI 前年同期比 2.9% 減 ( 前月から低下幅が 0.3 ポイント拡大 ) 3 ヶ月連続で低下幅拡大 3-5. 物価物価変動幅に差 中国景気や企業間取引の回復鈍化 5 月新築住宅価格 前年同期比 6.0% 増 (5 ヶ月連続の上昇 ) 4 月の上昇幅 (1%) からは伸び率低下 政府の市場抑制策の効果が出た PPI は下落が続く PPI は 15 か月連続で前年水準を下回る 2013 年 3 月から下落幅が再び拡大 企業間取引の回復は鈍さ目立つ 依然多くの都市で住宅価格上昇 不動産市場の引き締め策は引き続き実施状況に焦点を当てるべき PPI の下落続く 企業間取引の回復は鈍さ目立つ 住宅価格の上昇続く 不動産市場の引き締め策は実施状況に焦点を当てるべき 15
3-6. 投資投資の伸びが引き続き鈍化 図 7: 固定資産投資 ( 単位 :%) 1-4 月より増加幅が減少 地方政府のインフラ整備の遅れなどが背景にある ( 出所 ) 中国国家統計局より筆者作成 5 月対中直接投資実行額前年同期比 0.3% 増 4 月の 0.4% 増に引き続き伸び悩む 1-5 月累計の日本からの投資額同 5.7% 増 2012 年通年の伸びである 16.3% を下回る 尖閣諸島をめぐる日中関係の悪化 中国の労働コストの上昇が原因 固定資産投資 対中投資ともに伸び悩み 16
3-7. 金融短期的に中国が金融緩和に踏み切る可能性は低い 図 8: 通貨供給量 ( 単位 :%) 予想値 15.9% をわずかに下回る 5 月の通貨環境は依然厳しい 政府は経済成長の成長率ではなく質を高める事に重点を置くことを強調 ( 出所 ) 中国人民銀行より筆者作成 M2 の伸びは依然高いが金融緩和の可能性は低い 17
3-7. 金融短期的に中国が金融緩和に踏み切る可能性は低い 短期金利の急上昇翌日物の指標金利 (6 月 20 日 ) 1 日で 7% 台 過去最高の 13% 台に 短期市場の混乱 人民銀行手形発行により市場から 20 億元の資金吸収 金融引き締め姿勢を鮮明に 中国政府は金利の急上昇による混乱に対しても金融引き締め姿勢を鮮明にしている 18
3-7. 金融短期的に中国が金融緩和に踏み切る可能性は低い SHIBOR( 上海銀行間取引金利翌日物インターバンク レート ) も急騰 一部では25% に達する 直接の原因はシャドーバンキング システム SPV( 特別目的会社 )= 本社と財務的に隔離された中小金融機関を設立 WMP( 高利回り商品 ) を富裕層に販売 資金調達 融資平台 不動産開発会社 地方政府にとって重要な資金源融資資金を自前調達する必要性 地方政府の不動産開発 投資の不採算から利子支払のための資金調達に窮するところも多い SHIBOR 急騰の原因 シャドーバンキング システムが四半期末 SHIBOR 急騰の原因 19
3-7. 金融短期的に中国が金融緩和に踏み切る可能性は低い シャドーバンキング システムの影響 地方政府の債務リスク シャドーバンキングの膨張を放置すれば連鎖的金融不安を招く恐れ 金利の急上昇一部地方銀行 農村向け金融機関は手持ち資金不足に 潤沢な預金を抱える四大銀行が直ちに資金繰り不安に直面することはない しかしシャドーバンキングを通じてマネーが銀行 企業 個人 地方政府の間で複雑に絡み合う預金保険制度の未整備 ひとたび破綻が起きると連鎖破綻を引き起こす可能性 シャドーバンキング システムの膨張は金融システム全体を揺るがしかねない 20
3-7. 金融短期的に中国が金融緩和に踏み切る可能性は低い 米の金融緩和縮小によるマネーの委縮懸念中国の金融逼迫に伴うリスクへの警戒感 上海株の下げ幅が前日比 5% 超える関係の深いオーストラリアやフィリピンの株価も年初来安値更新 上海総合指数約 4 年半ぶり安値に資金繰り不安のある銀行株中心に全面安 銀行批判が強いためリスクの高い簿外取引をけん制せざるを得ない簿外取引規模縮小 不動産や株式に売り圧力中国の経済は不透明な金融取引に支えられていた面も正常化しようとすれば経済に強い調整圧力がかかる 中国の金融逼迫が世界の株価に影響 21
3-8. 対外米中首脳会談開催 協力関係を深める動き 米中首脳会談米カリフォルニア州 アメリカ 中国 市場の自由化などを求める 国内改革に取り組む意欲を示す 両国の対立点は多い人民元相場の切り上げ知的財産権の保護 経済の相互依存は強まる 更なる関係強化 世界経済の安定に向けた協議 貿易 投資の促進など 共通の利益 に向けた協力関係は深まる見通し 22
3-8. 対外米中首脳会談開催 協力関係を深める動き 経済分野 アメリカ 中国 TPP に関する情報提供に協力する意向示す 環太平洋経済連携協定 (TPP) の交渉に関する情報提供を求める 中国の TPP 参加は難しい貿易 投資の自由化知的財産権保護の明確化 現在の中国には高いハードル TPP は無視できない存在に日本が加われば参加国の国内総生産 (GDP) は世界第 4 位 大貿易権に 中国は米国に対抗し アジアの経済連携を更に前進させる可能性 23
3-8. 対外米中首脳会談開催 協力関係を深める動き アメリカにとって中国は最も有望な市場 2012 年の対中貿易赤字は過去最高水準を記録 米国内の不満 : 競争条件の不平等中国による人民元相場の上昇抑制 国内投資への規制政府の補助金を背景とした国有企業の活動など アメリカ 中国 競争力強化のため企業の海外進出を後押しする中国にも不満米議会が安全保障を名目として中国の通信機器大手企業の部品を政府に調達しないよう勧告 米国への投資が阻害 政府による刺激策 直接投資に頼る余地は多くなく 市場に頼る必要性 国内改革に取り組む動きも 中国政府内には米国が望む国内改革に取り組む動きも 24
4.6 月のまとめ 中国の経済成長見通し相次いで下方修正 米中首脳会談開催 協力関係を深める動き 対外 GDP 生産 4 月に引き続き生産活動は不振 外需の弱さが浮き彫りに 短期的に中国が金融緩和に踏み切る可能性は低い 金融 中国経済 貿易 輸出入ともに伸び悩み EU との貿易摩擦懸念 投資の伸びが引き続き鈍化 投資 物価変動幅に差 中国景気や企業間取引の回復鈍化 物価 消費 家電購入補助の打ち切りや 三公消費 の抑制策が消費成長の足枷に 25
5. 参考文献 朝日新聞 産經新聞 新華社 日本経済新聞 毎日新聞 ロイター通信 中国通信 海関総署 税関総署 中国国家統計局 中国商務部 中国財務部 中国人民銀行 中国物流購入連合会 中国網 IMF 26