2003 11
...1...6...6...7 1... 7...7...9...11...12...13 2...16...16...16...17 time inconsistency...17 3...18...18...18...19...20...25 70...25 80...25 90...25 90...26...27... 28 1
... 28 5... 30 1...30... 30... 30... 31... 32... 33... 36 2...38... 38... 38... 39... 39... 40... 41... 42 3 DCF...43 DCF... 43... 44 (DCF)... 45... 46 DCF... 47... 48... 49... 50... 51... 52 4...53... 53... 53... 53 2
...54...54 5... 55...55...55...56...57 SPC...58...59...59...59...59...60 DIP...60 DIP...60 DIP...62 DIP...62...63 DIP...64...65 DIP...66 DIP...67 DIP...68 DIP...69 DIP...70 7 DES...71...71 DES...72 DES...73...78...79 DES...80 3
... 81 M&A... 82... 82 M&A... 84 M&A... 84 M&A... 85 M&A... 86 M&A... 87 M&A... 89 M&A... 90... 92... 92... 92... 95... 96...100...103...106...111...115...117 10 RCC...117...117 RCC...117 RCC...119...122...125 11... 126 ~...126...126...127 4
...128...130...132...134 RCC...135... 136...138...141 5
6
1 2002 10 90 80 1-1 1 1:93 3 95 3 96 3 97 3 98 3 3 7
80 200 250 90 100 100 1-2 GDP 8
15 3 1 14 3 2 3 9
16 7 2 36 78 4 RCCCCPC 10
1-3 90 1-3 13 11
2 39 60 13 19 2 165 1-4 2: 15 12
4 4 13
3 4 2001 4 2: 3: DCF 5 3 14
2002 10 15
2 ex-ante efficiency Pareto efficiency ex-post efficiency 16
time inconsistency bonding 1 bonding time inconsistency 1: 17
3 18
19
20
21
22
23
exist voice 24
70 80 80 80 70 80 4-1 / 25
90 90 DES DES 90 10 26
27
1 2 2 DCF DCF DES DIP DES DIP 2 28
M&A M&A DES DIP DES 29
5 1 13 9 19 3 DES observable but not verifiable 30
23 1 2 1 31
2 2 1 3 DES 10 3 3 3 3 3 32
DES 1 1: 33
2 5 5 3 DIP DIP DIP 5-1 2: 942 3: 34
DIP DIP DIP 35
2 4 3 4: 1 1 1 2 36
DIP DIP DIP DIP DIP DIP 37
2 2000 4 2003 4 38
5 DIPDebtor In Possession DIP 5: 39
40
M&A 15 4 41
100% 42
3 DCF DCF ( DCF)DCF () DCF 43
44
(DCF) DCF (DCF) ( ) DCF DCF DCF DCF () DCF 45
DCF 46
DCF DCF DCF DCF DCF DCF DCF DCF 47
DCF DCF DCF DCF ( ) (WACC) 48
DCF DCF DCF 49
(EBITDA) EBITDA Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization EBITDA EBITDA EBITDA ( 5 10 ) 3 EBITDA PER 50
DCF () CAPM(Capital Asset Pricing Model)APT(Arbitrage Pricing Theory) 51
(WACC) WACC D E = ( 1 T ) R( d) + R( e) D + E D + E WACC(Weighted Average Cost of Capital) D E() T R(d) R(e) WACC 52
4 53
54
5 6 5-2 5-2 SPC 6: 55
SPC SPC SPC SPC BondNote 5-3 5-3 Note SPC Bond SPC Loan SPC SPC SPC SPC SPC 56
SPC SPC SPC 5-4 5-5 5-4 SPC SPC 57
58 SPC SPC 5-5 SPC SPC
59
DIP DIP DIP DIP 6-1 DIPdebtor-in-possession DIP DIP DIP 6-2 DIP DIP DIP DIP DIP 6-1 DIP DIP DIP 60
2 DIP! DIP DIP DIP HP Exit Finance DIP 61
DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP 62
DIP 63
DIP 64
DIP DIP 1: 65
DIP DIP6-4 DIP 66
DIP DIP DIP DIP DIP 6-2 6-2 DIP 67
DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP 68
DIP 3 5 DIP M&A 7 M&A DIP DIP DIP 69
DIP DIP Super priority DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP DIP 70
7 DES DES 7-1 DES 50 DES 50 100 70 DES 7-1DES BS 130 150 50 70 BS 130 100 100 70 ( ) 1 DES 2 DES 50 DES 3 70 21 No.621 BS 130 100 30 0 71
DES DES DES DES DES DES DES DES DES DES 72
1 DES DES DES DES DES DES DES DES DES 2 DES 7-2 DES DES DES 1: G S1 S2 20 5S1 S2 3000 5000 3000 S1 G S2 S2 1.5 6 S1 S2 DES 20 6 14 GS1S2 2: hope certificate 73
7-3 DES DES 3 DES DES 7-2 DES DES DES BS DES BS DES DES DES DES 21 No.616 3: 74
7-3 DES BS BS DES 21 No.616 DES DES DES DES 4 DES DES DES DES 2 DES DES DES 4: 75
DES DES DES 5 DES DES DES DES DES DES DES DES 7--4 13 6 5: 6: 13 3 76
7-4 50 30 1 130 150 50 70 DES 130 100 100 70 50 DES 50 30 2 130 150 50 70 130 100 100 70 50 DES 50 30 20 21 No.621 77
DES DES 14 DES 7 8 9 DES 7-5 10 11 12 DES 7: 36 8:3 29 37 9: 57 10: 47 11: 12: 78
7-5 DES 80 100 20 20 DES80 70 70 100 20 10 No.1002 DES DES DES 13 0.7% 0.15% 13: DES DES DES 79
DES 5 5 14 5 DES DES DES DES 5 5 DES DES DES 15 DES 14:: 16 3 17 6 15: 100 60 20 100 60 40 20 80
DES DES 5 DES DES DES DES DES 81
M&A M&A 8-1 8-2 M&A M&A 8-3 M&A 8-1 M&A ININ M&A INOUT M&A OUTIN M&A 82
8-2 M&A 8-3 MA 2003 1 2003 2 M&A 2 1 50% MBO 50% 50% 83
M&A 1 M&A M&A M&A M&A M&A 1: 84
M&A M&A M&A M&A 100% 85
M&A M&A M&A M&A 86
M&A M&A M&A DIP M&A M&A 2 M&A 8-4 2: 87
8-4 20 100 10 10 20 10 20 15 5 X 8-5 88
8-5 100 A B B bad good good M&A M&A 5 89
3 M&A M&A M&A M&A MA M&A M&A M&A M&A 34 2~3 3: 1 90
M&A 2 3 DIP M&A 91
() RCC (PE ) PE PE PE PE 92
DES PE 93
M&A 94
( ) 95
DES (DES) 5 DES DES DES DES DES DIP IPO M&A () 96
97 9-1 () (RCC ) DES ()
98
DES IPOM&A 99
EXIT EXIT IPOM&A IPO M&A M&A M&A GP LPGP GP LP GP LP LP 100
GP LP LP GP GP LP 9-2 PE GP 101
LP 102
RCC 2003 9 30 2300 400 9-1 103
9-2 104
2003.1.25 105
EXIT IPO 106
M&A M&A M&A M&A M&A 107
M&A M&A M&A M&A M&A M&A M&A M&A M&A M&A M&A M&A M&A 108
M&A 109
ROE RAROA MBO MBO MBO 110
() 13 10 RCC 13 500 500 1000 13 12 11 111
DES DES 2001 5 2003 6 112
113
9-3 21 No616 114
DIP DES M&A DIP DESM&A DES DES DES DES DES M&A M&A M&A 115
116
10 RCC RCC99 RCC RCC 2001 1 RCC RCC RCC RCC 100 15 1 31 RCC 3694 RCC RCC RCC 1:RCC 13 3 9 4 6 6 26 10 26 12 7 117
RCC RCC RCC RCC RCC 100 1000 RCC RCC RCC RCC 2 2 2: 1970 1990 :International Federation of Insolvency Professionals 8 118
M&A RCC RCC RCC DES DIP RCC RCC RCC RCC 53 RCC RCC RCC 60 10-1 RCC RCC 119
3 RCC RCC RCC 3:RCC 120
10-1 RCC 121
RCC 13 6 RCC 10-2 RCC RCC RCC RCC 53RCC 10-2 RCC 122
4 10-3 RCC 2 RCC RCC 10-3 RCC RCC 4: 123
10-4 RCC 3 RCC 10-4 RCC 15 20 RCC 124
RCC RCC RCC RCC RCC 2 RCC 2 2 RCC 125
11 ~ 2 11-1 11-1 2002 10 30 11 19 12 19 2003 4 2 4 16 5 8 2005 3 2 2008 3 5 UFJ 126
127 11-111-2 11-1 RCC
11-2 1 2 3 1 5 7 4 2 5 6 3 3 7 HP 11-2 128
DIP DES 129
11-2 1 Hold Out 2 take-it-over-or-leave-it 130
131
3 132
500 10 11 RCC RCC RCC RCC 15 930 133
4 5 134
RCC RCC RCC RCC RCC RCC RCC RCC RCC 135
1 SMBC RCC 2 RCC RCC 1: 2:RCC 10-4 136
15 10 1 137
1996 1996 1998 8 2001 5 2001 ESP2001.8 2003 2003ESP2003.3 2003 No.1240 2002 No.1638 1999 2002 2002.2 2003 21 No.616 2003 No.100 2000 2001 6 2001 DIP 2001.10 2003DESDIP 2003.8 2003 21No.616 2003 2003.6 2003 DIP No.618619 138
2003 10 5 2003ESP2003.3 2002 2002.10 2002RCC 2002.4 2003RCC No.100 2001DIP No.1627 2003 2002 2003 No.210 2003 No.100 2003 2003.6 2002 No.1632 2003 2003512 2000 M&A 2003 2000RCC No.88 2003ESP2003.3 2002 2002.11 2001 6 2002 2002DIP 2002.3 2003 DES 21No.621 2003 No.1005 2003DIP ESP2003.3 2001 BP 2003 139
2001 2003 2003 2003 2003RCC 2003 2001 13 2003 15 2001 2002 2002 2002 2003 UFJ 2003 http://www.kaisyukikou.co.jp/ 140
7 HP DIP 7 8 1 9 3 3 30 11 10 JEC 141